私募基金交易要注意十大核心條款

私募基金交易要注意十大核心條款1、投資結(jié)構(gòu)在私募交易中，企業(yè)家從一開始就面臨著投資結(jié)構(gòu)的選擇，即此輪融資是僅接受股權(quán)投資，還是也可以接受可轉(zhuǎn)股貸款（也稱為可轉(zhuǎn)債）投資？常有企業(yè)家困惑地詢問律師，我想要的是股權(quán)投資，可是和很多基金談著談著就變成了可轉(zhuǎn)股貸款投資，我究竟是否應(yīng)該停止談判，還是勉為其難繼續(xù)進(jìn)行？專業(yè)律師看來，爭取股權(quán)投資對(duì)企業(yè)的好處是立竿見影的，股權(quán)投資不需要企業(yè)還，吸收股權(quán)投資可以立即降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，還可以提高企業(yè)注冊(cè)資本，提升企業(yè)形象，代價(jià)是企業(yè)家的股權(quán)被稀釋。但是在多數(shù)交易中，盡管基金不差錢，基金還是傾向于全部使用或者打包使用可轉(zhuǎn)股貸款，這是因?yàn)椋旱谝?，私募交易中充滿了大量的信息不對(duì)稱，也為了資金安全的因素，投資風(fēng)格保守的基金需要考慮在投資不當(dāng)情況下部分撤回投資，因此，可轉(zhuǎn)股貸款是一種進(jìn)可攻、退可守的組合，非常適合保守投資者。舉例來說，相當(dāng)多的交易是一半投資額是股權(quán)投資，另外一半是可轉(zhuǎn)股貸款，投資后根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營實(shí)績進(jìn)行選擇。如果投了6個(gè)月以后企業(yè)經(jīng)營確實(shí)不錯(cuò)，貸款馬上轉(zhuǎn)成股權(quán)，如果企業(yè)經(jīng)營一般甚至遠(yuǎn)遜于預(yù)期，那么不轉(zhuǎn)股，這部分貸款到期后是要?dú)w還投資人的?？赊D(zhuǎn)股貸款的貸款年息一般比較高，介于12%到20%之間。貸款期一般是1-2年。第二，為了提高本次投資的內(nèi)部收益率（IRR）。這是財(cái)務(wù)游戲的障眼法，同等收益下如果使用借貸杠桿可以提高IRR不少。2、過橋貸款人民幣基金已經(jīng)日漸活躍，據(jù)統(tǒng)計(jì)市面上的私募交易仍然有六成以上是外幣（美元）跨境交易，時(shí)間跨度流程較長，從簽署交易文件到企業(yè)收到投資款，少則半年，多則一年。對(duì)于某些現(xiàn)金流緊張或者急需資金拓展經(jīng)營的企業(yè)，這么長時(shí)間的等待令人焦灼，此時(shí)使用過橋貸款則可以有效地解決這個(gè)問題。過橋貸款顧名思義就是貸款過個(gè)橋，短期貸款之意。一般為基金在境內(nèi)的關(guān)聯(lián)企業(yè)直接向企業(yè)拆借數(shù)百萬人民幣，提供6個(gè)月的短期貸款，待基金的投資款到帳以后再連本帶息一起還給該關(guān)聯(lián)企業(yè)。由于我國法律規(guī)定，企業(yè)之間直接進(jìn)行拆借違反金融管理秩序，因此謹(jǐn)慎的投資者會(huì)安排某家銀行在拆借企業(yè)與借款企業(yè)之間做一個(gè)委托貸款，以規(guī)范該行為。3、優(yōu)先股優(yōu)先股是英美法系國家發(fā)明的概念，無論上市與非上市公司都可以發(fā)行優(yōu)先股。