證券投資學(xué)第五章行業(yè)分析

學(xué)習(xí)目標(biāo)

了解行業(yè)分析的意義和幾種主要的行業(yè)分類方法；了解行業(yè)在其生命周期幾個(gè)階段中的特征及其對(duì)行業(yè)投資的影響；掌握五力模型，并會(huì)運(yùn)用該模型分析一些簡單行業(yè)的競爭結(jié)構(gòu)；能夠運(yùn)用本章學(xué)習(xí)的行業(yè)分析基本方法完成簡單的行業(yè)分析報(bào)告。

第一頁，共44頁。本章內(nèi)容安排第一節(jié)：行業(yè)的定義第二節(jié)：證券市場的產(chǎn)業(yè)分類第三節(jié)：產(chǎn)業(yè)生命周期分析第四節(jié)：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)分析第二頁，共44頁。一、行業(yè)的定義

證券投資的行業(yè)分析基礎(chǔ)分析中起到承上啟下的作用Top-Down證券投資分析過程的第二個(gè)步驟行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r對(duì)該行業(yè)上市公司的業(yè)績影響巨大;行業(yè)的興衰也是決定公司價(jià)值的重要因素之一。第三頁，共44頁。行業(yè)的定義行業(yè)和產(chǎn)業(yè)行業(yè)是指從事國民經(jīng)濟(jì)中同性質(zhì)的生產(chǎn)或其他經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的經(jīng)營單位和個(gè)人構(gòu)成的組織結(jié)構(gòu)體系。產(chǎn)業(yè)是專門的經(jīng)濟(jì)學(xué)術(shù)語，使用條件更為嚴(yán)格，按照產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)的定義，產(chǎn)業(yè)指的是具有某種同類屬性的相互作用的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的集合或系統(tǒng)。構(gòu)成產(chǎn)業(yè)一般必須滿足：規(guī)模性職業(yè)化社會(huì)功能性第四頁，共44頁。行業(yè)的定義

行業(yè)的分類不同的需要要求對(duì)行業(yè)進(jìn)行不同的分類，因此也就產(chǎn)生了不同的行業(yè)分類方法；三次產(chǎn)業(yè)分類法標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)分類碼（Standard

Industry

Classification

Codes)。我國的《上市公司行業(yè)分類指引》------以營業(yè)收入來源為分類標(biāo)準(zhǔn)；第五頁，共44頁。三次產(chǎn)業(yè)分類法三次產(chǎn)業(yè)分類法是新西蘭經(jīng)濟(jì)學(xué)家費(fèi)歇爾首先創(chuàng)立，1935年《安全與進(jìn)步的沖突》中提出對(duì)產(chǎn)業(yè)的劃分方法。1、第一次產(chǎn)業(yè)：

包括種植業(yè)、林業(yè)、畜牧業(yè)和漁業(yè)在內(nèi)的農(nóng)業(yè)2、第二次產(chǎn)業(yè)：

工業(yè)和建筑業(yè)3、第三次產(chǎn)業(yè)：

流通部門、服務(wù)部門第六頁，共44頁。行業(yè)的定義

第七頁，共44頁。行業(yè)的定義

行業(yè)分析的意義行業(yè)分析的重要任務(wù)之一就是要挖掘最具投資潛力的行業(yè)，進(jìn)而在此基礎(chǔ)上選出最有投資價(jià)值的公司。必須明確不同行業(yè)間的收益率是否有明顯差距；行業(yè)分析的有效性是以不同時(shí)期內(nèi)行業(yè)業(yè)績的相關(guān)性為前提的；分析各行業(yè)內(nèi)公司的收益是否有一致性；還必須對(duì)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)有明確的認(rèn)識(shí)。第八頁，共44頁。行業(yè)的分類第九頁，共44頁。

（一）與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系增長型產(chǎn)業(yè)

產(chǎn)業(yè)運(yùn)動(dòng)狀態(tài)與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)總水平的周期及其振幅無關(guān)；主要依靠技術(shù)的進(jìn)步、新產(chǎn)品推出及更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)呈現(xiàn)出增長形態(tài)如生物醫(yī)藥、新材料、芯片及軟件設(shè)計(jì)制造、網(wǎng)絡(luò)、環(huán)保產(chǎn)業(yè)、電子工業(yè)、通訊業(yè)等行業(yè)。第十頁，共44頁。周期型產(chǎn)業(yè)

