房地產(chǎn)3月社融及居民信貸數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：從去杠桿到穩(wěn)杠桿

行業(yè)報(bào)告|行業(yè)點(diǎn)評(píng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明1房地產(chǎn)3月，社融存量359.0萬億，同比10.3%，新增社融53800億元，同比多增7235億同比多增7235億元，正向貢獻(xiàn)因素主要包括：1)人民幣貸款新增39502億元，同比多增7211億元；2)未承兌銀行匯票新增1790億元，同比多增1503億元。信貸的同比多增的主要貢獻(xiàn)因素是信貸，而信貸的改善是多方位的(包括居民戶、企事業(yè)單位信貸改善)。比多增2246億元(2月為同比多增4129億元)；居民中長期貸款新增6348億元，同比多增2613億元(2月為同比多增1322億元)。居民短期、中長期信貸全面復(fù)蘇，擴(kuò)張規(guī)模、同比多增幅度相近。居民中長期貸款與購房按揭貸款緊密相關(guān)，可作為觀測商品房銷售的重要指標(biāo)。從定性角度來看，居民中長期貸款與商品房銷售額同比數(shù)據(jù)的走勢呈現(xiàn)明顯的相關(guān)性。從定量數(shù)為0.6224，居民中長期貸款與商品住宅銷售額同比數(shù)據(jù)的相關(guān)系數(shù)為0.5781；2)最近24個(gè)月，上述相關(guān)系數(shù)分別為0.6503、0.6392；3)最近36個(gè)月，上述相關(guān)系數(shù)分別為0.7712、0.7710；4)最近48個(gè)月，上述相關(guān)系數(shù)分別為0.7371、0.7435；5)最近60個(gè)月，上述相關(guān)系數(shù)分別為0.7286、0.7354。3月居民中長期貸款新增規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，處于近6年高位。一方面，這印證了地產(chǎn)銷售的持續(xù)向暖復(fù)蘇；另一方面，也印證了居民提前還款行為減少、按揭購房行為增加。從據(jù)顯示，一線城市成交面積同比增長72.9%(2月為增長11.5%)，二線城市成交面積同比增長39%(2月為增長42.4%)，三四線城市成交面積同比下降24.2%(2月為下降33.7%)。高頻數(shù)據(jù)增長與居民中長期貸款擴(kuò)張相互佐證，意味著3月份地產(chǎn)銷售情議售持續(xù)復(fù)蘇但板塊持續(xù)調(diào)整。選股思路圍繞以下4個(gè)維度：效果等存在不確定性；信用修復(fù)、格局化及行業(yè)復(fù)蘇可能不及預(yù)期；宏觀環(huán)境變化可能對(duì)行業(yè)及公司的運(yùn)行產(chǎn)生影響。證券研究報(bào)告2023年04月12日級(jí)級(jí))劉清海分析師SACS0523010003tfzqcom勢圖7% 2% -3% -8%-13%-18%-23%-28%房地產(chǎn)滬深30022-042022-082022-12資料來源：聚源數(shù)據(jù)報(bào)告發(fā)展空間如何？——REITs周報(bào)》行業(yè)報(bào)告|行業(yè)點(diǎn)評(píng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明2070911010305070709110103050709110103050709110103中國人民銀行發(fā)布2023年3月金融數(shù)據(jù)，居民中長期貸款同比多增幅度擴(kuò)大。2023年32613億元。%,155,889,500社融存量萬億增量億3,8000貸款億2,100期億83存款億7,100000資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所.1.社融獲超預(yù)期增長，信貸是主要著力點(diǎn)3月社融同比多增，環(huán)比企穩(wěn)增長，信貸改善是主要支撐。3月新增社融53800億元，同比多增7235億元，正向貢獻(xiàn)因素主要包括：1)人民幣貸款新增39502億元，同比多增7211億元；2)未承兌銀行匯票新增1790億元，同比多增1503億元。人民幣貸款的擴(kuò)張集中在中長期信貸的改善，從部門上看，居民戶短期信貸、中長期信貸與企事業(yè)單位信貸均有增長，同比多增分別為2246億元、2613億元與2200億元?？梢?，社融同比多增的主要貢獻(xiàn)因素是信貸，而信貸的改善是多方位的(包括居民戶、企事業(yè)單位信貸改善)。