金融工程與金融風險管理

/金融工程和金融風險管理摘要：2007年的金融危機更加引起了人們對金融風險管理和限制的重視。金融工程的產(chǎn)生于發(fā)展及其通過金融創(chuàng)新對金融風險的產(chǎn)生起到了推波助瀾的作用，但另一方面金融工程也更加留意從自身角度加強對金融風險的防范。本文通從金融工程的角度提出通過金融工程的相關(guān)內(nèi)容降低金融風險的一些措施。希望對現(xiàn)實問題的解決有切的實意義。關(guān)鍵字：金融工程經(jīng)濟影響風險管理（一）金融工程簡述金融工程是20世紀80年頭中后期在西方發(fā)達國家金融領(lǐng)域中涌現(xiàn)的一門新興的交叉學科。作為金融創(chuàng)新發(fā)展成熟階段的產(chǎn)物,金融工程是將尖端的數(shù)理分析技術(shù)、電子信息技術(shù)及運籌學、工程學甚至法律、會計、管理等多學科前沿技術(shù)全面導入金融領(lǐng)域,創(chuàng)建性地解決金融問題。金融工程的產(chǎn)生和發(fā)展,使現(xiàn)代金融業(yè)的發(fā)展更加快速,也更為困難,對各國經(jīng)濟金融產(chǎn)生了極為深遠的影響?！敖鹑诠こ獭币辉~是J.D.Finnerty于1988年首次提出的。金融工程的市場基礎(chǔ)是金融衍生工具,包括期貨、期權(quán)、對沖等,其市場已發(fā)展到億萬美元的規(guī)模。衍生工具的定價依靠于交易商品或金融資產(chǎn)的價格,期權(quán)理論的發(fā)展為金融衍生工具的廣泛應用打下了科學的理論基礎(chǔ)。雖然金融工程發(fā)展很快。但到目前為止尚無統(tǒng)一的定義。Finnerty認為金融工程是設(shè)計、研制、發(fā)展和落實金融創(chuàng)新的工具和流程,用來創(chuàng)建性地解決金融難題。哈佛高校的Tufano定義金融工程是應用定量金融理論以解決市場和企業(yè)面臨的實際金融課題Rochester高校的Smith認為金融工程的主要任務(wù)是設(shè)計金融合同來包裝現(xiàn)金流。以下定義能較精確地描述金融工程含義。它將工程思維引入金融學領(lǐng)域,全面導人尖端的數(shù)理分析技術(shù)、電腦電訊技術(shù)、自動化和系統(tǒng)工程乃至運籌學、仿真技術(shù)、人工神經(jīng)元網(wǎng)絡(luò)等前沿技術(shù),它所涉及的內(nèi)容特殊廣泛,應用于許多重要領(lǐng)域。創(chuàng)建性地解決了各種金融疑難問題,使金融領(lǐng)域呈現(xiàn)了全新的面貌和廣袤的前景。（二）金融工程的經(jīng)濟影響（1）主動影響：提高機構(gòu)的經(jīng)濟效益。金融工程的應用極大提高了單個公司\企業(yè)和金融機構(gòu)在金融市場的經(jīng)營效率,尤其是資金雄厚的商業(yè)銀行在經(jīng)濟衰弱期仍能獲得高額利潤,通過分解.調(diào)整\重新組合原有風險和利益關(guān)系,可以有效地限制風險,降低籌資的成本,提高機構(gòu)的收益金融工程提高和改善了金融市場的效率。金融工程的應用改善了許多現(xiàn)有票據(jù)工具的流淌性,增加了在金融市場進行套期保值、套利和投機的工具范圍,滿足了人們規(guī)避風險和保值的需求。例如,投資者看淡股市的長線發(fā)展,卻出于種種緣由如出于控股緣由?不愿賣出手中的股票,那么他就可以賣出股票指數(shù)期貨合約、假如股價下跌,期貨合約的盈利可以抵消現(xiàn)貨的損失5反之,假如股價不跌反升,期貨的損失可由現(xiàn)貨的盈利彌補。借著對沖,可以削減投資者手持股票的風險。降低籌資成本,促進經(jīng)濟增長。金融工程可以為企業(yè)供應新的外部融資渠道和比較便宜的資金,擴大籌資來源,降低籌資成本。（2）負面影響：金融工程減弱了金融貨幣當局的監(jiān)測職能。