股票估值方法：PEG法的特點(diǎn)及其誤區(qū)

股票估值方法：PEG法的特點(diǎn)及其誤區(qū)投資者們總是處心積慮的低買(mǎi)高賣(mài)他們的股票，這個(gè)過(guò)程中，戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)是很重要的因素。成長(zhǎng)型策略最近做的不錯(cuò)，但是長(zhǎng)期的研究表明，遵從一個(gè)固定的價(jià)值驅(qū)動(dòng)型的戰(zhàn)略往往會(huì)取得不錯(cuò)的成果。價(jià)值型的投資者認(rèn)為，市場(chǎng)長(zhǎng)期來(lái)看是有效的，而短期內(nèi)往往被市場(chǎng)上的情緒所左右。這些情緒可能會(huì)壓倒理性的分析，市場(chǎng)情緒高昂的時(shí)候令得股票價(jià)格超越了其內(nèi)在價(jià)值，而在遭遇壞消息打擊時(shí)，股票價(jià)格又很可能低于內(nèi)在價(jià)值。價(jià)值型選股指標(biāo)，例如市盈率，就是尋找價(jià)格相對(duì)來(lái)說(shuō)低于公司表現(xiàn)或資產(chǎn)狀況的一種典型指標(biāo)。市盈率用股票價(jià)格除以近12月來(lái)的每股盈利來(lái)表示。市盈率受到密切關(guān)注的原因是因?yàn)樗趯r(jià)格因素與用每股盈利代表的歷史表現(xiàn)聯(lián)系起來(lái)的過(guò)程中，同時(shí)也包含了市場(chǎng)對(duì)公司未來(lái)發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期。然而，單純的運(yùn)用低市盈率標(biāo)準(zhǔn)在選擇被低估的股票時(shí)可能會(huì)有誤導(dǎo)作用。比較典型的是那些有高成長(zhǎng)潛力的公司，通常有較高的市盈率，而低市盈率的股票，不是成長(zhǎng)預(yù)期較低就是風(fēng)險(xiǎn)較高。單純考察市盈率指標(biāo)，挑出來(lái)的股票可能包含成長(zhǎng)前景不佳或是具有極大不確定性的公司。成長(zhǎng)型股票的估值方法有3種，折現(xiàn)現(xiàn)金流法，PEG法和P/S比率法。我們的篩選將進(jìn)一步研究基本的指標(biāo)，將公司價(jià)值與成長(zhǎng)性的評(píng)估方法聯(lián)系起來(lái)，以確認(rèn)公司的目前的成長(zhǎng)型。市盈率與盈利增長(zhǎng)率的比值：PEG比率PEG是綜合考察價(jià)值和成長(zhǎng)性的最為普遍的方法之一，用它可以找出相對(duì)于盈利增長(zhǎng)率來(lái)說(shuō)市盈率較低的股票。PEG用市盈率除以盈利增長(zhǎng)率表示，即將一個(gè)企業(yè)未來(lái)12個(gè)月的預(yù)計(jì)市盈率除以企業(yè)未來(lái)3-5年的預(yù)計(jì)每股盈余增長(zhǎng)率。正常市場(chǎng)條件下交易的正常成長(zhǎng)型企業(yè)其PEG應(yīng)為1或100%,PEG低于1意味著股票可能被低估，高于1則可能被高估了。我們的目標(biāo)是要在市場(chǎng)認(rèn)識(shí)到公司成長(zhǎng)潛力而哄抬股價(jià)之前，能夠確認(rèn)這只股票的盈利增長(zhǎng)率，從而以低價(jià)買(mǎi)進(jìn)。對(duì)市盈率高低的評(píng)判可根據(jù)未來(lái)的盈利預(yù)測(cè)做調(diào)整。具有高盈利預(yù)期的股票通常市盈率較高，盈利預(yù)期較低的股票則市盈率較低。僅單純的尋找市盈率低的股票而不加任何附加條件，很可能會(huì)得到一大堆處于困境中的股票。通常那些處于垂死行業(yè)或?yàn)l臨破產(chǎn)邊緣的公司，面臨潛在致命打擊的訴訟威脅的公司，市盈率都比較低。