騰訊控股22Q4點評

內(nèi)容目錄一、財務(wù)數(shù)據(jù)分析 .-3-1業(yè)總覽.-3-2分務(wù)收入.-4-3毛潤及利率.-8-5費情況.-9-6利率情況.-1-二、核心運營數(shù)據(jù)..-1-一、財務(wù)數(shù)據(jù)分析業(yè)務(wù)總覽收224訊現(xiàn)入14954億同加05比長35。422圖表：2224公司業(yè)〃實際vs一致預(yù)期情況422osessctalvs.Bn421A122A22232242222archosess總收入144,188135,471134,034140,093144,954144,0020.7%oQ%change1.3%-6.0%-1.1%4.5%3.5%YoY%change7.9%0.1%-3.1%-1.6%0.5%游戲收入(不含社交)42,80043,60042,50042,90041,81741,4021.0%YoY%change9.5%0.0%-1.2%-4.5%-2.3%社交網(wǎng)絡(luò)收入29,10029,10029,20029,80028,60028,5410.2%YoY%change4.3%1.0%0.6%-1.7%-1.7%廣告收入21,51817,98818,63821,44324,66022,23010.9%YoY%change-12.7%-17.6%-18.4%-4.7%14.6%金融與云收入47,95842,76842,20844,84447,24449,647-4.8%YoY%change24.6%9.6%0.8%3.5%-1.5%毛利潤57,81757,07457,86761,98361,82262,058-0.4%oQ%change-7.9%-1.3%1.4%7.1%-0.3%YoY%hange-1.8%-8.9%-7.8%-1.2%6.9%毛利率40.1%42.1%43.2%44.2%42.6%43.1%-0.4%毛利率48.73%50.43%50.64%51.68%49.81%50.00%-0.2%廣告毛利率42.66%36.66%40.59%46.34%44.25%45.56%-1.3%金融與云毛利率27.14%31.56%33.35%33.32%33.57%33.63%-0.1%-FS經(jīng)營利潤33,15136,53836,66740,90739,42639,0700.9%oQ%change-18.8%10.2%0.4%11.6%-3.6%YoY%hange-13.0%-14.5%-14.3%0.2%18.9%-IFS經(jīng)營利潤率23.0%27.0%27.4%29.2%27.2%27.1%0.1%-FS歸母凈利潤24,88025,54528,13932,25429,71130,703-3.2%oQ%change-21.6%2.7%10.2%14.6%-7.9%23.4%YoY%hange-25.1%-22.9%-17.3%1.6%19.4%-IFS歸母凈利率17.3%18.9%21.0%23.0%20.5%21.3%-0.8%來源：公司公告、VisibleAlpha，圖表：騰訊總體收入同比增速（4022）

總收入（百萬元） 同比增速.%,4.%,8,8.%,3,9,3,1,9,4.%..%,4.%,8,8.%,3,9,3,1,9,4.%.%.%.%.%.%

來源：公司公告，分業(yè)務(wù)收入社交絡(luò)務(wù)24社網(wǎng)絡(luò)為26元比低17環(huán)比降低主影因樂播游直服務(wù)入）視頻直服及樂費會服收增。游戲慮屬交網(wǎng)業(yè)的戲24戲入為507億元同增長02降38占收的350前度流水比降本市場戲入比降至79億民。排除率及214suercel調(diào)整國市游收入長1（不調(diào)整為5至39人民24手收為32億元同下降20比降44總?cè)氲?7224端收為5億元，長8環(huán)下降1。網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)：廣告收入為466億元，同比增長45，環(huán)比增長150占收的17。要益電商平臺快消及游戲行廣告主比顯增長。中，得于視號及小序廣的勁需及動告盟務(wù)，24社及廣收為14億，同比長1環(huán)增長3占廣收的868。得于樂容廣告變能提，4媒廣收入為33元，長3，環(huán)比長7金融技企服業(yè)：224融技企服務(wù)入為724億元降15增長5總的26要響因素包情發(fā)抑制支活金技服收同增速較上放）縮活動響企服收同比降。其他務(wù)224他務(wù)收為263元同減少59，增長140占收的8。圖表：騰訊營業(yè)收入（4202）.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%社交網(wǎng)絡(luò) 游戲 廣告 金融科技及企業(yè)服務(wù) 其他QA QA QA QA QA QA QA QA QA來源：公司公告，圖表：騰網(wǎng)絡(luò)游戲入及同比增速（4204）

