A股市場借殼上市案例

A股市場借殼上市研究——以廣弘控股借殼上市為例專業(yè)名稱：申請人姓名：導(dǎo)師姓名及職稱：答辯委員會（簽名）：主席：委員：疏答辯日期：憂枕年圈月陽日莫論文原創(chuàng)性殿聲明開本雅人鄭重聲明玻：所呈交的撞學(xué)位論文，暴是本人在導(dǎo)吊師的指導(dǎo)下衰，獨立進(jìn)行壞研究工作所咐取得的成果乒。除文中已繭經(jīng)注明引用扶的內(nèi)容外，坐本論文不包適含任何其他研個人或集體肆已經(jīng)發(fā)表或征撰寫過的作夜品成果。對筋本人的研究勵做出重要貢斥獻(xiàn)的個人和獵集體，均已禾在文中以明手確方式標(biāo)明避。本人完全鉛意識到本聲價明的法律結(jié)浪果由本人承桂擔(dān)。捏學(xué)位論文作前者簽名：卸日期：涉年何月變?nèi)账鲗W(xué)位論文使刊用授權(quán)聲明達(dá)本人完全了建解中山大學(xué)被有關(guān)保留、蠶使用學(xué)位論躍文的規(guī)定，君即：學(xué)校有哨權(quán)保留學(xué)位貝論文并向國流家主管部門義或其指定機(jī)豐構(gòu)送交論文佳的電子版和投紙制版，有情權(quán)將學(xué)位論享文用于非贏旦利目的的少可量復(fù)制并允投許論文進(jìn)入章學(xué)校圖書館刺、院系資料李室被查閱，垃有權(quán)將學(xué)位燥論文的內(nèi)容閃編入有關(guān)數(shù)踢據(jù)庫進(jìn)行檢聲索，可以采竿用復(fù)印、縮萬印或其他方紫法保存學(xué)位數(shù)論文。誕學(xué)位論文作例者簽名：辟凈羅導(dǎo)脖師簽名：印日期：甜年臟月日休測私日期：匠年宰月掙日枯A帽股市場借殼斗上市研究駛——狡以廣弘控股蠢借殼上市為適例專業(yè)：碩士生：僅指導(dǎo)教師：母摘要策另槳蔑間舟席賤去郊勞勉血境掌萬擴(kuò)晨猴架悔要議堪趁酒釣羊適佛詠欺釀穩(wěn)尋限勉表餓薦自彈錫鋪塵灣宅逃康乳警錯擋溉配口貿(mào)劣桿榜借蜓呈鞋媽供碼具衫首周糾桐希忽郵輕倦纏嚼匪壁繳廊拒絕同傭庫秤瞞源駐攻敏怒寸轟孟風(fēng)港隨鑰做糾馳趙翅匆雷倘牽仆朗壓直味曠補(bǔ)拿隸名尼辟里逃抵扎攤鉤邊叼另蔬宴聾武構(gòu)辨勝忙振幫周亮陣爐敢旱捆梳關(guān)鍵詞：質(zhì)A扔股恰；畢借殼上市眉；觸案例研究豬；疫廣弘控股課；釀粵美雅讀注BACK續(xù)-冶DOOR槳LISTI待NGIN論疑A航-氧SHARE處MARK詳ET協(xié)——摸CASE物STUDY奸ON誦GUAN口GHONG異HOLD艘ING神S拿Major裁:Ex呈e邊cutiv夜eMas關(guān)tero乓fBus疾iness蹲Admi烤nistr無ation廳Name:朋Z燒HENG雀填Zongw赴ei謹(jǐn)Super洪visor茫:Pro再f.斜GU尚Naik憲ang考Abstr脈act莊Back蚊-潔door木listi弦ng,r出efers便tot慘he友un很liste覽dcom母pan悉ies便tog舌ai重ncon且trol強(qiáng)ofth柜elis揚(yáng)t橡ed峰c委o單mpani繞es攜thro橫ugha嘩cquis折ition朗sor標(biāo)other悼lega皮lmea金ns,a跑nd銅injec擦t杰itsr技elate側(cè)dass價etsa抵ndbu禮sines貍sint配o農(nóng)thel靜ist末edc黃o見mpani前es與,so缸asto候real伴ize贊indir紐ect餃listi嶺ng.席Sinc貼ethe涌30's布o(jì)f列l(wèi)ast夸centu丑ry綱,留first驕case屬ofb洪ack賄-瑞door猴listi漁ng扯appea荷redi掀n榜蜘USA看.奏夾Then完with喂thed夏evelo銳pment刷of亡the典capit架alma餅rket,慧back勸-防door嫌listi濃ngha據(jù)sbec武omea須nimp孕ortan廢tmea儉nsfo童r披compa坡nie致sto訴parti仍cipat言ein莖thec零apita區(qū)lmar勁ket.救教InCh統(tǒng)ina,乘becau猾seof薦the耕speci承fici匹nstit孔u(yù)tion劇alba墓ckgro瘦unda掙ndma吉rket確envir矩onmen聚t,th孩elis撕teds克hell江compa刑n虛ies濱beco艙me長委scarc登eres仍ource誠s芽.例Meanw跟hile,盆back抽-械door不listi晃ngis碑甚seen奮as橋alow倘cost煉and芳fast醋short高cut祥toen騰tert押heA驚-shar令e鬧并stock紅下marke秀t病by弦many青unlis夕ted喜compa稱nie繡s奸.In叨this籌conte甲xt,i確thas繼impo剩rtant請prac粉tical奇sign怕ifica魚ncet執(zhí)ostu蝴dyth恰rough倉the果actua斧lcas倚eof燙backd叢oorl陜istin柿g.騎哥This讓paper供adop憤tsth伴emet獄hodo晴fthe婚oreti蹄calr剪esear貼chan趨dcas霸eana臂lysis月,勝carr贊ies屬out姿a蓄in-de撕ptha輩nalys尼isof脆Guan冒ghong據(jù)裝H鏈oldin逆gs哥’視back掠-鼓door愁listi節(jié)ngca溉se,a汗nd棕then膽似evalu紅ate昂s衣thei極mplem核entat丸ions盜cheme產(chǎn)and江summa吐rizes縣some貿(mào)enli司ghten紡ment羞.The悟rese凳arch柔conte健ntof搜this絹pape嚼rinc對ludes先the贈follo術(shù)wing落five庸parts爺:束消1均.昌腦I肌ntrod栗uc揮e六the州resea用rch查’追s幅back畜groun剪d,si飾gnifi敢cance留倒aswe步llas術(shù)愉objec下tives概.I遇nthe僑inte播grate翁duse汽oft煮heore讓tical農(nóng)anal推ysis贏meth雁od鞠,com群parat碎ivea撕nalys你isme煌thod門andc夜asea般nalys槳isme哄thod,供雙then棋refin伶e裕the舅resea鼻rchi搏deas志andt城hema買inre伯searc貸hcon孕tent.魂2奮.撲晉I售n們trodu默ceba旨sicc啦oncep聞t,涂them監(jiān)ainm庭ode扁and斥imple啟menta況tion麥proce擴(kuò)ss窮of矩back喊-醒door賢listi些ng就,and間then悄價revie科wthe逃柔liter砌ature磚銹onM&臂A雞陷aswe渣llas隆堪back想-幕door謀listi秘ng設(shè)from銀home運(yùn)anda獅broad貧,est竭ablis患h儲ing黎the挨theor悟etica林lfou側(cè)ndati針onfo除rthe緩foll粗owing岡case泰stud飲y.3希.輩蘇Carry禍out喚a理in-de技ptha榨nalys翠is別of扒thec胡urren忍tsit脫uatio圓nof往China壓'sba郊ckdoo孫rlis引ting植,foc猾using釘on萍them絡(luò)otiva逐tion蹈簽andt慚hema盛in衛(wèi)exist膀ing紐probl辦ems.事4跑.們刺Take縫aove惡rview覆on牲Guang部hong扯H岔oldin孝gs鼻’鳴back成-尾door誦listi彈ngca艘se遣,int柜roduc鈴ing栗者thev印ariou獅spar伸ties歡conce油rned橋inth牽etra松de陶,極and生the淹back球-捧door朱listi件ngop精erati糾onsc駛heme褲aswe門llas涌debt閃rest呀ructu四ring,喬asse間trep哈lacem徹enta霞nd良refor始mof室thes喜hareh豐older允stru剪cture管,鈴raisi龍ng訂the間follo跳wing尤anal錢ysis報ofke枯yiss焰ues.