資本運(yùn)營(yíng)與產(chǎn)業(yè)整合

資本運(yùn)營(yíng)與產(chǎn)業(yè)發(fā)展中國(guó)資本市場(chǎng)著名資本運(yùn)作案例剖析4/13/2023導(dǎo)言從理論上講，任何企業(yè)都不可能沒(méi)有資本運(yùn)營(yíng)，只是程度大小的問(wèn)題。所謂產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)，就是企業(yè)圍繞企業(yè)的產(chǎn)品與服務(wù)等主要業(yè)務(wù)，進(jìn)行生產(chǎn)(含服務(wù))管理、產(chǎn)品改進(jìn)、質(zhì)量提高、市場(chǎng)開(kāi)發(fā)等一系列活動(dòng)。資本運(yùn)營(yíng)與產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)在經(jīng)營(yíng)目標(biāo)、經(jīng)營(yíng)手段等方面雖然有一定的差別，但一般情況下，二者在企業(yè)中都是相互滲透、相互補(bǔ)充的，是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的兩種手段，對(duì)企業(yè)家而言，這是“經(jīng)營(yíng)”這塊硬幣的兩面。4/13/2023第2頁(yè)導(dǎo)言（續(xù)）企業(yè)的資本運(yùn)營(yíng)有以下幾種含義：?

一是把閑置的資產(chǎn)充分利用起來(lái)，使其產(chǎn)生效益；?

二是企業(yè)在從事產(chǎn)品生產(chǎn)或經(jīng)營(yíng)的同時(shí)，拿出一部分資金，專(zhuān)門(mén)從事諸如炒股票、產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓、企業(yè)兼并之類(lèi)的活動(dòng)；?

三是或者進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)，或者進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)蛘哌M(jìn)行資金拆借等；?

四是企業(yè)為了能在短期內(nèi)獲得資金、廠房和設(shè)備，在資本市場(chǎng)直接融資；?

五是把資本運(yùn)營(yíng)作為經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)張的手段，通過(guò)兼并、控股、參股等方式迅速發(fā)展為大型集團(tuán)。4/13/2023第3頁(yè)導(dǎo)言（續(xù)）對(duì)企業(yè)而言，在不同社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和不同的發(fā)展階段中，其主導(dǎo)經(jīng)營(yíng)手段、發(fā)展戰(zhàn)略也會(huì)有所不同。目前，對(duì)于那些已經(jīng)具有相當(dāng)規(guī)模的企業(yè)而言，戰(zhàn)略經(jīng)營(yíng)與創(chuàng)新已經(jīng)成為企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的利器和創(chuàng)造利潤(rùn)的源泉。隨著國(guó)家宏觀發(fā)展戰(zhàn)略的變化和經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整，中國(guó)的企業(yè)也正在對(duì)自己的發(fā)展方向和投資重點(diǎn)進(jìn)行調(diào)整，他們所采取的手段有一個(gè)共同的特點(diǎn)：即逐步確立了以資本運(yùn)營(yíng)為經(jīng)營(yíng)手段的方針。目前，通過(guò)資本手段運(yùn)作產(chǎn)業(yè)已經(jīng)被先行一步的民營(yíng)企業(yè)家所認(rèn)同。隨著資本通道的形成和資本市場(chǎng)的完善，資本運(yùn)營(yíng)正成為許多企業(yè)所采取的經(jīng)營(yíng)取向?，F(xiàn)在，我們以蜚聲中國(guó)資本市場(chǎng)的“德隆系”、“華晨系”以及“復(fù)星系”的經(jīng)典案例－復(fù)星實(shí)業(yè)對(duì)聯(lián)華超市的收購(gòu)為例，展示資本運(yùn)營(yíng)對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的巨大促進(jìn)作用4/13/2023第4頁(yè)第一部分產(chǎn)業(yè)整合與德隆系的發(fā)展4/13/2023第5頁(yè)德隆發(fā)展的第一階段德隆系的掌門(mén)人唐萬(wàn)新和幾位朋友辭職下海創(chuàng)辦“科海公司”到1986年德隆公司正式注冊(cè)成立為第一階段。這是德隆產(chǎn)業(yè)從無(wú)到有的階段。在這一階段中，德隆產(chǎn)業(yè)的“創(chuàng)業(yè)者”涉足過(guò)魔芋掛面、自行車(chē)鎖、玉石云子、服裝自選店、彩擴(kuò)等行業(yè)。他們?cè)谄D難的創(chuàng)業(yè)中進(jìn)行了不懈的探索。

4/13/2023第6頁(yè)德隆發(fā)展第二階段九十年代初，中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展迅猛，德隆創(chuàng)始人洞察股市風(fēng)云，抓住機(jī)遇，介入“一級(jí)市場(chǎng)”和“二級(jí)市場(chǎng)”，迅速完成了資本的原始積累，為進(jìn)軍房地產(chǎn)和娛樂(lè)業(yè)奠定了基礎(chǔ)，德隆在這兩個(gè)行業(yè)掘得了屬于它的第二桶金。位于烏魯木齊市中心宏源大廈和城市酒店兩棟高樓的崛起，北京JJ迪斯科游樂(lè)場(chǎng)及深圳明斯克航母公司的開(kāi)放，是德隆產(chǎn)業(yè)第二發(fā)展階段的重要標(biāo)志。4/13/2023第7頁(yè)德隆發(fā)展第三階段這是德隆產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展階段。德隆產(chǎn)業(yè)在這個(gè)階段中迅速擴(kuò)張，發(fā)生了資本的裂變--整合運(yùn)動(dòng)，進(jìn)而形成了“德隆系”。這種“裂變”一是得益于第二發(fā)展階段的積累，二是自2019年起德隆進(jìn)行了產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略重點(diǎn)轉(zhuǎn)移，除直接大規(guī)模投資于新疆農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)之外，主要通過(guò)資本運(yùn)營(yíng)入主成熟傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，先后控股、兼并、收購(gòu)諸如“新疆屯河”、“沈陽(yáng)合金”、“湘火炬”、“天山股份”等上市公司以及一大批國(guó)內(nèi)外著名的實(shí)業(yè)公司和貿(mào)易公司。德隆系通過(guò)資本運(yùn)營(yíng)成功地達(dá)到了運(yùn)用現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)和先進(jìn)投資理念整合成熟傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的目的?！暗侣∠怠卑l(fā)展成為跨所有制、跨行業(yè)、跨地區(qū)、跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)并舉的企業(yè)集團(tuán)。這一階段也是我們重點(diǎn)剖析的對(duì)象。4/13/2023第8頁(yè)“德隆系”的鴻篇巨制--實(shí)業(yè)整合2019年

