企業(yè)財務(wù)報表分析與風(fēng)險監(jiān)控

企業(yè)財務(wù)報表分析與風(fēng)險監(jiān)控參考資料張新民、錢愛民編著：《企業(yè)財務(wù)報表分析》，清華大學(xué)出版社，2006年7月第1版。錢愛民、吳革編著：《企業(yè)財務(wù)會計報告分析》，中國金融出版社，2003年1月第1版，2004年1月第2次印刷。張新民、王秀麗著：《解讀財務(wù)報表——案例分析方法》，對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)出版社，2003年9月第1版。第一章財務(wù)報表解釋一、財務(wù)會計的基本假設(shè)前提（一）會計主體（二）持續(xù)經(jīng)營（三）貨幣計量（四）會計分期二、財務(wù)會計的一般原則權(quán)責(zé)發(fā)生制客觀性原則相關(guān)性原則謹(jǐn)慎性原則重要性原則三、制約企業(yè)報表編制的法規(guī)體系會計法與會計準(zhǔn)則會計制度對上市公司報表編制的特別要求四、企業(yè)財務(wù)報告體系資產(chǎn)負(fù)債表利潤表現(xiàn)金流量表報表附注財務(wù)情況說明書審計報告資產(chǎn)負(fù)債表靜態(tài)地反映企業(yè)的財務(wù)狀況編制基礎(chǔ)：資產(chǎn)＝負(fù)債＋所有者權(quán)益資金的占用形態(tài)資金的來源短期長期借入自有

投資籌資損益表（利潤表）動態(tài)地反映企業(yè)的經(jīng)營成果(以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)）編制基礎(chǔ)：收入－費(fèi)用＝利潤主營業(yè)務(wù)利潤營業(yè)利潤其他業(yè)務(wù)利潤利潤投資收益（對外）營業(yè)外收入（利得）營業(yè)外收支凈額營業(yè)外支出（損失）現(xiàn)金流量表現(xiàn)金的概念現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量的類型經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量動態(tài)地反映企業(yè)的經(jīng)營成果（以收付實(shí)現(xiàn)制為基礎(chǔ)）現(xiàn)金流量表（簡表）

2001年度單位：元

項目金額一、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量：現(xiàn)金流入1435000現(xiàn)金流出951000經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額484000二、投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量：現(xiàn)金流入345200現(xiàn)金流出367300投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額－22100三、籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量：現(xiàn)金流入500000現(xiàn)金流出146500籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額353500四、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額：815400

企業(yè)主要財務(wù)報表之間的關(guān)系：

資產(chǎn)負(fù)債表

現(xiàn)金負(fù)債現(xiàn)金流量表股東權(quán)益短期投資股本其他資產(chǎn)留存收益利潤表

因此，在對企業(yè)的財務(wù)報表進(jìn)行分析時，分析企業(yè)的財務(wù)狀況至關(guān)重要！那么，什么樣的財務(wù)狀況才算得上“好”？五、財務(wù)報表分析的基本方法一、結(jié)構(gòu)分析（比重分析）二、趨勢分析三、比率分析四、項目分析（質(zhì)量分析）第二章資產(chǎn)負(fù)債表分析短期流動性及償債能力分析長期償債能力分析第一節(jié)短期流動性及償債能力分析短期資產(chǎn)流動性分析短期償債能力分析其他流動性指標(biāo)一、短期資產(chǎn)流動性分析流動資產(chǎn)是指價值周轉(zhuǎn)期不超過一年或一個營業(yè)周期的資產(chǎn)，主要包括：1、貨幣資金2、有價證券（交易性投資）3、應(yīng)收賬款4、存貨及預(yù)付款等

（1）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次數(shù)）：銷售凈額/年平均應(yīng)收賬款總額當(dāng)應(yīng)收賬款余額在年度內(nèi)的不同季度或不同月份有著顯著波動的情況下，“年平均的應(yīng)收賬款總額”就不能簡單地取年初和年末數(shù)的平均值，而應(yīng)按4個季度末或12個月末的余額計算平均值；但是，外部分析往往得不到這些數(shù)據(jù)。若上述問題不能解決，就可能導(dǎo)致公司間的嚴(yán)重不可比。

