2023年三維化學(xué)研究報(bào)告 聚焦中上游制氫及儲(chǔ)運(yùn)氫

2023年三維化學(xué)研究報(bào)告聚焦中上游制氫及儲(chǔ)運(yùn)氫1.三維化學(xué)：化工工程領(lǐng)域的專業(yè)服務(wù)商1.1.深耕化工領(lǐng)域，“科技+工程+實(shí)業(yè)”三駕馬車并驅(qū)前行國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的“科技+工程+實(shí)業(yè)”互驅(qū)聯(lián)動(dòng)發(fā)展的科技型特色化學(xué)集團(tuán)。公司是一家由央企改制的民營(yíng)工程公司，總部位于山東淄博，主要從事工程、化工、催化劑業(yè)務(wù)，是國(guó)內(nèi)硫磺回收裝置的龍頭企業(yè)，多種化工原材料及催化劑的生產(chǎn)位于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平，并從以現(xiàn)有技術(shù)儲(chǔ)備為依托，不斷加大節(jié)能環(huán)保、氫能源、新材料等領(lǐng)域市場(chǎng)開拓力度。公司成立于1969年，前身為勝利煉油廠設(shè)計(jì)室，2007年整體變更為山東三維石化工程股份有限公司，主要開展工程咨詢、工程設(shè)計(jì)以及以設(shè)計(jì)為主導(dǎo)的工程總承包業(yè)務(wù)，服務(wù)于化工、石化行業(yè)客戶，2010年在深圳中小板上市。2020年末，公司收購(gòu)諾奧化工89.89%的股權(quán)，將業(yè)務(wù)范圍延伸至化工原材料研發(fā)、生產(chǎn)、銷售領(lǐng)域，并在2021年將公司證券簡(jiǎn)稱由“三維工程”變更為“三維化學(xué)”，至此呈現(xiàn)“科技+工程+實(shí)業(yè)”的三位一體整體布局。實(shí)控人為曲思秋，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。截至2022年末，公司實(shí)控人為曲思秋，直接持有公司2.3%股份，同時(shí)依靠持股山東人和投資有限公司49%的股份，間接持有公司10.36%的股份，合計(jì)持股比例為12.66%。同時(shí)公司總經(jīng)理、副總經(jīng)理等主要管理層也都持有一定公司股權(quán)，實(shí)現(xiàn)了與公司利益的綁定。集化工工程、精細(xì)化工產(chǎn)品、催化劑業(yè)務(wù)于一體，硫磺回收領(lǐng)域國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。公司業(yè)務(wù)主要分為化工工程、化工產(chǎn)品、催化劑三個(gè)業(yè)務(wù)板塊。其中，工程業(yè)務(wù)以環(huán)保見長(zhǎng)，是國(guó)內(nèi)設(shè)計(jì)、總包硫磺回收裝置最多的公司，截至2022年末，公司累計(jì)完成各類硫磺回收裝置設(shè)計(jì)、總包合計(jì)224套，裝置總規(guī)模1158萬(wàn)噸/年；化工業(yè)務(wù)特色鮮明，主要從事精細(xì)化工類的新材料研發(fā)、高純度產(chǎn)品和殘液提純產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品涵蓋部分醛、醇、酯類基礎(chǔ)化工原材料；催化劑業(yè)務(wù)技術(shù)領(lǐng)先，可為用戶提供催化劑、水解劑、脫硫劑和脫毒劑等30多種規(guī)格的系列產(chǎn)品，主要應(yīng)用于變換工藝過程、硫磺回收工藝過程、稀土橡膠生產(chǎn)過程等。公司并表的主要子公司中，2020年收購(gòu)的諾奧化工主要負(fù)責(zé)生產(chǎn)精細(xì)化工產(chǎn)品，北京康克主要從事工程設(shè)計(jì)及總包業(yè)務(wù)，中油三維以石油化工相關(guān)的產(chǎn)品銷售為主，青島聯(lián)信、青島維實(shí)則主要以催化劑業(yè)務(wù)為主。截止到2022年末，諾奧化工實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.64億元，占公司整體凈利潤(rùn)比例約60%。創(chuàng)新機(jī)制靈活，技術(shù)創(chuàng)新成果豐碩。從技術(shù)創(chuàng)新來看，公司與中國(guó)科學(xué)院大學(xué)、中國(guó)石油大學(xué)、牛津大學(xué)催化研究中心、上海華誼公司等多個(gè)單位開展合作，被認(rèn)定為國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)、山東省企業(yè)技術(shù)中心、山東省硫磺回收技術(shù)研究中心、青島市“專精特新”企業(yè)、青島市耐硫變換工業(yè)催化劑技術(shù)創(chuàng)新中心等。從技術(shù)儲(chǔ)備來看，公司擁有自主的無在線爐硫磺回收工藝技術(shù)，實(shí)現(xiàn)了硫磺回收技術(shù)國(guó)產(chǎn)化，在國(guó)內(nèi)遙遙領(lǐng)先；開發(fā)出國(guó)際領(lǐng)先的低水氣比耐硫變換工藝及催化劑，掌握年產(chǎn)5萬(wàn)噸稀土橡膠工藝及催化劑配制生產(chǎn)技術(shù)；掌握正丙醛、正戊醛合成所需的羰基合成技術(shù)、丁辛醇?xì)堃夯厥占夹g(shù)及醛類加氫技術(shù)的自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)。