優(yōu)先股與普通股相比，總是在股息分配、公司清算上存在著優(yōu)先性。巴菲特特別喜歡投資優(yōu)先股。在海外架構(gòu)的私募交易中，必然見到“A系列優(yōu)先股”或者“B系列優(yōu)先股”作為投資標(biāo)的。為什么要這么操作呢？優(yōu)先股和普通股相比肯定有優(yōu)先性。根據(jù)各國公司法的通行規(guī)定，公司股權(quán)通常包含三大基本權(quán)利：一是公司重大事務(wù)的投票表決權(quán)；二是剩余財(cái)產(chǎn)索取權(quán)，如果公司倒閉清算，你有多少股份就有多少剩余財(cái)產(chǎn)；第三是股息分紅權(quán)。私募所發(fā)行的優(yōu)先股，在投票權(quán)上和普通股是一致的，沒有優(yōu)先和不優(yōu)先之分。優(yōu)先性主要體現(xiàn)在另外兩個(gè)權(quán)利上，公司如果清算的話，基金投資的優(yōu)先股優(yōu)先受償；在股息分配上，公司分紅的話基金先分。優(yōu)先股的優(yōu)先性還體現(xiàn)在退出優(yōu)先上，在退出機(jī)制上，特別強(qiáng)勢的基金還要求在退出上給予優(yōu)先股股東優(yōu)先于國內(nèi)股東退出的權(quán)利。由于私募是一輪一輪進(jìn)行的，多數(shù)企業(yè)是完成兩輪私募以后上市的，但是每一輪私募的投資價(jià)格都不一樣，一般后一輪的價(jià)格都比前一輪高。那么怎么區(qū)分每一輪次投進(jìn)來的股份呢，因?yàn)槿绻蠹叶假徺I的是優(yōu)先股，不就是分不開了嘛？為了從名稱上予以明確區(qū)分，首輪私募就命名為A系列優(yōu)先股，次輪私募就命名為B系列優(yōu)先股，并依此類推。在國內(nèi)架構(gòu)的私募交易中，我國的有限責(zé)任公司允許設(shè)計(jì)“同股不同權(quán)”的優(yōu)先股；股份嚴(yán)格遵循“同股同權(quán)”，同種類的每一股份應(yīng)當(dāng)具有同等權(quán)利。優(yōu)先股的使用僅限于企業(yè)股改（改制成股份）以前。4、投資保護(hù)董事會(huì)的一票否決制私募交易的必然結(jié)果是每一輪的投資者僅取得少數(shù)股東之地位（但是多輪私募的機(jī)構(gòu)投資者可能合并取得多數(shù)股東的地位），這是符合私募交易的特點(diǎn)的。如果一輪交易后投資者取得控股地位的，一般將其歸入并購交易的范疇。因此，如何保護(hù)作為小股東的入股基金的權(quán)益，成為基金最為關(guān)注的問題。公司標(biāo)準(zhǔn)的治理結(jié)構(gòu)是這樣安排的，股東會(huì)上，股東按照所代表股權(quán)或者股份的表決權(quán)進(jìn)行投票；董事會(huì)上按董事席位一人一票。無論如何設(shè)計(jì)，私募投資人均無法在董事會(huì)或者股東會(huì)形成壓倒性優(yōu)勢。因此，基金往往要求創(chuàng)立某些可以由他們派駐董事可以在董事會(huì)上一票否決的“保留事項(xiàng)”，這是對(duì)私募基金最重要的保護(hù)。保留事項(xiàng)的范圍有多廣是私募交易談判最關(guān)鍵的內(nèi)容之一。5、業(yè)績對(duì)賭（業(yè)績調(diào)整條款、業(yè)績獎(jiǎng)懲條款）業(yè)績對(duì)賭機(jī)制通過在摩根士丹利與蒙牛的私募交易中使用而名聲大噪。