中遠(yuǎn)中海資產(chǎn)重組案例分析

-.z關(guān)于中遠(yuǎn)集團(tuán)和中海集團(tuán)重組的案例分析注釋編寫者:夢(mèng)倩，王西娟，鄧琳，偉芬案例涉及的知識(shí)點(diǎn)資產(chǎn)重組理論案例的真實(shí)性本組成員重聲明:所呈交的論文是在教師指導(dǎo)下進(jìn)展的研究工作，小組成員在查閱大量文獻(xiàn)的根底上，經(jīng)小組討論總結(jié)做出的真實(shí)案例總結(jié)。本案例為近期發(fā)生的中遠(yuǎn)中海的重組案例，時(shí)效性強(qiáng)，有據(jù)可查，信息保證真實(shí)性。案例的來源[1]諶耒.不同資產(chǎn)重組模式對(duì)企業(yè)長(zhǎng)短期績(jī)效影響的實(shí)證研究[C].:財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所,2021.[2]傅蘊(yùn)英,子奇.上市公司資產(chǎn)重組的動(dòng)因及績(jī)效[J].大學(xué)學(xué)報(bào),2002,25(11).[3]漢文.證券市場(chǎng)與會(huì)計(jì)監(jiān)管[M].:中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì).2001.[4]茸.資產(chǎn)重組對(duì)我國(guó)上市公司績(jī)效的影響及實(shí)證分析，大學(xué)學(xué)報(bào)，第27卷，第4期.[5]呂長(zhǎng)江,王克敏.上市公司資本構(gòu)造、股利分配及管理股權(quán)比例互作用機(jī)制研究,會(huì)計(jì)研究,2002,第173卷，第3期[6]新.并購(gòu)重組是否創(chuàng)造價(jià)值?中國(guó)證券市場(chǎng)的理論與實(shí)證研究,經(jīng)濟(jì)研究，2003(6).摘要隨著大量重組事件的涌現(xiàn)，資產(chǎn)重組作為調(diào)整國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局的一種重要方式，引起了社會(huì)各界的廣泛關(guān)注和深入研究。大量文獻(xiàn)就資產(chǎn)重組理論、重組動(dòng)因、重組模式、重組績(jī)效以及它們之間的相互關(guān)系進(jìn)展了研究。而我國(guó)2006年公布了新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，這也將在一定程度上影響企業(yè)重組的進(jìn)展和業(yè)績(jī)的計(jì)量。我組選取了最新的中遠(yuǎn)中海重組的案例進(jìn)展分析，首先做了相關(guān)的背景介紹，然后就本次重組的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)做一番分析后，提出思考題供讀者深入思考。歷經(jīng)本次重組，中遠(yuǎn)和中海兩大集團(tuán)的生產(chǎn)要素和資源更加集中，能夠發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，上市公司的開展活力與潛力將得到長(zhǎng)期有效釋放，在價(jià)值將得到真正實(shí)現(xiàn)，從中長(zhǎng)期來講，必將為股東創(chuàng)造更大價(jià)值。關(guān)鍵詞：資產(chǎn)重組、中遠(yuǎn)集團(tuán)、中海集團(tuán)AbstractMoreandmorereconstructioneventshappenedinChina,itbecomesahotpoint.Lotsofliteraturesareaboutreconstructiontheory,reconstructionmotives,reconstructionmodes,reconstructionperformance.In2007,thenewaccountingstandardswasissuedinChina,whichmeansitwouldimpacttheprocessingandmeasuringofassetsreconstructionsignificantly.WeselectedthelatestcaseofCOSCOGroupandChinaShippingreorganization’sreconstruction,firstintroducingtherelevantbackgroundinformation,thendonesomeanalysisoftheadvantagesanddisadvantagesofreconstruction,andreflectedquestionsforreaderstoponderdeeply.Afterthisreconstruction,COSCOandChinaShippingGroup'stwomajorproductionfactorsandresourcesaretobemorefocused,capableofsynergy,andthelistedcompany'sdevelopmentpotentialwillbeeffectiveandlong-standingreleased,intrinsicvaluewillbetrulyrealized.Inthelongterm,thiseventwillcreategreatervalueforshareholders.KeyWords：AssetReconstruction，COSCOGroup，ChinaShipping引言隨著中國(guó)參加WTO，我國(guó)經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)不斷融合接軌，中國(guó)的證券市場(chǎng)也飛速開展。與此同時(shí)，圍繞上市公司展開的收購(gòu)重組等各類活動(dòng)日趨活潑。局部上市公司進(jìn)展資產(chǎn)重組的出發(fā)點(diǎn)是抓住機(jī)遇，進(jìn)展擴(kuò)，尋求新的開展和突破，優(yōu)化企業(yè)資源配置。