財務(wù)管理沖刺講義

/第1章一、財務(wù)管理目標(biāo)-—企業(yè)價值最大化(股東財富最大化）（單選題）

（一）考核點

1、含義:這里的“價值”是指企業(yè)整體的經(jīng)濟價值(內(nèi)在價值）,它用預(yù)期未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值來計量，主要代表的有企業(yè)的實體價值和股權(quán)價值。

2、理解:經(jīng)濟價值(公平市場價值)、市場價值（現(xiàn)時市場價值）、會計價值（帳面價值）

3、理由：(3點)

4、問題:價值評估是一種定量分析，計量較復(fù)雜，不完全客觀和科學(xué)，不可能絕對正確.?(二）典型例題?[單選題]經(jīng)濟價值是經(jīng)濟學(xué)家所持的價值觀念,下列有關(guān)表述不正確的是（)。

A、它是指一項資產(chǎn)的公平市場價值,通常用該資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值為計量

B、現(xiàn)實市場價格表現(xiàn)了價格被市場的接受,因此與公平市場價值基本一致

Ｃ、會計價值是指資產(chǎn)、負債和所有者權(quán)益的賬面價值?D、會計價值與市場價值是兩回事,以不同于經(jīng)濟價值

【答案】B

【解析】市場價格可能是公平的，也可能是不公平的。

★二、理財原則--自利行為、雙方交易、信號傳遞、資本市場有效原則(多選題)?（一)

考核點具體原則依據(jù)要求應(yīng)用自利行為原則P21理性的經(jīng)濟人假設(shè)

在其他情況相同條件下1、委托－代理理論2、機會成本雙方交易原則Ｐ21－221、交易至少有兩方；2、零和博弈;3、各方都是自利的1、理解財務(wù)交易時，不能以自我為中心;2、理解財務(wù)交易時,不能自以為是;３、理解財務(wù)交易時，注意稅收的影響

信號傳遞原則P２２-23自利行為原則的延伸1、根據(jù)公司的行為判斷它未來的收益狀況;2、決策時不僅要考慮行動方案本身,還要考慮該項決策行動可能給人們傳達的信息。引導(dǎo)原則資本市場有效原則P27有效市場理論1、理財時重視市場對企業(yè)的估價；2、理財時慎重使用金融工具

(二）典型例題?1、［多選題]有關(guān)財務(wù)交易的零和博弈表述正確的是(

)。

A．一方獲利只能建立在另外一方付出的基礎(chǔ)上?

B．在已經(jīng)成為事實的交易中，買進的資產(chǎn)和賣出的資產(chǎn)總是一樣多

C.在“零和博弈”中,雙方都按自利行為原則行事,誰都想獲利而不是吃虧?

D．在市場環(huán)境下,所有交易從雙方看都表現(xiàn)為零和博弈

【答案】A、Ｂ、Ｃ?【解析】D不對是因為在存在稅收的情況下,使得一些交易表現(xiàn)為非零和博弈。

2、［多選題］資本市場如果是有效的，那么（

）.?A。價格反映了內(nèi)在價值?Ｂ.價格反映了所有的可知信息，沒有任何人能夠獲得超常收益?Ｃ。公司股票的價格不會因為公司改變會計處理方法而變動?Ｄ.在資本市場上,只獲得與投資風(fēng)險相稱的報酬,也就是與資本成本相同的報酬，不會增加股東財富

【答案】Ａ、Ｂ、Ｃ、D

?【解析】資本市場如果是有效的,則有如下結(jié)論：（1）價格反映了內(nèi)在價值;（2)價格反映了所有的可知信息，沒有任何人能夠獲得超常收益；(3）公司股票的價格不會因為公司改變會計處理方法而變動；（4）在資本市場上，只獲得與投資風(fēng)險相稱的報酬，也就是與資本成本相同的報酬,不會增加股東財富。?三、資金使用權(quán)價格-—利率（判斷題)?（一）考核點P32—33

1、公式：利率=純粹利率+通貨膨脹附加率＋風(fēng)險附加率?2、理解：(3點）?(二)典型例題

[判斷題]風(fēng)險附加率是指債權(quán)人因承擔(dān)到期不能收回投出資金本息的風(fēng)險而向債務(wù)人額外提出的補償要求。（

）

【答案】×

【解析】風(fēng)險附加率是投資者要求的除純粹利率和通貨膨脹附加率之外的風(fēng)險補償。第2章一、基本財務(wù)比率分析(結(jié)合杜邦分析體系）——１0大財務(wù)比率(客觀題和綜合題)

（一）

考核點??1、掌握10大財務(wù)比率：流動比率、速動比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)(資產(chǎn)負債率）、已獲利息倍數(shù)、銷售凈利率、資產(chǎn)凈利率、凈資產(chǎn)收益率?

2、財務(wù)比率記憶技巧：?

3、財務(wù)比率的基本分析思路：(講解）?（1）流動性分析（參見基礎(chǔ)班講義的相關(guān)知識點）?（2）獲利能力分析(杜邦財務(wù)體系）(參見基礎(chǔ)班講義的相關(guān)知識點)?

提示:結(jié)合第十章Ｐ２７4－275

（二）典型例題?[綜合題］ＡBC公司20０3年實現(xiàn)銷售3,600萬元，稅后利潤149．6萬元,實現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金凈流量228萬元，息稅前利潤３０0萬，發(fā)生財務(wù)費用1０0萬，到期的長期債務(wù)90萬，市場利率是１4％。其他資料列示如下：

ＡBC公司2０03年資產(chǎn)負債表

單位:萬元資產(chǎn)年初數(shù)期末數(shù)負債及權(quán)益年初數(shù)期末數(shù)流動資產(chǎn)現(xiàn)金應(yīng)收帳款存款

固定資產(chǎn)732４8．2260423。８

1．28４84０1６5。35２０1５4.7

1．5６0流動負債

長期負債所有者權(quán)益２8６

8１４9163９０

1.０101。０00資產(chǎn)2。01６2．400負債及權(quán)益２。０162。４０0

同行業(yè)財務(wù)指標(biāo)平均水平指標(biāo)平均水平指標(biāo)平均水平流動比率速動比率現(xiàn)金到期債務(wù)比應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)凈利率1.６1.32．5102０10%銷售凈利率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)負債率已獲利息倍數(shù)權(quán)益報酬率3。9５％3.8５2.536０％425％要求:請分析ABC公司的流動性（短期償債能力），財務(wù)風(fēng)險性（長期償債能力）、盈利性（結(jié)合連環(huán)替代法）。?【答案】?（１)流動性分析

①流動比率＝流動資產(chǎn)÷流動負債=84０÷390=2．１5(同行平均1。6）?

營運資金＝流動資產(chǎn)一流動負債=840-390=４50

評價１：流動比率較高,反映短期償債能力是可以的，并有450萬的償債“緩沖區(qū)”；但還要進一步分析流動資產(chǎn)的變現(xiàn)性，需結(jié)合流動資產(chǎn)的營運能力，考察流動比率的質(zhì)量.?②應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=銷售額/平均應(yīng)收賬款＝3，６0０÷（26０+５20）÷2＝９.23（平均10）

評價2：反映應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)水平與同行相差無幾，沒有什么大問題;若周轉(zhuǎn)慢的話,需進一步分析賬齡、信用期與現(xiàn)金比率。?

③存貨周轉(zhuǎn)率＝銷售額／平均存貨＝3600÷(４2３.８÷154．7)÷２＝12。45(平均20）

評價3:存貨周轉(zhuǎn)速度太慢,說明存貨相對于銷量占用過多，使流動比率高于同行，雖高但流動性差，不能保證償債，需進一步考察速動比率。

④速動比率=(流動資產(chǎn)—存貨)／流動負債=(８4０-154。７)÷３90=－１.7６（平均1.３0)

評價4：速動比率高于同行水平，反映短期債務(wù)能力有保證;但要注意：從應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度與行業(yè)平均比較來看,說明應(yīng)收賬款占用是合理的,但速動比率明顯較高。是否是現(xiàn)金過多,這將影響企業(yè)的盈利性，需進一步分析現(xiàn)金比率=現(xiàn)金與現(xiàn)金等價物/流動負債（缺乏行業(yè)平均數(shù),分析無法繼續(xù)）。

⑤現(xiàn)金到期債務(wù)比=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量÷本期到期債務(wù)=２２8÷90＝2.５3（平均2.5)?評價５:企業(yè)償還到期債務(wù)能力是好的，該指標(biāo)能更精確證明短期償債能力。?結(jié)論:短期償債能力較強，但要注意財務(wù)報表外的籌資能力及負債等因素。流動性問題的關(guān)鍵是存貨周轉(zhuǎn)不良,需進一步分析材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品存貨的質(zhì)量.?(2）財務(wù)風(fēng)險分析?

①資產(chǎn)負債率=負債/總資產(chǎn)＝1，400÷2，400=58。３％(平均6０%)?

評價１：負債率低于行業(yè)平均，長期償債能力是好。?

②已獲利息倍數(shù)=息稅前利潤／利息費用=300+100=３

（平均4)?

