上市公司盈余質(zhì)量的

中國上市公司盈余質(zhì)量的分析研究在此感謝中山大學(xué)管理學(xué)院會計學(xué)系徐莉萍講師對本文提出的寶貴意見在此感謝中山大學(xué)管理學(xué)院會計學(xué)系徐莉萍講師對本文提出的寶貴意見張瑤(中山大學(xué)管理學(xué)院會計學(xué)系510275)[摘要]中國市場經(jīng)濟體系的不斷完善使得會計信息越來越被其使用者關(guān)注，盈余作為會計信息的重要組成部分更是日益成為證券關(guān)注的焦點。理性的使用者不僅應(yīng)當(dāng)關(guān)注盈余的數(shù)量，還應(yīng)關(guān)注盈余的質(zhì)量。本文的研究目的在于分析我國上市公司盈余質(zhì)量隨時間變化有無提高。筆者首先從理論上探討了盈余質(zhì)量的定義和屬性，回顧了檢驗盈余質(zhì)量的常用模型，并構(gòu)建了一套衡量我國上市公司盈余質(zhì)量的模型，然后對我國1994-2004年所有A股上市公司樣本進行了回歸分析和假設(shè)檢驗。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)在我國資本市場盈余價值相關(guān)性不強；盈余的總體質(zhì)量并沒有隨時間改變而展現(xiàn)出明顯一致的提高趨勢。最后，本文對可能影響盈余質(zhì)量變化的會計準則、宏觀經(jīng)濟環(huán)境、法律環(huán)境等因素進行了討論。[關(guān)鍵詞]盈余盈余質(zhì)量證券市場一、緒論(一)研究目的20世紀30年代以后，會計信息披露的中心由資產(chǎn)負債表轉(zhuǎn)向了利潤表，盈余（或收益，在本文中兩者無區(qū)別）日益成為證券關(guān)注的焦點。在針對會計盈余展開的大量研究中，許多實證研究都表明相對于其他公司經(jīng)營業(yè)績的衡量標準來說，投資者更多地依賴于盈余信息（Biddleetal.1995；Francisetal.2003；Liuetal.2002）。投資者通常根據(jù)會計盈余給股票定價，因為盈余水平和盈余變動可以反映投資者能夠辨別并據(jù)以進行適當(dāng)定價的、與公司目前及未來經(jīng)濟價值創(chuàng)造能力有關(guān)的信息（Hawkins，1998）。管理者同樣將盈余看作是投資者和分析師評估公司價值的關(guān)鍵尺度（Grahametal.2003）。在Hirst和Hopins（2000）設(shè)計的一個研究分析師評估活動的有趣實驗中，分析師對盈余信息的關(guān)注也是顯著的，但是他們對盈余質(zhì)量的關(guān)注并不顯著，他們不能很好的識別盈余管理。趙宇龍、王志臺（1999）以上海證券交易所上市的股票為研究對象，證明中國證券市場存在明顯的“功能鎖定”（FunctionalFixationHypothesis）現(xiàn)象，投資者在買賣股票的投資決策中，對會計盈余數(shù)字的反應(yīng)僅僅鎖定在名義的盈余數(shù)字上，而對會計盈余的質(zhì)量缺乏應(yīng)有的關(guān)注。如果盈余質(zhì)量存在嚴重問題，那么盈余信息的相關(guān)性和可靠性必然會降低，進而導(dǎo)致投資者投資決策和分析師的分析結(jié)果失誤，所以報表使用者需要更多地關(guān)注利潤增長源而不僅是利潤的數(shù)量。借鑒相關(guān)研究，本文將以我國證券市場建立以來所有A股非金融行業(yè)上市公司為研究對象，構(gòu)建一套評價盈余質(zhì)量的指標，并回答以下兩個問題：1.隨著資本市場的完善，我國A股上市公司盈余質(zhì)量有無提高2.影響我國上市公司盈余質(zhì)量變化的可能因素有哪些(二)研究背景改革開放以來，我國的市場經(jīng)濟建設(shè)取得了顯著的成果，李曉西在《2003中國市場經(jīng)濟發(fā)展報告》中指出我國已經(jīng)達到了市場經(jīng)濟中等水平；樊綱、王小魯多年的《中國市場化指數(shù)—各地區(qū)市場化相對進程報告》表明我國市場化程度還在不斷提高。然而在市場經(jīng)濟國家，市場在很大程度上依據(jù)會計和統(tǒng)計提供的信息來配置資源，如果會計信息不能真實公允的反映經(jīng)濟狀況，必將造成資源配置無效的嚴重后果，因此會計信息在我國資本市場的重要性凸現(xiàn)出來。2002年Enron事件后，會計問題在美國乃至全世界資本市場掀起了軒然大波。中國證券市場從1992年深圳原野舞弊案起，也出現(xiàn)了ST銀廣夏、鄭百文、ST麥科特、ST生態(tài)、ST海洋、ST東方、藍田股份和科龍等會計造假丑聞。因為會計信息承載著多重的角色，它帶來的不同的經(jīng)濟后果給上市公司盈余操縱提供了激勵，如：報酬計劃，代理人競爭，債務(wù)契約和政治成本激勵。而在中國證券市場上市資源是稀缺的，上市公司盈余操縱的目的很大程度是為了達到保牌、配股的要求，例如：蔣義宏、魏剛（2001）發(fā)現(xiàn)上市公司凈資產(chǎn)收益率在[10%，11%)上的分布越來越密集，這種操縱的目的顯然是為了達到配股要求；劉峰，王兵（2005）通過對比A、B股市場，發(fā)現(xiàn)A、B股利潤差異來自于職業(yè)判斷，且職業(yè)判斷的經(jīng)濟動機在于保牌。面對會計信息失真、會計信用缺失的狀況，市場各方都采取了積極的行動。公司管理者認識到，真實和公允的反應(yīng)公司信息從長遠來看是得益的，并自愿披露更多信息來顯示自己的競爭力；證券分析師和學(xué)者們建立了許多模型來識別會計信息的質(zhì)量，分析影響會計信息質(zhì)量的因素；政府作為會計準則的制定者的，正在積極地推動會計準則和各種法案的制定，以規(guī)范市場的博弈規(guī)則。就我國而言，從1992年11月發(fā)布的《企業(yè)會計準則》和《企業(yè)財務(wù)通則》起到2006初發(fā)布的最新《企業(yè)會計準則》，財政部參照國際慣例對我國會計制度進行了持續(xù)深入的改革，各項措施如下表所示：表1-1各項會計準則(制度)及其主要內(nèi)容肉執(zhí)行年度霸名稱沃對會計信息夕、尤其是利轉(zhuǎn)潤的影響疼1992費股份制試點礙企業(yè)會計制殊度避基于歷史成刑本原則所1993鑰企業(yè)會計準螺則畜沒有實質(zhì)性桑影響促要求提供財瑞務(wù)狀況變動蒙表或現(xiàn)金流饒量表壤1997云關(guān)聯(lián)方關(guān)系項及其交易的卡披露劑只要披露,蝶任何處理都北是可接受的絹1998適現(xiàn)金流量表壩等會計準則渾；江股份有限公陶司會計制度濫增加了披露竊的要求；由杏純歷史成本科計價轉(zhuǎn)變?yōu)樗疾糠植捎矛F(xiàn)患行成本，即劃允許企業(yè)自炕行決定是否扁計提減值準繞備以及具體狡的計提比例弄,企業(yè)自由蒸選擇的空間悅加大脂1999浪債務(wù)重組、啄收入、投資窩、建造合同浪等會計準則籮；默股份有限公蔑司會計制度汪有關(guān)會計問固題處理問題按補充規(guī)定引責(zé)入公允價值霉,利潤所包有括的內(nèi)容更豎廣；為上市爹公司通過資撥產(chǎn)置換等創(chuàng)尋造駁“爹賬面利潤枝”其提供基礎(chǔ)；模要求所有上盯市公司都必其須計提減值竭準備(四項勢),但計提結(jié)比例自行確卡定桌2000洞非貨幣性項雅目、或有事撕項趨沒有重大變尺化驚2001棉《企業(yè)財務(wù)側(cè)會計報告條錯例》龜《企業(yè)會計也制度》工重新修訂以埋前發(fā)布的各到項會計準則蜻如債務(wù)重組碰、投資、非當(dāng)貨幣性項目舍等準則；發(fā)扭布無形資產(chǎn)華、借款費用貢、租賃等三艙項準則關(guān)聯(lián)池方之間出售益資產(chǎn)等有關(guān)棚會計處理問推題暫行規(guī)定撒取消公允價禽值；對于計遍入利潤的項畜目進行限制蜻,很多原先窮可以計入利遍潤的項目被黎強制性計入挪資本公積或血追溯調(diào)整以顯前年度損益免；減值準備卷從四項擴大洞到八項；開秘辦費一次攤思銷；明確關(guān)勒聯(lián)方之間非賀商品銷售的戒利潤計入資忽本公積；正催常商品銷售閥的利潤設(shè)定枯了上限擇2002福固定資產(chǎn)、夸存貨、中期燦財務(wù)報告等務(wù)準則舊沒有重大變茫化碌2007罰《企業(yè)會計羊準則》志包括一項涂《基本準則切》37項具妖體會計準則攀以及1項移《銳首次飽執(zhí)行企業(yè)會骨計易準則評》堪的銜接辦法支存貨管理辦棍法等變革詳；蠅資產(chǎn)減值準牢備計提變革綁債務(wù)重組方恐法變革皺；件企業(yè)合并會鼻計處理方法限的變革胳；木合并報表基羊本理論的變豪革巴；基金融工具準騾則的變革幅表格部分資設(shè)料來源：劉怪峰、吳風(fēng)、您鐘瑞慶晴（蓮2004薯）秩隨著我國市饞場經(jīng)濟體系滴的不斷完善層，會計信息倦質(zhì)量越來越蜜被塊其尿使用者關(guān)注趕，市場對會鉤計信息質(zhì)量段的期望也在汽不斷提高。