根據(jù)披露的交易，蒙牛最終贏得了對(duì)賭，而太子奶輸?shù)袅藢?duì)賭，永樂電器因?yàn)?？賭的業(yè)績無法完成被迫轉(zhuǎn)投國美的懷抱。對(duì)賭賭的是企業(yè)的業(yè)績，賭注是企業(yè)的一小部分股份/股權(quán)。對(duì)賭無論輸贏，投資人都有利可圖：投資人如果贏了，投資人的股權(quán)比例進(jìn)一步擴(kuò)大，有時(shí)候甚至達(dá)成控股；投資人如果輸了，說明企業(yè)達(dá)到了投資目標(biāo)，盈利良好，投資人雖然損失了點(diǎn)股份，但剩余股份的股權(quán)價(jià)值的增值遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于損失。因此，對(duì)賭是投資人鎖定投資風(fēng)險(xiǎn)的重要手段，在金融風(fēng)暴的背景下，越來越多的投資人要求使用對(duì)賭。但是對(duì)賭特別容易導(dǎo)致企業(yè)心態(tài)浮躁，為了完成？賭所設(shè)定的指標(biāo)，不惜用損害企業(yè)長期整體價(jià)值的方式來爭取短期訂單，或者過度削減成本。從專業(yè)律師角度出發(fā)，一般建議企業(yè)家對(duì)該要求予以婉拒。只有在企業(yè)家特別看好企業(yè)未來發(fā)展時(shí)，才能夠考慮接受。6、反稀釋投資人比較害怕的情形是信息不對(duì)稱導(dǎo)致一輪私募交易價(jià)格過高，后期投資的交易價(jià)格反而比前期投資低，造成投資人的賬面投資價(jià)值損失，因此需要觸發(fā)反稀釋措施。如果后期投資價(jià)格高過前期投資價(jià)格，投資人的投資增值了，就不會(huì)導(dǎo)致反稀釋。這個(gè)非常類似于某個(gè)房地產(chǎn)項(xiàng)目分兩期開發(fā)，如果第一期業(yè)主發(fā)現(xiàn)第二期開盤價(jià)格比第一期還低，往往要求開發(fā)商退還差價(jià)或者干脆退房；如果第二期開盤價(jià)格比第一期高，首期業(yè)主覺得是天經(jīng)地義的事。私募投資者也有同樣的心態(tài)。反稀釋的基本方法是“全棘輪”與“加權(quán)棘輪”。由于國內(nèi)企業(yè)家不大能理解什么是“加權(quán)棘輪”，國內(nèi)以使用“全棘輪”為主，即由企業(yè)家買單，轉(zhuǎn)送點(diǎn)老股給第一輪投資者，以拉平兩輪投資人之間的價(jià)格落差。7、強(qiáng)制隨售權(quán)強(qiáng)制隨售權(quán)（DragAlongRight），有翻譯作強(qiáng)賣權(quán)、拖帶權(quán)、拉動(dòng)權(quán)或者帶領(lǐng)權(quán)），是基金為了主導(dǎo)后續(xù)交易，需要有強(qiáng)制企業(yè)家接受基金后續(xù)交易安排的權(quán)利，保證小股東說話也算數(shù)。具體而言，如果企業(yè)在一個(gè)約定的期限內(nèi)沒有上市，而又有第三方愿意購買企業(yè)的股權(quán)，私募股權(quán)投資基金有權(quán)要求企業(yè)家按照基金與第三方談好的價(jià)格和條件，共同向第三方轉(zhuǎn)讓股權(quán)。如果有企業(yè)整體出售的機(jī)會(huì)擺在企業(yè)面前，基金的本能反應(yīng)是接受它，二鳥在林不如一鳥在手；但是，企業(yè)家往往對(duì)企業(yè)感情深厚，即使條件優(yōu)越也不愿意出賣企業(yè)。