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梁程加liangchengjia@S梁程加liangchengjia@S1090522060001姓名Email劉浩天liuhaotian@研究助理姓名Email執(zhí)業(yè)號(hào)通信|通信設(shè)備力網(wǎng)絡(luò)”系列6:800G光模塊,站在AI浪潮新起點(diǎn)1-2-?光模塊:數(shù)據(jù)傳輸光電轉(zhuǎn)換節(jié)點(diǎn),圍繞速率升級(jí)產(chǎn)業(yè)持續(xù)變革?行業(yè):市場(chǎng)空間持續(xù)高速增長(zhǎng),國(guó)產(chǎn)廠商競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著1.1光模塊的功能與結(jié)構(gòu)光模塊在網(wǎng)絡(luò)連接中承擔(dān)光電信號(hào)轉(zhuǎn)換任務(wù),負(fù)責(zé)在發(fā)送端將電信號(hào)轉(zhuǎn)換成光信號(hào),通過(guò)光纖傳送后,再在接收端把光信號(hào)轉(zhuǎn)換成電信號(hào)。它主要由光電器件TOSA/ROSA、功能電路和光電接口組件等封裝而成。其中,光收發(fā)組件TOSA/ROSA是光模塊的核心部分。光發(fā)射組件TOSA負(fù)責(zé)將接收到的一定碼率的電信號(hào),經(jīng)內(nèi)部驅(qū)動(dòng)芯片處理后驅(qū)動(dòng)半導(dǎo)體激光器(LD)或發(fā)光二極管(LED)發(fā)射出相應(yīng)速率的調(diào)制光信號(hào)。光接收組件ROSA則負(fù)責(zé)將一定碼率的光信號(hào),輸入模塊后由光探測(cè)二極管轉(zhuǎn)換為電信號(hào),并經(jīng)前置放大器后輸出相應(yīng)碼率的電信號(hào)。3-1.2光模塊成本構(gòu)成光模塊BOM成本主要包括光器件、電路芯片、PCB以及結(jié)構(gòu)件等。其中,光器件占光模塊成本達(dá)到70%+,具體看光器件,以激光器為主的發(fā)射組件就占了光器件近一半的成本,以探測(cè)器為主的接收組件占比達(dá)到32%,兩者合2021年光模塊市場(chǎng)總空間92億美元,光芯片市場(chǎng)空間35億美元,電芯片市場(chǎng)空間24億美元,光器件市場(chǎng)空間13億美元,光學(xué)元件市場(chǎng)空間8億美元據(jù)來(lái)源:艾瑞咨詢、招商證券0381384-器、跨阻放大大器芯光器芯片、光開(kāi)關(guān)減器芯片 光芯片器、跨阻放大大器芯光器芯片、光開(kāi)關(guān)減器芯片 光芯片電芯片激光器(DFB/FP/VCSEL)、探測(cè)器(PIN\APD)、光放大器、光調(diào)制器(DML、EML發(fā)次模塊 器、消偏振分璃非球面透鏡光通信設(shè)備光學(xué)元件 光器件 光模塊分離器、光接器、波分、光放大器模塊數(shù)通市場(chǎng)數(shù)通市場(chǎng)電電信市場(chǎng) 光組件組件5-1.4光模塊產(chǎn)品規(guī)格型號(hào)圖:不同類型光模塊的傳輸距離圖:光模塊命名規(guī)則圖:不同類型光模塊的傳輸距離圖:光模塊命名規(guī)則SFPQSFPQSFPQSFPDDPQSFPDD積488sQSFPs線纜的封裝,用于40G/100G/200G網(wǎng)絡(luò)互G模塊和400G高速線纜(即DAC和AOC)400G過(guò)度用的200G)。QSFPQSFPQSFPQSFP+/QSFP28/QSFP56,需要額外的OSFP-度與QSFP+/QSFP28/QSFP56系統(tǒng)端口密度相同,但8個(gè)通道支持的現(xiàn)有接口 (如CAUI-4)的ASIC端口數(shù)量增加了一倍;且主板上QSFP-DD的機(jī)械接口據(jù)來(lái)源:鮮棗課堂、招商通信6-1.5產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì):高速率、低成本、低功耗速率傳輸和更小的方式不斷發(fā)展。更小的封裝和功耗意味著光模塊在交換機(jī)上具有更高的端口密度,相同功率可以驅(qū)動(dòng)更多的光模塊。