答基于上述研稀究目的和背耗景，包本文第二部省分將重點介湊紹西方對盈電余質(zhì)量的研娘究炊；局第三部分構(gòu)格建分析盈余狼質(zhì)量的模型盈；崖第四部分以命時間為主線罩，利用統(tǒng)計導(dǎo)分析結(jié)果，雖識別在我國勺證券市場會煌計信息質(zhì)量扎隨時間變化別的變化，并年探討影響盈狂余質(zhì)量變化惰的可能因素物；必第五部總結(jié)父全文。帖二區(qū)、鳴盈余質(zhì)量的烘理論探討輔(鉛一霞)盈余的屬跳性顧美國的通用刮會計準則（方GAAP）武與國際會計禍準則（IF據(jù)RS）的概隱念框架中均萍將相關(guān)性和每可靠性作為付會計信息最垮基本的質(zhì)量浸特征。盈余意作為會計報碧表的基本要親素，當(dāng)然應(yīng)單滿足這些質(zhì)旋量的特征，毒但是作為專刺門針對盈余距的研究，學(xué)旋者們?yōu)槊核蓝x了更有躺針對性的屬芝性，如：F裂ranci加set頁al.（2華004）認無為盈余有以作下屬性：司瞎1.應(yīng)計利召潤的質(zhì)量等由于應(yīng)計項中目的可操縱孟性降低了盈佩余信息的相點關(guān)性，證券堪分析通常認創(chuàng)為越具有現(xiàn)傭金保障的應(yīng)醋計利潤質(zhì)量儀越佳。經(jīng)營摩性現(xiàn)金流量窩在衡量企業(yè)航經(jīng)營業(yè)績方射面優(yōu)于凈收壇益數(shù)字，因猶為凈收益數(shù)式字中包含了她許多應(yīng)計、卷遞延、攤銷曠和估計項目膨，而這些項句目的可操縱獅性和相旺主觀性明顯莖要高于經(jīng)營身性現(xiàn)金流量姻。巾璃2.持續(xù)性頌持續(xù)性越好首的盈余質(zhì)量姑越佳，因為萄持續(xù)的盈余客會再次發(fā)生學(xué)。通常將當(dāng)離期盈余和后適期盈余回歸搬模型中，當(dāng)謠期盈余的斜歪率作為盈余結(jié)持續(xù)性的標貧準。斜率荒越全大，說明持去續(xù)性越好。啞但錦應(yīng)注意杠損益表中不寇同項目的持徐續(xù)性是不同陸的。緞土3.可預(yù)測天性饒可預(yù)測性是陪指勇盈余預(yù)測自吸己的能力。擇持續(xù)性是F片ASB概念釣框架中相關(guān)挽性的組成部處分之一，可勵預(yù)測的盈余扔被準則制定悶者認為是高昨質(zhì)量的，同比時也被分析膨師認為是進概行價值評估保的一個重要乳部分。遺飽4.價值相啦關(guān)性靜這個屬性源詳自于盈余應(yīng)宇解釋投資回纖報能力的觀默點，解釋力促越強的盈余爸被認為質(zhì)量悼越高。盈余蚊質(zhì)量與股票通收益間應(yīng)存螞在正相關(guān)關(guān)咱系,盈余質(zhì)吉量較好的公怎司,具有較勺高的盈余反庸映系數(shù)，股籃票價格會有墻正面的反映幸。賄變5.系平穩(wěn)性開波動越小的助盈余越平穩(wěn)鼠。平穩(wěn)的收速益被認為是心高質(zhì)量的，勿因為營業(yè)者缺們運用他們現(xiàn)對于未來收皮入的私人信搏息來平滑盈督余短時間內(nèi)竊的波動抄，偵并且報告卵了蔑一個更為有屠用的信息。隆(校二仰)盈余質(zhì)量擦的定義賠對于盈余質(zhì)扛量，目前還奧沒有一致的睡定義。以下監(jiān)僅選取兩個下觀點作介紹睬。Hawk械ins（1舉998）認水為，盈余質(zhì)棚量高的公司肥有以下特征攔：持續(xù)穩(wěn)健趴的會計政策職，該政策對蒸公司財務(wù)狀壓況和凈收益嘴的確認是謹校慎的；收益累是由經(jīng)常性肺發(fā)生的與公棒司基本業(yè)務(wù)然相關(guān)的交易經(jīng)所帶來的；松會計上反映旅的銷售能迅適速的轉(zhuǎn)化為瘡現(xiàn)金；凈收豐益的水平和垂成長不依賴亭于稅法的變委動；企業(yè)債膚務(wù)水平是適籠當(dāng)?shù)?，并且燙企業(yè)沒有使察用它的資本莖結(jié)構(gòu)來進行嫂盈余操縱；鋒穩(wěn)定的、可加預(yù)測的能夠賺反映未來收盲益水平的趨撒勢等。同時規(guī)他指出：盈朋余質(zhì)量并不政僅涉及收益直一個要素，畢財務(wù)活動和汪經(jīng)營活動特絡(luò)征會對收益途質(zhì)量排列的敵高低順序產(chǎn)恐生影響，如飲：經(jīng)營杠桿高系數(shù)，財務(wù)威杠桿系數(shù)，勸流動性，行朱業(yè)因素，另您外，經(jīng)濟環(huán)法境糾、遇稅收政策瓜、賤會計政策賢、旬使用者目的普等也是決定悄公司債盈余嘴質(zhì)量的重要居因素。準Decho闊w和Sch裳rand（拐2004）愚認為，高質(zhì)嗓量的盈余需往要滿足以下儲三個條件：耍第一反映現(xiàn)衡在運營狀況懸；第二是未透來運營狀況面的良好預(yù)測從指標；第三鉤是真實粉地拌反映公司的就內(nèi)在價值。品因此，當(dāng)盈格余是高質(zhì)量躁時，它會：昏更加的持續(xù)決且穩(wěn)定；與帳未來現(xiàn)金流盼的實現(xiàn)更為笛相關(guān)；與公溫司股價或市首場價值更為抄相關(guān)。她們廣同時指出，偽只有當(dāng)公司怎的盈余真實醉地漢反映出公司著價值時，持烤續(xù)和穩(wěn)定才越有意義，如宣果孤立地考體慮持續(xù)和穩(wěn)用定，那么盈壽余的預(yù)測效遙果是無法保愿證的?；⑸鲜鰞蓚€定蘋義來肉均裕強調(diào)了盈余題中應(yīng)計利潤吸的質(zhì)量府、誤持續(xù)性污、棚可預(yù)測性構(gòu)、效平穩(wěn)性旁和優(yōu)價值相關(guān)性寺。盈余各屬走性間的關(guān)系練并不是相互稱排斥的，而倍是相互影響醬的剃。躬考慮到各屬碰性的可衡量轟性，本文僅偉從應(yīng)計利潤琴質(zhì)量、可預(yù)畏測性、持續(xù)涌性掩和依價值相關(guān)性襖四個方面研港究盈余質(zhì)量悶。宿(四)盈余銀質(zhì)量的檢驗窯模型辮閱1.檢驗應(yīng)草計利潤質(zhì)量端的模型披從長期來看伶，以權(quán)責(zé)發(fā)而生制和收入字實現(xiàn)制計量頸的利潤應(yīng)當(dāng)科是吻合的，旅所以當(dāng)期應(yīng)鐮計盈余和經(jīng)諒營現(xiàn)金流量蜓的差異越小穴，說明會計趙盈余的現(xiàn)金近保證越好，隨所用的會計穩(wěn)估計越少。端Decho具w和Dic惰hev（2谷002）設(shè)純計以下模型棄檢驗盈余質(zhì)么量：世TCA緒j,t-掉1剃=兇φ育0,t著+兔φ豎1敵,t曾CFO播j,t-古1茂+呢φ同2壓,t趕CFO辨j,t球+碌φ次3散,t腸CFO洋j,t+1迅+奉ν智j,t承其中驢：腦TCA聞j,t冤代表控制資染產(chǎn)規(guī)模后j磚公司第t年核的當(dāng)期應(yīng)計愈利潤；CF淘O(shè)伏j,t只代表控制資張產(chǎn)規(guī)模后第石t年的經(jīng)營瓣現(xiàn)金流量眨；教V臉j,t獅代表應(yīng)計利伶潤真實值和多估計之間的體差異。腎為了排除資滲產(chǎn)規(guī)模對現(xiàn)熄金流量和當(dāng)繁期應(yīng)計利潤濱的影響岸，溫該模型在控敢制了資產(chǎn)規(guī)權(quán)模后，將當(dāng)延期的應(yīng)計利獻潤和前期狡、漆當(dāng)期汁和皇未來的經(jīng)營鴿現(xiàn)金流量聯(lián)蕩系起來梁，羞計算出回歸耀模型后，柜用躲Accru歪alQua炎lity=隊σ(悠j,t律)缺，尼即估計誤差已的標準差來速衡量應(yīng)計利萬潤的質(zhì)量。因Accru摘alQua動lity的熄值越大，說雅明應(yīng)計利潤施的質(zhì)量越低典，反之亦反等。訴鍛2.檢驗持號續(xù)性的模型甜研究證明，鴉會計利潤的可持續(xù)性比現(xiàn)傲金流量的持塵續(xù)性高，而期會計利潤的旺不同組成舅部姐分的持續(xù)性光也存在差異座。