2023年基金公司之中歐基金專題研究 FOF布局相對合理

2023年基金公司之中歐基金專題研究FOF布局相對合理一、中歐基金：中外實力機構(gòu)合資，公司治理結(jié)構(gòu)良好中意合資企業(yè)，管理規(guī)模相對較大中歐基金成立于2006年7月，注冊資本1.2億人民幣，是一家中意合資企業(yè)。目前由竇玉明擔(dān)任董事長、劉建平擔(dān)任總經(jīng)理，帶領(lǐng)公司向前發(fā)展。公司及旗下子公司具備保險、養(yǎng)老、投顧、QDII、QFII等多項業(yè)務(wù)牌照，能夠給投資者提供多樣化服務(wù)。截至2023年3月4日，中歐旗下共管理有公募基金143只，涵蓋股票型基金、混合型基金、債券型基金、指數(shù)型基金、FOF基金、QDII基金及貨幣市場基金等各類產(chǎn)品，公募資產(chǎn)管理凈值4,703.7億元，管理規(guī)模相對較大。中外多方實力機構(gòu)合資中歐基金股東由中外多方實力機構(gòu)組成：目前共有4位公司股東、12位自然人股東。其中，意大利意聯(lián)銀行股份合作公司和竇玉明各持有25%的股份，國都證券股份有限公司和上海睦億投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）各持股20%，萬盛基業(yè)投資有限責(zé)任公司持股3.3%。周蔚文、盧純青、于潔等個人股東的持股比例不等。上海睦億投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）是員工持股平臺，目前由竇玉明、劉建平、葛蘭、曹名長等公司重要人物擔(dān)任股東，于2015年開始持有中歐基金股份。核心員工持股，治理結(jié)構(gòu)良好在公司架構(gòu)上，中歐進行了員工持股的所有制改革，改善治理結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)公司戰(zhàn)略的穩(wěn)定及團隊利益的長期捆綁；在投資目標(biāo)上，中歐追求超越市場的長期超額收益；中歐還建立了更加透明長期的激勵制度，激發(fā)員工的工作熱情，并從長遠(yuǎn)著眼考慮自己的利益；中歐要求并鼓勵核心員工跟投公司產(chǎn)品，從而實現(xiàn)客戶利益、員工利益和股東利益一致化。中歐基金認(rèn)為員工是中歐的重要股東，員工持股對公司治理結(jié)構(gòu)及戰(zhàn)略定位的長期穩(wěn)定有重要意義。自2014年起，中歐就首次引入自然人持股，國都證券和當(dāng)時的股東北京百駿投資有限公司各轉(zhuǎn)讓10%的股權(quán)給公司核心員工，中歐基金也由此成為業(yè)內(nèi)首批員工持股的基金公司。2015年，這批核心員工將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給上海睦億投資管理合伙企業(yè)（有限合伙），通過該公司間接持有中歐基金股權(quán)。第二次轉(zhuǎn)讓在2017年，股東意大利意聯(lián)銀行和萬盛基業(yè)分別轉(zhuǎn)出10%和1.7%的股權(quán)，合計11.7%的股權(quán)給予公司核心員工，涉及竇玉明等12位員工。第三次轉(zhuǎn)讓發(fā)生在2021年7月。原股東北京百駿投資有限公司將其持有的中歐基金20%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給竇玉明，而竇玉明的個人持股比例達到25%，和第一大股東意大利意聯(lián)銀行持股比例相同。至此，中歐核心員工持股達50%以上。二、主動權(quán)益為核心，多條線百花齊放以主動權(quán)益為主導(dǎo)，百花齊放截至2023年3月4日，中歐基金旗下共有143只公募產(chǎn)品，合計管理規(guī)模為4,703.7億元，管理規(guī)模較大。其中，非貨基金合計管理規(guī)模3,459.5億元，占比達73.5%，核心地位凸顯。中歐非貨基金布局相對完善，涵蓋主動權(quán)益、純債、固收+、主動量化、FOF、指數(shù)基金等多條產(chǎn)品線。自2007年發(fā)行第一只產(chǎn)品以來，中歐基金規(guī)模實現(xiàn)明顯上漲。