投資心理學(xué)改

投資心理學(xué)胡昌生教授投資心理學(xué)改第1頁目錄一、偏好偏差二、認知偏差三、個體投資者買賣行為心理分析投資心理學(xué)改第2頁偏好偏差1、預(yù)期理論2、價值函數(shù)3、權(quán)值函數(shù)4、框架效應(yīng)與心理會計投資心理學(xué)改第3頁預(yù)期理論中價值函數(shù)投資心理學(xué)改第4頁價值函數(shù)是定義在相對于某個參考點盈利和損失之上，而不是普通傳統(tǒng)理論所說期末財富或消費之上。參考點決定通常是以當(dāng)前財富水平為基準(zhǔn)，不過有時參考點也可能會因為投資者對未來財富水平預(yù)期不一樣而有不一樣設(shè)定。參考點依賴投資心理學(xué)改第5頁風(fēng)險態(tài)度逆轉(zhuǎn)價值函數(shù)為S型函數(shù)。這表明投資者每增加一單位盈利，對應(yīng)增加效用低于前一單位帶來效用，而每增加一單位損失，對應(yīng)失去效用也低于前一單位失去效用。個體在靠近參考水平時感受福利邊際改變比遠離參考水平時要大得多，這意味著個體對獲盈利是風(fēng)險厭惡，同時對損失卻是風(fēng)險偏好。投資心理學(xué)改第6頁損失厭惡價值函數(shù)在損失域斜率比盈利域斜率陡。這意味著面對相同數(shù)量盈利和損失，個體對損失厭惡超出了同等數(shù)量盈利對他吸引。價值函數(shù)這一性質(zhì)又被稱為損失厭惡。損失厭惡系數(shù)，反應(yīng)投資者對盈利和損失相對敏感性。其預(yù)計值約在2.25倍左右。投資心理學(xué)改第7頁不一樣理論中價值函數(shù)投資心理學(xué)改第8頁個體風(fēng)險態(tài)度四種模式損失盈利高概率風(fēng)險偏好風(fēng)險厭惡低概率風(fēng)險厭惡風(fēng)險偏好投資心理學(xué)改第9頁框架效應(yīng)與心理會計個體經(jīng)常缺乏一個穩(wěn)定偏好次序，即個體對揭示這些偏好不一樣方式反應(yīng)缺乏哪怕最起碼穩(wěn)定性。因為個體對損失反應(yīng)比對盈利愈加強烈，假如一個框架突出某個選擇中損失部分，將會使得該選擇吸引力降低。類似地，假如一個利用了敏感性遞減框架使得損失相對而言顯得很小話，那么該選擇吸引力會大增。投資心理學(xué)改第10頁框架效應(yīng)例子（存活率框架）給予受試者治療肺癌兩種方法療效統(tǒng)計信息。一樣信息以死亡率形式通知一些受試者，而以存活率形式通知其它受試者，然后，受試者指出他們偏好方式。外科手術(shù)：手術(shù)后很快100人中存活90人，其后第一年末有68人存活，五年末有34人存活。放療：在整個治療期間100人全部存活，其后第一年末有77人存活，五年末有22人存活。投資心理學(xué)改第11頁框架效應(yīng)例子（死亡率框架）外科手術(shù)：手術(shù)期間及手術(shù)后很快100人中死亡10人，其后第一年末死亡32人，五年末死亡66人。放療：在治療期間無人死亡，其后第一年末死亡23人，五年末死亡78人。投資心理學(xué)改第12頁不一樣框架帶來效果形式上非本質(zhì)差異產(chǎn)生了顯著效果。在存活率框架中選擇放療受試者10%而在死亡率框架中上升到了44%。顯然用手術(shù)后馬上死亡風(fēng)險由10%降到0說法，比用存活率由90%上升到100%說法更能彰顯放療優(yōu)勢。在有經(jīng)驗內(nèi)科醫(yī)生或者精通統(tǒng)計商科學(xué)生身上表達框架效應(yīng)并不比病人群體所表達小。投資心理學(xué)改第13頁“安全第一”投資組合理論一個將安全放在第一位投資者“將會盡可能降低災(zāi)難發(fā)生概率”。個體冒險意愿受兩種情緒影響：恐懼和希望。