中遠(yuǎn)中海的重組既是如此。12月11日，國(guó)務(wù)院批復(fù)中遠(yuǎn)集團(tuán)中海集團(tuán)進(jìn)展重組。此后，中國(guó)遠(yuǎn)洋控股股份、中海開展股份、中海集裝箱運(yùn)輸股份、中遠(yuǎn)太平洋同時(shí)發(fā)布公告，宣布了系列資產(chǎn)重組方案。此前，4家上市公司已于今年8月停牌。根據(jù)方案，中遠(yuǎn)、中?？毓傻纳鲜泄緦㈥懤m(xù)復(fù)牌。重組方案需要經(jīng)過股東大會(huì)批準(zhǔn)，預(yù)計(jì)明年2021年開場(chǎng)實(shí)施。重組后總部設(shè)于。在資產(chǎn)重組過程中，需要注意的關(guān)鍵問題包括資產(chǎn)剝離、債務(wù)重組、資產(chǎn)收購(gòu)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓和資產(chǎn)置換等。這五種資產(chǎn)重組的方式各有各的特點(diǎn)和適用圍，因此相應(yīng)的重組效果和對(duì)企業(yè)的影響也不盡一樣。在本案例分析中，我們小組將就中遠(yuǎn)集團(tuán)中海集團(tuán)重組的優(yōu)勢(shì)、劣勢(shì)以及本卷須知做一番分析，另外結(jié)合案例要點(diǎn)提出相關(guān)思考題供讀者思考，共同進(jìn)展相關(guān)的理論依據(jù)思考分析。背景介紹作為中國(guó)航運(yùn)業(yè)的龍頭企業(yè)，中遠(yuǎn)集團(tuán)成立于1961年4月27日，中海集團(tuán)的歷史則要晚得多，直到1997年才正式成立。兩大央企的體量都十分龐大。中遠(yuǎn)集團(tuán)官網(wǎng)資料顯示，集團(tuán)總資產(chǎn)已超過3300億元，并已在境外控股中國(guó)遠(yuǎn)洋(持股52.06%)、中遠(yuǎn)太平洋(持股44.04%)、中遠(yuǎn)國(guó)際控股(持股64.29%)、中遠(yuǎn)投資(持股53.35%)、中遠(yuǎn)航運(yùn)(持股51.19%)5家上市公司;中海集團(tuán)總資產(chǎn)達(dá)2000億元，目前控股中海集運(yùn)(持股47.48%)、中海開展(持股46.36%)、中海科技(持股53.51%)3家A股上市公司。這意味著，兩大集團(tuán)一旦合并資產(chǎn)規(guī)模將超過5000億元。而從船隊(duì)規(guī)模來看，中遠(yuǎn)和中海船隊(duì)規(guī)模在全球分別排名第六、第七,兩家公司船隊(duì)規(guī)模加起來可以排到第四。兩大集團(tuán)合并，其集裝箱運(yùn)力排名將在全球前進(jìn)一步。從全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的角度而言，盡管馬士基航運(yùn)、地中海航運(yùn)、法國(guó)達(dá)飛輪船的排名仍然領(lǐng)先，短期難以趕超，但是新公司在國(guó)際市場(chǎng)會(huì)更有話語權(quán)，在國(guó)則是無人可敵。概括起來講，本次中遠(yuǎn)中海重組有以下三個(gè)大背景：第一、近年來全球航運(yùn)業(yè)格局發(fā)生了深層次的變化；第二、中國(guó)企業(yè)面臨著幾個(gè)重大的開展機(jī)遇；第三、近年中國(guó)正在推行自上而下，自下而上的國(guó)企改革，并且改革在深化，力度在加大。具體來講，第一大背景全球航運(yùn)業(yè)格局發(fā)生了深層次的變化，主要有以下幾個(gè)表現(xiàn)：第一，近年來，國(guó)際航運(yùn)市場(chǎng)低迷，特別是干散貨航運(yùn)市場(chǎng)形勢(shì)尤為嚴(yán)峻。波羅的海干散貨綜合指數(shù)〔BDI〕今年以來已跌破500點(diǎn)，連創(chuàng)歷史新低。第二，船舶大型化成為行業(yè)趨勢(shì)。無論是集裝箱船，還是干散貨船都進(jìn)入大船時(shí)代。18000、19000TEU的大型集裝箱船舶紛紛出現(xiàn)，集裝箱航運(yùn)歐美干線上根本形成了大型船舶俱樂部，行業(yè)門檻不斷提高。第三，經(jīng)營(yíng)的聯(lián)盟化成為趨勢(shì)。當(dāng)前，前四大航運(yùn)聯(lián)盟〔2M、O3、G6以及CKYHE〕在全行業(yè)的市場(chǎng)份額超過七成。在未來，聯(lián)盟化的趨勢(shì)還將進(jìn)一步延續(xù)。第四，在此背景之下，國(guó)際航運(yùn)及航運(yùn)相關(guān)業(yè)出現(xiàn)了行業(yè)整合的趨勢(shì)，行業(yè)集中度進(jìn)一步提高。日前，法國(guó)達(dá)飛輪航運(yùn)以現(xiàn)金34億坡元并購(gòu)?；始瘓F(tuán)。中遠(yuǎn)中海的重組也正是航運(yùn)業(yè)整合潮流中的一局部。第二個(gè)大背景，中國(guó)企業(yè)面臨前所未有的機(jī)遇。具體包括：中國(guó)推行“一帶一路〞國(guó)家戰(zhàn)略，國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、供給側(cè)構(gòu)造性改革是2021年經(jīng)濟(jì)開展的重要主題，以及“十三五〞規(guī)劃下的中國(guó)將更注重GDP增長(zhǎng)質(zhì)量和企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率等，這些都給中國(guó)企業(yè)的開展帶來了重大的開展機(jī)遇。第三個(gè)大背景，國(guó)企改革帶來的機(jī)遇。當(dāng)前，中國(guó)政府發(fā)布了?關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見?