貨幣政策及經(jīng)濟(jì)增長-基于匯率傳導(dǎo)渠道的實(shí)證分析

-.z貨幣政策與經(jīng)濟(jì)增長—基于匯率傳導(dǎo)渠道的實(shí)證分析摘要：貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是指貨幣政策各種措施的變化作用于各種經(jīng)濟(jì)金融變量，最終影響整個經(jīng)濟(jì)活動的系統(tǒng)性過程。而這種傳導(dǎo)則是通過利率渠道、匯率渠道、資產(chǎn)價格渠道和信用渠道來完成。其中，貨幣政策的匯率傳導(dǎo)渠道是貨幣政策工具首先對一國的利率產(chǎn)生影響進(jìn)而沖擊匯率，然后改變本國的出口和凈出口規(guī)模，最終影響產(chǎn)出水平和物價水平。關(guān)鍵字：貨幣政策；有效匯率；進(jìn)出口；VAR；傳導(dǎo)機(jī)制。當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)不確定性日益明顯，政府經(jīng)常性的通過政策手段來干預(yù)經(jīng)濟(jì)。尤其是自2008年世界性金融危機(jī)以來，各國政府不得不從新審視政府宏觀調(diào)控的作用。這當(dāng)中，政府最常用的調(diào)控手段無非是貨幣政策和財(cái)政政策，而貨幣政策以其強(qiáng)大的市場功能而備受各國政府的親睞。改革開放以來，我國政府在穩(wěn)定物價促進(jìn)就業(yè)前提下，文件的實(shí)施貨幣政策，這對我國的經(jīng)濟(jì)起到了不可估量的作用。但是，2008年以來經(jīng)濟(jì)的不確定性越來越明顯，各種新常態(tài)的出現(xiàn)，讓我們不得不從新去認(rèn)識貨幣政策帶來的影響，本文正是基于此思考來研究貨幣政策對進(jìn)出口的影響。本文就以開放經(jīng)濟(jì)條件下的浮動匯率制度和緊縮性貨幣政策為例，匯率傳導(dǎo)渠道的表現(xiàn)形式為:貨幣供給量↓→利率↑→匯率↑→出口↓、凈出口↓→總產(chǎn)出↓、物價水平↓一、研究設(shè)計(jì)實(shí)證分兩部，首先是利用普通回歸模型來分析貨幣供給量給貨幣政策傳導(dǎo)渠道帶來的沖擊，第二部利用VAR模型對匯率傳導(dǎo)渠道之間的互相影響進(jìn)展分析。(一)建立普通回歸模型實(shí)證研究首先分析匯率與我國凈出口規(guī)模之間的關(guān)系。根據(jù)國際金融學(xué)理論，影響凈出口最重要的因素是匯率，是央行實(shí)行貨幣政策過程中的一個重要信號。據(jù)此，將凈出口規(guī)模作為被解釋變量，而將人民幣匯率水平作為其中的一個解釋變量;因此，構(gòu)建如下實(shí)證模型:QUOTE有關(guān)模型(1)中變量、系數(shù)及參數(shù)的設(shè)定情況見下表1.表一模型〔1〕中變量、系數(shù)及參考的說明類型名稱說明被解釋變量JCKt表示第t期我國凈出口規(guī)模〔即出口規(guī)模減去同期進(jìn)口規(guī)模的差額〕，在實(shí)證研究中，相關(guān)數(shù)據(jù)選取我國進(jìn)出口差額的月度值。解釋變量Y表示第t起的人民幣匯率，選取月度數(shù)據(jù)系數(shù)β1表示我國凈出口規(guī)模對人民幣的敏感度α表示回歸模型中的截距項(xiàng)εt表示回歸模型紅的殘差項(xiàng)(二)建立向量自回歸模型通過對進(jìn)出口規(guī)模、M2和人民幣匯率水平建立VAR模型，進(jìn)一步探討進(jìn)出口與貨幣政策匯率傳導(dǎo)渠道之間的動態(tài)關(guān)系。由于M2是央行實(shí)行會政策的一個重要因素，所以可以考慮其余變量M2的影響。