可轉(zhuǎn)債基金策略專題報(bào)告：可轉(zhuǎn)債基金關(guān)注正當(dāng)時(shí)策略視角下的遴選寶典

公募基金專題報(bào)告證券研究報(bào)告公募基金專題報(bào)告證券研究報(bào)告--公募基金專題報(bào)告可轉(zhuǎn)債基金關(guān)注正當(dāng)時(shí)，策略視角下的遴選寶典—可轉(zhuǎn)債基金策略專題報(bào)告執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0890516100001qingcnhbstockcom研究助理：孫書娜cnhbstockcom研究助理：宋怡雯iwencnhbstockcom銷售服務(wù)電話告1《2022私募基金年度報(bào)告：歷經(jīng)淬煉，踏上新征程》2023-04-06《如何尋找相似基金？凈值、持倉、風(fēng)格多維度融合視角——公募基金專題報(bào)告》2023-04-052023-04-02溫解表，正本清源》2023-03-31務(wù)轉(zhuǎn)型加速，主動(dòng)管理穩(wěn)步提升》2023-03-286《2022年公募基金年度報(bào)告：堅(jiān)守精進(jìn)，砥礪前行》2023-03-22行刻畫，這是比較重要的問題。奏明波動(dòng)率性價(jià)比策略、高平價(jià)底價(jià)溢價(jià)率策略和正股策略，其中可轉(zhuǎn)債端的令YTM策略風(fēng)險(xiǎn)控制能力優(yōu)秀，凈值曲線整體平穩(wěn)上揚(yáng)，因此劃分為略偏好，目前57只可轉(zhuǎn)債基金(狹義)中，符合保守型策略定義的轉(zhuǎn)債基穩(wěn)健增利A(519186.OF)是典型的保守型策略基金；華商轉(zhuǎn)債精選A 公募基金專題報(bào)告公募基金專題報(bào)告 A86.OF) 8A83.OF) 9 AOF 公募基金專題報(bào)告公募基金專題報(bào)告屬性，攻守兼?zhèn)涞娘@著特點(diǎn)在近幾年黑天鵝頻發(fā)的基礎(chǔ)市場(chǎng)環(huán)境中，睞。如何衡量、洞察可轉(zhuǎn)債類資產(chǎn)的配置價(jià)值？這是實(shí)踐中投資者往往比較關(guān)，公募基金市場(chǎng)中用可轉(zhuǎn)債進(jìn)行收益增強(qiáng)的基金體量已然不小，而可轉(zhuǎn)債標(biāo)的行研究，分為上下兩篇報(bào)告。本報(bào)告從策略因子角度出發(fā)，根據(jù)轉(zhuǎn)債基金的持倉觀察轉(zhuǎn)債基金在各種策略因子上的暴露，從而刻畫出轉(zhuǎn)債基金在轉(zhuǎn)債端和正股端的我們將圍繞在什么樣的市場(chǎng)環(huán)境下應(yīng)該配置可轉(zhuǎn)債的問題展開分析，并結(jié)合轉(zhuǎn)債策略的風(fēng)險(xiǎn)收特征得到不同市場(chǎng)環(huán)境下適用的可轉(zhuǎn)債策略。對(duì)應(yīng)《如何刻畫可轉(zhuǎn)債基金的持倉和操作特征》中的定義，我們將可轉(zhuǎn)債基金分為狹義可成立以來)轉(zhuǎn)債資產(chǎn)占基金債基金。加股票熊市影響，公募基金對(duì)可轉(zhuǎn)債的配置情緒有所下降。末，57只可轉(zhuǎn)債基金規(guī)模的中位數(shù)是A68億元)、匯添富可轉(zhuǎn)債A 圖1：可轉(zhuǎn)債基金規(guī)模分布(億元)公募基金專題報(bào)告公募基金專題報(bào)告1年業(yè)績回顧：偏債屬性的產(chǎn)品表現(xiàn)相對(duì)好撤中位數(shù)為-20.57%，一性價(jià)比。轉(zhuǎn)債基金業(yè)績表現(xiàn)最優(yōu)，偏股型的可轉(zhuǎn)債基金表現(xiàn)最差。