科技創(chuàng)新帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈延伸，向新能源新材料領(lǐng)域持續(xù)邁進(jìn)。公司依托現(xiàn)有技術(shù)儲(chǔ)備在氫能源、氫儲(chǔ)能、太陽(yáng)能傳儲(chǔ)熱、空氣儲(chǔ)能等領(lǐng)域進(jìn)行探索，并陸續(xù)承接（參與）了一些設(shè)計(jì)或總包項(xiàng)目。氫能領(lǐng)域，公司承接了中國(guó)石化青島煉油化工有限責(zé)任公司青島氫能資源基地項(xiàng)目、格爾氫能科技（青島）有限公司氫能利用項(xiàng)目、齊魯氫能（山東）發(fā)展有限公司一期氫能一體化項(xiàng)目等總包或設(shè)計(jì)項(xiàng)目；太陽(yáng)能傳儲(chǔ)熱領(lǐng)域，公司承接了中廣核德令哈50MW槽式光熱電站熱傳儲(chǔ)熱系統(tǒng)的總承包；空氣儲(chǔ)能領(lǐng)域，公司參與設(shè)計(jì)了金壇鹽穴壓縮空氣儲(chǔ)能國(guó)家試驗(yàn)示范項(xiàng)目。此外，公司依托子公司青島聯(lián)信和青島維實(shí)開展催化劑業(yè)務(wù)，目前高端催化劑項(xiàng)目一期（5000噸/年）已建成投用，并擁有國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的“5萬(wàn)噸/年稀土橡膠生產(chǎn)工藝及催化劑配制技術(shù)”，目前采用該技術(shù)、由公司設(shè)計(jì)的“中石油四川石化有限責(zé)任公司5萬(wàn)噸/年鎳系順丁橡膠裝置技術(shù)升級(jí)項(xiàng)目”已經(jīng)于2019年5月23日順利中交并投用成功，我們預(yù)計(jì)該技術(shù)后續(xù)也有望在市場(chǎng)進(jìn)一步推廣。1.2.收購(gòu)諾奧化工構(gòu)建新的利潤(rùn)增長(zhǎng)極，多層次業(yè)務(wù)體系融合發(fā)展業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)多元化，并入諾奧化工帶動(dòng)營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)顯著增長(zhǎng)。公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.1億元，同比-0.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.74億元，同比-27.5%，利潤(rùn)有所承壓，一方面系原油價(jià)格上升，同時(shí)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求走弱所致，另一方面我們判斷22年四季度或也對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成了一定影響。2020年公司業(yè)績(jī)顯著增加，主要得益于公司收購(gòu)諾奧化工89.89%的股權(quán)，并于2020年11月30日起并表，增加了當(dāng)年2.84億元的營(yíng)業(yè)外收入，帶來凈利潤(rùn)的大幅提升。在此之后，公司經(jīng)營(yíng)范圍進(jìn)一步拓展至化工原料和化工制品制造領(lǐng)域，醇醛酯類產(chǎn)品收入大幅增加，截至2022年末，醇醛酯類產(chǎn)品的銷售收入的營(yíng)收占比為51%，諾奧化工實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.64億元，占公司整體凈利潤(rùn)比例約60%。新簽訂單有所承壓，工程承包類訂單占比不斷提升。2022年，公司新簽訂單128個(gè)，新簽訂單金額7.03億元，同比-22%，其中設(shè)計(jì)咨詢技術(shù)服務(wù)新簽訂單111個(gè)，簽單金額0.57億元，同比-37.5%，工程總承包類新簽訂單17個(gè)，簽單金額6.45億元，同比-20.3%，簽單量和簽單金額均有所承壓，我們推測(cè)主要由于影響導(dǎo)致公司簽單受阻，同時(shí)與21年基數(shù)相對(duì)較高也有一定影響（21年新簽9.01億元，同比+41%）。從占比角度來看，工程總承包類的訂單金額占比進(jìn)一步提升，2022年占整體新簽的比例近92%。展望2023年，我們預(yù)計(jì)訂單或有望伴隨影響的逐步減弱而有所改善，考慮到公司此前在新能源領(lǐng)域的持續(xù)布局，23年熔鹽儲(chǔ)熱、氫能等新能源相關(guān)訂單或有望快速放量。醇醛酯類為公司營(yíng)收的主要來源，工程總承包和催化劑業(yè)務(wù)保持正增長(zhǎng)。從收入的絕對(duì)金額來看，2022年公司工程總承包和催化劑業(yè)務(wù)保持了正增長(zhǎng)，分別實(shí)現(xiàn)收入5.65/2.04億元，同比分別+40%/+42%，而醇醛酯類/殘液體加工類收入同比均有所下滑，我們認(rèn)為主要由于國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、能源價(jià)格高位震蕩、產(chǎn)品供求關(guān)系等多重因素綜合影響，公司化工產(chǎn)品的售價(jià)有所下滑。