產(chǎn)業(yè)運(yùn)動(dòng)狀態(tài)直接與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于上升期，這些產(chǎn)業(yè)會(huì)緊隨其擴(kuò)展；經(jīng)濟(jì)處于衰退期，產(chǎn)業(yè)也會(huì)相應(yīng)衰退；如建材、機(jī)械設(shè)備、高檔消費(fèi)品業(yè)、耐用品制造業(yè)及其他需求的收入彈性較高的行業(yè)。防守型產(chǎn)業(yè)產(chǎn)業(yè)運(yùn)動(dòng)形態(tài)因?yàn)槠洚a(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品需求相對(duì)穩(wěn)定，不受經(jīng)濟(jì)周期處于衰退階段的影響；如食品業(yè)、公用事業(yè)等行業(yè)。第十一頁，共44頁。（二）產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景1、朝陽產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展前景看好的產(chǎn)業(yè)。（IT業(yè)、遺傳工程）2、夕陽產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展前景不樂觀的產(chǎn)業(yè)。（鋼鐵、紡織）朝陽產(chǎn)業(yè)？夕陽產(chǎn)業(yè)？劃分的相對(duì)性相互的轉(zhuǎn)化第十二頁，共44頁。（三）產(chǎn)業(yè)采用技術(shù)的先進(jìn)程度1、新興產(chǎn)業(yè)采用新興技術(shù)進(jìn)行生產(chǎn)，產(chǎn)品技術(shù)含量高的產(chǎn)業(yè)。

以微電子、基因工程、海洋工程、太空技術(shù)等為基礎(chǔ)的產(chǎn)業(yè)2、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)采用傳統(tǒng)技術(shù)進(jìn)行生產(chǎn)，產(chǎn)品技術(shù)含量低的產(chǎn)業(yè)。

以機(jī)械、電力等為技術(shù)基礎(chǔ)的產(chǎn)業(yè)第十三頁，共44頁。（四）產(chǎn)業(yè)的要素集約度1、資本密集型需要大量的資本投入的產(chǎn)業(yè)2、技術(shù)密集型技術(shù)含量較高3、勞動(dòng)密集型主要依賴勞動(dòng)力第十四頁，共44頁。我國證監(jiān)會(huì)的行業(yè)分類農(nóng)林牧漁業(yè)采礦業(yè)制造業(yè)電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)建筑業(yè)批發(fā)和零售業(yè)交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè)住宿和餐飲業(yè)信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)金融業(yè)房地產(chǎn)業(yè)租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)居民服務(wù)、修理和其他服務(wù)業(yè)教育衛(wèi)生和社會(huì)工作文化、體育和娛樂業(yè)綜合類第十五頁，共44頁。產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析政府政策—產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)政策、產(chǎn)業(yè)組織政策、產(chǎn)業(yè)技術(shù)政策、產(chǎn)業(yè)布局政策等技術(shù)進(jìn)步—?jiǎng)?chuàng)造新產(chǎn)品、開拓新領(lǐng)域、出現(xiàn)新產(chǎn)業(yè)社會(huì)習(xí)慣的改變經(jīng)濟(jì)全球化第十六頁，共44頁。產(chǎn)業(yè)的生命周期分析第十七頁，共44頁。指一個(gè)產(chǎn)業(yè)從它萌芽、成長、壯大到衰退、消失的過程，是一個(gè)產(chǎn)業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中所存在的時(shí)間長短。產(chǎn)業(yè)的生命周期第十八頁，共44頁。行業(yè)的一般特征分析初創(chuàng)階段