多數(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家把企業(yè)當(dāng)作自己孩子，在企業(yè)身上寄托了太多的人生理想；而沒有張大中與朱禮新那種把企業(yè)當(dāng)豬養(yǎng)的魄力。因此，如果沒有強(qiáng)制隨售權(quán)，基金只有等IPO退出或管理層回購?fù)顺觯瑳]有辦法去主動(dòng)尋求整體出售公司的商業(yè)機(jī)會(huì)。這個(gè)權(quán)利是基金必然要求的一個(gè)東西，也是私募交易中企業(yè)家個(gè)人情感上最難接受的東西。8、回贖權(quán)當(dāng)一切條款均無法保證投資者的獲利退出時(shí)，特別是投資三五年后企業(yè)仍然無望IPO，投資人也找不到可以出售企業(yè)股權(quán)的機(jī)會(huì)，投資人會(huì)要求啟動(dòng)最終的“核武器”？？回贖權(quán)，要求企業(yè)或者企業(yè)股東把投資人的投資全額買回，收回初期的股本投資，并獲得一定的收益?；刳H權(quán)是最容易導(dǎo)致爭議的條款，如果企業(yè)經(jīng)營不善，私募投資款早已用完，無論企業(yè)還是企業(yè)家都沒有財(cái)力來回贖股權(quán)。很多企業(yè)做的是境外私募，籌措出一筆不小的美元更困難。金融危機(jī)爆發(fā)后，大量基金由于流動(dòng)性緊張想根據(jù)回贖權(quán)條款收回投資未果，引發(fā)了大量訴訟，我國司法實(shí)踐傾向于認(rèn)定這是變相的借貸，不太支持這種條款。我國法律框架下，公司無法直接回購股權(quán)或者股份用于回贖，因此在國內(nèi)架構(gòu)的私募交易中，一般安排變相回贖，即先由企業(yè)家及其指定的人回購，如果回購不成公司引發(fā)減資程序，將退出的款項(xiàng)用于回贖，如果減資所得都不足以回贖的話，只好將整個(gè)公司關(guān)門清算或者把整個(gè)公司交給基金。9、共同出售權(quán)共同出售權(quán)是一旦有出售機(jī)會(huì)時(shí)，基于各方目前的持股比例來劃分可出售股權(quán)的比例。共同出售權(quán)分單向與雙向之分。單向共同出售權(quán)指的是當(dāng)企業(yè)家有機(jī)會(huì)出售自己股權(quán)時(shí)，即使基金不買的話，企業(yè)家也要單方面給私募基金共同出售股權(quán)的機(jī)會(huì)；但是，基金如果有機(jī)會(huì)退出的話不會(huì)反過來給企業(yè)家共同出售的機(jī)會(huì)。雙向共同出售權(quán)類似于WTO框架下的“最惠國待遇”，讓雙方安心，沒有人能夠偷跑。無論是哪一方在股權(quán)轉(zhuǎn)讓上談了優(yōu)惠條件回來，另一方都可以自動(dòng)享有。10、渦輪Warrants（香港投資者生動(dòng)地譯成“渦輪”），在股票市場稱為權(quán)證，在私募交易中稱為購股權(quán)或者期權(quán)，都是投資人在未來確定時(shí)間按照一定價(jià)格購入一定數(shù)量公司股權(quán)/股份的權(quán)利。渦輪的使用在于鎖定下一輪投資的未來收益。