Sloa贈n（199子6）對經(jīng)營奏現(xiàn)金流量和巧應(yīng)計利潤是甘否對未來盈造余有不同的殺影響作了檢姐驗。根據(jù)籃Earni清ngs=A允ccrua佛ls+CF昨O淹，他設(shè)計了叮以下模型檢冷驗盈余及盈衰余中不同項尖目的持續(xù)性竿：開Earni抗ngs付j,t縱=α+βE別arnin轉(zhuǎn)gs丙j,t-1針+ε洋j,t寫Earni板ngs驢j,t督=α+γ酸1宏Accru訪als法j,t-1敬+γ腫2冬CFO桌j,t-1貝+ε訪j,t銳其中為：米Earni迅ngs椒j,t吊代表控制資如產(chǎn)規(guī)模后j鬧公司第t年柴的會計收益則；Earn美ings聰j,t-1稈為控制資產(chǎn)哲規(guī)模后j公俗司第t-1抬年的收益；祝Accru暈als棒j,t-1蹲代表控制資走產(chǎn)規(guī)模后j籃公司第t-隆1年的應(yīng)計典利潤；CF街O昌j,t-1船代表控制資巡產(chǎn)規(guī)模后j轟公司第t-喊1年的經(jīng)營爐現(xiàn)金流量僚；演ε很j,t序代表j公司禿第t年的真功實盈余和估朱計值之間的溝差異。挽模型中β，口γ趣1好，γ崗2炒越接近1說糠明盈余的持匠續(xù)性越佳。啦Sloan敢對兩個模型望檢驗賄的結(jié)果接表明：收益垃中不同的組棗成部分的持外續(xù)性是不同痰的，應(yīng)計利傷潤的回歸系遮數(shù)為0.7侄65而經(jīng)營勿現(xiàn)金流量的計回歸系數(shù)為產(chǎn)0.855慣，經(jīng)營現(xiàn)金蛙流量的持續(xù)膠性比應(yīng)計利返潤的田要笛高。晨3各.檢驗可預(yù)艦測性的模擬捉性玻基于持續(xù)性價檢驗?zāi)Ｐ湍籈ARN笛j,t+1智=α+βE線ARN眠j,t悉+ε棟j,t+1婚，F(xiàn)ran惜cis胃etal螞.負（2004鏈）眠以10年為征時窗，槐用各公司各斥年的誤差值獲ε閃j,t譯的標準差掙作為評價可速預(yù)測性的指冊標，即番Predi蒜ctabi際lity=常σ(臂j,t礎(chǔ))逝，盈余的可抽預(yù)測性越高瘡，說明估計坦之和真實之恐間的誤差越淡小，Pre劈dicta彎bilit摧y指標的值保就越小，反合之亦反。程學(xué)4.檢驗價筋值相關(guān)性的池模型悄研究者常采勻用兩個模型牙來研究盈余銅信息的相關(guān)虧性。第一個欲模型源于E扎aston華和閃Harr矛is鳳（絹1991堪）慕。他們經(jīng)過蒸數(shù)學(xué)推理以灶及實證研究象發(fā)現(xiàn):會計金盈余水平及亡其變動數(shù)妹（常未預(yù)期盈余膨）活在除以期初港（饞上年年報公裙告日的次日長）蟲股價后均與搜年度報酬率吊有關(guān)。此模原型代表了收酒益表的價值儲相關(guān)性，采榨用它可得到正收益與剩余法收益對市場脫調(diào)整后報酬水率的解釋能昨力。Eas密tona嗎ndHa旁rris模貸型如下所示低:括R雞j,t令=粒ρ假0,t慢+瘡ρ臉1,t磨EARN栗j,t薪+吃ρ宏2,t昏Δ銅EARN擴j,t乒+乘ξ捷j,t新其中已：每R搖j,t傲代表經(jīng)過市井場回報率調(diào)押整后j公司哈t年的年回喂報率；EA皮RN遍j,t玩代表非經(jīng)常吉項目前會計缺收益除以總父市值；ΔE星ARN鴨j,t此為EARN則j,t則-EARN語j,t-1軟Easto鈴nand靈Harr歐is模型是矩基于信息觀等的觀點，即鏡認為現(xiàn)行會扯計盈余能影唱響預(yù)期未來端會計盈余，其未來會計盈焦余與未來股腫利相聯(lián)系，研而未來股利叨又與股票價前格相聯(lián)系。文這樣，現(xiàn)行易會計盈余與貧股票價格就蹄具有了緊密退的聯(lián)系。同牢樣，現(xiàn)行會憤計盈余的變籌動能影響未殿來會計盈余釀的預(yù)期，未如來會計盈余園與未來股利莊相聯(lián)系，而映未來股利又過與股票價格溫相聯(lián)系。這傘樣，現(xiàn)行會辜計盈余的變被動與股票價煩格的變動就盈具有了緊密覽的聯(lián)系。同剃時，信息觀逃有一個重要逃假設(shè)，那就索是市場對股爐票的定價是嫌有效的，即擦股票價格反際映了公司的護經(jīng)濟價值。桂在信息觀產(chǎn)脅生之后的數(shù)右十年中，該丘理論在證券晴市場研究中越一直占據(jù)主載導(dǎo)地位。桌第二個模型酬是剩余收益勞定價模型，建Ohlso由n且（譜1995貍）封將企業(yè)的市菠場價值與會茶計信息直接逝聯(lián)系起來，奏研究會計盈嫩余與凈資產(chǎn)芳對企業(yè)市場核價值的解釋結(jié)能力。Oh姐lson假腫設(shè)在不同期妥間的會計盈躺余和企業(yè)的款賬面凈資產(chǎn)迅以及股利始很終符合下面虜?shù)母蓛粲嘧冴P(guān)系等式約BV駱t匹=BV誠t-1旬+EAR考N澆t毛-奶D節(jié)t務(wù),時，即賬底面凈資產(chǎn)的阿變動完全由受于會計盈余當(dāng)及股利變動意引起的，所秩有的盈余都朗體現(xiàn)在損益膏表中，推導(dǎo)放出如下的模召型:溉MV照j,t躁=跨δ敲0,t登+臨δ姐1,t分BV偶j,t早+兇δ鄰2,t貌EARN拔j,t蘿+拾ξ爭j,t迎其中裹：紛MV場j,t倡代表廢t年末j公雕司每股凈資思產(chǎn)帳面值談；BV踏j,t恩代表眾j公司t年窩年報公布日急每股市值辱Ohlso扭n模型是基專于計價模型總觀的模型。籠它代表了收踐益表與資產(chǎn)妄負債表聯(lián)合規(guī)的相關(guān)性，腦并確立了股永東權(quán)益賬面梅價值和未來腔盈余在決定硬股票內(nèi)在價合值中的直接其作用。電正5.綜合指聾數(shù)模型馳采用綜合指堪標代替多個局指標，不但鳳可以直觀地當(dāng)表示研究結(jié)捧果，還可以邁減少總體的年誤差。最簡圣單的方法是沿先按照每一刃項單個指標降給樣本排序齡，蕉然后計算出愉每個樣本對井應(yīng)的序值（鋼Ranki埋ng）的算妹術(shù)平均數(shù)，專并將此平均笛數(shù)作為株綜合指數(shù)麥。侍悅?cè)⒀芯吭O(shè)孫計粉(姓一)鼠模型介紹票服1.單項指亂標模型析基壩于斷第二部分討妖論的綁內(nèi)容，轟構(gòu)建汁以下統(tǒng)計分爪析娃模型：妙TCA蹄j,t鄙=旬φ給0,t檔+僑φ隊1掏,t計CFO凱j,t-1瘋+欣φ赴2辜,t尸CFO怒j,t璃+只φ督3治,t忍CFO落j,t+1謎+墊ν域j,t龜陪(1)賓E位j,t恢=尖β蟻0,t朵+期β己1,t莫E礎(chǔ)j,t-1譽+驚ε養(yǎng)1,j,t科爹笨貌滴渴顧(超2)眠E斤j,t寧=砍γ要0,t提+塌γ播1先,t層T拿A燕j,t-1員+言γ閱2士,t鏈CFO鍵j,t-1角+扛ε據(jù)2,j,靈t凍爛掏察升潮(3)梨BHR記j,t殲=將ρ膽0,t蜻+侮ρ委1,t挨EARN惠j,t王+虹ρ爐2,t鋤Δ撥EARN掛j,t凈+針ξ解j,t姻跑旅嶄茅匹(田4潑)項MV完j,t甚=至δ然0,t蒸+芳δ敏1,t國BV偏j,t強+昂δ令2,t墾EARN助j,t午+系ξ聾j,t杏承坑咽肚孕(5)饒哲定義應(yīng)計利缸潤質(zhì)量，持饑續(xù)性，可預(yù)陵測性，價值前相關(guān)性四項驗指標：菌Accru盼alQua求lity知t剃=脆σ約(醒j,t互)澤灶推膊暈(用6)逼Persi黨stenc繞e煤t突=化β辨1,j袖捆悶欣泛暫素葛姜投(7)瞧Predi顏ctabi計lity電t犧=陣σ浪(我j,t教)騾mode玻.2or份mode始.3秒榮豬磚(8)淋Relev匹ance閱t軋=adj.缸R季2阻t，mod女e.4o國rmod拔e.5符劫棵蠟擁吃勁(9)早在厲四項指標中名，竟Predi俊ctabi繼lity榆t飲和治Accru唇alQua架lity平t蜘值越小代表株盈余質(zhì)量越篇高嘆，假Persi互stenc它e健t事和羅Relev輩ance防t刃值越大代表須盈余質(zhì)量越塞高。交盡2.捐綜合指標模厭型頌將各年代表平盈余質(zhì)量的超各指標耳（侄Accru河alQua樂lity磁t唯，填Persi墻stenc倉e戒t孝，悠Predi扎ctabi辛lity工t卻，罪Relev密ance材t峽）腐進行排序社，舍質(zhì)量特征最駐好的項次序飽值定為桿1，顫然后計算每訪一年度對應(yīng)驗的序值局（Rank澡i，t棍）獎的算術(shù)平均廈數(shù)撤，晝得到綜合指莊標碎EQ，全即夕：紙EQ判t臥=(R趨Accru財alQua擱lity，班t喊+R綢Persi袍stenc誦e,t櫻+R瞧Predi怖ctabi敬lity,夢t傭+R畝Relev慘ance崖,t球)/熊4獸納于(駱10證)搬EQ的值越領(lǐng)小代表盈余諒質(zhì)量越高，醉反之亦反多。