資本市場的定價理論

第一頁，共四十一頁。資本資產(chǎn)定價理論CAPM模型因素模型套利定價理論（APT）有效資本市場假說第二頁，共四十一頁。第十章資本資產(chǎn)定價理論學(xué)習(xí)目的掌握CAPM模型的具體含義；能夠運(yùn)用CAPM；了解因素模型；了解套利定價模型；了解APT與CAPM的區(qū)別；掌握有效市場假說的具體含義。第三頁，共四十一頁。第十章資本資產(chǎn)定價理論學(xué)習(xí)重點(diǎn)熟練推導(dǎo)CML和SML的表達(dá)式；熟練運(yùn)用CAPM進(jìn)行股票定價；熟練掌握有效市場假說的三種形式及其具體含義。第四頁，共四十一頁。第一節(jié)CAPM模型CAPM的基本假設(shè)投資者依據(jù)預(yù)期收益和標(biāo)準(zhǔn)差進(jìn)行投資決策投資者永不知足投資者厭惡風(fēng)險資產(chǎn)無限可分割沒有稅收和交易成本所有投資者都進(jìn)行單期投資所有投資者面對相同的無風(fēng)險收益率信息免費(fèi)且所有投資者可同時獲取所有投資者具有相同的預(yù)期第五頁，共四十一頁。第一節(jié)CAPM模型CAPM要告訴我們什么？有效組合的預(yù)期收益和風(fēng)險之間將是一種什么關(guān)系？對有效組合合適的風(fēng)險度量尺度是什么？單個證券(或無效組合)的預(yù)期收益和風(fēng)險之間將是一種什么關(guān)系？對單個證券(或無效組合)合適的風(fēng)險度量尺度是什么？第六頁，共四十一頁。第一節(jié)CAPM模型資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）的完整表達(dá)包括了兩個部分，即資本市場線（CML）和證券市場線（SML）。第七頁，共四十一頁。第一節(jié)CAPM模型E(r)r?1M234第八頁，共四十一頁。第一節(jié)CAPM模型E(r)r?CMLM第九頁，共四十一頁。第一節(jié)CAPM模型資本市場線（CML）的推導(dǎo)第十頁，共四十一頁。第一節(jié)CAPM模型資本市場線（CML）的推導(dǎo)第十一頁，共四十一頁。第一節(jié)CAPM模型市場組合市場組合是這樣的投資組合，它包含了所有市場上存在的資產(chǎn)種類，例如股票、債券等金融資產(chǎn)以及不動產(chǎn)、人力資本、耐用消費(fèi)品等非金融資產(chǎn)。在金融研究中，市場組合通常是指有風(fēng)險的證券資產(chǎn)組合。各種資產(chǎn)的比例等于每種資產(chǎn)的市值占市場所有資產(chǎn)的總市值的比例。市場指數(shù)以及以市場指數(shù)為基礎(chǔ)而開發(fā)的指數(shù)產(chǎn)品往往被視作有風(fēng)險資產(chǎn)市場組合的替代品。第十二頁，共四十一頁。第一節(jié)CAPM模型資本市場線（CML）的含義資本市場線描述了在均衡市場中，有效證券組合的預(yù)期收益與風(fēng)險之間的關(guān)系。資本市場線上的任何有效組合的預(yù)期收益都會等于無風(fēng)險收益率+風(fēng)險的市場價格×該組合的標(biāo)準(zhǔn)差。所有的有效組合必定位于資本市場線上，市場組合必定是有效的。第十三頁，共四十一頁。第一節(jié)CAPM模型證券市場線（SML）第十四頁，共四十一頁。第一節(jié)CAPM模型證券市場線（SML）的含義證券市場線描述了單個證券（或無效組合）的風(fēng)險與收益之間的關(guān)系。證券市場線表明，單個證券的收益由兩部分構(gòu)成，即無風(fēng)險利率和承擔(dān)系統(tǒng)性風(fēng)險獲得的回報。證券市場線表明，只有對市場風(fēng)險的邊際貢獻(xiàn)才能取得相應(yīng)的收益或回報。第十五頁，共四十一頁。第一節(jié)CAPM模型即席問答（以下說法是否正確）貝塔值為零的股票的預(yù)期收益率為零。CAPM模型表明如果要投資者持有高風(fēng)險證券，相應(yīng)地也要求更高的回報。通過將0.75的投資預(yù)算投入到國庫券，其余投入到市場組合，可以構(gòu)建貝塔值為0.75的資產(chǎn)組合。第十六頁，共四十一頁。第一節(jié)CAPM模型思考題1貝塔值等于0.8的股票報價為460元，張先生預(yù)期一年后它的價格將上升到590元，市場收益率為12%，無風(fēng)險利率為4%。運(yùn)用CAPM，驗證股票是否被正確定價？它在SML之上還是之下？根據(jù)張先生的計算，他將買入還是賣出？第十七頁，共四十一頁。第一節(jié)CAPM模型思考題2某股票的市場價格為50元，期望收益率為14%，無風(fēng)險收益率為6%，市場風(fēng)險溢價為8%。如果這個股票與市場組合的協(xié)方差加倍（其他變量保持不變），該股票的市場價格是多少？假定該股票預(yù)期會永遠(yuǎn)支付一固定紅利。第十八頁，共四十一頁。第一節(jié)CAPM模型第十九頁，共四十一頁。第一節(jié)CAPM模型思考題3