由于近年來商業(yè)銀行日益卷人投資銀行的活動領(lǐng)域,使商業(yè)銀行和投資銀行及其它金融機構(gòu)之間的界限越來越模糊,金融機構(gòu)及非金融機構(gòu)干脆通過資本市場而不是通過信貸途徑進行融資。同時為了追求利潤最大化,各金融從業(yè)者大量增加表外業(yè)務(wù),而傳統(tǒng)的銀行監(jiān)管范圍是集中在商業(yè)銀行的資產(chǎn)負債平衡表和其他會計報表身上。各國金融貨幣當局對商業(yè)銀行作出的種種限制和管制條件,諸如銀行法定準備金、銀行足夠資本比例等監(jiān)督作法也面臨新的問題和挑戰(zhàn)。創(chuàng)新工具的不斷涌現(xiàn),使各種金融工具的區(qū)分越來越困難,傳統(tǒng)的貨幣測量和監(jiān)督接受的貨幣層次也失去其有效性,貨幣總量和信貸總量監(jiān)控難度加大。同時,資本的國際性流淌不斷發(fā)展,使匯率作為貨幣政策的傳導途徑日益重要,然而匯率的不穩(wěn)定性和易變性,無疑使貨幣政策的可控性大為減弱。金融市場帶來新的不穩(wěn)定因素。對單個經(jīng)濟部門而言,創(chuàng)新金融工具具有轉(zhuǎn)移風險的實力但對整個市場而言,風險照舊存在,即創(chuàng)新金融工具的運用,是將風險從一個市場主體轉(zhuǎn)移到另一個市場主體身上,并沒有從根本上消退風險，同時由于金融交易成本的大幅下降,通過支付系統(tǒng)進行清算的交易量成倍增長,一旦交易量激增超過支付系統(tǒng)所能承受的負荷和實力,則有中止支付系統(tǒng)運行的緊急,從而引起金融市場的混亂。金融工程的實施影響貨幣政策的最終效應先進技術(shù)應用和創(chuàng)新金融工具效率的提高,國際資本流淌性加強,可能會掩蓋和變更貨幣政策的影響，同時通過信貸來實施貨幣政策的范圍已經(jīng)縮小,利率和匯率的重要性已經(jīng)上升,一些貨幣指標如貨幣和信貸總量的有效性也越來越弱,這樣依據(jù)貨幣政策的選擇時機、影響程度和最終效應來預料貨幣政策變更對經(jīng)濟產(chǎn)生的影響變得更加困難(三)金融工程在金融風險管理中的優(yōu)勢在金融工程出現(xiàn)之前,主要有三種風險管理手段:資產(chǎn)負債管理、保險、證券投資組合。這三種傳統(tǒng)的金融風險管理手段都存著某些不足之處。例如,資產(chǎn)負債管理就存在明顯的弱點:⑴資金耗用大;⑵交易成本高;⑶會帶來信用風險;⑷調(diào)整有時滯。保險則要求有以下幾種條件方可生效:⑴風險不是投機性的;⑵風險必需是偶然性的;⑶風險必需是意外的;⑷風險必需是大量標的均有遭受損失的可能性;⑸風險應有發(fā)生重大損失的可能性。證券投資組合雖然能有效降低非系統(tǒng)性風險,但對系統(tǒng)性風險則無能為力。和這三種傳統(tǒng)的金融風險管理手段相比,金融工程在其應用過程中具體有以下幾種優(yōu)勢:(一)有助于增加金融風險管理,促進金融創(chuàng)新國際上近些年發(fā)生的墨西哥金融危機、英國巴林銀行倒閉、日本大和銀行事務(wù),以及東南亞金融危機,這些都告知我們,運用新的手段進行金融風險限制是特殊必要的。而金融工程由于運用了多門學科的技術(shù),通過運用各種先進的理論學問和技術(shù)手段,從而能夠有效地對金融風險管理中所面臨的利益和風險進行診斷、分析、開發(fā)、定價和定制,創(chuàng)建出新的金融產(chǎn)品,把金融風險限制在確定的范圍之內(nèi),達到規(guī)避風險的目的。(二)更高的精確性和時效性金融衍生工具避險主要依靠其衍生性,其價格受到基工具的制約,且具有明顯的規(guī)律性。例如,在期貨交易中普遍運用“相當且相反”的逆向操作來降低風險,并利用精確定價和匹配精確地抵補風險的方法就是緣出于此。這是因為期貨價格就是預期的現(xiàn)貨價格,那么影響現(xiàn)貨價格變動的諸因素也會影響期貨價格的變動,所以期貨價格和現(xiàn)貨價格具有平行變動性(priceparallelism),從而產(chǎn)生了上述方法。