新行業(yè)剛誕生或初建不久的時(shí)期只有為數(shù)不多的創(chuàng)業(yè)公司；產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)立投資和產(chǎn)品的研究、開發(fā)費(fèi)用較高；產(chǎn)品的市場需求狹小，銷售收入較低;第十九頁，共44頁。行業(yè)的一般特征分析成長階段市場需求開始上升，新行業(yè)也隨之繁榮起來;投資于新行業(yè)的廠家大量增加;產(chǎn)品由單一、低質(zhì)、高價(jià)轉(zhuǎn)向多樣、優(yōu)質(zhì)和低價(jià)；出現(xiàn)生產(chǎn)廠商和產(chǎn)品相互競爭的局面，且這種狀況會(huì)持續(xù)數(shù)年或數(shù)十年；第二十頁，共44頁。成熟階段（是一個(gè)相對(duì)較長的時(shí)期）少數(shù)大廠商壟斷了整個(gè)行業(yè)的市場；廠商與產(chǎn)品之間的競爭手段逐漸從價(jià)格手段轉(zhuǎn)向各種非價(jià)格手段，如提高質(zhì)量、改善性能和加強(qiáng)售后維修服務(wù)等；行業(yè)增長速度降到一個(gè)更加適度的水平，在某些情況下，整個(gè)行業(yè)的增長可能會(huì)完全停止，其產(chǎn)出甚至下降。由于其資本增長的喪失，致使行業(yè)的發(fā)展很難較好地保持與國民生產(chǎn)總值同步增長。第二十一頁，共44頁。衰退階段（出現(xiàn)在較長的穩(wěn)定期之后）新產(chǎn)品和大量替代品的出現(xiàn)，原行業(yè)的市場需求開始逐漸減少，產(chǎn)品的銷售量也開始下降；某些廠商開始向其他更有利可圖的行業(yè)轉(zhuǎn)移資金，原行業(yè)出現(xiàn)了廠商數(shù)目減少、利潤下降的蕭條景象；當(dāng)正常利潤無法維持或現(xiàn)有投資折舊完畢后，整個(gè)行業(yè)便逐漸解體了。第二十二頁，共44頁。遺傳工程銷售價(jià)格計(jì)算機(jī)醫(yī)療服務(wù)快餐服務(wù)石油冶煉超級(jí)市場紡織采礦風(fēng)險(xiǎn)大、未來收益高收益增長快、風(fēng)險(xiǎn)遞減盈利穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)較小收益少、投資不安全第二十三頁，共44頁。初創(chuàng)階段：銷售收入的增長緩慢，成本較高，使業(yè)績不佳；是風(fēng)險(xiǎn)大，收益小的時(shí)期；主要風(fēng)險(xiǎn)為技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)。成長階段：成本降低，銷售收入增加，行業(yè)業(yè)績優(yōu)良；

是高速增長時(shí)期；

主要風(fēng)險(xiǎn)是管理和市場風(fēng)險(xiǎn)。成熟階段：產(chǎn)品價(jià)格、業(yè)績、利潤穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)較小，收益較高，分紅派息較多。衰退階段：產(chǎn)品銷量小，利潤少，風(fēng)險(xiǎn)主要是生存風(fēng)險(xiǎn)。行業(yè)周期和業(yè)績第二十四頁，共44頁。不同階段產(chǎn)業(yè)在證券市場上的表現(xiàn)初創(chuàng)階段：

收益少甚至虧損，但人們的預(yù)期較高，股價(jià)有的也有可能會(huì)很高。初創(chuàng)期的風(fēng)險(xiǎn)較大，是投機(jī)性的。成長階段：由于產(chǎn)業(yè)利潤快速增長，股價(jià)呈上漲趨勢，由于有業(yè)績基礎(chǔ)，所以上漲具有長期性。成熟階段：是藍(lán)籌股的集中地，行業(yè)快速增長可能性較小，但利潤穩(wěn)定，股價(jià)一般不會(huì)大幅度升降，但會(huì)穩(wěn)步攀升。衰退階段：由于行業(yè)已喪失發(fā)展空間，所以在市場上無優(yōu)勢，股價(jià)成下跌趨勢，但有重組題材或借殼上市等，股價(jià)卻會(huì)大幅度上漲。第二十五頁，共44頁。判斷產(chǎn)業(yè)實(shí)際生命周期的方法行業(yè)規(guī)模產(chǎn)出增長率：經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)一般以15％為界利潤率水平。低—高—穩(wěn)定—低—嚴(yán)重虧損技術(shù)進(jìn)步和技術(shù)成熟程度：低—高—老化開工率從業(yè)人員的職業(yè)化水平和工資福利收入水平資本進(jìn)退。第二十六頁，共44頁。投資選擇順應(yīng)趨勢，選擇潛力股對(duì)處于不同階段產(chǎn)業(yè)的投資選擇對(duì)處于初創(chuàng)期的行業(yè)，適合于投機(jī)者對(duì)于處于成長期的行業(yè)，一般適合于趨勢投資者，但不適合于價(jià)值型投資者，如果選擇正確可能獲得巨額回報(bào)，否則就會(huì)血本無歸。對(duì)于成熟期行業(yè)，適于收益型或價(jià)值型投資者。對(duì)處于衰退期的行業(yè)，要關(guān)注規(guī)模小的上市公司，有可能重組或是成為“殼資源”。第二十七頁，共44頁。產(chǎn)業(yè)周期與證券投資的選擇：