5月，德隆在北京召開(kāi)了德隆十年歷程中具有轉(zhuǎn)折意義的

“達(dá)園會(huì)議

”。正是在這次會(huì)議上，德隆確立了由“項(xiàng)目投資”轉(zhuǎn)為“行業(yè)投資”的投資理念。唐萬(wàn)新在2019年出國(guó)對(duì)西方發(fā)達(dá)國(guó)家的工業(yè)產(chǎn)業(yè)和資本市場(chǎng)進(jìn)行實(shí)地調(diào)研中發(fā)現(xiàn)：世界產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的一個(gè)基本規(guī)律是，制造業(yè)的接力棒先由歐美傳到日本，再由日本傳到臺(tái)灣、香港、東南亞，現(xiàn)在正向中國(guó)大陸傳遞。這對(duì)中國(guó)意味著歷史性的機(jī)遇。德隆在這里把目光投向了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。4/13/2023第9頁(yè)“德隆系”的鴻篇巨制--實(shí)業(yè)整合（續(xù)）“都說(shuō)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)是夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)。其實(shí)，無(wú)所謂朝陽(yáng)還是夕陽(yáng)。紡織是夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)嗎？食品是夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)嗎？只要人們要穿衣、吃飯，它們就都是永恒的產(chǎn)業(yè)?！?/p>

“制造業(yè)應(yīng)當(dāng)在中國(guó)落地生根”，因?yàn)橹袊?guó)有著非常廉價(jià)的勞動(dòng)力，更重要的是，經(jīng)過(guò)幾十年的工業(yè)化建設(shè)及技術(shù)改造，中國(guó)已經(jīng)具備相當(dāng)高的裝備水平和技術(shù)水平。而中國(guó)制造業(yè)之所以缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，根源在于多年重復(fù)建設(shè)和低效投資。4/13/2023第10頁(yè)“德隆系”的鴻篇巨制--實(shí)業(yè)整合（續(xù)）相信自己認(rèn)識(shí)到了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的價(jià)值及其癥結(jié)所在的德隆，在進(jìn)軍實(shí)業(yè)的道路上對(duì)這類(lèi)產(chǎn)業(yè)情有獨(dú)鐘，

“

市場(chǎng)在全世界，生產(chǎn)能力在中國(guó)

”

，既是他們選擇產(chǎn)業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)，也是他們追求的目標(biāo)。德隆決定介入傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、整合傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。而整合的技術(shù)手段，自然離不開(kāi)德隆賴(lài)以起家并已駕輕就熟的獨(dú)門(mén)利器——資本運(yùn)作。德隆通過(guò)收購(gòu)法人股權(quán)，相繼入主新疆屯河、沈陽(yáng)合金和湘火炬，是德隆奠定其產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)、同時(shí)也奠定其資本市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者地位的三大關(guān)鍵戰(zhàn)役。4/13/2023第11頁(yè)“德隆系”的經(jīng)典案例—新疆屯河新疆屯河的前身是成立于1983年的集體企業(yè)——新疆昌吉回族自治州頭屯河水泥廠；1993年改制為股份有限公司；2019年在上交所上市(股票代碼：600737)，成為新疆地州級(jí)企業(yè)中的第一家上市公司。當(dāng)年10月，新疆德隆受讓部分集體股，以第四大股東身份進(jìn)入屯河。作為新疆第二大水泥企業(yè)，屯河與本地區(qū)的

“龍頭老大

”天山水泥相距不到

50公里，雙方為爭(zhēng)奪市場(chǎng)拼殺得異常慘烈。德隆入主屯河后，于2000年以屯河向天山出讓51%水泥實(shí)物資產(chǎn)的形式，完成了占全新疆60%生產(chǎn)能力的水泥市場(chǎng)的整合。4/13/2023第12頁(yè)“德隆系”的經(jīng)典案例—新疆屯河（續(xù)）脫去灰色水泥外殼的新疆屯河，把主業(yè)移向了以番茄、胡蘿卜、紅花、枸杞等當(dāng)?shù)靥厣哔Y源加工為核心的“紅色產(chǎn)業(yè)”，現(xiàn)已形成亞洲第一、世界第二大番茄醬生產(chǎn)能力。為了打入并占領(lǐng)國(guó)際市場(chǎng)，屯河收購(gòu)了一家有20多年番茄醬經(jīng)營(yíng)資歷的外國(guó)銷(xiāo)售公司，并與美國(guó)亨氏(Heinz)集團(tuán)加強(qiáng)合作；在國(guó)內(nèi)，屯河收購(gòu)了果汁飲料市場(chǎng)上大名鼎鼎的匯源集團(tuán)51%的股權(quán)。目前，屯河番茄醬的市場(chǎng)份額占到全國(guó)的85%、全球的6%，出口量居全國(guó)之首。4/13/2023第13頁(yè)“德隆系”的經(jīng)典案例—湘火炬湘火炬的前身是始建于1961年的國(guó)有企業(yè)——湖南株洲火花塞廠；1993年改制為股份有限公司，同年在深交所上市(股票代碼：0549)，是湖南省首批上市公司。2019年，新疆德隆受讓株洲市國(guó)資局持有的占湘火炬總股本25.7%的國(guó)有股權(quán)，成為其第一大股東。在為湘火炬注入7000萬(wàn)資金的同時(shí)，德隆也為它注入了發(fā)展“大汽配”的理念。一個(gè)過(guò)去只有火花塞等少數(shù)幾樣產(chǎn)品的工廠，現(xiàn)在已經(jīng)變成一個(gè)生產(chǎn)系列汽車(chē)零配件及其他機(jī)電產(chǎn)品、并在業(yè)內(nèi)具有相當(dāng)影響力的企業(yè)，其汽車(chē)零部件出口排名國(guó)內(nèi)第一。德隆入主湘火炬后最得意的一筆，是于