盡管可轉(zhuǎn)債基金在2022年表現(xiàn)一般，但今年以來股市的反彈節(jié)奏明顯帶動(dòng)了可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)希據(jù)持倉觀察轉(zhuǎn)債基金在各種策略因子上的暴露，從而刻畫出轉(zhuǎn)債基金在轉(zhuǎn)債端和正股端的策略表1：可轉(zhuǎn)債型基金業(yè)績表現(xiàn) 別數(shù)量年化收益率中位數(shù) 年化波動(dòng)率中位數(shù) 最大中位數(shù) sharp中位數(shù)calmar中位數(shù)個(gè)月正收益概率中位數(shù)(%)可轉(zhuǎn)債型基金5714.97-20.57-0.8038.25可轉(zhuǎn)債型基金-偏股型-21.6718.54-24.87-0.9137.98可轉(zhuǎn)債型基金-偏債型3-0.984.76-5.04-0.80-0.3445.90可轉(zhuǎn)債型基金-平衡型3614.21-0.7538.80中證轉(zhuǎn)債指數(shù)/9.97-0.8338.402.可轉(zhuǎn)債投資策略運(yùn)用.策略梳理正股兩方面來進(jìn)行因子的構(gòu)建。公募基金專題報(bào)告公募基金專題報(bào)告邊際較高，收益主要來源于票息。來衡量。本文則主要采用轉(zhuǎn)股溢價(jià)率來衡量可轉(zhuǎn)債的估值，從轉(zhuǎn)債上漲彈性角度來構(gòu)建策略，低轉(zhuǎn)股溢價(jià)率策略即優(yōu)選轉(zhuǎn)股溢價(jià)率處于低位的標(biāo)的進(jìn)行投資。而來，代表市場(chǎng)對(duì)正股波動(dòng)的預(yù)期；二是正股端的實(shí)際波動(dòng)率。將隱含波動(dòng)率與正股波動(dòng)率地研究為主。本文中，具體從正股的成長性(單季度凈利潤同比增速)、盈利質(zhì)量(ROE)、正股估值(PE)和情緒(過去一個(gè)月動(dòng)量)的角度來刻畫正股特征。值得注意的時(shí)，由于上市公司的成長因子和盈利因子在進(jìn)行轉(zhuǎn)債擇券時(shí)需要注意信息滯后的問題，本文中主要用來描述全市場(chǎng)轉(zhuǎn)債基2.策略因子構(gòu)建策略的排序處理，YTM、平價(jià)底價(jià)溢價(jià)率、正股策正股市值因子、正股成長因子、正股盈利因子、正股估值因子和正股情緒因子，分別以正股的雙表2：策略因子有效性測(cè)試結(jié)果RankIC>=0.03Percentabs(RankIC)>=0.03Percent meanstdYTM88.71%0.130.230.56雙低0.110.170.65公募基金專題報(bào)告公募基金專題報(bào)告波動(dòng)率性價(jià)比48.39%69.35%0.040.120.34平價(jià)底價(jià)溢價(jià)率33.87%-0.050.21-0.24轉(zhuǎn)股溢價(jià)率85.48%0.02 0.170.11RankIC樣本占比)/(abs(RankIC)>=0.03的樣本占比)的進(jìn)一步優(yōu)化。的業(yè)績進(jìn)組的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。YTM子分層回測(cè)結(jié)果 第三組 第三組第二組策略組21益兩組。公募基金專題報(bào)告公募基金專題報(bào)告2策略組第二組第三組22策略組第二組第三組2雙低因子分層回測(cè)結(jié)果圖4：波動(dòng)率性價(jià)比因子分層回測(cè)結(jié)果策略組第二組第三組溢價(jià)率的圖5：轉(zhuǎn)股溢價(jià)率因子分層回測(cè)結(jié)果二組第三組2圖6：平價(jià)底價(jià)溢價(jià)率因子分層回測(cè)結(jié)果 第三組第二組策略組2攻型策略。表3策略風(fēng)險(xiǎn)收益特征策略因子雙低波動(dòng)率性價(jià)比高平價(jià)底價(jià)溢價(jià)率低轉(zhuǎn)股溢價(jià)率公募基金專題報(bào)告公募基金專題報(bào)告累計(jì)收益率129.74%160.31%137.54%115.56%最大回撤-9.85%年化收益率17.67%20.58%18.44%16.21%波動(dòng)率6.00%7.62%9.39%12.02%10.51%卡瑪比率3.564.022.973.37夏普比率2.362.24分與遴選3.1.