評價2:雖然指標(biāo)低于行業(yè)平均，但支付利息的能力還是足夠的。

③現(xiàn)金債務(wù)總額比＝經(jīng)營現(xiàn)金凈流量／債務(wù)總額＝22８÷1，4０0=16．3％（市場利率14％）

評價3：該公司的最大付息能力16．3％，承擔(dān)債務(wù)的能力較強

結(jié)論:長期償債能力強，債權(quán)人安全,能按時付息,財務(wù)基本結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。?(3）盈利性分析

①資產(chǎn)凈利率=凈利/平均資產(chǎn)＝149。6÷［（2，０16+2，４0０)÷2］=6。７８％（平均10％)

評價1：資產(chǎn)凈利率低于行業(yè)水平很多，資產(chǎn)獲利能力很差。?

②資產(chǎn)凈利率＝銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

銷售凈利率＝凈利/銷售額=14９.６÷３，６00=4。1６%

(平均３。95%）

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售額/平均資產(chǎn)=3,６00÷［（２，016＋２,40０）÷2]＝1.6３（平均2。53）

評價２:銷售凈利率高于行業(yè)平均,說明本企業(yè)成本有競爭力，問題關(guān)鍵出在資產(chǎn)周轉(zhuǎn)上。?

③固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝3，6０0÷[(1，2８４+1，560)÷2］=2．5３(平均３．８5)

評價3:固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度大大低于同行平均,每元固定資產(chǎn)創(chuàng)造銷售收人能力很差，是影響總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度又一原因。?④權(quán)益報酬率=凈利/權(quán)益=149,6÷（100０+916)／２=１５.62%(平均24．98%)?評價4：所有者的投資收益很低；因權(quán)益報酬率=資產(chǎn)凈利率×權(quán)益乘數(shù)，而負債率與行業(yè)相差不大,則權(quán)益乘數(shù)也基本相等，該指標(biāo)差的原因是資產(chǎn)凈利率低，還是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率問題。?結(jié)論：固定資產(chǎn)與存貨投資過大是影響總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度低的主要原因，也是影響資產(chǎn)獲利能力差的關(guān)鍵。

(4）本公司的權(quán)益報酬率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)=4.16%×1。6３×2.304＝1５.6２%(實際)?行業(yè)平均權(quán)益報酬率＝3．9５％×2。53×２．5=24。９8%(平均)?其中：

銷售凈利率上升0。2１%，對權(quán)益凈利率的影響=（４。１6％－3。95%）×2.53×2。5=+1．３３％

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降0.９,對權(quán)益凈利率的影響=4。16％×(1。６3-2.53)×2.5＝—9.36％?

權(quán)益乘數(shù)下降0.196，對權(quán)益凈利率的影響=4.16%×1．63×（２。304-2．５）=－1.３3％

總影響=+1.３3％－９。36%-１．33％=-９.３６％

結(jié)論：從上述分析可知，凈資產(chǎn)收益率下降了9.3６％，其中銷售凈利率上升０．21%(4。16%-3。95％）使凈資產(chǎn)收益率上升了1.3３％,總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降0.９次（1。６3—2.53)使凈資產(chǎn)收益率下降9.3６％，權(quán)益乘數(shù)下降０.196使凈資產(chǎn)收益率下降了1。3３％。

二、上市公司財務(wù)比率的理解—-每股收益、每股凈資產(chǎn)、市盈率、市凈率（客觀題或計算題)?（一）考核點:

1、

九個財務(wù)比率的記憶:

(1）與年末普通股股數(shù)對比的比率

每股盈余＝（凈利潤-優(yōu)先股股息)/年度末普通股股數(shù)?

每股凈資產(chǎn)(或每股帳面價值）=股東權(quán)益／年度末普通股股數(shù)

每股股利=現(xiàn)金股利/年度末普通股數(shù)

注意:這三個指標(biāo)分母都是年末普通股的股數(shù),每股凈資產(chǎn)分子分母都是時點數(shù),所以都用年末數(shù),每股股利因為發(fā)放現(xiàn)金股利一般以年度末普通股股數(shù)為依據(jù)的,所以分母用年度末普通股股數(shù)，但每股盈余如果年內(nèi)普通股有增減變化，要用加權(quán)平均數(shù)。?（２）與每股市價相關(guān)的比率

市盈率=每股市價/每股收益?市凈率=每股市價/每股凈資產(chǎn)?股票獲利率=每股股利／每股市價

(3）關(guān)聯(lián)比率?股利支付率=每股股利/每股收益

留存盈利比率=（凈利-全部股利)／凈利

股利保障倍數(shù)=每股收益/每股股利?其中：股利支付率＋留存盈利比率=１（不考慮優(yōu)先股)

股利支付率和股利保障倍數(shù)互為倒數(shù)?記憶上市公司財務(wù)比率方法：可以分為三類。第一類分別用凈收益、凈資產(chǎn)和股利總額除股數(shù)，得出每股收益、每股凈資產(chǎn)、每股股利。第二類分別用上面得出的每股收益、每股凈資產(chǎn)、每股股利和每股市價對比，得出市盈率、市凈率、股票獲利率。第三類三個相關(guān)比率用每股股利除每股收益得出股利支付率，股利支付率的倒數(shù)是股利保障倍數(shù).留存盈余比率=１—股利支付率。

2、重要財務(wù)指標(biāo)的理解及計算：（講解）

提示：結(jié)合第十章市盈率、市凈率模型Ｐ2９２-294?(二）典型例題?［單選題]W公司無優(yōu)先股,2003年年末市盈率為14,股票獲利率為4％，已知該公司200３年普通股股數(shù)沒有發(fā)生變化，則該公司2００3年的股利支付率為(

）。

A．30％

B．4０％

C.56%

D.４4％

【答案】C

【解析】本題的考核點是上市公司財務(wù)分析。解此題的關(guān)鍵在于知道股利支付率、市盈率和股票獲利率的關(guān)系。股利支付率=每股股利／每股收益＝=市盈率×股票獲利率=１４×4％＝56％.

?★三、現(xiàn)金流量的分析-現(xiàn)金債務(wù)總額比、凈收益營運指數(shù)、現(xiàn)金營運指數(shù)（計算題)?(一）

考核點：?1、幾個重要概念

經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額、經(jīng)營現(xiàn)金凈流量、經(jīng)營現(xiàn)金毛流量關(guān)系如下表：經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額(間接法）經(jīng)營現(xiàn)金凈流量經(jīng)營現(xiàn)金毛流量凈利經(jīng)營稅前利潤×(１-所得稅率)凈利凈利非經(jīng)營稅前利潤×（１-所得稅率)第一類調(diào)整項目＋折舊與攤銷+第一類調(diào)整項目+第一類調(diào)整項目第二類調(diào)整項目—非經(jīng)營稅前利潤(非經(jīng)營稅前損失用“+”)（下同）－第二類調(diào)整項目×（1-所得稅率)—第二類調(diào)整項目第三類調(diào)整項目—凈營運資本增加（凈營運資本減少用“+”）（下同）-第三類調(diào)整項目提示：經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額扣除了全部的所得稅，而教材中經(jīng)營現(xiàn)金凈流量只扣除經(jīng)營所得稅。經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額＋非經(jīng)營所得稅(非經(jīng)營損失,非經(jīng)營所得稅用“-”)經(jīng)營現(xiàn)金毛流量=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量+凈營運資本的增加(或-凈營運資本的減少）經(jīng)營凈收益＝凈收益-非經(jīng)營凈收益=凈收益-經(jīng)營稅前利潤×(1—所得稅率）2、分析比率公式總結(jié)：?(1）現(xiàn)金流量表間接法?

?（二）

典型例題?1、［單選題]某公司２003年的利潤2000萬元,非經(jīng)營收益為400萬元，長期資產(chǎn)的折舊與攤銷為1５０0萬元,經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為350０萬元，所得稅率為33％,那么，現(xiàn)金營運指數(shù)為（

)。?A。１．12

B.0.８９

Ｃ．2．1875

D.1．１14?【答案】A?【解析】收益質(zhì)量分析，主要是分析會計收益和凈現(xiàn)金流量的比例關(guān)系，評價收益質(zhì)量的財務(wù)比率是營運指數(shù)。經(jīng)營活動凈收益＝凈利潤-非經(jīng)營凈損益=凈利潤-非經(jīng)營稅前損益×(1—所得稅率)＝2000－400×(1－33％)=1732(萬元）;經(jīng)營現(xiàn)金毛流量=經(jīng)營活動凈收益+長期資產(chǎn)的折舊與攤銷=1７３２+１500＝323２(萬元）;經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額+非經(jīng)營所得稅＝3500+4００×33％＝3632(萬元)；現(xiàn)金營運指數(shù)＝經(jīng)營現(xiàn)金凈流量／經(jīng)營現(xiàn)金毛流量=3６３２／3232=1。12。

２、[判斷題］經(jīng)營現(xiàn)金凈流量與經(jīng)營現(xiàn)金毛流量之間的差距是由于多占用營運資金所致。（

）?【答案】√

【解析】經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=經(jīng)營活動凈收益+長期資產(chǎn)的折舊與攤銷-營運資本的增加,經(jīng)營現(xiàn)金毛流量=經(jīng)營活動凈收益+長期資產(chǎn)的折舊與攤銷。

3、[計算題]A公司的簡易現(xiàn)金流量表如下:?