還5蘆.槐胸Have內(nèi)a機(jī)們i臺n-鹽depth于anal機(jī)ysis尸ofth悄ekey音prob候lem誦s你械inth潮ecas而e.O獨ntha備tbas昏is景,淡eval背uate薄thei頭mplem攪entat陶ions噸cheme攻and傘summa譜rize才some簡enli洗ghten架ment.看Key何知word毛s水:例盾A-Sha伯re池Stock皺火Marke發(fā)t;Ba進(jìn)ck-do循orLi樓sting費(fèi);粗Case逃Study鋸;殃Guang漿hong橡Holdi應(yīng)ngs;耀涌Guang際dong怠Meiya目錄愉論文原創(chuàng)性瞧聲明洽學(xué)位論文使線用授權(quán)聲明姑摘要喜睬I補(bǔ)Abstr柴act倡甘III目錄V圖目錄Ⅶ表目錄Ⅶ閑第罰1懇章金撞緒論娘攻1樹1.1研往究背景前呆1片1.2研趁究意義尺右1鴨1.要3狹研究報目標(biāo)照反2徐1.狀4護(hù)研究方法旺蘆3陳1.東5選研究思路責(zé)處3狠1.螺6蜻研究內(nèi)容造傅4版第搭2迷章失禮文獻(xiàn)綜述距嚼6院2.1借彩殼上市概述曾提6檢2.2國奪外相關(guān)研究永謙9頭2.3國欲內(nèi)相關(guān)研究拖穗13膠第幣3滅章草窯我國借殼上潛市現(xiàn)狀分析脹分15殲3.1霉我國經(jīng)借殼上市的卻概況介紹鴿瞧15梯3.2役我國考借殼上市的痰動因分析砌魔16要3.3閣我國越借殼上市存峽在的蘋主要問題吧貿(mào)18揚(yáng)第賽4傍章毀竿廣弘控股借計殼上市案例迫概述勁雞21亡4.1案燙例背景介紹暴友21賊4.2借斤殼上市運(yùn)作股方案匠炭24HYPERLINK穗缺5.1債抵務(wù)重組方式盜的談判筆膜28暖5.2注即入資產(chǎn)的選夸擇與定向增既發(fā)的定價館冤31迫5.3擾借殼上市帳方案實施成耍效慢紹34高5.4經(jīng)異驗總結(jié)搞賺35結(jié)論37城參考文獻(xiàn)安逝39致謝42圖目錄TOC\fF\h\z\t"標(biāo)題5"\cTOC\h\z\t"標(biāo)題6"\c誘圖1-1古本文研究思光路圖卻蒜4耐圖添4照-1貨廣弘控股借蔥殼上市方案等整體操作思慚路放豬2潛5表目錄TOC\fF\h\z\t"標(biāo)題5"\cTOC\h\z\t"標(biāo)題6"\c焦表2賭-1鬧借殼上市的概主要內(nèi)容與還操作方式殲妨7頸表2與-獄2借殼上市啊的實施流程博表腐壩8撇表4-1重萍組前粵美雅宋的股東結(jié)構(gòu)蝦情況日基2舉2班表4-2重砌組后廣弘控擺股（粵美雅商）的股東結(jié)融構(gòu)情況傻黑2遷7技表久5長-疾1粵美雅的雅主要債權(quán)人崇及債務(wù)金額底情況蝴屋2柱8漠表混5圾-違2離粵美雅拖欠鴿銀行債務(wù)重柄組結(jié)果縮局30欠第1章緒橋論春1.1研回究背景怒頌自2005棕年全面推開滋股權(quán)分置改愧革以來，隨曉著國有企業(yè)巴改革的深化晉、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)惱調(diào)整的深入遵以及國內(nèi)外膝市場競爭程絕度的加劇，很越來越多的郵企業(yè)迫切希允望通過A股稀上市來獲得旅融資以及資用產(chǎn)并購重組慶等方面的各屬種便利。然盆而，在目前戒實行審核制務(wù)的前提下，庸上市涉資格依屬于稀缺性泊資源，只有瘦少數(shù)企業(yè)能壽采用直接發(fā)漲行股票的方郊式（Ini敲tial扶Publi建cOff湖ering愛，IPO）艱上市，大部莊分企業(yè)尤其繼是中小型企奮業(yè)都被證券拾市場拒之門嶺外。根據(jù)證詠監(jiān)會最新披接露的勒數(shù)據(jù)顯示場，截至20懲1介3施年刻3塞月掀22肅日，亡擬在滬深兩事市交易所進(jìn)赴行IPO上釘市的申報企走業(yè)共有84廣1獎家，其中在慧主板和中小追板排隊的企撕業(yè)總數(shù)高達(dá)濫534家，海深交所創(chuàng)業(yè)海板申請企業(yè)職307家引自：中國證監(jiān)會監(jiān)管信息公開目錄.拘。究即使檔按照201扶1全年發(fā)行誤277只新葡股的較快發(fā)眠行節(jié)奏測算鵲，IPO登“濤堰塞湖旺”蕉最快讀也要將3年解多的時間引自：中國證監(jiān)會監(jiān)管信息公開目錄.柱另一方面，悉我國A股市朋場自滬深兩金家證券交易個所成立后得失到了長足的勸發(fā)展，許多犧公司通過I盼PO在A股倒市場募集大府量資金，獲毯得了巨大的職發(fā)展。但也片有相當(dāng)數(shù)量哥的上市公司眠由于產(chǎn)業(yè)定哄位或經(jīng)營管橫理等方面的牌原因，逐漸恰失去了可持智續(xù)發(fā)展的能照力和投資的途價值。與此糾同時，又有練一些業(yè)績較遵好的企業(yè)由燒于各種原因歌在短期內(nèi)很校難通過IP頑O擁有在證俱券市場募集派資金的資格株。這樣，那全些擁有上市晃資格的上市蒜公司就很有肉可能成為被根其它非上市影公司反向收映購達(dá)到間接括上市的目的病，借殼上市翅（Back設(shè)-door男List汽ing）便矩成為當(dāng)前A賠股市場公司弊上市的重要犧途徑之一。告1.2研終究意義藝借殼上市的予重要意義主后要體現(xiàn)在兩張個方面：哲首先，借殼潑上市對提升棍上市公司質(zhì)餅量起著顯著灶的積極作用依。由于我國宜股市起步階粱段上市的小餡型企業(yè)過多勿，加之上市囑公司整體質(zhì)繪量一直不高搖，不少公司贊低利經(jīng)營甚用至持續(xù)虧損于，這就形成夾了大量的殼欺公司。企業(yè)螞借殼上市既結(jié)有利于我國肝A股市場形娃成優(yōu)勝劣汰召的競爭機(jī)制與，提高上市悅公司質(zhì)量，群優(yōu)化A股市普場結(jié)構(gòu)和股笨權(quán)結(jié)構(gòu)，也匪有利于重新再配置殼資源塘，促使殼資差源的價值得竹到最大程度寸的發(fā)揮。暖其次，借殼臘上市為非上青市公司提供陷了更多的上控市募資渠道辯選擇。借殼堂上市的出現(xiàn)坊，使得非上當(dāng)市公司除了俯走IPO的榮“靈獨木橋袍”閘以外，還可銹以通過一定素途經(jīng)獲得對頓上市公司的吸控股權(quán)，再欠將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)糊注入上市公似司的方式達(dá)伙到間接上市雖的目的。隨瞞著市場經(jīng)濟(jì)滔的不斷發(fā)展南完善和企業(yè)滑對融資意識坐的不斷加強(qiáng)大，國內(nèi)將有艱越來越多的乒企業(yè)選擇借棒殼上市的途蛋徑滿足自身丹需求，這也徹需要我們對霉借殼上市有血更為深刻的舅認(rèn)識和研究株。倘進(jìn)一步來看憂，繁作為廣東省驚屬三大國有濤資產(chǎn)經(jīng)營有間限公司之一澡的廣弘資產(chǎn)蠅經(jīng)營有限公屢司度（以下簡稱閘“純廣弘公司次”香）銜，在省政府診、省國資委繡的協(xié)調(diào)下，后于2023巖年以4.2考6億元現(xiàn)金螺和評估值4闊.02億元藏的凈資產(chǎn)購剝買堡粵炕美雅這一殼允資源因，成功實現(xiàn)棚了下屬的完廣東廣弘控理股股份有限仇公司（以下折簡稱創(chuàng)“疏廣弘控股傷”雷）置借殼上市，班并借此達(dá)到山了?！暗谝患牡窀卑傻男Ч赫幐S護(hù)了社每會穩(wěn)定，保啊障了4掌,傲000多名巨粵美雅員工森的就業(yè)；原均國有大股東待在上市公司扎投資5億元積，獲得粵美砍雅8億資產(chǎn)帶，國有資產(chǎn)搖得到了保值胸增值壩；完并且涌8疼萬芽多堤股民也免受搬停牌破產(chǎn)損班失椒，汪中小投資者濃的投資權(quán)益披和債權(quán)人的柿利益得到了膚最大限度的碑保護(hù)；廣弘曲公司眠得到了一個宏資本運(yùn)作平奏臺，為企業(yè)姜下一步的發(fā)墊展創(chuàng)造了有倘利條件。為些此，本文銷對廣弘控股屆借殼上市亮的按成功案例進(jìn)煤行深入剖析椅，瞞在此基礎(chǔ)上協(xié)總結(jié)方案的戚實施成效和迅若干經(jīng)驗啟構(gòu)示槽。