，進(jìn)一步指明了中國(guó)國(guó)企改革的開展方向，自上而下、自下而上地推行國(guó)企改革，總體思路為“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，打造專業(yè)化集群〞，應(yīng)該說，國(guó)企改革在進(jìn)一步深化，力度在加大，方向則更為系統(tǒng)化、專業(yè)化，從而實(shí)現(xiàn)國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局調(diào)整和國(guó)有企業(yè)戰(zhàn)略性改革升級(jí)。容中遠(yuǎn)、中海此次重組涉及兩家集團(tuán)在地和4家上市公司共7只股票，包含70多項(xiàng)資產(chǎn)交易，復(fù)雜程度十分罕見，凸顯了我國(guó)推進(jìn)國(guó)企改革的決心。根據(jù)公告，中國(guó)遠(yuǎn)洋將租入并經(jīng)營(yíng)中海集運(yùn)集裝箱船舶和集裝箱，并以人民幣11.4億元收購(gòu)中海集運(yùn)33家公司股權(quán)；以人民幣67.7億元出售干散貨航運(yùn)資產(chǎn)予中遠(yuǎn)集團(tuán)。交易完成后，中國(guó)遠(yuǎn)洋將成為專注于集裝箱航運(yùn)效勞的上市平臺(tái)。中遠(yuǎn)太平洋以76.3億元人民幣收購(gòu)中國(guó)海運(yùn)〔〕控股和中海集運(yùn)持有的碼頭資產(chǎn)——中海港口開展；以77.8億人民幣將旗下佛羅倫公司資產(chǎn)出售予中海集運(yùn)。交易完成后，中遠(yuǎn)太平洋將成為專注于全球碼頭業(yè)務(wù)的上市平臺(tái)。中海集運(yùn)將把集裝箱船舶和集裝箱租賃給中遠(yuǎn)集運(yùn)；并把集運(yùn)經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)出售給中國(guó)遠(yuǎn)洋及中海集團(tuán)，同時(shí)收購(gòu)中遠(yuǎn)和中海集團(tuán)租賃類、金融類資產(chǎn)/股權(quán)，出售所持49%中海港口股權(quán)。交易完成后，中海集運(yùn)將成為專業(yè)化的綜合航運(yùn)金融效勞上市平臺(tái)。中海開展收購(gòu)中遠(yuǎn)集團(tuán)持有的遠(yuǎn)洋100%股權(quán)，并將持有的完成部散運(yùn)整合后的中海散運(yùn)100%股權(quán)出售給中遠(yuǎn)集團(tuán)和/或其全資子公司。交易完成后，中海開展將成為專注于油品運(yùn)輸業(yè)務(wù)、LNG運(yùn)輸業(yè)務(wù)的油氣運(yùn)輸上市平臺(tái)?？v觀這一輪的國(guó)企改革，是中國(guó)政府打造具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的、專業(yè)化的世界一流企業(yè)的重要舉措。力求依托規(guī)模效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)中國(guó)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的提升，從而由行業(yè)的跟隨者變成行業(yè)的引領(lǐng)者、規(guī)則的制定者，并實(shí)現(xiàn)商業(yè)模式的提升。中遠(yuǎn)中海的重組正是在此背景之下應(yīng)運(yùn)而生。所以必然有其深刻的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)相關(guān)的劣勢(shì)也需要考慮。一、中海中遠(yuǎn)重組四大看點(diǎn)〔一〕降低物流本錢，提升國(guó)際地位近年來，全球航運(yùn)企業(yè)面對(duì)國(guó)際市場(chǎng)總體低迷、競(jìng)爭(zhēng)日趨劇烈的不利形勢(shì)，紛紛在聯(lián)盟并購(gòu)、資產(chǎn)重組、產(chǎn)融合作、新技術(shù)應(yīng)用等方面創(chuàng)新求變，增強(qiáng)企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)和可持續(xù)開展能力。國(guó)際航運(yùn)及航運(yùn)相關(guān)企業(yè)呈現(xiàn)出專業(yè)化、聯(lián)盟化的開展趨勢(shì)，行業(yè)集中度進(jìn)一步提高。反觀中國(guó)航運(yùn)企業(yè)，大而不強(qiáng)、經(jīng)營(yíng)同質(zhì)化、專業(yè)化程度低等問題突出。例如，在運(yùn)力規(guī)模方面，我國(guó)航運(yùn)企業(yè)運(yùn)力規(guī)模遠(yuǎn)小于全球排名前幾位的航運(yùn)企業(yè)，而規(guī)?；强s小航運(yùn)企業(yè)差距的必由之路。此次兩大航運(yùn)巨頭重組將重塑中國(guó)航運(yùn)力量。本次交易完成后，中國(guó)遠(yuǎn)洋將成為全球第四大集裝箱班輪公司，集裝箱將占全球運(yùn)力規(guī)模的8%；中遠(yuǎn)太平洋將抓住建立“一帶一路〞機(jī)遇，構(gòu)筑世界一流的碼頭產(chǎn)業(yè)平臺(tái)；中海集運(yùn)由原來的集裝箱航運(yùn)業(yè)務(wù)平臺(tái)，轉(zhuǎn)型為專業(yè)化的航運(yùn)金融綜合效勞平臺(tái)，集裝箱租賃業(yè)務(wù)規(guī)模將排名世界第三；中海開展旗下的油運(yùn)船隊(duì)控制運(yùn)力規(guī)模將居全球第一，超大型油輪船隊(duì)運(yùn)力規(guī)模將居全球第二。本次重組必將提升我國(guó)航運(yùn)業(yè)在國(guó)際航運(yùn)業(yè)中的地位，增強(qiáng)全球化布局和國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)能力，有利于提高我國(guó)航運(yùn)業(yè)資源利用率，降低全社會(huì)物流本錢，為促進(jìn)我國(guó)對(duì)外經(jīng)貿(mào)往來，打通對(duì)外貿(mào)易戰(zhàn)略通道，推動(dòng)“21世紀(jì)海上絲綢之路〞建立提供支撐和保障。