一般具有較好流淌性的衍生市場可以對市場價格變更做出靈敏反應,隨著基礎(chǔ)交易頭寸的變動剛好調(diào)整,較好地解決了傳統(tǒng)風險管理的時滯問題。(三)提高金融效率首先,金融工程提高了金融機構(gòu)的經(jīng)營效率。這主要是因為金融工程推動金融機構(gòu)形成合乎現(xiàn)代市場經(jīng)濟體制要求的金融組織模式和治理機構(gòu),尤其是在20世紀90年頭的金融機構(gòu)兼并之風過后,金融工程的創(chuàng)新進一步向縱深發(fā)展,新型金融工具層出不窮,促使金融機構(gòu)的決策部門和執(zhí)行部門日趨融合,加強對資產(chǎn)負債和風險的管理,提高經(jīng)營效率。其次,金融工程提高了金融市場效率。通過不同的組合,創(chuàng)建出大量的金融創(chuàng)新產(chǎn)品,使投資者的選擇余地大大地拓寬,為他們供應了有效的投資組合機會,便于把風險降到最低。同時,由于金融市場存在“套利”機會,而通過金融創(chuàng)新可以獲得無風險利潤,這就使得金融市場上商品價格一旦失去均衡,通過套利行為很快就會回來均衡。這些都對提高金融市場效率起到了主動的作用。(四)更大的靈敏性以金融工程為平臺,金融機構(gòu)可靈敏地依據(jù)客戶須要開發(fā)金融產(chǎn)品,這是傳統(tǒng)金融工具無法相比的。例如交易所為了從場外市場爭奪客戶,便開發(fā)了所謂的靈敏期權(quán)(flexoptions),這是一種在交易所交易場內(nèi),交易員可供應非標準化條款的期權(quán)。這些非標準化條款可能是執(zhí)行價格或到期日不同于交易所通常供應的那些期權(quán)。場外交易的期權(quán)更是可以由金融機構(gòu)依據(jù)公司客戶的須要訂立期權(quán)合約,并且不必和場內(nèi)交易期權(quán)相一樣。而靈敏性正是衍生金融工具的主要特征之一。(五)能夠有效地回避系統(tǒng)性風險進行風險管理有兩種思路:風險分散和風險轉(zhuǎn)移。所謂風險分散就是以“不把全部的雞蛋都放在同一個籃子里”的原理來進行風險管理。證券投資組合就是其主要手段。這種方式可以很好地降低非系統(tǒng)性風險,適當分散風險,但對于在證券市場上占大多數(shù)的系統(tǒng)性風險就收效甚微了,有很大的局限性。所謂風險轉(zhuǎn)移就是將風險轉(zhuǎn)移給有實力或情愿擔當風險的投資者。通過金融工程創(chuàng)建的結(jié)構(gòu)性金融衍生工具就屬于這種方式,利用風險分散、風險限制、風險轉(zhuǎn)嫁,能夠有效地回避系統(tǒng)性風險,成為現(xiàn)代金融市場風險管理最重要的工具。（四）金融工程在金融風險管理中的局限性金融工程雖然具有上述幾種優(yōu)勢,但在廣泛的應用中也暴露了不少問題,這些問題向金融工程理論提出了挑戰(zhàn)。1976年,理查德·羅爾發(fā)覺現(xiàn)代金融理論的奠基石—CAPM模型是根本無法檢驗的,并由此提出了幾點指責,被稱之為“羅爾指責”。1992年,CAPM模型的奠基人之一的法瑪不再支持該理論模型。經(jīng)典理論的先驅(qū)米勒甚至承認傳統(tǒng)理論沒能說明資產(chǎn)定價是如何確定的。1998年,由默頓和舒爾茨這樣的金融工程權(quán)威經(jīng)營,可謂是具有雄厚金融技術(shù)力氣的美國長期資本管理公司(LTCM)宣布倒閉,此次事務(wù)引起了人們對金融工程價值和功能的質(zhì)疑,提示我們相識到金融工程對于金融風險管理的一些不足之處。(一)模型假設(shè)條件的志向化導致估計無效金融工程的一系列基本理論,如CAPM模型、投資組合理論、APT模型、期權(quán)定價模型、市場效率理論、風險管理理論等,都是以志向的均衡市場為假設(shè)條件的。這就難免會和現(xiàn)實不符。