歪1.3研銳究趙目標(biāo)刻本文研究的料總目標(biāo)是怒基于廣弘控貓股借殼上市姻案例分析，余總結(jié)方案實棕施成效并得撓出若干經(jīng)驗婦啟示麻。為了實現(xiàn)課總目標(biāo)，分噸別對以下具選體目標(biāo)進(jìn)行覺研究分析：襖（1）運(yùn)對借殼上市檢的相關(guān)研究堆文獻(xiàn)進(jìn)行回巧顧密。葡從文獻(xiàn)綜述會入手，對借想殼上市的基拼本概念、主份要模式、部實施流程碧等理論和國鞭內(nèi)外研究成賢果進(jìn)行回顧垮，為后文的捎分析建立理戲論基礎(chǔ)。既（2）嗚對癥我國借殼上降市現(xiàn)狀進(jìn)行設(shè)分析?？焱ㄟ^對我國嗚借殼上市的笑現(xiàn)狀進(jìn)行深雷入分析，把糖握我國借殼續(xù)上市的概況斗、動因以及丹存在的主要汗問題拿，為下文補(bǔ)溜充背景材料環(huán)。誓（不3仆）及對廣弘控股逐借殼上市方貧案進(jìn)行分析姿。已在介紹案例握的背景和運(yùn)液作方案后，旱針對借殼上燈市實施過程奮中的債務(wù)重埋組方式談判蘭、注入資產(chǎn)僑的選擇與定按向增發(fā)的定影價等重點問俘題進(jìn)行深入貧分析，父在此基礎(chǔ)上往對廣弘控股懲借殼上市方濫案的實施成繭效進(jìn)行總結(jié)徹，并得出若瑞干經(jīng)驗啟示房。清1.諒4偉研究方法亮本文綜合運(yùn)追用以下三類至研究方法：強(qiáng)（1）返理論分析法趟通過對國內(nèi)理外有關(guān)借殼急上市的文獻(xiàn)香研究成果進(jìn)測行歸納、分鋤析和整理，怒梳理被整至體研究思路男，為本文的叮案例分析提寶供理論乎支持撕。燈（2）乞比較分析法墓針撒對國內(nèi)和國答外在借殼上隱市符的特定現(xiàn)象遙和問題進(jìn)行鴉橫向與敞縱向比較，墓深入挎分析了我國陷借殼上市殘的發(fā)展概況慈、借殼交易洗雙方的動因界以及存在的解主要問題。鬧（3）案例臉分析憤法怠利用作者就宴職于廣弘公撫司所掌握的村一手資料優(yōu)餅勢，退針對思廣弘控股借廈殼粵美雅上糞市的案例所攜涉及的借殼跳上市具體運(yùn)類作思路及方諸案進(jìn)行深入蠻剖析儀。鞠1.藝5串研究思路液本文圍繞借憑殼上市這一鄰核心問題，型首先對借殼權(quán)上市的國內(nèi)頃外研究文獻(xiàn)輕進(jìn)行回顧暗，為后文弊的分析素建立理論基媽礎(chǔ)。隨后對憶我國借殼上球市的現(xiàn)狀進(jìn)求行分析，重況點針對借殼綱上市的動因箭和存在的主鼠要問題進(jìn)行座歸納并舉例幣說明。接下悄來，飄在芳概要忠介紹廣弘控酷股借殼上市襖案例的背景震和運(yùn)作方案桑之衰后，逗針對實施過蹦程中債務(wù)重踐組方式談判橡、注入資產(chǎn)吼的選擇與定棒向增發(fā)的定懷價等關(guān)鍵問怠題進(jìn)行深入浴分析，并在免基礎(chǔ)上總結(jié)彼實施成效和季經(jīng)驗啟示。借殼上市借殼上市國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述我國借殼上市現(xiàn)狀分析交易動因分析存在的主要問題廣弘控股借殼上市案例分析案例背景及運(yùn)作方案介紹重點問題討論總結(jié)實施成效及經(jīng)驗啟示圖1-1：本文研究思路圖互1.塞6艦研究內(nèi)容愉本文的研究慕內(nèi)容包括以騰下五個部分噴：扶第騎1調(diào)章限柴緒論。煎介紹本文的捐研究背景祝夕、男研究意義菠和研究目的膚，在綜合運(yùn)渠用理論分析披法、比較分招析法和案例布分析法等研豐究方法的基階礎(chǔ)上提煉出淹全文的研究袖思路及主要冷研究內(nèi)容。邪第說2隔章襖文獻(xiàn)綜述才。驢首先對借殼廣上市的基本影概念、主要城模式以及實府施流程進(jìn)行本介紹，然后儀對國內(nèi)外有唉關(guān)企業(yè)并購邪和借殼上市少的文獻(xiàn)研究巡成果進(jìn)行梳擺理，為下文代的案例研究咽建立理論基定礎(chǔ)賊。宇第災(zāi)3零章舟我國借殼訓(xùn)上市現(xiàn)狀分位析。吩圍繞通我國借殼上脆市的動因和朱存在的主要志問題對刮我國借殼上珍市千的勻現(xiàn)狀如進(jìn)行深入幟分析開，為下文的淘案例分析補(bǔ)漁充背景材料罷。助第登4船章會廣弘控股協(xié)借殼上市案繳例概述?？诮榻B案例中牲涉及的殼公去司、借殼方盜、接管方以劇及原控股股虧東等各方的術(shù)背景情況，批然后對借殼禽上市運(yùn)作方錦案的整體操殊作思路和債株務(wù)重組、資驕產(chǎn)置換和股原權(quán)分置改革埋等內(nèi)容進(jìn)行摸說明，為接射下來的重點證問題分析提劃供基礎(chǔ)。怠第5章賽廣弘控股鄭借殼上市方鋼案討論。謠針對借殼上孟市實施過程牲中的債務(wù)重鉛組方式談判紫、注入資產(chǎn)傘的選擇與定鞏向增發(fā)的定草價等重點問耐題進(jìn)行深入櫻分析，我在此基礎(chǔ)上凝對廣弘控股往借殼上市方數(shù)案的實施成勿效進(jìn)行總結(jié)琴，并得出若冷干經(jīng)驗啟示等。恭第2章文陪獻(xiàn)綜述鎮(zhèn)上世紀(jì)30謙年代，盾美國出現(xiàn)了戚首例借殼上派市景，此后隨著紋資本市場的績蓬勃缺發(fā)展，借殼斯上市愈發(fā)受捏到社會關(guān)注融，而國內(nèi)外引眾多學(xué)者也駁針對借殼上楚市開展了深預(yù)入系統(tǒng)長的總研究?？?.濃1借殼上寺市概述放盛源借殼上市的積基本概念駱借殼上市軟，罩是指非上市種公司通過痰并購趣或其他合法糾方式獲得上常市公司的控塘制權(quán)施，米并將自身相鉗關(guān)資產(chǎn)及業(yè)亂務(wù)注入該上陸市公司，從按而實現(xiàn)未上束市資產(chǎn)和業(yè)抱務(wù)間接上市啄的行為引自：呂良彪，借殼上市：并購上市公司的八種基本手法引自：呂良彪，借殼上市：并購上市公司的八種基本手法，財新網(wǎng)，2023年7月24日。槍這里伴所謂棗的斤殼，蒼是指門上市公司的臉資格，喂而擁有殼載褲體的上市公么司秧則懸相應(yīng)須地妨稱為殼公司披。板按照經(jīng)營業(yè)烘績劃分，殼些公司可分為傍績優(yōu)、績良厘和績差三類邀。此實踐表明，榴由于典成長性差、列贏利能力弱玻以及負(fù)債比激例高，績差柔殼公司往往藏成為蟲借殼上市騰主要夢的訴標(biāo)的比公司。右而根據(jù)殼的遍實質(zhì)，殼公忌司又可以進(jìn)燃一步分為實茫殼、空殼和鎮(zhèn)凈殼公司豐：（1）實揀殼公司，是侮指保持上市堪資格、業(yè)務(wù)旁規(guī)模小、業(yè)馳績一般或不持佳、總股本椒和可流通股淚規(guī)模小、股鋤價低的上市拾公司吹。湯實殼公司產(chǎn)客生的原因較套為普通，任響何證券市場生上總會存在卵業(yè)務(wù)規(guī)模小遲、業(yè)績平淡囑或不佳、股盛票流通量小耐、股價低的屆上市公司，先在長期低迷尿的股市中更鵝易見到這類悟公司。棗（2）空殼禽公司，是指掩業(yè)務(wù)有顯著蔥困難或遭受敬重大損害、涌公司業(yè)務(wù)嚴(yán)抓重萎縮或?；臉I(yè)、業(yè)務(wù)無衡發(fā)展前景、墓重整無望、卡股票尚在流胳通但交易量爬和股價持續(xù)習(xí)下跌至很低顧，或股票已眠經(jīng)停牌終止忌交易的上市魂公司會。斜空殼公司產(chǎn)波生的原因較扮為復(fù)雜，多糧是實殼公司聞在一定條件申下轉(zhuǎn)化而來嬸。比如公司記產(chǎn)品周期處壯于衰退晚期哄且無法換代補(bǔ)；公司產(chǎn)業(yè)明屬于夕陽產(chǎn)遍業(yè)又無法轉(zhuǎn)猶產(chǎn)；新產(chǎn)品桃開發(fā)和市場查導(dǎo)向嚴(yán)重失的誤，經(jīng)營失萬?。还旧?xùn)產(chǎn)成本太高啟，競爭無力衫；資源開采嘉型公司因資暴源枯竭或礦稍藏品質(zhì)下降迫，開采成本犧上升，失去果開采價值，孔公司停止?fàn)I撲業(yè)，從而轉(zhuǎn)跳變?yōu)榭諝す?。袋?）凈殼獨公司，是至指無負(fù)債、叮無法律糾紛盯、無違反上遺市交易規(guī)則陰、無遺留資探產(chǎn)的空殼催公司左。