現(xiàn)金流量表?

編輯單位：A公司

２003年度

單位:萬元項

目金

額一、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額１3２6１．４二、投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額—21623三、籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額—203３8四、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈變動-28６99．６補充材料：

１。將凈利潤調(diào)節(jié)為經(jīng)營活動現(xiàn)金流量

凈利潤14４3９。６加:長期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備２00.2固定資產(chǎn)折舊3127.８無形資產(chǎn)攤銷０。８長期待攤費用攤銷２３．2待攤費用減少（減：增加）—18.2預(yù)提費用增加(減：減少）—27.２處置長期資產(chǎn)的損失（減:收益)0固定資產(chǎn)報廢損失0財務(wù)費用409．４投資損失（減:收益）－940遞延稅款貸項（減:借項)

存貨減少(減：增加）341７經(jīng)營性應(yīng)收項目的減少（減：增加）-４87．4經(jīng)營性應(yīng)付項目的增加（減:減少）—6８83.8增值稅凈增加額0經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額１3２61.42．現(xiàn)金凈增加情況:

現(xiàn)金的期末余額5５1１.6減：現(xiàn)金的期初余額３4２11.２現(xiàn)金凈增加額—28６99。６要求：?（1)計算A公司2003年的凈收益營運指數(shù)和現(xiàn)金營運指數(shù)(企業(yè)的所得稅率為30%）；?（２）根據(jù)凈收益營運指數(shù)的計算結(jié)果，對凈收益質(zhì)量給出評價,并說明原因;

(３)根據(jù)現(xiàn)金營運指數(shù)的計算結(jié)果，對收益質(zhì)量給出評價，并說明原因。

【答案】

（1)首先要對原題目的資料進行加工：凈利潤調(diào)節(jié)為經(jīng)營活動現(xiàn)金流量:金額說明凈利潤144３9.6

加：長期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備2002。2長期資產(chǎn)折舊攤銷共335２萬元固定資產(chǎn)折舊３1２7.８無形資產(chǎn)攤銷0.8長期待攤費用攤銷２３．2處置長期資產(chǎn)的損失0非經(jīng)營稅前利潤共530．6萬元固定資產(chǎn)報廢損失0財務(wù)費用４09。4投資損失（減：收益）—940遞延稅款貸項（減：借項)0凈營運資本增加3999。６萬元待攤費用減少(減:增加）—18.2預(yù)提費用增加（減：減少）—27.2存貨減少(減:增加）3417經(jīng)營性應(yīng)收項目減少（減：增加）4８７。4經(jīng)營性應(yīng)付項目的增加(減：減少）—6８83。８增值稅凈增加額０經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額1326１.4

其次，計算各項指標(biāo)：?①凈收益營運指數(shù)的計算：?經(jīng)營活動收益=凈收益—非經(jīng)營凈收益=1４4３9。6—５３０．６×(１－3０％)=14０６8。18（萬元)

凈收益營運指數(shù)＝經(jīng)營凈收益/凈收益=14０６8.１8／14４39.6=０。97?②現(xiàn)金營運指數(shù)的計算：

經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額+非經(jīng)營所得稅=１３2６１，4+530．６×30%=13420。58?

經(jīng)營現(xiàn)金毛流量=經(jīng)營稅后凈收益+折舊與攤銷=１406８。１８＋３3５２=17４20.18(萬元）

現(xiàn)金營運指數(shù)=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量／經(jīng)營現(xiàn)金毛流量=１3４20。５8/17420。18＝0.７7

（2)根據(jù)凈收益營運指數(shù)小于1可知，凈收益質(zhì)量不是很高,原因是非經(jīng)營收益雖然也是“收益”，但不能代表企業(yè)的收益“能力”，因為非經(jīng)營收益的來源主要是資產(chǎn)處置和證券交易，資產(chǎn)處置不是公司的主要業(yè)務(wù)，不反映公司的核心能力。短期證券交易獲利是靠運氣，由于資本市場的有效性比商品市場高的多,通常只能取得與其風(fēng)險相同的收益率，取得正的凈現(xiàn)值只偶然的，不能依靠短期證券交易增加股東財富.?（３）根據(jù)現(xiàn)金營運指數(shù)小于１可知，收益質(zhì)量不是很好.原因是營運資金增加了,反映企業(yè)為取得同樣的收益占用了更多的營運資金，取得收益的代價增加了，代表了較差的營運業(yè)績。?注意:關(guān)于凈收益營運指數(shù)和現(xiàn)金營運指數(shù)的計算公式，在2004年的教材中做了重大修改.營運指數(shù)的概念第一次出現(xiàn)是在20０１年的教材中，當(dāng)年考了一道計算題。按照正常的推斷，在2004年的考試中至少會考一道關(guān)于凈收益營運指數(shù)和現(xiàn)金營運指數(shù)的計算題,希望考生給予足夠的重視，不僅要掌握凈收益營運指數(shù)和現(xiàn)金營運指數(shù)的計算，還要會根據(jù)計算結(jié)果對收益質(zhì)量做出評價及分析。

4、［計算題]

?

現(xiàn)金流量表

?編制單位：A公司

2003年度

單位:萬元

項目

一、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額２５0０二、投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-40００三、籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額1500四、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈變動0補充資料：

1、將凈利潤調(diào)節(jié)為經(jīng)營活動現(xiàn)金流量：

凈利潤500加:計提的長期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備50固定資產(chǎn)折舊1000無形資產(chǎn)攤銷８０長期待攤費用攤銷40待攤費用減少（減：增加)８0預(yù)提費用增加（減：減少)120處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)的損失（減:收益)—500固定資產(chǎn)報廢損失100財務(wù)費用2００投資損失（減:收益）－100存貨減少(減:增加）-250經(jīng)營性應(yīng)收項目減少(減少:增加)—2５０0經(jīng)營性應(yīng)付項目的增加（減少：增加－８２0其他0經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額2５０02?，F(xiàn)金凈增加情況：0現(xiàn)金的期末余額2８０２0０3年實現(xiàn)銷售收入１２００0萬元，2003年該公司的資產(chǎn)總額是200０0萬元，資產(chǎn)負債率５０%,公司適用的所得稅率為33％。?（1）計算該公司的銷售現(xiàn)金比率與現(xiàn)金債務(wù)總額比率

(2）計算凈收益營運指數(shù)、現(xiàn)金營運指數(shù)，并對公司的收益質(zhì)量進行評價,并分析其原因。

(3）若該公司目前的負債的平均利率為８%，該公司理論上還可追加多少負債??【答案】?(1）銷售現(xiàn)金比率＝250０／12000＝0。21

現(xiàn)金負債總額比率=25０0/（20000×５０%）=0。2５?(2)非經(jīng)營稅前收益=５00—100—2０0+100=3０0

經(jīng)營活動凈收益=凈利潤-非經(jīng)營凈損益＝凈利潤-非經(jīng)營稅前損益×（１—所得稅率）=５０00-300×(1-33%）＝4799(萬元）?經(jīng)營現(xiàn)金毛流量=經(jīng)營活動凈收益+長期資產(chǎn)的折舊與攤銷＝47９９+50+10０0＋8０+4０=5969（萬元）?經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額+非經(jīng)營所得稅=250０+300×3３％＝2599(萬元）?凈收益營運指數(shù)=經(jīng)營活動凈收益／凈收益=47９9/50０0=0。9６

現(xiàn)金營運指數(shù)=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量／經(jīng)營現(xiàn)金毛流量=259９/59６9=０.44

該企業(yè)收益質(zhì)量從凈收益營運指數(shù)來看，該公司的收益能力還是比較強的，即主要是靠經(jīng)營收益來增加企業(yè)凈利潤,但從現(xiàn)金營運指數(shù)來看，收益質(zhì)量不夠好,原因在于實現(xiàn)收益占用了較多營運資本。

（３）理論最大負債規(guī)=２500/8％=３1２50萬元?追加的負債=31250—10000＝２1250萬元。

5、［計算題]某公司２00３年的財務(wù)數(shù)據(jù)如下:

收入

100０萬元

凈利

１00萬元?現(xiàn)金股利

60萬元

普通股股數(shù)

10０萬股

年末資產(chǎn)總額

２000萬元?年末權(quán)益乘數(shù)

４(負債均為借款，負債平均利率１0%）

現(xiàn)金營運指數(shù)

0。8?所得稅率

3９％?經(jīng)營性應(yīng)收賬款的增加額為６0萬元；?經(jīng)營性應(yīng)付賬款的增加額為80萬元；

存貨的增加額為90萬元;

計提的折舊為1０0萬元；

計提的長期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備為２８萬元。?要求:回答以下問題：

（1)2003年的可持續(xù)增長率；?（２）假設(shè)外部融資銷售增長比為30％，２0０４年的預(yù)期增長率等于２0０３年的可持續(xù)增長率，則外部融資額為多少？

（3）若通過發(fā)行債券融資（2）所需融資，債券面值為30萬元,發(fā)行費用為５萬元，不計復(fù)利,一次還本付息，票面利率為10％，5年期。在考慮貨幣時間價值的前提下，計算該債券的稅后資本成本；

（４)200３年的凈收益營運指數(shù);

(5）計算2003年現(xiàn)金債務(wù)總額比。?【答案】

（1)2０03年權(quán)益乘數(shù)為4，則資產(chǎn)負債率為75%

2０03年末資產(chǎn)總額為2000萬元,負債總額為1500萬元，所有者權(quán)益總額為500萬元?