渦輪的價(jià)格一般低于公允市場價(jià)格，在公司經(jīng)營狀況較好、投資者的股權(quán)已經(jīng)大幅增值情況下，投資人以折扣價(jià)（一般高于首輪的投資價(jià)格）再行購買一部分股權(quán)，理由是公司價(jià)值增長有投資人的貢獻(xiàn)，增資應(yīng)當(dāng)有優(yōu)惠。渦輪也可以理解為有條件的分期出資下面是唯美的歌詞賞析，不需要的朋友可以下載后編輯刪除！！謝謝??！我很喜歡林夕的作品，所以比較集中找了他的。希望你會(huì)喜歡。1.但凡未得到，但凡是過去，總是最登對(duì)。《似是故人來》——所以和你生活的那一個(gè)，永遠(yuǎn)是secondbest。2.無論熱戀中失戀中，都永遠(yuǎn)記住第一戒，別要張開雙眼?！断鄲酆茈y》——愛情就是盲目的。能使愛情長久的方法，便是找片樹葉來遮住眼睛。3.得到，你的愛情，還要再得到你任性。一切，原是注定，因我跟你都任性?！睹髦史浮贰y怪李宗盛要說愛情是精神鴉片。4.悲哀是真的，淚是假的，本來沒因果，一百年后沒有你也沒有我。《百年孤寂》——既是如此，何必執(zhí)著？5.感情尋找它的模特兒，衣服掛在櫥窗，有太多人適合，沒有獨(dú)一無二?！断隳蝺骸贰@年頭，哪有不二臣？（亦舒語）所以，沒什么放不下的。6.有生之年狹路相逢終不能幸免，手心忽然長出糾纏的曲線，懂事之前情動(dòng)以后長不過一天，留不住算不出流年?！读髂辍贰獝矍橛袝r(shí)徒有虛名，不過是一場宿命。7.不要我的我不要，不愛我的我不愛，把燈關(guān)上連背影都不會(huì)存在。《不愛我的我不愛》——唱的容易做的難，誰又真能如此灑脫？8.我們擁有的，多不過付出的一切?！獝矍橛螒蛑校肋h(yuǎn)只有十分之一的甜，剩下的十分之九，有苦，有澀，有酸，就是沒有甜。9.可能在我左右，你才追求，孤獨(dú)的自由。《紅豆》——擁有的時(shí)候永遠(yuǎn)不懂珍惜，人類通病。10.拿下了你這感情包袱或者反而相信愛?！多]差》——拿開舊的奶酪，才能得到新的。所以，誰動(dòng)了我的奶酪，并不要緊。11.你喜歡不如我喜歡，你的不滿成全我的美滿。《你喜歡不如我喜歡》——這樣愛，會(huì)容易得多。12.就像蝴蝶飛不過滄海，沒有誰忍心責(zé)怪?！逗贰灰跍婧Ｉ巷w過，就已足夠，結(jié)果，永遠(yuǎn)沒有過程重要。13.不要迷信情變等于燈滅，不要含淚直到與他肯定再不相見，愛恨無須壯烈，不隨便狂熱?！肚榻洹贰星?，只是人生中的一小部分，不要為它死去活來，讓人看低。14.害怕悲劇重演，我的命中越美麗的東西我越不可碰。《暗涌》——愛情雖然美麗，卻是易碎玻璃。15不要虔誠直到懂得怎樣去愛魔鬼，紀(jì)念留給下世，不對(duì)別人發(fā)誓?！肚榻洹贰獙W(xué)會(huì)自己保護(hù)自己，也不要輕易對(duì)一段感情做出承諾，否則害人害己。16.每個(gè)人都是單行道上的跳蚤，每個(gè)人皈依自己的宗教，每個(gè)人都在單行道上尋找，沒有人相信其實(shí)不用找。《單行道》27.愛是一段一段一絲一絲的是非，叫有情人再不能夠說再會(huì)。《天下有情人》——這就是為什么不要隨便發(fā)誓的原因，越脆弱的東西，變數(shù)就越多。28.若是要細(xì)水可以變長流，就像等他長出鐵銹無法再分手。《固定伴侶》——那又何苦？29.別離原為戰(zhàn)勝與光陰的競賽，每把聲音定會(huì)囑咐要早出早回來，只是回頭便知時(shí)代早不存在，臨別的激動(dòng)和悲哀卻可印證著愛。《早去早回》——當(dāng)你不能再擁有的時(shí)候，你唯一能做的，就是不要忘記。30.彼此相愛也許更愛自己?！