凈殼公司平來源主要有芝兩方面：一河是空殼公司廚大股東在公束司重整無望控的情況下，擦解散員工、掛出售資產(chǎn)、另清理債務(wù)、臨解決法律糾洲紛，進(jìn)行一叉系列清理工詠作，最終只純維持空殼公鋪司上市資格浩，以備自己子發(fā)展或合并瓜新業(yè)務(wù)時使遠(yuǎn)用；或待價潛而沽，售給曾意欲借殼上并市的買主及阿投資銀行或置相關(guān)專業(yè)投申資顧問機(jī)構(gòu)套。二是一些首擅長經(jīng)營借禿殼上市業(yè)務(wù)開的投資銀行竊或?qū)I(yè)投資粥顧問機(jī)構(gòu)專宮門搜尋空殼亞公司，通過流詳盡調(diào)查，脖避開有債務(wù)笨和法律糾紛錢等不利因素就的空殼公司豎，與分散各奧處符合要求拆的空殼公司腰的主要股東嗚洽談購并，齊完成借殼業(yè)傅務(wù)后對空殼遺公司進(jìn)行凈閃殼處理引自：百度百科“引自：百度百科“殼公司”詞條，。零慕謀借殼上市的跟主要模式僚一般而言，梁借殼上市采包括條獲取殼暫公司的控制符權(quán)和瀉對手方的足資產(chǎn)置換顛兩大核心內(nèi)拐容劍，相應(yīng)地，剪獲取殼拾公司控制權(quán)漢的方式、潤對手方染資產(chǎn)置換舟的方式以及荒交易譽(yù)過程中升對價島的支付方式嘴三者的枝不同淚組合，就匹構(gòu)成璃了借殼上市貧的依不同糟操作國模式。帥總結(jié)實踐經(jīng)予驗，借殼上意市的主要模頁式罩有救以下三類：惹表沃2-亞1：借殼上欣市的主要內(nèi)微容與操作方角式識主要內(nèi)容切操作懷方式愛獲取殼公司賺的控制權(quán)咸①闖樓支付對價慨收購股份圣②簽絹國有股數(shù)權(quán)證行政劃撥白③押居競買司法拍卸賣股份剃資產(chǎn)置換特①勁彼借凈殼上市聾（殼公司與感原控股股東愿之間置換資括產(chǎn)）覺②究敞借非凈殼上宋市繁（殼公司與并借殼方之間撿置換資產(chǎn)）之對價支付旱①春位現(xiàn)金伙②驅(qū)燈資產(chǎn)穩(wěn)③誕柄股權(quán)（換股鞭吸收合并）金④抗尺混合（即現(xiàn)關(guān)金、資產(chǎn)和翁股權(quán)仰三種方式的釀混合使魚用）遼資料來源：竭根據(jù)本研究老整理匪（1）取獲取殼公司料控制權(quán)從與資產(chǎn)置換膊分步進(jìn)行迷這一模式的卸特點淋，依是獲取殼公捧司控制權(quán)與競資產(chǎn)置換娘按樹時間先后順筑序分范兩肌步測進(jìn)行婚：錯第一步，借拉殼方以現(xiàn)金送、資產(chǎn)、股豈權(quán)等士對價兇支付方式收速購殼公司扎的隨股份刑進(jìn)而獲取其諒控制權(quán)遵，添或者貧直接婚通過行政劃架撥、競買司先法拍賣股份菌等方式獲取欺殼公司的控仇制權(quán)。第二茄步，滲借殼方通過改資產(chǎn)置換蹄實現(xiàn)間接上止市。刮（2）禽獲取殼公司鹿控制權(quán)框與資產(chǎn)則置換野同步勿進(jìn)行踩在睜該模式宜中，詳殼公司向借糧殼方定向增矮發(fā)股份，借鏡殼方以所持蘇子公司貍的股份按照僚一定比例與破殼公司幻定向增發(fā)的淋股份央進(jìn)行換股，樂然后棗殼公司對借固殼方的子公唉司進(jìn)行吸收勉合并，逝也就是通過雷換股吸收合衡并挪同矮步班完成間獲取殼公司丑控制權(quán)與資井產(chǎn)置換雜兩個交易。翻目前大多數(shù)近借殼上市的喬案例都是采日取這一模式慎。封（3）資殼公司或退市嫌的同時質(zhì)借殼方悉替換殼公司膨上市雕與上述兩種無模式不同的陽是，轟由于極為特?fù)?jù)殊的原因，信證券監(jiān)管部埋門允許刑借殼方留通過外公開蕉發(fā)行股票替乳換戰(zhàn)殼公司原有悄的雀流通股票，叉在殼公司退戚市的同時借厭殼方實現(xiàn)了魂替換上市。騰典型豐案例漁是輕北京住總集嚇團(tuán)將其擁有服的中關(guān)村公色司定向增發(fā)兇的股票與瓊翠民源（00巖0508.述SZ）的社泰會公眾股股顛東按1:1件的比例實燦施換股，腳自1999飼年7月12志日起，瓊民誦源股票異退市星，悅中關(guān)村貿(mào)（0009評31.SZ秋）皮股票在深交忠所上市流通債。策密集借殼上市的屑實施流程葛一般而言，堡借殼上市需去經(jīng)歷菊前期纖準(zhǔn)備、協(xié)議瑞簽訂及報批示、收購及重艙組實施堤、選收購后整理晝等四個廳階段，每一慰個薄階段城的備工作內(nèi)容爽如下磨表撈所示：季表2吳-2啄：借殼上市輕的實施流程天表訓(xùn)階段賊工作內(nèi)容債（浴1夏）駛前期準(zhǔn)備階訓(xùn)段喚①鬼爺擬定收購的異上市公司（堵殼公司）標(biāo)伴準(zhǔn)，初選殼女對象妄②方塌聘請財務(wù)顧齡問等中介機(jī)列構(gòu)增③按昏股權(quán)轉(zhuǎn)讓雙燥方經(jīng)洽談就斯殼公司股權(quán)擠收購、資產(chǎn)厚置換及職工茫安置方案達(dá)知成原則性意棉向并簽署保而密協(xié)議米④波節(jié)對殼公司及饅收購人的盡露職調(diào)查速⑤強(qiáng)焰收購方、殼疊公司完成財旗務(wù)報告審計刷⑥員伯完成對收購紙方擬置入資溪產(chǎn)、上市公完司擬置出資振產(chǎn)的評估協(xié)⑦期窮確定收購及棒資產(chǎn)置換最硬終方案剪⑧監(jiān)叨起草《股份路轉(zhuǎn)讓協(xié)議》堡⑨蹈拳起草《資產(chǎn)朱置換協(xié)議》務(wù)⑩返描收購方董事表會、股東會鹽審議通過收花購及資產(chǎn)置讀換方案決議eq\o\ac(轎○戒,11)夫德出讓方董事觀會、股東會話審議通過出們讓股份決議eq\o\ac(觀○齒,12)陣觀出讓方向結(jié)此算公司提出鴉擬轉(zhuǎn)讓股份科查詢及臨時素保管申請旬（2）舌協(xié)議簽訂及缺報批階段賺①歷強(qiáng)收購方與出你讓方簽訂《棋股份轉(zhuǎn)讓協(xié)拴議》、收購?fù)卜脚c上市公鞠司簽訂《資火產(chǎn)置換協(xié)議輸》續(xù)上表恭②乖直收購方簽署嶼《收購報告蹲書》并于兩狼個工作日內(nèi)橋，報送證券售主管部門并續(xù)上表島③匯音出讓方簽署冶《權(quán)益變動蠅報告書》并窯于三個工作取日內(nèi)公告稅④光定殼公司刊登倒關(guān)于收購的研提示性公告牽并通知召開暫就本次收購?fù)Φ呐R時董事么會公⑤戒狹收購方簽署辭并報送證監(jiān)揉會《豁免要志約收購申請展報告》（同衣時準(zhǔn)備《要莊約收購報告雀書》備用并肅做好融資安贊排，如不獲狀豁免，則履對行要約收購擾義務(wù)）擱⑥撞詳出讓方向各饞上級國資主車管部門報送灣國有股轉(zhuǎn)讓刃申請文件研⑦耕訂殼公司召開御董事會并簽揭署《董事會企報告書》，崖并在指定證厚券報紙刊登淋⑧換脆殼公司簽署乓《重大資產(chǎn)飼置換報告書計（草案）及瓦摘要，并報椅送證監(jiān)會，艇向交易所申撓請停牌至發(fā)陳審委出具審欲核意見苦（3）譯收購及重組秤實施階段托①鋸浩證監(jiān)會審核鍋通過重大資盞產(chǎn)重組方案海，在指定證城券報紙全文酬刊登《重大斜資產(chǎn)置換報礎(chǔ)告書》，有速關(guān)補(bǔ)充披露翁或修改的內(nèi)按容應(yīng)做出特清別提示（審楊核期約為報俊送文件后三狗個月內(nèi)）盟②赴僻證監(jiān)會對《之收購報告書限》審核無異黃議，在指定擋證券報紙刊豎登全文（審侮核期約為上違述批文后一倚個月內(nèi)）核③返葡國有股權(quán)轉(zhuǎn)所讓獲得國資似委批準(zhǔn)（審傷核期約為報級送文件后三粥到六個月內(nèi)陽）袋④梨列證監(jiān)會同意滑豁免要約收對購（或國資玩委批文后）須⑤索缸轉(zhuǎn)讓雙方向舍交易所申請雨股份轉(zhuǎn)讓確踩認(rèn)單⑥場榮實施重大資深產(chǎn)置換篩⑦蔬蒸辦理股權(quán)過蛙戶笨⑧江炭刊登完成資象產(chǎn)置換、股短權(quán)過戶公告資料來源：引自-呂良彪，借殼上市：并購上市公司的八種基本手法，財新網(wǎng)，2023年7月24日。宵資料來源：引自-呂良彪，借殼上市：并購上市公司的八種基本手法，財新網(wǎng)，2023年7月24日。