超市的研究背景和意義

超市的研究背景和意義超市行業(yè)淺析一、行業(yè)發(fā)展歷程及現(xiàn)狀我國超市行業(yè)起源于1983年，歷經(jīng)30多年的發(fā)展，經(jīng)歷了萌芽-高速擴張-電商沖擊-新零售融合四大階段。1）1983-2011年，超市行業(yè)從萌芽到全面對外開放，實現(xiàn)高速增長。2）2012-2016年，電商崛起沖擊標(biāo)準(zhǔn)快消品銷售，民營超市憑借生鮮品類差異化競爭逆勢崛起。3）2017年，線上線下融合的新零售時代開啟。2017年至今線上巨頭與線下零售企業(yè)開始從資本、戰(zhàn)略、經(jīng)營層面加速融合，以消費者體驗為中心的數(shù)據(jù)驅(qū)動的新零售業(yè)態(tài)重塑傳統(tǒng)零售價值鏈、引領(lǐng)消費升級。超市行業(yè)過去幾年經(jīng)受了新業(yè)態(tài)的沖擊，近年來呈現(xiàn)出了傳統(tǒng)零售回暖的趨勢，國內(nèi)超市行業(yè)近年來穩(wěn)步增長，目前超市行業(yè)的整體規(guī)模已逾3萬億元人民幣。雖然行業(yè)穩(wěn)步增長，但我國超市行業(yè)的集中度很低。根據(jù)凱度咨詢數(shù)據(jù)，2017年我國前五大超市市占率總和27.6%，其中高鑫零售、華潤萬家、沃爾瑪、永輝超市、家樂福市占率分別為8.6%、7.0%、5.3%、3.6%、3.1%，遠(yuǎn)低于發(fā)達國家超市行業(yè)約80%的CR3占比。從細(xì)分業(yè)態(tài)來看，在大賣場業(yè)態(tài)中，高鑫零售排名第一，市占率為14.9%，之后是沃爾瑪中國占比10.6%，永輝超市和家樂福分別占比7.3%和4.7%。對比成熟發(fā)達國家市場，市場集中度依然較低?？焖傧M品流通渠道區(qū)域分割以及國內(nèi)超市供應(yīng)鏈管理能力整體不高，是造成超市行業(yè)集中度相對較低的重要原因。從我國現(xiàn)有超市業(yè)態(tài)來看，除了永輝和家家悅以主打生鮮以外，其余超市以快消品等非生鮮為主。超市對供應(yīng)商的議價能力不強，并且快消品供應(yīng)商實行區(qū)域分割制度，這導(dǎo)致了大型連鎖超市難以發(fā)揮其規(guī)模優(yōu)勢。再疊加近年來電商在快消品方面對超市的沖擊，以快消品為主打的大型超市經(jīng)營較為艱難。另一方面，我國超市整體供應(yīng)鏈管理能力薄弱。從某種程度來說，供應(yīng)鏈管理的效率決定了超市能否盈利。整個超市行業(yè)的凈利率在2%-3%之間，供應(yīng)鏈效率決定了成本的高低，成本的優(yōu)勢可以帶來持續(xù)的競爭優(yōu)勢。供應(yīng)鏈效率的優(yōu)化需要人與基礎(chǔ)設(shè)施的匹配，其中涉及供應(yīng)商、物流、信息管理系統(tǒng)、消費者售后服務(wù)等，上述方面構(gòu)成了供應(yīng)鏈管理的門檻，這需要長時間、持續(xù)的資本投入，才可獲得競爭優(yōu)勢。在電商沖擊以及社會零售消費總額增速放緩的背景下，我國國內(nèi)超市市場占線了冰火兩重天的景象，大型超市經(jīng)營分化明顯。一方面，在電商沖擊下，一些超市由于供應(yīng)鏈方面的劣勢，管理效率較低短板逐漸暴露，經(jīng)營困難；另一方面，具備標(biāo)準(zhǔn)化供應(yīng)鏈優(yōu)勢和運營效率較高的優(yōu)勢企業(yè)持續(xù)擴張，如高鑫零售和永輝超市。除了供應(yīng)鏈優(yōu)勢之外，主打生鮮的超市更可以吸引客流量，可獲得持續(xù)競爭優(yōu)勢。超市是天然的流量導(dǎo)向型生意，具備體驗式的商業(yè)模式，本質(zhì)為渠道消費，主營業(yè)務(wù)多為價格和利潤較低的即時消費品，這決定了超市流量的高轉(zhuǎn)化率和高附加值。在電商沖擊背景下，主打生鮮的超市相比于主打快消品的超市更具備吸引客流量的能力，這也可促進其快消品的銷售，提高整個公司的毛利率。綜上分析，我們認(rèn)為供應(yīng)鏈管理效率高、主打生鮮的超市可獲得持續(xù)競爭優(yōu)勢，并可以持續(xù)擴張。