月醞知風(fēng)之銀行業(yè)：估值有待修復(fù)季報(bào)期關(guān)注績(jī)優(yōu)個(gè)股

請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款估值有待修復(fù)，季報(bào)期關(guān)注績(jī)優(yōu)個(gè)股20232023年4月4日平安證券研究所銀行&金融科技研究團(tuán)隊(duì)證券研究報(bào)告銀行強(qiáng)于大市(維持)核心摘要來(lái)的經(jīng)濟(jì)預(yù)期修復(fù)與短期實(shí)際數(shù)據(jù)間的背離所致?？紤]到當(dāng)前銀行板塊靜態(tài)PB僅0.54x，估值處于低位且尚未修復(fù)至疫情前水平，我們判斷全年板塊修復(fù)的邏輯不變，彈性釋放等待經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證。4月臨近季報(bào)披露期，個(gè)股建議關(guān)注基本面改善確定的優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行 增速較前3季度下降0.4pct。全年?duì)I收增速環(huán)比收窄2.0pct至0.4%，凈利息收入和中收增速均繼續(xù)放緩。凈利息收入同比增長(zhǎng)3.1%(vs+4.2%，22Q1-3)，主要受LPR定價(jià)持續(xù)下行對(duì)資產(chǎn)端收益率帶來(lái)的影響，而負(fù)債端受存款定期化影響成本改善受到制約。手續(xù)費(fèi)凈收入同比負(fù)增2.9%(vs-0.7%，22Q1-3)，除基金、信托等相關(guān)代銷(xiāo)收入放緩的影響，4季度理財(cái)收益率的波動(dòng)也帶來(lái)額外沖擊。4季度債市波動(dòng)對(duì)于非息收入帶來(lái)較大沖擊，其他非息收入同比下降23%(vs-2.8%，22Q1-3)。撥備方面，計(jì)提力度繼續(xù)降低反哺利潤(rùn)，全年上市銀行撥備計(jì)提同比下降11.5%(vs5.4%，22Q1-3)。資產(chǎn)質(zhì)量方面，4季度末22家不良率環(huán)比下降1BP至1.30%，撥備覆蓋率環(huán)比下降3個(gè)百分點(diǎn)至239%。需注意的是前瞻性指標(biāo)方面，行業(yè)關(guān)注率、逾期率普遍出現(xiàn)抬升，可能主要與4季度零售信用類(lèi)資產(chǎn)質(zhì)量的波動(dòng)，以及疫情防控放開(kāi)初期催收效果不佳有關(guān)，主營(yíng)零售和信用卡業(yè)務(wù)的銀行面臨的挑戰(zhàn)相對(duì)更大?；?，中信、農(nóng)行、建行漲幅居前，單月分別上漲10.4%、6.1%、5.3%，蘭州、南京、平安跌幅居前，單月分別下跌12.5%、9.6%、9.1%。0.1ct/1.7pct/0.8pct。2月CPI同比增速較1月大幅回落0.8個(gè)百分點(diǎn)至1%，2月PPI同比增長(zhǎng)-1.4%，較上月下降0.6個(gè)百分點(diǎn)。2)3月1年期MLF利率持平為2.75%，LPR1年期/5年期均與上月持平為3.65%/4.30%。3月市場(chǎng)利率整體下行，銀行間同業(yè)拆借利率7D/14D/3M較上月9.63bp/4.89bp至2.23%/2.85%。3)2月新增人民幣貸款為1.81萬(wàn)億元，同比多增9116億元；貸款存量同比增長(zhǎng)11.6%，較上月提升0.3個(gè)1風(fēng)險(xiǎn)提示：1)經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量壓力超預(yù)期抬升。2)利率下行導(dǎo)致行業(yè)息差收窄超預(yù)期。3)房企現(xiàn)金流壓力加大引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)抬升。2注：全文所指銀行指數(shù)均為銀行(中信)指數(shù)行業(yè)熱點(diǎn)跟蹤：2022年報(bào)營(yíng)收持續(xù)承壓，關(guān)注潛在風(fēng)險(xiǎn)，42家上市銀行中有22家已經(jīng)披露年報(bào)，根據(jù)已披露銀行年報(bào)口徑比較，2022年上市銀行實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)7.3%，增速較前3季度下降0.4pct。