從占比的角度來看，2022年醇醛酯類產(chǎn)品的銷售收入仍為公司營(yíng)收的主要來源，而工程總承包/催化劑業(yè)務(wù)占比隨著收入的增長(zhǎng)而有所提升。盈利能力較為穩(wěn)定，毛利率波動(dòng)或與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整有關(guān)。2022年公司毛利率/凈利率分別為19.57%/10.67%，同比分別-6.2/-3.9pct，若剔除20年并入諾奧化工帶來2.84億元營(yíng)業(yè)外收入的影響，20年調(diào)整口徑后的凈利率為13.2%，18-21年公司凈利率呈現(xiàn)逐年改善趨勢(shì)，而毛利率則有所波動(dòng)，我們認(rèn)為主要與公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的不斷調(diào)整有關(guān)。22年以來公司盈利能力有所下滑，我們認(rèn)為一方面由于22年能源價(jià)格高位震蕩，煤炭?jī)r(jià)格處于高位運(yùn)行，公司原材料合成氣、氫氣價(jià)格同比漲幅較大，另一方面受大宗商品價(jià)格和供求關(guān)系影響，公司化工產(chǎn)品整體平均售價(jià)同比下滑，不能很好的向下游傳導(dǎo)成本上漲的壓力，導(dǎo)致公司利潤(rùn)受到一定侵蝕。費(fèi)用控制能力不斷增強(qiáng)，后續(xù)仍有較大改善空間。2022年公司期間費(fèi)用率為7.98%，同比-1.13pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.64%/3.91%/3.90%/-0.48%，同比分別-0.2/-0.36/-0.01/-0.56pct，主要由于22年差旅費(fèi)及業(yè)務(wù)招待費(fèi)減少帶動(dòng)銷售費(fèi)用下降，固定資產(chǎn)日常修理費(fèi)用計(jì)入存貨相關(guān)成本降低了管理費(fèi)用，同時(shí)銀行存款大幅增加，改善了財(cái)務(wù)費(fèi)用率。我們預(yù)計(jì)隨著公司技術(shù)、項(xiàng)目管理水平的不斷提升，營(yíng)收恢復(fù)正增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)后，23年費(fèi)用率仍有較大的改善空間?，F(xiàn)金流表現(xiàn)較好，在手現(xiàn)金充裕，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)健康。現(xiàn)金流方面，22年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為5.11億元，從2020年起現(xiàn)金流大幅好轉(zhuǎn)，我們預(yù)計(jì)主要由于并入諾奧化工后，醇醛酯類等化工產(chǎn)品業(yè)務(wù)的收現(xiàn)比率要好于工程承包類業(yè)務(wù)，從而帶來現(xiàn)金流高增。從在手現(xiàn)金角度，截止到22年末，公司在手現(xiàn)金合計(jì)達(dá)12.75億元，同時(shí)沒有短期+長(zhǎng)期借款，整體資產(chǎn)負(fù)債率僅為18.83%，財(cái)務(wù)安全邊際較高的同時(shí)，我們認(rèn)為在手現(xiàn)金充裕也給公司后續(xù)參與到項(xiàng)目投資運(yùn)營(yíng)中提供了潛在可能。2.氫能+熔鹽儲(chǔ)能開拓新能源領(lǐng)域的成長(zhǎng)空間2.1.聚焦中上游制氫及儲(chǔ)運(yùn)氫，十四五期間有望顯著受益于市場(chǎng)擴(kuò)容氫能是一種來源豐富、綠色低碳、應(yīng)用廣泛的二次能源，能幫助可再生能源大規(guī)模消納，實(shí)現(xiàn)電網(wǎng)大規(guī)模調(diào)峰和跨季節(jié)、跨地域儲(chǔ)能，加速推進(jìn)工業(yè)、建筑、交通等領(lǐng)域的低碳化。我國(guó)具有良好的制氫基礎(chǔ)與大規(guī)模的應(yīng)用市場(chǎng)，發(fā)展氫能優(yōu)勢(shì)顯著。加快氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展是助力我國(guó)實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰碳中和目標(biāo)的重要路徑。從氫能源行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上下游來看，氫能源產(chǎn)業(yè)鏈上游為制氫，包含氫氣制?。ㄖ饕夹g(shù)方式包括煤制氫、工業(yè)副產(chǎn)氫、天然氣制氫、電解水制氫以及其他工藝制氫）、氫氣純化、氫氣液化等環(huán)節(jié)。氫能源產(chǎn)業(yè)鏈的中游就是儲(chǔ)存環(huán)節(jié)，主要儲(chǔ)運(yùn)技術(shù)包括氣態(tài)儲(chǔ)運(yùn)、液態(tài)儲(chǔ)運(yùn)、固態(tài)儲(chǔ)運(yùn)以及有機(jī)液態(tài)儲(chǔ)運(yùn)等，涵蓋儲(chǔ)氫裝置、氫氣運(yùn)輸?shù)?。氫能源產(chǎn)業(yè)鏈下游為加氫及氫的綜合應(yīng)用，涉及到加氫站建設(shè)及設(shè)備，以及交通、工業(yè)、建筑等領(lǐng)域的應(yīng)用。