下面我們將在財務(wù)、管理、經(jīng)營、戰(zhàn)略等方面對永輝超市進行分析。二、永輝超市業(yè)務(wù)簡介永輝超市，是一家全國性的大型零售集團企業(yè)，在精耕零售的同時，公司同時沿產(chǎn)業(yè)鏈向上下游發(fā)展，公司業(yè)務(wù)還涉及現(xiàn)代物流、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)和食品工業(yè)。永輝超市目前在福建、重慶、北京、上海等全國21個省市已發(fā)展超600家連鎖超市，經(jīng)營面積超500萬平方米，是行業(yè)內(nèi)為數(shù)不多的依然在擴張，并能夠在大部分地區(qū)實現(xiàn)盈利的超市企業(yè)。具體來看，永輝超市業(yè)務(wù)分為云超、云創(chuàng)、云商和云金四個板塊。“云超”板塊涉及大型綜合超市，包括紅標(biāo)店和綠標(biāo)店，已覆蓋全國21個省市自治區(qū)；“云創(chuàng)”包含社區(qū)超市業(yè)態(tài)的永輝生活店、超級物種、永輝生活A(yù)PP等業(yè)務(wù)（經(jīng)過股權(quán)轉(zhuǎn)讓，目前云創(chuàng)已出表）；“云商”重組原有總部職能部門及事業(yè)部；“云金”包含永輝金融業(yè)務(wù)。永輝超市的發(fā)展之路，伴隨著對接需求的渠道擴張和業(yè)態(tài)進化：先以生鮮差異化定位為始，主打大眾平民化超市紅標(biāo)店，借力農(nóng)改超政策，于福建興起；再隨跨省擴張，順應(yīng)發(fā)達城市需求相繼推出綠標(biāo)店、社區(qū)生活店、超級物種等中高端業(yè)態(tài)，成功搶占市場份額；如今隨消費升級之勢，大店開店計劃已聚焦綠標(biāo)、并于老牌區(qū)域推進“紅改綠”升級，推動同店增速上升；之后于云創(chuàng)開啟永輝生活社區(qū)店、超級物種等新業(yè)態(tài)。三、上市后股票市場表現(xiàn)永輝超市，2010年底IPO發(fā)行11000萬股，占發(fā)行后總股本的14.32%，發(fā)行價格23.98元/股，市盈率73倍，實際募資26.38億元。此后又經(jīng)過歷次對象增發(fā)，共募集資金131億元，企業(yè)上市后共從市場中募集資金157億元。上市以來，永輝超市共創(chuàng)造歸屬于母公司股東凈利潤65億元，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流130億元。2011-2018年期間，IPO時申購全部新股的股東，（假設(shè)其作為一個整體持有至今）共收到現(xiàn)金股利4.67億元，經(jīng)過數(shù)次送股，IPO時發(fā)行的1.1億股，變?yōu)槿缃竦?.8億股，截至2018年末市值為69億元，八年期間共增長約2.8倍，年化回報率為13.74%。下面我們來看投資者盈利的驅(qū)動因素，永輝超市是2010年12月IPO，永輝超市2010年凈利潤3.06億元，公司2017年凈利潤18.17億元，增長約6倍，參與IPO的投資者之所以沒有獲得與公司盈利增長相匹配的業(yè)績，是因為發(fā)行時的高市盈率蠶食了業(yè)績的增長，發(fā)行時的市盈率為73倍，而如今的的市盈率為接近55倍，下降了接近三分之一。雖然永輝超市的估值下降，但是由于8年以來業(yè)績的強勢增長，參與IPO的股東如果持有至今，仍然可以獲得接近年化14%的收益。放眼滬深兩市，該市場表現(xiàn)仍然非常出色。四、盈利能力分析4.1.永輝超市賺不賺錢？公司自上市以來，凈利潤由2010年度的3.05億元，增長至2017年的16.85億元，上漲了4.52倍。除了凈利潤之外，我們還需關(guān)注核心利潤，核心利潤是指企業(yè)開展自身經(jīng)營活動所產(chǎn)生的經(jīng)營成果，其計算公式是營業(yè)收入-營業(yè)成本-營業(yè)稅金及附加-三費總和。通過對核心利潤的計算，我們可以分析出企業(yè)經(jīng)營活動的績效。永輝超市2010年度的核心利潤是3.97億元，占利潤總額的99.56%，說明公司上市時專注主營業(yè)務(wù)，經(jīng)過數(shù)年的發(fā)展，公司2017年度的核心利潤達到了18.49億元，由于上市后公司規(guī)模擴大，開展了部分投資業(yè)務(wù)，核心利潤占利潤總額的比重有所下降，但仍然維持在90%以上。