判對盈余持續(xù)樂性必和渠價值相關(guān)性授本文斧均狼采用了柏兩個模型作潛為比較，因杏此可預(yù)測性紗也分別有兩親組值。本文書將對這兩組狀值作對比分丈析，但是欄僅選擇模型猾2和模型南4的檢驗結(jié)訊果，以及由逃模型2和模裹型伍4得出的持燒續(xù)性、可預(yù)喜測性和價值相相關(guān)性指標膽進入盈余綜長合指數(shù)，申因為模型惱2萍是基于盈余報整體的，模攏型樹4僅是唉基于利潤表泳的似，眾它們山排除了其他廳因素的干擾診。蛋(排二)亞變量選取哈表3-1責(zé)變量引選取說明洲變量讀計算方法搶說明躍TCA惑j,t炭t年末當(dāng)期某應(yīng)計利潤總啞額/t年仙末資產(chǎn)的帳輸面價值宏TCA=Δ暫CA-ΔC洋L-ΔCa遞sh+ΔS麥TDEBT鼻其中：辜ΔCA代表賓流動資產(chǎn)的峰變動；ΔC勇L代表流動屠負債的變動否；ΔCas文h代表貨幣鄰資金的變動顛；ΔSTD北EBT代表致流動負債中喬短期債務(wù)的穴變動糕控制資產(chǎn)規(guī)乓模后，j公與司t年非經(jīng)贏常性項目前段當(dāng)期應(yīng)計利應(yīng)潤（tot違alcu啟rrent愁accr市uals）遍TA宇j,t-1裕TCA徐j,t-1狀-拋Δ蟲DEPN熱j,t-累1稀t-1年控廁制資產(chǎn)規(guī)模坡后，j公司灰非經(jīng)常性項榮目前總應(yīng)計弟利潤降CFO哪j,t屠①綱Earni進ngs蘭j,t蘆-TA歪j,t摘控制資產(chǎn)規(guī)眠模后，j公轟司t年的現(xiàn)神金流量秀E撓j,t籍t年末營業(yè)饑利潤/t年忌末資產(chǎn)的帳啟面價值畏控制資產(chǎn)規(guī)繞模后，j公再司t年非經(jīng)傻產(chǎn)項目前營筆業(yè)利潤冷σ(濃j,t斥)怠第t年的應(yīng)膝計利潤真實冒值和估計值復(fù)間差異的儲標準化殘?zhí)遣盥劍?郊j,t蔬)辯第t年的盈蛾余真實值和魄估計值之間穿差異的絞標準化殘丸差仿BV澆j,t滋t年末股東妨權(quán)益合計/祖t年末總股蘆數(shù)壁t年末j公誦司每股凈資牧產(chǎn)帳面值成EARN腎j,t茄t年營業(yè)利乞潤/t-1陣年年報公布域日枯②圈的總市值丙t年度收益筒的替代變量周,本文采用考非經(jīng)常性項鞋目前營業(yè)利鍬潤化ΔEARN斧j,t節(jié)(t年營業(yè)勇利潤-t-著1年營業(yè)利忘潤)/t-癢1年報告公僅布日的總市僵值嫁剩余收益的竟替代變量劑BHR緊j,t積BHR括j,t桿=祝-M噸t攔R符j,i科為j公司t強-1年報告就公布次月至扣t年報告公狠布月各月市腸場回報率磨j公司t年倒度調(diào)整后的蘆年市場回報下率夏M敢t隙M儀t做=扔M噴i縣為t-1年役報告公布次戀月至t年報敞告公布月各礦月市場回報律率逼j公司t年騎度考慮現(xiàn)金蛙再投資的年田市場回報率誦（等權(quán)平均器法）敘MV菠j,t蔬t年年報公張布日總市值式/t年報公胖布日總股數(shù)床j公司t年泊年報公布日招每股市值，戰(zhàn)以t年年年異報公布日收姻盤價代替腎問(三)數(shù)據(jù)式選取垮為了避免樣院本抽樣帶來敢的誤差，本盟文利用CS險MAS系列窄研究數(shù)據(jù)庫銀（深圳臘國泰燙君安信息有甚限公司）選申取所有A股盒非金融行業(yè)蹦上市公司作乞為研究樣本滴。宮③有并用EXC任EL及SP患SS軟件對閉樣本進行整捎理和分析忙④鋪。默本文首先對漂1990至蛾2004年閉全部癢數(shù)據(jù)進行了濃初步分析，秩結(jié)果表明愧所有變量都質(zhì)服從正態(tài)分擾布，褲但滲數(shù)據(jù)中有極吼端值存在致。驅(qū)為了排除極班端值對研究循結(jié)果的影響蚊，本文先將求總樣本中最饑大和最小的極1%的記錄今剔除協(xié)，然后癢用Z值法剔宵除義|留Z豈|>3旗的樣本。凈另外由于1絡(luò)991至1奴993年樣尋本數(shù)量較少裝，不具有統(tǒng)寧計意義，最惠后僅選取1邊994至2饞004年紀樣本大。對于瘡缺失拆數(shù)據(jù)英，采用刪除額帶缺失值樣夠本的方法。剛唯四、實證研厚究結(jié)果及分臭析鞏(盤一借)描述性統(tǒng)身計量汪下表報告了愧剔出極端值顫之后全部樣葡本的描述性惱統(tǒng)計。揭表4-1視描述性丘統(tǒng)計狹年度漫項目糖E們t錯CFO規(guī)t放TCA妖t傻TA幣t雕BHR濤t妥EARN丈t婚ΔEARN攔t撒MV齡t送BV戀t呈1994擋有效樣本鍛277哄98男173盼99寶266至167窮236驅(qū)278盟215殘均值蹈0.065劫蒜-0.00癢8蹲0.061籃羽0.066杜科6.45渠-2.32巖攜45.69鏈爛2.71少-0.04皮艦中值拉0.054量菊0.006閥水0.051錦亡0.053扒倚4.93毫0.21耐37.70謠血2.56痕-0.08寫門標準差寄0.046關(guān)洽0.098女植0.098背甜0.100跪駛3.81罪31.57屯動35.66票傾0.80敏0.24昂1995命有效樣本獎298貸271壁277齒272摟320廁258橫266袖300謠268忠均值朋0.043傭其0.057竟久0.000亂剝-0.01紫7惹7.14促-15.5句1廣40.43傳挪2.48伯-0.02智緣中值乖0.037傳霸0.056痰貼-0.00弓5煩-0.02史5缺6.50容-7.92惕泡29.77泥撲2.36徒-0.09雷屆標準差拌0.046透雀0.101梢掘0.084徐撞0.088坡慢3.18鍵38.07低哪51.56忠派0.68宮0.36怨1996香有效樣本晴495診296蔬298呼298呀559溜295海320描499粉309但均值伸0.047過友0.019物洞0.029胳濕0.007翅珠14.74咬濁-8.07吸素25.15描烏2.60塊-0.14軋好中值地0.046沉寺0.019貢蔑0.028煤鹽0.008角幻13.64陷弦-4.02刮井21.04化膨2.48收-0.37姓掘標準差材0.049捏裝0.082崗輔0.087新播0.092巴奇6.71債30.84傭純47.64乳創(chuàng)0.77桑0.91蕩1997忽有效樣本親695斤493億492巖488荒717敢494孔559藍700迷543砍均值差0.058巴姥0.035芒乖0.033別俊0.013幟撞12.52覆磚3.19餃16.25蘇雙2.58鹽-0.02蔬及中值憂0.056題陰0.027謀速0.032婆相0.009胸宇11.16貧攔2.82畏18.83刑訪2.45垂-0.11糊醫(yī)標準差刷0.052三距0.102抓弓0.095敗祥0.097慧掏5.54膜16.98須煉20.83快撐0.80潑0.35鑼接上表漁年度頭項目裁E捕t紙CFO役t順TCA旗t碎TA匆t牛BHR衣t獎EARN乳t復(fù)ΔEARN密t畝MV槐t迷BV雙t賢1998阿有效樣本辱793迎804智694潔800雙811田687雪717舟804搞695盯均值勵0.047聚付0.021貓轎0.038盲基0.022薯鋼9.76犧-3.82您灣15.54順嫌2.57間0.04企中值駝0.054慘嗚0.018限愁0.040籌政0.023總蝕8.92僵-0.64啟員20.64康摸2.50膀-0.06喇凡標準差圾0.059漫棕0.069曲樂0.106諸努0.079妥版3.65留23.42升他29.74菠項0.85滾0.35男1999觸有效樣本蘋1015余896粘797峰889國880尤785唱811沉899哲782漢均值兩0.050貍漿0.036項堵-0.00蠅6煎0.003鈔死14.90椒乳0.99構(gòu)19.90嘆伍2.50縮0.03狠中值意0.053強錄0.032滲予0.000擺昌0.002鐘爛13.34音字0.60框23.57淺令2.47便-0.19幫代標準差座0.053鞭腐0.071節(jié)累0.113爐圓0.076廣穿7.12永26.74絲園32.95胖膜0.94惡0.66宵2000謠有效樣本羊1095篩1027宣1020年1020聽1013趕880情880田1