利用風(fēng)光水可再生能源發(fā)電進(jìn)行電解水制氫有望成為未來氫能發(fā)展的重要方向。目前氫氣制取主要有以下三種較為成熟的技術(shù)路線：一是化石燃料制氫；二是工業(yè)副產(chǎn)氫尾氣提純制氫；三是電解水制氫。根據(jù)制取過程的碳排放強(qiáng)度，氫被分為“灰氫”“藍(lán)氫”和“綠氫”?；覛涫侵竿ㄟ^化石燃料燃燒產(chǎn)生的氫氣，在生產(chǎn)過程中會(huì)有大量二氧化碳排放；藍(lán)氫是在灰氫的基礎(chǔ)上，應(yīng)用碳捕集和封存技術(shù)，實(shí)現(xiàn)低碳制氫；綠氫是通過太陽(yáng)能、風(fēng)力等可再生能源發(fā)電進(jìn)行電解水制氫，在制氫過程中沒有碳排放。根據(jù)國(guó)家能源局轉(zhuǎn)載的文章顯示，從全球角度看，2018年，以終端產(chǎn)生的熱值來統(tǒng)計(jì)，天然氣制氫占比最高，達(dá)到48%；其次是石油氣化制氫，占比30%；煤氣化制氫第三，占比8%，電解水制氫占比4%。從我國(guó)情況來看，截至2022年，我國(guó)氫氣制取以煤制氫方式為主，占比約80%。未來，隨著可再生能源發(fā)電成本持續(xù)降低，綠氫占比將逐年上升，預(yù)計(jì)2050年將達(dá)到70%。三維化學(xué)技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富，后續(xù)有望持續(xù)受益于市場(chǎng)擴(kuò)容。三維化學(xué)在氫能領(lǐng)域具備較強(qiáng)技術(shù)優(yōu)勢(shì)，先后開發(fā)了“提高煉油廠苯乙烯脫氫尾氣中氫氣回收率的系統(tǒng)及方法”、“煉油廠工業(yè)氫生產(chǎn)燃料電池氫的系統(tǒng)”等，充分利用工業(yè)富產(chǎn)氫分布廣、產(chǎn)量大等優(yōu)勢(shì)，將工業(yè)富產(chǎn)氫純化處理，降低燃料電池氫氣制氫及運(yùn)輸成本。從項(xiàng)目承接情況看，公司聚焦于產(chǎn)業(yè)鏈上游制氫以及中游儲(chǔ)運(yùn)氫工作，承接了中石化青島煉化氫能資源基地、格爾氫能科技的氫能利用、齊魯氫能一期氫能一體化等多個(gè)氫能項(xiàng)目總包或設(shè)計(jì)工作，積極服務(wù)地方氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展。其中青島煉化氫能資源基地項(xiàng)目燃料電池氫氣已作為青島西海岸新區(qū)部分公交車能源，有效減少了二氧化碳排放等污染。我們預(yù)計(jì)在氫能市場(chǎng)持續(xù)高景氣的前提下，公司有望憑借自身的技術(shù)優(yōu)勢(shì)以及項(xiàng)目承接經(jīng)驗(yàn)，不斷擴(kuò)大市場(chǎng)份額。2.2.熔鹽儲(chǔ)熱電站市場(chǎng)廣闊，工業(yè)領(lǐng)域運(yùn)用方興未艾熔鹽儲(chǔ)熱是目前大規(guī)模中高溫儲(chǔ)熱技術(shù)的首選。熔鹽儲(chǔ)熱是利用無機(jī)鹽熔融體加熱及冷卻，儲(chǔ)存和釋放熱量，實(shí)現(xiàn)熱量的分時(shí)利用，儲(chǔ)存的熱量既可用來發(fā)電，也可以用作其他用途。熔鹽是鹽類融化形成的熔體，通常指堿金屬、堿土金屬和鹵化物以及硝酸鹽、硫酸鹽等的熔體，其在升降溫過程中可以吸收和釋放大量的熱量，熔鹽具有高沸點(diǎn)、低粘度、低蒸汽壓力和高體積熱的特點(diǎn)，是一種優(yōu)良的傳熱儲(chǔ)熱介質(zhì)。熔鹽儲(chǔ)熱，即在前端利用各種能源加熱熔鹽，用來儲(chǔ)存能量，而在后端通過熱交換，制造蒸汽，并實(shí)現(xiàn)發(fā)電或供熱等功能。我們認(rèn)為相比于儲(chǔ)存電能而言，其前端的能量來源和后端的能源利用方式更為多樣，因而熔鹽儲(chǔ)熱是目前大規(guī)模中高溫儲(chǔ)熱技術(shù)的首選。熔鹽儲(chǔ)熱起源于核電傳熱材料，大規(guī)模應(yīng)用起于太陽(yáng)能光熱電站，當(dāng)前在工業(yè)等領(lǐng)域的運(yùn)用方興未艾。20世紀(jì)50年代，美國(guó)希望將熔鹽作為核動(dòng)力飛機(jī)的傳熱材料，隨后又希望將其運(yùn)用于核電站一回路的傳熱材料，但最終未能廣泛推廣。80年代后美國(guó)新能源熱潮興起，光熱發(fā)電獲得支持，美國(guó)在熔鹽塔式光熱電站的鼻祖SolarTwo中，使用熔鹽替代在SolarOne中的水作為儲(chǔ)熱材料，拉開了熔鹽在光熱電站中使用的大幕，但隨著70年代石油危機(jī)結(jié)束，新能源劣勢(shì)顯著，最終其未能得到推廣。光熱電站在西班牙得到推廣，其建設(shè)的GemaSolar配備了15小時(shí)的雙罐熔鹽儲(chǔ)熱系統(tǒng)，但2012年后西班牙取消對(duì)新建光熱電站的電價(jià)補(bǔ)貼使得其再次沉寂。2016年我國(guó)以1.15元/Kwh的示范電價(jià)公布了20個(gè)光熱示范電站，雖然最終完成情況較差，但這些項(xiàng)目基本都配備了熔鹽儲(chǔ)熱系統(tǒng)。除光熱電站外，熔鹽儲(chǔ)熱也有望實(shí)現(xiàn)在清潔供熱、工業(yè)蒸汽儲(chǔ)放等領(lǐng)域的逐步應(yīng)用。從熔鹽儲(chǔ)熱下游應(yīng)用來看，光熱發(fā)電占據(jù)主流，熔鹽儲(chǔ)熱當(dāng)前在儲(chǔ)能領(lǐng)域的應(yīng)用比例仍然較低，未來滲透率仍有提升空間。