雖然前期發(fā)展相對緩慢，期間規(guī)模偶有波動，但目前整體上升趨勢仍較為明顯。從業(yè)務(wù)布局情況來看，主動權(quán)益型產(chǎn)品占比相對較高，當(dāng)前管理規(guī)模2,670.0億元，占中歐基金非貨總管理規(guī)模的77.2%。但近年來，其他產(chǎn)品線也在不斷發(fā)力，規(guī)模與數(shù)量均有所增加。葛蘭管理規(guī)模領(lǐng)先中歐主動權(quán)益基金規(guī)模排名前五大基金經(jīng)理合計管理規(guī)模占公司權(quán)益產(chǎn)品總規(guī)模的68.8%，其中，醫(yī)藥賽道的投資專家葛蘭在管規(guī)模領(lǐng)先。中歐基金規(guī)模前十的主動權(quán)益基金中，葛蘭獨立管理的多只基金上榜，中歐醫(yī)療健康規(guī)模一騎絕塵，備受投資者歡迎。此外，研究總監(jiān)周蔚文的產(chǎn)品規(guī)模增量領(lǐng)先，為公司管理規(guī)模上升提供助力。葛蘭、周蔚文等明星基金經(jīng)理對于中歐權(quán)益產(chǎn)品線發(fā)展的重要性不言而喻。FOF布局相對合理截至3月4日，中歐基金旗下共有16只FOF產(chǎn)品，合計管理規(guī)模88.9億元，主要由桑磊、鄧達、侯丹琳負(fù)責(zé)管理。其中，養(yǎng)老FOF共8只，總規(guī)模26.9億元，包含5只養(yǎng)老目標(biāo)日期FOF（目標(biāo)日期分別為2025/2035/2045/2050/2055）和3只養(yǎng)老目標(biāo)風(fēng)險FOF，布局相對合理。三、權(quán)益風(fēng)格多元化，提供多策略投資選擇風(fēng)格多樣，平均管理規(guī)模較大中歐權(quán)益基金經(jīng)理風(fēng)格多樣，涵蓋了價值、成長、景氣投資、行業(yè)賽道等多類風(fēng)格，能夠為投資者提供多樣化的投資工具。從管理年限來看，多位基金經(jīng)理的公募基金管理年限在5年以上，投資經(jīng)驗豐富，且所管規(guī)模多在50億元以上，平均管理規(guī)模較大。中歐權(quán)益基金收益風(fēng)險比較佳篩選一級投資類型為股票型和除偏債外的混合型基金，且靈活配置型基金要求最新一期股票倉位不低于50%，以此構(gòu)建權(quán)益基金樣本。截至2023/3/4，中歐基金在管主動權(quán)益類產(chǎn)品共67只，合計管理規(guī)模2579.0億元。其中，成立滿1年的基金共60只，成立滿3年的基金共35只。從風(fēng)險收益特征來看，中歐權(quán)益型基金整體收益風(fēng)險比較佳（斜率更高），近3年多數(shù)產(chǎn)品收益風(fēng)險表現(xiàn)優(yōu)于滬深300指數(shù)和中證500指數(shù)，即使是在過去1年重點寬基基數(shù)均出現(xiàn)下跌的情況下，仍有不少產(chǎn)品獲得正收益，為投資者帶來穩(wěn)健收益。許文星、曹名長、沈悅、藍小康等基金經(jīng)理收益表現(xiàn)較好，在風(fēng)險相對可控的基礎(chǔ)上，能夠為投資者帶來更高收益。投研經(jīng)驗豐富我們篩選出11位代表基金任職年限3年以上、在管規(guī)模超50億元的中歐核心權(quán)益基金經(jīng)理，選取基金經(jīng)理任職時間較長、管理規(guī)模較大的產(chǎn)品作為代表性產(chǎn)品，通過分析其歷史表現(xiàn)來分析基金經(jīng)理的投資風(fēng)格。分析從業(yè)經(jīng)歷發(fā)現(xiàn)，中歐核心權(quán)益基金經(jīng)理從業(yè)經(jīng)驗均在8年以上，研究經(jīng)驗豐富，既有從內(nèi)部逐步培養(yǎng)起來的，也有從外部招聘的。中生代基金經(jīng)理近年表現(xiàn)亮眼從管理規(guī)模來看，葛蘭、周蔚文兩位百億級基金經(jīng)理的代表產(chǎn)品管理規(guī)模較大，分別達641.4億元和120.7億元。從基金經(jīng)理歷史業(yè)績來看，中歐核心權(quán)益基金經(jīng)理代表產(chǎn)品的收益特征存在一定差異，但近3年年化收益大多超過滬深300指數(shù)和中證偏股基金指數(shù)。