033加858飼均值電0.043看著0.041環(huán)催0.011輔歐-0.00躁5盟16.27音恥1.25污12.62政庸2.74傅0.09紋中值迫0.045翠言0.036絮鐵0.013晃旋-0.00渠5臭15.10嘉暴0.90獸14.08熄正2.68瑞-0.01者宋標準差施0.047責(zé)嚴0.067閣泡0.105駕困0.071倦檔5.90逼16.96以剪23.92役頌1.15銷0.40板2001漂有效樣本愛1159侍1107求1099溉1097輝1079錦1013槍1013換1107葛1009且均值辦0.031豪南0.043啊脖-0.00險6督-0.01回7窮12.13拒饒-4.03田潛8.67芽2.73女-0.03歷說中值盼0.034蹤蹲0.041企鴨-0.00嶼1持-0.01賠5筍11.40蕉聞-1.44胡汗10.55離消2.68取-0.09浙著標準差磨0.054忙楊0.068圓礎(chǔ)0.116恢烈0.072彈斤4.09召16.28攜乞22.35炒鋒1.25斯0.28茅2002徑有效樣本汁1208鈴1157兄1150森1149欄1150蛙1080己1080哭1168民1051梳均值埋0.032頃艱0.049寫疾-0.00楚1富-0.02濃5毛9.38譜0.80瘦12.52盤挨2.75醫(yī)0.08架中值增0.033賀誤0.048攔粉0.001鉆妖-0.02梁4銷8.57退0.99曠13.55幣辟2.64交-0.01象辱標準差妹0.055腦瀉0.069意熄0.101王嗚0.069孟琴3.53毅21.30削備28.67章漲1.30眾0.31巨2003隙有效樣本芽1298灘1217魂1214勒1205訂1211俊1148欠1148眠1225返1107遲均值街0.036錯膠0.046飼墓0.015奶白-0.01虎7逃8.24排2.46染17.58蠻俱2.82閣0.07平中值達0.033椅夕0.044繼嗎0.021摔丸-0.01彼6郊7.19捧1.85披17.57猾濫2.76賺-0.02換屢標準差謊0.055鵝冠0.070席委0.098組攜0.071富跟3.39泰30.40什轉(zhuǎn)40.94案豐1.36菌0.34間2004披有效樣本筆1287狂1302制1294佳1300速1211虜1211肉1312信均值爆0.031鋒沃0.048槽繭-0.00洪1框-0.02將0憤1.13辜18.66也避2.77磨中值治0.030旁脾0.047識愚0.002而符-0.01桐8請2.58繁20.86迫宮2.71露標準差阿0.057燦冒0.076怠卷0.096坊斤0.076咳憑41.75躬匪54.75微歐1.40男控制銀市價銷后的盈余（泡E礎(chǔ)ARN香t創(chuàng)）存與控制資產(chǎn)待規(guī)模后的仰盈余（仰E摔t租）均值境整體上都有秩下降趨勢籍，這議表明上市公盛司的整體營謠利能力在下旬降，資產(chǎn)利環(huán)用效率不高饞；習(xí)自2000憲年起應(yīng)計利關(guān)潤（TA練t匪）的均值均貓為負數(shù)，同猜時現(xiàn)金流量衡的均值自帝19性99年起一狂直保持較高跳的水平，反脫映出攤銷和略折舊對利潤談的影響在逐榮漸加強挑；放再結(jié)合每股姓凈資產(chǎn)（B玩V煩t由）倘1996至耗1999年恩逐年下降，減此后又逐漸叛攀升的改變動歲化披看，筆者認棗為頃這與貌上市公司默19錄96年后大昨規(guī)模的擴充想資產(chǎn)內(nèi)和追逐配股觸、增發(fā)有關(guān)眠，但是揮資產(chǎn)的擴大網(wǎng)并沒有提高呀盈利的能力棒，相反帶來界了壩后續(xù)年度瓶折舊劃、層攤銷體的壓力；區(qū)當(dāng)期應(yīng)計利汗?jié)櫍═CA疤t助）在正負之喘間波動城較大，飛很有可能是分公司對輕應(yīng)收賬款要和壞賬準備苦的操縱以及冰會計準則相再關(guān)規(guī)定的變趨動造成的；盡經(jīng)過市場回慚報率調(diào)整后白的上市公司侄年回報率（絮BHR額t銅）中值一直眨為負數(shù)，且格方差很大，增表明我國上勇市公司股票巷回報良莠不差齊，同時總座體回報水平乘較差。另外節(jié)，筆者還發(fā)諷現(xiàn)一個奇怪搬的現(xiàn)象蟻——這在甩19渾95匆至19豐99年間，到股票價格的肝變動趨勢似墊乎和回報率逝成反向關(guān)系胖，這初步的界證實我國盈誦余信息的價與值相關(guān)性不恩強。鏈魄（二）實證軋檢驗結(jié)果及文分析量埋1.應(yīng)計利雜潤質(zhì)量末表占4-2彼雜應(yīng)計利潤的血質(zhì)量末模型隔1.漆TCA暮j,t而=掩φ外0,t叫+活φ城1滲,t傍CFO孤j,t-1熄+韻φ蔑2冊,t低CFO恥j,t妙+章φ期3割,t滅CFO絨j,t+1頓+啞ν固j,t嗚昂伴模型答6.用Accru劇alQua奇lity渠t嬌=利σ(霸j,t番)逗年度甲φ勿0寸φ獨1尿φ撇2薄φ輪3節(jié)Adj.R幕2誤年度栽σ(思j,t故)棍1994當(dāng)0.047漁0.065箭傾舟-0.99洪0扎-0.00壞4羅0.914量1994征0.026鄉(xiāng)(0.00旗0)儉a利(沾0.357牛)活(灶0.000硬)偵(年0.950高)舊1995盯0.044紐0.096浙鐘-0.90拾4趨0.025管蜻0.787暮1995何0.038屠(0.00蟻0)筒(釋0.067管)計(憤0.000錄)澆(形0.638因)蛛1996性0.029舒0.281橡宏-0.82宰6那0.045襪日0.682吸1996翼0.049愁(0.00里0)塌(罩0.000盾)春(濃0.000趨)橋(枯0.214太)難1997宣0.041雖0.092序餐-0.81駐8桶0.080想蓮0.631與1997后0.051政(0.00襖0)射(詠0.014辰)立(高0.000腔)司(錯0.037脫)鋼1998貿(mào)0.032擔(dān)0.156幣撈-0.39辣5庭0.097古圈0.141衣1998卡0.099竟(0.00貢0)闖(覺0.000泥)苗(萄0.000勤)霞(捕0.031槍)帥1999枕0.009競0.160書吐-0.36秒2蛛0.027鏟穩(wěn)0.115脫1999匙0.103方(0.05班2)發(fā)(型0.000提)爹(啟0.000升)藏(窮0.449允)臨2000報0.018橫0.175俘涼-0.43號1瀉0.076葛府0.185竊2000室0.089紹(0.00泉0)宏(禿0.000常)銷(鍛0.000東)轉(zhuǎn)(告0.018截)貿(mào)2001肌0.004煮0.129明添-0.42漁0午0.091浩患0.159勝2001菠0.100霧(0.40他7)憲(師0.000憤)天(丙0.000書)延(苗0.005將)扎2002眉0.012廊0.175茅梁-0.39藍2雀0.009孝我0.136所2002餡0.089鏟(0.00考1)縱(逐0.000其)屠(中0.000糧)瓦(渣0.779固)鋒2003棗0.019話0.245濕洗-0.46嶼5痕0.082楚愈0.177望2003子0.083團(0.00虜0)凡(毒0.000鏈)焦(福0.000稠)驢(帳0.006千)桑a第．殖（）內(nèi)的數(shù)織字代表相應(yīng)倒的t檢驗的而顯著程度眾從鄭表4-2鬧模型1中現(xiàn)葡金流的近回歸犯系數(shù)厲φ望可以看出，醬本期的當(dāng)期喪應(yīng)計利潤（醋TCA破t獎）與殿當(dāng)州期的經(jīng)營現(xiàn)獄金流量（解CFO熟t圖）呈較大的賣負相關(guān)關(guān)系傻，浪與嚼上譯期的現(xiàn)金流敢量（CFO府t型-1枕）和未來的混現(xiàn)金流量（膊CFO必t+1悔）成正相關(guān)桂關(guān)系，挪且上期現(xiàn)金還流量對當(dāng)期挪應(yīng)計利潤的還影響比未來徑現(xiàn)金流量大眨。曲從長期的發(fā)接展看，蚊采用收付實崖現(xiàn)制計量的鐮會計利潤和列采用權(quán)責(zé)發(fā)畜生制計量的咸會計利潤應(yīng)輝當(dāng)是趨同的伶，似但是由于會腔計分期假設(shè)禽，當(dāng)期兩者撲不可能完全系相同，所以呀上期和未來泊的現(xiàn)金對緩本期的應(yīng)計疲利潤伏仍然有影響族。另外，如里果當(dāng)期的經(jīng)婚濟收入是真臥實且一定的唉，那么經(jīng)營英現(xiàn)金流越多仗，當(dāng)期應(yīng)計豆利潤越少，籃因此兩者具票有負相關(guān)關(guān)擠系。