個(gè)股來(lái)看分化加劇，部分銀行盈利依然保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，大中型銀行中平安(YoY+25.3%)、招行(YoY+15.1%)、郵儲(chǔ)(YoY+11.9%)增速較快，區(qū)域行中增速較快的有張家港(YoY+29.0%)、江陰(YoY+26.9%)、無(wú)錫(YoY+26.7%)。22家全年?duì)I收增速環(huán)比收窄2.0pct至0.4%，凈利息收入和中收增速均繼續(xù)放緩。1)凈利息收入同比增長(zhǎng)3.1%(vs+4.2%，22Q1-3)，主要受LPR定價(jià)持續(xù)下行對(duì)資產(chǎn)端收益率帶來(lái)的影響，而負(fù)債端受存款定期化影響成本改善受到制約。2)手續(xù)費(fèi)凈收入同比負(fù)增2.9%(vs-Q于非息收入帶來(lái)較大沖擊，其他非息收入同比下降23%(vs-2.8%，22Q1-3)。4)撥備計(jì)提力度繼續(xù)降低反哺利潤(rùn)，全年上市銀行撥備計(jì)提同比下降33行業(yè)熱點(diǎn)跟蹤：2022年報(bào)營(yíng)收持續(xù)承壓，關(guān)注潛在風(fēng)險(xiǎn)4季度末22家上市銀行整體資產(chǎn)增速較3季度有所提升，總資產(chǎn)增長(zhǎng)勢(shì)能仍然主要來(lái)自大型銀行(YoY+12.0%)。變化上，從零售對(duì)公維度，零售貸款的占比從全年來(lái)行零售貸款環(huán)比提升1.1%至45.1%。進(jìn)一步觀察對(duì)公行業(yè)投向，基建類(lèi)行業(yè)22年末占比同比有所下降，我們認(rèn)為主要源自于疫情導(dǎo)致的項(xiàng)目開(kāi)工進(jìn)度放緩，但全年基建行業(yè)貸款投放占比較速。此外，地產(chǎn)行業(yè)貸款占比大行和股份行皆有所下降，制造業(yè)占比提升符合銀行業(yè)整體服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的策略，大行制造業(yè)貸款占比同比提升0.2%，股份行制造業(yè)貸款份額同比提升2.3%。4季度規(guī)模增速較3季度進(jìn)一步提升款占比小幅提升占比下降4Wind5行業(yè)熱點(diǎn)跟蹤：2022年報(bào)營(yíng)收持續(xù)承壓，關(guān)注潛在風(fēng)險(xiǎn)窄趨勢(shì)仍然延續(xù)，我們測(cè)算22家上市銀行4季度單季年化平均凈息差2.18%，環(huán)比收窄7BP，仍然處于下行通道，不過(guò)得益于資產(chǎn)負(fù)債管控效果的顯現(xiàn)，我們看到有部分個(gè)體(如招行、中信、興業(yè))4季度凈息差提升。看，資產(chǎn)端收益率延續(xù)下行，22家上市銀行4季度單季平均生息資產(chǎn)收益率環(huán)比下降1BP至4.35%，背后原因預(yù)計(jì)仍然來(lái)自貸款定價(jià)的下行壓力；而負(fù)債端成本邊際也有所P負(fù)債成本的上行有關(guān)。我們認(rèn)為伴隨資產(chǎn)端LPR下調(diào)帶動(dòng)行業(yè)貸款收益率下行，疊加今較大挑戰(zhàn)，不過(guò)展望全年維度，伴隨存款利率下調(diào)紅利的逐步行業(yè)熱點(diǎn)跟蹤：2022年報(bào)營(yíng)收持續(xù)承壓，關(guān)注潛在風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注前瞻風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)波動(dòng)，撥備水平整體穩(wěn)健。4季度末上市銀行不良撥貸比環(huán)比下降6BP至3.11%，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力仍然相對(duì)夯實(shí)。分機(jī)構(gòu)類(lèi)型來(lái)看，大行不良率環(huán)比普降，其中交行的優(yōu)化幅度(-6BP)最大，中小銀行里青島(-11BP)、瑞豐(-7BP)、民生(-6BP)不良方面，我們看到行業(yè)關(guān)注率、逾期率普較上半年提升13BP、19BP至1.29%、1.90%，關(guān)注率分別較上半年抬BPBP然居于對(duì)標(biāo)同業(yè)前列。零售信用類(lèi)資產(chǎn)質(zhì)量的修復(fù)值得期待，房地產(chǎn)、地方平臺(tái)等重點(diǎn)領(lǐng)用風(fēng)險(xiǎn)釋放的概率較小，預(yù)計(jì)銀行的不良生成壓力處于可控范圍。