圖:產(chǎn)業(yè)向高速率方向升級(jí)據(jù)來(lái)源:態(tài)路通信、招商證券圖:產(chǎn)業(yè)向低成本、低功率方向升級(jí)據(jù)來(lái)源:易飛揚(yáng)通信、招商證券7-圖:光模塊速率升級(jí)方向據(jù)來(lái)源:易飛揚(yáng)通信、招商證券據(jù)來(lái)源:易飛揚(yáng)通信、招商證券8-1.6數(shù)據(jù)中心架構(gòu)升級(jí),驅(qū)動(dòng)光模塊量?jī)r(jià)齊升G據(jù)的高速增長(zhǎng),不斷推動(dòng)數(shù)據(jù)中心架構(gòu)升級(jí),目前數(shù)據(jù)中心光模塊正在迅速過(guò)渡到200G/400G速率,400G是高速以太網(wǎng)客戶端接口的最新標(biāo)準(zhǔn)。隨著400G光模塊的大規(guī)模部署即將到來(lái),以及網(wǎng)絡(luò)帶寬和性能需求的不斷加快,數(shù)據(jù)中心互連800G也將成為全新需求,未來(lái)將應(yīng)用在人工智能算力中心中。圖:光模塊速率升級(jí)節(jié)奏9-1.7短距傳輸有源銅纜或有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有源銅纜是指利用外部能源增強(qiáng)信號(hào)傳輸距離的銅纜。DAC無(wú)源銅纜傳輸距離短,AOC有源光纜的功耗和成本較高,有源銅纜應(yīng)用距離遠(yuǎn)、魯棒性好、成本更低、功耗更低,十分契合大型數(shù)據(jù)中心日益增加均衡調(diào)整增益的一種有源銅纜,通俗的說(shuō)更像一根通過(guò)放大模擬信號(hào)的有源線纜。AEC(ActiveElectricalCable)是更加新穎的使用Retimer芯片結(jié)構(gòu)的有源銅纜,這種有源銅纜不單單放大和均衡Tx和Rx端,還會(huì)圖:400GLPSPANAEC產(chǎn)品10-1.7NVIDIA有意愿采用有源銅纜方案NVIDIAMellanoxLinkX以太網(wǎng)DAC銅纜是在以太網(wǎng)交換網(wǎng)絡(luò)和基于NVIDIAGPU的系統(tǒng)中創(chuàng)建高速100G-400G鏈路成本最低的方式。廣泛應(yīng)用于數(shù)據(jù)中心,用于將服務(wù)器和GPU計(jì)算系統(tǒng)連接到機(jī)架頂部(TOR)DAC速互聯(lián)方案。在NVIDIADGXA100GPU系統(tǒng)中,DAC銅纜將GPU與網(wǎng)絡(luò)交換機(jī)連接,并創(chuàng)建具有硬盤(pán)驅(qū)動(dòng)器(HDD)和閃圖:NVIDIAMellanoxLinkX以太網(wǎng)DAC銅纜11-12-?光模塊:數(shù)據(jù)傳輸光電轉(zhuǎn)換節(jié)點(diǎn),圍繞速率升級(jí)產(chǎn)業(yè)持續(xù)變革?行業(yè):市場(chǎng)空間持續(xù)高速增長(zhǎng),國(guó)產(chǎn)廠商競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著2.1光模塊市場(chǎng)規(guī)模?據(jù)LightCounting預(yù)測(cè),光模塊市場(chǎng)21年達(dá)到110億美元后,22年有望達(dá)到130億美元,預(yù)計(jì)在23年放緩增速,在2024-2025年恢復(fù)。光模塊市場(chǎng)在20年和21年的快速增長(zhǎng)由疫情下居家學(xué)習(xí)、辦公的網(wǎng)絡(luò)13-2.2光模塊市場(chǎng)結(jié)構(gòu):市場(chǎng)需求向云巨頭集中?云廠商是數(shù)通市場(chǎng)的主要客戶,市場(chǎng)占比約60%。且數(shù)通市場(chǎng)需求增速預(yù)計(jì)將持續(xù)高于電信市場(chǎng),市?需求向頭部客戶集中,全球前五大云廠商占據(jù)市場(chǎng)主要份額。