目前熔鹽儲(chǔ)能技術(shù)主要應(yīng)用于光熱發(fā)電、供暖、余熱回收、火電靈活性改造等領(lǐng)域，而熔鹽所具備的使用溫度高、傳熱性能好、比熱容大等優(yōu)點(diǎn)，使其在光熱發(fā)電領(lǐng)域已有較為成熟的應(yīng)用。從儲(chǔ)能發(fā)電的角度，目前我國(guó)的熔鹽儲(chǔ)熱技術(shù)也主要應(yīng)用于光熱發(fā)電項(xiàng)目。從占比來看，當(dāng)前我國(guó)熔鹽儲(chǔ)熱的應(yīng)用比例仍然較低，相比于全球而言，仍有一定提升空間。據(jù)CNESA，2022年全球投運(yùn)的儲(chǔ)能項(xiàng)目累計(jì)裝機(jī)達(dá)到237.2GW，其中熔鹽儲(chǔ)能占比1.4%，大致約3.3GW，中國(guó)投運(yùn)的儲(chǔ)能項(xiàng)目累計(jì)裝機(jī)達(dá)到59.8GW，其中熔鹽儲(chǔ)能占比1.0%，大致約0.6GW。儲(chǔ)熱技術(shù)具有儲(chǔ)能容量大、儲(chǔ)存周期長(zhǎng)、成本低等優(yōu)點(diǎn)，儲(chǔ)熱成本大概可以做到儲(chǔ)電成本的1/10甚至更低，相比其它儲(chǔ)能技術(shù)，我們認(rèn)為未來儲(chǔ)熱技術(shù)在儲(chǔ)能市場(chǎng)中的滲透率或仍有較大的提升空間。成本角度，熔鹽儲(chǔ)能的度電成本降幅潛力較大。當(dāng)前已建成的熔鹽儲(chǔ)能電站的度電成本約為0.9-1元/kWh，但考慮到熔鹽儲(chǔ)能電站的裝機(jī)體量總體仍然較小，各個(gè)環(huán)節(jié)仍具備一定降本空間。據(jù)光熱技術(shù)創(chuàng)新聯(lián)盟聯(lián)合研究顯示，儲(chǔ)能技術(shù)與應(yīng)用進(jìn)展隨著新技術(shù)不斷突破，到2030年，帶有8個(gè)小時(shí)以上儲(chǔ)能時(shí)間的光熱發(fā)電的度電成本有望下降至0.35-0.45元/kWh，我們認(rèn)為度電成本降低有望使熔鹽儲(chǔ)能綜合優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯。18-22年中國(guó)光熱發(fā)電新增裝機(jī)貢獻(xiàn)了全球的主要增量。從全球情況來看，截至2022年底全球光熱發(fā)電累計(jì)裝機(jī)容量為6.9GW，18年增速較快，主要由于我國(guó)首批太陽(yáng)能發(fā)電示范項(xiàng)目中有3座在2018年集中投入運(yùn)營(yíng)，裝機(jī)規(guī)模合計(jì)0.2GW，此后我國(guó)新增裝機(jī)貢獻(xiàn)了全球光熱發(fā)電市場(chǎng)的主要增量，18-22年全球光熱發(fā)電新增裝機(jī)規(guī)模0.8GW，同期我國(guó)新增0.35GW，占比達(dá)43%。但從累計(jì)裝機(jī)容量來看，西班牙是全球光熱發(fā)電裝機(jī)最多的國(guó)家，2022年累計(jì)裝機(jī)規(guī)模超達(dá)2.4GW，占比34%，其次為美國(guó)，累計(jì)裝機(jī)1.8GW，而我國(guó)光熱發(fā)電裝機(jī)規(guī)模相對(duì)仍然較小，截至22年末僅0.6GW，占全球比例不足10%。中國(guó)光熱發(fā)電技術(shù)路徑有別于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，有望實(shí)現(xiàn)彎道超車。我國(guó)光熱發(fā)電的研究起步相對(duì)較晚，自“十一五”開始了1MW級(jí)別的太陽(yáng)能熱發(fā)電系統(tǒng)集成技術(shù)，并通過自行研發(fā)、設(shè)計(jì)、建造，于2012年實(shí)現(xiàn)了亞洲首座兆瓦級(jí)塔式發(fā)電實(shí)驗(yàn)電站的成功發(fā)電。有別于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家以槽式聚光為主的技術(shù)路線，我國(guó)光熱發(fā)電中塔式的占比達(dá)63.1%，一方面因?yàn)椴凼郊夹g(shù)是全球最早實(shí)現(xiàn)商業(yè)化應(yīng)用的技術(shù)（美國(guó)于1984-1990年先后投運(yùn)了9座槽式光熱電站，總裝機(jī)354MW），經(jīng)過商業(yè)化驗(yàn)證的技術(shù)更容易獲得融資支持。另一方面，我國(guó)西北地區(qū)擁有大量日照時(shí)間較長(zhǎng)的空置土地，也給塔式電站提供了較好的建設(shè)條件。我國(guó)光熱發(fā)電技術(shù)的海外推廣亦值得期待。此外，近年來我國(guó)也加快了走出去的步伐，在一帶一路國(guó)家沿線國(guó)家，積極參與光熱發(fā)電的建設(shè)工作，比如此前迪拜700MW光熱發(fā)電項(xiàng)目是截止2018年中阿合作建設(shè)中的世界上規(guī)模最大、技術(shù)最先進(jìn)的光熱發(fā)電站，而上海電氣總承包的迪拜950MW光熱光伏混合太陽(yáng)能電站項(xiàng)目（700MW光熱和250MW光伏）并網(wǎng)也指日可待，該項(xiàng)目前三期均由歐美公司承包建設(shè)。此外，智利、沙特等新興市場(chǎng)也在積極規(guī)劃或籌建新的商業(yè)化光熱項(xiàng)目。