都拍阏椅摇贰魏稳俗類鄣亩贾皇亲约海杂肋h(yuǎn)不要對(duì)別人說：我最愛的人是你或最愛你的人是我。31.傳說有一男一女同偕到白發(fā)之后才懷念刻骨銘心的舊友，回頭陪著那合照，一塊將余生渡過?！兑磺Я阋粋€(gè)》——早知今日，何必當(dāng)初？32.游蕩只不過為逃避，期待只不過為回味，即使給我盛放的薔薇，貪戀的只怕是那愉快的氣味?！兑恢ā贰y怪最美的愛情到最后也只是一堆泡沫。33.誰亦記得不能容他寵壞，不要對(duì)他倚賴，感情隨他出賣，若你喜歡猶大?！肚榻洹贰松性瓌t和底線，不能為了他犧牲你的一切，子君離開涓生并不一定就要自殺，她還可以過好她的下半生，只要她不再對(duì)別人倚賴。34.誰貌似花美艷？是誰努力照亮半邊天？但是情無獨(dú)鐘，貪心的你偏愛哪一邊？《情無獨(dú)鐘》——大部分的男人都喜歡天使的面孔，嬰兒的大腦，所以女人永遠(yuǎn)不可能事業(yè)和愛情兼顧。35.感情不必拿來慷慨。《因?yàn)閻?，所以愛》——不傷害愛你而你不愛的人的最好辦法，就是告訴他你不愛他，感情是給你想愛的人的，不像金錢，只要夠慷慨，便能救助他人。36.你是我的紅藥水，他只是杯黑咖啡。你會(huì)問我累不累，他卻讓我不能睡?！杜笥训哪信笥选贰裕f不要搶女朋友的男朋友。37.不愛就不愛，難捱就不捱?！度绻闶抢畎住贰质忠纱唷?8.為這為那，談情為了享受，為你為我，為何為他忍受？《情戒》——緣分可遇不可求。17.有一夢便造多一夢，直到死別都不覺任何陣痛，趁沖動(dòng)能換到感動(dòng)，這愉快黑洞蘇醒以后誰亦會(huì)撲空。《夢死醉生》——人生得意需盡歡，莫使金樽空對(duì)月。感情是一個(gè)道理，愉快那么快，何必等到互相傷害？18.你這樣恨我好不好過，溫馨被單都變成負(fù)荷，當(dāng)牧童害了綿羊難道覺得慶賀。《你這樣恨我》——本是相愛的人到最后卻只能互相傷害，這是愛情最可悲的地方。19.你欣賞我因我本性不會(huì)改，別太認(rèn)真認(rèn)真怎可放開自在?！都拍泻Α贰獝垡粋€(gè)人不見得是要在他的名前冠上“我的”二字，換言之，愛不是占有，所以給他多一點(diǎn)空間，不要老想他按著自己的意愿改變。20.相親相愛倒不如想入非非真真假假也無所謂。《想入非非》——有時(shí)候，性比愛重要。但要小心像《藍(lán)宇》那樣由性進(jìn)入愛，那可就違背你游戲人間的初衷了。21.沒有擁抱你只怕這個(gè)游戲代價(jià)不菲，沒有愛上誰也該知道愛一個(gè)人好累。《想入非非》——所以準(zhǔn)備愛的時(shí)候，一定要看看自己有沒有這個(gè)能力。22.從前和以后一夜間擁有，難道這不算相戀到白頭，但愿會(huì)相信纏綿時(shí)分手，能令我減輕了內(nèi)疚?！都t顏白發(fā)》——在愛到極至?xí)r分手，是最明智的選擇。天長地久，只能讓感情生銹。23.夜晚會(huì)面白天道別，才沒有弱點(diǎn)?！秱?cè)面》——真正愛一個(gè)人，千萬別只看他側(cè)面。更不能不看他的缺點(diǎn)，否則這將成為感情最大的弱點(diǎn)。24.你愛我愛不起，我怪你怪不起?！赌銗畚覑鄄黄稹贰星橛袝r(shí)候也要講究門當(dāng)戶對(duì)，這是知心靈和心志上的門當(dāng)戶對(duì)，要知道，陳家洛是配不起霍青桐的。25.我不完美，但你未見得很愛美。我想完美，難怪被你太早放棄?！赌銗畚覑鄄黄稹贰非笸昝溃袝r(shí)反而會(huì)讓愛情更快破碎。26.愛是一朵從天飄下來的雪花還沒結(jié)果已經(jīng)枯萎