〈2〉應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)：

年平均應(yīng)收賬款總額銷售凈額/365天或者，365天/周轉(zhuǎn)次數(shù)。4、存貨在財務(wù)報表上，出于穩(wěn)健的考慮，存貨以成本與市價孰低法計價。因存貨售價通常會低于成本，因此按實(shí)際成本計算的短期償債能力就被高估了。存貨流動性的度量指標(biāo)主要有：（1）存貨周轉(zhuǎn)率（2）存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)

（1）存貨周轉(zhuǎn)率，即：年銷貨成本/年平均存貨余額注意存貨計價方法的不同，會導(dǎo)致企業(yè)之間存貨周轉(zhuǎn)率的顯著差異。

（2）存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)，即：

年平均存貨年銷貨成本/365天營業(yè)周期營業(yè)周期，即：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)+存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)。（表示從購入存貨到售出并變現(xiàn)所需的時間）。該指標(biāo)較應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率及存貨周轉(zhuǎn)率更具有可比性。二、短期償債能力分析（1）營運(yùn)資本（2）流動比率（3）速動比率（4）現(xiàn)金比率（1）營運(yùn)資本營運(yùn)資本：流動資產(chǎn)—流動負(fù)債通常將營運(yùn)資本與以前年度的該指標(biāo)進(jìn)行比較，以確定其是否合理。不同企業(yè)之間及同一企業(yè)的不同年份之間，可能存在顯著的規(guī)模差異，這時，比較該指標(biāo)通常沒有意義。（2）流動比率流動比率：流動資產(chǎn)/流動負(fù)債經(jīng)驗值為2：1，但到90年代之后，平均值已降為1.5：1左右；一般而言，流動比率的高低與營業(yè)周期很有關(guān)系：營業(yè)周期越短，流動比率就越低；反之，則越高。在進(jìn)行流動比率分析時，與行業(yè)平均水平比較是十分必要的。（3）速動比率速動比率：

流動資產(chǎn)—存貨流動負(fù)債經(jīng)驗值為1：1，但90年代以來已降為約0.8：1左右。以此作補(bǔ)充的原因是，流動比率計算中所包含的存貨往往存在流動性問題。還可以考慮扣除預(yù)付款及待攤費(fèi)用等，形成更為保守的速動比率，即：（現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物+有價證券+應(yīng)收賬款凈額）/流動負(fù)債。（4）現(xiàn)金比率現(xiàn)金比率：

現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物流動負(fù)債這是最保守的流動性比率。當(dāng)企業(yè)已將應(yīng)收賬款和存貨作為抵押品的情況下，或者分析者懷疑企業(yè)的應(yīng)收賬款和存貨存在流動性問題時，以該指標(biāo)評價企業(yè)短期償債能力是最為穩(wěn)妥的選擇。三、未在財務(wù)報表上反映的其他流動性指標(biāo)企業(yè)實(shí)際的流動性要比報表所顯示的更好的幾種情況：企業(yè)實(shí)際的流動性要比報表所顯示的更差的幾種情況：第二節(jié)長期償債能力分析損益表分析資產(chǎn)負(fù)債表分析影響長期償債能力的特別項目一、損益表分析利息保障倍數(shù)固定費(fèi)用償付能力比率1、利息保障倍數(shù)

利息保障倍數(shù)＝利息費(fèi)用+稅前利潤利息費(fèi)用該比率越高，通常表示企業(yè)不能償付其利息債務(wù)的可能性就越小。事實(shí)上，如果企業(yè)在償付利息費(fèi)用方面有良好信用表現(xiàn)，企業(yè)很可能永不需要償還債務(wù)本金（如一些公用事業(yè)公司）；2、固定費(fèi)用償付能力比率固定費(fèi)用償付能力比率：