整合同類資源，構(gòu)建專業(yè)平臺(tái)此次4家上市公司的整合采取合并同類項(xiàng)的方式，旨在打造出集裝箱航運(yùn)、港口碼頭、油氣運(yùn)輸以及以租賃業(yè)務(wù)為核心的綜合航運(yùn)金融的四大專業(yè)化集群。交易完成后，中國(guó)遠(yuǎn)洋將成為集裝箱全球效勞集群上市平臺(tái)；中遠(yuǎn)太平洋成為碼頭業(yè)務(wù)的上市平臺(tái)；中海集運(yùn)成為以租賃業(yè)務(wù)為主的綜合性金融效勞平臺(tái)；中海開展成為油氣運(yùn)輸上市平臺(tái)。構(gòu)建專業(yè)化平臺(tái)可實(shí)現(xiàn)公司專注專業(yè)化開展，使每個(gè)專業(yè)平臺(tái)的優(yōu)勢(shì)得到進(jìn)一步強(qiáng)化，同時(shí)能有效增強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)。例如，通過此次重組，中國(guó)遠(yuǎn)洋將集中資源重點(diǎn)開展集裝箱運(yùn)輸和碼頭業(yè)務(wù)，力爭(zhēng)在5年進(jìn)入世界班輪公司第一梯隊(duì)。而碼頭業(yè)務(wù)方面，中遠(yuǎn)太平洋完成收購(gòu)后將成為以總吞吐量計(jì)全球第二大的碼頭公司。集裝箱運(yùn)輸業(yè)務(wù)和碼頭業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)將充分發(fā)揮，增強(qiáng)公司抗周期性能力和盈利能力，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定開展。剝離弱勢(shì)業(yè)務(wù)，緊抓航運(yùn)金融此次重組，打造專業(yè)化平臺(tái)有助于使生產(chǎn)要素和生產(chǎn)資源更加集中，管理將更有效率，從而在資本市場(chǎng)上為股東創(chuàng)造更大價(jià)值。一系列資產(chǎn)交易中，干散貨航運(yùn)業(yè)務(wù)被從上市公司剝離出來給中遠(yuǎn)集團(tuán)。對(duì)此，有專家分析，剝離有利于改善上市公司的業(yè)績(jī)，增強(qiáng)投資人信心，也有利于將中遠(yuǎn)集團(tuán)和中海集團(tuán)干散貨業(yè)務(wù)放到中遠(yuǎn)集團(tuán)層面進(jìn)展整合，優(yōu)化資源配置。今年以來，代表干散貨航運(yùn)景氣度的BDI指數(shù)持續(xù)在歷史低位徘徊，1月至9月BDI均值只有742點(diǎn)，而多家研報(bào)分析，2021年第四季度的干散貨市場(chǎng)所面臨的宏觀根本面形勢(shì)較去年同期嚴(yán)峻程度明顯加大，市場(chǎng)表現(xiàn)也可能弱于去年同期，同時(shí)運(yùn)力以及貨運(yùn)減緩壓力將延續(xù)到2021年。值得關(guān)注的是，航運(yùn)金融將成為創(chuàng)新開展的新亮點(diǎn)。抓住我國(guó)加快開展融資租賃和金融租賃業(yè)務(wù)開展的機(jī)遇，重組后，中海集運(yùn)由原來的集裝箱業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型為專業(yè)化的航運(yùn)金融綜合效勞平臺(tái)，致力于成為以船舶租賃、集裝箱租賃和非航融資租賃等多元化租賃業(yè)務(wù)和投資業(yè)務(wù)為主的綜合航運(yùn)金融效勞業(yè)務(wù)提供商。“航運(yùn)+金融〞的產(chǎn)融結(jié)合模式，將充分發(fā)揮金融業(yè)務(wù)各個(gè)板塊間的協(xié)同效應(yīng)，為租賃業(yè)主和集團(tuán)航運(yùn)主業(yè)提供低本錢資金支持和豐厚收益回報(bào)的同時(shí)，結(jié)合自身優(yōu)勢(shì)開展財(cái)務(wù)性股權(quán)投資，在中長(zhǎng)期擇機(jī)進(jìn)展戰(zhàn)略性股權(quán)投資，實(shí)現(xiàn)更深層次的產(chǎn)融結(jié)合。改革還將繼續(xù)，重在激發(fā)活力中海與中遠(yuǎn)重組是今年央企重組在航運(yùn)領(lǐng)域的重大事件。此前已經(jīng)有10家央企的重組，分別在鐵路裝備制造、電力、冶金礦業(yè)等領(lǐng)域。中共中央、國(guó)務(wù)院下發(fā)的?關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見?，鼓勵(lì)國(guó)有企業(yè)之間以及與其他所有制企業(yè)以資本為紐帶，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，加快培育一批具有世界一流水平的跨國(guó)公司。整合重組有助于激發(fā)國(guó)有企業(yè)的活力，提升效率，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。此次兩家大型航運(yùn)公司重組，后續(xù)還必將在混合所有制改革、股權(quán)多元化、完善職業(yè)經(jīng)理人制度等諸多方面有所探索。二、尚需抑制障礙和應(yīng)對(duì)策略〔一〕程序復(fù)雜由于中遠(yuǎn)和中海兩家集團(tuán)的資產(chǎn)規(guī)模比較大，種類比較繁雜，分別涉及航運(yùn)主業(yè)、流碼頭、修造船工業(yè)以及其他的金融資產(chǎn)，因此重組工作會(huì)比較多，涉及上市公司的相當(dāng)程序會(huì)相當(dāng)復(fù)雜，并非簡(jiǎn)單的行政指令可以實(shí)現(xiàn)。由于境外對(duì)上市公司的相關(guān)法規(guī)與合規(guī)監(jiān)管要求非常復(fù)雜，兩家企業(yè)的資產(chǎn)整合并非一朝一夕可以實(shí)現(xiàn)，需要一定時(shí)間?！捕痴夏Ｊ街羞h(yuǎn)和中海集團(tuán)合并并不是我國(guó)航運(yùn)業(yè)的首次大合并了。