根據(jù)LightCounting預(yù)測(cè),2023年前五圖:以太網(wǎng)光模塊銷售額圖:前五大云廠商占據(jù)的市場(chǎng)份額14-2.3光模塊市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局?中國(guó)光模塊廠商市場(chǎng)份額快速擴(kuò)張。根據(jù)LightCounting統(tǒng)計(jì)的頭部光學(xué)元件供應(yīng)商的總銷售額,長(zhǎng)至2021年達(dá)到87億美元,國(guó)產(chǎn)廠商市場(chǎng)占有率超過(guò)50%。?2021年全球前十大光模塊廠商中,中國(guó)廠商個(gè)數(shù)升至5位?;仡欉^(guò)往10年光模塊行業(yè)發(fā)展歷史,國(guó)產(chǎn)大光模塊廠商變化(2010-2021)1234ocia5hotonics6laro7DSUcia89司hotonics15-002.3光模塊市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局00?從2021年各光模塊主流廠商的規(guī)模來(lái)看:全球市場(chǎng)上美國(guó)公司Ⅱ-Ⅵ(Finisar)占據(jù)第一,光模塊業(yè)務(wù)收入達(dá)到人民幣約123億元,占據(jù)市場(chǎng)份額17%;國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上中際旭創(chuàng)位居頭把交椅,光模塊收入達(dá)到約73億元,之后依次是光迅科技、華工科技、新易盛、博創(chuàng)科技和劍橋科技??傮w來(lái)看,國(guó)內(nèi)光模塊廠商在全球份額已經(jīng)占據(jù)一席之地,但國(guó)內(nèi)各大廠商的實(shí)力相差仍差距較大。?從2021年各光模塊廠商的毛利率對(duì)比來(lái)看:光模塊廠商的毛利率水平相差不大,總體較高,平均水平約為25%左右,國(guó)產(chǎn)廠商新易盛更是超過(guò)30%。光模塊的毛利率水平與上游光芯片的自給能力密切相關(guān),各大廠商中隨著光芯片自給率的提高,整體毛利率也會(huì)提高。圖:主流廠商光模塊業(yè)務(wù)收入(單位:億元)14012314.411.5圖:主流廠商毛利率對(duì)比%%229.3%.24.2%22.9%19.8%據(jù)來(lái)源:公司公告、招商證券16-17-?光模塊:數(shù)據(jù)傳輸光電轉(zhuǎn)換節(jié)點(diǎn),圍繞速率升級(jí)產(chǎn)業(yè)持續(xù)變革?行業(yè):市場(chǎng)空間持續(xù)高速增長(zhǎng),國(guó)產(chǎn)廠商競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著2.3光模塊市場(chǎng)增長(zhǎng)彈性由于不同AI數(shù)據(jù)中心拓?fù)浼軜?gòu)存在較大差異,我們就一種典型情況對(duì)AI對(duì)光模塊需求的拉動(dòng)作出測(cè)算。當(dāng)GPTAA則對(duì)應(yīng)日均上線用戶數(shù)(百萬(wàn)人)用戶日均提問(wèn)次數(shù)(次/人)AI回復(fù)平均字?jǐn)?shù)(字)單日AI生成字?jǐn)?shù)(百萬(wàn)字)0A100處理效率(字/秒)單臺(tái)服務(wù)器處理所需時(shí)間(萬(wàn)小時(shí))所需A100片數(shù)(萬(wàn)片)00G數(shù)量33所需800G數(shù)量(萬(wàn)支)83據(jù)來(lái)源:招商證券18-19-?光模塊:數(shù)據(jù)傳輸光電轉(zhuǎn)換節(jié)點(diǎn),圍繞速率升級(jí)產(chǎn)業(yè)持續(xù)變革?行業(yè):市場(chǎng)空間持續(xù)高速增長(zhǎng),國(guó)產(chǎn)廠商競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著?重點(diǎn)標(biāo)的重點(diǎn)標(biāo)的20-下游模塊廠商:重點(diǎn)推薦中際旭創(chuàng)、新易盛,建議關(guān)注華工科技(電子組覆蓋)、聯(lián)特科技、光迅4.1中際旭創(chuàng):全球光模塊領(lǐng)域龍頭21-全年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng),高端產(chǎn)品占比提升。