資料來(lái)源：Wind，公司公告，平安證券研究所上市銀行關(guān)注率變化情況(%)上市銀行逾期率變化情況(%)77行業(yè)核心觀點(diǎn)：估值修復(fù)進(jìn)程不改，彈性釋放等待經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證春節(jié)后銀行板塊出現(xiàn)一定調(diào)整，我們認(rèn)為一定程度與前期政策優(yōu)化帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)預(yù)期修復(fù)與短期實(shí)際數(shù)據(jù)間的背離所致?？紤]到當(dāng)前銀行板塊靜態(tài)PB僅0.54x，估值處于低位且尚未修復(fù)至疫情前水平，我們判斷全年板塊修復(fù)的邏輯不變，彈性釋放等待經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證。4月臨近季報(bào)披露期，個(gè)股建議關(guān)注基本面改善確定的優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行(長(zhǎng)沙、江蘇、蘇州、成都、常熟)。上市銀行靜態(tài)PB(LF)僅為0.53xPB多數(shù)處在歷史低分位水平板塊走勢(shì)回顧：國(guó)內(nèi)銀行板塊表現(xiàn)1.63%，跑輸滬深300指數(shù)1.18個(gè)百分點(diǎn)，按中信一級(jí)行業(yè)排名居于30個(gè)板塊第10位。個(gè)股方面，3月銀行股居前，單月分別上漲10.4%、6.1%、5.3%，蘭州、南京、平安跌幅居前，單月分別下跌12.5%、9.6%、9.1%。滬深300指數(shù)1.18個(gè)百分點(diǎn)現(xiàn)分化行業(yè)本月漲跌幅排名(10/30)-中信一級(jí)行業(yè)行普漲8海外銀行板塊表現(xiàn)價(jià)總市值(百萬(wàn)美元)OAPB漲跌幅3月年初至今大通行團(tuán)國(guó)合眾銀行-23.5%-16.2%歐歐洲豐控股德國(guó)巴黎銀行團(tuán)集團(tuán)德意志銀行0.35%7.09%-18.1%11.4%集團(tuán)-4.2%集團(tuán)瑞穗金融集團(tuán)-0.05%-1.16%-10.5%-0.7%香港香港行銀行3月31日，年初至今截止日為2023年3月31日9宏觀經(jīng)濟(jì)跟蹤：3月制造業(yè)景氣回落3月制造業(yè)PMI為51.9%，環(huán)比回落0.7個(gè)百分點(diǎn)。其中大/中/小企業(yè)PMI分別為53.6%/50.3%/50.4%，環(huán)比上月下降0.1ct/1.7pct/0.8pct。2月CPI同比增速較1月大幅回落0.8個(gè)百分點(diǎn)至1%，低于Wind一致預(yù)期的1.8%，源自春節(jié)節(jié)后終端和家庭都以消耗庫(kù)存為主，豬肉采購(gòu)量銳減，以及節(jié)后居民出行需求回落導(dǎo)致服務(wù)環(huán)比下跌。2月PPI同比增長(zhǎng)-1.4%，較上月下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，小幅低于Wind一致預(yù)期為-1.3%，源于地產(chǎn)以及耐用消費(fèi)品表現(xiàn)偏弱。PMI環(huán)比下降(%)工業(yè)增加值同比增速上升(%)PPI、CPI同比增速均弱于市場(chǎng)預(yù)期(%)固定資產(chǎn)投資增速上升(%)流動(dòng)性追蹤：市場(chǎng)與政策利率跟蹤政策利率方面，3月份1年期MLF利率持平為2.75%，LPR1年期3.65%/4.30%。3月市場(chǎng)利率整體下行，銀行間D4D/3M較上月分別下降19.04bp/6.16bp/3月國(guó)債收益率整體下行，1年期/10年期國(guó)債收益率分別較上月下降9.63bp/4.89bp至2.23%/2.85%。1年期MLF利率持平(%)銀行間同業(yè)拆借利率(%)1年及10年期國(guó)債收益率(%)Wind12流動(dòng)性追蹤：信貸及社融數(shù)據(jù)跟蹤月提升0.3個(gè)百分點(diǎn)。人民幣貸款增量源于企業(yè)中長(zhǎng)期貸款、居民短期貸款和企業(yè)短期貸款；拖累因素則是居民中長(zhǎng)期貸款和票據(jù)2月新增人民幣貸款1.81萬(wàn)億23年2月新增貸款仍然主要由企業(yè)中長(zhǎng)期貸款推動(dòng)Wind13流動(dòng)性追蹤：信貸及社融數(shù)據(jù)跟蹤2023年2月社融同比大幅多增，超市場(chǎng)預(yù)期。