資本市場的定價理論

第一頁，共四十一頁。資本資產(chǎn)定價理論CAPM模型因素模型套利定價理論（APT）有效資本市場假說第二頁，共四十一頁。第十章資本資產(chǎn)定價理論學習目的掌握CAPM模型的具體含義；能夠運用CAPM；了解因素模型；了解套利定價模型；了解APT與CAPM的區(qū)別；掌握有效市場假說的具體含義。第三頁，共四十一頁。第十章資本資產(chǎn)定價理論學習重點熟練推導CML和SML的表達式；熟練運用CAPM進行股票定價；熟練掌握有效市場假說的三種形式及其具體含義。第四頁，共四十一頁。第一節(jié)CAPM模型CAPM的基本假設投資者依據(jù)預期收益和標準差進行投資決策投資者永不知足投資者厭惡風險資產(chǎn)無限可分割沒有稅收和交易成本所有投資者都進行單期投資所有投資者面對相同的無風險收益率信息免費且所有投資者可同時獲取所有投資者具有相同的預期第五頁，共四十一頁。第一節(jié)CAPM模型CAPM要告訴我們什么？有效組合的預期收益和風險之間將是一種什么關系？對有效組合合適的風險度量尺度是什么？單個證券(或無效組合)的預期收益和風險之間將是一種什么關系？對單個證券(或無效組合)合適的風險度量尺度是什么？第六頁，共四十一頁。第一節(jié)CAPM模型資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）的完整表達包括了兩個部分，即資本市場線（CML）和證券市場線（SML）。第七頁，共四十一頁。第一節(jié)CAPM模型E(r)r?1M234第八頁，共四十一頁。第一節(jié)CAPM模型E(r)r?CMLM第九頁，共四十一頁。第一節(jié)CAPM模型資本市場線（CML）的推導第十頁，共四十一頁。第一節(jié)CAPM模型資本市場線（CML）的推導第十一頁，共四十一頁。第一節(jié)CAPM模型市場組合市場組合是這樣的投資組合，它包含了所有市場上存在的資產(chǎn)種類，例如股票、債券等金融資產(chǎn)以及不動產(chǎn)、人力資本、耐用消費品等非金融資產(chǎn)。在金融研究中，市場組合通常是指有風險的證券資產(chǎn)組合。各種資產(chǎn)的比例等于每種資產(chǎn)的市值占市場所有資產(chǎn)的總市值的比例。市場指數(shù)以及以市場指數(shù)為基礎而開發(fā)的指數(shù)產(chǎn)品往往被視作有風險資產(chǎn)市場組合的替代品。第十二頁，共四十一頁。第一節(jié)CAPM模型資本市場線（CML）的含義資本市場線描述了在均衡市場中，有效證券組合的預期收益與風險之間的關系。資本市場線上的任何有效組合的預期收益都會等于無風險收益率+風險的市場價格×該組合的標準差。所有的有效組合必定位于資本市場線上，市場組合必定是有效的。第十三頁，共四十一頁。第一節(jié)CAPM模型證券市場線（SML）第十四頁，共四十一頁。第一節(jié)CAPM模型證券市場線（SML）的含義證券市場線描述了單個證券（或無效組合）的風險與收益之間的關系。證券市場線表明，單個證券的收益由兩部分構成，即無風險利率和承擔系統(tǒng)性風險獲得的回報。證券市場線表明，只有對市場風險的邊際貢獻才能取得相應的收益或回報。第十五頁，共四十一頁。第一節(jié)CAPM模型即席問答（以下說法是否正確）貝塔值為零的股票的預期收益率為零。CAPM模型表明如果要投資者持有高風險證券，相應地也要求更高的回報。通過將0.75的投資預算投入到國庫券，其余投入到市場組合，可以構建貝塔值為0.75的資產(chǎn)組合。第十六頁，共四十一頁。第一節(jié)CAPM模型思考題1貝塔值等于0.8的股票報價為460元，張先生預期一年后它的價格將上升到590元，市場收益率為12%，無風險利率為4%。運用CAPM，驗證股票是否被正確定價？它在SML之上還是之下？根據(jù)張先生的計算，他將買入還是賣出？第十七頁，共四十一頁。第一節(jié)CAPM模型思考題2某股票的市場價格為50元，期望收益率為14%，無風險收益率為6%，市場風險溢價為8%。如果這個股票與市場組合的協(xié)方差加倍（其他變量保持不變），該股票的市場價格是多少？假定該股票預期會永遠支付一固定紅利。第十八頁，共四十一頁。第一節(jié)CAPM模型第十九頁，共四十一頁。第一節(jié)CAPM模型思考題3