受益于數(shù)據(jù)中心流量增長(zhǎng)以及海外客戶資本開(kāi)支的持續(xù)投入,400G和200G等高速數(shù)通光模塊需求快速提升,公司盈利能力持續(xù)提升。同時(shí)公司銷售的美元收入受到匯率波動(dòng)的正向影響。公司是全球數(shù)通光模塊領(lǐng)先企業(yè),400G和200G產(chǎn)品份額領(lǐng)先,800G和相干批量交付,技術(shù)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和份額持續(xù)領(lǐng)先有望鞏固公司盈利水平。圖:公司2022Q3營(yíng)業(yè)收入同增29%-100%圖:公司2022Q3凈利潤(rùn)同增52%0.00 201920204.1中際旭創(chuàng):全球光模塊領(lǐng)域龍頭公司聚焦海外市場(chǎng),頭部客戶資源豐富。全球主要互聯(lián)網(wǎng)云廠商都是公司客戶,其中北美市場(chǎng)是公Amazon圖:公司境外業(yè)務(wù)逐步擴(kuò)張(單位:億元)圖:公司境外業(yè)務(wù)收入占比基本保持在70%以上9080706004030200境外收入境外收入境內(nèi)收入同比增長(zhǎng)8634.5620172018201920202021140%120%100%80%60%40%20%0%-20%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0% 74.6% 占比73.9%72.6%境內(nèi)收入占比69.3%75.169.3%201720182019201720182019202022-4.1中際旭創(chuàng):全球光模塊領(lǐng)域龍頭23-技術(shù)實(shí)力行業(yè)領(lǐng)先,市場(chǎng)份額持續(xù)增長(zhǎng)。公司高速光模塊領(lǐng)域的新品技術(shù)儲(chǔ)備完善,具備先發(fā)優(yōu)勢(shì),400G、800G均實(shí)現(xiàn)率先導(dǎo)入。2021年公司位居全球光模塊供應(yīng)商市場(chǎng)份額并列第一位,實(shí)現(xiàn)了國(guó)內(nèi)圖:公司位居全球光模塊供應(yīng)商市場(chǎng)份額并列第一位Lightcounting券圖:公司市場(chǎng)份額增長(zhǎng)迅速,2021Q4市占率高達(dá)12%Lightcounting券4.2天孚通信:一站式光器件完整解決方案提供商24-G營(yíng)收同Q長(zhǎng)29%。圖:公司2022Q3營(yíng)業(yè)收入同增16%80%70%60%50%40%30%20%10%0%圖:公司2022Q3凈利潤(rùn)同增29%80%70%60%50%40%30%20%10%0%202020212022Q34.2天孚通信:一站式光器件完整解決方案提供商25-產(chǎn)品矩陣不斷擴(kuò)充,橫向拓展戰(zhàn)略成功。公司自2008年3款產(chǎn)品線拓寬至2021年13款產(chǎn)品線,覆蓋基ODMOEM封裝,實(shí)現(xiàn)了上下游垂直一體化布局。圖:圍繞無(wú)源器件展開(kāi),公司產(chǎn)品矩陣不斷擴(kuò)充4.2天孚通信:一站式光器件完整解決方案提供商26-高速光引擎項(xiàng)目進(jìn)展順利,公司正在穩(wěn)步擴(kuò)產(chǎn)。高速光引擎是高速光收發(fā)模塊的核心器件,廣泛應(yīng)用于數(shù)據(jù)傳輸?shù)膽?yīng)用場(chǎng)景,包括400G/800G等高速光模塊、高集成度的共封裝光學(xué)(CPO)交換機(jī)以圖:光引擎結(jié)構(gòu)原理示意圖商證券4.2天孚通信:一站式光器件完整解決方案提供商27-CPO交換機(jī)方案替代封裝,光引擎大有可為。