投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受度投機(jī)者、風(fēng)險(xiǎn)投資家趨勢型投資者價(jià)值型投資者特殊機(jī)構(gòu)、莊家、為調(diào)控指數(shù)第二十八頁，共44頁。正確理解國家的行業(yè)政策國家對(duì)某一行業(yè)的扶植或限制，往往意味著這一行業(yè)會(huì)有更大的發(fā)展空間，或者被封殺發(fā)展空間，因而國家的行業(yè)政策具有導(dǎo)向作用。第二十九頁，共44頁。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)分析第三十頁，共44頁。行業(yè)的一般特征分析行業(yè)的市場結(jié)構(gòu)分析完全競爭

初級(jí)產(chǎn)品的市場類型較接近完全競爭；不完全競爭或壟斷競爭制成品的市場類型一般屬于這種類型；寡頭壟斷資本密集型、技術(shù)密集型產(chǎn)品及少數(shù)儲(chǔ)量集中的礦產(chǎn)品完全壟斷公用事業(yè)、某些資本、技術(shù)密集型或稀有金屬礦藏的開采第三十一頁，共44頁。行業(yè)的一般特征分析行業(yè)的四種市場結(jié)構(gòu)其相互關(guān)系可歸結(jié)為：完全競爭→非完全競爭→寡頭壟斷→完全壟斷強(qiáng)─────────────────→弱（1）競爭程度依次減弱；（2）企業(yè)倒閉的可能性依次減弱；（3）產(chǎn)品價(jià)格和企業(yè)利潤受供求關(guān)系的影響依次減弱；（4）證券投資風(fēng)險(xiǎn)依次減弱。第三十二頁，共44頁。市場類型綜合比較第三十三頁，共44頁。行業(yè)結(jié)構(gòu)與行業(yè)競爭行業(yè)競爭分析波特將競爭策略定義為企業(yè)為了獲得利潤而在行業(yè)競爭中爭取有利地位的手段五力模型現(xiàn)有廠商的競爭潛在進(jìn)入者替代產(chǎn)品需求方議價(jià)能力供應(yīng)方議價(jià)能力第三十四頁，共44頁。行業(yè)結(jié)構(gòu)與行業(yè)競爭五力模型結(jié)構(gòu)圖第三十五頁，共44頁。案例分析：我國鋼鐵行業(yè)——2003行業(yè)定義及分類我國政府對(duì)鋼鐵行業(yè)的定義是：“以從事黑色金屬礦物采選和黑色金屬冶煉加工等工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)為主的工業(yè)行業(yè)?！焙谏饘俚牟蛇x和冶煉加工鋼鐵生產(chǎn)相關(guān)的一些專用制品制造業(yè)按《上市公司行業(yè)分類指引》，鋼鐵工業(yè)分布于：“黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)”“采掘業(yè)”“黑色金屬礦采選業(yè)”第三十六頁，共44頁。案例分析：我國鋼鐵行業(yè)——2003行業(yè)主要特征鋼鐵行業(yè)對(duì)后向產(chǎn)業(yè)的關(guān)聯(lián)性大鋼鐵行業(yè)景氣循環(huán)與經(jīng)濟(jì)周期具有一致性鋼鐵行業(yè)屬于資源、能源密集型產(chǎn)業(yè)我國鋼鐵行業(yè)處于成長期我國鋼鐵產(chǎn)業(yè)集中度偏低第三十七頁，共44頁。案例分析：我國鋼鐵行業(yè)——2003我國鋼鐵產(chǎn)業(yè)集中度我國前13大鋼鐵集團(tuán)2002-2003年生產(chǎn)狀況（單位：萬噸）第三十八頁，共44頁。案例分析：我國鋼鐵行業(yè)——2003行業(yè)環(huán)境分析——經(jīng)濟(jì)環(huán)境