但這些也并非說(shuō)明市盈率高即好。高市盈率的股票一般來(lái)說(shuō)市場(chǎng)估值已經(jīng)到位了，而PEG比率能幫助投資者判斷市場(chǎng)是否高估了這些股票。當(dāng)投資者改變對(duì)一個(gè)公司股票風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)可能性的預(yù)期時(shí)，股票的市盈率會(huì)有變化來(lái)反映市場(chǎng)預(yù)期。那些超越預(yù)期的股票很可能來(lái)個(gè)價(jià)格大躍升一一隨著盈利的增加，市盈率也會(huì)走高。這就是持續(xù)的高收益增長(zhǎng)率以及市盈率倍數(shù)不斷提高的“雙殺局面”。對(duì)于有著較高增長(zhǎng)預(yù)期的股票在發(fā)布贏利預(yù)警后，分析師往往調(diào)低贏利預(yù)測(cè)并相應(yīng)調(diào)低其合理市盈率，該股股價(jià)亦會(huì)下調(diào)。股價(jià)走勢(shì)并非單一由盈利水平?jīng)Q定，其更多的是由實(shí)際盈利與預(yù)期相比較而定的。我們的分析必須集中于市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)盈利的增長(zhǎng)預(yù)期是否真實(shí)有效。影響PEG而又投資者樂(lè)于接受的參量有以下5種：市值/流動(dòng)性市值越大，流動(dòng)性就越大，投資者支付的PEG就越高。收入與收益的透明度未來(lái)商業(yè)前景越透明，投資者愿意支付的PEG就越高；具有經(jīng)常性收入的企業(yè)透明度較高，因而較“正常企業(yè)”具有更高的市盈率倍數(shù)。預(yù)計(jì)增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)增長(zhǎng)率越高，絕對(duì)市盈率就越高，因而PEG就越低?？此朴行┟?，但仔細(xì)想一想，未來(lái)3-5年要持續(xù)保持增長(zhǎng)率40-50%，是難上加難，所以投資者不會(huì)信任它。利率從學(xué)術(shù)角度講，利率不過(guò)是反應(yīng)未來(lái)支付的錢(qián)款在當(dāng)前的價(jià)值情況。利率越高，成長(zhǎng)型企業(yè)未來(lái)的價(jià)值收益越低，PEG越低；利率越低，反而對(duì)PEG起正面作用?？傮w市場(chǎng)情況當(dāng)前的總體市場(chǎng)低迷，投資者對(duì)未來(lái)不看好，對(duì)PEG起負(fù)面影響.第三部分：年度盈利增長(zhǎng)率我們的選股策略將用到AAII'sStockInvestorProfessional的選股方法和研究項(xiàng)目。第一步我們要尋找PEG比率低于1的股票。運(yùn)用PEG比率的目的是在市盈率和盈利增長(zhǎng)率之間尋找一個(gè)平衡點(diǎn)。我們通過(guò)歷史的或是預(yù)計(jì)的增長(zhǎng)率可以計(jì)算出PEG比率。投資分析是向前看的，但歷史數(shù)據(jù)很容易得到，預(yù)期則很難判斷。類似I/B/E/S的服務(wù)收集和提供分析師對(duì)盈利的預(yù)期，但是對(duì)很小公司來(lái)說(shuō)，即使有分析師跟蹤他們的盈利狀況，也只是極少數(shù)的。選用預(yù)期增長(zhǎng)率的PEG比率，在給定預(yù)期增長(zhǎng)率的條件下，能夠突出那些擁有合理市盈率的股票。不幸的是，研究表明，分析師們?cè)趯?duì)公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)性做預(yù)期時(shí)，通常都會(huì)表現(xiàn)得過(guò)于樂(lè)觀，從而給予股票過(guò)高的盈利預(yù)期。