具體的VAR模型設(shè)定如下:QUOTE(2)QUOTE(3)表2模型2和模型3變量、系數(shù)及參數(shù)的說明類型名稱說明內(nèi)生LnJCKt表示t期我國出口規(guī)模的變動，變量LnM2t表示第t期貨幣供給量的變動外生變量LnYt第t期人民幣匯率水平的變動β1出口規(guī)模對第t-i期的貨幣供給量的彈性r1表示第t期出口規(guī)模對第ｔ－ｉ期的出口規(guī)模的彈性系數(shù)λ1表示第ｔ期出口規(guī)模對第ｔ期的人民幣匯率水平的彈性β2表示第ｔ期貨幣供給量對第t-i期的貨幣供給量的彈性γ2表示第t期貨幣供給量對第ｔ－ｉ期的出口規(guī)模的彈性λ2表示第ｔ期貨幣供給量交易量對第ｔ期的人民幣匯率水平的彈性ａ１和ａ２表示ＶＡＲ模型中的截距項(xiàng)參數(shù)ε１ε２表示ＶＡＲ模型中的殘差項(xiàng)ｐ內(nèi)生變量的滯后階數(shù)有關(guān)上述模型(2)和模型(3)中變量、系數(shù)及參數(shù)的設(shè)定情況見上表。(三)數(shù)據(jù)選取在分析我國貨幣供給量影響貨幣政策匯率傳導(dǎo)渠道的實(shí)證研究中，選擇的時間跨度是從2002年1月至2014年10月，數(shù)據(jù)頻率為月度，其中有局部數(shù)據(jù)的殘缺，但不影響整體模擬。相關(guān)變量數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)描述見圖。圖表SEQ圖表\*ARABIC1有效匯率圖表SEQ圖表\*ARABIC2進(jìn)出口圖表SEQ圖表\*ARABIC3貨幣供給量二、回歸模型的分析過程本文實(shí)證研究使用計(jì)量軟件Eviews進(jìn)展，回歸模擬過程主要步驟為平穩(wěn)性檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)和回歸模擬。(一)序列平穩(wěn)性檢驗(yàn)為了防止偽回歸，首先對凈出口規(guī)模、貨幣供給量和匯率這三個時間序列數(shù)據(jù)進(jìn)展平穩(wěn)性檢驗(yàn)。本文采用ADF檢驗(yàn)進(jìn)展單位根檢驗(yàn)，滯后階數(shù)P依據(jù)施瓦茨信息準(zhǔn)則確定。檢驗(yàn)結(jié)果見表(二)序列協(xié)整檢驗(yàn)由上圖檢驗(yàn)的結(jié)果知，三個時間序列變量是平穩(wěn)〔同階單整的〕。協(xié)整檢驗(yàn)用來確定變量的長期均衡關(guān)系。協(xié)整檢驗(yàn)運(yùn)用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)方法，檢驗(yàn)結(jié)果顯示，變量之間存在長期均衡關(guān)系。(三)回歸結(jié)果與分析由于變量之間存在長期的均衡關(guān)系，按照預(yù)先設(shè)定對模型進(jìn)展回歸分析，具體結(jié)果見下表。回歸結(jié)果顯示，隨著我國國際貿(mào)易的快速開展，在貨幣政策匯率傳導(dǎo)渠道中，進(jìn)出口規(guī)模對匯率水平有較強(qiáng)的敏感度。從2002年1月至2014年10月期間，進(jìn)出口規(guī)模對匯率水平的敏感度為-32，這說明央行通過調(diào)整人民幣匯率對進(jìn)出口規(guī)模的調(diào)控政策有較大的反向作用。三、VAR模型的分析過程VAR模型相關(guān)的實(shí)證研究過程包括對變量序列的平穩(wěn)性檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)、因果檢驗(yàn)、最優(yōu)滯后階數(shù)確定、模型結(jié)果以及脈沖響應(yīng)函數(shù)等局部。(一)序列平穩(wěn)性檢驗(yàn)構(gòu)建VAR模型，首先對變量進(jìn)展平穩(wěn)性檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果如下表。