利息費(fèi)用+稅前利潤+租賃費(fèi)中的利息部分利息費(fèi)用+租賃費(fèi)中的利息部分這是利息保障倍數(shù)比率的一種擴(kuò)展，是一種更為保守的度量方式。事實(shí)上，許多經(jīng)營租賃也是長期性的，長期性的經(jīng)營租賃也具有長期籌資的特征；融資租賃的租金中更包含利息部分。所以，租賃費(fèi)的一部分事實(shí)上也是利息費(fèi)用。二、資產(chǎn)負(fù)債表分析債務(wù)（負(fù)債）比率債務(wù)與權(quán)益比率債務(wù)與有形凈值比率1、債務(wù)（負(fù)債）比率債務(wù)比率=債務(wù)總額/資產(chǎn)總額債務(wù)比率計算中存在下列兩方面的爭議：分子是否應(yīng)該包含“短期債務(wù)”？2、債務(wù)與權(quán)益比率債務(wù)與權(quán)益比率：債務(wù)總額/股東權(quán)益可用于確定債權(quán)人在企業(yè)破產(chǎn)時的被保護(hù)程度。與債務(wù)權(quán)益比率無根本區(qū)別，只是表達(dá)方式不同。3、債務(wù)與有形凈值比率債務(wù)總額/（股東權(quán)益—無形及遞延資產(chǎn)）用于測量債權(quán)人在企業(yè)破產(chǎn)時受保障的程度。將無形及遞延資產(chǎn)從股東權(quán)益中扣除的原因三、影響企業(yè)長期償債能力的特別項目長期資產(chǎn)市價或清算價值與長期債務(wù)之比長期經(jīng)營性租賃的租賃費(fèi)中的“本金”部分或有事項

資產(chǎn)負(fù)債表外揭示的金融風(fēng)險和信貸風(fēng)險金融工具的公平市價第三章利潤表分析獲利能力一般分析企業(yè)獲利能力股東獲利能力利用分部報告關(guān)注盈利結(jié)構(gòu)與盈利模式的關(guān)系關(guān)注盈利結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的關(guān)系關(guān)注營業(yè)利潤與投資收益各自帶來現(xiàn)金流量的能力一、企業(yè)獲利能力分析以銷售收入為基礎(chǔ)的利潤率指標(biāo)以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的利潤率指標(biāo)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率比率杜邦分析體系（一）以銷售收入為基礎(chǔ)的利潤率指標(biāo)毛利率營業(yè)利潤率銷售凈利潤率1、毛利率毛利率＝毛利/銷售凈額其中：毛利＝銷售凈額－銷貨成本這一比率的意義在于：銷貨成本通常是工商企業(yè)最大的費(fèi)用要素；毛利是利潤形成的基礎(chǔ)。它反映初始創(chuàng)利空間的大小，即成本加成幅度，在一定程度上可反映企業(yè)所處行業(yè)的競爭程度。導(dǎo)致毛利率下降的原因：2、營業(yè)（經(jīng)營）利潤率營業(yè)利潤率＝經(jīng)營利潤/銷售凈額其中：經(jīng)營利潤是指正常生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)所帶來的、未扣除利息及所得稅前的利潤。（注：實(shí)務(wù)中，通?？鄢?，即直接用利潤表上的“營業(yè)利潤”數(shù)據(jù)）這一比率的意義3、銷售凈利潤率銷售凈利潤率：凈利潤/銷售凈額其中：凈利潤指稅后利潤，包括投資收益和非常項目（也可以不包括）。將該比率與營業(yè)利潤率進(jìn)行比較，可反映利息、所得稅及投資收益和非常項目對企業(yè)獲利水平的影響。（二）以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的利潤率指標(biāo)息稅前總資產(chǎn)利潤率總資產(chǎn)凈利潤率經(jīng)營資產(chǎn)利潤率1、息稅前總資產(chǎn)利潤率（資產(chǎn)報酬率）息稅前總資產(chǎn)利潤率：息稅前利潤/年平均總資產(chǎn)其中：息稅前利潤應(yīng)該包括投資收益，但可以不包括非常項目。這一比率的意義2、總資產(chǎn)凈利潤率總資產(chǎn)凈利潤率：凈利潤/年平均總資產(chǎn)這一比率的意義3、經(jīng)營資產(chǎn)利潤率經(jīng)營資產(chǎn)利潤率：經(jīng)營利潤/年平均經(jīng)營資產(chǎn)其中：經(jīng)營利潤是指來自營業(yè)的（稅前或稅后）利潤，但不包括投資收益及非常項目；經(jīng)營資產(chǎn)是指從總資產(chǎn)中扣除投資、無形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)后的余額。（三）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率比率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：銷售凈額/年平均總資產(chǎn)這一比率的意義2、經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率應(yīng)該注意到，如果企業(yè)有大量的“投資”，則“總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率”指標(biāo)就會受到歪曲（被低估）。經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：銷售凈額/年平均經(jīng)營資產(chǎn)3、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：銷售凈額/年平均固定資產(chǎn)凈值這一比率的意義（四）杜邦財務(wù)分析體系資產(chǎn)報酬率=銷售利潤率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益報酬率=資產(chǎn)報酬率×權(quán)益乘數(shù)其中：權(quán)益乘數(shù)=資產(chǎn)總額/權(quán)益總額說明：獲利能力分析可以觀察比率趨勢二、股東盈利能力分析以股東權(quán)益為基礎(chǔ)的利潤率指標(biāo)普通股每股收益其他與股東利益直接相關(guān)的財務(wù)比率（一）以股東權(quán)益為基礎(chǔ)的利潤率指標(biāo)股東權(quán)益報酬率普通股權(quán)益報酬率1、股東權(quán)益報酬率股東權(quán)益報酬率：（凈利潤—可贖回優(yōu)先股股利）