綜上，我們可以看出，永輝超市上市之后取得了業(yè)績的持續(xù)穩(wěn)定增長，且增長主要由其自身經(jīng)營推動。永輝超市2017年度實現(xiàn)營業(yè)收入585.91億元，同比增長19.01%，較2010年度的123.17億元增長3.76倍，營收的平均復(fù)合增長率為24.96%。永輝超市的營業(yè)收入增長如下圖所示。公司2017年度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為18.17億元，同比增長46.28%，較2010年度的3.06億元增長4.94倍，歸母凈利潤的平均復(fù)合增長率為28.98%。永輝超市上市以來的歸母凈利潤增長如下圖所示。4.2.永輝超市賺的錢是真金白銀還是欠條？通過對比永輝超市上市后的營業(yè)收入和銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金，其歷年的收現(xiàn)比都在1.10以上，現(xiàn)金流狀況很好，未存在大量的應(yīng)收項目未收回的情況。在收現(xiàn)比較高的同時，通過大量的經(jīng)營性占款，永輝超市歷年的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額都比凈利潤高，2010-2017年的平均凈現(xiàn)比在2以上。由于永輝超市每年都收到大量的預(yù)收賬款，并且存在大量占用上游的應(yīng)付賬款，這體現(xiàn)了永輝超市在上下游均具備一定的議價能力，這種議價能力體現(xiàn)為公司獲取現(xiàn)金流的能力。綜上分析，永輝的業(yè)績都是實打?qū)嵉恼娼鸢足y，且通過占用上下游資金，為公司的經(jīng)營提供資金。五、營運層面分析永輝超市的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率總體保持穩(wěn)定，存貨周轉(zhuǎn)率常年維持在8次左右。2017年，公司存貨周轉(zhuǎn)率8.46次，略高于2016年的8.16次的水平。公司的應(yīng)收賬款總共不到10億元，而營業(yè)收入為586億元，應(yīng)收賬款占比非常小，且大部分為1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款，回款較好，所以分析應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率意義不大。下面我們來看總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，公司近年來總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有逐年下降的趨勢，公司2017年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為1.88次，低于2016年的1.98次。這主要是因為近兩年公司大規(guī)模擴張，新開門店有一定的經(jīng)營壓力，對公司的管理效率問題提出了挑戰(zhàn)。六、資產(chǎn)狀況分析按2017年年報數(shù)據(jù)，永輝超市總資產(chǎn)328.70億元，其中包含大量的現(xiàn)金和類現(xiàn)金資產(chǎn)?？傎Y產(chǎn)中包含46.08億元的貨幣資金，還有近似于現(xiàn)金的結(jié)構(gòu)性存款33.75億元，交易型金融資產(chǎn)18.70億元全部為債務(wù)投資工具，變現(xiàn)能力極強?，F(xiàn)金和類現(xiàn)金資產(chǎn)將近100億元，占資產(chǎn)總額的30%。永輝超市的流動資產(chǎn)為203.37億元，占總資產(chǎn)的62%，說明公司資產(chǎn)較輕，因為公司主要通過租賃門店開展業(yè)務(wù)，自有門店較少。其自有物業(yè)門店總共11家，而租賃物業(yè)門店數(shù)量達到了568家。