QA QA QA QA QA QA QA QA

..%,0網(wǎng)絡(luò)游戲收入（百萬元）,0同比增速,0,0,0,0,0,0,0.%.%.%.%.%.%.%.%來源：公司公告，圖表：騰手游收入同比增速（4022）

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手游收入（百萬元） 同比增速,0,0 ,0 .% .%

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.%QA來源：公司公告，圖表：騰端游收入同比增速（4022）

端游收入（百萬元） 同比增速,0,0,0.%,.0,0,0.%,0,.%,0.%.,0,0,0.%,.0,0,0.%,0,.%,0.%.%.%.%.%.%

.%.%.%.%.%.%.%.%來源：公司公告，圖表：騰網(wǎng)絡(luò)游戲入構(gòu)（4022）.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%

手游 端游.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%QA QA QA QA QA QA QA QA QA來源：公司公告，圖表：騰廣告收入構(gòu)成部分同比增速（222）

廣告收入 社交及其他廣告收入 媒體廣告收.% .% .%

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.% .%QA QA QA QA QA QA QA QA QA來源：公司公告，圖表：騰游戲收入（4202）.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%

手游 端游.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%QA QA QA QA QA QA QA QA QA來源：公司公告，圖表1：騰訊網(wǎng)絡(luò)廣告入、增速及毛利率（222）0

網(wǎng)絡(luò)廣告收入（百萬元） 同比增速 毛利率.%,5.%,0.%,3.%,5.%,8.%.%.%.%.%,5.%,0.%,3.%,5.%,8.%.%.%.%,.0,3,8,8.%.%.%.%.%.%.%.%.%

來源：公司公告，圖表：騰訊金融科技企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)收入同增速（42022）

金融科技及企業(yè)服務(wù)收（百元） 同比增速.%

.%,4 ,8 ,2.%

,.0,7.%.%

,8 .%

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.%QA來源：公司公告，毛利潤及毛利率騰訊224毛率為2，比增長26pc比下降16pc主要受到內(nèi)成本、項目署成本及服務(wù)與帶成本增影響部被渠及銷本少抵消。增值務(wù)利為051比少1pc環(huán)比降1pc。主要受容成本季節(jié)電子競賽事相成本增加影，部被道及銷本少抵。網(wǎng)絡(luò)告利為425比少1pc環(huán)比降2pc。主受1與絡(luò)頻關(guān)的容本加2動廣聯(lián)恢使得渠道分成增。金融技企服業(yè)：毛率為357，比增長6pc環(huán)比保持穩(wěn)主要到年云項目署成本及服器及帶成本加影響。圖表1：騰訊毛利潤、比增速及毛利率（4202）

毛利潤（百萬元） 同比增速 毛利率

..%.%,5.%,5,7.%.%.%.%.%.%,3,2.%,1.%.%,7,7,4.%.%.%.%.%.%

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來源：公司公告，圖表1：騰訊總體毛利及分業(yè)務(wù)毛利率（4202）總體毛利率 增值服務(wù)毛利率 廣告業(yè)務(wù)毛利率 金融科技及企業(yè)服務(wù)毛率

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.% .% .% .%QA QA QA QA QA QA QA QA QA來源：公司公告，費用情況銷售市推費訊224售市推費為612億同比下降74環(huán)下降142銷及場費用為42，同比降38c，比降09pc銷及場開支降反了騰訊對部銷動出嚴格控。一般行費：訊24一般行費為21億元同增長120環(huán)增長31管理用為88比長19c比下降01pc。般行費用支加要映公司國外場持續(xù)投于略域研開支雇成均所加。圖表1：騰訊各項費用（4202）

.% .%

M費用率 費用率.% .% .% .%.% .% .%.% .% .% .% .%% .% .% .% .%QA QA QA QA QA QA QA QA QA來源：公司公告，圖表1：騰訊銷售及市推廣費用、同比增及M費用率（4022）銷售及市場推廣費用（銷售及市場推廣費用（萬元）,6同比增速M費用率,3,3,5,0,8,2,4.%.%.%.%.%.%.%,.0.%.%