假設(shè)無風(fēng)險債券的收益率為5%，某貝塔值為1的資產(chǎn)組合的期望收益率是12%，根據(jù)CAPM，市場資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率是多少？貝塔值為零的股票的預(yù)期收益率是多少？假定投資者正考慮買入一股股票，價格是40元。該股票預(yù)計來年派發(fā)紅利3美元，投資者預(yù)期可以以41美元的價格賣出。若該股票的貝塔值是-0.5，投資者是否買入？第二十頁，共四十一頁。第一節(jié)CAPM模型第二十一頁，共四十一頁。第二節(jié)因素模型單因素模型第二十二頁，共四十一頁。第二節(jié)因素模型風(fēng)險分散：因素風(fēng)險與非因素風(fēng)險第二十三頁，共四十一頁。第二節(jié)因素模型兩因素模型第二十四頁，共四十一頁。第二節(jié)因素模型兩因素模型第二十五頁，共四十一頁。第二節(jié)因素模型多因素模型第二十六頁，共四十一頁。第三節(jié)套利定價理論套利定價的主要假設(shè)假設(shè)之一：證券的收益可以用因素模型來描述。假設(shè)之二：如果市場存在無風(fēng)險套利機(jī)會，投資者都會積極利用這種機(jī)會。投資者的套利行為最終導(dǎo)致市場的均衡。第二十七頁，共四十一頁。第三節(jié)套利定價理論套利組合（以因素模型和三證券組合為例）條件一：不增加額外資本條件二：因素風(fēng)險為零第二十八頁，共四十一頁。第三節(jié)套利定價理論套利組合（以因素模型和三證券組合為例）條件三：組合收益為正套利行為的定價效應(yīng)套利買賣會改變證券的當(dāng)前價格，從而改變證券的預(yù)期收益率。第二十九頁，共四十一頁。第三節(jié)套利定價理論單因素套利定價模型套利定價模型的解釋第三十頁，共四十一頁。第三節(jié)套利定價理論套利定價模型的解釋第三十一頁，共四十一頁。第三節(jié)套利定價理論多因素套利定價模型第三十二頁，共四十一頁。第三節(jié)套利定價理論APT與CAPM假設(shè)的不同風(fēng)險因素不同CAPM成立，APT一定成立APT成立并不能拒絕CAPM第三十三頁，共四十一頁。第四節(jié)有效資本市場假說何謂有效市場有效市場通常指的是每一種證券的價格都等于其內(nèi)在價值的市場，在有效市場上，每一種證券都被公平定價，以當(dāng)時的市場價格簡單地買入或賣出，并不能使投資者實(shí)現(xiàn)任何無風(fēng)險套利的利潤。第三十四頁，共四十一頁。第四節(jié)有效資本市場假說有效市場上證券價格的形成機(jī)制在證券市場上，有關(guān)某一證券的相關(guān)信息，能夠“有效地”、“及時地”、“普遍地”傳遞給每一個投資者，幫助投資者建立或修正對該證券價值的預(yù)期，并且由投資者采取的相應(yīng)的買賣行為導(dǎo)致這些信息最終反映到該證券的價格上去。第三十五頁，共四十一頁。第四節(jié)有效資本市場假說有效市場的三種形態(tài)弱式有效市場半強(qiáng)式有效市場強(qiáng)式有效市場第三十六頁，共四十一頁。第四節(jié)有效資本市場假說有效市場的三種形態(tài)強(qiáng)式有效：包含全部內(nèi)部信息以及對這些信息的最佳分析半強(qiáng)式有效：包含全部公開信息弱式有效：包含全部歷史信息第三十七頁，共四十一頁。第四節(jié)有效資本市場假說即席問答如果市場是有效率的，在不重疊的兩個時期內(nèi)股票收益率的相關(guān)系數(shù)是多少？下列哪一項與“股票市場是弱有效的”命題相抵觸，請解釋。多于25%的共同基金業(yè)績優(yōu)于市場平均水平。內(nèi)部人員取得超常的交易利潤。每年一月份，股票市場獲得超常收益。第三十八頁，共四十一頁。第四節(jié)有效資本市場假說即席問答半強(qiáng)有效市場假定認(rèn)為股票價格：A、反映了已往的全部價格信息B、反映了全部的公開可得信息C、反映了包括內(nèi)部信息在內(nèi)的全部相關(guān)信息D、是可以預(yù)測的第三十九頁，共四十一頁。第四節(jié)有效資本市場假說思考題簡述有效市場假定對投資策略的影響用圖表進(jìn)行技術(shù)分析基礎(chǔ)分析簡要說明資產(chǎn)組合經(jīng)理在有效市場環(huán)境中的責(zé)任或作用第四十頁，共四十一頁。內(nèi)容總結(jié)資本資產(chǎn)定價理論。第十章資本資產(chǎn)定價理論。第一節(jié)CAPM模型。資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）的完整表達(dá)包括了兩個部分，即資本市場線（CML）和證券市場線（SML）。在金融研究中，市場組合通常是指有風(fēng)險的證券資產(chǎn)組合。資本市場線描述了在均衡市場中，