3%(萬億)社融存量同比變化(%)00005000資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所(億)0,0000,000000710010407100104070710010407100104071001 00000000資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明307100104071001040710010710010407100104071001(億)0,0000,0000007100104071001040710010710010407100104071001 000000000000資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所(億)(億)(億)(億)0000000000000000000資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所居民信貸持續(xù)擴(kuò)張，結(jié)構(gòu)同步改善3月信貸持續(xù)走強(qiáng)，居民信貸顯著擴(kuò)張。3月居民貸款新增12447億元，同比多增4908億元，2月為同比多增5450億元。從期限結(jié)構(gòu)來看，居民短貸與中長貸的改善齊頭并進(jìn)。3月居民短期貸款新增6094億元，同比多增2246億元(2月為同比多增4129億元)；居民中長期貸款新增6348億元，同比多增2613億元(2月為同比多增1322億元)。居民短期、中長期信貸全面復(fù)蘇，擴(kuò)張規(guī)模、同比多增幅度相近。億(億)0000000000(億)(億)0000000000資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所億(億)00000000709110709110103050709110103050709110103同比變化 0000000000資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所1.3.長期來看，居民中長期貸款與商品房銷售額同比數(shù)據(jù)高度相關(guān)居民中長期貸款與購房按揭貸款緊密相關(guān)，可作為觀測商品房銷售的重要指標(biāo)。從定性角度來看，居民中長期貸款與商品房銷售額同比數(shù)據(jù)的走勢呈現(xiàn)明顯的相關(guān)性。從定量的角度來看，居民中長期貸款與商品房、商品住宅銷售額的同比數(shù)據(jù)，具有較高的相關(guān)系數(shù)。具體來看：1)最近12個(gè)月，居民中長期貸款與商品房銷售額同比數(shù)據(jù)的相關(guān)系數(shù)為0.6224，居民中長期貸款與商品住宅銷售額同比數(shù)據(jù)的相關(guān)系數(shù)為0.5781；2)最近24個(gè)月，上述相關(guān)系數(shù)分別為0.6503、0.6392；3)最近36個(gè)月，上述相關(guān)系數(shù)分別為0.7712、0.7710；4)最近48個(gè)月，上述相關(guān)系數(shù)分別為0.7371、0.7435；5)最近60個(gè)月，上述相關(guān)系數(shù)分別為0.7286、0.7354。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明4110103050709110103050709110103050709110103050709110103050709110103050709110103050709110103商品房銷售額:同比000資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所數(shù)據(jù)的相關(guān)系數(shù)期貸款同比-最期貸款同比-最期貸款同比-最期貸款同比-最期貸款同比-最86542481039212107135資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所1.4.居民中長貸與地產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)同向增長，相互印證3月居民中長期貸款新增規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，處于近6年高位。一方面，這印證了地產(chǎn)銷售的持續(xù)向暖復(fù)蘇；另一方面，也印證了居民提前還款行為減少、按揭購房行為增加。從地產(chǎn)銷售情況來看，一線、二線城市表現(xiàn)尤為亮眼，三四線城市亦呈回暖趨勢。高頻數(shù)據(jù)顯示，一線城市成交面積同比增長72.9%(2月為增長11.5%)，二線城市成交面積同比增長39%(2月為增長42.4%)，三四線城市成交面積同比下降24.2%(2月為下降33.7%)。高頻數(shù)據(jù)增長與居民中長期貸款擴(kuò)張相互佐證，意味著3月份地產(chǎn)銷售情況復(fù)蘇良好。行業(yè)報(bào)告|行業(yè)點(diǎn)評(píng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明5對(duì)比圖20182018201920202021202220234,0000000資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所我們認(rèn)為認(rèn)知差和剪刀差有望推動(dòng)地產(chǎn)板塊跑出相對(duì)收益。