因為恐懼使個體過分看重最壞結(jié)果，會變得過分消極，因而，個體就會針對最壞結(jié)果設(shè)置一個財富底線以防止破產(chǎn)；因為希望使個體過分看重最好結(jié)果，會變得過分樂觀，因而，個體就會渴望自己變得非常富有。投資心理學(xué)改第14頁心理會計心理會計由三個部分組成：第一，是怎樣感知和體驗結(jié)果，即怎樣做決議并對決議進行評定；第二，是對資金起源和使用在不一樣心理賬戶間分配；第三，是對賬戶評定頻率。投資心理學(xué)改第15頁收入分類在個人理財方面，傳統(tǒng)生命周期理論假設(shè)在不一樣賬戶中財富是可替換，即個體動用現(xiàn)時收入賬戶與未來收入賬戶中財富是無差異。從心理會計角度，Shefrin和Thaler認為可將個體收入劃分為三個不一樣賬戶：1、現(xiàn)時收入賬戶；2、資產(chǎn)收入賬戶；3、未來收入賬戶。投資心理學(xué)改第16頁心理會計與自我控制影響心理會計和自我控制對個體理財方式有強烈影響。行為生命周期假說認為，財富積累要求個體進行自我控制和推遲現(xiàn)時消費，專心理會計來克服自我控制難題，他們按照“優(yōu)序策略”行事，從現(xiàn)時收入賬戶為消費第一提供資金，只有當(dāng)現(xiàn)時收入賬戶耗盡時，才轉(zhuǎn)而動用資產(chǎn)收入賬戶和未來收入賬戶。個體有意培養(yǎng)不動用資產(chǎn)收入賬戶和未來收入賬戶習(xí)慣和準(zhǔn)則。投資心理學(xué)改第17頁私房錢效應(yīng)首先，在同一賬戶中，前期盈利能刺激人們從事高風(fēng)險活動，這一現(xiàn)象被Thaler和Johnson稱為私房錢效應(yīng)。人們把前期賺錢財和當(dāng)前錢財，放在了不一樣口袋里，每個口袋被視為一個獨立心理賬戶。其次，前期損失并沒有刺激人們從事高風(fēng)險活動，除非博彩能夠提供誘人扳本機會。在金融市場中，個體對風(fēng)險態(tài)度經(jīng)典地依賴于前期結(jié)果。投資心理學(xué)改第18頁認知偏差1、代表性啟示偏差2、保守性偏差3、過分自信投資心理學(xué)改第19頁代表性啟示偏差1、基率忽略2、樣本容量忽略3、可得性偏差投資心理學(xué)改第20頁保守性偏差心理學(xué)研究表明個體在面對新信息時，并非總是系統(tǒng)性地看重新信息，忽略基率。有些情況下，個體會看輕新信息，在信念轉(zhuǎn)變上過于保守且過于看重基率影響（Edwards,1968;Slovic,1972）。這種情形就是認知上保守性偏差。投資心理學(xué)改第21頁錨定與調(diào)整Tversky和Kahneman（1975）指出，當(dāng)個體評定不確定事件數(shù)量時，其起始值設(shè)定，即錨定會因為問題陳說時所提到任何數(shù)量而受到影響，而且經(jīng)常是不妥地被影響。Slovic和Lichtenstein（1971）認為，在對不確定量進行預(yù)計時，對偏離初始預(yù)計調(diào)整是非常不夠。投資心理學(xué)改第22頁信念固化錨定只是表明人們忽略了新信息影響，但大量心理學(xué)證據(jù)表明，當(dāng)人們形成了某種信念，他們通常就不會關(guān)注那些支持或反駁其信念新相關(guān)信息，而是對已經(jīng)有信念固執(zhí)已見（Lord,Ross和Lepper,1979），這就是所謂信念固化。投資心理學(xué)改第23頁信念固化效應(yīng)信念固化最少會產(chǎn)生兩種效應(yīng)：第一，個體不情愿去尋找與其信念相抵觸證據(jù)；第二，即使他們找到這種證據(jù)，他們也會對其過于挑剔。投資心理學(xué)改第24頁證實偏差效應(yīng)證實偏差效應(yīng)，即個體將與其假定相悖證據(jù)曲解為實際上可證實他們假定。