2019年收購(gòu)了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手

——美國(guó)最大的剎車(chē)系統(tǒng)進(jìn)口商MAT公司及其9家在華合資企業(yè)75%的股權(quán)，從而獲得了美國(guó)汽車(chē)零部件進(jìn)口市場(chǎng)15%的份額，當(dāng)年就實(shí)現(xiàn)了1.5億美元的在美銷(xiāo)售額。4/13/2023第14頁(yè)“德隆系”的經(jīng)典案例—合金投資合金投資的前身是中國(guó)最大的鎳合金材料生產(chǎn)企業(yè)、成立于

1956年的沈陽(yáng)合金廠；

1990年改制為股份有限公司；2019年在深交所上市(股票代碼：0633)。也是在2019年，比收購(gòu)湘火炬稍早，新疆德隆入主沈陽(yáng)合金，成為其第一大股東。德隆入主合金投資后，盯住了合金材料的下游產(chǎn)品——電動(dòng)工具。2019年起，德隆通過(guò)一系列令人眼花繚亂的資本并購(gòu)，將合金投資帶進(jìn)電動(dòng)工具行業(yè)，并使合金成為中國(guó)最大的電動(dòng)工具生產(chǎn)商和出口商。去年下半年，合金與著名的美國(guó)毛瑞(Murray)公司結(jié)成戰(zhàn)略聯(lián)盟，同時(shí)探討更深層次的合作，利用毛瑞成熟的品牌和行銷(xiāo)通路，已經(jīng)占有并在繼續(xù)擴(kuò)大對(duì)國(guó)際電動(dòng)工具市場(chǎng)的控制權(quán)。4/13/2023第15頁(yè)“德隆系”的經(jīng)典案例—合金投資（續(xù)）2019年6月，沈陽(yáng)，出讓合金投資法人股股權(quán)的招標(biāo)會(huì)上，新疆德隆以每股3.11元的最高報(bào)價(jià)，拍得沈陽(yáng)合金股份有限公司1500萬(wàn)股法人股，占總股本的29.02。從此，新疆德隆正式成為合金投資的第一大股東。2019年年9月，合金投資共出資9000萬(wàn)元，受出資3210萬(wàn)元，收購(gòu)了蘇州黑貓集團(tuán)公司讓星浩特(集團(tuán))發(fā)展有限公司持有的上海星(生產(chǎn)高壓水槍等系列產(chǎn)品)的80％股權(quán)；浩特企業(yè)有限公司的75％股權(quán)。2019年3月，上海星浩特與陜西一家軍出資3633萬(wàn)元收購(gòu)上海美浩電器有限公司工企業(yè)合作，成立了寶雞星寶機(jī)電有(生產(chǎn)清洗機(jī)械)的75％股權(quán)；限責(zé)任公司。6月，又由上海星浩特出資2000萬(wàn)元，以安置全部與中信合作成立山西中浩園林機(jī)械有限公司(生產(chǎn)割草機(jī)等草地園林機(jī)械)。職工的零資產(chǎn)方式收購(gòu)了另一家電動(dòng)工具企業(yè)——蘇州太湖集團(tuán)75％的股權(quán)。4/13/2023第16頁(yè)戰(zhàn)略投資做行業(yè)綜觀德隆入主3家上市公司的過(guò)程，不難發(fā)現(xiàn)它們的運(yùn)作方式如出一轍，大致都分四步走：通過(guò)注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，使上市公司的首先，改變上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)主業(yè)發(fā)生變化通過(guò)對(duì)銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)和銷(xiāo)售渠道的整合，擴(kuò)大上市公司產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)和國(guó)際市場(chǎng)的占有率，形成規(guī)模化、壟斷性經(jīng)營(yíng)通過(guò)并購(gòu)、托管、委托加工等形式，對(duì)上市公司所處產(chǎn)業(yè)進(jìn)行整合，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)4/13/2023第17頁(yè)戰(zhàn)略投資做行業(yè)（續(xù)）有了在三大類(lèi)產(chǎn)品出口上創(chuàng)造的三個(gè)全國(guó)第一，新疆德隆集團(tuán)于2000年在全國(guó)工商聯(lián)組織的評(píng)比中躋身中國(guó)民營(yíng)企業(yè)出口“三甲”之列?！叭髴?zhàn)役”之中，尤其是屯河與天山的重組、整合，不僅被德隆自視為最漂亮的一仗，也得到地方政府的高度評(píng)價(jià)。新疆維吾爾自治區(qū)副主席達(dá)列力汗·馬米汗、昌吉自治州州長(zhǎng)李福元，接受采訪時(shí)不約而同地談到，德隆致力發(fā)展的“紅色產(chǎn)業(yè)”結(jié)合了新疆的資源優(yōu)勢(shì)，有助于農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)和農(nóng)民增收，在“黑色產(chǎn)業(yè)”(石油)和“白色產(chǎn)業(yè)”(棉花)之外為大開(kāi)發(fā)中的新疆增添了新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，堪稱(chēng)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略提升為地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的典型案例。4/13/2023第18頁(yè)德隆觀點(diǎn)與其他企業(yè)從在境內(nèi)外建廠做起，一點(diǎn)一點(diǎn)打品牌、搶市場(chǎng)、滾動(dòng)發(fā)展的做法不同，德隆認(rèn)為，戰(zhàn)略投資管理可以更快捷地樹(shù)立企業(yè)的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，事半功倍地強(qiáng)化其核心競(jìng)爭(zhēng)力。德隆的資本運(yùn)作方式集中地體現(xiàn)了戰(zhàn)略投資管理的思想。德隆整合產(chǎn)業(yè)、整合市場(chǎng)的一個(gè)重要信條是：“一定要與這個(gè)行業(yè)內(nèi)最優(yōu)秀的企業(yè)站在一起，結(jié)成利益共同體”。這樣做的一大好處是，可以變競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為合作伙伴，避免兩敗俱傷，彼此和氣生財(cái)。4/13/2023第19頁(yè)德隆觀點(diǎn)（續(xù)）德隆的觀點(diǎn)是：