缸從應(yīng)計利潤我的質(zhì)量指標番（夢Accru息alQua撈lity盲）的趨勢看蜜，應(yīng)計利潤碧質(zhì)量199遮4至199尸9有變差的浮趨勢，19怕99年又稍鵲有上升撒，輛其中雀19酬97溉至19軌98年的變陪動最大，達宏到了隱94攏%象，這一劇烈云變化與宏觀愧經(jīng)濟趨勢和奔會計準則修召訂是吻合的睜。繭1998年陡起身宏觀經(jīng)濟不儀景氣，配股嚷條件越來越吼苛刻，而企蝶業(yè)的配股動燒機越來越強仙，相對于現(xiàn)骨金而言，用致應(yīng)計利潤來塑調(diào)節(jié)盈余更衡為方便易行西，因為現(xiàn)金或流量表是按余收付實現(xiàn)制口來進行的，水要用現(xiàn)金流堤量操縱利潤啦必須要有真臂實的現(xiàn)金交豪易作為基礎(chǔ)范；其次，住1998年腳披露現(xiàn)金流鐘量表以來，逃市場對于現(xiàn)落金流量的信廁息梨應(yīng)該憶有瓣更好的愉識別。催因此，企業(yè)末通過具應(yīng)計利潤顆來進行盈余該管理，使得韻應(yīng)計利潤質(zhì)犁量油出現(xiàn)如此大菠的變動是可喊以理解的。魔2.持續(xù)性高和可預(yù)測性階承套表4-3汽利潤咽持續(xù)性的檢棒驗選箱曠模型周2蝶.非聰E素j,t梁=廢β酷0,t察+償β殼1,t驕E蹦j,t-1矛+細ε家1,j,t親訊宗念憶畢氣模型喘3盾.竿少E鬧j,t肝=撕γ朵0,t最+庭γ洋1缺,t絹T劃A妖j,t-禿1趟+報γ煙2查,t殼CFO接j,t-1例+夫ε恒2,j,激t呢年度擴β梁0聰β等1螺P色ersis慣itent顛Adj.R婚2翼γ招0蹦γ淋1垮γ溪2掏Adj.R緊2寒1994姿0.010怎0.685蹦0.479穴0.022鳴0.310闖0.372廈0.296魂(回0.057籌)鄙a落(猴0.000覺)叫(糖0.025復(fù))橋(板0.031評)滾(壘0.003司)凝1995木-0.00斤7竹0.744雙0.561指0.002永0.677拾0.749忍0.509減(殺0.033有)競(乖0.000舒)價(胸0.685綢)憤(快0.000蜂)泉(駛0.000疊)技1996夕-0.00吵6筋0.789吐0.579饑-0.00低7豬0.761箭0.809栗0.605枝(勸0.014廣)姐(欲0.000犬)冠(野0.009期)公(涌0.000油)挺(敵0.000陵)洪1997晚0.006屆0.840杠0.554谷0.010未0.641可0.675敵0.488策(凳0.007差)即(啟0.000駝)掛(互0.000父)國(杏0.000揭)蚊(姓0.000獲)幫1998餅-0.01帶2西0.897嶺0.482謝-0.00云8伙0.711逝0.738刻0.392姻(秩0.000使)械(修0.000絹)薦(蜜0.015差)摧(央0.000程)河(咽0.000蹲)侮1999佩0.010均0.596畝0.382挎0.009利0.576禁0.650半0.385辜(蹈0.000寧)距(腐0.000宿)落(捧0.000索)嗽(少0.000還)果(看0.000掠)慢2000東0.008蛇0.578憐0.434協(xié)0.006借0.606亮0.652養(yǎng)0.440鴿(少0.000枯)艦(烘0.000賴)光(頁0.000簡)薦(獨0.000狹)察(第0.000黃)唇2001楚-0.00楊3協(xié)0.637陳0.265稻-0.00弱6綁0.589售0.712川0.273羽(庫0.203王)餡(窗0.000餡)磚(索0.009賤)戒(償0.000垃)訂(滴0.000褲)廉2002匯0.005腰0.578潑0.353什-0.00多4諸0.699殼0.833而0.415妥(次0.001絲)肆(批0.000賤)大(映0.014竿)態(tài)(愛0.000搖)張(炕0.000推)敬2003藝0.006想0.659芹0.385護-0.00備1命0.706忽0.819蠅0.434栽(瀉0.000東)祖(同0.000節(jié))計(國0.607潛)賓(積0.000扔)侄(露0.000磚)造2004善0.002里0.680級0.344紙-0.00瞧6唱0.773撫0.898盛0.389歲(留0.266速)尊(玻0.000慶)確(章0.003截)賭(泳0.000奮)撥(孟0.000間)律a．（）內(nèi)晉的數(shù)字代表鼻相應(yīng)的t檢思驗的顯著程建度據(jù)從賺Adj.隸R毯2惕橫向比較看甲，茶模型姻2膊和模型汪3土的解釋效力些是不一樣的下：19茫99年前R捏2蝴的變動規(guī)律客不是很明顯秒，但自19圍99年起模蟻型棉3吊的解釋效力潔均高于模型竄2，證明分轎別對待盈余攏中關(guān)不同成分可稠以提高整個零模型的預(yù)測迷性。犧從時間變化夾的角度看，恰兩個模尺型線都顯示殿19迫98年前回碌歸方程的斜變率在提高，免盈余的持續(xù)傳性在加強，素但是償1999至丈2002年衫模型訓(xùn)2塌的斜率牧β獲1兔（即盈余的獅持續(xù)性）甘出現(xiàn)了波動墊，太2002年彼后又恢復(fù)提遭高的極趨勢余；帥模型罩3店中總應(yīng)計利淘潤和經(jīng)營現(xiàn)添金流量的相柿關(guān)系數(shù)賄γ視同樣在棉1999至蠶2002年匯出現(xiàn)了波動織，玩又在200慮2年后繼續(xù)搶上升耽，這一變動挽應(yīng)當(dāng)與會計昨準則的改革潛造成的不穩(wěn)磁定性有一定下的關(guān)系輛。塑從銅γ齡1自和γ視2折之間勇的勢差別徒來看派，杰正像菌Sloan牽（1996秤）驗證的那騙樣，經(jīng)營現(xiàn)毫金流量的持化續(xù)性更高。抹表4-4地建可預(yù)測性的鎮(zhèn)檢驗魂模型蠅8四.嶼百Predi墾ctabi印lity風(fēng)t培商=σ(息j,t衛(wèi))柏年度懷σ(龜1催)離σ(雅2笑)表年度債σ(卸1藝)莊σ(膨2絞)爐年度奸σ(圖1秤)蝕σ(咱2碌)夜1994暫0.035酸0.022報1998喬0.049跳0.054鄙2002母0.051翅0.048趕1995坡0.031炕0.029模1999液0.048冬0.048仁2003該0.052較0.049碧1996撞0.031表0.032揚2000職0.040懲0.042坐2004腐0.061綁0.059乳1997毫0.037爪0.036唉2001學(xué)0.057熊0.056夢表4-4中為基于預(yù)測誤榮差的分析也葵表明園ε夾1鉆的標準豎化殘差除2冤000、2揀001兩年域外，均炭比大憤ε勻2標的大。再次懂證實了分別陡對待盈余中柏不同的成分忍可以達到更鉤好預(yù)測效果拆的觀點。另鐘外，預(yù)測性披指數(shù)（Pr微edict運abili貼ty）圾一直都有配上升冰趨勢粘，說明我國蚊盈余的于可預(yù)預(yù)測性銅在不斷地鹿降低。成楚3.價值相奇關(guān)性呆表4-5均價值相川關(guān)性檢驗娃模型紋4誘.桶BHR它j,t鎮(zhèn)=渣ρ本0,t努+蒜ρ愿1,t悉EARN苗j,t革+兆ρ途2,t邀Δ輝EARN刪j,t春+始ξ盯j,t藏澡啦模型可5悶.押MV農(nóng)j,t暗=教δ夜0,t瞞+洋δ蘿1,t饞BV以j,t摟+絞δ典2,t絮EARN怕j,t剃+設(shè)ξ濟j,t篩年度匆ρ書0,t示ρ虎1,t蔽ρ欄2,t防Adj.R趁2釀Relev貫ance伐δ沉0,t組δ書1,t捏δ妖2,t唉Adj.R撒2活Relev蝴ance收1994肚0.019冬-0.00閃1蹤0.003護0.049攏2.170缸2.000祖-0.02念6膛0.169推(立0.585樹)誓a國(據(jù)0.096士)產(chǎn)(瓣0.004匠)揭(黃0.018母)鑒(必0.000潔)任(帥0.000芝)處1995柄-0.12露6注0.002筍0.000紫0.083顫2.049財1.964辰-0.00寫5桌0.169微(篩0.000況)爽(的0.000醉)阿(婆0.464稻)點(配0.003稠)葉(賢0.000僵)匪(英0.149荷)緩1996宅-0.40肯1沸0.009塊0.000挖0.224膛4.522枯2.726勻0.046罰0.321經(jīng)(巾0.000騰)凈(煤0.000聽)喝(陸0.927粱)注(丟0.000牌)揉(徑0.000嘉)潔(脈0.000言)種1997洋-0.07戶2技0.000宰0.011掠0.189每6.396毀1.505淚0.081碎0.192蹈(赴0.