2003年的可持續(xù)增長率=100/(500—40)×(1-60％）=8。7％?

或=１００／5０0×（１－６0％）÷[1-100/500×(1-60%）］=8.7％?（2）新增銷售額=１０00×8．7％=８7(萬元）?

外部融資額=新增銷售額×外部融資銷售增長比=8７×30%=26。1（萬元）?（3）２6．１＝30×（1+5×1０％）×(Ｐ/Ｓ,I,5）

運用插值法可知，I=1１.5％,債券的稅后資本成本=11.5％×（1-40％）＝６。９％?(4)營運資本增加=60＋90-80=７０(萬元)?

因為：現(xiàn)金營運指數(shù)=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量÷經(jīng)營現(xiàn)金毛流量＝(經(jīng)營現(xiàn)金毛流量—營運資本增加）÷經(jīng)營現(xiàn)金毛流量

所以：(經(jīng)營現(xiàn)金毛流量-70)÷經(jīng)營現(xiàn)金毛流量=０。8

經(jīng)營現(xiàn)金毛流量＝350(萬元)?

即:經(jīng)營活動凈收益＋折舊與攤銷=350（萬元）

經(jīng)營活動凈收益+(10０+28)＝３5０(萬元）

經(jīng)營活動凈收益=3５0-1２8=２22（萬元

因此：２0０3年的凈收益營運指數(shù)=2２2/10０=２。２2

(5)非經(jīng)營凈收益＝凈收益-經(jīng)營活動凈收益=１00—2２2=—1２2(萬元)?非經(jīng)營稅前利潤=-１22/(1-39％)=—2０0（萬元)?經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額=凈利+計提的折舊+計提的長期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備—非經(jīng)營稅前利潤—存貨的增加-經(jīng)營性應(yīng)收項目增加+經(jīng)營性應(yīng)付項目增加=10０＋100+28+2０0—90—６0+80=35８(萬元)?2００3年的現(xiàn)金債務(wù)總額比=經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額÷負債總額=3５8÷1５00＝２3.８7%第３章一、銷售百分比法應(yīng)用——外部融資比、外部融資額、股利政策、每股收益無差別點法、財務(wù)杠桿(客觀題與計算題)?

(一)考核點:

?

?提示：結(jié)合第九章每股收益無差別點法、財務(wù)杠桿P245、Ｐ２51

??(二）典型例題??

［計算題]A公司20０3年度財務(wù)報表主要數(shù)據(jù)如下：?銷售單位１0元/件銷售量1０0萬件單位變動成本6元/件固定經(jīng)營成本200萬元股利60萬元股東利益（40萬股普通股，發(fā)行價格1０元／股)400萬元負債平均利率8％權(quán)益乘數(shù)２所得稅率20％要求：

??(1）假設(shè)A公司在今后可以維持2003年的經(jīng)營效率和財務(wù)政策,不斷增長的產(chǎn)品能為市場所接受,不變的銷售凈利率可以涵蓋不斷增長的利息,并且不從外部進行股權(quán)融資,請依次回答下列問題：

??①計算該公司的可持續(xù)增長率。?

?②2003年年末該公司股票的市盈為1４，計算公司20０3年的股票獲利率。

?③假設(shè)無風(fēng)險報酬率為6%,該公司的股票的β系數(shù)為2。5，市場組合的收益率為１4%，高公司股票為固定成長股票，計算2004年１2月３１日該公司的股價低于多少時投資者可以購買？

④計算該公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)。

?（2)假設(shè)該公司２00４年度計劃銷售增長率是40％。公司擬通過降低股利支付率或提高資產(chǎn)負債率或提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率或籌集股權(quán)來解決資金不足問題。

①請分別計算股利支付率、資產(chǎn)負債率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率達到多少時可以滿足銷售增長所需資金。計算分析時假設(shè)除正在考察的財務(wù)比率之外其他財務(wù)比率不變，銷售不受市場限制,銷售凈利率涵蓋了負債的利息,并且公司不打算發(fā)行新的股份.???②計算籌集多少股權(quán)資本解決資金不足問題.假設(shè)不變的銷售凈利率可以涵蓋負債利息，銷售不受市場限制,并且不打算改變當(dāng)前的財務(wù)政策和經(jīng)營效率。?

?（３）假設(shè)根據(jù)（２）②，這些股權(quán)資金有兩種籌集方式：全部通過發(fā)行優(yōu)先股取得,或者全部通過增發(fā)普通股取得。如果通過發(fā)行優(yōu)先股補充資金，優(yōu)先股的股息率是11％；如果通過增發(fā)普通股取得。如果通過增發(fā)長普通股補充資金，預(yù)計發(fā)行價格為10元／股。請計算兩種籌資方式的每股收益無差別點的息稅前利潤和此時的財務(wù)杠桿系數(shù)以及追加籌資后的加權(quán)資本成本是多少（資本結(jié)構(gòu)權(quán)數(shù)以帳面價值為基礎(chǔ))??

?（４)假設(shè)該公司２004年預(yù)計的外部融資銷售增長比是４0%,預(yù)計的銷售增長率是25%,２004年所需的外部融資額通過發(fā)行債券來解決,債券的面值為９０萬元，一次還本利息，票面利率為10%，5年期。在考慮貨幣時間價值的前提下，計算該證券的稅后個別資本成本。

?

【答案】?

（１)①計算該公司的可持續(xù)增長率：???息稅前利潤=銷售單價×銷售量－單位變動成本×銷售量-固定成本=10×100-6×1０0-20０=20０（萬元）

資產(chǎn)總額=權(quán)益乘數(shù)×股東權(quán)益=２×４0０＝80０(萬元）

??負債總額=資產(chǎn)總額—股東權(quán)益=800—40０＝4０0（萬元)???利息＝400×８％=32（萬元）?

凈利潤＝（息稅前利潤—利息)×(1－所得稅率）=(２00-3２）×(1-2％)＝134.3（萬元）

??股利支付率＝６0/1３4。４＝4４.6４％??

可持續(xù)增長率=期初權(quán)益凈利率×收益留存率＝１３4。4/［4０0－(134.4－6０）]×（1－44。６４％)=２2．85％

?②股利支付率=每股股利/每股收益==

盈率×股票獲利率???所以，股票獲利率=股利支付率／市盈率=４4。６4％／１4＝3.1９%

③2003年末的每股股利=6０／４0＝1。５（元）??

股票的預(yù)期報酬率=6%+2.5(１４％-６％）=2６%

?

在經(jīng)營效率和財務(wù)政策不變的情況下,股利增長率等于可持續(xù)增長率,即2２.85%。?

2０04年末的的每股價值=1。5（1+2２。8５%)2/（26％-22.85%）＝71．８7(元）

?所以，2004年1２月31日該公司的股價低于71.8７元時投資者可以購買.

??②該公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)=(息稅前利潤＋固定成本）/息稅前利潤＝(２0０+200）/200=２

?（2)①?

?１）通過降低股利支率實現(xiàn)：

?

銷售凈利率=1３4．4／10０0＝１3.44％

?由于財務(wù)政策不變，即產(chǎn)權(quán)比率不變,所以：

?

△資產(chǎn)=△負債+△股東權(quán)益=△股東權(quán)益×產(chǎn)權(quán)比率+△股東權(quán)益=△股東權(quán)益(１+產(chǎn)權(quán)比率)=△股東權(quán)益×權(quán)益乘數(shù)=預(yù)期銷售額×銷售凈利率×留存收益率×權(quán)益乘數(shù)=1000×(１+40％)×1３。4４%×留存收益率×2=３７６。３2×留存收益率

?

?所以,留存收益率=3２0/３7６．３2=８5%，即股利支付率=15%

?

２）通過提高資產(chǎn)負債率實現(xiàn):?

?△資產(chǎn)=△負債＋△股東權(quán)益

??△股東權(quán)益=預(yù)期銷售額×銷售凈利率×留存收益率＝100０×（1+4０％)×13．4４％×(1-44．64％）=1０４.17(萬元)?

?所以,△負債=△資產(chǎn)—△股東權(quán)益=215.84（萬元)

?

?

?3）通過提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率實現(xiàn):

?

△銷售額=10０0×40%=40０(萬元)

△資產(chǎn)=△負債＋△股東權(quán)益＝△股東權(quán)益×產(chǎn)權(quán)比率＋△股東權(quán)益=△股東權(quán)益×權(quán)益乘數(shù)=預(yù)期銷售額×銷售凈利率×留存收益率×權(quán)益乘數(shù)=1000×(1＋40％）×13．44％×(1—４４。64％）×2=208.33(萬元）

②籌集股權(quán)資本來解決：?