“

德隆不僅是做企業(yè)，更是做行業(yè)；做行業(yè)，關(guān)鍵在于做市場(chǎng)

”

。顯然，分別以新疆屯河、湘火炬和合金投資為核心，德隆已經(jīng)初步搭建起了飲料食品加工業(yè)、汽車(chē)零配件業(yè)和電動(dòng)工具制造業(yè)三大行業(yè)的骨架。而德隆的這三大產(chǎn)業(yè)又分別在地區(qū)、國(guó)內(nèi)和國(guó)際三個(gè)不同層次的市場(chǎng)上確立了其主導(dǎo)地位。

德隆目前正在做的，是繼續(xù)與國(guó)內(nèi)外相關(guān)企業(yè)積極接觸，醞釀新的并購(gòu)和合作，對(duì)包括火炬和合金在內(nèi)的企業(yè)進(jìn)行更深層次的整合，以期形成以汽車(chē)零部件、電動(dòng)工具、戶(hù)外機(jī)械、發(fā)動(dòng)機(jī)、建筑構(gòu)件等幾大類(lèi)產(chǎn)品為主體的大機(jī)電行業(yè)格局；在食品飲料行業(yè)，近期內(nèi)可能也會(huì)有比收購(gòu)匯源果汁更大的動(dòng)作。4/13/2023第20頁(yè)德隆觀點(diǎn)（續(xù)）戰(zhàn)略投資是一種大手筆的制作，卻不意味著盲目的擴(kuò)張。事實(shí)上，德隆在介入一個(gè)行業(yè)和企業(yè)前的謹(jǐn)慎超出了許多人的想象。在德隆的組織架構(gòu)里，戰(zhàn)略投資委員會(huì)是董事局下設(shè)的、與執(zhí)行委員會(huì)和薪酬/任命委員會(huì)并列的三大委員會(huì)之一；在執(zhí)行委員會(huì)之下還設(shè)有戰(zhàn)略管理部，作為執(zhí)委會(huì)7個(gè)常設(shè)部門(mén)中最重要的一個(gè)，行業(yè)分析和研究是它的一項(xiàng)重要職責(zé)。據(jù)說(shuō)，德隆每年用于對(duì)某一行業(yè)的專(zhuān)題調(diào)研的費(fèi)用高達(dá)上億元。3年前，為論證屯河向“紅色產(chǎn)業(yè)”轉(zhuǎn)型的發(fā)展前景，德隆投入了800萬(wàn)元資金，聘請(qǐng)了來(lái)自國(guó)內(nèi)外的專(zhuān)家以及麥肯錫、羅蘭·貝格等4家國(guó)際知名咨詢(xún)公司，到10余個(gè)國(guó)家作市場(chǎng)調(diào)查分析，最終形成了一份周詳細(xì)致的調(diào)研報(bào)告。4/13/2023第21頁(yè)德隆觀點(diǎn)（續(xù)）戰(zhàn)略投資還需要戰(zhàn)略管理作為有機(jī)的延伸和效果保障。德隆戰(zhàn)略管理部的另兩項(xiàng)重要職責(zé)就是對(duì)所投資的上市公司提供管理咨詢(xún)和實(shí)施監(jiān)控。

從前期到后期、一環(huán)扣一環(huán)的戰(zhàn)略控制體系，保證了德隆一系列整合的可行性與可持續(xù)性。一個(gè)很有說(shuō)服力的數(shù)字是，德隆操作的重組案例至今已經(jīng)超過(guò)百個(gè)，失敗的只有屈指可數(shù)的幾個(gè)；被入主企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)加畜@人的增長(zhǎng)。

4/13/2023第22頁(yè)德隆觀點(diǎn)（續(xù)）德隆引入的大量資金、全新的企業(yè)理念和經(jīng)營(yíng)管理方式，為入主企業(yè)帶來(lái)脫胎換骨的變化。

2000

年同2019年相比，湘火炬的總資產(chǎn)由3.36億元增長(zhǎng)至23.1億元，凈利潤(rùn)由164.5萬(wàn)元增長(zhǎng)至8595.8萬(wàn)元；合金投資的總資產(chǎn)由1.33億元增長(zhǎng)至13.9億元，凈利潤(rùn)由834.6萬(wàn)元增長(zhǎng)至4803萬(wàn)元；新疆屯河的總資產(chǎn)由4.13億元增長(zhǎng)至19.1億元，凈利潤(rùn)由2694.6萬(wàn)元增長(zhǎng)至9185.8萬(wàn)元。總資產(chǎn)增長(zhǎng)情況凈利潤(rùn)增長(zhǎng)情況4/13/2023第23頁(yè)德隆觀點(diǎn)（續(xù)）德隆超前實(shí)施"產(chǎn)業(yè)整合"策略，按"整合產(chǎn)業(yè)"原則制定企業(yè)的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，通過(guò)資本運(yùn)營(yíng)等方式，收購(gòu)、兼并、聯(lián)合、擴(kuò)建、新建同類(lèi)企業(yè)及"上、下游"企業(yè)，形成完整的以資本為紐帶的"產(chǎn)業(yè)鏈"，形成集團(tuán)的"核心競(jìng)爭(zhēng)力"。這種產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式符合現(xiàn)代投資理論和國(guó)內(nèi)外的實(shí)踐，是我國(guó)產(chǎn)業(yè)重組的發(fā)展方向，也是德隆集團(tuán)能在短短的時(shí)間內(nèi)，由一家名不見(jiàn)經(jīng)傳的小小民營(yíng)企業(yè)迅速發(fā)展成中國(guó)民營(yíng)企業(yè)的"航空母艦"的成功核心秘訣之一。