CPO通過(guò)將光模塊不斷向交換芯片靠近,縮短芯片和模塊之間的走線距離,并逐步替代可插拔光模塊,最終把交換機(jī)芯片(或XPU)ASIC和光/電引擎共同圖:英特爾CPO以太網(wǎng)交換機(jī)實(shí)物圖4.3新易盛(300502.SZ)發(fā)了不同型號(hào)光模塊產(chǎn)品超過(guò)2800種,產(chǎn)品運(yùn)用領(lǐng)域覆蓋了數(shù)據(jù)寬帶、電信通訊、Fttx、數(shù)據(jù)中心、安制化的產(chǎn)品服務(wù)和一攬子解決方案。全面布局硅光及800G光模塊,積極拓展品類客戶。公司收購(gòu)了Alpine硅光子技術(shù)平臺(tái),提供單波長(zhǎng)100G光學(xué)解決方案用于數(shù)據(jù)中心連接,同時(shí)提供PAM4產(chǎn)品,強(qiáng)化在硅光領(lǐng)域布局。公司800G系列產(chǎn)品用期。圖:盈利能力指標(biāo) 17%17%19.51%18.27%4.19%2022數(shù)據(jù)來(lái)源:公司公告、招商證券圖:營(yíng)收及凈利潤(rùn)(單位:億元)506.6222022數(shù)據(jù)來(lái)源:公司公告、招商證券28-4.4源杰科技:國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的光芯片龍頭供應(yīng)商10G及以上高速率系列芯片及整體營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng)。2020年,隨著10G、25G等中高端產(chǎn)品銷量大幅增加,高毛利產(chǎn)品帶來(lái)公司整體毛利率的大幅提高。2019年至2021年,公司營(yíng)收從0.8億增長(zhǎng)到2.3億,圖:公司2022Q3營(yíng)收同比增長(zhǎng)25.8%(單位:億元)0.0營(yíng)業(yè)收入(億元)同比(右)0-508908901 圖:公司2022Q3歸母凈利同比增長(zhǎng)23.0%(單位:億元)歸母凈利潤(rùn)(億元)同比增速(右)20182019202020212022Q3654321029-4.4源杰科技:國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的光芯片龍頭供應(yīng)商30-專注高速半導(dǎo)體芯片的研發(fā)設(shè)計(jì)和生產(chǎn),不斷開(kāi)拓產(chǎn)品類型。公司從2.5G系列芯片產(chǎn)品做起,不斷圖:公司產(chǎn)品類型不斷豐富商證券4.4源杰科技:國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的光芯片龍頭供應(yīng)商31-生產(chǎn)規(guī)模逐年上升,募投項(xiàng)目提升產(chǎn)能。公司近年來(lái)生產(chǎn)規(guī)模逐年上升,2019-2022H1公司激光器芯片產(chǎn)能分別為2469萬(wàn)顆、2843萬(wàn)顆、4197萬(wàn)顆、2948萬(wàn)顆,產(chǎn)量分別為2454萬(wàn)顆、2575萬(wàn)顆、4207圖:2019-22H1激光器芯片產(chǎn)能和產(chǎn)量(單位:萬(wàn)顆)圖:2019-22H1公司產(chǎn)能利用率(單位:%)500000000激光器芯片產(chǎn)能激光器芯片產(chǎn)量197420791910產(chǎn)能利用率91%90%909014.4源杰科技:國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的光芯片龍頭供應(yīng)商公司IDM模式生產(chǎn),掌握全流程生產(chǎn)工藝。IDM(IntegratedDeviceManufacture)指包含芯片設(shè)計(jì)、芯片制造、封裝測(cè)試在內(nèi)全部或主要業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)的經(jīng)營(yíng)模式。未來(lái)在IDM模式下,公司將繼續(xù)加強(qiáng)光芯片生產(chǎn)全流程核心工藝開(kāi)發(fā)能力,不斷積累光芯片研發(fā)與生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn),將科技成果應(yīng)用于芯片設(shè)計(jì)、特性、高性能指標(biāo)、高可靠性等,提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。