2月新增社會(huì)融資規(guī)模為31600億元，同比多增19430億元。社融存量同比較上月上行0.5個(gè)百分點(diǎn)至9.9%。從分項(xiàng)數(shù)據(jù)看，新增社融的主要支撐是人民幣貸款投放強(qiáng)勁，政府債券融資發(fā)力也有一定幫助；此外，企業(yè)直接所恢復(fù)，股債增量基本持平于去年，未進(jìn)一步拖累社融。M1、M2增速同步提升，2月M1同比增長(zhǎng)5.8%，較上月降低0.9個(gè)百分點(diǎn)；M2同比增速較上月提升0.3個(gè)百分點(diǎn)至12.9%。上月抬升重要公告匯總內(nèi)容公開(kāi)發(fā)行50億元可轉(zhuǎn)債提交上交所受理。宗交易減持不超過(guò)總股本的0.0995%。實(shí)業(yè)將其持有的部分無(wú)限售流通股參與轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)，占股本的0.771%。；為8.08元。開(kāi)展增持計(jì)劃，增持完成后預(yù)計(jì)持有股份占比為7.30%。有浙商銀行股份。接受紀(jì)委檢查。3月22日，華夏銀行公告稱(chēng)擬贖回總規(guī)模200億元“華夏優(yōu)1”優(yōu)先股。3月23日，西安銀行公告稱(chēng)擬于近期發(fā)行不超過(guò)人民幣80億元可轉(zhuǎn)債。已經(jīng)完成，增持相關(guān)主體目前累計(jì)持股30.9%3月29日，郵儲(chǔ)銀行公告披露非公開(kāi)發(fā)行A股股票發(fā)行結(jié)果，中國(guó)移動(dòng)集團(tuán)斥資450億元全額包攬，認(rèn)購(gòu)?fù)瓿珊蟪钟泄煞菡伎偣杀镜?.83%。4月2日，蘭州銀行公告稱(chēng)占總股本0.0037%的限售股將于4月4日上市流通。資料來(lái)源：Wind，公司公告，平安證券研究所Wind15個(gè)股推薦：長(zhǎng)沙銀行穩(wěn)中向好，歷史包袱不斷出清，疊加公司縣域金融和地方發(fā)展戰(zhàn)略的持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量逐步改善。此外，公司110億可轉(zhuǎn)債發(fā)S際充分、股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)化解以及基本面的持續(xù)向好，維持“推薦”評(píng)級(jí)。預(yù)測(cè)百萬(wàn)元)YOY(%)YOY(%)ROE(%)EPS元)Wind16個(gè)股推薦：江蘇銀行看好公司區(qū)位紅利與轉(zhuǎn)型紅利的持續(xù)釋放。江蘇銀行位列國(guó)內(nèi)城商行第一梯隊(duì)，良好的區(qū)位為公司業(yè)務(wù)的快速發(fā)展打下良好基礎(chǔ)。過(guò)方位提升，位于對(duì)標(biāo)同業(yè)前列。結(jié)合公司三季報(bào)，我們維持公司22-24年盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.71/2.06/2.43元，對(duì)應(yīng)盈利增速分別為28.3%/20.1%/18.4%。目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)22-24年P(guān)B分別為0.64x/0.57x/0.51x，我們看好公司區(qū)位紅利與轉(zhuǎn)型紅萬(wàn)元)YOY(%)萬(wàn)元)YOY(%)ROE(%)EPS元)Wind17個(gè)股推薦：蘇州銀行27.1%/23.6%/20.9%。目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)22-24年P(guān)B分別為0.74x/0.68x/0.62x，綜合目前公司的低估值水平和基本面的改善，維持“推薦”評(píng)級(jí)。預(yù)測(cè)萬(wàn)元)YOY(%)萬(wàn)元)YOY(%)ROE(%)EPS元)Wind18個(gè)股推薦：成都銀行作為一家根植成都的城商行，成渝雙城經(jīng)濟(jì)圈戰(zhàn)略升級(jí)，公司未來(lái)的發(fā)展?jié)摿χ档闷诖?。結(jié)合公司三季報(bào)，我們維持公司22-24年盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.58/3.06/3.61元，對(duì)應(yīng)盈利增速分別為23.0%/18.5%/18.1%。