4/13/2023第24頁(yè)第二部分華晨系的發(fā)展與其投資銀行理念4/13/2023第25頁(yè)“華晨系”華晨系是指珠海華晨控股下屬擁有的各家上市公司。華晨控股在短短的兩年多時(shí)間內(nèi)從只擁有一家上市公司CBA（即百慕大華晨汽車(chē)）發(fā)展到現(xiàn)有的五家上市公司（其余四家上市公司分別為在國(guó)內(nèi)上市的華晨集團(tuán)（600653）、金杯汽車(chē)（600609）、中西藥業(yè)（600842）、和在香港上市的歡樂(lè)天地（1188）），如此快的擴(kuò)張速度在國(guó)內(nèi)實(shí)屬罕見(jiàn)。不可否認(rèn)華晨控股于2019年成功入主申華實(shí)業(yè)后，其大手筆的資本運(yùn)作不僅得到了市場(chǎng)的認(rèn)可，而且也非常成功，從而在中國(guó)的資本市場(chǎng)上刮起了一股全新的資本運(yùn)作浪潮。4/13/2023第26頁(yè)華晨的第一步行動(dòng)第一家中國(guó)企業(yè)在美國(guó)上市1992年6月，華晨借“中國(guó)金融教育發(fā)展基金會(huì)”的牌子，用香港上市公司慣用的離岸投資手法，在英屬“百慕大”無(wú)稅島注冊(cè)了一個(gè)只要1美金的公司－－CBA，主要股東“中國(guó)金融教育發(fā)展基金會(huì)”持股55.7％，然后用這一公司再持有沈陽(yáng)金杯客車(chē)制造廠的51％股權(quán)。有了這些基礎(chǔ)，通過(guò)美國(guó)投資銀行專(zhuān)家的協(xié)助，1992年10月，中國(guó)概念第一股在紐約交易所掛牌上市，首日股價(jià)上漲二成半，而華晨也從美國(guó)引進(jìn)8000萬(wàn)美元外資。4/13/2023第27頁(yè)華晨的第二步行動(dòng)金杯汽車(chē)在國(guó)內(nèi)A股上市金杯汽車(chē)組建于1988年。1991年在金杯汽車(chē)進(jìn)行股份制改造，準(zhǔn)備在國(guó)內(nèi)A股上市時(shí)，百慕大華晨控股認(rèn)購(gòu)其法人股。1992

年

7

月，沈陽(yáng)金杯在上海證券交易所整體上市，第一大股東為沈陽(yáng)市國(guó)資局，仰融本人也出任了上市公司常務(wù)董事。上市之后，沈陽(yáng)金杯成為當(dāng)時(shí)滬市上市企業(yè)中最大的異地股。4/13/2023第28頁(yè)華晨的第三步行動(dòng)收購(gòu)香港上市公司“歡樂(lè)天地”香港回歸之后，華晨利用東南亞金融風(fēng)暴對(duì)香港股市的沖擊，通過(guò)

CBA低價(jià)收購(gòu)了

“歡樂(lè)天地”（1188），2019年11月完成收購(gòu)，并改名為“圓通科技”。2019年1月通過(guò)配股籌資1100萬(wàn)港幣。4/13/2023第29頁(yè)華晨的第四步行動(dòng)控股A股上市公司“申華實(shí)業(yè)”2019年4月，“中國(guó)金融教育發(fā)展基金會(huì)”及其全資子公司“上海華晨實(shí)業(yè)公司”共同成立了“珠海華晨”。其與“上海華晨實(shí)業(yè)公司”共同收購(gòu)了“君安投資”100％的股權(quán)。由于“君安投資”是“申華實(shí)業(yè)”持有15.19％股權(quán)的第一大股東，因此華晨實(shí)際控股了“申華實(shí)業(yè)”（2019年11月更名為“華晨集團(tuán)”）。4/13/2023第30頁(yè)華晨的第五步行動(dòng)CBA在香港的再次上市2019