下面我們來看其負(fù)債權(quán)益結(jié)構(gòu)。永輝超市在2017年末沒有有息負(fù)債，其負(fù)債全部為經(jīng)營性負(fù)債。永輝超市的應(yīng)付賬款75.91億元，預(yù)收款項18.37億元，總共94.28億元，占總負(fù)債的76%，這說明永輝超市的上下游議價能力較強，可以通過上下游占款為公司的經(jīng)營提供資源。七、核心競爭力分析7.1.供應(yīng)鏈優(yōu)勢帶來低成本傳統(tǒng)的生鮮零售產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈要經(jīng)過產(chǎn)地生產(chǎn)農(nóng)戶、多級經(jīng)銷商，再到農(nóng)貿(mào)市場，然后采購人員從農(nóng)貿(mào)市場采購，整個過程的加價費率通常在1倍以上。而永輝的生鮮產(chǎn)品主要通過產(chǎn)地直采、投資上游供應(yīng)商保持深度合作以及自產(chǎn)生鮮的模式。相比其他零售公司，其成本優(yōu)勢顯著，供應(yīng)鏈的優(yōu)勢保證永輝超市在銷售中具備一定價格優(yōu)勢。近年來永輝超市還不斷投資上游供應(yīng)商，先后投資了國聯(lián)水產(chǎn)、湘村股份、星源農(nóng)牧、閩威實業(yè)，入股上游供應(yīng)商有助于永輝超市保持其供應(yīng)鏈的優(yōu)勢地位，保證其產(chǎn)品的品質(zhì)。與此同時，永輝超市也建立自營生鮮工廠彩食鮮，2017年度彩食鮮的營業(yè)收入達到了10億元，已在重慶、北京、福建、四川、安徽建立永輝生鮮中央工廠，覆蓋438家門店，進一步鞏固了其供應(yīng)鏈優(yōu)勢。7.2.持續(xù)擴張，規(guī)模優(yōu)勢增強永輝上市之后進行持續(xù)的擴張，當(dāng)然在擴張過程中也有過波折，2011年永輝大舉進入11個地區(qū)，由于零售行業(yè)增長放緩，2012年凈利潤僅增長8%，當(dāng)年永輝調(diào)整戰(zhàn)略，專注于核心區(qū)域，2013年凈利潤重回44%的高增速；2015年受電商沖擊以及聯(lián)華超市虧損等影響，永輝增速再顯疲態(tài)，凈利潤同比下滑29%，2016年及時調(diào)整戰(zhàn)略，推廣合伙人制度，出售聯(lián)華股權(quán)，并大規(guī)模擴張，實現(xiàn)凈利潤同比翻番。2017年持續(xù)擴張，凈利潤同比增長46%。近兩年，永輝通過與萬達的深度合作，異地復(fù)制成功的能力持續(xù)增強，強化了公司繼續(xù)擴張信心。2018年末，永輝超市投資35億元受讓萬達商管1.5%股權(quán)，通過利益綁定，預(yù)計永輝與萬達的深度合作仍將持續(xù)。在自身異地復(fù)制開店的同時，永輝也通過投資進行擴張，截至2018年6月末，永輝超市持有中百控股集團股份有限公司29.86%股權(quán)、成都紅旗連鎖股份有限公司21%股權(quán)。中百控股和紅旗連鎖分別是湖北和四川的區(qū)域超市龍頭，永輝超市這些橫向投資具有重要戰(zhàn)略意義，不僅可以快速占領(lǐng)當(dāng)?shù)厥袌?、擴張其線下渠道，也可以向這些區(qū)域龍頭輸出自己的供應(yīng)鏈優(yōu)勢，達成雙贏。此外，永輝超市、騰訊控股擬對家樂福中國進行投資，（若投資達成）三方將在供應(yīng)鏈整合、科技應(yīng)用和業(yè)務(wù)賦能等方面進一步展開合作。7.3.與優(yōu)勢資本強強聯(lián)合2014年的8月，永輝超市向泛亞地區(qū)零售巨頭牛奶國際定向發(fā)行8.13億股，共計募資56.92億元，支持門店快速擴張，交易完成后，牛奶國際持有永輝19.99%股權(quán)，成為永輝超市的最大股東。牛奶國際旗下有惠康、711、萬寧等多個知名零售品牌、5800多家零售門店，是泛亞太地區(qū)的零售大鱷。第一大股東將持續(xù)向永輝輸出供應(yīng)鏈、營運方面的管理經(jīng)驗，促進其效率的不管提升。2015年8月，京東以43億人民幣入股永輝，京東持有永輝超市10%的股份，并可任命兩位董事，開始與永輝展開深度合作。自從阿里巴巴2016年10月提出新