年平均股東權(quán)益

之所以扣除可贖回優(yōu)先股股利，是因為分母中也不包含可贖回優(yōu)先股。這一比率的意義2、普通股權(quán)益報酬率普通股權(quán)益報酬率：（凈利潤—優(yōu)先股股利）/平均普通股權(quán)益這一比率的意義（二）普通股每股收益一般地，普通股每股收益可按下式計算：

（凈利潤－優(yōu)先股股利）

流通在外的普通股加權(quán)平均數(shù)之所以扣除優(yōu)先股股利，是因為它從稅后利潤中支付；“流通在外”的含義是：“發(fā)行在外”，要扣除庫藏股；在我國，包括流通股和非流通股在內(nèi)。

分母之所以要取加權(quán)平均值，是因為，分子（利潤）是“全年”實(shí)現(xiàn)的；同時，分母（流通在外的股份數(shù)）則在年內(nèi)可能有變化——如：因形成庫藏股而減少，因新股發(fā)行而增加。例如，某公司某年實(shí)現(xiàn)凈收益為100000元，優(yōu)先股股利為10000元，該年年初流通在外的普通股有10000股，并分別于7月1日和10月1日新增發(fā)行普通股2000股和3000股，那么，該公司當(dāng)年流通在外的普通股的加權(quán)平均數(shù)即為：10000股＋2000×6/12＋3000×3/12＝11750（股）

那么，普通股每股收益為：（100000－10000）/11750=7.66（元）如果發(fā)生股票分割和/或分發(fā)股票股利，就會導(dǎo)致流通在外普通股股數(shù)的增加；這時，就必須對以往所有可比的每股收益數(shù)字進(jìn)行追溯調(diào)整。例如，續(xù)上例，假設(shè)該年12月31日發(fā)生2：1的股票分割，那么分母（流通在外普通股股數(shù)）就比原先增加1倍，即變成23500股（=11750×2）（調(diào)整計算以前年度每股收益時，分母也應(yīng)該為23500股）。那么，該年的EPS即為：（100000－10000）/23500＝3.83（元）

以上討論的是“簡單”資本結(jié)構(gòu)（即除普通股之外，只有一般的優(yōu)先股，沒有其他更多的股東權(quán)益內(nèi)容）情形下的EPS計算問題。在有些企業(yè)，資本結(jié)構(gòu)可能要更“復(fù)雜”些。完全稀釋的每股收益在“復(fù)雜”的資本結(jié)構(gòu)下，在將可轉(zhuǎn)換債券、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、股票選購權(quán)、購股證等都按可能的比例轉(zhuǎn)換為普通股后，所重新計算得出的每股收益。（三）其他與股東利益直接相關(guān)的財務(wù)比率市盈率(價格/收益比率)留存收益率股利支付率股利率（股利/市價比率）每股賬面價值1、市盈率(價格/收益比率)