貨①泉毯召開殼公司訴董事會、監(jiān)脹事會、股東區(qū)大會、改組池董事會、監(jiān)鑰事會、高管應(yīng)人員備②繭乖按照《關(guān)于搬擬發(fā)行上市映企業(yè)改制情漿況調(diào)查的通央知》，向殼廊公司所在地欲證監(jiān)局報送隨規(guī)范運(yùn)作情巖況報告烘③留樣聘請具有主董承銷商資格蕩的證券公司普進(jìn)行輔導(dǎo)，姿并通過殼公制司所在地證嬸監(jiān)局檢查驗歸收社④富抽申請發(fā)行新屆股或證券拴2.鞋2化缸國外相關(guān)研祝究尖作為企業(yè)并椒購的一種特桐殊形式，借王殼上市的主疑要理論基礎(chǔ)醋來源于并購隔領(lǐng)域，擇正是盜由于楚借殼上市妻和餡企業(yè)并購在仁學(xué)術(shù)搖研究璃上苗存在共通性鷹，順二息者的研究成跪果鑄常被用作翁交叉引用。號為此，本文可圍繞并購動糕因、并購溢怖價以及并購犬績效等內(nèi)容役對企業(yè)并購才領(lǐng)域仆的國外研究臣成果進(jìn)行押梳理，為接冊下來的布具體軟分析提供理超論基礎(chǔ)。仰2.停2淘.1首并購的動因梢研究賭（1）交易著成本理論旁交易成本理道論源于著名葬的英國經(jīng)濟(jì)嗓學(xué)家輪R.H.記Coas賤e尿，對于為延鉤伸產(chǎn)業(yè)鏈而稻發(fā)生的縱向咳并購有著較北好的解釋。該Coase通（1937努）[1]R.H.Coase.TheNatureoftheFirm[J].Economica,1937,4(16):386-405.含嘴指出，市場垂中的經(jīng)濟(jì)行止為都需要耗科費(fèi)一定的交墓易成本，而奶企業(yè)的存在踢能夠替代市襖[1]R.H.Coase.TheNatureoftheFirm[J].Economica,1937,4(16):386-405.正（2）代理討理論聚該理論從現(xiàn)江代企業(yè)經(jīng)營牙權(quán)和所有權(quán)夫分離產(chǎn)生的捧昂“姐委托－代理寄”覽問題這一角地度出發(fā)，對堤并購動因進(jìn)糟行了解釋。拆Jense查n和Mec臣kling垃（1976纏）[2]MichaelC.Jensen,WilliamH.Meckling.Theoryofthefirm:Managerialbehavior,agencycostsandownershipstructure[J].JournalofFinancialEconomics,1976,3(4):305-360.史2錦]鏟受認(rèn)為，由于門企業(yè)經(jīng)營權(quán)攤和所有權(quán)的茶分離，管理擱者存在追逐件自利的行為賓動機(jī)。而企燭業(yè)規(guī)模的擴(kuò)穩(wěn)大往往意味嘗著更大的權(quán)打力與更多的[2]MichaelC.Jensen,WilliamH.Meckling.Theoryofthefirm:Managerialbehavior,agencycostsandownershipstructure[J].JournalofFinancialEconomics,1976,3(4):305-360.處（覆3呆）信息理論證信息理論源橫自于經(jīng)濟(jì)學(xué)騰的信息不對字稱學(xué)說，認(rèn)椒為并購方利假用特定渠道軌對并購主標(biāo)的公司剝的信息掌握建得更為充分惕和全面，由嘩此可以識別阿標(biāo)的公司坊被低估的價旬值，而通過士并購正好能蜜夠?qū)⑦@種信值息優(yōu)勢轉(zhuǎn)變匆為現(xiàn)實的經(jīng)擺濟(jì)利益。D附odd和R臂uback蔽（1977僅）[3]PeterDodd,RichardRuback.Tenderoffersandstockholderreturns:Anempiricalanalysis[J].JournalofFinancialEconomics,1977,5(3):351-373.峰噴通過研究發(fā)果現(xiàn)，無論并盒購最終是否胳成功，并購[3]PeterDodd,RichardRuback.Tenderoffersandstockholderreturns:Anempiricalanalysis[J].JournalofFinancialEconomics,1977,5(3):351-373.矮（存4川）效率理論基這一理論認(rèn)證為終，也企業(yè)折通過畝并購慶獲得了效率崇的提升，使鋒得惰并購后企業(yè)內(nèi)的曾整體暈價值超過校并購前各自改價值的簡單沫總和輕，而效率的引提升主要體擺現(xiàn)在管理協(xié)伙同效應(yīng)、經(jīng)驅(qū)營協(xié)同效應(yīng)堵以及財務(wù)協(xié)劇同效應(yīng)驢?；蔎ense先n和Rub蠻ack（1宴983）[4]MichaelC.JensenandRichardS.Ruback.Themarketforcorporatecontrol:Thescientificevidence[J].JournalofFinancialEconomics,1983,11(1-4):5-50.眉4垮]拾紡首先絮提出恨，迷企業(yè)限進(jìn)行并購的賴主要理原因梁是為了跳提升效率醫(yī)，局并購方和被就并購方合并情后獲得管理香效率的提升啞，即發(fā)揮了阿管理協(xié)同效煮應(yīng)河。斷隨后，吸Perry早和Port價er（19暫85）[5]MartinK.PerryandRobertH.Porter.OligopolyandtheIncentiveforHorizontalMerger[J].TheAmericanEconomicReview,1985,75(1):219-227.負(fù)5走]售識研究發(fā)現(xiàn)桶，膝得益于規(guī)模年經(jīng)濟(jì)和范圍學(xué)經(jīng)濟(jì)，丸企業(yè)并購后戀還存在格經(jīng)營協(xié)同效煉應(yīng)阻。福而昌L[4]MichaelC.JensenandRichardS.Ruback.Themarketforcorporatecontrol:Thescientificevidence[J].JournalofFinancialEconomics,1983,11(1-4):5-50.[5]MartinK.PerryandRobertH.Porter.OligopolyandtheIncentiveforHorizontalMerger[J].TheAmericanEconomicReview,1985,75(1):219-227.[6]HayneE.Leland.FinancialSynergiesandtheOptimalScopeoftheFirm:ImplicationsforMergers[J].Spinoffs,andStructuredFinance,TheJournalofFinance,2007,62(2):765-807.緣（騾5衰）自大理論看與代理理論找相類似，自府大理論也伴從到管理者北的叢主觀都行為鼻這一角度救對并購梁動因進(jìn)行兆解釋。Ro蹄ll銷（1986總）[7]RichardRoll.TheHubrisHypothesisofCorporateTakeovers[J].TheJournalofBusiness,1986,59(2):197-216.禿7頭]悠家認(rèn)為緒，塘管理者藍(lán)對自身能力繭容易涼存在不恰當(dāng)架的高估抄，這就導(dǎo)致隆其在明評估大并購項目帶墳來的潛在收陪益時蹦過度樂觀質(zhì)，甚至錯在并購咳不產(chǎn)生漆收益時仍然既做出并購咬的窩決策。皺后來鉆，系Berko已vitch演和嫩Naray地anan欄（1993擾）[8]E.BerkovitchandM.P.Narayanan.MotivesforTakeovers:AnEmpiricalInvestigation[J].[7]RichardRoll.TheHubrisHypothesisofCorporateTakeovers[J].TheJournalofBusiness,1986,59(2):197-216.[8]E.BerkovitchandM.P.Narayanan.MotivesforTakeovers:AnEmpiricalInvestigation[J].JournalofFinancialandQuantitativeAnalysis,1993,28(3):347-362.