其中，袁維德、藍小康、許文星等中生代基金經(jīng)理表現(xiàn)亮眼，近3年年化收益率均在15%以上，任職以來年化收益率大多在10%以上，為投資者帶來較高收益。整體風(fēng)險水平中等偏上風(fēng)險方面，從基金經(jīng)理歷史年化波動率來看，中歐核心權(quán)益基金經(jīng)理整體風(fēng)險水平中等偏上。中歐核心權(quán)益基金經(jīng)理近3年年化波動率主要分布在17%-25%，王健、周蔚文等人代表產(chǎn)品波動率水平相對較低，同時能夠取得不錯的收益率，是投資者的不錯選擇。明星基金經(jīng)理葛蘭主要投資于醫(yī)藥板塊，由于板塊本身特性，組合收益彈性相對較高。勝率中等偏高，具備一定抗跌能力統(tǒng)計基金自任職期間至今每季度和每月度超額收益情況，分析基金的業(yè)績持續(xù)性。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：中歐核心權(quán)益基金經(jīng)理整體勝率為中等偏高水平，下行期勝率表現(xiàn)大多優(yōu)于上行期表現(xiàn)，具備一定抗跌能力。許文星、藍小康勝率相對較高，但兩人表現(xiàn)略有不同，許文星在上行期和下行期均有勝率保障，而藍小康下行勝率高達100%，抗風(fēng)險屬性突出。四、多維度分散風(fēng)險，追求穩(wěn)健回報固收產(chǎn)品表現(xiàn)存在差異截至2023年3月4日，中歐基金共有13只純債基金產(chǎn)品，其中，短期純債型基金3只，中長期純債型基金共10只，合計規(guī)模達367.4億元。成立滿1年產(chǎn)品共9只，成立滿3年產(chǎn)品共6只。從風(fēng)險收益特征來看，中歐基金純債產(chǎn)品之間存在一定差異。例如，同為短期純債基金，中歐穩(wěn)利60天滾動持有的收益明顯更高，性價比較佳。而中長期純債基金中，兩只定開基金因為采用攤余成本法計價，波動相對較小，適合長期持有的低風(fēng)險偏好投資者。截至2023年3月4日，中歐基金共有44只固收+基金產(chǎn)品，包含4只一級債基、5只二級債基、1只可轉(zhuǎn)債基金、16只偏債混合基金和5只靈活配置型基金（最新一期股票倉位低于50%），合計規(guī)模達307.9億元。成立滿1年產(chǎn)品共28只，成立滿3年產(chǎn)品共14只。整體來看，“一級債基-二級債基-偏債混合基金-靈活配置型基金-可轉(zhuǎn)債基金”的波動率呈現(xiàn)遞增態(tài)勢，收益率與權(quán)益端倉位密切相關(guān)。與市場中位數(shù)水平相比，中歐固收+產(chǎn)品大多數(shù)風(fēng)險相對較低。中歐聚瑞、中歐瑾通、中歐瑾源等產(chǎn)品均有不錯表現(xiàn)，相對同類中位數(shù)水平，收益風(fēng)險比更高。此外，老將黃華所管產(chǎn)品波動率多小于同類平均，收益更加穩(wěn)健。綜合來看，中歐各類固收產(chǎn)品之間的表現(xiàn)存在一定差異，王慧杰、黃華、華李成等基金經(jīng)理所管產(chǎn)品表現(xiàn)相對突出，我們將在下文進行具體分析。核心固收基金經(jīng)理分析王慧杰、黃華、華李成三位基金經(jīng)理主管產(chǎn)品類型略有不同。其中，王慧杰主管純債基金，而黃華、華李成主管固收+基金，且黃華是目前中歐基金的多資產(chǎn)配置策略組負(fù)責(zé)人，具有多年險資管理經(jīng)歷，風(fēng)格更加穩(wěn)健。適合低風(fēng)險偏好的投資者我們篩選截至2023年3月4日現(xiàn)任基金經(jīng)理任職滿3年的短期純債基金、二級債基、偏債混合型基金和靈活配置型基金（近1年平均股票倉位低于40%）作為基準(zhǔn)，進行對比分析，經(jīng)過篩選共有68只短期純債基金、135只二級債基、124只偏債混合型基金和170只靈活配置型基金。與同類中位數(shù)相比，三位核心固收基金經(jīng)理均呈現(xiàn)出風(fēng)險相對較低的特征。例如，黃華、華李成的偏債混合基金和靈活配置基金波動明顯低于同類中位數(shù)水平。但這些代表產(chǎn)品的收益也會略低于同類中位數(shù)水平，適合低風(fēng)險偏好的投資者。