假設(shè)需要籌集的股權(quán)資本的數(shù)量為X,則:

?△資產(chǎn)=△負債＋△股東權(quán)益=△股東權(quán)益×產(chǎn)權(quán)比率+△股東權(quán)益＝△股東權(quán)益（1+產(chǎn)權(quán)比率）＝△股東權(quán)益×權(quán)益乘數(shù)＝（預(yù)期銷售額×銷售凈利率×留存收益率+X）×權(quán)益乘數(shù)=[1000×（１＋40%)×１3。4４％×（1－４４。6４）+X］×2=３20

?求得：X=55.８3(萬元)

??（3）①計算每股收益無差別點的息前稅后利潤：

?

??

求得:EBIT=９4。68（萬元)??

②計算財務(wù)杠桿系數(shù)：?

１)發(fā)行普通股：財務(wù)杠桿系數(shù)＝EBＩT/（EBIT—I）=9４．68／（９4。6８-32）=1。51?

２)發(fā)行優(yōu)先股：財務(wù)杠桿系數(shù)=ＥBＩT／[EＢＩＴ—I-Ｄ／（１－T)］=94.６８/［９4．68—32－５5。8３×1１%/（1—20％）］＝１.７２?

③追加籌資后的加權(quán)平均資本成本:

?

（４)20０４年預(yù)計外部融資銷售增長比是40％,預(yù)計的銷售增長率是2５％?

所以，2004年所需要的外部融資額＝1００0×25％×40％=100（萬元）?

則：１00=90（1+5×10％）（P/S,K,5）???求得：Ｋ＝6.1９%

??該債務(wù)的稅后個別資本成本=6.19%（1－20％）=4.9５%。

??【解析】本題的考核點涉及第二章、第三章、第四章、第九章的內(nèi)容。關(guān)鍵掌握：?

?(1）可持續(xù)增長率的計算：?

?在穩(wěn)態(tài)模型下，即保持基期的經(jīng)營效率和財務(wù)政策不變，并且不從外部進行股權(quán)融資的前提下，可以根據(jù)公式一或二計算可持續(xù)增長率；反過來,在保持基期的經(jīng)營率的情況下，計算四個指標(biāo)中的任何一個。???在變化的模型下，注意分情況:

??①在保持基期的經(jīng)營效率和資產(chǎn)負債率不變,并且不從外部進行股權(quán)融資的前提下，可以根據(jù)公式一或公司二已知可持續(xù)增長率的情況下，計算股利支付率即留存收益率。??

②在保持基期總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和財務(wù)政策不變，并且不從外部進行股權(quán)融資的前提下,可以根據(jù)公式二在已知可持續(xù)增長率的情況下,計算銷售凈利率。???③在資產(chǎn)負債率或總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率或涉及進行外部融資的前提下，不能根據(jù)公式二在已知可持續(xù)增長率的情況下，計算這三個量。原因是根據(jù)公式二在已知可持續(xù)增長率的情況下,計算出來的資產(chǎn)負債率或總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是是新增部分的資產(chǎn)負債或總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，而未考慮原有的資產(chǎn)負債率或總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；同樣，涉及進行外部股權(quán)融資的前提下,其實質(zhì)是資產(chǎn)負債率發(fā)生變化，因此不適合，著樣只能根據(jù)△資產(chǎn)＝△負債+△股東權(quán)益測算新增的資產(chǎn)、負債、股東權(quán)益、銷售額等,進一部考慮原有資產(chǎn)、負債、股東權(quán)益、銷售額等從新測算資產(chǎn)負債率或總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(即包括原有的又包括新增的）。

?

（2）注意掌握固成長股票股價的計算公式應(yīng)用，掌握在穩(wěn)態(tài)模型下股利增長率等于可持續(xù)增長率；同時注意區(qū)分D0和D1.

?★二、可持續(xù)增長率的計算及運用—-股利增長率、加權(quán)平均成本、股權(quán)與實體現(xiàn)金流量(綜合題）

（一）考核點:

1、可持續(xù)增長率的含義:（講解）

??2、可持續(xù)增長率的公式：(講解)

(1）按期初股東權(quán)益計算?

?（2)按期末股東權(quán)益計算

??３、可持續(xù)增長率計算要點:

?

（１）在完全符合可持續(xù)增長的條件的情況下，無論用期初股東權(quán)益還是期末股東權(quán)益計算可持續(xù)增長率公式中,如果知道其它變量，只有一個變量未知，就可以用期初或期末股東權(quán)益計算公式計算出這個變量.??

(2)如果在可持續(xù)增長率條件中,有一個財務(wù)比率發(fā)生了變化,在一定的銷售增長率條件下,推算出這個變化的財務(wù)比率，要分兩種情況：?

第一種情況,如果要推算銷售凈利率或留存收益率，可以直接代入用期末股東權(quán)益計算可持續(xù)增長率的公式中,推算出銷售凈利率或留存收益率。當(dāng)然，也可以用已知的不變的財務(wù)比率推算.

?第二種情況，如果要推算資產(chǎn)負債率或資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，不能直接代入用期末股東權(quán)益計算的可持續(xù)增長率的公式，推算資產(chǎn)負債率或資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，而要用已知的不變的財務(wù)比率來推算.因為,用公式推算的是其增加部分的財務(wù)比率,調(diào)整后才能得到要求的財務(wù)比率。

?注意：這種推算，是可持續(xù)增長率計算中的重點,也是難點。希望考生能徹底弄懂。???(３）外部融資需求、內(nèi)含增長率和可持續(xù)增長率之間的關(guān)系項目外部融資需求預(yù)測內(nèi)含增長率分析可持續(xù)增長率分析發(fā)行新股可發(fā)行不發(fā)行不發(fā)行增加負債可增加不增加(不包括負債的自然增長）可增加資本結(jié)構(gòu)變化可變化可變化不變化資金需求方面企業(yè)發(fā)展的需要限制了企業(yè)的發(fā)展使企業(yè)長期穩(wěn)定地發(fā)展提示：結(jié)合第四章P115和第十章P２73??

（二）典型例題（以02年綜合題為例詳細講解）?

[綜合題］資料E公司的2001年度財務(wù)報表主要數(shù)據(jù)如下(單位：萬元)：收入10０0稅后利潤100股利40留存收益60負債1000股東權(quán)益（２00萬股,每股面值1元）１00０負債及所有者權(quán)益總計２000要求：請分別回答下列互不相關(guān)的問題：

?

(1)計算該公司的可持續(xù)增長率。??

(2）假設(shè)該公司200２年度計劃銷售增長率是1０％。公司擬通過提高銷售凈利率或提高資產(chǎn)負債率來解決資金不足問題.請分別計算銷售凈利率、資產(chǎn)負債率達到多少時可以滿足銷售增長所需資金。計算分析時假設(shè)除正在考察的財務(wù)比率之外其他財務(wù)比率不變，銷售不受市場限制,銷售凈利率涵蓋了負債的利息,并且公司不打算發(fā)行新的股份.

?

(３)如果公司計劃2002年銷售增長率為１5％，它應(yīng)當(dāng)籌集多少股權(quán)資本？計算時假設(shè)不變的銷售凈利率可以涵蓋負債的利息,銷售不受市場限制,并且不打算改變當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)、收益留存率和經(jīng)營效率。?

(4)假設(shè)公司為了擴大業(yè)務(wù)，需要增加資金200萬元。這些資金有兩種籌集方式：全部通過增加借款取得,或者全部通過增發(fā)股份取得。如果通過借款補充資金，由于資產(chǎn)負債率提高，新增借款的利息率為6.５%,而２001年負債的平均利息率是5％;如果通過增發(fā)股份補充資金,預(yù)計發(fā)行價格為10元／股。假設(shè)公司的所得稅率為20％,固定的成本和費用（包括管理費用和營業(yè)費用)可以維持在2００１年１25萬元／年的水平，變動成本率也可以維持200１年的水平，請計算兩種籌資方式的每股收益無差別點(銷售額）。（2０02年)

??【答案】?

?（１）公司的可持續(xù)增長率

解法一:用期末股東權(quán)益計算可持續(xù)增長率，先計算銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)和留存收益率，再代入公式，計算可持續(xù)增長率。本例中可持續(xù)增長率為6.38％

?

銷售凈利率

10%

?

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

0．５次

?

權(quán)益乘數(shù)

2

?

留存收益率

６0%

?

??解法二:用期初股東權(quán)益計算可持續(xù)增長率，先計算期初的股東權(quán)益，由于期末的股東權(quán)益１000萬元，當(dāng)期的留存收益為60萬元,所以期初的股東權(quán)益為10０0萬元—60萬元，再將有關(guān)資料代入可持續(xù)增長率的公式，得出可持續(xù)增長率為6．38％。?

?可持續(xù)增長率=期初股東權(quán)益凈利率×收益留存率=[100／(100０—60）］×60％=6。38％??

（2)??

①提高銷售凈利率：??

解法一：可直接代入用期末股東權(quán)益計算的可持續(xù)增長率的計算公式,推算出銷售凈利率。本例中假定銷售凈利率為r,代入公式后,解出ｒ:１5.１5％。

解法二:先計算預(yù)計的銷售收入和預(yù)計的凈利,再計算銷售凈利率。預(yù)計的銷售收入，由于假定銷售增長率為10%，所以很容易得到。?

下期預(yù)計銷售收入=銷售收入×(1+計劃銷售增長率）＝1０00×(1+10％）=1１０0（萬元)??