2021年3月，中外運(yùn)長(zhǎng)航集團(tuán)正式掛牌，也宣告了在2021開場(chǎng)的中外運(yùn)集團(tuán)與長(zhǎng)航集團(tuán)合并方案從形式上已經(jīng)完成，航運(yùn)央企從原有的5家變?yōu)?家。然而兩者的合并卻沒有到達(dá)預(yù)期。從過程而言，在2021年3月掛牌的一年后，中外運(yùn)長(zhǎng)航集團(tuán)制定了一個(gè)重組的具體方案，并在2021年年初得到國(guó)資委的批準(zhǔn)，而在同年6月，重組小組又提出一個(gè)深度重組方案，在隨后的兩年時(shí)間中雙方圍繞具體的業(yè)務(wù)和人事安排重組又進(jìn)展了磨合。就結(jié)果而言，雙方的合并似乎未創(chuàng)造更大的價(jià)值。2021年，中外運(yùn)長(zhǎng)航集團(tuán)整體利潤(rùn)虧損超過百億元。合并前長(zhǎng)航集團(tuán)旗下曾有兩家上市公司長(zhǎng)航鳳凰和長(zhǎng)航油運(yùn)，在合并后前者因持續(xù)虧損曾瀕臨退市邊緣，在近期盈利恢復(fù)正常后才撤銷退市預(yù)警風(fēng)險(xiǎn)，而后者因連年虧損于2021年6月被迫退市。主要原因是其從整個(gè)集團(tuán)層面先進(jìn)展架構(gòu)合并，再向下開展。業(yè)務(wù)層面整合相比集團(tuán)層面整合較容易，而且業(yè)務(wù)層面整合能為集團(tuán)層面整合奠定良好根底。中遠(yuǎn)、中?，F(xiàn)在的整合從業(yè)務(wù)板塊做起，比方集裝箱、散貨、郵輪，畢竟兩家企業(yè)運(yùn)力構(gòu)成、承運(yùn)貨種、經(jīng)營(yíng)模式、航線設(shè)置都相似，同質(zhì)化比較高，先把業(yè)務(wù)板塊比較好地整合起來，磨合穩(wěn)定運(yùn)行以后，再進(jìn)展其他整合?！踩辰?jīng)營(yíng)整合首先，調(diào)整航線分布。航運(yùn)企業(yè)航線的分布關(guān)系到企業(yè)的貨源、本錢以及自然因素帶來的風(fēng)險(xiǎn)等，通過對(duì)并購(gòu)后兩企業(yè)在*地區(qū)乃至全球的航線進(jìn)展調(diào)查研究，在綜合考慮各方面因素的根底上對(duì)航線的分布進(jìn)展調(diào)整。對(duì)于合并前兩企業(yè)在同一航線上或接近航線上均分布的船舶可根據(jù)具體的情況進(jìn)展航線的重新布置，如撤掉幾艘船舶用于貨源比較充足的航線，或者通過開展市場(chǎng)調(diào)查開辟一些新的航線等。其次，船舶整合。就是對(duì)企業(yè)現(xiàn)有的船舶使用狀況進(jìn)展統(tǒng)一管理，出售那些船齡偏大、運(yùn)營(yíng)本錢偏高的船舶，以降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)本錢，還可以收回局部投資。同時(shí)還可以對(duì)船隊(duì)構(gòu)造進(jìn)展整合，可以根據(jù)航運(yùn)市場(chǎng)對(duì)船舶的需求狀況對(duì)散貨船、集裝箱船以及油船等進(jìn)展調(diào)整。最后，客戶資源整合。并購(gòu)后航運(yùn)企業(yè)的客戶資源整合風(fēng)險(xiǎn)也不容無視。被并購(gòu)的航運(yùn)企業(yè)原來的一些客戶可能會(huì)由于并購(gòu)帶來的不確定性的影響而改選其他航運(yùn)企業(yè)。因此，在并購(gòu)過程中要始終保持好和客戶的關(guān)系，盡可能的給客戶一些并購(gòu)后企業(yè)的業(yè)務(wù)信息，減輕他們對(duì)于并購(gòu)后不確定性帶來的憂慮。在經(jīng)營(yíng)整合方面，公司還需要特別注意進(jìn)展組織構(gòu)造調(diào)整以適應(yīng)經(jīng)營(yíng)情況的變化?！菜摹澄幕衔幕鲜菍?duì)不同的企業(yè)文化進(jìn)展的整合，當(dāng)兩個(gè)企業(yè)文化存在很大差異的公司并購(gòu)重組時(shí)，很容易產(chǎn)生企業(yè)文化與理念的碰撞和不協(xié)調(diào)。制度文化是企業(yè)文化的一個(gè)重要方面，涉及到企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)機(jī)制、管理制度等方面，這些都是極為敏感的問題，影響力極大。為此應(yīng)當(dāng)做到如下方面:建立健全與預(yù)期企業(yè)文化相吻合的部管理制度、行為規(guī)，使企業(yè)和員工的行為有明確的方向；建立統(tǒng)一、協(xié)調(diào)、暢通和新的企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)機(jī)制。公司在并購(gòu)后，應(yīng)當(dāng)按照分工協(xié)作的要求，建立一整套新的規(guī)章制度。這些制度規(guī)是企業(yè)價(jià)值觀的具體貫徹，同時(shí)從硬約束的角度與其它各種軟約束的因素共同強(qiáng)化了新文化在員工思想上的積淀。小結(jié)航運(yùn)業(yè)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)開展重要的根底產(chǎn)業(yè)。航運(yùn)企業(yè)作為參與國(guó)際航運(yùn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的主體，其在國(guó)際航運(yùn)市場(chǎng)中求生存、謀開展能力的強(qiáng)弱，直接關(guān)系到國(guó)家航運(yùn)業(yè)的興衰乃至國(guó)家綜合實(shí)力的大小。在國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)劇烈、航運(yùn)巨頭對(duì)我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易運(yùn)輸壟斷趨勢(shì)加強(qiáng)、我國(guó)航運(yùn)企業(yè)大而不強(qiáng)的背景下，必須采取措施迅速提升國(guó)有航運(yùn)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。