假設無風險債券的收益率為5%，某貝塔值為1的資產(chǎn)組合的期望收益率是12%，根據(jù)CAPM，市場資產(chǎn)組合的預期收益率是多少？貝塔值為零的股票的預期收益率是多少？假定投資者正考慮買入一股股票，價格是40元。該股票預計來年派發(fā)紅利3美元，投資者預期可以以41美元的價格賣出。若該股票的貝塔值是-0.5，投資者是否買入？第二十頁，共四十一頁。第一節(jié)CAPM模型第二十一頁，共四十一頁。第二節(jié)因素模型單因素模型第二十二頁，共四十一頁。第二節(jié)因素模型風險分散：因素風險與非因素風險第二十三頁，共四十一頁。第二節(jié)因素模型兩因素模型第二十四頁，共四十一頁。第二節(jié)因素模型兩因素模型第二十五頁，共四十一頁。第二節(jié)因素模型多因素模型第二十六頁，共四十一頁。第三節(jié)套利定價理論套利定價的主要假設假設之一：證券的收益可以用因素模型來描述。假設之二：如果市場存在無風險套利機會，投資者都會積極利用這種機會。投資者的套利行為最終導致市場的均衡。第二十七頁，共四十一頁。第三節(jié)套利定價理論套利組合（以因素模型和三證券組合為例）條件一：不增加額外資本條件二：因素風險為零第二十八頁，共四十一頁。第三節(jié)套利定價理論套利組合（以因素模型和三證券組合為例）條件三：組合收益為正套利行為的定價效應套利買賣會改變證券的當前價格，從而改變證券的預期收益率。第二十九頁，共四十一頁。第三節(jié)套利定價理論單因素套利定價模型套利定價模型的解釋第三十頁，共四十一頁。第三節(jié)套利定價理論套利定價模型的解釋第三十一頁，共四十一頁。第三節(jié)套利定價理論多因素套利定價模型第三十二頁，共四十一頁。第三節(jié)套利定價理論APT與CAPM假設的不同風險因素不同CAPM成立，APT一定成立APT成立并不能拒絕CAPM第三十三頁，共四十一頁。第四節(jié)有效資本市場假說何謂有效市場有效市場通常指的是每一種證券的價格都等于其內在價值的市場，在有效市場上，每一種證券都被公平定價，以當時的市場價格簡單地買入或賣出，并不能使投資者實現(xiàn)任何無風險套利的利潤。第三十四頁，共四十一頁。第四節(jié)有效資本市場假說有效市場上證券價格的形成機制在證券市場上，有關某一證券的相關信息，能夠“有效地”、“及時地”、“普遍地”傳遞給每一個投資者，幫助投資者建立或修正對該證券價值的預期，并且由投資者采取的相應的買賣行為導致這些信息最終反映到該證券的價格上去。第三十五頁，共四十一頁。第四節(jié)有效資本市場假說有效市場的三種形態(tài)弱式有效市場半強式有效市場強式有效市場第三十六頁，共四十一頁。第四節(jié)有效資本市場假說有效市場的三種形態(tài)強式有效：包含全部內部信息以及對這些信息的最佳分析半強式有效：包含全部公開信息弱式有效：包含全部歷史信息第三十七頁，共四十一頁。第四節(jié)有效資本市場假說即席問答如果市場是有效率的，在不重疊的兩個時期內股票收益率的相關系數(shù)是多少？下列哪一項與“股票市場是弱有效的”命題相抵觸，請解釋。多于25%的共同基金業(yè)績優(yōu)于市場平均水平。內部人員取得超常的交易利潤。每年一月份，股票市場獲得超常收益。第三十八頁，共四十一頁。第四節(jié)有效資本市場假說即席問答半強有效市場假定認為股票價格：A、反映了已往的全部價格信息B、反映了全部的公開可得信息C、反映了包括內部信息在內的全部相關信息D、是可以預測的第三十九頁，共四十一頁。第四節(jié)有效資本市場假說思考題簡述有效市場假定對投資策略的影響用圖表進行技術分析基礎分析簡要說明資產(chǎn)組合經(jīng)理在有效市場環(huán)境中的責任或作用第四十頁，共四十一頁。內容總結資本資產(chǎn)定價理論。第十章資本資產(chǎn)定價理論。第一節(jié)CAPM模型。資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）的完整表達包括了兩個部分，即資本市場線（CML）和證券市場線（SML）。在金融研究中，市場組合通常是指有風險的證券資產(chǎn)組合。資本市場線描述了在均衡市場中，