根據(jù)因子暴露劃分策略理任職以來所管基金在各策略因子上的平均暴露度，進(jìn)一步劃分可轉(zhuǎn)債基金的定義，19只為進(jìn)攻型可轉(zhuǎn)債基最新合計(jì)規(guī)模(2022Q4披露的數(shù)據(jù))>=0.2億。在基礎(chǔ)池基金中，觀察各標(biāo)的的因子暴露情，結(jié)合長短期業(yè)績及基金經(jīng)理投資理念，篩選出最終標(biāo)的。面表4：萬家穩(wěn)健增利A業(yè)績表現(xiàn)指標(biāo)名稱25%分位50%分位75%分位基金值 基金所處分位公募基金專題報(bào)告公募基金專題報(bào)告00正股估值因子正股盈利因子00正股估值因子正股盈利因子3.64%6.89%3.57%26.32%區(qū)間收益率20.90%30.33%42.43%20.48%26.32%年化波動(dòng)率15.53%12.51%9.20%1.80%97.37%最大回撤-24.26%-20.36%-2.90%100.00%夏普比率0.180.270.51100.00%卡瑪比率0.210.250.37100.00% 注2：同類樣本為可轉(zhuǎn)債基金，時(shí)間樣本為基金經(jīng)理任職以來(剔除三個(gè)月建倉期)至2023.2.28，下同產(chǎn)品以債券型基金和貨幣型基金為主，因此投資時(shí)轉(zhuǎn)債整體也更偏債性，正股行業(yè)也傾向于安全邊際較高的銀行、非銀金融行業(yè)，對(duì)其他行業(yè)的長、盈利和估值因子上的敞口則較低，側(cè)面驗(yàn)證了陳佳昀淡化正股篩選，以債券替代的角度配守型策略。圖7：萬家穩(wěn)健增利A在轉(zhuǎn)債端因子暴露情況YTM因子轉(zhuǎn)股溢價(jià)率因子雙低因子轉(zhuǎn)股溢價(jià)率因子雙低因子0平價(jià)底價(jià)溢價(jià)率波動(dòng)率性價(jià)比因2017/12/29因子2018/3/302018/12/282019/3/29 2019/12/312020/3/312020/12/312021/3/312021/12/312022/3/31 2022/12/30 2019/6/282020/6/30 2021/6/302022/6/302018/9/282019/9/302020/9/302021/9/302022/9/30圖8：萬家穩(wěn)健增利A在正股端因子暴露情況正股市值因子正股情緒因子正正股情緒因子2017/12/292018/3/30 2018/6/292018/9/282018/12/282019/3/292019/6/282019/9/30 2019/12/312020/3/312020/6/302020/9/302020/12/312021/3/31 2021/6/302021/9/302021/12/312022/3/312022/6/302022/9/30A表5：華商轉(zhuǎn)債精選A業(yè)績表現(xiàn)指標(biāo)名稱25%分位50%分位75%分位基金值基金所處分位年化收益率6.03%18.67%18.60%73.77%公募基金專題報(bào)告公募基金專題報(bào)告00平價(jià)底價(jià)溢價(jià)波動(dòng)率性價(jià)比0000平價(jià)底價(jià)溢價(jià)波動(dòng)率性價(jià)比007.03%13.09%21.99%21.91%73.77%年化波動(dòng)率17.44%13.27%8.61%60.64%最大回撤-9.72%-7.63%47.54%夏普比率0.390.8884.48%卡瑪比率0.622.0065.52%行經(jīng)理會(huì)根據(jù)正股質(zhì)地篩選可轉(zhuǎn)債標(biāo)的。YTM策圖9：華商轉(zhuǎn)債精選A在轉(zhuǎn)債端因子暴露情況低因子低因子子率因子因子率因子因子2021/12/312022/3/312022/6/302022/9/302022/12/302022/9/302022/12/30圖10：華商轉(zhuǎn)債精選A在正股端因子暴露情況正股市值因子正股情緒因子正股正股情緒因子 2/3/312022/6/302022/9/30 2022/12/30顯的高彈性特征。