年

10

月，

CBA

在香港再次上市，并成功的募集

6.5

億港幣。在

CBA

在香港上市前，

“

華晨系

”做了三方面準(zhǔn)備。首先是成立珠海華晨；二是珠海華晨受讓金杯汽車(chē)持有的11.5%百慕大華晨汽車(chē)股權(quán)；三是百慕大華晨汽車(chē)作了數(shù)次送紅股、擴(kuò)股及股權(quán)重組，以方便于香港上市。4/13/2023第31頁(yè)華晨的第六步行動(dòng)控股中西藥業(yè)、進(jìn)入金融產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域“中科系”出事以后，“中西藥業(yè)”原第一大股東上海醫(yī)藥（集團(tuán)）總公司與華晨集團(tuán)簽訂了股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，以每股2.07元的價(jià)格將其所持有的中西藥業(yè)5694萬(wàn)股（占中西藥業(yè)總股本的26.41％）國(guó)家股轉(zhuǎn)讓給華晨集團(tuán)。由于一直未得到國(guó)家有關(guān)部門(mén)的批準(zhǔn)，華晨集團(tuán)一直與中西藥業(yè)簽訂托管協(xié)議，以托管的方式控股中西藥業(yè)。2019年3月14日，金杯汽車(chē)出資4.1億元，認(rèn)購(gòu)廣東發(fā)展銀行3.43億股股票，并出資4.4億元參與設(shè)立民生投資信用擔(dān)保有限公司。同日，華晨集團(tuán)發(fā)布了幾乎同樣的公告。4/13/2023第32頁(yè)華晨思路華晨控股在入主申華實(shí)業(yè)后確定的主業(yè)為汽車(chē)、生物醫(yī)藥和電子商務(wù)。但隨著電子商務(wù)的退潮以及在今年收購(gòu)了中西藥業(yè)和參股廣發(fā)銀行后，其發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)有了較大的變化，但更明確了其戰(zhàn)略發(fā)展思路和經(jīng)營(yíng)脈絡(luò)。即在主業(yè)上重點(diǎn)發(fā)展汽車(chē)、生物醫(yī)藥和金融三大塊，而在組織形式上則是以華晨集團(tuán)（600653）為龍頭，以股權(quán)投資并控股的形式控制下屬多家上市公司，每個(gè)上市公司從事某一專(zhuān)項(xiàng)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)，如中西藥業(yè)從事生物醫(yī)藥業(yè)務(wù)；金杯汽車(chē)從事汽車(chē)業(yè)務(wù)；對(duì)金融業(yè)務(wù)華晨集團(tuán)將會(huì)在年內(nèi)再收購(gòu)1至2家上市公司來(lái)經(jīng)營(yíng)。4/13/2023第33頁(yè)華晨思路（續(xù)）華晨集團(tuán)的這一經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)屬典型的投資型經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)體系。由于華晨集團(tuán)從事的三大主業(yè)雖均是未來(lái)發(fā)展良好的行業(yè)，但它們同時(shí)又具有投資量巨大，回報(bào)周期長(zhǎng)等特點(diǎn)，且目前各產(chǎn)業(yè)均存在一定的不確定性和較大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，因此華晨集團(tuán)通過(guò)這種經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)體系可在一定程度上避免因某一投資失誤給公司整體帶來(lái)的巨大負(fù)面影響。同時(shí)也可減少因從事各種互不相關(guān)的產(chǎn)業(yè)對(duì)管理層所帶來(lái)的巨大管理壓力，而對(duì)下屬各子公司來(lái)講，它們均是從事某單一行業(yè)的經(jīng)營(yíng)，這種經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)不但能使子公司的主營(yíng)突出，而且管理層也能集中精力來(lái)經(jīng)營(yíng)。4/13/2023第34頁(yè)華晨思路（續(xù)）華晨集團(tuán)雖然是靠資本運(yùn)作的手段來(lái)經(jīng)營(yíng)這些產(chǎn)業(yè)，但對(duì)這些產(chǎn)業(yè)的投入是巨大的，其出發(fā)點(diǎn)不是為了投機(jī)獲利，而是準(zhǔn)備認(rèn)真做好做大這些產(chǎn)業(yè)。華晨集團(tuán)目前從事的各項(xiàng)主業(yè)均是未來(lái)較具發(fā)展前景和空間的產(chǎn)品，從風(fēng)險(xiǎn)的角度來(lái)看，華晨集團(tuán)從事的這些業(yè)務(wù)在經(jīng)營(yíng)資金方面與國(guó)內(nèi)其他同行企業(yè)相比具有較明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，其原因是它擁有國(guó)內(nèi)外多家上市公司，在資本市場(chǎng)上進(jìn)行融資的能力要遠(yuǎn)大于同行企業(yè)，因此華晨集團(tuán)所從事的這些高投入產(chǎn)品的資金需求是能得到保障的。4/13/2023第35頁(yè)華晨思路（續(xù)）整個(gè)華晨控股2019年的利潤(rùn)目標(biāo)為25億元（2019年為18億元），在“十五”期間的工作重點(diǎn)和目標(biāo)為強(qiáng)化汽車(chē)業(yè)務(wù)，使汽車(chē)業(yè)務(wù)的產(chǎn)銷(xiāo)量在2019年達(dá)到50萬(wàn)輛的規(guī)模，產(chǎn)品品種含蓋客車(chē)、轎車(chē)和卡車(chē)三大領(lǐng)域，使公司成為真正的大型汽車(chē)集團(tuán)公司，目標(biāo)為躋身中國(guó)汽車(chē)行業(yè)前四強(qiáng)。而整個(gè)華晨控股到2019年的目標(biāo)為產(chǎn)值達(dá)到1000億元，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)100億元，力爭(zhēng)進(jìn)入世界500強(qiáng)。4/13/2023第36頁(yè)第三部分復(fù)星實(shí)業(yè)對(duì)聯(lián)華超市并購(gòu)分析4/13/2023第37頁(yè)復(fù)星實(shí)業(yè)的發(fā)展歷程復(fù)星實(shí)業(yè)股份有限公司前身復(fù)星實(shí)業(yè)公司成立于1994年1月，注冊(cè)資本為200萬(wàn)元，2019年8月7日在上海證券交易所上市，成為上海市第一家獲準(zhǔn)上市的民營(yíng)高科技企業(yè)。上市后，復(fù)星實(shí)業(yè)從成功收購(gòu)二軍大校辦的克隆生物高科技公司進(jìn)入生物制藥領(lǐng)域開(kāi)始，通過(guò)積極有效的資本運(yùn)作，在短短的幾年內(nèi)公司規(guī)模、效益等各方面均獲得了迅猛的發(fā)展。其大股東復(fù)星高科技集團(tuán)也通過(guò)成功的利用資本市場(chǎng)，從一家注冊(cè)資本僅10萬(wàn)元的科技咨詢(xún)公司發(fā)展成為一家國(guó)內(nèi)外知名的、擁有70余家跨行業(yè)、跨地區(qū)下屬企業(yè)的大型民營(yíng)控股企業(yè)集團(tuán)。4/13/2023第38頁(yè)復(fù)星實(shí)業(yè)的發(fā)展歷程（續(xù)）截至今年２月底，復(fù)星實(shí)業(yè)的凈資產(chǎn)已達(dá)到１２億元，利潤(rùn)1.3億元；而在上市前，這兩項(xiàng)指標(biāo)分別為１億元和0.36億元。通過(guò)資本的低成本擴(kuò)張，上市民營(yíng)企業(yè)得到了跨越式發(fā)展，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更適應(yīng)市場(chǎng)需求。2019年，復(fù)星集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)狀況繼續(xù)保持良好的上升勢(shì)頭，集團(tuán)與關(guān)聯(lián)企業(yè)的總銷(xiāo)售額達(dá)到了創(chuàng)記錄的303億元，總資產(chǎn)達(dá)到198億元，凈資產(chǎn)達(dá)到87億元，納稅總額達(dá)到8億元。形成了以現(xiàn)代生物與醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)，房地產(chǎn)業(yè)、信息產(chǎn)業(yè)共同發(fā)展的產(chǎn)業(yè)框架，并以戰(zhàn)略投資作為多元化產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張的主要手段。