例如當發(fā)生嚴峻的系統(tǒng)性風險時(如1998年的亞洲金融危機),由于企業(yè)和金融機構(gòu)在危機中普遍遭受巨額損失甚至破產(chǎn),信用風險陡增。在這種市場均衡被破壞,許多市場變量出現(xiàn)異樣值的狀況下,以均衡市場為假設(shè)條件的金融工程技術(shù)和模型,對風險管理顯得無能為力。受到質(zhì)疑較多的還有理性人假設(shè)。理性人追求效用最大化,厭惡風險。而事實上,投資者并不都是風險厭惡者,他們對于獲得非零的利潤并不滿足,卻甘冒確定風險獲得利潤。上述理論還假設(shè)投資者能夠獲得相同的信息,而現(xiàn)實正是一個“充溢了不確定性、可能性以及不完備甚至錯誤信息的不斷變更的世界”,信息不對稱是不行避開的。此外,金融市場的行為涉及諸多因素,政治的、軍事的、心理的變更都會對市場產(chǎn)生影響,模型很難將這些參數(shù)全部列入,即使列入,它們的權(quán)重和概率也難以確定。(二)無法有效回避不確定性的變更金融工程的技術(shù)和模型是建立在數(shù)理基礎(chǔ)之上的,在理論探討和具體運用中,都離不開嚴密的數(shù)理推理和精確計算,并因此得到了金融學家的推崇。但是,現(xiàn)實中總是充溢了種種難以確定的變更。例如在衍生證券定價中特殊重要的Ito定理(Ito’slemma),Ito過程是x的漂移率和方差率均為x本身和時間的函數(shù)的過程。在一個很短時間期內(nèi),x的變更為正態(tài)分布,但長時間內(nèi)x的變更則可能是非正態(tài)分布。這種不確定性的變更是很難避開的。(三)衍生金融工具有可能進一步增加風險金融工具一旦被頻繁地用來投機而不是保值,則會帶來極大的風險,這主要來自金融工程工具的主體—衍生金融工具的靈敏性和杠桿性。金融工程以基礎(chǔ)性金融工具為基礎(chǔ)通過各種手段創(chuàng)建出衍生金融工具,然后在此基礎(chǔ)上,創(chuàng)建出更新的衍生金融工具。在這個不斷推動的過程中,金融產(chǎn)品的虛擬性增加,其價格難以估計。特殊是在保證金制度下,杠桿效應更是成倍地放大了風險。這樣,金融工程反而違反了其回避風險的目的,使得風險加大。(四)對決策過程缺乏足夠的重視金融工程理論雖然在分析金融風險、進行金融創(chuàng)新和組合,從而提出最優(yōu)解決方案方面取得了一系列成果,但卻像經(jīng)濟學一樣重視演繹而忽視了決策過程,導致了投資者對市場信息反應不一,其觀點和行為有較大的差別。而依據(jù)現(xiàn)有的理論假設(shè),投資者面對相同的信息應當做出相同的決策,探討表明,這是由投資者的決策過程造成的。(五)對歷史數(shù)據(jù)的依靠影響了其預料技術(shù)的精確性基于“歷史可以在將來復制出其自身”的考慮,金融工程一個重要職能就是通過模型預料將來。其預料的精確性主要取決于對有關(guān)參數(shù)的精確估計,而參數(shù)的精確估計又依靠于大量的歷史數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)越多,一般來說獲得的精度越高。但是,過于久遠的歷史數(shù)據(jù)對于預料將來可能不起作用。例如在Black-Scholes模型中,利用歷史數(shù)據(jù)估計波動率,為了避開過于久遠的歷史數(shù)據(jù)失效,就只好運用近90天到180天的每日收盤價格來預料波動率?？梢?以歷史預料將來存在其內(nèi)在的不行靠性。（六）金融工程的風險管理金融工程的實施在給金融機構(gòu)帶來巨額收益的同時,也帶來了巨大的潛在風險。因為從全球金融市場來看,風險并未消逝,而僅僅轉(zhuǎn)移或分散了某種風險,同時金融機構(gòu)在某種程度上在更大范圍內(nèi)擔當了更大的風險和責任,一旦風險變?yōu)楝F(xiàn)實,后果不堪想東南亞金融危機和巴林銀行的倒閉,便是其潛在風險釋放的后果。因此,加強金融工程的風險管理,成為各國金融當局的共識，加強內(nèi)部風險管理及外部環(huán)境建設(shè)。