目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)22/23/24年P(guān)B分別為0.96x/0.83x/0.72x，考慮到公司區(qū)域資源稟賦帶來(lái)的成長(zhǎng)性和資預(yù)測(cè)萬(wàn)元)YOY(%)萬(wàn)元)YOY(%)ROE(%)EPS元)看好零售和小微業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)。公司始終堅(jiān)守“三農(nóng)兩小”市場(chǎng)定位，持續(xù)通過(guò)深耕普惠金融、下沉客群、異地?cái)U(kuò)張走差異化發(fā)展的營(yíng)收保持靚麗增長(zhǎng)，盈利增速持續(xù)提升，后續(xù)伴隨區(qū)域小微企業(yè)和零售客戶(hù)需求的持續(xù)回暖，公司有望充分受益。同時(shí)，公司60億元可轉(zhuǎn)債發(fā)行已于22年10月掛牌上市，伴隨資本補(bǔ)充到位我們看好公司高成長(zhǎng)能力的延續(xù)。我們維持公司23-25年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公0.86x/0.77x/0.69x，我們長(zhǎng)期看好公司小微業(yè)務(wù)的發(fā)展空間，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。百萬(wàn)元)YOY(%)萬(wàn)元)YOY(%)ROE(%)EPS元)Wind19風(fēng)險(xiǎn)提示風(fēng)險(xiǎn)提示1)宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量壓力超預(yù)期抬升。銀行受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響較大，宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)將對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，尤其是償債能力帶來(lái)顯著影響，從而對(duì)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量帶來(lái)波動(dòng)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)正處于恢復(fù)期，但疫情的發(fā)展仍有較大不確定性，如若未來(lái)疫情再度惡化導(dǎo)致國(guó)內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)程受到拖累，銀行業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量也將存在惡化風(fēng)險(xiǎn)，從而影響銀行業(yè)的盈利能力。2)利率下行導(dǎo)致行業(yè)息差收窄超預(yù)期。疫情以來(lái)監(jiān)管當(dāng)局采取了一系列金融支持政策幫扶企業(yè)，銀行資產(chǎn)端利率顯著下行。未來(lái)如若政策力度持續(xù)加大，利率下行將對(duì)銀行的息差帶來(lái)負(fù)面沖擊。3)房企現(xiàn)金流壓力加大引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)抬升。2021年以來(lái)“三道紅線”疊加地產(chǎn)融資的嚴(yán)監(jiān)管，部分房企出現(xiàn)了信用違約事件。未來(lái)如若監(jiān)管保持從嚴(yán)，可能進(jìn)一步提升部分房企的現(xiàn)金流壓力，從而對(duì)銀行的資產(chǎn)質(zhì)平安證券研究所銀行&金融科技研究團(tuán)隊(duì)n助理淼平安證券綜合研究所投資評(píng)級(jí)：股票投資評(píng)級(jí):強(qiáng)烈推薦(預(yù)計(jì)6個(gè)月內(nèi)，股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)于市場(chǎng)表現(xiàn)20%以上)推薦(預(yù)計(jì)6個(gè)月內(nèi)，股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)于市場(chǎng)表現(xiàn)1