選用歷史增長(zhǎng)率的PEG比率，在給定他們已有的成長(zhǎng)性表現(xiàn)下，能夠突出那些定價(jià)合理的股票。這樣我們可以在較寬的范圍內(nèi)挑選出公司。單純依賴歷史成長(zhǎng)性數(shù)據(jù)得出的結(jié)果也有其弱點(diǎn)，因?yàn)槭袌?chǎng)是向前看的，歷史上良好的數(shù)據(jù)并不代表未來(lái)能夠繼續(xù)保持良好的成長(zhǎng)速度。也許用這兩套獨(dú)立的方法同時(shí)選股會(huì)有點(diǎn)意思：一套根據(jù)運(yùn)用歷史增長(zhǎng)率的PEG比率，另一套根據(jù)運(yùn)用預(yù)期增長(zhǎng)率的PEG比率。很高的增長(zhǎng)率難以持續(xù)。年增長(zhǎng)率在20%以上長(zhǎng)期通常不可能保持下去。極高的增長(zhǎng)率一般是在公司增長(zhǎng)率的基數(shù)為零或幾乎為負(fù)的條件下得來(lái)的。對(duì)增長(zhǎng)率我們不會(huì)給予上下限的限制，但我們得細(xì)致檢查年度的歷史數(shù)據(jù)以及是在何種基數(shù)條件上做出增長(zhǎng)預(yù)期的。有一點(diǎn)我們必須牢記的是：增長(zhǎng)率是個(gè)粗加工的數(shù)據(jù)，沒(méi)有揭示出任何變化趨勢(shì)和盈利的波動(dòng)性。判斷盈利最早、最直接的方法是一年一年的檢驗(yàn)盈利水平，尋找盈利穩(wěn)定并能加速增長(zhǎng)的公司。作為一個(gè)最基本的選股方法，我們要求最近12個(gè)月以及過(guò)去連續(xù)五年的每股盈利均為正。更嚴(yán)格的篩選方法則要求過(guò)去五年每年同比均有增長(zhǎng)，甚至每年增長(zhǎng)率同比都有提高。銷售增長(zhǎng)率通常被用于進(jìn)一步檢驗(yàn)盈利增長(zhǎng)率的參考。銷售收入不像盈利那樣容易受會(huì)計(jì)記賬方法的影響，通常能比盈利更快一步的反映公司變化的趨勢(shì)。因此檢驗(yàn)銷售收入的年度數(shù)據(jù)非常重要，有助于我們判定增長(zhǎng)的穩(wěn)定性和趨勢(shì)。第四部分：季度每股盈利價(jià)值選股方法，例如市盈率方法在發(fā)掘被忽略的公司時(shí)非常有效，但接下來(lái)篩選季度盈利增長(zhǎng)的方法則有助于發(fā)掘經(jīng)營(yíng)平穩(wěn)或有好轉(zhuǎn)趨勢(shì)的公司。季度盈利比單獨(dú)考察年度盈利能更快顯示出盈利趨勢(shì)變化狀況。投資者們會(huì)仔細(xì)分析季度盈利的情況，一有異常情形出現(xiàn)，市場(chǎng)馬上會(huì)有表現(xiàn)。在研究季度盈利時(shí)，僅將之與前一個(gè)季度的盈利水平相比較意義不大。關(guān)注持續(xù)的季度盈利變化或是季度同比變換將更為有用。很多公司有銷售或產(chǎn)量方面的季度循環(huán)變化記錄，這種變化越明顯，我們做季度與季度的比較就越為重要。我們的一個(gè)篩選原則要求，近四個(gè)季度的每股盈利水平均高于上一年同季度水平。找出公司增長(zhǎng)的因素，看其是否具有持續(xù)性，同樣是非常重要的。當(dāng)我們研究一個(gè)公司的盈利模式時(shí)，閱讀它的年度或季度報(bào)表是很有必要的，這些報(bào)表有助于我們進(jìn)一步了解公司的盈利模式。公司主要的盈利增長(zhǎng)屬于外生式還是內(nèi)涵式？盈利增長(zhǎng)是來(lái)自同一個(gè)部門(mén)的增長(zhǎng)還是來(lái)自新開(kāi)部門(mén)的增長(zhǎng)？現(xiàn)金流通狀況是否影響盈利？行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)狀況是否正在變化？