市盈率＝每股市價/(完全稀釋后的)每股收益應(yīng)該排除一次性項目的影響。2、留存收益率

留存收益率：（凈收益—全部股利）/凈收益該比率反映留存收益占經(jīng)常性收益之比（如果排除一次性項目）。3、股利支付率股利支付率：普通股每股股利/(完全稀釋后的)每股收益該比率與留存收益率一般是此消彼漲的關(guān)系；但是，當(dāng)公司發(fā)行大量優(yōu)先股時，優(yōu)先股股利對留存收益率的計算有重要影響。分母中也應(yīng)排除一次性項目。4、股利率（股利/市價比率）股利率：普通股每股股利/普通股每股市價關(guān)于合理的股利率標(biāo)準(zhǔn)，缺乏經(jīng)驗證據(jù)。5、每股賬面價值

每股賬面價值：

股東權(quán)益總額－優(yōu)先股權(quán)益流通在外的普通股股數(shù)該比率是否以及有多大的分析意義，主要取決于資產(chǎn)的賬面價值在多大程度上反映企業(yè)的內(nèi)在價值或市場價值。三、利用分部報告越來越多的企業(yè)從事一種以上行業(yè)（產(chǎn)品）的經(jīng)營活動。越來越多的企業(yè)從事跨地區(qū)（國家）的經(jīng)營活動。越來越多的企業(yè)擁有全資子公司或控股子公司。因此，按行業(yè)、地區(qū)及子公司報告主要經(jīng)營和財務(wù)指標(biāo)就成為一項披露要求。

按規(guī)定，我國上市公司應(yīng)該披露：（1）按行業(yè)、產(chǎn)品、地區(qū)說明主營業(yè)務(wù)收入、主營業(yè)務(wù)利潤的構(gòu)成情況。（2）對占主營業(yè)務(wù)收入或主營業(yè)務(wù)利潤10%以上的業(yè)務(wù)經(jīng)營活動及其所屬行業(yè)，以及占主營業(yè)務(wù)收入或主營業(yè)務(wù)利潤10%以上的主要產(chǎn)品應(yīng)予介紹。主營業(yè)務(wù)及其結(jié)構(gòu)較上期發(fā)生較大變化的，應(yīng)予以說明。（3）主要全資及控股子公司經(jīng)營情況及業(yè)績。四、關(guān)注盈利結(jié)構(gòu)與盈利模式的關(guān)系經(jīng)營主導(dǎo)型投資主導(dǎo)型會計操縱型（異?，F(xiàn)象）

五、注意利潤的結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)之間的對應(yīng)關(guān)系：

六、關(guān)注營業(yè)利潤與投資收益各自帶來現(xiàn)金流量的能力（1）營業(yè)利潤（2）投資收益

七、企業(yè)利潤質(zhì)量惡化的特征歸納：第四章現(xiàn)金流量表分析現(xiàn)金流量比率分析現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)分析現(xiàn)金流量質(zhì)量分析一、現(xiàn)金流量分析主要財務(wù)比率營業(yè)現(xiàn)金流量/流動負(fù)債營業(yè)現(xiàn)金流量/債務(wù)總額每股營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量/現(xiàn)金股利1、營業(yè)現(xiàn)金流量/流動負(fù)債該比率反映用營業(yè)現(xiàn)金流量償還本期到期債務(wù)（一年內(nèi)到期的長期債務(wù)及流動負(fù)債）的能力。該比率值越高，企業(yè)流動性就越強(qiáng)。2、營業(yè)現(xiàn)金流量/債務(wù)總額該比率反映用營業(yè)現(xiàn)金流量償還所有債務(wù)的能力。該比率值越高，企業(yè)流動性就越強(qiáng)。3、每股營業(yè)現(xiàn)金流量每股營業(yè)現(xiàn)金流量：（營業(yè)現(xiàn)金流量－優(yōu)先股股利）/流通在外的普通股股數(shù)該指標(biāo)反映公司營業(yè)活動為每股普通股提供（創(chuàng)造）的凈現(xiàn)金流量，從而是衡量公司股利支付能力的一個重要指標(biāo)。4、營業(yè)現(xiàn)金流量/現(xiàn)金股利該比率反映的是公司用年度營業(yè)活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量支付現(xiàn)金股利的能力。比率值越高，表明公司支付現(xiàn)金股利的能力越強(qiáng)。