表6：南方昌元可轉(zhuǎn)債A業(yè)績表現(xiàn)指標(biāo)名稱25%分位50%分位75%分位基金值基金所處分位公募基金專題報(bào)告公募基金專題報(bào)告平價(jià)底價(jià)溢價(jià)率波動(dòng)率性價(jià)比因00平價(jià)底價(jià)溢價(jià)率波動(dòng)率性價(jià)比因00003.48%5.66%9.94%16.88%96.67%區(qū)間收益率9.82%16.27%29.66%53.30%96.67%年化波動(dòng)率17.52%13.76%10.32%21.04%3.33%最大回撤-20.65%-31.61%6.67%夏普比率0.190.390.550.7387.93%卡瑪比率0.230.330.530.5375.86%研究員、宏觀研究員、信用分析師等，在固收研究領(lǐng)域有豐富的經(jīng)驗(yàn)。轉(zhuǎn)也充分反映了這一點(diǎn)，任職以來對(duì)電子、電力設(shè)備及新能源、基礎(chǔ)化工、有色金屬等股性品種進(jìn)攻型策略。圖11：南方昌元可轉(zhuǎn)債A在轉(zhuǎn)債端因子暴露情況YTM因子雙低因子轉(zhuǎn)股溢雙低因子2020/3/312020/12/312021/9/302022/6/302020/6/302021/3/312021/12/312022/9/30子 2020/9/302021/6/30 2022/3/312022/12/30圖12：南方昌元可轉(zhuǎn)債A在正股端因子暴露情況正股市值因子正股成長因正股成長因子子子2020/3/312020/12/312021/9/302022/6/302020/6/302021/3/312021/12/312022/9/30子2020/9/302021/6/30 2022/3/312022/12/30風(fēng)險(xiǎn)收益比看，該基金的性價(jià)比較優(yōu)。指標(biāo)名稱25%分位50%分位75%分位基金值基金所處分位年化收益率2.75%4.91%8.92%14.28%96.49%區(qū)間收益率8.88%16.23%30.77%52.09%96.49%年化波動(dòng)率17.95%14.09%15.20%40.35%最大回撤-25.03%-20.67%-21.82%38.60%夏普比率0.130.270.500.84卡瑪比率0.160.270.470.6587.27%波在投資可轉(zhuǎn)債時(shí)有兩個(gè)框架，一是通過市場(chǎng)供需判斷估值；二是構(gòu)建轉(zhuǎn)債擇時(shí)、風(fēng)格權(quán)益市場(chǎng)開啟上行的背景下，組合更偏向穩(wěn)健和進(jìn)攻策略，而在2022年二季度組合的風(fēng)格快A據(jù)判斷，黃波靈活切換可轉(zhuǎn)債的投資策略，主動(dòng)根據(jù)市場(chǎng)情況對(duì)產(chǎn)品策略進(jìn)行調(diào)整，是綜合型代表。13：光大添益A在轉(zhuǎn)債端因子暴露情況轉(zhuǎn)股溢價(jià)率因子轉(zhuǎn)股溢價(jià)率因子00YTM因子因子2018/6/292018/9/282019/6/282019/9/30 2020/6/302020/9/302021/6/302021/9/302022/6/302022/9/30波動(dòng)率性價(jià)比波動(dòng)率性價(jià)比雙低因子 2018/12/282019/3/292019/12/312020/3/312020/12/312021/3/31 2021/12/312022/3/312022/12/30圖14：光大添益A在正股端因子暴露情況正股市值因子正股成長因子正股成長因子正股情緒因子02018/6/29子 子 2019/6/282019/9/302019/12/312020/3/31 2020/6/302020/9/302020/12/312021/3/312021/6/302021/9/30 2021/12/312022/3/312022/6/302022/9/