伴隨風(fēng)光熱互補(bǔ)為光熱發(fā)電市場(chǎng)帶來的發(fā)展熱潮，熔鹽儲(chǔ)熱有望充分釋放需求增長(zhǎng)潛力。23-24年我國(guó)光熱電站建設(shè)有望明顯提速，已公布投產(chǎn)規(guī)劃的裝機(jī)容量合計(jì)可達(dá)3.3GW，較22年新增0.05GW相比大幅提升。根據(jù)國(guó)家太陽(yáng)能光熱產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略聯(lián)盟發(fā)布的《中國(guó)太陽(yáng)能熱發(fā)電行業(yè)藍(lán)皮書2022》，目前各地政府公布的大型風(fēng)電光伏基地項(xiàng)目、新能源市場(chǎng)化并網(wǎng)以及直流外送等項(xiàng)目名單中（不含企業(yè)正在運(yùn)作或計(jì)劃建設(shè)的項(xiàng)目）配置光熱發(fā)電的項(xiàng)目有29個(gè)，裝機(jī)容量合計(jì)3.3GW，預(yù)計(jì)有望于2023或者2024年前完成投產(chǎn)，且規(guī)劃的光熱項(xiàng)目主要集中在太陽(yáng)能資源較為豐富的西北地區(qū)。假設(shè)上述規(guī)劃的項(xiàng)目均于24年前完成投產(chǎn)，則23-24年新增光熱裝機(jī)容量可達(dá)3.3GW，較22年全國(guó)僅新增1個(gè)項(xiàng)目、裝機(jī)規(guī)模0.05GW相比，項(xiàng)目推進(jìn)力度明顯加大。此外，上述統(tǒng)計(jì)僅包括政府公布的項(xiàng)目名單，實(shí)施主體也主要為國(guó)電投等國(guó)有企業(yè)，如果考慮到后續(xù)光熱快速推廣的規(guī)?；?yīng)所帶來產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)降本增效，以及企業(yè)正在運(yùn)作的建設(shè)規(guī)劃，我們認(rèn)為后續(xù)熔鹽儲(chǔ)熱項(xiàng)目推進(jìn)或有望持續(xù)超預(yù)期。23-24年已公布的光熱電站儲(chǔ)熱系統(tǒng)市場(chǎng)空間可達(dá)143億元，年均投資超過70億元，如按能源局規(guī)劃，十四五期間儲(chǔ)熱系統(tǒng)年均投資有望達(dá)130億元。從價(jià)值量來看，以12小時(shí)100MW的塔式光熱電站為例，總投資額大約在25-30億元左右，其中聚光系統(tǒng)投資價(jià)值量最高，占整個(gè)光熱電站投資額的51.4%，即平均投資14.1億元左右；其次為儲(chǔ)熱系統(tǒng)，占15.75%，即平均投資4.3億元左右。如果按照29個(gè)項(xiàng)目/約3.3GW裝機(jī)規(guī)模的光熱電站建設(shè)規(guī)劃來測(cè)算，則我們保守預(yù)計(jì)23-24年光熱電站儲(chǔ)熱系統(tǒng)投資帶來的市場(chǎng)空間可達(dá)143億元，年平均投資70億元以上。如果按照“十四五”期間全國(guó)光熱發(fā)電每年新增開工規(guī)模達(dá)到3GW，則據(jù)此測(cè)算，十四五我國(guó)光熱發(fā)電對(duì)應(yīng)的儲(chǔ)熱系統(tǒng)年均投資額可達(dá)130億元。該市場(chǎng)僅考慮了政府已公布有明確規(guī)劃的項(xiàng)目，如果考慮到企業(yè)正在運(yùn)作的投資建設(shè)規(guī)劃，以及后續(xù)熔鹽儲(chǔ)熱在供暖、供熱等其他場(chǎng)景的應(yīng)用，則潛在的市場(chǎng)空間會(huì)更大。國(guó)內(nèi)目前涉及熔鹽儲(chǔ)熱EPC的代表性公司有首航高科、西子潔能、三維化學(xué)及東華科技等。其中首航高科掌握光熱發(fā)電核心技術(shù)和裝備制造，同時(shí)具備塔式、槽式和蝶式技術(shù)，是國(guó)內(nèi)唯一一家光熱發(fā)電全產(chǎn)業(yè)鏈布局的公司。東華科技和三維化學(xué)則主要在儲(chǔ)熱島EPC環(huán)節(jié)有一定布局和技術(shù)積累，西子潔能除了涉及儲(chǔ)熱島EPC之外，還擁有換熱設(shè)備、吸熱器系統(tǒng)等相關(guān)業(yè)務(wù)。三維化學(xué)：基于熔鹽儲(chǔ)能領(lǐng)域工程承包經(jīng)驗(yàn)，拓展業(yè)務(wù)至光熱發(fā)電領(lǐng)域。三維化學(xué)于2016年成功中標(biāo)中廣核德令哈50MW光熱項(xiàng)目傳儲(chǔ)熱系統(tǒng)EPC項(xiàng)目，金額2.56億元，該項(xiàng)目采用了槽式導(dǎo)熱油集熱技術(shù)路線，配套9小時(shí)熔融鹽儲(chǔ)熱，填補(bǔ)了我國(guó)大規(guī)模槽式光熱發(fā)電技術(shù)空白，公司負(fù)責(zé)電站導(dǎo)熱油系統(tǒng)、蒸汽發(fā)生系統(tǒng)、熔融鹽儲(chǔ)熱系統(tǒng)及配套的輔助工程系統(tǒng)的設(shè)計(jì)、采購(gòu)、施工等工作。我們預(yù)計(jì)隨著光熱示范項(xiàng)目的規(guī)模化啟動(dòng)，公司有望憑借自身的技術(shù)和先發(fā)優(yōu)勢(shì)，不斷獲取光熱電站建設(shè)的市場(chǎng)份額。除光熱電站以外，熔鹽儲(chǔ)熱技術(shù)在工程領(lǐng)域亦具有廣泛的應(yīng)用前景。