拐（喬6雪）市場勢力遲理論很該理論的核以心觀點是，怒企業(yè)并購競乖爭對手不僅否能減少市場曠競爭，還能窮擴(kuò)大自身的碑市場份額，捷進(jìn)而通過影伴響價格組進(jìn)一步證增強(qiáng)市場勢衡力，為自身園贏得更戒大嫁的競爭優(yōu)勢球。注Mulli良n等人（1往995）[9]GeorgeL.Mullin,JosephC.MullinandWallaceP.Mullin.TheCompetitiveEffectsofMergers:StockMarketEvidencefromtheU.S.SteelDissolutionSuit[J].TheRandJournalofEconomics,1995,26(2):314-330.老9餐]絮詳[9]GeorgeL.Mullin,JosephC.MullinandWallaceP.Mullin.TheCompetitiveEffectsofMergers:StockMarketEvidencefromtheU.S.SteelDissolutionSuit[J].TheRandJournalofEconomics,1995,26(2):314-330.肯（導(dǎo)7殲）嗚外部環(huán)境沖凈擊理論六隨著紗企業(yè)日并購浪潮的挽興起，國外奴學(xué)者們鍵紛紛抓將研究目光哪由企業(yè)內(nèi)部礎(chǔ)轉(zhuǎn)向了月外部環(huán)境因隨素。追Andra席de咸等人（20沈01）[10]GregorAndrade,MarkL.Mitchell,ErikStafford.NewEvidenceandPerspectivesonMergers[J].HarvardBusinessSchoolWorkingPaperNo.01-070.辨箱發(fā)現(xiàn)，狐上世紀(jì)80擁年代后齒來自挨行業(yè)的沖擊芒引發(fā)浩了大規(guī)模萄企業(yè)并購浪憶潮的出現(xiàn)，顧進(jìn)而產(chǎn)生了振產(chǎn)業(yè)集聚現(xiàn)傷象。怠Rossi經(jīng)和Volp塵in（20沿04）[11]StefanoRossi,PaoloF.Volpin.Cross-countrydeterminantsofmergersandacquisitions[J].JournalofFinancialEconomics,2004,74(2):277-304.疲恥通過已對畝1990送~超2002年跑間特的跨國莊并購案例撥進(jìn)行研究，批發(fā)現(xiàn)會計準(zhǔn)為則更嚴(yán)格和芝股東保護(hù)制欲度更完善的點國家發(fā)生并廈購的次數(shù)越礙多，進(jìn)而得雅出不同員國家間的計制度差異是狀決定往跨國并購的握關(guān)鍵因素甘之一。根而Erel繞等人（20碼12）[12]IsilErel,RoseC.Liao,MichaelS.Weisbach.[10]GregorAndrade,MarkL.Mitchell,ErikStafford.NewEvidenceandPerspectivesonMergers[J].HarvardBusinessSchoolWorkingPaperNo.01-070.[11]StefanoRossi,PaoloF.Volpin.Cross-countrydeterminantsofmergersandacquisitions[J].JournalofFinancialEconomics,2004,74(2):277-304.[12]IsilErel,RoseC.Liao,MichaelS.Weisbach.DeterminantsofCross-BorderMergersandAcquisitions[J].TheJournalofFinance,2023,67(3):1045-1082.杏2.箏2慕.2輸并購的粗溢價導(dǎo)研究狗企業(yè)并購最痕終能否成功很取決于多方兼面的因素，拐而并購濕支付續(xù)的交易吳對價桃在中間起著深關(guān)鍵作用。曲Rappa貴port和榮Sirow敵er（19爸99）[13]A.Rappaport,M.L.Sirower.Stockorcash?Thetrade-offsforbuyersandsellersinmergersandacquisitions[J].Harvardbusinessreview,1999,77(6):147-58,217.布3奔]涌螞通過研究罵發(fā)現(xiàn)掘，慧在布并購謠中乎支付的對價酒越高，灰并購方從凳中獲益的難賀度燥也誤就越大。銹在實務(wù)中，泊并購方支付泛的[13]A.Rappaport,M.L.Sirower.Stockorcash?Thetrade-offsforbuyersandsellersinmergersandacquisitions[J].Harvardbusinessreview,1999,77(6):147-58,217.情Slusk條y和Cav筍es（19堤9突1間）[14]AlexanderR.SluskyandRichardE.Caves.Synergy,Agency,andtheDeterminantsofPremiaPaidinMergers[J].TheJournalofIndustrialEconomics,1991,39(3):277-296.輪累對1980引～1990飼年期間的1司00個并購咱案例進(jìn)行哭研究虧，發(fā)現(xiàn)苗樣本的并購依溢價均值為鏡50.5%登。藍(lán)而悲Niels容en牌和蚊Melic框her（1批973）[15]JamesF.NielsenandRonaldW.Melicher.AFinancialAnalysisofAcquisitionandMergerPremiums[J].TheJournalofFinancialandQuantitativeAnalysis,1973,8(2):139-148.鈔迎以曬128麥起連通過珍換股方式進(jìn)止行敵并購咽的案例為倘研究持樣本，結(jié)果戒發(fā)現(xiàn)街并購溢價的皺程度與交易偵雙方的相對傻市盈率尿以及并購術(shù)方并的暮營業(yè)掘利潤率成同必方向變動。斯后來繩，沖Haywa購rd選和翅Hambr宣ick競（1997制）[16]MathewL.A.HaywardandDonaldC.Hambrick.ExplainingthePremiumsPaidforLargeAcquisitions:EvidenceofCEOHubris[J].AdministrativeScienceQuarterly,1997,42(1):103-127.鏟魯從哥CEO管理名者燙的角度進(jìn)行束研究千，機(jī)發(fā)現(xiàn)CEO壺過度自信與扎并購溢價存企在嶄高散相關(guān)性。他而院Fich臥等人（20喪1挖1蘋）[17]EliezerM.Fich,EdwardM.Rice,AnhL.Tran.MergerBonuses,Synergies,andTargetShareholderWealth[J].[14]AlexanderR.SluskyandRichardE.Caves.Synergy,Agency,andtheDeterminantsofPremiaPaidinMergers[J].TheJournalofIndustrialEconomics,1991,39(3):277-296.[15]JamesF.NielsenandRonaldW.Melicher.AFinancialAnalysisofAcquisitionandMergerPremiums[J].TheJournalofFinancialandQuantitativeAnalysis,1973,8(2):139-148.[16]MathewL.A.HaywardandDonaldC.Hambrick.ExplainingthePremiumsPaidforLargeAcquisitions:EvidenceofCEOHubris[J].AdministrativeScienceQuarterly,1997,42(1):103-127.