利潤(rùn)率在上升還是下降？例如，沒(méi)有現(xiàn)有部門(mén)的銷售和利潤(rùn)增長(zhǎng)，沒(méi)有穩(wěn)定、上升的利潤(rùn)率，公司的盈利能力可能會(huì)趨緩。第五部分：價(jià)格動(dòng)能（即相對(duì)價(jià)格強(qiáng)度）判斷市場(chǎng)對(duì)股票價(jià)格是否已經(jīng)完全反映現(xiàn)有價(jià)值或是預(yù)期增長(zhǎng)性的一個(gè)有用信號(hào)即為價(jià)格動(dòng)能。價(jià)格動(dòng)能通常用股票價(jià)格變化與市場(chǎng)指數(shù)或部分股票相比來(lái)衡量。投資者們常尋找價(jià)格表現(xiàn)優(yōu)于大市的股票，他們認(rèn)為上升的價(jià)格會(huì)吸引其他投資者，從而將股價(jià)哄抬得更高。有若干方法去衡量?jī)r(jià)格動(dòng)能。我們的選股方法主要參考相對(duì)強(qiáng)度排名。相對(duì)強(qiáng)度體現(xiàn)出一只股票與整個(gè)市場(chǎng)相比較而言的表現(xiàn)狀況。排名位居前50%說(shuō)明該股票好于市場(chǎng)中五成的股票的表現(xiàn)，90%則說(shuō)明該股票優(yōu)于市場(chǎng)上9成股票的表現(xiàn)。我們的選股方法規(guī)定過(guò)去26周以來(lái)相對(duì)強(qiáng)度的最小值為70%。研究上半年的市場(chǎng)表現(xiàn)有助于我們找出相對(duì)強(qiáng)度高的股票。用該選股方法挑選出的股票中有的運(yùn)用歷史PEG比率，其他的則用預(yù)計(jì)的PEG比率。這些股票均選用目前的市盈率，但增長(zhǎng)率不同。歷史的？￡6比率用上五年增長(zhǎng)率計(jì)算，預(yù)計(jì)的PEG比率用I/B/E/S中大多數(shù)人預(yù)計(jì)的長(zhǎng)期每股盈利增長(zhǎng)率計(jì)算。在考察價(jià)格動(dòng)能時(shí)，彳艮重要的一點(diǎn)是要注意它的變化趨勢(shì)。對(duì)于長(zhǎng)期的相對(duì)強(qiáng)度排名，我們還可以用短期排名作為補(bǔ)充。最佳的狀況是，短期相對(duì)強(qiáng)度排名高于長(zhǎng)期相對(duì)強(qiáng)度排名。我們的篩選中沒(méi)有這個(gè)條件，只是將它們列出來(lái)以用于某些時(shí)間框架的建立。當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格與過(guò)去52周最高價(jià)的比率也是一個(gè)普遍采用的價(jià)格因素指標(biāo)。若一個(gè)公司股票價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)，則其交易價(jià)格接近過(guò)去52周的最高價(jià)。結(jié)論價(jià)值型選股方法試圖去尋找價(jià)值被低估的股票。然而，在等待市場(chǎng)認(rèn)識(shí)股票價(jià)值的過(guò)程中是需要耐心的。將股票價(jià)值與價(jià)格及盈利要素等篩選方法結(jié)合起來(lái)，有助于我們判斷股票走勢(shì)中的合理價(jià)格。但有點(diǎn)需牢記的是，我們這些篩選方法的目的是用可能有效的價(jià)值與要素分析相結(jié)合的方法去闡述具體公司，這些選股方法僅僅是選擇股票過(guò)程中的最初步驟。