海運(yùn)行業(yè)固定投資巨大、資產(chǎn)專用性強(qiáng)，規(guī)模經(jīng)濟(jì)和圍經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)突出。由于兼并重組是以資產(chǎn)為紐帶將合作伙伴聯(lián)結(jié)起來，可以充分發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟(jì)和圍經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，減少耗，因此，以兼并重組為主要方式的集中化趨勢(shì)是海運(yùn)業(yè)的顯著特征?？v觀當(dāng)今國(guó)際著名的前20名海運(yùn)大型企業(yè)，幾乎沒有一家不是通過*種方式、*種程度的兼并收購(gòu)成長(zhǎng)起來的。航運(yùn)企業(yè)傳統(tǒng)的依靠資本的原始積累的規(guī)模增長(zhǎng)方式已經(jīng)不再適用，通過兼并重組實(shí)現(xiàn)規(guī)模化和專業(yè)化，是航運(yùn)企業(yè)追求利潤(rùn)最大化的必然結(jié)果。思考題結(jié)合中遠(yuǎn)中海案例，分析央企為何頻頻進(jìn)展資產(chǎn)重組.與聯(lián)營(yíng)和追加投資比照，分析企業(yè)通過狹義資產(chǎn)重組〔并購(gòu)〕擴(kuò)大規(guī)模的原因.思考兼并重組帶來的風(fēng)險(xiǎn).思考題分析思路結(jié)合中遠(yuǎn)中海案例，分析央企為何頻頻進(jìn)展資產(chǎn)重組.在推動(dòng)中國(guó)南車與中國(guó)北車實(shí)現(xiàn)重組之后，國(guó)資委調(diào)研了航運(yùn)央企之間重組的可能性，并形成了肯定的報(bào)告報(bào)給國(guó)務(wù)院。同上一輪重在打造國(guó)前三競(jìng)爭(zhēng)力的央企重組〔當(dāng)時(shí)國(guó)資委主任榮融提出“打造行業(yè)排頭兵〞，要求央企做到各自行業(yè)的前三名，否則就被國(guó)資委強(qiáng)行歸并到行業(yè)領(lǐng)頭企業(yè)中去〕不同，這一輪央企合并重組的邏輯是，國(guó)家希望打造出在各行各業(yè)能夠與國(guó)際巨頭競(jìng)爭(zhēng)的、有國(guó)際水準(zhǔn)的實(shí)力央企，中遠(yuǎn)與中海集團(tuán)的重組，顯然能夠?qū)崿F(xiàn)國(guó)家對(duì)新央企集團(tuán)的預(yù)期。對(duì)于航運(yùn)業(yè)兩大巨頭的重組，中遠(yuǎn)和中海的整合在當(dāng)前環(huán)境下有其必然性，一是今年以來我國(guó)政府大力推動(dòng)國(guó)企改革，而進(jìn)展資產(chǎn)重組是國(guó)企改革的重要途徑之一，這有利于實(shí)現(xiàn)國(guó)資的優(yōu)化配置；二是目前我國(guó)航運(yùn)市場(chǎng)尚未從低谷期走出，中遠(yuǎn)和中海的主營(yíng)業(yè)務(wù)開展疲軟，整合將有效提高二者市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；三是航運(yùn)不僅關(guān)系到國(guó)家戰(zhàn)略平安，也是“一帶一路〞戰(zhàn)略的排頭兵，實(shí)現(xiàn)國(guó)家戰(zhàn)略意志無疑需要強(qiáng)有力的航運(yùn)央企支持，四大航運(yùn)央企的業(yè)務(wù)開展需求也呼吁進(jìn)一步的整合。比照央企其他板塊的并購(gòu)重組，航運(yùn)業(yè)的國(guó)企改革對(duì)于本輪國(guó)企改革的布局具有重要的戰(zhàn)略意義。在航運(yùn)三大業(yè)務(wù)板塊的重組中，中遠(yuǎn)集團(tuán)和中海集團(tuán)的業(yè)務(wù)互補(bǔ)性較強(qiáng)，整合重組的可能性最高，成為本輪航運(yùn)央企重組的重點(diǎn)。2、與聯(lián)營(yíng)和追加投資比照，分析企業(yè)通過狹義資產(chǎn)重組〔并購(gòu)〕擴(kuò)大規(guī)模的原因.要擴(kuò)大航運(yùn)企業(yè)的規(guī)模其實(shí)也并非只有并購(gòu)這條路徑，航運(yùn)企業(yè)還可以通過聯(lián)營(yíng)或追加投資進(jìn)展規(guī)模擴(kuò)大。但在當(dāng)下，并購(gòu)確是更為合理的選擇。并購(gòu)以資產(chǎn)為紐帶，形成一個(gè)穩(wěn)定的企業(yè)，并購(gòu)更有利于本錢的節(jié)約，對(duì)于瞬息變化的市場(chǎng)，可快速做出自己的決策，能夠獲得更高的財(cái)務(wù)利益。但聯(lián)盟是通過協(xié)議等形成的形式上的一個(gè)集團(tuán)，而這些協(xié)議不受法律保護(hù)，穩(wěn)定性較差。如果通過追加投資的方式來實(shí)行合理的經(jīng)濟(jì)規(guī)模，需要大量的資金和技術(shù)力量，很多中小航運(yùn)企業(yè)并不具備這樣的實(shí)力，更何況運(yùn)力過剩是航運(yùn)市場(chǎng)的頭等難題，加大投入只會(huì)讓市場(chǎng)秩序更混亂。政府政策的支持，也為航運(yùn)企業(yè)并購(gòu)注入了強(qiáng)心劑。政府都加大了對(duì)本國(guó)航運(yùn)企業(yè)并購(gòu)重組的支持力度，尤其是國(guó)有大型海運(yùn)企業(yè)。政府不僅簡(jiǎn)化了并購(gòu)重組中的相關(guān)手續(xù)，還不斷提供優(yōu)惠政策，加大財(cái)政補(bǔ)貼，完善相應(yīng)的法律法規(guī)，為本國(guó)航運(yùn)企業(yè)以及跨國(guó)海運(yùn)企業(yè)之間的兼并重組保駕護(hù)航。