二、經(jīng)營活動現(xiàn)金流量充足性分析：第五章財務(wù)比率在其他領(lǐng)域的應(yīng)用商業(yè)銀行信貸決策中常用的財務(wù)比率貸款協(xié)議中最常出現(xiàn)的財務(wù)比率公司總會計師認(rèn)為最重要的財務(wù)比率公司目標(biāo)中常用的主要財務(wù)比率注冊會計師認(rèn)為最重要的財務(wù)比率特許財務(wù)分析師認(rèn)為最重要的財務(wù)比率年度報告中最常出現(xiàn)的財務(wù)比率財務(wù)比率在財務(wù)失敗預(yù)測中的應(yīng)用單變量模型多變量模型

X1=營運(yùn)資金/總資產(chǎn)；X2=留存收益/總資產(chǎn)；X3=息稅前收益/總資產(chǎn)；X4=權(quán)益市價/債務(wù)總額賬面價值；X5=銷售額/總資產(chǎn)第六章財務(wù)報表分析的其他問題

一、財務(wù)報表分析的局限性按照公認(rèn)會計原則編制反映的資料有可能與現(xiàn)實(shí)有差異；在編表過程中可以使用不同的方法；比率分析是建立在假設(shè)前提的基礎(chǔ)上；企業(yè)間存在差異；歷史數(shù)據(jù)并不代表企業(yè)的未來。二、財務(wù)報表與非財務(wù)報表信息的結(jié)合財務(wù)報表信息只是財務(wù)報表分析者所須考察的信息的一部分而非全部。在財務(wù)分析過程中,還必須結(jié)合考察其他方面的信息，包括：產(chǎn)品市場信息和資本市場信息。第七章風(fēng)險的類型與風(fēng)險監(jiān)控經(jīng)營風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險財務(wù)困境企業(yè)破產(chǎn)

一、經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險影響因素的分析 （a）經(jīng)營風(fēng)險：是企業(yè)因經(jīng)營狀況和經(jīng)營環(huán)境變化引發(fā)其按時支付到期債務(wù)本息能力的變化，如企業(yè)效益對經(jīng)濟(jì)周期變化極為敏感導(dǎo)致其按時支付到期債務(wù)本息能力下降。企業(yè)的經(jīng)營狀況和經(jīng)營環(huán)境變化越大，經(jīng)營風(fēng)險越大，資本成本越高。一般來說，經(jīng)營風(fēng)險取決于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)特點(diǎn)等客觀外部因素，企業(yè)直接控制經(jīng)營風(fēng)險的能力相對較弱。 影響經(jīng)營風(fēng)險的因素除了宏觀環(huán)境因素外，還有行業(yè)的因素。研究表明：不同的行業(yè)具有不同等級的經(jīng)營風(fēng)險。例如，高科技產(chǎn)品、冶金、汽車等由于投資大，被視為具有較高經(jīng)營風(fēng)險的行業(yè)；而零售業(yè)、食品制造業(yè)等由于投資較小，被認(rèn)為具有較低經(jīng)營風(fēng)險的行業(yè)。

同行業(yè)內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險也有差別，主要因素有：第一，企業(yè)規(guī)模的大小是影響經(jīng)營風(fēng)險的因素之一。小企業(yè)因產(chǎn)品單一、資本金較少而面臨較大的經(jīng)營風(fēng)險。第二，在其它因素不變的情況下，對企業(yè)產(chǎn)品需求的穩(wěn)定性和波動程度將影響企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。需求越穩(wěn)定，風(fēng)險越??；反之越大。 第三，產(chǎn)品售價的變動越大，表明企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險越大；反之越小。第四，原料等投入要素的價格變動越大，表明企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險越大；反之越小。第五，投入的價格和產(chǎn)出的價格之間的調(diào)節(jié)能力也是影響企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險的因素之一。若企業(yè)能根據(jù)投入價格的變動順利地調(diào)整產(chǎn)出價格，表明企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險較?。环粗^大。