歷史PEG選股標(biāo)準(zhǔn)：OTC市場(chǎng)上交易的公司排除在外當(dāng)前市盈率與過(guò)去五年每股盈利增長(zhǎng)率的比值（PEG比率）高于0.2，小于或等于1過(guò)去連續(xù)12個(gè)月和過(guò)去五個(gè)財(cái)政年度的每股盈利均為正過(guò)去四個(gè)財(cái)政季度的每股盈利同比增長(zhǎng)率均為正26周的相對(duì)價(jià)格強(qiáng)度排名等于或高于70%當(dāng)前市盈率與過(guò)去五年每股盈利增長(zhǎng)率的比值（PEG比率）最小的五十個(gè)公司，即為我們最后的結(jié)果預(yù)計(jì)的PEG選股標(biāo)準(zhǔn)：OTC市場(chǎng)上交易的公司排除在外當(dāng)前市盈率與預(yù)計(jì)每股盈利增長(zhǎng)率的比值（PEG比率）高于0.2，小于或等于1過(guò)去連續(xù)12個(gè)月和過(guò)去五個(gè)財(cái)政年度的每股盈利均為正過(guò)去四個(gè)財(cái)政季度的每股盈利同比增長(zhǎng)率均為正26周的相對(duì)價(jià)格強(qiáng)度排名等于或高于70%。當(dāng)前市盈率與預(yù)計(jì)每股盈利增長(zhǎng)率的比值（PEG比率）最小的五十個(gè)公司，即為我們最后的結(jié)果。PEG估值法的誤區(qū)以下是五個(gè)基金11年的業(yè)績(jī)表:筆投做回報(bào)率124；67gLQ11蘋(píng)與322%理_21%22.27%2而Hi虱獨(dú)德制a.?32■牌22%22%:普叩,22.27*410S1瑞,■8%zoi2]<.2■:%2h.2：%18.5-5%5成感516%1血曲頃i酬1GK1醐14,9IK如果讓普通的投資者判斷，哪個(gè)基金業(yè)績(jī)好，投資者的判斷是前三家業(yè)績(jī)一樣好，第四家其次，第五家排名最末?，F(xiàn)在將投資回報(bào)率換成上市公司的凈資產(chǎn)收益率，則可看出在專業(yè)人士給上市公司估值時(shí)卻出現(xiàn)了偏差。

弟一芹會(huì)可123<si&TaSE0]]:*T潤(rùn)20.0G2S2C3L由■tu.n；52.mST.558105駝?shì)?13.?津皆瘁明38厚頌辦家仙22;房產(chǎn)1QQH5L77引2TQ湃#我」測(cè)斤磚電2.oq2.M￡.LLL河】.慎].前1.03國(guó)用用鬧岷3.珀12S3度2.TSIi茸號(hào)耳況至ST551亦易爹m]筒sa?1虱廊｝4I-朔湃."碗切映書(shū)21.向就一由5MgS2JMiSOJIJ&尚3區(qū)?1宜:前割*J2?.TTar55筍35>5e.罕賓1&睥1T."洱TEO估值而雙3d2755嶄5324.TO云m2D割I(lǐng)平--療上』1131:■:TSjaS3:_135.100_JQ閭*5.1：\?1-7■-H5IIUT旬A1一說(shuō)是—德b1.k?—皿_gl?gIK1瓦1楠I?L禺JS1部血一L'16SL63LE5E6-1LT41.盅204EZE由四曾毋25?2.32湃:押朋峭亍彳13.尚l(wèi)iMILL4*脈曙的瑜17.621mestL90L?so.齡23(Eft1U蛆TsroL二STH友理一埴.皆:科FgtViTftSJ!彩】1T.能IE19.013J河髭應(yīng)k-i—巢三新婀12s4TBQ10,11222T2T2333.理-tO.TiI43.TT6096E4190雀LILM136.住咨做221SIS部￡?咨2ZMF佃咨泓22.ZTS1001221神L皚伽4095G0BLIW—L??虬L63_LK51.&jjj.8F31.&3i.再.麗，伯2T3；■-T1厚彳判J暢核室222712227122.21/22.ZT?22.ZTK22E7M￡茸涔申R啊虧不22.2TA22.￡2.2ft￡2.2TfeWTEtmra：而職墨〕眈2i22rrBLtf22.￡T1座.幻22.ZTZ237辟JT爵甘豆而也WJ北.?；atw村：k5f'*M這三家公司基本是一樣的，但如果你用3年P(guān)EG法和5年P(guān)EG法，估值會(huì)得出不同的結(jié)論，如在前幾年估值，會(huì)給第一家公司一個(gè)高市盈率，第三家其次，第二家最末。