3、結(jié)合航運(yùn)業(yè)，思考兼并重組帶來的風(fēng)險(xiǎn)〔1〕信息失真的風(fēng)險(xiǎn)。目標(biāo)企業(yè)有可能為了自己的利益，按有利于企業(yè)自身的利益進(jìn)展了包裝處理，隱瞞了損失信息，夸大了收益信息，信息披露不充分、失真，造成了并購(gòu)雙方在并購(gòu)過程息地位不對(duì)稱，這會(huì)直接影響到并購(gòu)價(jià)格的合理性，使并購(gòu)后的企業(yè)面臨著潛在的風(fēng)險(xiǎn)，處置不當(dāng)，有可能直接影響并購(gòu)的實(shí)際效果?！?〕資金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，這在采用現(xiàn)金支付方式的并購(gòu)企業(yè)中表現(xiàn)得尤為突出。航運(yùn)業(yè)是資產(chǎn)密集型企業(yè)，投資回報(bào)周期長(zhǎng)，盈利率低。一條新船的造價(jià)動(dòng)輒幾千萬美元，甚至超過一億美元船舶折舊期限一般定位25~34年，因此航運(yùn)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較高，這是大型國(guó)有航運(yùn)企業(yè)在并購(gòu)前需要仔細(xì)考慮的問題。尤其是在遭遇航運(yùn)低谷時(shí)，公司的盈利能力本來就比較弱，如果并購(gòu)方的自有資金不充足，有無法通過股市進(jìn)展集資，而僅靠舉債的形式進(jìn)展資金籌集，此種時(shí)刻更需要對(duì)并購(gòu)三思而后行?！?〕整合風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)后企業(yè)的整合是一個(gè)復(fù)雜的過程，如果對(duì)整合風(fēng)險(xiǎn)處理不當(dāng)，就可能在之后的經(jīng)營(yíng)中出現(xiàn)危機(jī)。其中尤其要注意文化整合，因?yàn)樗怯绊懫髽I(yè)并購(gòu)成敗以及企業(yè)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)鍵因素。在大型國(guó)有航運(yùn)企業(yè)的并購(gòu)過程中，尤其是跨國(guó)并購(gòu)，企業(yè)文化沖突的風(fēng)險(xiǎn)更為明顯。我國(guó)大型的國(guó)有航運(yùn)企業(yè)，如中遠(yuǎn)和中海已經(jīng)在國(guó)外設(shè)立了許多分公司和分支機(jī)構(gòu)，逐步建立了相對(duì)完善的管理制度，具備了相對(duì)成熟的跨國(guó)管理經(jīng)歷，但畢竟這些公司或機(jī)構(gòu)都是以母公司的企業(yè)文化為背景的，因此大型國(guó)有航運(yùn)企業(yè)在進(jìn)展跨國(guó)并購(gòu)時(shí)，應(yīng)注意企業(yè)文化之間的沖突。理論依據(jù)與分析資產(chǎn)重組概念以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值為目的在好多家企業(yè)之間或一樣的企業(yè)進(jìn)展的經(jīng)濟(jì)資源的調(diào)整和配置叫做企業(yè)的資產(chǎn)重組。廣義上資產(chǎn)重組是指企業(yè)收縮或擴(kuò)、企業(yè)控制權(quán)和所有權(quán)發(fā)生變更和企業(yè)部業(yè)務(wù)重整等活動(dòng)或行為。企業(yè)部資產(chǎn)的重組又稱封閉式重組；企業(yè)部與外部資產(chǎn)的重組又稱開放式重組。狹義的資產(chǎn)重組，是指代開放式的重組，通過資產(chǎn)資源的重新配置和組合拯救陷入困境的公司，使這類公司恢復(fù)持續(xù)經(jīng)營(yíng)和穩(wěn)定開展業(yè)務(wù)的能力。西方國(guó)家的經(jīng)濟(jì)管理詞典和文獻(xiàn)中沒有資產(chǎn)重組這一詞匯的出現(xiàn)，他們的文獻(xiàn)和詞典上有的是兼并、收購(gòu)，通過并購(gòu)的經(jīng)濟(jì)方式西方國(guó)家企業(yè)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)重組。在我國(guó)，資產(chǎn)重組是伴隨著國(guó)有經(jīng)濟(jì)的調(diào)整、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變和戰(zhàn)略性改組及證券市場(chǎng)的開展而出現(xiàn)的。證券市場(chǎng)上，資產(chǎn)重組也是與并購(gòu)相關(guān)聯(lián)的概念，是通過合并、收購(gòu)、兼并、出售、借殼、買殼等方式，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)主體的重新選擇、提高企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量、優(yōu)化資產(chǎn)構(gòu)造的一系列行為的總稱。本文的資產(chǎn)重組主要指狹義的資產(chǎn)重組，且主要針對(duì)并購(gòu)而言。資產(chǎn)重組的分類縱觀近幾年上市公司的資產(chǎn)重組模式，可把資產(chǎn)重組劃分為收購(gòu)兼并、資產(chǎn)剝離和股權(quán)出售、資產(chǎn)置換、股權(quán)轉(zhuǎn)讓和先破產(chǎn)重整再資產(chǎn)重組?！?〕收購(gòu)兼并。主要是指一家企業(yè)收購(gòu)其他企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)，甚至于兼并其他的企業(yè)。實(shí)踐中，此種方式是我國(guó)上市公司資產(chǎn)重組中使用最廣泛的一種?！?〕資產(chǎn)剝離和股權(quán)出售。