Lord,Ross和Lepper（1979）研究表明，個體易于用隨即證據(jù)來支持他們起初信念，這種效應(yīng)基礎(chǔ)是有偏差同化過程，所以，即使是完全矛盾甚至是隨機數(shù)據(jù)，當(dāng)以適當(dāng)形式有偏差地“處理”后，就能支持甚至強化他們事前觀點。投資心理學(xué)改第25頁過分自信大量心理文件還表明個體在做出判斷時往往出現(xiàn)過分自信偏差。過分自信是指個體經(jīng)常會過于相信自己判斷正確性。個體含有不切實際正面自我評價。絕大部分個體認為自己要好于平均數(shù)，且好于他人對自己評價。個體傾向于認為自己能力高于同齡人。另外，對過去正面結(jié)果，個體往往過高預(yù)計自己貢獻，而且回想信息多半是關(guān)于他們成功信息，包括失敗則較少。投資心理學(xué)改第26頁金融市場中過分自信金融市場中，投資者過分自信表現(xiàn)為兩種形式：第一個形式是，假如投資者擁有信息，但卻對信息準(zhǔn)確性預(yù)計過高；第二種形式是，假如投資者收到了有用信息，但對自己解讀信息能力預(yù)計過高。兩種形式過分自信都會造成交易活動增加，高水平交易量則證實投資者系統(tǒng)性地曲解了信息，這顯然與傳統(tǒng)金融理論解釋不符。過分自信為我們了解金融市場中各類異象提供了新視角。投資心理學(xué)改第27頁個體投資者買賣行為心理分析1、心理會計與資產(chǎn)配置選擇2、過分自信與過分交易3、投資者買賣行為4、跨期投資選擇行為投資心理學(xué)改第28頁心理會計與資產(chǎn)配置選擇投資者將每一投資分別放入各個不一樣心理賬戶，忽略各個心理賬戶間相互作用會影響到資產(chǎn)組合構(gòu)建?？紤]到股票市場存在高波動性，股票價格天天都要經(jīng)歷大幅升水和貼水。當(dāng)代投資理論表明投資者能夠?qū)⒉灰粯淤Y產(chǎn)組合在一起降低這一波動性，經(jīng)過比較不一樣資產(chǎn)在價格上時變性，投資者就能結(jié)構(gòu)出一個低風(fēng)險資產(chǎn)組合。與當(dāng)代投資理論假設(shè)恰恰相反，投資者構(gòu)建資產(chǎn)組合方式是經(jīng)過對每一資產(chǎn)逐一地做出購置決議方式來進行。普通而言，投資者好像像吃自助餐那樣挑選資產(chǎn)：因為心理賬戶之間相互獨立性，買進新證券決議和開立新心理賬戶就不會包含投資間相關(guān)性。投資心理學(xué)改第29頁投資風(fēng)險及其對資產(chǎn)組合風(fēng)險貢獻投資心理學(xué)改第30頁描述行為資產(chǎn)組合金字塔投資心理學(xué)改第31頁投資者“鄉(xiāng)土情結(jié)”（單位：%）美國日本英國市場比重47.826.513.8本國投資者比重93.898.182投資心理學(xué)改第32頁過分自信與過分交易過分自信使投資者曲解信息準(zhǔn)確性，高估分析信息技能，從而造成投資決議失誤，所以，行為金融假設(shè)對過分自信投資者行為推斷是：其一，過分自信投資者將過分交易；其二，過分自信投資者將付出更高交易成本并遭受投資損失；其三，過分自信投資者將負擔(dān)更高風(fēng)險。投資心理學(xué)改第33頁不一樣性別中過分自信造成過分交易投資心理學(xué)改第34頁換手率與年收益投資心理學(xué)改第35頁過分交易對投資者財富損害高中低基準(zhǔn)交易頻率（次）45121023凈收益率（%）-0.64.625.1739.87投資心理學(xué)改第36頁厭惡后悔尋求自豪與處置效應(yīng)依據(jù)預(yù)期理論參考點依賴性質(zhì)，人們在主觀效用上將表現(xiàn)為厭惡后悔尋求自豪傾向。