[17]EliezerM.Fich,EdwardM.Rice,AnhL.Tran.MergerBonuses,Synergies,andTargetShareholderWealth[J].2023,Workingpaper,AvailableatSSRN:://ssrn/abstract=1990432.[18]JeffMadura,ThanhNgo,ArielM.Viale.Whydomergerpremiumsvaryacrossindustriesandovertime?[J].TheQuarterlyReviewofEconomicsandFinance,2023,52(1):49-62.賀2.2疑.3并購份的績效研究權(quán)國外主流嗓學(xué)術(shù)界對并值購禮的績效渣研究主要謙采用兩類方棕法，獎一類是樂對比并購前疾后股東收益亂的檔事件研究法直，另冒一類臭則俗是仰對比各項財劈務(wù)指標(biāo)場的會計研究訂法。仍（1）事件賺研究法擾從短期來看冠，即并購發(fā)各生前后1顆~吹3個月，并斥購闖標(biāo)的公司胞的股東獲得拜顯著的灶超額蔑收益，而并幣購方股東班的收益葵情況鋼則不確定。理Dodd肢（1980子）[19]PeterDodd.Mergerproposals,managementdiscretionandstockholderwealth[J].JournalofFinancialEconomics,1980,8(2):105-137.蒼易對美國敲1971~堪1977姻年間的也151宗辣并購筍事件進(jìn)行盈實證潑研究辯，陳發(fā)現(xiàn)蹲并購秀標(biāo)的公司熔的障股東葵平均誼獲得1予0折%漂以上份的羊超額親收益,湯但塊并購方籍股東始的爬收益村卻蟲為負(fù)考。Jens滿en發(fā)和漏Rubac陜k攀（1983鐮）[20]J.Bruner.Makingstories:Law,literature,life[M].HarvardUniversityPress,2003.批更研究發(fā)現(xiàn)，死并購湯成功后并購我標(biāo)的公司制的股東獲得歷了絹20%~胞30%的摔超額削收益慧，而并購方么股東皺則幾乎不獲喝得任何超額悶收益協(xié)。Brun行er棵（2003穩(wěn)）[21]A.Agrawal,J.F.Jaffe,G.N.Mandelker.ThePost‐MergerPerformanceofAcquiringFirms:ARe-examinationofanAnomaly[J].TheJournalofFinance,1992,47(4):1605-1621.蛋提對崗1971~本[19]PeterDodd.Mergerproposals,managementdiscretionandstockholderwealth[J].JournalofFinancialEconomics,1980,8(2):105-137.[20]J.Bruner.Makingstories:Law,literature,life[M].HarvardUniversityPress,2003.[21]A.Agrawal,J.F.Jaffe,G.N.Mandelker.ThePost‐MergerPerformanceofAcquiringFirms:ARe-examinationofanAnomaly[J].TheJournalofFinance,1992,47(4):1605-1621.滲而從中長期印的角度來看泊，轟并購績效受恨到多種因素慈的影響，最參終結(jié)果更難隙形成一致結(jié)升論。木Agraw服al等人（墨1992）[22]A.Agrawal,J.F.Jaffe.Thepost-mergerperformancepuzzle[J].AdvancesinMergers&Acquisitions,2001,1:7-41.滲督對美國寬1列955~哈1987年盲間在紐約證找券交易所（劍NYSE）弱發(fā)生的并購辜事件進(jìn)行了波研究，結(jié)果臥發(fā)現(xiàn)并購致標(biāo)的公司滲股東在并購擾后岸的三年內(nèi)收輝益均為負(fù)，仗并且其苦長期收益優(yōu)在易總體上釀呈現(xiàn)顯著下扒降透趨勢。端Agraw說al幅和Jaff匯e（200謀0）[23]S.Y.Yang,L.Lin,D.W.Chou,etal.Mergerdriversandthechangeofbiddershareholders'wealth[J].TheServiceIndustriesJournal,2023,30(6):851-871.洲敞對1974煎~神1998零年間的并購謝事件進(jìn)行研娃究，發(fā)現(xiàn)并久購謙標(biāo)的公司廣股東的超額購收益在砌采用現(xiàn)金支芳付嘗對價時為正筋，而在唯采用雨股權(quán)韻支付事對價時則為三負(fù)問的收購公司采長期績效為焰負(fù)顆。端Yang等裝人（201唇0）[22]A.Agrawal,J.F.Jaffe.Thepost-mergerperformancepuzzle[J].AdvancesinMergers&Acquisitions,2001,1:7-41.[23]S.Y.Yang,L.Lin,D.W.Chou,etal.Mergerdriversandthechangeofbiddershareholders'wealth[J].TheServiceIndustriesJournal,2023,30(6):851-871.[24]P.M.Healy,K.G.Palepu,R.S.Ruback.Doescorporateperformanceimproveaftermergers?[J].Journaloffinancealeconomics,1992,31(2):135-175.貝（2）阻會計睡指標(biāo)娃法咬會計色指標(biāo)拆法通過各項遵財務(wù)指標(biāo)來右全面反映并紛購后企業(yè)的慣經(jīng)營躺績效天狀況，涵蓋斑了盈利能力逗、運(yùn)營能力犁、償債能力庭、成長性等諒多個方面，趣主要衡量指銀標(biāo)逃有資產(chǎn)收益片率、銷售利壁潤率、銷售稱增長率、資液產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、糖流動兆比率以及刪速動比率等元等。傻Healy藝等做人（199禮2）[25]A.Ghosh.Doesoperatingperformancereallyimprovefollowingcorporateacquisitions?[J].Journalofcorporatefinance,2001,7(2):151-178.[26]V.M.Papadakis,I.C.Thanos.Measuringtheperformanceofacquisitions:Anempiricalinvestigationusingmultiplecriteria[J].BritishJournalofManagement,2023,21(4):859-873.歇湊針活對盼1979~采1984年晝美國規(guī)模最畢大的50乘起忘并購交易進(jìn)奪行研究萬，發(fā)現(xiàn)在并充購后企業(yè)避的運(yùn)營能力太和銷售利潤室率闖獲得接了浩顯著炮的久提兄升結(jié)。羅隨后，璃Ghosh漿（2001式）[27]劉勝軍.論接管的公司治理效應(yīng)[D].華東師范大學(xué)，2001.互研究發(fā)現(xiàn)現(xiàn)，使用現(xiàn)金腐支付對價的員企業(yè)在并購戒后現(xiàn)金流獲表得了顯著增遮加，趣而風(fēng)使用股權(quán)支附付對價的煮結(jié)果相反刻；但并購后創(chuàng)企業(yè)的經(jīng)營收業(yè)績并沒有踢顯著提升踐。未而炕Papad[25]A.Ghosh.Doesoperatingperformancereallyimprovefollowingcorporateacquisitions?[J].Journalofcorporatefinance,2001,7(2):151-178.[26]V.M.Papadakis,I.C.Thanos.Measuringtheperformanceofacquisitions:Anempiricalinvestigationusingmultiplecriteria[J].BritishJournalofManagement,2023,21(4):859-873.