第一、內(nèi)部風險管理（1）重視資本足夠性管理金融機構(gòu)的資本管理是其穩(wěn)健經(jīng)營的基礎(chǔ),資本足夠性要求已成為限制金融機構(gòu)償付實力,保證整個金融體系健全運轉(zhuǎn)的重要監(jiān)控工具。由于金融工程的實施所產(chǎn)生的金融新產(chǎn)品多為表外項目,即使銀行從事巨額的衍生金融交易,也能達到風險比例要求。更嚴峻的是,衍生金融交易潛虧潛盈在賬面上看不出來,使金融監(jiān)管當局難以監(jiān)管。巴塞爾委員會頒布的《資本足夠性協(xié)議的補充協(xié)議》給銀行供應了一種計算市場風險資本要求的標準方法，由于交易組合中,多頭頭寸和空頭頭寸可以有所抵銷。因此,補償市場風險的資本領(lǐng)實上是針中、事后的監(jiān)管特征,盡可能地削減或杜絕無效監(jiān)管。（2）健全內(nèi)控機制，發(fā)揮行業(yè)自律組織的約束作用完善的內(nèi)限制度是有效降低金融風險的保證,也是從源頭上限制風險的重要措施。金融機構(gòu)要以合法穩(wěn)健經(jīng)營”為前提,進一步健全內(nèi)限制度,對現(xiàn)有的內(nèi)限制度進行修改和完善,把全部業(yè)務(wù)和各個工作環(huán)節(jié)都嚴格置于制度的規(guī)范約束之下,做到有章可循、責任分明。依據(jù)相互協(xié)調(diào)、相互制約的原則、科學合理地設(shè)置內(nèi)部組織機構(gòu),正確處理好授權(quán)授信和相互制約機制的關(guān)系,重點抓好現(xiàn)有內(nèi)限制度的落實,充分發(fā)揮稽核等部門的作用,加大對各類業(yè)務(wù)的檢查力度,努力消退風險隱患。同時,要充分發(fā)揮行業(yè)自律組織的力氣。（3）落實金融債權(quán)，確保金融生產(chǎn)平安。金融機構(gòu)要以支持地方經(jīng)濟發(fā)展為己任,正確處理防范和化解金融風險和支持經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)系,分析利害關(guān)系,以便取得理解和支持。金融機構(gòu)要遵循經(jīng)濟金融發(fā)展規(guī)律,實行嚴格的工作責任制,充分發(fā)揮債權(quán)管理聯(lián)席會議的作用,聯(lián)合制裁多頭開戶等違法違紀行為,不給逃廢債企業(yè)以可乘之機。對逃廢債企業(yè)按其逃廢債的過錯和危害程度分別實行系統(tǒng)內(nèi)通報、公開曝光、停止貸款等聯(lián)合制裁措施,切實維護金融債權(quán)。大力改善金融服務(wù),主動參和、支持和幫助企業(yè)改制,促進企業(yè)發(fā)展。規(guī)范企業(yè)的改制行為,建立改制企業(yè)債權(quán)落實狀況跟蹤報告制度,要加大對企業(yè)改制工作的行政、經(jīng)濟檢查力度,加強監(jiān)督,將落實金融債權(quán)狀況作為企業(yè)改制成功和否的重要標記之一來進行考核。其次、加強外部環(huán)境建設(shè)，營造良好的金融創(chuàng)新環(huán)境(一)主動推動社會保障制度的改革金融工程風險管理是一項困難的系統(tǒng)工程,它和國企改革和社會保障制度改革之間存在著密切聯(lián)系。就我國的現(xiàn)實狀況而言,金融制度創(chuàng)新遲滯的一個關(guān)鍵緣由就是國有企業(yè)的低效率,而國企低效率的根本癥結(jié)是國有企業(yè)負擔了過多的非生產(chǎn)性的社會保障職能。因此,在加快國有企業(yè)改革進程的同時要主動推動社會保障制度的改革,從而減輕企業(yè)壓力,進而為金融制度創(chuàng)新創(chuàng)建一個穩(wěn)定良好的經(jīng)濟和社會環(huán)境。(二)建立有效的國際金融風險預警系統(tǒng)金融風險是影響我國經(jīng)濟金融運行平安的一個重要約束