預(yù)計的凈利是通過如下思路得到的，先求出股東權(quán)益增長額,由于股東權(quán)益的增長率等于銷售增長率，所以很容易得出股東權(quán)益的增長額，由于不發(fā)行新股，所以股東權(quán)益的增長率就等于當(dāng)期留存收益,由于收益留存率是已知的，所以根據(jù)當(dāng)期的留存收益可以推出凈利。

?

∵銷售增長率=總資產(chǎn)增長率=股東權(quán)益增長率＝10%?

?

∴股東權(quán)益增加量=１０0０×10％=100（萬元）??

又∵不增發(fā)新股

??

∴股東權(quán)益增加額＝當(dāng)期留存收益

?

由于留存收益率不變，則下期凈利潤=100／６0%＝16６.67（萬元）

??

下期銷售凈利率=凈利潤/銷售額×1０0%＝1６6.67／110０×100％=1５。15%??

解法三:先求出當(dāng)期的留存收益，代入當(dāng)期留存收益=預(yù)期的銷售收入×銷售利潤率×收益留存率，解出銷售凈利率.本例中，上面已經(jīng)求出當(dāng)期留存收益10０萬元,代入當(dāng)期留存收益的公式：1０0=1000×(1+10%)×銷售凈利率×60％

?

解出銷售凈利率=15。１5％。?

?②提高資產(chǎn)負債率??

解法一:根據(jù)不變的財務(wù)比率，推算得出。思路是先求出預(yù)計的總資產(chǎn)和預(yù)計的負債,再求出資產(chǎn)負債率.期末總資產(chǎn)很容易求得,因為資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，所以資產(chǎn)增長率等于銷售增長率等于１0%，所以預(yù)計的總資產(chǎn)很容易得到.要求預(yù)計的負債，可以先得出預(yù)計的所有者權(quán)益,期初的所有者權(quán)益是已知的，只要求出當(dāng)期增加的所有者權(quán)益,在不發(fā)新股的情況下，就是增加的留存收益。增加的留存收益=預(yù)計銷售收入×銷售凈利率×收益留存率,這樣可以求出預(yù)計的所有者權(quán)益和預(yù)計的負債，最后求出資產(chǎn)負債率。??

因為資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，所以資產(chǎn)增長率=銷售收入增長率=10%?

?

所以預(yù)計總資產(chǎn)需要=2０00×(1＋１0％）=220０（萬元)

?

因為不發(fā)行股票:增加的留存收益＝增加的所有者權(quán)益?

?因為增加的留存收益=預(yù)計銷售收入×銷售凈利率×收益留存率＝110０×10%×０.6＝66（萬元)??

所以預(yù)計期末所有者權(quán)益=10０0+６6＝1066（萬元）

?

負債=總資產(chǎn)－所有者權(quán)益=2200-1０66=１1３４(萬元）

?

資產(chǎn)負債率=負債/總資產(chǎn)＝1134／2２00=51.55％?

解法二：先代入期末股東權(quán)益計算的可持續(xù)增長率的公式，得出的新增部分權(quán)益乘數(shù)和資產(chǎn)負債率,再考慮原有的部分，再最后求出資產(chǎn)負債率.???假如第(2)問中，分別再計算收益留存率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

?

計算收益留存率：

?解法一:直接代入期末股東權(quán)益計算的可持續(xù)增長率的公式，解出收益留存率就可以了。???

解出r=9。09%

?

解法二:利用不變的財務(wù)比率，進行推算?；舅悸肥?先得出凈利和留存收益，再計算留存收益率。當(dāng)期的留存收益，在不發(fā)新股的情況下，就是當(dāng)期股東權(quán)益的增長額，由于凈利的增長率和股東權(quán)益的增長率等于銷售增長率，由于基期的凈利和留存收益是已知的，所以很容易得出預(yù)計的凈利和留存收益.

∵銷售凈利率不變

∴銷售增長率=凈利增長率=１0%???

凈利＝１00×（1＋10％）=110萬元

?

∵資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，資產(chǎn)負債率不變

?

∴銷售增長率=資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=股東權(quán)益增長率＝１0％

股東權(quán)益增長額=1000×10％=10０?

∵不發(fā)行新股

∴股東權(quán)益增長額=當(dāng)期留存收益?

?

留存收益率=當(dāng)期留存收益／凈利＝100／110=9.09%?

計算資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：???解法一:根據(jù)不變的財務(wù)比率進行推算?；舅悸?，先計算出預(yù)計的銷售收入和總資產(chǎn)，再計算出資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率.預(yù)計的銷售收入很容易得到，這里關(guān)鍵是要求出總資產(chǎn),由于權(quán)益乘數(shù)是已知的，只要能求出預(yù)計的股東權(quán)益就可以了。預(yù)計的股東權(quán)益應(yīng)等于基期的股東權(quán)益加上當(dāng)期留存收益，基期的留存收益是已知的，只要求出當(dāng)期的留存收益就行了，當(dāng)期的留存收益等于預(yù)計的銷售收入乘銷售凈利率乘收益留存率。這樣就可以最終求出預(yù)計的總資產(chǎn)和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。?

預(yù)計銷售收入=1０00×(１+１０%）＝１100萬元???

期末股東權(quán)益=期初股東權(quán)益＋當(dāng)期留存收益

??

當(dāng)期留存收益＝預(yù)計銷售收入×銷售凈利率×留存收益比率＝1０00×（1+1０％）×1０%×6０％=66萬元?

期末股東權(quán)益=1００0+66＝１066??

∵權(quán)益乘數(shù)=2

∴期末總資產(chǎn)=1０66×2＝2132萬元?

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=11０0／２１32＝0．5１５9

??解法二:先代入用期末股東權(quán)益計算的可持續(xù)增長率的公式,計算出增加部分的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，再考慮原有的部分，調(diào)整后得出要求的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率.

?

解得,ｒ=0。7575

?這里的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率r=0.7575是新增部分,新增的銷售收入=1０00×10％=100,新增的總資產(chǎn)=１00/0．７575=１32。??

還必須考慮原有的部分，原有部分的總資產(chǎn)2000萬元，銷售收入1000萬元。計算出總的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=(1000+10０）/（2000＋１32)=0.515９

?

（3）籌集外部權(quán)益資金計算

解法一：先求出股東權(quán)益應(yīng)增加多少,再解當(dāng)期的留存收益，差額部分作為向外部籌集的權(quán)益資金?；舅悸?，由于在一些不變的假設(shè)條件下，可以推出銷售增長率就等于股東權(quán)益增長率,期初的股東權(quán)益是已知的，所以很容易得出預(yù)計需要增加的股東權(quán)益，再減當(dāng)期的留存收益,就是要求的需要向外部籌集的權(quán)益資金。

?

需要籌集的外部權(quán)益資金=當(dāng)期需增加的權(quán)益資金—本期留存收益???根據(jù)條件，銷售增長率=資產(chǎn)增長率=股東權(quán)益增長率=15％??

權(quán)益資金增加=10０0×１5％＝15０萬元??

當(dāng)期留存收益＝計劃銷售收入×銷售凈利率×留存收益率＝11００×１５％×0．６=69萬元

需要籌集外部權(quán)益資金=該期增加的權(quán)益資金—該期留存收益=１50—６9=8１萬元.

解法二：先計算出期末股東權(quán)益、本期留存收益，再用期末股東權(quán)益減期初股東權(quán)益，再減當(dāng)期的留存收益，得出的就是需要向外部籌集的權(quán)益資金，由于期初股東權(quán)益是已知的，本期的留存收益可以用銷售收入乘銷售凈利率再乘收益留存得到，這里的關(guān)鍵要計算期末的股東權(quán)益，由于權(quán)益乘數(shù)是已知的，所以只要求出期末的總資產(chǎn)就可以了，由于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是不變的,所以資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率就等于銷售增長率等于１0％，所以很容易求出期末的總資產(chǎn)和期末的股東權(quán)益.

??需要籌集的外部權(quán)益資金=期末股東權(quán)益-期初股東權(quán)益—本期留存收益

?

當(dāng)期留存收益=計劃銷售收入×銷售凈利率×留存收益率=1000×（１+10%）×１5％×0.6=69萬元??

∵資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變

∴銷售增長率=總資產(chǎn)增長率=10%???

期末總資產(chǎn)=2０00×(1+15%)=230０萬元

?∵權(quán)益乘數(shù)=2

∴期末股東權(quán)益=１１50萬元?

?

籌集外部權(quán)益資金=1150—1００0－６9=81萬元???(4）每股盈余無差別點??

每股盈余無差別點是計算兩種融資方式下每股收益相等時的銷售額。

??每股收益=[（銷售收入－銷售收入×變動成本率—固定成本-利息費用)×(１－所得稅率)—優(yōu)先股股利]／普通股股數(shù)?

?息稅前利潤=銷售收入-銷售收入×變動成本率－固定成本,本例中為了求出變動成本率，先必須求出稅前利潤、利息和息稅前利潤,再計算變動成本率。如果需要增加的資金靠負債取得，那么普通股的股數(shù)不會增加,但相應(yīng)會增加利息支出，如果需要的資金靠發(fā)行普通股取得,普通股的股數(shù)就會增加，但不會增加利息支出。把兩種融資方式下有關(guān)資料分別代入每股收益的公式,再令兩種融資方式下的每股收益相等，得出的銷售額就是每股收益無差別點的銷售額。

?當(dāng)前的稅前利潤=凈利潤／(1－所得稅率)=１00／（１-20%）=１2５(萬元）

??當(dāng)前利息=負債×利率=１000×５%＝50(萬元)?