第六，經(jīng)營杠桿是指企業(yè)總成本中固定成本的比例。固定成本占總成本的比例越大，經(jīng)營杠桿程度越高，表明銷售較小的波動就會引起盈利較大的變動，經(jīng)營風(fēng)險較大。反之，這一比例越小，經(jīng)營杠桿程度越低，表明銷售波動對盈利變動的影響較小，經(jīng)營風(fēng)險較小。因此，經(jīng)營杠桿實(shí)際上反映了銷售變動對盈利變動的敏感程度。 （b）財務(wù)風(fēng)險：是企業(yè)因資本結(jié)構(gòu)或負(fù)債結(jié)構(gòu)不同引發(fā)其按時支付到期債務(wù)本息的能力的變化，如過度舉債或過度利用低利息的短期負(fù)債導(dǎo)致其按時支付到期債務(wù)本息能力下降。企業(yè)債務(wù)相對權(quán)益資本越大，企業(yè)支付到期債務(wù)本息的能力越低，投資者要求的回報越高，企業(yè)所承受的資本成本越高。 一般來說，財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)唯一能夠直接控制的影響資本成本的內(nèi)部主觀因素。

影響財務(wù)風(fēng)險的主要因素是企業(yè)的負(fù)債。這是因為企業(yè)負(fù)債增加的同時，也增加了企業(yè)的盈利風(fēng)險。 第一，在EBIT和其他因素既定的條件下，當(dāng)企業(yè)增加債務(wù)時，一方面，如果ROA>Kd（債務(wù)的成本），則ROE>ROA；另一方面，如果ROA<Kd，則ROE<ROA。所以，只有當(dāng)ROA>Kd，增加債務(wù)才能夠提高ROE。（ROA=EBIT/總資產(chǎn)；ROE=EBT/凈資產(chǎn)）

第二，實(shí)際上EBIT是個變量，在其他因素不變的條件下，當(dāng)企業(yè)增加債務(wù)，若EBIT上升，ROE的增長>ROA的增長；若EBIT下降，ROE的下降>ROA的下降。所以，EBIT的波動直接影響企業(yè)的ROE，或者說，在EBIT變動的情況下，企業(yè)增加負(fù)債也就增加了股東的風(fēng)險——ROE的波動大于ROA的波動！

（C）經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險相互關(guān)系分析：經(jīng)營杠桿財務(wù)杠桿=總杠桿 經(jīng)營風(fēng)險或經(jīng)營杠桿程度（DOL）：是度量銷售量（Q）變動對盈利（EBIT）變動的敏感程度的指標(biāo)。設(shè)Ｑ為銷售量；Ｐ為售價；Ｖ為單位變動成本；Ｆ為總固定成本；以公式表示：

EBIT變動率△ＥＢＩＴ／ＥＢＩＴＤＯＬ＝-----------------=─────────────銷售量變動率△Ｑ／Ｑ△(ＰＱ－ＶＱ－Ｆ)／(ＰＱ－ＶＱ－Ｆ)＝─────────────────────(因△Ｆ=０）△Ｑ／Ｑ＝Ｑ（Ｐ－Ｖ）／〔Ｑ（Ｐ－Ｖ）－Ｆ〕銷售收入-總變動成本=-------------------------------------銷售收入-總變動成本-總固定成本

ＤＯＬ公式表明：Ｑ每增長一單位，ＥＢＩＴ增長多少單位。企業(yè)的固定成本比例越高，則ＤＦＬ越大，說明經(jīng)營杠桿程度越大，將來EBIT的潛在變動越大；反之越小。財務(wù)風(fēng)險或財務(wù)杠桿程度（DFL）：是度量凈盈利變動對息稅前盈利變動的敏感程度的指標(biāo)。設(shè)ＮＩ為凈盈利；Ｉ為固定利息，則凈利潤變動率△ＮＩ／ＮＩＤＦＬ＝------------------=─────────────EBIT變動率△ＥＢＩＴ／ＥＢＩＴ(△ＥＢＩＴ－△Ｉ)(１－Ｔ)／(ＥＢＩＴ－Ｉ)(１－Ｔ)＝─────────────────────────△ＥＢＩＴ／ＥＢＩＴ＝ＥＢＩＴ／（ＥＢＩＴ－Ｉ）(因△Ｉ＝０)＝〔Ｑ（Ｐ－Ｖ）－Ｆ〕／〔ＱＰ－ＱＶ－Ｆ－Ｉ〕銷售收入-總變動成本-總固定成本=---------------------------------------銷售收入-總變動成本-總固定成本-利息