首先，認(rèn)知差存在于地產(chǎn)基本面，但數(shù)據(jù)持續(xù)驗(yàn)證我們對(duì)于2023年地產(chǎn)銷售復(fù)蘇的判斷；其次，剪刀差存在于基本面與板塊行情之間，即銷售持續(xù)復(fù)蘇但板塊持續(xù)調(diào)整。選股思路圍繞以下4個(gè)維度：①信用修復(fù)、②格局優(yōu)化、③銷售復(fù)蘇、④稀缺標(biāo)的，具體包括：1)優(yōu)質(zhì)民企信用修復(fù)，建議關(guān)注龍湖集團(tuán)、金地集團(tuán)、新城控股；2)區(qū)域競爭格局優(yōu)化，建議關(guān)注天地源、華發(fā)股份、濱江集團(tuán)；3)行業(yè)銷售復(fù)蘇，建議關(guān)注招商蛇口、中國海外宏洋集團(tuán)、保利發(fā)展；4)中介稀缺標(biāo)的，建議關(guān)注我愛我家、貝殼-W。險(xiǎn)提示1)證券市場波動(dòng)、政策推進(jìn)節(jié)奏及實(shí)施效果等存在不確定性；2)信用修復(fù)、格局優(yōu)化及行業(yè)復(fù)蘇可能存在不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；3)宏觀環(huán)境變化可能對(duì)行業(yè)及公司的運(yùn)行產(chǎn)生影響。行業(yè)報(bào)告|行業(yè)點(diǎn)評(píng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明6師聲明析師在此聲明：我們具有中國證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力，本報(bào)告所表述的準(zhǔn)確地反映了我們對(duì)標(biāo)的證券和發(fā)行人的個(gè)人看法。我們所得報(bào)酬的任何部分不曾與，不與，也將不會(huì)與本報(bào)告中。除非另有規(guī)定，本報(bào)告中的所有材料版權(quán)均屬天風(fēng)證券股份有限公司(已獲中國證監(jiān)會(huì)許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格)及其附屬機(jī)構(gòu)(以下統(tǒng)稱“天風(fēng)證券”)。未經(jīng)天風(fēng)證券事先書面授權(quán)，不得以任何方式修改、發(fā)送或者復(fù)制本報(bào)告及其所包含的材料、及標(biāo)記均為天風(fēng)證券的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)識(shí)及標(biāo)記。的，僅供我們的客戶使用，天風(fēng)證券不因收件人收到本報(bào)告而視其為天風(fēng)證券的客戶。本報(bào)告中的信息均來源于為可靠的已公開資料，但天風(fēng)證券對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告中的信息、意見等均僅供客戶參所述證券買賣的出價(jià)或征價(jià)邀請(qǐng)或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報(bào)告人員的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)任何人的個(gè)人推薦。客戶應(yīng)當(dāng)對(duì)本報(bào)告中的信息和意見進(jìn)行獨(dú)立評(píng)估，并應(yīng)同時(shí)考量各自、財(cái)務(wù)狀況和特定需求，必要時(shí)就法律、商業(yè)、財(cái)務(wù)、稅收等方面咨詢專家的意見。對(duì)依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。載的意見、評(píng)估及預(yù)測僅為本報(bào)告出具日的觀點(diǎn)和判斷。該等意見、評(píng)估及預(yù)測無需通知即可隨時(shí)更改。過往的表現(xiàn)同時(shí)期，天風(fēng)證券可能會(huì)發(fā)出與本報(bào)告所載意見、評(píng)估及預(yù)測不一致的研究報(bào)告。銷售人員、交易人員以及其他專業(yè)人士可能會(huì)依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報(bào)一致的市場評(píng)論和/或交易觀點(diǎn)。天風(fēng)證券沒有將此意見及建議向報(bào)告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。天風(fēng)證券的部門可能獨(dú)立做出與本報(bào)告中的意見或建議不一致的投資決策。聲明可的情況下，天風(fēng)證券可能會(huì)持有本報(bào)告中提及公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投務(wù)顧問和金融產(chǎn)品等各種金融服務(wù)。因此，投資者應(yīng)當(dāng)考慮到天風(fēng)證券及/或其相關(guān)人員可能存在影響本報(bào)告觀點(diǎn)客告視為投資或其他決定的唯一參考依據(jù)。資評(píng)級(jí)聲明類別