?息稅前利潤=稅前利潤+利息=125＋５0=1７5(萬元）?

?固定成本=1２5(萬元)

??變動成本率＝(銷售額—固定成本—息稅前利潤）／銷售額＝（１０00-1２5—1７５)/10００=70%??

需要增加資金=20０(萬元)

??增發(fā)股份＝需要增加資金/股價＝2００／10=2０（萬股)

?

設(shè)每股盈余無差別點為S：

??

解方程:ｓ=1０６０（萬元）

??三、財務(wù)預(yù)算-—現(xiàn)金預(yù)算的編制（客觀題）?

?(一)考核點：?

?1、各項預(yù)算數(shù)據(jù)的來源？（公式及勾稽）（已知？求解?)

?

２、現(xiàn)金預(yù)算的編制(利息的計算？)?

?（二)典型例題?

[判斷題］制造費用預(yù)算分為變動制造費用和固定制造費用兩部分。變動制造費用和固定制造費用均以生產(chǎn)預(yù)算為基礎(chǔ)來編制。（

）

【答案】×

??【解析】變動制造費用以生產(chǎn)預(yù)算為基礎(chǔ)來編制.而固定制造費用通常與本期產(chǎn)量無關(guān)，所以，應(yīng)以預(yù)算固定金額來編制。第四章一、貨幣時間價值—-遞延年金現(xiàn)值、實際利率的計算(單選題）

?(一）考核點:???1、

終值與現(xiàn)值計算公式：（重點關(guān)注現(xiàn)值）

?

貨幣時間價值的有關(guān)公式、系數(shù)之間的關(guān)系歸納列表如下:

?2、

幾個特殊問題(Ｉ、n、非整數(shù)年限和實際利率的計算）（講解）?

（二）典型例題

?

1、［單選題］如果王某現(xiàn)借款20萬元購置轎車一輛,協(xié)議規(guī)定：年利率4％,期限5年,每半年末等額償還本息一次.則王某每次支付的金額為（

）元。?

A．200０0

B．約22265

C．約328１2

D.40000?【答案】Ｂ??【解析】根據(jù)200000＝A*(P/A,2%，１０）,求得A＝222６5(元）。

?

?２、２０0１年初,某公司按面值購進國庫券1０0萬元，年利率１４%,3年期，單利計息,到期一次還本付息。２００２年年初，市場利率上升到24％,則這批國庫券的損失為25萬元。(

）

?【答案】×

?【解析】2０02年年初該債券的價值為=142×(P／S，24%，2)＝92.35（萬元），２002年年初的價格為11４（萬元),所以，該批債券的損失為1１4-92.３５=21．6５（萬元）。

??二、債券價值與收益率——結(jié)合可轉(zhuǎn)換債券計算（計算題）

?（一）考核點:

?１、基本計算公式(債券的資金成本）:

說明:（1）債券價值、債券收益率和債券資金成本的公式,從形式上來看差不多,考生可以聯(lián)系起來記憶。但它們之間也有區(qū)別，債券價值公式中PV是指債券的未來收益的貼現(xiàn)值，債券收益率公式中P０是指債券的購進價格，從企業(yè)的角度來看，投資者債券的收益率就是企業(yè)債券資本的成本，但要考慮所得稅的影響。?

?（２)債券價值和債券收益率的用途之一在于確定債券是否值得購買，當(dāng)債券價值高于市價時，可以購買,否則不能購買。債券的收益率大于要求的收益率,否則不購買。

?

２、幾個特殊問題（ＰV與I，n,利息支付頻率的關(guān)系)(講解)???P＝Ｉ(P/A，i，n）+M(Ｐ/S，ｉ，n）?

(1）當(dāng)ｒ＝i時，P＝M；當(dāng)r＞i時,Ｐ>M;當(dāng)r<i時，Ｐ<M???（２）Ｐ與n的關(guān)系，注意教材1０7頁圖4－6

??（3）P與M的關(guān)系，折價時，P與M成反比；溢價時，Ｐ與M成正比

提示:結(jié)合第九章債券資本成本P2３5?

?（二）

典型例題

??［計算題］2002年７月1日AＢC公司欲投資購買債券,目前證券市場上有三家公司債券可供挑選：

?

（1)Ａ公司曾于2000年4月1日發(fā)行的債券,債券面值為1000元，4年期，票面利率為8％,每年3月３１日付息一次,到期還本，目前市價為1105元，若投資人要求的必要收益率為6%,則此時A公司債券的價值為多少?應(yīng)否購買？??

(2）B公司曾于20０1年7月1日發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券,債券面值為1００0元，5年期，票面利率為3％,單利計息，到期一次還本付息，轉(zhuǎn)換比率為20，轉(zhuǎn)換期為３年，債券目前的市價為1105元,若投資人要求的必要收益率為６％,若ABＣ公司決定在轉(zhuǎn)換期末轉(zhuǎn)換為該公司的股票，并估計能以每股6０元的價格立即出售,則此時Ｂ公司債券的價值為多少?應(yīng)否購買?

??（３）C公司2０0２年７月１日發(fā)行的純貼現(xiàn)債券，債券面值為１000元，５年期，發(fā)行價格為6０0萬，期內(nèi)不付息,到期還本，若投資人要求的必要收益率為6％，則C公司債券的價值與到期收益率為多少?應(yīng)否購買？

??(4)D公司有一可轉(zhuǎn)換債券，面值為1000元，票面利率為8％，每年支付80元利息，轉(zhuǎn)換比例為4０，轉(zhuǎn)換年限為５年,若當(dāng)前的普通股市價為26元／股,股票價格預(yù)期每年上漲1０%，而投資者預(yù)期的可轉(zhuǎn)換債券到期收益率為9％。要求:①求該債券的(理論）價值？②求該債券目前的轉(zhuǎn)換價值?③當(dāng)前股價為多少時可行使轉(zhuǎn)換權(quán)???

【答案】

?

??不可以購買.??

(2）B債券的價值=60×20×（P/S,6％，2)=12０0×０．８9=1０68?

不應(yīng)該購買。?

（3）C債券的價值＝１000×（Ｐ/S,６%，５)=747

?

600=10０0×（P／S,I,５）

??(P/S，Ｉ,５）=０.６?

１=1０％，（P/S,I，5）=０。6２０9

??

1=12％,(P／S，I，·５）＝O.５６74?

?

內(nèi)插法:（I—１0%）／（1２%—1０%）=（0.6-0.620９)/(0．5674—0.6209）??

債券到期收益率=10．78％

??應(yīng)購買。?

?

???★三、股票估價與到期收益率—-結(jié)合股權(quán)現(xiàn)金流量、實體現(xiàn)金流量兩階段增長模式（綜合題)

??(一）考核點:

?

１、

基本計算公式（股權(quán)資本成本）：?說明：(１)Ｒs在股票價值公式中表示貼現(xiàn)率，即必要收益率，在股票收益的公式中表示股票期望的收益率，在普通股資金成本公式中表示普通股的資金成本.?

這里需要注意必要收益率和期望收益率之間區(qū)別和聯(lián)系。必要報酬率也就是投資者所要的最低報酬率,它是計算股票價值時所用的折現(xiàn)率。期望收益率指期望會獲得的收益率，是根據(jù)當(dāng)時的市場價格計算得出的。在有效的資本市場上，股票的市場價格=股票價值，此時,必要報酬率=期望收益率。?

?（２）股票價值、股票收益率和普通股資金成本的公式，從形式上來看差不多,考生可以聯(lián)系起來記憶。但它們之間也有區(qū)別，股票價值公式中PV是指股票的未來收益的貼現(xiàn)值,股票收益率公式中Ｐo是指股票的購進價格，從企業(yè)的角度來看，投資者股票的收益率就是企業(yè)股票資本的成本。

（3)股票價值和股票收益率的用途之一在于確定股票是否值得購買，當(dāng)股票價值高于市價時,可以購買，否則不能購買。股票的收益率大于要求的收益率，否則不購買.

?2、基本應(yīng)用:結(jié)合股權(quán)現(xiàn)金流量、實體現(xiàn)金流量兩階段增長模式P280-２８5和股票基本成本、加權(quán)平均資本成本(折現(xiàn)率)的計算Ｐ239.

?

（二）典型例題

??[綜合題］Ａ公司屬于制造業(yè)企業(yè)，2003年度財務(wù)報表的有關(guān)數(shù)據(jù)如下:銷售收入１0000長期資產(chǎn)折舊與攤銷費用600營業(yè)利潤75０利息支出125稅前利潤625所得稅(稅率２0%)１2５稅后利潤５００分出股利(股利支付率5０%）250收益留存250期末股東權(quán)益（10０0萬股)1２50期末負債12５0期末總資產(chǎn)２5０0公司2003年的每股資本資出為８0０萬元，200３年增加的營運資本為２00萬元，針對以下互不相干的兩問進行回答:

??(1)假設(shè)A公司在今后可以維持２003年的經(jīng)營效益和財務(wù)政策,且不增發(fā)股票，凈投資增長率與銷售增長率一致，請依次回答下列問題:

?