后悔是指人們意識到前期決議會產(chǎn)生一個更加好結(jié)果而實際上未采取行動所引發(fā)一個情感痛苦；自豪是指人們意識到前期決議正確而引發(fā)一個情感高興。按犯錯性質(zhì)不一樣可將后悔分為疏漏后悔和行動后悔兩種。厭惡后悔尋求自豪使投資者傾向于過早賣出贏家，過久持有輸家。投資心理學(xué)改第37頁跨期投資選擇行為個體在評價現(xiàn)實風(fēng)險決議時，似乎把過去結(jié)果看成了一個影響原因。簡而言之，個體在贏利之后愿意負擔(dān)更大風(fēng)險，在虧損之后只愿負擔(dān)更小風(fēng)險，這就是投資者心理上有名“私房錢效應(yīng)”、風(fēng)險厭惡效應(yīng)和“試圖扳本效應(yīng)”。因為大量投資選擇必定包括跨時決議問題，此處將在前面研究基礎(chǔ)上深入分析投資者跨時投資選擇行為。投資心理學(xué)改第38頁前期盈利時投資選擇人們經(jīng)歷了盈利之后，愿意負擔(dān)更大風(fēng)險，博彩者將這種感受稱為玩私房錢。博彩者在贏了大錢之后，并不完全把賺來錢看成自己，而是用不一樣心理賬戶把贏來錢與自己本錢區(qū)分對待，愿意用對手錢而不是自己錢去冒險，他們行為就如同在用賭場錢下注。私房錢效應(yīng)造成投資者在牛市中負擔(dān)風(fēng)險高于熊市，這一行為因為過分自信投資者過分交易且購置更高風(fēng)險股票從而加劇了過分自信行為。所以，牛市更易造成投資者過分自信，個體投資者在牛市中過分自信使其對基本信息錯誤評定愈加顯著。投資心理學(xué)改第39頁俗話說：“一朝遭蛇咬，千年怕井繩?！比藗冊诮?jīng)歷了財產(chǎn)損失之后，負擔(dān)風(fēng)險意愿往往會下降。人們在輸錢之后面對博彩普通選擇降低賭注。風(fēng)險厭惡效應(yīng)也對投資者行為產(chǎn)生影響。新入市投資者或保守投資者開始或許抱著嘗試一把態(tài)度進入股市。按照理性理論，在資產(chǎn)組合中加入一些股票可給長久投資者帶來更多分散化利益和更高預(yù)期收益。然而，假如股票價格快速下跌，第一次投資股票投資者就會有遭蛇咬之感。輸錢人并不總是厭惡風(fēng)險。人們對于能挽回其損失機會，其風(fēng)險態(tài)度通常會發(fā)生轉(zhuǎn)移。此時，扳本愿望甚至表現(xiàn)得比風(fēng)險厭惡效應(yīng)愈加強烈。前期虧損時投資選擇投資心理學(xué)改第40頁稟賦與投資選擇股諺云：莫把股票當(dāng)愛人。這意味著稟賦或狀態(tài)相依偏差對投資者選擇行為組成了影響，人們將傾向于持有已經(jīng)有投資。狀態(tài)相依偏差隨投資選擇機會增加而增加。也就是說，決議越復(fù)雜，投資者就越有可能選擇不做選擇。在現(xiàn)實世界中，投資者面對成百上千家企業(yè)股票、債券和共同基金投資選擇，全部這些選擇會讓投資者感到無所事從，無從下手。當(dāng)投資者賠錢時，這一問題就顯得尤為突出，賣出輸家既會引發(fā)后悔又會產(chǎn)生喪失稟賦痛苦。投資心理學(xué)改第41頁記憶與投資選擇在金融市場上，股票價格運動形態(tài)可能影響投資者未來決議。假設(shè)有一投資者買進兩只股票：一只是生物科技股；一只是制藥股。每只股票買進價均為100元，一年之中，生物科技股遲緩陰跌至年底75元，而制藥股票價格一直很堅挺，但到年底時，該股突然跳水至80元。前者是“遲緩陰跌”；后者是“突然跳水”。年末“突然跳水”如同突然失血引發(fā)痛苦是“切膚之痛”；而“遲緩陰跌”形同鈍刀割肉引發(fā)痛苦則是“隱隱作痛”。即使生物科技股績效更糟“切膚之痛”總是會有。所以，當(dāng)投資者對兩只股票下一年做決議時，會對引發(fā)“切膚之痛”制藥股票過分消極。投資心理學(xué)改