1）供暖方面，熔鹽儲(chǔ)能技術(shù)可實(shí)現(xiàn)谷電蓄熱，即利用夜間低谷電加熱儲(chǔ)能介質(zhì)，將夜間富余的低谷電力轉(zhuǎn)換為熱能進(jìn)行儲(chǔ)存，待用熱時(shí)進(jìn)行供熱，可以有效解決能量供求時(shí)間上不匹配的問題，提高能源綜合利用效率，相比其他蓄熱方式在系統(tǒng)安全、使用壽命等方面優(yōu)勢(shì)明顯。2）余熱回收方面，熔鹽可作為換熱儲(chǔ)能介質(zhì)應(yīng)用于鋼鐵爐熔鹽余熱回收發(fā)電系統(tǒng)，將煉鋼過程中產(chǎn)生的高溫余熱轉(zhuǎn)化為高品質(zhì)熱能，并產(chǎn)生穩(wěn)定可持續(xù)的高溫蒸汽，使發(fā)電功率和能源效率得到大幅提升。3）火電靈活性改造方面，熔鹽儲(chǔ)能作為實(shí)現(xiàn)發(fā)電機(jī)組熱電解耦的技術(shù)路線之一，可以與火電機(jī)組熱力系統(tǒng)參數(shù)相匹配，從而顯著改善火電機(jī)組供熱調(diào)峰能力，使機(jī)組運(yùn)行更加靈活，相較于其他火電機(jī)組調(diào)峰技術(shù)能耗更低，具備成本優(yōu)勢(shì)。3.稀土橡膠產(chǎn)線建設(shè)有望提速，技術(shù)優(yōu)勢(shì)構(gòu)建核心壁壘稀土順丁橡膠質(zhì)量穩(wěn)定可靠。順丁橡膠是順式1,4-聚丁二烯合成橡膠的簡(jiǎn)稱，是以丁二烯為單體，采用不同催化劑和聚合方法合成的一種通用合成橡膠，為僅次于丁苯橡膠的第二大合成橡膠。根據(jù)催化體系不同可以分為鎳(Ni)系、鈷(C0)系、鋰(Li)系、鈦(Ti)系以及稀土(釹Nd)系五大體系，其中稀土順丁又被稱為釹系順丁橡膠，是以稀土金屬釹為主體的催化體系聚合的一種順丁橡膠，順式1,4含量高達(dá)96%-99%，稱為高順式順丁橡膠。以釹系元素為催化劑的稀土順丁橡膠具有強(qiáng)度高、耐屈撓、低生熱、抗?jié)窕皾L動(dòng)阻力低等特點(diǎn)。下游應(yīng)用以輪胎為主，制造的輪胎質(zhì)量和性能優(yōu)越。從產(chǎn)業(yè)鏈的角度來看，順丁橡膠產(chǎn)業(yè)鏈上游為丁二烯單體供應(yīng)商，中游為順丁橡膠生產(chǎn)商，下游為終端客戶。順丁橡膠下游應(yīng)用中，輪胎占比較高，2020年全球占比達(dá)78.1%。運(yùn)用這種橡膠為原料制造輪胎可以提高輪胎的質(zhì)量和性能。用稀土順丁橡膠制作的輪胎，不僅可以降低汽車油耗，而且可以提高安全指數(shù)，符合節(jié)能、安全、環(huán)保的特點(diǎn)，被成為“綠色輪胎”。資金技術(shù)雙密集，行業(yè)集中度高。據(jù)百川盈孚，截止2022年末，我國(guó)順丁橡膠產(chǎn)能達(dá)145萬(wàn)噸，前五大產(chǎn)能占比43.4%。順丁橡膠行業(yè)是資金和技術(shù)雙密集型行業(yè)，具有一定的資金和技術(shù)壁壘，行業(yè)壁壘高，行業(yè)集中度高。在深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革等政策帶動(dòng)下，我國(guó)產(chǎn)能落后的中小型順丁橡膠生產(chǎn)企業(yè)逐漸被市場(chǎng)淘汰，順丁橡膠行業(yè)集中度不斷提升。中石油和中石化為我國(guó)順丁橡膠龍頭企業(yè)，截至2020年二者合計(jì)占據(jù)我國(guó)順丁橡膠總產(chǎn)能的近60%。受國(guó)外技術(shù)封鎖影響，國(guó)內(nèi)稀土順丁橡膠仍主要依賴于進(jìn)口。全球稀土順丁橡膠產(chǎn)能主要集中于亞洲、歐洲等市場(chǎng)。新加坡阿朗新科14萬(wàn)噸/年稀土順丁橡膠裝置，為全球最大的稀土順丁橡膠供應(yīng)商，另外俄羅斯NIZHNCKAMSK公司的稀土順丁橡膠產(chǎn)品也在流通。十三五以來，我國(guó)順丁橡膠進(jìn)口量呈上升趨勢(shì)，2020年進(jìn)口量約40萬(wàn)噸。順丁橡膠應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，在全球市場(chǎng)需求旺盛，但當(dāng)前國(guó)內(nèi)順丁橡膠生產(chǎn)技術(shù)為上世紀(jì)60年代國(guó)內(nèi)自行開發(fā)的鎳系順丁橡膠工藝，市場(chǎng)存在產(chǎn)品牌號(hào)單一、市場(chǎng)過剩、競(jìng)爭(zhēng)激烈、產(chǎn)品價(jià)格低等問題。由于順丁橡膠產(chǎn)品具有戰(zhàn)略物資地位，國(guó)外一直對(duì)順丁橡膠生產(chǎn)技術(shù)實(shí)施技術(shù)封鎖。我國(guó)為全球順丁橡膠主要消費(fèi)國(guó)，目前，國(guó)內(nèi)自行研發(fā)的釹系順丁橡膠剛剛完成中試，在輪胎企業(yè)進(jìn)行里程測(cè)試，但因關(guān)鍵技術(shù)問題尚無法大規(guī)模工業(yè)化生產(chǎn)，在市場(chǎng)需求旺盛等因素帶動(dòng)下，高性能稀土順丁橡膠仍依賴于進(jìn)口。當(dāng)前國(guó)內(nèi)稀土順丁橡膠產(chǎn)能不足20萬(wàn)噸，十四五期間，我國(guó)將有35萬(wàn)噸/年稀土順丁橡膠生產(chǎn)裝置建成投產(chǎn)。