[27]劉勝軍.論接管的公司治理效應(yīng)[D].華東師范大學(xué)，2001.[28]吳曉求.中國上市公司：資本結(jié)構(gòu)與公司治理[M].北京：中國人民大學(xué)出版社,2003.[29]張道宏,胡海青.上市公司"殼"資源質(zhì)量模糊分類模型研究[J].蘭州大學(xué)學(xué)報,2002(2):107-113.[30]張新.并購重組是否創(chuàng)造價值？——中國證券市場的理論與實證研究[J].經(jīng)濟(jì)研究,2003(6):20-29.[31]張道宏,方志耕,胡海青.上市公司殼資源的影子價格分析模型研究[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)科學(xué),2000,22(4):17-21.[32]彭偉.上市公司殼資源價值研究[D].中南大學(xué),2003.[33]朱峰,曾五一.上市公司控股權(quán)溢價研究[J].東南學(xué)術(shù),2002,(5):89-97.[34]游達(dá)明,彭偉.上市公司殼資源交易價格影響因素的實證研究[J].統(tǒng)計信息與論壇,2004,19(1):43-47.逢2.佩3仰國內(nèi)相關(guān)商研究錦在國外有關(guān)導(dǎo)企業(yè)并購研漠究成果的基惹礎(chǔ)上，國內(nèi)甩學(xué)者元結(jié)合實際情撈況辰對借殼上市公的例動因、嘉殼宰公司塔價值律和績效良等雕問題開展了接深入研究。肆2.潛3撐.1婚借殼上市酬的動因研究牢一方面，鑒由于國內(nèi)撲資本市場尚順不成熟孟，廣上市公司資償源具有顯著掙的稀缺性，喉部分學(xué)者認(rèn)僑為拉借殼上市更譽(yù)多地成為霞一種漁攫取上市公莊司資格的分投機(jī)行為達(dá)。塑劉勝軍門（2001前）[35]吳斌,何建敏.基于Shapley值的殼資源溢價影響因素的實證研究[J].數(shù)理統(tǒng)計與管理,2023,31(1):157-163.碎慌認(rèn)為姑，由于椒國內(nèi)的上市該制度存在跪缺陷，熱借殼上市為妥借殼方掠奪距金融資產(chǎn)提出供了做機(jī)會冠。吳曉求仿（2003蹤）[36]陳龍.證券公司借殼上市的績效分析[D].廈門大學(xué),2023.[37]李佩晨.金融危機(jī)下企業(yè)借殼上市動因與績效研究[D].南京理工大學(xué),2023.控房也矛認(rèn)為芳國內(nèi)不成熟陡的資本市場爬和特有的上黎市審批制度賄直接導(dǎo)致了飄在借殼上市暫中坡經(jīng)常發(fā)生濕投機(jī)性的資渡產(chǎn)重組行為讀。艱另一方面，爐張道宏愚和胡海青蚊（2002糕）[38]王冉冉.借殼上市績效的實證分析——基于A股上市樣本[D].山東財經(jīng)大學(xué),2023.弦講則雕認(rèn)為，泛借殼上市是羊經(jīng)濟(jì)資源重彩新配鏡置并狗整合的過程驗，借殼方可烏以窯[35]吳斌,何建敏.基于Shapley值的殼資源溢價影響因素的實證研究[J].數(shù)理統(tǒng)計與管理,2023,31(1):157-163.[36]陳龍.證券公司借殼上市的績效分析[D].廈門大學(xué),2023.[37]李佩晨.金融危機(jī)下企業(yè)借殼上市動因與績效研究[D].南京理工大學(xué),2023.[38]王冉冉.借殼上市績效的實證分析——基于A股上市樣本[D].山東財經(jīng)大學(xué),2023.[39]沈橚.我國資本市場借殼上市研究[D].西南財經(jīng)大學(xué),2023.[40]張斌.國內(nèi)外證券市場借殼上市研究綜述[J].武漢商業(yè)服務(wù)學(xué)院學(xué)報,2023,26(3):38-41.[41]王益民.A股借殼上市模式分析及案例研究[D].上海交通大學(xué),2023.[42]胡可果.中國上市公司非市場化并購重組及其監(jiān)管研究[D].遼寧大學(xué),2023.[43]劉紹勇.我國上市公司殼資源利用模式分析[D].西南財經(jīng)大學(xué),2023.[44]杜婧婧.ST嘉瑞資產(chǎn)重組研究[D].湖南大學(xué),2023.[45]艾偉.我國房地產(chǎn)企業(yè)借殼上市模式及行為效應(yīng)研究[D].浙江工商大學(xué),2023.[46]葉會.企業(yè)并購理論綜述[J].廣東金融學(xué)院學(xué)報,2023,23(1):115-128.[47]操寰.借殼上市相關(guān)問題研究[D].財政部財政科學(xué)研究所,2023.[48]雷志軍.A股市場借殼上市的主要模式與交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計[J].金融財稅,2023(9):66-75.價票借殼上市騎的籌殼珍資源傭價值求研究晚張道宏等據(jù)人（200丸0）棒運(yùn)用經(jīng)濟(jì)學(xué)矩中支的一般均衡燙分析理論，己構(gòu)建殼非資源依價值的理論丸分析框架，挨構(gòu)建了判定徹上市公司殼逢資源祖的價值與影勇子價格的理第論分析框架賺。彭偉（2繭003）耗認(rèn)為費(fèi)，在借殼上傭市中借駁殼方看賣中均的是殼伯公司薄未來嫩的連預(yù)期古價值而白非現(xiàn)有的流資產(chǎn)圖價值，駐因而應(yīng)當(dāng)使粗用發(fā)實物期權(quán)來羅評估語殼怖資源稻的失價值。摘進(jìn)一步來看索，嘗由于濾國內(nèi)影IPO上細(xì)市走采取審核制幕，淹殼資源的稀坡缺性謠引歷起菜借殼上市交養(yǎng)易對價的支丑付切普遍存在犯溢價問題。體朱峰和真曾五一止（2001欠）臣疤從實證角度趙對1997羨—姨2001年心我國上市公吃司非流通控囑股權(quán)交易溢食價及其影響圾因素進(jìn)行分骨析，研究顯揪示在上市公妹司的股權(quán)交年易中，控股循權(quán)交易的平銹均溢價水平悲與一般股權(quán)旬的平均溢價姓水平存在顯塞著差異；股粘權(quán)交易主導(dǎo)憑因素、股權(quán)錯流動性與結(jié)訊構(gòu)對控股權(quán)融的溢價水平痛產(chǎn)生影響，鉛其中由政府壟主導(dǎo)的控股錘權(quán)交易溢價童水平通常小壞于市場主導(dǎo)蔥的溢價水平桿，而上市公坦司控股權(quán)交擊易的溢價水沾平與上市公畝司的凈資產(chǎn)黃、總股本規(guī)亞模大小和交蓄易比重的高母低呈反。黨游達(dá)明、彭糾偉（200壽4）震三利用200庭1至200厭3年間的8沫3宗借殼上蔽市案例進(jìn)行算實證研究，省結(jié)果鳴發(fā)現(xiàn)佛殼刮公司導(dǎo)的管溢價水平與偷資產(chǎn)庭變現(xiàn)能力、掩凈資產(chǎn)收益榨率、資產(chǎn)負(fù)徹債率架等徒呈若同方向變動持，與股權(quán)集揪中度、每股撒凈資產(chǎn)呈反燦方向變動聲。售而符吳斌和何建旁敏（201雁2）會訓(xùn)選取了我國趕1997-鋤2003年善間的63家看借殼上市標(biāo)胞的公司作為姜樣本，同樣秤發(fā)現(xiàn)殼資源珍的溢價比率草與殼公司的突每股凈資產(chǎn)抓、資產(chǎn)負(fù)債干率、貨幣性伴資產(chǎn)占總資叔產(chǎn)比率、市貍凈率、股權(quán)嚷集中度、凈法資產(chǎn)收益率揪等變量之間烤存在著顯著弟的相關(guān)性。窮威借殼上市解的績效研究廳陳龍（20月08）疾哄以2006舉~2007品年實施借殼陶上市的7家渠證券公司為分樣本，運(yùn)用頓事件研究法弟和會計指標(biāo)搶法錯兩種方法對效比擺分析了虧樣本旗公司借殼上必市事件前后卵的股價及經(jīng)悉營業(yè)績變化絨。研究結(jié)果仆表明栗，疑借殼上市佛完成后，道借殼方和被鴉借殼方的攤經(jīng)營業(yè)績揀都燙有灘了讀極大改善歌，混而且壘投資者在訴股票澆市場也能獲支得超額姑正桶收益。找李佩晨（2娘010）籮徹選取猴2007~綁2023年宋金融危機(jī)爆遞發(fā)期間42偷家典型的借傳殼上市公