由上表可知，M2、進(jìn)出口規(guī)模和有效匯率之間存在長期均衡關(guān)系，同時M2、有效匯率與進(jìn)出口規(guī)模又存在著顯著的互為因果關(guān)系。這說明了M2，匯率己經(jīng)成為出口企業(yè)增強(qiáng)進(jìn)出口的有效決策工具，該指標(biāo)能夠充分效勞于對外貿(mào)易，具有較好的政策指導(dǎo)作用和市場作用。(二)VAR模型結(jié)果按照事先設(shè)定的模型(2)和模型(3)，得到下表的VAR模型結(jié)果。通過分析模型的結(jié)果，知道各期的M2供給量變動對當(dāng)期進(jìn)出口規(guī)模變動具有明顯的正向效應(yīng)，這說明我國外貿(mào)企業(yè)可以通過運(yùn)用貨幣供給量政策性指標(biāo)培養(yǎng)抵御匯率風(fēng)險(xiǎn)的能力，這有助于我國外貿(mào)企業(yè)做大做強(qiáng)出口貿(mào)易，對我國外貿(mào)大而不強(qiáng)到大而強(qiáng)的目標(biāo)具有戰(zhàn)略性意義。(三)脈沖響應(yīng)函數(shù)由于正交脈沖響應(yīng)函數(shù)對VAR模型中變量的排序非常敏感，因此為了克制這一問題，本文運(yùn)用廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)分析一個內(nèi)生變量對另一個內(nèi)生變量發(fā)生沖擊的反響。具體的LnJCKt、LnM2與LnYt之間脈沖響應(yīng)函數(shù)見下列圖。一方面，當(dāng)給貨幣供給量交易量變動值一個單位負(fù)向標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊，出口規(guī)模變動值在第1期就迅速到達(dá)了最大值并且為正，并在隨后的超過３０個月內(nèi)對出口貿(mào)易產(chǎn)生了持續(xù)的正效應(yīng)。另一方面，當(dāng)給出口規(guī)模變動值一個單位正向標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊，貨幣供給量交易量在第5期就會有正響應(yīng)并且到達(dá)正的最大值，這是由于貨幣供給量目前在我國主要是用于管理和轉(zhuǎn)移匯率風(fēng)險(xiǎn)，貨幣供給量市場的交易需要依賴于真實(shí)的出口貿(mào)易。四、結(jié)論與政策建議本文通過對影響進(jìn)出口的貨幣政策傳導(dǎo)渠道進(jìn)展了詳細(xì)分析，賓從貨幣政策角度利用VAR模型對貨幣供給量、匯率和經(jīng)濟(jì)增長三者關(guān)系做了實(shí)證分析，研究得出：(1)就進(jìn)出口而言，貨幣供給量有正向促進(jìn)作用，這可以為我們國家制定經(jīng)濟(jì)策略提供參考?！?〕就匯率而言，匯率的變動對進(jìn)出口有反向作用，止于此我們國家在制定促進(jìn)進(jìn)出口策論上可以進(jìn)展反向操作來促進(jìn)進(jìn)出口的增長?？偟膩碚f，通過貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的研究，可以為外貿(mào)進(jìn)展風(fēng)險(xiǎn)的控制，也可以為國家宏觀調(diào)控建言獻(xiàn)策。參考文獻(xiàn)[1]安毅、梁建國.貨幣供給量交易對貨幣政策的挑戰(zhàn)與機(jī)遇[J],財(cái)政金融.2010.5[2]斯文.貨幣供給量市場對貨幣政策匯率傳導(dǎo)渠道的影響—基于中國的實(shí)證分析[J].首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)學(xué)報(bào)，2013年第1期[3]*巍.金融衍生工具對貨幣政策