到目前為止，與復(fù)星有資產(chǎn)關(guān)聯(lián)的上市公司已經(jīng)有5家，即復(fù)星實(shí)業(yè)、豫園商城、友誼股份、羚銳制藥和天藥股份。4/13/2023第39頁(yè)復(fù)星實(shí)業(yè)并購(gòu)聯(lián)華超市第一階段：收購(gòu)動(dòng)因復(fù)星集團(tuán)及其旗下的復(fù)星實(shí)業(yè)，隨著公司規(guī)模和業(yè)務(wù)的迅速擴(kuò)張，從很早就開(kāi)始關(guān)注如何能有效的滲透進(jìn)入國(guó)內(nèi)的流通領(lǐng)域，以為其今后的產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展創(chuàng)造良好的條件。擁有1000家營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的“國(guó)內(nèi)超市第一人”――聯(lián)華超市，一直是其瞄準(zhǔn)的目標(biāo)。為了實(shí)現(xiàn)控股聯(lián)華超市的目的，復(fù)星集團(tuán)通過(guò)與聯(lián)華超市的大股東――友誼集團(tuán)接觸，曾初步探討了一個(gè)合作方案。4/13/2023第40頁(yè)復(fù)星實(shí)業(yè)并購(gòu)聯(lián)華超市（續(xù)）第二階段：方案探討最初方案為：首先，由友誼華僑（現(xiàn)名

“友誼股份

”）的大股東

――

友誼集團(tuán)，將其持有的友誼華僑的股份轉(zhuǎn)讓部分給復(fù)星集團(tuán)，使復(fù)星集團(tuán)成為友誼華僑的控股股東，隨后，由友誼華僑向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)回購(gòu)B股并增發(fā)A股，募集資金中有部分用于受讓友誼集團(tuán)持有的聯(lián)華超市股權(quán)，從而達(dá)到控股聯(lián)華超市的目的，并進(jìn)而改善了上市公司友誼華僑的股權(quán)機(jī)構(gòu)。但是，隨著復(fù)星集團(tuán)與友誼集團(tuán)高層的深入接觸，一個(gè)新的方案日漸成型，并最終被付諸實(shí)施。4/13/2023第41頁(yè)復(fù)星實(shí)業(yè)并購(gòu)聯(lián)華超市（續(xù)）第三階段：方案確定首先由友誼集團(tuán)將其

(包括下屬的關(guān)聯(lián)企業(yè)