再看兩個(gè)更離譜的估值：第網(wǎng)事苦司.LL_...f.34'56?eJ.MBl1￡?00L2￡017.25四.2919.15SD.S3T2T9任擔(dān)蟲(chóng)泌㈣12*LU如2L%2:1■25^21￡21%2J%律遷j=L0OM0J￡3IWIE6J的隊(duì)】制361140553B-.S5之由EE.OT且希】的LS3律殉邛L1H363■1.221CE2.79踞N旅35.心陟四J?臭哪蜜SS整點(diǎn)盎建律利祖擊垢中豈粕驊XI.疏as.m3心］耳TEG倉(cāng)心［而E!巫）垂電一3S.網(wǎng).丑亂.2S土.M..JB22：芟22.32蠅件歸=苻|由市焉亞）非.0990.BQ33.TF24.7722.TS京五京?賽司134岑GT9■g一1】?jī)艨鏸fi.aoL33J17.2522.4726.0730找35.0Bi0&3?打￡054.75整牌行收至E疝、jj：11%應(yīng)眼感湖L6：-.L歆LOOE3012$EW1B3弟9Z54科239TF.Z5］事1.751561.56].56L9&殘周調(diào)趴022.E&已3E2.102.1D項(xiàng)茸凈TUi旦即E軍—匆洗質(zhì)25顧1500%j&.om16.001L&.m［耳尊移特避閣^idT7ftHE.敏舊口尊16.□既］茸：F%甘佩市務(wù)里）頑.新25.1&2D.56te.ooJ5.00一顛皿IB.905茸PKGGllSFrfi碧非J24.T7EL雨1B.19LS.OO1600如從前幾年來(lái)看，這兩家公司比上述三家還可享受更高的市盈率。其實(shí)這兩家的凈資產(chǎn)收益率要低很多。PEG法是彼得.林奇的發(fā)明，但我未看出這個(gè)公式的合理依據(jù)是什么？我估計(jì)他在使用時(shí)，會(huì)有一些限定條件，然后才用peg等于或小于1來(lái)做價(jià)值判斷?，F(xiàn)在這個(gè)公式廣為投資界所使用。但正確使用的好像不多。請(qǐng)用peg法判斷一下這個(gè)公司能值多少錢(qián)?飽1血2000200L2D0J網(wǎng)啪湖4■2005200t200?F均?？俊舶俜健?UL735,13Z%成6,IL,iiJ(]ILJ95IS,O'.'h旬.喝櫥產(chǎn)37￡1.6453.87S9.7B76.5T72,Sra.973.94as.5Si9S.D9每暇辮i善一相孔由*欄?■3fl-62蟲(chóng)wH-9F魯腋命SI1.1.-38；,6L用挪1.322.45汗滴產(chǎn)#益率&蜘4L.35?12■-393：3.商4.T躇3-哪t.OM9.01^盤(pán).島L-.3-iKiLie*41.地招m.-N漏皿用，】供gman.匕成拍，綁按現(xiàn)在常用的3年peg=1估值法。如在2004年準(zhǔn)確預(yù)測(cè)出未來(lái)三年業(yè)績(jī)。（前提是要能預(yù)測(cè)準(zhǔn)，這個(gè)其實(shí)是很難做到的）。實(shí)際2004到2006年凈利潤(rùn)三年的復(fù)合增長(zhǎng)率是37.27%。按PEG=1，這個(gè)企業(yè)在2004年應(yīng)該值37倍PE。實(shí)際是16倍PE.以下是按每三年的凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率按PEG=1做的對(duì)應(yīng)的PE表。可給予的PE從3.86倍到39倍之間。還有二個(gè)三年按PEG估的價(jià)值為0.對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估范圍波動(dòng)很大?！勘刭?gòu)加湖兢■對(duì)旭2OO3.30G&3-右強(qiáng)-49-10M22.7感2133*FEE對(duì)應(yīng)FE□.B&□0Z2.T2