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來源：公司公告，圖表1：騰訊一般及行費用、同比增速及A費用率（4022）0

,9 .% .%

一般及行政費用（百萬） 同比增速 費用率,9 ,3 ,0 ,8 ,2 ,0.% .% .% .% .% .% .%

QA QA QA QA QA QA QA QA QA來源：公司公告，利潤率情況經(jīng)營潤224營潤為1683元同長65，比長126.。M為06，同長45c，增長38pc。經(jīng)調(diào)歸股凈onRS224調(diào)歸母利為971億元同增長194降79經(jīng)整股東利為05，同比長3pc環(huán)降25c。圖表1：騰經(jīng)營利潤運營利潤率（42022）0

經(jīng)營利潤（百萬元） M.%.%.%.%.%.%.%.%.%,7,7,3,7,7.%.%.%.%.%.%.%.%.%,7,7,3,7,7,3,3,3,.0

來源：公司公告，圖表1：騰經(jīng)調(diào)整歸股東凈利潤、同比速經(jīng)調(diào)整凈利率（4204）0

QA QA QA QA QA QA QA QA QA經(jīng)調(diào)整歸屬股東凈利潤百萬） 同比增速 經(jīng)調(diào)整凈利率

.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%,7,8,9,1,9,4,1,0,5.%.%.%.%.%.%來源：公司公告，二、核心運營數(shù)據(jù)微及Wat并A：至224信U為133億同比增長3環(huán)增長0。Q的移端U至224Q移終端U到52。收費增值服務(wù)注冊賬戶：截至224，費增服務(wù)注冊賬戶數(shù)比長22至24。圖表1：微信及Cat合并（4202）,,9,.2,9,8,3,8,1,2,5微信+ChatMU（百萬）

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QA來源：公司公告，圖表2：Q移動終端（4022）Q移動終端M（百萬）.0QA QA QA QA QA QA QA QA QA來源：公司公告，圖表2：騰訊增值服務(wù)費用戶規(guī)模（42022）

.8QA .8

QA QA QA QA QA QA增值服務(wù)付費用戶數(shù)（增值服務(wù)付費用戶數(shù)（萬）來源：公司公告，三、投資建議223為績點224業(yè)績一驗了復勢外司續(xù)回購，提升分率，望促進司價值估。合公司本增效顯著及B端業(yè)務(wù)進展迅速，我們結(jié)合224業(yè)績上調(diào)2325年公NonFS母利至777.626562678億（234前為159699811元們與24年0PE目標為43萬億人民。圖表2：騰控股TME（20A20）Wind，四、風險提示宏觀經(jīng)恢復低預(yù)期版號發(fā)不及預(yù)；廣主行業(yè)險；頻進展及期asers減持港流性及期現(xiàn)金流量表單位:百萬元主要財務(wù)比率單位:百萬元會計年度2022A2023E2024E2025E會計年度2022A2023E2024E 2025E稅前利潤（X-少數(shù)股東損189,175191,885227,904255,347盈利能力固定資產(chǎn)折舊26,86732,86544,71060,825息稅前利潤率()42.5035.5737.5237.68攤銷30,80634,38338,44543,298稅前利潤率()37.9133.3735.4435.71營運資本的變化(23,963)14,22872,29015,950凈利率()34.0329.5331.3731.60其他(76,794)(119,709)(167,741)(134,938)經(jīng)調(diào)整凈利率（）20.8527.8730.2630.95經(jīng)營活動現(xiàn)金流146,091153,652215,608240,481資本支出(33,273)(25,530)(28,628)(36,091)流動性無形資產(chǎn)購置支出9,574(22,005)(4,498)(10,354)流動比率(倍)1.301.681.71 2.06其他(7,489)(7,952)21,8789,123速動比率(倍)1.301.671.70 2.06投資活動現(xiàn)金流(31,188)(55,487)(11,249)(37,322)短期借款30,73732,28513,77739,510周轉(zhuǎn)率股息支付(307)(345)(388)41應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)30.7729.9232.35