它是上市公司資產(chǎn)重組普遍采用的另一重要方式，主要指上市公司將其擁有的*些子公司，部門，產(chǎn)品生產(chǎn)線，固定資產(chǎn)等出售給其他的經(jīng)濟(jì)主體而獲益的行為。此種方式可以減少上市公司經(jīng)營(yíng)負(fù)擔(dān)，也是上市公司改變經(jīng)營(yíng)方向的契機(jī)?！?〕資產(chǎn)置換。指以非上市公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司，并置換出上市公司劣質(zhì)資產(chǎn)的一種資產(chǎn)組合模式。資產(chǎn)置換后，公司資產(chǎn)構(gòu)造趨于合理，不良資產(chǎn)或非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)被剝離出去，資產(chǎn)質(zhì)量得到提高。目前資產(chǎn)置換常發(fā)生于上市公司與其母公司間，資產(chǎn)置換形式也較為單一?！?〕股權(quán)轉(zhuǎn)讓。這里是指公司間大宗的股權(quán)轉(zhuǎn)讓。股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式操作雖然很復(fù)雜，且往往都具有明顯的政府行為，但由于其帶來的重組的力度大，重組較為徹底，會(huì)給公司帶來翻天覆地的變化，因此廣泛應(yīng)用于以擺脫困境為目的公司的資產(chǎn)重組。〔5〕先破產(chǎn)重整再資產(chǎn)重組。破產(chǎn)重整是?破產(chǎn)法?引入的一項(xiàng)新制度，是對(duì)已經(jīng)或可能出現(xiàn)了破產(chǎn)原因但又有希望再生的債務(wù)人，通過利害關(guān)系人間的相互協(xié)商，同時(shí)借助法律強(qiáng)制性手段來調(diào)整各方的利益，對(duì)債務(wù)人進(jìn)展債權(quán)債務(wù)關(guān)系的清理、生產(chǎn)管理上的整頓，以到達(dá)擺脫財(cái)務(wù)困境的目的，重獲經(jīng)營(yíng)能力的特殊法律程序。比起一般意義上的資產(chǎn)重組，先破產(chǎn)重整再資產(chǎn)重組更具優(yōu)點(diǎn)。本文的資產(chǎn)重組類型主要是收購(gòu)兼并、資產(chǎn)剝離和股權(quán)出售。三、企業(yè)重組理論〔1〕邊界理論1937年，科斯在其?企業(yè)的性質(zhì)?一文中提出了企業(yè)邊界問題，并通過分析企業(yè)與市場(chǎng)的邊界來探討企業(yè)存在的緣由，因此邊界理論也成為現(xiàn)代企業(yè)理論的根底理論。科斯的觀點(diǎn)認(rèn)為企業(yè)的邊界在于企業(yè)部交易的邊際組織本錢與市場(chǎng)交易的邊際交易本錢的比較。當(dāng)企業(yè)部組織本錢高于市場(chǎng)交易本錢時(shí)，就應(yīng)該通過市場(chǎng)交易；相反，就應(yīng)該由企業(yè)來替代市場(chǎng)，企業(yè)就得以存在。在現(xiàn)實(shí)世界中，企業(yè)常常會(huì)遇到兼并、剝離、出售等資產(chǎn)重組問題。一方面，企業(yè)兼并重組可以迅速擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，從而使企業(yè)獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)、圍經(jīng)濟(jì)等產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)；另一方面，企業(yè)兼并重組帶來的企業(yè)規(guī)模過度擴(kuò)，又會(huì)使企業(yè)出現(xiàn)本錢過高、效率低下的情況。從企業(yè)邊界視角來看，企業(yè)戰(zhàn)略重組的實(shí)質(zhì)就是企業(yè)優(yōu)化有效規(guī)模邊界的過程，是企業(yè)系統(tǒng)適應(yīng)復(fù)雜多變的環(huán)境自我演化的結(jié)果。換言之，企業(yè)重組的最終極限就是企業(yè)有效邊界的盡頭?！?〕交易本錢理論新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為價(jià)格機(jī)制可以實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置，使市場(chǎng)效率得以發(fā)揮?？扑箙s洞見利用價(jià)格機(jī)制是有本錢的，市場(chǎng)交易本錢現(xiàn)實(shí)存在而不可回避，因而企業(yè)是對(duì)市場(chǎng)的替代。市場(chǎng)通過價(jià)格機(jī)制來配置資源，而企業(yè)則通過行政命令來組織和配置部資源。企業(yè)是否應(yīng)該存在也就取決于市場(chǎng)交易本錢與部組織本錢之間的衡量，當(dāng)市場(chǎng)交易本錢高于部組織本錢，就應(yīng)該從市場(chǎng)退出，進(jìn)而企業(yè)就應(yīng)該代替市場(chǎng)，提高資源使用效率。科斯開創(chuàng)了交易本錢理論，交易本錢理論認(rèn)為，企業(yè)并購(gòu)重組是為了提高效率，進(jìn)而是降低交易本錢。通常，當(dāng)各環(huán)節(jié)交易本錢之和高于部生產(chǎn)組織本錢之和時(shí)，企業(yè)間進(jìn)展縱向一體化合并。企業(yè)合并的條件是，在提供同等產(chǎn)出的前提下，一個(gè)企業(yè)生產(chǎn)的本錢要小于兩個(gè)企業(yè)的生產(chǎn)本錢?！?〕市場(chǎng)勢(shì)力理論市場(chǎng)勢(shì)力理論認(rèn)為企業(yè)總是追求利潤(rùn)最大化，不斷提高市場(chǎng)占有率是市場(chǎng)控制力提高的集中表現(xiàn)，而不斷并購(gòu)重組市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是提高市場(chǎng)占有率的有效途徑，隨著市場(chǎng)集中度的不斷提高，企業(yè)也就