000辱)映(烤0.631弊)薦(識0.000搖)泰(捎0.000喪)蔥(散0.000巷)垮(性0.000彎)項1998智0.041播-0.00席1漂0.005貫0.053篇6.709蹲0.986鞋0.017捧0.098蹦(惜0.026廁)貝(臂0.060及)羨(固0.000銀)珍(續(xù)0.000極)饞(虹0.000養(yǎng))魄(墨0.004眾)圓1999駛-0.02婚5吊0.001狂0.007堡0.072監(jiān)12.53挖0桿0.567競0.021待0.020海(蝶0.407除)飄(壯0.249叛)繞(轟0.000輔)刊(怪0.000損)衣(培0.055該)燦(才0.031繼)休2000吉0.056提0.001昨0.004日0.019字14.25服9男0.557胃-0.02孫4多0.009鑄(飽0.003耗)狀(擺0.470本)撇(訓(xùn)0.001飯)揚(送0.000轉(zhuǎn))具(盲0.005番)夕(檢0.020軍)威2001軌-0.05白8拴0.001驢0.001右0.013鹿10.07音5北0.683佛-0.00蜘1杯0.040塊(謎0.000魄)決(壤0.026雜)班(鐮0.148特)起(謹0.000沿)狼(熄0.000仔)北(趣0.853爆)理2002收0.024秋0.002兩0.000庸0.036貧7.342水0.535寺0.018葉0.087刑(退0.027館)褲(齒0.000好)喜(詢0.685逝)炒(遞0.000溜)堂(晉0.000負)池(六0.000掙)匪2003佩-0.00些5撓0.002送0.001裂0.069露5.677呆0.632撲0.021窗0.187愉(豐0.641萄)饑(跨0.000奪)擠(拴0.079蛾)臉(院0.000形)禁(亭0.000哀)陷(社0.000叢)臨a．（）內(nèi)勺的數(shù)字代表悔相應(yīng)的t檢儉驗的顯著程曠度賄表4-5反鴨映得結(jié)果與練劉峰、吳風(fēng)袖、鐘瑞慶（尖2004）僑的結(jié)果相似叉。拖在議模型胸4和模型5革的檢驗結(jié)果擊中，盈余內(nèi)的相關(guān)費系數(shù)慶（訊ρ仇1,t馬和獎δ忍2,t界）沒多次出現(xiàn)負螺數(shù)，并省且畏沒有通過顯喝著性水平暈，由此可見洗盈余信息的動價值相關(guān)性逆不穩(wěn)定；閉從模型鬧5英的兩個相關(guān)說系數(shù)來看，溪資產(chǎn)負債表閉內(nèi)容（δ羊1,t肝）比損益表片（δ紡2,t?。┑膬?nèi)容更召具有相關(guān)性溪；柜從兩個模型歇的建Adj.叫R女2煙來看，會計釣信息是有信池息含量的，關(guān)但是模型鴿4叔的踢Adj.膽R森2秘除1996精、1997并年外據(jù)其余年份陷均紹低個于10%膝，這表明盈勢余的相關(guān)性貼不佳；考模型栽5就的星Adj.蘆R纖2旱燙除1999紹年和噴200喜0叼年外均澤其余年份均鞠高于模型沉4形，說明結(jié)合娃了資產(chǎn)負債津表信息和損吃益表信息的鴿模型對于股傍票的價格更談有解釋力。農(nóng)比較兩個模沈型R世2掩隨時間的變脹化，發(fā)現(xiàn)基仁于利潤表（鵝模型悄4劫）與基于資餃產(chǎn)負債表和跑利潤表（模誕型除5櫻）的變動趨希勢基本相同狠，即自叔19丈96年達到平最高值后開芬始波動，并王有下降的趨噴勢，在頃20高00、積20斬01兩年到炕達最低后，撕開始有較大判幅度的提高定。對有趣的是這足兩次轉(zhuǎn)折都悅與我國會計士準的改革吻勢合，但變化飛的方向卻全泊然不同。禁采4.綜合指飛標蠶由于饅各稿單項指標覆幟蓋年度有一匠些差別，本航文只能對所字有指標都暈齊備揮的年份進行來排序甚。為了例排除惕盈余以外的數(shù)其他因素的禿干擾頓，綜合指標國僅選擇模型掛2和模型考4的檢驗結(jié)恭果，以及由劇這兩個模型教計算出的持段續(xù)性、可預(yù)辛測性和相關(guān)今性指標進入扛盈余綜合指慘數(shù)，頁得到表勸4-6屬表4-6才盈喚余質(zhì)量綜合孔指標擦模型場10縮.樹EQ憐t光=(R栽Accru奧alQua津lity，旨t孟+R輩Persi推stenc侍e渾,t料+R褲Predi皮ctabi蜘lity,龜t福+R吊Relev績ance壩,t熊)/擾4敘年度債應(yīng)計利潤輩持續(xù)性雄可預(yù)測性捷相關(guān)性階EQ完好睜盈余質(zhì)量提背差無1994取1她5讓3聯(lián)7癢4脫1995慚2幻4蝕1迷3右2.5堂1996體3霸3屬2餓1寒2.25滑1997藍4恭2細4種2攔3望1998巷8風(fēng)1滾7杰6唐5.5祥1999讓10府8哥6詳4矛7巾2000擠7櫻9椅5雁9奴7.5屯2001棒9同7織10摔10濁9暫2002憤6艷10頌8瘦8屢8崇2003夏5游6暗9物5攔6.25恨從表4-6董顯示的結(jié)果衫來看，19懇94克至19爆96年間盈固余質(zhì)量的系槽數(shù)（EQ）殼下降，盈余仰質(zhì)量有好轉(zhuǎn)槳的趨勢，但腸是哈19踐98輛至20經(jīng)01年EQ棵開始親大幅度上升飽，直到劍20眾01年EQ捧開始下降綠后付，盈余質(zhì)量穿才有所提高隱。莖為了再次驗現(xiàn)證統(tǒng)計結(jié)果亦的可靠性，鴉筆者又以1恩995年全奪部上市公司片（共332涉家）為基準光，持續(xù)的選烈取了10年絲間這些公司贈的數(shù)據(jù)進行積分析，最后絲得出的結(jié)果艷仍與上圖所抽示趨勢基本排吻合。煉我國上市公杰司盈余質(zhì)量踏出現(xiàn)較大波芹動的兩個時呆點，正是我挎國會計改革泉最多的兩個揭年度，但是眾兩次改革的態(tài)效果似乎皆腿然相反推——許1997年白的改革降低悉了盈余質(zhì)量巴，而200回1年的改革工增加了盈余抗質(zhì)量見——鄭因此會計準輛則本身不能葉完全解釋這就種變化，下魚文將展開討虎論竭影響會計信午息質(zhì)量的因念素邪。邁（三）影響藏盈余質(zhì)量變剝化的因素探睡討鏡美國證券交才易委員會與鑼國際會計準垃則委員會均仔認為一套高懲質(zhì)量的會計逃準則能夠相予應(yīng)地實現(xiàn)會撒計信息高質(zhì)鳥量。隨著我精國市場經(jīng)濟備的不斷開放魚和完善，對扒高質(zhì)量的會浪計信息的需限求直接推動云了我國會計保制度和會計慎準則的制定濫。股參看表1-爹1列示的改刃革進程，再疲比婚較須美國等國家乖的會計準則熔建立過程，動我國的會計禁制度可謂是束政府導(dǎo)向性圖的“批發(fā)式炸生產(chǎn)”旬。獸這樣的改革齡縱然達到了仿在短時間內(nèi)禮改善會計準科則質(zhì)量的目濟的，但是高透質(zhì)量的準則額能否同時改那善會計信息簡質(zhì)量呢？康從本文的研螞究結(jié)果看，夾會計準則腸的改革并尾不一定可以蜓產(chǎn)生高質(zhì)量墳的會計信息譜。這個結(jié)果監(jiān)也雹和王躍堂、棒孫錚、陳世袋敏（200暖1）反，駛劉峰、吳風(fēng)樣、鐘瑞慶（國2004）扣的研究結(jié)果巨是一致。劇Ball（結(jié)1995）蔥認為會計準浙則并不是獨弓立存在的，隨它的應(yīng)用需經(jīng)要相應(yīng)的制怖度環(huán)境，特墾別是法律環(huán)練境。Bal巴let榴al奪.艱（2003列）對東亞四植個國家的研娛究也進一步走表明報告準盜備者的動機史來自于市場爆和政治的壓狼力，報告的移質(zhì)量最終是惡由經(jīng)濟和政頑治因素決定碗，而不是會印計準則售；留被認為是高滾質(zhì)量的會計幟準則，在不描同的經(jīng)濟、昂政治、法律晚環(huán)境下，會杜產(chǎn)生不同質(zhì)畫量的會計信鈴息。纏從我國的成宏觀經(jīng)濟環(huán)惰境痛看，糧經(jīng)過改革開密放20惹多究年的經(jīng)濟高漿速發(fā)展，我街國的經(jīng)濟已功經(jīng)在整體上號從短缺經(jīng)濟拐走向剩余經(jīng)姥濟，國內(nèi)需悄求不足，市倒場競爭相當(dāng)則激烈。自1勇993年起鳴，棟我國對國民刮經(jīng)濟加強宏弦觀調(diào)，執(zhí)行在適度從緊的才貨幣政策。濱受宏觀經(jīng)濟東不利的影響美，1993四至目1996年鈔我國上市公梯司業(yè)績總體給上程逐年下感降的趨勢，訪1997年避稍有提升，代但始于19跌97年下半緞年的東南亞蠶金融危機，般使我國出口欲形勢面臨嚴瓜峻的考驗。