)持有的聯(lián)華超市

51％股權(quán)轉(zhuǎn)讓給其控股的上市公司友誼華僑。隨后由友誼集團(tuán)與復(fù)星集團(tuán)共同出資設(shè)立上海友誼復(fù)星（控股）有限公司，注冊(cè)資本4億元人民幣，其中友誼集團(tuán)占52％股份，復(fù)星集團(tuán)占48％股份。友誼復(fù)星公司成立后，即出資受讓復(fù)星集團(tuán)持有的29.98％的友誼華僑股份，成為友誼華僑的第一大股東，并將其改名為友誼股份。最后，復(fù)星集團(tuán)再將其持有的友誼復(fù)星48％的股份轉(zhuǎn)讓給其控股的復(fù)星實(shí)業(yè)，由此完成了復(fù)星實(shí)業(yè)--友誼復(fù)星--友誼股份--聯(lián)華超市的控股鏈。4/13/2023第42頁(yè)復(fù)星實(shí)業(yè)控股聯(lián)華超市架構(gòu)圖最初架構(gòu)復(fù)星集團(tuán)58.3%友誼集團(tuán)51％37％聯(lián)華超市友誼華僑復(fù)星實(shí)業(yè)4/13/2023第43頁(yè)架構(gòu)圖：購(gòu)并第一步友誼集團(tuán)轉(zhuǎn)復(fù)星集團(tuán)讓聯(lián)華超市支付現(xiàn)金37％股權(quán)58.3％友誼華僑復(fù)星實(shí)業(yè)51％聯(lián)華超市4/13/2023第44頁(yè)架構(gòu)圖：購(gòu)并第二步友誼集團(tuán)37％復(fù)星集團(tuán)52％48％58.3％友誼復(fù)星友誼華僑復(fù)星實(shí)業(yè)51％聯(lián)華超市4/13/2023第45頁(yè)架構(gòu)圖：購(gòu)并第三步友誼集團(tuán)復(fù)星集團(tuán)52％48％轉(zhuǎn)讓友誼股份29.98％股權(quán)58.3％友誼復(fù)星復(fù)星實(shí)業(yè)29.98％友誼股份（原友誼華僑）51％聯(lián)華超市4/13/2023第46頁(yè)架構(gòu)圖：購(gòu)并第四步轉(zhuǎn)讓友誼復(fù)星復(fù)星集團(tuán)58.3％友誼集團(tuán)復(fù)星實(shí)業(yè)股權(quán)52％48％友誼復(fù)星29.98％友誼股份（原友誼華僑）51％聯(lián)華超市4/13/2023第47頁(yè)并購(gòu)運(yùn)作時(shí)間表4/13/2023第48頁(yè)并購(gòu)方案分析對(duì)最初確定的方案而言，雖然效果較佳，即控股了友誼股份、聯(lián)華超市，又借機(jī)改善了友誼股份的股權(quán)結(jié)構(gòu)，還募集了新的資金。但其操作程序較為復(fù)雜，且當(dāng)中涉及較多政策不夠明朗的運(yùn)作，需政府部門(mén)的大力支持和有關(guān)主管部門(mén)的核準(zhǔn)，方能付諸實(shí)施，完成的難度較大、時(shí)間較長(zhǎng)。對(duì)急于介入聯(lián)華超市流通領(lǐng)域的復(fù)星集團(tuán)來(lái)講，效果不佳。4/13/2023第49頁(yè)并購(gòu)方案分析（續(xù)）最終確定的方案相對(duì)就簡(jiǎn)明有效的多。首先，由復(fù)星集團(tuán)和友誼集團(tuán)出資設(shè)立上海友誼復(fù)星公司，既避免了直接收購(gòu)帶來(lái)的弊端，又為兩家合作打下了更好的基礎(chǔ)；其次，通過(guò)各關(guān)聯(lián)方相互間的股權(quán)及資金運(yùn)作，可以使雙方在取得最大利益的同時(shí)，以較低的實(shí)際支出成本完成此次購(gòu)并行為，實(shí)現(xiàn)真正的雙贏。此外，通過(guò)友誼復(fù)星這一中間橋梁，復(fù)星實(shí)業(yè)通過(guò)間接控股的方式更有利于其將來(lái)利用友誼股份進(jìn)行資本運(yùn)作。4/13/2023第50頁(yè)第四部分中信證券購(gòu)并案例4/13/2023第51頁(yè)活力28中信證券作為湖北天發(fā)集團(tuán)公司的財(cái)務(wù)顧問(wèn)，為湖北天發(fā)集團(tuán)公司提供入主活力28的財(cái)務(wù)顧問(wèn)工作。股權(quán)轉(zhuǎn)讓工作為：湖北天發(fā)集團(tuán)公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)天發(fā)集團(tuán)）與荊州市國(guó)有資產(chǎn)管理局于2000年4月19日簽訂了受讓5429.70萬(wàn)股沙市活力二八股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)活力28）國(guó)家股的意向協(xié)議，并經(jīng)中華人民共和國(guó)財(cái)政部財(cái)企字

[2000]122

號(hào)文批復(fù)同意，雙方于

2000

年

8

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日簽訂正式協(xié)議。2019年1月15日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)證監(jiān)函[2019]5號(hào)文同意豁免要約收購(gòu)義務(wù)。2019年1月19日，依法辦理有關(guān)股權(quán)過(guò)戶(hù)手續(xù)，天發(fā)集團(tuán)成為活力28第一大股東。4/13/2023第52頁(yè)活力28（續(xù)）為使活力28擺脫困境，切實(shí)維護(hù)廣大股東的利益，活力28與天發(fā)集團(tuán)及天發(fā)集團(tuán)下屬控股子公司湖北天發(fā)瑞奇科技農(nóng)業(yè)發(fā)展有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)天發(fā)瑞奇）于2019年2月5日在湖北省荊州市簽訂了有關(guān)資產(chǎn)重組協(xié)議書(shū)。根據(jù)這些協(xié)議，資產(chǎn)重組工作內(nèi)容為：活力28擬將其大部分資產(chǎn)出售給天發(fā)集團(tuán)，同時(shí)從天發(fā)瑞奇購(gòu)入天發(fā)瑞奇油脂廠主要資產(chǎn)，并從天發(fā)集團(tuán)租賃天發(fā)瑞奇油脂廠土地。湖北天發(fā)瑞奇科技農(nóng)業(yè)發(fā)展有限公司是經(jīng)湖北省外經(jīng)貿(mào)廳批準(zhǔn)，按《中華人民共和國(guó)中外合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)法》及有關(guān)規(guī)定依法設(shè)立的集農(nóng)副產(chǎn)品生產(chǎn)、加工、貿(mào)易為一體的大型合資企業(yè)；經(jīng)營(yíng)范圍是繁育、養(yǎng)殖、銷(xiāo)售優(yōu)良種畜種禽；開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售高蛋白飼料及飼料添加劑；生產(chǎn)、加工和銷(xiāo)售精煉植物油、精制米、食品專(zhuān)用面粉、人造奶油、肉食品、生物制品、保健品和農(nóng)副產(chǎn)品、畜禽屠宰。4/13/2023第53頁(yè)活力28（續(xù)）本次資產(chǎn)重組涉及的天發(fā)瑞奇油脂廠于98年10月建成投產(chǎn)，全套設(shè)備從德國(guó)、比利時(shí)、意大利等國(guó)引進(jìn)。該廠是目前湖北省設(shè)備最先進(jìn)、規(guī)模最大的食用油脂加工單位，其“天發(fā)天潤(rùn)”牌系列食用油產(chǎn)品包括高級(jí)調(diào)和油、大豆色拉油、菜籽色拉油、高級(jí)烹調(diào)油等20多個(gè)品種，產(chǎn)品質(zhì)量達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，上述產(chǎn)品在湖北、湖南部分地區(qū)具有很高的市場(chǎng)占有率，在上海、重慶、成都、長(zhǎng)沙等大城市建有營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)點(diǎn)，目前，“天發(fā)天潤(rùn)”正向著成為全國(guó)性知名品牌的目標(biāo)邁進(jìn)?，F(xiàn)在該項(xiàng)目已經(jīng)順利完成實(shí)質(zhì)性工作。4/13/2023第54頁(yè)