1990~2003年我國固定資產(chǎn)投資與鋼材消費(fèi)量

第三十九頁，共44頁。案例分析：我國鋼鐵行業(yè)——2003行業(yè)環(huán)境分析——產(chǎn)業(yè)政策最終要的，2003年底簽發(fā)的《關(guān)于制止鋼鐵行業(yè)盲目投資的若干意見》加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)政策和規(guī)劃導(dǎo)向嚴(yán)格市場準(zhǔn)入管理強(qiáng)化環(huán)境監(jiān)督和執(zhí)法加強(qiáng)用地管理加強(qiáng)和改進(jìn)信貸管理認(rèn)真做好項(xiàng)目的清理工作

第四十頁，共44頁。案例分析：我國鋼鐵行業(yè)——2003五力模型需求方宏觀經(jīng)濟(jì)政策緊縮的情況下，鋼鐵需求出現(xiàn)明顯下降。替代品在目前材料工業(yè)的發(fā)展水平下，鋼鐵行業(yè)幾乎沒有近似的替代品。

供應(yīng)方

鐵礦石和焦炭等上游產(chǎn)品價(jià)格上漲；議價(jià)能力強(qiáng)。業(yè)內(nèi)競爭行業(yè)內(nèi)競爭并不明顯區(qū)域壟斷特征明顯潛在競爭者大量的沉淀成本投入；政策保護(hù)，難以進(jìn)入第四十一頁，共44頁。本章小結(jié)行業(yè)是介于宏觀和微觀之間的重要經(jīng)濟(jì)因素，行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r對(duì)該行業(yè)上市公司的業(yè)績影響巨大，行業(yè)是決定公司價(jià)值的重要因素之一；而行業(yè)分析的重要任務(wù)之一就是要挖掘最具投資潛力的行業(yè)，進(jìn)而在此基礎(chǔ)上選出最有投資價(jià)值的公司。按照行業(yè)的定義，企業(yè)所屬的行業(yè)是其由產(chǎn)品性質(zhì)決定的，產(chǎn)品性質(zhì)是行業(yè)劃分的基本標(biāo)準(zhǔn)，但并不是唯一標(biāo)準(zhǔn)。不同的需要要求對(duì)行業(yè)進(jìn)行不同的分類，因此也就產(chǎn)生了不同的行業(yè)分類方法，我國證券市場使用的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)是證監(jiān)會(huì)于2001年4月正式發(fā)布的《上市公司行業(yè)分類指引》。第四十二頁，共44頁。本章小結(jié)行業(yè)生命周期分析指的是將行業(yè)發(fā)展的整個(gè)過程劃分為幾個(gè)不同時(shí)期，并對(duì)各階段的行業(yè)銷售增長趨勢、股利政策等特點(diǎn)進(jìn)行分析。例如，可以將行業(yè)生命周期劃分初步發(fā)展、高速增長、穩(wěn)定增長、成熟穩(wěn)定和衰退下降五個(gè)階段進(jìn)行分析。行業(yè)的發(fā)展很大程度上也取決于其所處的行業(yè)環(huán)境，包括政策環(huán)境、社會(huì)環(huán)境、技術(shù)環(huán)境和經(jīng)濟(jì)環(huán)境。技術(shù)進(jìn)步是推動(dòng)行業(yè)發(fā)展的主要因素；社會(huì)環(huán)境對(duì)行業(yè)發(fā)展產(chǎn)生影響主要來自人口結(jié)構(gòu)的變化和社會(huì)習(xí)慣的改變；產(chǎn)業(yè)政策是則是國家系統(tǒng)設(shè)計(jì)的有關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)