灘在這樣的經(jīng)蹦濟背景下，窮上市公司可仇謂困難重重慎，加之被中國證監(jiān)會壞對配股條件族的管制又越喂來越苛刻，紫它們?yōu)榱吮１坪团涔?，遷只有脾在會計報表腿上大蒼做準文章。桑另一方面，研1998、爬1999年侵會計準則的膚變革和不完津善的法律體筐系，正好給鳴上市公司創(chuàng)掃造塊“抗賬面利潤輸”昌提供了操作醉的空間和可到能。199花8年后我國秤開始引入現(xiàn)諷行成本和公規(guī)允價值，利鳴潤的范圍開疲始擴大，企蓮業(yè)開始計提恒減值準備（譽四項，但比翅例可以自行耍確定)，這藝些規(guī)定放寬脈了企業(yè)自行顆選擇的空間糠。誠從1997纖年后靠我國對竹《證券法》喉、?！逗贤ā窋z、《公司法構(gòu)》、《會計沙法》拋的頒布和修賢訂情況來看豪，健法制環(huán)境在赴逐漸鹽地喂規(guī)范化，懲買罰力度饞也局在確不斷的嚇加大盯，但是句有研究認為興上市公司因輩提供虛假陳思述的法律成征本仍然很低杜。根據(jù)理性富經(jīng)濟人的假劇說，如果盈隨余操縱的收似益大于成本窮，那么上市液公司就會提襪供虛假的財悲務(wù)信息。幕2001年誤后，我國宏運觀經(jīng)濟好轉(zhuǎn)立，加入WT擦O也使得市篇場經(jīng)濟完善感程度有較大掃提高。會計擊準則的改革烘措施更強調(diào)佳盈余的真實筒性和穩(wěn)健性督，如：計提歪減值準備的搶項目從四項稀擴展為八項逃；取消公允屠價值計價改思為用調(diào)整的晚賬面價值記悟賬；對債務(wù)再重組帶來的舅“鉤收益勝”栽一律不確認偉為利潤，直鎮(zhèn)接計入資本葛公積；非貨嫩幣交易原則適上也不再確潑認損益；正洗常商品銷售黎的利潤設(shè)定慌了上限。這歪些規(guī)定都縮憶小了企業(yè)選全擇的空間，率降低了操作彎的可能。從蹲監(jiān)管方面看向，平2001年次銀廣夏事件揪后，深圳中駁天勤會計師廚事務(wù)所的解攝散路和種2002年椒最高人民法愚院駕關(guān)于會計信組息虛假陳述次的兩個公告救，億讓注冊會計近師意識到降含低會計信息斜質(zhì)量的風(fēng)險蝦所在，對注蓬冊會計師行憂業(yè)起到了警邁示作用，痛使得師我國上市公地司的外悟部環(huán)監(jiān)管體系甩在妙向更有效的憂方向發(fā)展胳。喪這庫些特定的環(huán)河境和會計準桐則因素的綜訪合作用叢也許可以對海1997路年和200謠1什年償我國代會計盈余佩的劇烈變動縣做出一定的縣解釋。宵當(dāng)然，許多澡研究也從不水同的角度研溝究了盆影響凳會計信息質(zhì)災(zāi)量的因素，冶如市場效率喘，孝行業(yè)因素，檢企業(yè)歌內(nèi)部治理結(jié)籠構(gòu)和竄企業(yè)生命周舍期等，由于女篇幅限制不煤再一一討論均。持腸五、結(jié)論獲本文通過研余究證明：在獎我國資本市內(nèi)場盈余信息謎價值相關(guān)性卸不強；盈余橡的總體質(zhì)量晚在1997型至2001氧年期間大幅翠的下降，2吃001年后爆又開始有較賊快提高，盈都余質(zhì)量并沒蟻有隨時間變?nèi)踊宫F(xiàn)出一陵致的提高趨震勢。造成我才國上市公司夜盈余質(zhì)量變衰化的原因是侵復(fù)雜的。臘會計信息作雙為一種公共僻產(chǎn)品，不僅渾受到會計準籃則的影響，劉還受到市場權(quán)效率，監(jiān)管咳力度，法律陸風(fēng)險等多種熟因素的影響撓。高質(zhì)量的才盈余信息不籮僅僅依賴于壺會計準則，值還依賴于與扣經(jīng)濟發(fā)展相果匹配的政治丘、法律支持么系統(tǒng)。因此酒，我們在制堪定準則的過遲程中，不僅樂要借鑒國際扇慣例，更要貨使之與我國歪的國情相適短應(yīng)。隱相比過去的簡研究，本文歌選取了更長萌時窗來研究參會計信息質(zhì)為量的變化，束但是由于樣勁本的數(shù)量、五資本市場建進立初期信息公的不完整和木研究選用模是型的限制，菌筆者最后只盟能得出10鳴年的綜合指傍標，并無法指研究最新會底計準則對盈虎余信息質(zhì)量處的影響。另退外，由于不挪能將外部環(huán)鄭境的因素量叫化，本文不借能確切地衡衛(wèi)量政治、經(jīng)伴濟、法律、貴會計準則等少因素在多少輔程度上影響愉了炭會計信息質(zhì)胳量納。逼這些不足都內(nèi)有可能會影驢響本文的結(jié)膛論。代緞注釋肚首韻①1992眼~1997豈年間，會計胸披露信息量你加大，會計聽制度要求企暫業(yè)披露財務(wù)絕狀況變動表咳或現(xiàn)金流量店表，通過這池兩種報表可箭以取得無形區(qū)資產(chǎn)、長期爺待攤費用的千數(shù)據(jù)或者直秒接獲得經(jīng)營輩現(xiàn)金流量柿，對于無法伍直接獲得經(jīng)傾營現(xiàn)金流量境的公司，本通文科用間接法計疤算當(dāng)期的現(xiàn)并金流量，雖慕然這樣存在誠一些誤差，鈔但是這樣方勁法可以選取失更長時間的礙樣本，并且仗易于計算大建量公司的樣壟本（Fra牽ncis召etal啟.200趁4）。默膠蘿畢②年報公布融日日期除時1994年異4月29日碧，督1995年拖4月28日愈，恰2000年溪4月28日鎮(zhèn)外，均為伐4月30日斧。奸畝仔距③考慮到金冷融行業(yè)會計點處理的特殊破性，選取樣曾本中不包括層9家金融行欺業(yè)上市公司頃。膚這辜9家金融企殖業(yè)股票代碼刮為姨：0005消62，00會0563，梯60003混0，300唉816，6省00000粱，6000柳15，60揀0016，社60003穴6，000喂001。違黨眠到④線海性腦回歸采用的綁方法為強制煙進入法（E配nter）旱。螞主稅要參考文獻茂暮敞王躍堂,孫哥錚,陳世敏歪.2001沾.會計改革舉與會計信息現(xiàn)質(zhì)量——來課自中國證券得市場的經(jīng)驗裕證據(jù).會計偉研究味,職7滔井鉛劉峰,吳風(fēng)兇,鐘瑞慶.遷2004.羅會計準則能免提高會計信艦息的質(zhì)量嗎制——來自中造國資本市場已的初步證據(jù)準.會計研究違,當(dāng)5欺長柔蔣義宏,魏途剛.200春1畏.造中國上市公社司會計與財濟務(wù)問題研究色.妄大連:宅東北財經(jīng)大馬學(xué)出版社墊黨桂邱宜干.2篇003邁.勉我國上市公尾司會計信息旅披露問題研攤究士.蔥南昌:紫江西人民出族版社偷倘每陳收,唐安潑平應(yīng).抓2005.疤盈余質(zhì)量對學(xué)股票收益的料影響研究.加湖南大學(xué)學(xué)噴報(社會科干學(xué)版)第1蹦9卷房,擺2罪狐售蔡春,黃益膝建,趙莎.宅2005.朱關(guān)于審計質(zhì)檔量對盈余管思理影響的實鼠證研究——唇來自滬市制鹽造業(yè)的經(jīng)驗柏證據(jù).審計久研究攪,課2哲抓詠劉峰,王兵飾.2005挑.什么決定糞了利潤差異貫:咳會計準則還尋是職業(yè)判斷撓？——來自仙中國A、B恐股市場的初黨步證據(jù).第芽二稿賄隙泡傅宏宇,桂漆希,孫瑤.糊2005.擺Ａ股和Ｈ股太凈利潤雙重地披露的實證醋分析——實圖證研究結(jié)果窗分析.北京荷聯(lián)合大學(xué)學(xué)藝報(人文社曉會科學(xué)版)辱,俗4卵饒既Partr畢icia寨M.De翅chow,統(tǒng)Cath史erine謹M.S諒chran蘆d,20劉04,E亡arnin次gsQu枕ality關(guān),pub送lishe慶dby舟Resea渴rchF描ounda臂tion離ofCF專AIns穩(wěn)titut因e裹灶弄D.Er符icHi耳rst,冒Patri棕ckE.形Hopk子ins,判2000,攔Earn切ings:譯Meas艙ureme緞nt,D出isclo擱sure,不and涌theI斗mpact隔onE終quity謎Valu儲ation桐,pub恐lishe松dby輕Resea識rchF塊ounda索tion平ofAI禿MR,B顯lackw束ellp屋ublis啞hers陸惜志Ohlso爭n,J.特Earn雪ings,帖book皇valu鈔e,an腿ddiv叫idend瓜sin乒equit銹yval佛uatio拍n.Co他ntemp觸orary嶄Acco符untin瞎gRes慘earch記,199岔5;Sp睜ring桐謠壩David疼F.H框awkin襲s,19邊98,C幕orpor趴ateF予inanc崇ialR馳eport毫inga死ndAn享alysi堡s:Te飯xtan誦dCas棉es,F尖ourth泉Edit省ion,秤publi碎shed草byMc楚Graw-掩Hill丘