ＤＦＬ公式表明ＥＢＩＴ每增長一單位，ＮＩ增長多少單位。負(fù)債（比例）越大，利息越大，結(jié)果ＤＦＬ越大，說明財務(wù)杠桿程度越大；反之越小?？傦L(fēng)險或總杠桿（DTL）：是度量總風(fēng)險的指標(biāo)，其是ＤＯＬ和ＤＦＬ的乘積，它表明銷售量的變動對凈盈利變動的敏感程度。以公式表示：DOL=凈利潤變動率/銷售量變動率DOL還可以這樣計算：ＤＴＬ＝ＤＯＬ×ＤＦＬ＝Ｑ（Ｐ－Ｖ）／〔Ｑ（Ｐ－Ｖ）－Ｆ－Ｉ〕 ＤＴＬ的公式公式反映了銷售量變動對凈盈利的影響程度，也表明了ＤＯＬ和ＤＦＬ之間的相互關(guān)系。若固定成本和負(fù)債越大，則ＤＦＬ越大，說明總杠桿程度越大；反之越小。

二、風(fēng)險傳導(dǎo)機(jī)制：從銷售收入凈利潤 假設(shè)A公司的銷售收入的波動幅度為+/-10%，其凈利潤將增減多少？換言之，A公司的銷售收入如何影響其凈利潤呢？預(yù)計-10%+10% 銷售收入1000900-10%-1100+10%減：可變營運(yùn)費(fèi)用380342-10%418+10%固定營運(yùn)費(fèi)用380380不變380不變 EBIT240178-26%302+26%減：利息4040不變40不變 EBT200138-31%262+31%減：稅收(T=50%)10069-31%131-31% 凈利潤10069-31%131+31%（1）可變營運(yùn)費(fèi)用占50%；（2）折舊費(fèi)60萬元不變，所固定營運(yùn)費(fèi)用中包括折舊60萬元。

ABC公司風(fēng)險傳導(dǎo)機(jī)制分析——利潤波動性的的來源

經(jīng)濟(jì)條件+10%+26%+31% 政治社會環(huán)境

銷售額EBITEAT 市場結(jié)構(gòu) 公司競爭地位-10%

-26%-31%

經(jīng)濟(jì)風(fēng)險營業(yè)風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險

三、財務(wù)困境的分析和評價（一）財務(wù)困境的標(biāo)準(zhǔn) 1、Carmichael（1972）標(biāo)準(zhǔn) 財務(wù)困境又稱“違約風(fēng)險”，是指企業(yè)無法履行義務(wù)，具體表現(xiàn)為四種形式： （a）流動性不足：流動負(fù)債大于流動資產(chǎn)，履行短期債務(wù)有困難； （b）權(quán)益不足：長期償債能力不足，由于留存收益呈現(xiàn)赤字，或總負(fù)債大于總資產(chǎn)，即負(fù)權(quán)益； （c）債務(wù)拖欠：不能償還應(yīng)付負(fù)債，或違背了貸款協(xié)議條款； （d）資金不足：公司受限于或者無法獲得各種額外資金。 2、Ross等人（1999；2000）標(biāo)準(zhǔn)

從四個方面定義企業(yè)的財務(wù)困境： （a）企業(yè)失?。杭雌髽I(yè)清算后仍無力支付債權(quán)人的債務(wù)；

（b）法定破產(chǎn)：即企業(yè)和債權(quán)人向法院申請企業(yè)破產(chǎn)； （c）技術(shù)破產(chǎn)：即企業(yè)無法按期履行債務(wù)合約付息還本或企業(yè)處于經(jīng)營性現(xiàn)金流量不足以抵償現(xiàn)有到期債務(wù)； （d）會計破產(chǎn)：即企業(yè)的帳面凈資產(chǎn)出現(xiàn)負(fù)數(shù)，資不抵債。（二）財務(wù)困境與財務(wù)指標(biāo)的關(guān)系：財務(wù)指標(biāo)包含財務(wù)困境先兆的信息

1、美國企業(yè)財務(wù)困境的先兆指標(biāo) （1）經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入量/總資產(chǎn) （2）凈利潤/總資產(chǎn) （3）負(fù)債/總資產(chǎn)