①200４年的預(yù)計銷售增長率是多少？

②今后的預(yù)期股利增長率是多少？?

?③假設(shè)A公司2０03年末的股價是30元,股權(quán)資本成本是多少？

?

④假設(shè)A公司可以按20０３年的平均利率水平在需要時取得借款，其加權(quán)平均資本成本是多少(資本結(jié)構(gòu)權(quán)數(shù)以帳面價值為基礎(chǔ)）？?

?⑤企業(yè)每股股權(quán)價值為多少，并判斷公司當(dāng)前的股價是高估還是低估??

?（2）假設(shè)制造業(yè)上市公司中，增長率、股利支付率和風(fēng)險與Ａ公司類似的有6家，它們的市盈率如下表所示,請依次回答下列問題:公司名稱市盈率預(yù)期增長率B４01０%Ｃ44．88％Ｄ37。9１2％Ｅ281５％F456％G２51５％①確定修正的平均市盈率。

②若預(yù)計A公司的每股收益為0。5元,預(yù)期增長率為25％，利用修正比率法確定Ａ公司的股票價值。?

?③請問A公司的股價被市場高估了還是低估了？???【答案】?

?（1）?

?①2004年的預(yù)期銷售增長率是多少？?

銷售凈利率

5%??銷售額/總資產(chǎn)

４次

?總資產(chǎn)／期末股東權(quán)益

2

留存收益率

50％?

②今后的預(yù)期股利增長率的多少?

預(yù)期股利增長率=25％

③假設(shè)Ａ公司2０0３年末的股價是３0元，股權(quán)資本成本是多少？?

?④假設(shè)Ａ公司可以按２003年的平均利率水平在需要時取得借款，其加權(quán)平均資本成本是多少（資本結(jié)構(gòu)權(quán)數(shù)以帳面價值為基礎(chǔ))？???加權(quán)平均資本成本=稅后負債成本×負債比率＋權(quán)益成本×權(quán)益/資產(chǎn)=（125／125０)×(1—20％）×(1/2）+26.０４％×(1/2）=17.02％

??⑤企業(yè)每股股權(quán)價值為多少,并判斷公司當(dāng)前的股價是高估還是低估?

?

20０3年的股權(quán)凈投資=(資本支出－折舊+營運資本增加)×(1-資產(chǎn)負債率)=(800—60０＋2０0）×(1—50%)=20０萬元?

20０3年的股權(quán)現(xiàn)金流量＝5０0－２00=300萬元??

每股股權(quán)價值＝36.06元／股

?由于目前的股價為３0元,所以當(dāng)前的股價是低估了。???(2）①修正市盈率=實際市盈率／(預(yù)期增長率×100）公司名稱市盈率預(yù)期增長率修正的市盈率Ｂ4010％4C44.88%5．6D３7。91２%3．1６E２81５％1。87Ｆ456％7．5G252５%1．00平均36．7812。６7%２。90②目標(biāo)企業(yè)每股價值=可比平均修正市盈率×目標(biāo)企業(yè)增長率×100×目標(biāo)企業(yè)每股凈利=2。９0×２５％×１00×０。5=36。25元/股?

③實際股票價格是３0元，所以Ａ公司的股票被市場低估了。

?★四、風(fēng)險和報酬-—β系數(shù)計算及資本資產(chǎn)定價模型的應(yīng)用(計算題)??

（一）考核點：???1、單項資產(chǎn)風(fēng)險的衡量

?

（１）點風(fēng)險衡量?(2）區(qū)間風(fēng)險衡量（置信概率和置信區(qū)間）（講解）???２、投資組合風(fēng)險的衡量???

①協(xié)方差認識（講解）?

②相關(guān)系數(shù)的理解(講解）

?

③投資比例與有效集（講解)

?

3、資本市場線??

???★4、資本資產(chǎn)定價模型——證券市場線

（1）β系數(shù)計算方法（講解)?

?①回歸直線法：直線方程的斜率b,就是某種股票的β系數(shù)。

??②定義計算法：根據(jù)上述計算公式計算。??

（2)組合β系數(shù)計算：?

?(３）資本資產(chǎn)定價模型:Ki＝Rf+β×（Km-Rf）

?

注意：資本資產(chǎn)線與證券市場線的比較項目資本市場線證券市場線測度對象有效資產(chǎn)組合每單位整體風(fēng)險(用標(biāo)準(zhǔn)差測度）的超額收益（組合收益率超出無風(fēng)險收益率的部分）單一證券或資產(chǎn)組合每單位系統(tǒng)風(fēng)險（用貝他值測度）的超額收益數(shù)字表達式期望報酬率=無風(fēng)險報酬率+風(fēng)險報酬斜率×投資組合的整體風(fēng)險Ki=Rｆ+β×(Km—Rｆ)橫軸標(biāo)準(zhǔn)差（組合的整體風(fēng)險）貝他值（資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險)縱軸期望收益率期望收益率適用性有效資產(chǎn)組合所有單一證券和資產(chǎn)組合,不管是否有效地分散了風(fēng)險。(二）典型例題

??１、[單選題]當(dāng)各證券間的相關(guān)系數(shù)小于1時，分散投資的有關(guān)表述不正正確的是(

)。

A．投資組合機會集線的彎曲必然伴隨分散化投資發(fā)生?B．投資組合報酬率標(biāo)準(zhǔn)差小于各證券投資報酬率標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù)??Ｃ.表示一種證券報酬率的增長與另一種證券報酬率的增長不成同比例

D．其投資機會集是一條曲線

?【答案】D??【解析】如果投資兩種證券,投資機會集是一條曲線，若投資兩種以上證券其投資機會集落在一個平面上。

?

2、[多選題］下列有關(guān)投資組合風(fēng)險和報酬的表述正確的是(

）。??A。除非投資于市場組合,否則投資者應(yīng)該通過投資于市場組合和無風(fēng)險資產(chǎn)的混合體來實現(xiàn)在資本市場線上的投資?

B.當(dāng)資產(chǎn)報酬率并非完全正相關(guān)時,分散化原理表明分散化投資是有益的，原因在于能夠提高投資組合的期望報酬率對其風(fēng)險的比值,即分散化投資改善了風(fēng)險一報酬率對比狀況

C。一項資產(chǎn)的期望報酬率是其未來可能報酬率的均值

?Ｄ。投資者絕不應(yīng)該把所有資金投資于有效資產(chǎn)組合曲線以下的投資組合

?【答案】A、B、C、D

【解析】參見教材128—1３1。

??3、［計算題]Ｘ公司股票的歷史收益率數(shù)據(jù)：

?

年份

股票X(%）

市場指數(shù)（%)?

1

—14

-26。5?

2

23

37.2?

3

１7.5

23。8??4

2。0

-７.2

5

8。1

６。6

６

19。４

20。５

7

1８.2

30．６??要求：（1）運用回歸分析法，計算股票X的β系數(shù)

?

（２）計算股票X和市場收益率的平均值,并計算它們各自收益的標(biāo)準(zhǔn)差

?

（３）設(shè)股票X的收益率均值為投資股票X的必要報酬率，求無風(fēng)險收益率

??

(4）假設(shè)將Y公司的股票加入一個大規(guī)模充分多樣化的投資組合，(對原組合影響忽略不計），Y的β系數(shù)是x的一倍，該公司目前的每股股利為1。2元/股,兩年的預(yù)期增長率為３０%，再后兩年預(yù)期增長率為２5％，將來轉(zhuǎn)為正常增長，增長率為10％，計算Y公司股票投資的價位。

?【答案】?

(1）

?年份

股票ｙ(%）

市場指數(shù)x(％）

ＸY（%)

Ｘ2(％)

1

-14

—２6.5%

３．７1

7．0226?

?

2

２3

３7.2

８.５５６

13.838４

3

17.5

23．８

4。165

５.66４4

?

４

2.0

—７。２

-0。1４４

0.５１84??

５

８．1

6.6

0。5３46

0．４356

?

6

１９．４

20.5

３.97７

4．2025

??7

１8．２

3０．6

５．5６92

９。３6３6???

?PV=1.56(Ｐ/S，１2.６％，1）+2.02８（P/S,12.6%，2)+2。5３5(P/S，１2．6％，3)＋３．169(P/S,12.6％，4)+3．486/(１2。6％—10%）×（P/S,12.6%，4）＝90。1(元/股）

??債券稅后成本K=5.0７%×(１－33%)＝3。4％

股票成本Ｋ=8％+1．846×(14.５%-8%）=2０%?

?4、［計算題］某投資人準(zhǔn)備投資于A公司的股票,A公司沒有發(fā)放優(yōu)先股，２0×1年的有關(guān)數(shù)據(jù)如下:

?每股帳面價值為1０元，每股盈余為1元,每股股利為0.4元，該公司預(yù)計未來不增發(fā)股票，并且保持經(jīng)營效率和財務(wù)政策不變,現(xiàn)行Ａ股票市價為15元,目前國庫券利率為4%,證券市場平均收益率為9％，Ａ股票與證券市場過去的有關(guān)信息如下：年限市場收益率證