五、FOF產(chǎn)品類型多樣，契合養(yǎng)老投資需求FOF團隊人員背景多元中歐基金FOF團隊研究范圍涵蓋資產(chǎn)配置、權(quán)益、固收、量化及海外基金，團隊成員既有從業(yè)十余年的投資老將，也有從業(yè)3-8年的新銳，既有來自基金公司的研究員，也有來自保險資管的人才，背景多元。目前桑磊擔(dān)任FOF策略組主要負(fù)責(zé)人。養(yǎng)老目標(biāo)日期基金規(guī)模相對領(lǐng)先如前文所提，目前中歐基金在FOF產(chǎn)品線上的布局以養(yǎng)老目標(biāo)日期基金居多。從全市場養(yǎng)老目標(biāo)基金的布局情況來看，規(guī)模前十大基金公司合計規(guī)模占比合計超過3/4，頭部基金公司規(guī)模效應(yīng)明顯。其中，中歐基金位列第二，且年限范圍在2025-2055年之間，類型多樣，投資者可根據(jù)自身需求進行選擇。明顯跑贏業(yè)績基準(zhǔn)，性價比較高我們將以中歐預(yù)見養(yǎng)老2035三年為例，分析中歐養(yǎng)老基金產(chǎn)品的投資理念與投資策略。風(fēng)險收益特征方面，我們統(tǒng)計了該產(chǎn)品與其業(yè)績比較基準(zhǔn)（中債綜合指數(shù)收益率*60.33%+滬深300指數(shù)收益率*39.67%）分年度的表現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，除2022年外，中歐預(yù)見養(yǎng)老2035三年均偏跑贏業(yè)績比較基準(zhǔn)，2020年表現(xiàn)尤為突出（2020年超額收益17.1%）?；爻贩矫?，2019-2021年，中歐預(yù)見養(yǎng)老2035三年與業(yè)績比較基準(zhǔn)的最大回撤差異相對較小，而2022年、2023年至今最大回撤略大于業(yè)績比較基準(zhǔn)。綜合來看，中歐預(yù)見養(yǎng)老2035三年具有不錯性價比。圍繞中樞靈活調(diào)整倉位大類資產(chǎn)配置方面，從季度數(shù)據(jù)來看，除受建倉期影響外，其他時期基金倉位均在80%以上，符合合同要求，但是最高倉位不超過90%，還是會通過投資看好的個券來增后組合收益。在具體的資產(chǎn)配置方面，中歐基金FOF團隊根據(jù)產(chǎn)品定位、資本市場的長期歷史特征，結(jié)合中期市場判斷，包括經(jīng)濟基本面、市場流動性、估值、情緒面等因素確定配置中樞。此外，還會結(jié)合市場狀況和組合的風(fēng)險承受能力，加入更多的主觀判斷，適當(dāng)?shù)剡M行短期的資產(chǎn)配置調(diào)整和風(fēng)格擇時。穿透到底層大類資產(chǎn)倉位時，我們發(fā)現(xiàn)該產(chǎn)品歷史股票倉位與債券倉位之比平均值約為0.47，但是不同時期比例會有所變化。六、主動量化風(fēng)格鮮明，工具化屬性突出注重基本面研究，主動量化風(fēng)格鮮明中歐量化團隊為目前市場上主動量化風(fēng)格較鮮明的團隊之一，管理的基金規(guī)模增長明顯，截至2023/3/4，團隊管理的量化公募基金總規(guī)模達85.5億元。目前團隊由資深量化投資基金經(jīng)理曲徑帶隊，還有中生代基金經(jīng)理錢亞婷，以及多名數(shù)理背景的量化研究員組成，人員儲備充足，能夠支持量化產(chǎn)品運作。除量化投資外，團隊還十分注重基本面、行業(yè)邏輯等研究，通過內(nèi)部其他投研團隊共同賦能。據(jù)曲徑介紹，在基本面量化策略中80%以上的精力都在基本面邏輯研究上。此外，中歐量化投研團隊背后有近30人IT團隊支持，訓(xùn)練出各行業(yè)的“進階版AI”，能夠7*24小時為投資站崗盯梢。并且在交易系統(tǒng)方面，中歐基金專設(shè)“雙漏斗風(fēng)控機制”，能夠剔除部分有特定風(fēng)險的股票，同時再篩選掉一遍有其他基本面風(fēng)險的部分股票，嚴(yán)格防范個股風(fēng)險，風(fēng)控意識較強。工具化屬性突出從產(chǎn)品風(fēng)格來看，中歐量化產(chǎn)品線覆蓋了大中小盤、成長/價值及均衡風(fēng)格，能夠為投資者提供不同市場階段下的投資選擇，疊加基本面量化產(chǎn)品的覆蓋面廣泛、分散投資等特征，工具化屬性突出。我們選出3只運作時間較長、