圖:公司生產(chǎn)工藝流程表:IDM與Fabless、Foundry生產(chǎn)模式對(duì)比務(wù)環(huán)節(jié)重尺寸縮小求芯片設(shè)計(jì)與晶證,以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品模式銷售,生產(chǎn)環(huán)節(jié)委托模式多家公司提供服務(wù)造資規(guī)模較大、維持商證券,招商證券32-4.5華工科技(000988.SZ)華工科技脫胎于華中科技大學(xué),經(jīng)過(guò)多年的技術(shù)、產(chǎn)品積淀,形成了以激光加工技術(shù)為重要支撐的智能制造裝備業(yè)務(wù)、以信息通信技術(shù)為重要支撐的光聯(lián)接、無(wú)線聯(lián)接業(yè)務(wù),以敏感電子技術(shù)為重要支撐的傳0畝。在光通信領(lǐng)域,公司持續(xù)夯實(shí)全球領(lǐng)先光模塊供應(yīng)商行業(yè)地位。圍繞下一代信息通信網(wǎng)絡(luò),從芯片、材料、技術(shù)、工藝和應(yīng)用布局新領(lǐng)域。隨著我國(guó)“東數(shù)西算”工程的全面啟動(dòng),正源公司大力推進(jìn)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù),成功卡位頭部互聯(lián)網(wǎng)廠商資源池,100G/200G/400G全系列光模塊批量交付;積極推進(jìn)硅光技術(shù)應(yīng)用,全自研設(shè)計(jì)能力;光模塊產(chǎn)品持續(xù)鞏固前、中、回傳市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位。圖:盈利能力指標(biāo)%%毛利率凈利率9.07%7.36%7.41%8018012數(shù)據(jù)來(lái)源:公司公告、招商證券圖:營(yíng)收及凈利潤(rùn)(單位:億元)00營(yíng)業(yè)收入凈利潤(rùn)2.845.035.57.619.068908901據(jù)來(lái)源:公司公告、招商證券-33-4.6聯(lián)特科技(301205.SZ)聯(lián)特科技采取差異化競(jìng)爭(zhēng),聚焦長(zhǎng)途波分通信光模塊,推出行業(yè)領(lǐng)先的10G40/80kmDWDM/CWDMSFP和光模塊拓展海外市場(chǎng)。公司重點(diǎn)開(kāi)發(fā)通信設(shè)備制造行業(yè)客戶,發(fā)布40G、100G光模塊圖:盈利能力指標(biāo)37%據(jù)來(lái)源:公司公告、招商證券圖:營(yíng)收及凈利潤(rùn)(單位:億元)876543210營(yíng)業(yè)收入(億元)歸母凈利潤(rùn)(億元)0.88860.4810.56420.4315據(jù)來(lái)源:公司公告、招商證券34-4.7光迅科技(002281.SZ)光迅科技是國(guó)內(nèi)少有的芯片/模塊/系統(tǒng)全產(chǎn)業(yè)鏈布局的光通信龍頭。公司產(chǎn)品覆蓋電信傳輸網(wǎng)、數(shù)據(jù)通且市場(chǎng)份額領(lǐng)先。的全覆蓋,可為數(shù)通以及電信客戶提供一站式的服務(wù)。公司是國(guó)內(nèi)少有的可以自主研發(fā)光芯片的企業(yè),先,有望在未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)中占得先機(jī)。圖:盈利能力指標(biāo)24.20%9%8.72%8.89%6.28%6.14%0%數(shù)據(jù)來(lái)源:公司公告、招商證券圖:營(yíng)收及凈利潤(rùn)(單位:億元)00040000972數(shù)據(jù)來(lái)源:公司公告、招商證券35-4.8兆龍互連(300913.SZ)浙江兆龍互連科技股份有限公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)是數(shù)據(jù)電纜、專用電纜、和連接產(chǎn)品設(shè)計(jì)、制造與銷售,主要產(chǎn)品有六類及以下數(shù)據(jù)電纜、超六類及以上數(shù)據(jù)電纜、高速傳輸電纜、工業(yè)數(shù)字通信電纜、線纜組件、兆龍互連是電纜組件及連接產(chǎn)品細(xì)分領(lǐng)域龍頭。