浙江傳化、四川石化等企業(yè)陸續(xù)通過對(duì)鎳系高順順丁橡膠裝置進(jìn)行改造，具備釹系順丁橡膠的生產(chǎn)能力，但總體產(chǎn)能仍然較低，我們預(yù)計(jì)在產(chǎn)品優(yōu)越性能的加持下，后續(xù)相關(guān)產(chǎn)線建設(shè)有望提速，十四五期間仍有望進(jìn)一步擴(kuò)容。三維化學(xué)：掌握年產(chǎn)5萬(wàn)噸稀土橡膠工藝及催化劑配制生產(chǎn)技術(shù)，進(jìn)軍稀土橡膠行業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域。2016年，三維化學(xué)為四川石化順丁橡膠裝置5萬(wàn)噸/年釹系稀土順丁橡膠改造項(xiàng)目引進(jìn)了俄羅斯工藝技術(shù)。這一技術(shù)已在俄羅斯下卡姆斯克石化橡膠廠和西布爾公司應(yīng)用，工藝技術(shù)成熟并且產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)良穩(wěn)定，其產(chǎn)品全部供應(yīng)米其林、普利司通、固特異、馬牌等多家全球知名輪胎企業(yè)。2016年四川石化公司與技術(shù)轉(zhuǎn)讓方青島維實(shí)催化新材料科技有限責(zé)任公司和設(shè)計(jì)方山東三維石化工程股份有限公司三方簽署協(xié)議，在四川石化15萬(wàn)噸/年鎳系順丁橡膠裝置基礎(chǔ)上通過局部改造，實(shí)現(xiàn)5萬(wàn)噸/年釹系順丁橡膠的設(shè)計(jì)產(chǎn)能，并可與原有鎳系順丁生產(chǎn)正常切換，2019年5月23日順利中交，2020年，四川石化裝置釹系稀土順丁橡膠投料試車一次成功產(chǎn)出NdBR40新品，并達(dá)到設(shè)計(jì)要求。2021年12月9~21日，順利試產(chǎn)出600余噸合格品以上釹系順丁橡膠，產(chǎn)品覆蓋所有NdBR40/50/60牌號(hào)，各項(xiàng)產(chǎn)品分析結(jié)果均達(dá)到工藝包要求，產(chǎn)品指標(biāo)優(yōu)于或等于國(guó)內(nèi)外同類產(chǎn)品。未來，我們預(yù)計(jì)公司有望憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)，不斷增加稀土順丁橡膠產(chǎn)線改造建設(shè)市場(chǎng)份額的獲取。4.化工業(yè)務(wù)有望穩(wěn)定貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，MMA+催化劑打造第二曲線化學(xué)原料和化工制品產(chǎn)品矩陣豐富，臨近大型化工園區(qū)，區(qū)位優(yōu)勢(shì)凸顯。公司從事各類化工新材料研發(fā)以及正丙醛、正丙醇、異丙醇、正丁醛、異丁醛、正丁醇、正戊醛、異戊醛、正戊醇、異戊醇、醋酸正丙酯等高純度產(chǎn)品和混合丁醇、粗辛醇、碳十二等殘液提純產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售。此外，公司總部位于石化重鎮(zhèn)山東淄博，在內(nèi)蒙、天津、青島、上海、福建等國(guó)家能源、石化基地設(shè)有分公司或項(xiàng)目部。公司主要生產(chǎn)基地位于齊魯化工園區(qū)、南京六合化工園區(qū)，緊鄰上游原材料供應(yīng)商和下游采購(gòu)商，可有效降低原料、產(chǎn)品生產(chǎn)、運(yùn)輸成本，提升運(yùn)營(yíng)效率和盈利能力。醇類、醛類產(chǎn)品柔性切換生產(chǎn)，產(chǎn)能規(guī)模全國(guó)領(lǐng)先，有望穩(wěn)定貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。公司是國(guó)內(nèi)最大的正丙醇生產(chǎn)企業(yè)、國(guó)內(nèi)規(guī)模領(lǐng)先的正戊醇銷售企業(yè)和丁辛醇?xì)堃夯厥掌髽I(yè)，2022年公司化學(xué)原料和化學(xué)制品生產(chǎn)共23.8萬(wàn)噸，銷量23.2萬(wàn)噸，產(chǎn)銷率97.8%，其中醇酯醛類產(chǎn)品產(chǎn)量17.8萬(wàn)噸，殘液加工類產(chǎn)量5.9萬(wàn)噸。價(jià)格角度，醇酯醛類/殘液加工類22年下半年平均售價(jià)分別為7203/6080元/噸，較上半年分別下降12.07%/16.01%，主要由于下游需求疲軟導(dǎo)致化工產(chǎn)品價(jià)格下滑。考慮到公司能夠?qū)崿F(xiàn)不同產(chǎn)品之間的柔性切換生產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)公司后續(xù)有望通過擴(kuò)產(chǎn)或者對(duì)原有產(chǎn)線進(jìn)行技改，并擴(kuò)大產(chǎn)品的生產(chǎn)種類，從而不斷減少不同化工產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)對(duì)盈利能力帶來的影響，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)能力有望逐步保持穩(wěn)定。技改延伸產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。子公司諾奧化工擬投資8億元建設(shè)25萬(wàn)噸/年羰基合成（醛、醇、酸、酯）一體化技改項(xiàng)目，項(xiàng)目分兩期建設(shè)，一期投資3億元