公司可以為5G微基站的布局提供安全、穩(wěn)定、便捷、低成本的連接解決方案。兆龍互連已能夠規(guī)?;a(chǎn)應(yīng)用于傳輸速率達(dá)到400Gbps的高速傳輸組件及配套的輸需求。圖:盈利能力指標(biāo)8%6%4%2%18%17%15%7%6%6%圖:營(yíng)收及凈利潤(rùn)(單位:億元)86420營(yíng)業(yè)收入(億元)歸母凈利潤(rùn)(億元)10.7110.7110.222022(三季度)36-4.9仕佳光子(688313.SH)光通信市場(chǎng)增長(zhǎng),國(guó)內(nèi)市場(chǎng)空間廣闊。2022年海外主要云廠商200G/400G需求旺盛。AWG作為主要合分波組件,100G以上模塊滲透率快速提升。公司是少數(shù)批量供應(yīng)數(shù)通AWG芯片廠商,有望直接受益。公司2021Q3起200GAWG開(kāi)始放量。DFB激光器國(guó)產(chǎn)需求迫切,我國(guó)光芯片市場(chǎng)2025年約11億美元。公司2.5G/10GDFB芯片已通過(guò)客戶認(rèn)證,有望迎來(lái)新增長(zhǎng)點(diǎn)。中科院背景,研發(fā)實(shí)力強(qiáng),兼具無(wú)源/有源自主IDM能力,把握國(guó)產(chǎn)化替代機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)彎道超車。公司從無(wú)到有開(kāi)拓出無(wú)源PLC分路器、AWG、微透鏡、VOA,有源2.5G、10G、25G、CWDFB芯片產(chǎn)品。公司核心優(yōu)勢(shì)是具備全流程的工藝能力,可以較快地研發(fā)投入無(wú)源、有源新品,且IDM模式下經(jīng)過(guò)盈虧平衡點(diǎn)后,具備較高盈利彈性。圖:盈利能力指標(biāo)30%25%20%5%0%-5%-2%數(shù)據(jù)來(lái)源:公司公告、招商證券圖:營(yíng)收及凈利潤(rùn)(單位:億元)6.726.726.855.185.46-0.26-0.250.100.1020182019202020212022Q3據(jù)來(lái)源:公司公告、招商證券37-風(fēng)險(xiǎn)提示38-800G需求不及預(yù)期:若800G整體需求不及預(yù)期則可能導(dǎo)致公司實(shí)際盈利低于我們的假設(shè)AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期:光模塊行業(yè)增長(zhǎng)主要受數(shù)據(jù)流量增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng),我們認(rèn)為下一階段數(shù)據(jù)流量重要增長(zhǎng)點(diǎn)來(lái)自于AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展的驅(qū)動(dòng),若AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期則可能導(dǎo)致行業(yè)整體增速低于我們的預(yù)期。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。盒袠I(yè)競(jìng)爭(zhēng)如果加劇可能導(dǎo)致公司盈利能力下滑,從而導(dǎo)致實(shí)際業(yè)績(jī)低于我們的預(yù)期。分析師承諾39-負(fù)責(zé)本研究報(bào)告的每一位證券分析師,在此申明,本報(bào)告清晰、準(zhǔn)確地反映了分析師本人的研究觀點(diǎn)。本人薪酬
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