月醞知風(fēng)之銀行業(yè)：估值有待修復(fù)季報期關(guān)注績優(yōu)個股

請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款估值有待修復(fù)，季報期關(guān)注績優(yōu)個股20232023年4月4日平安證券研究所銀行&金融科技研究團隊證券研究報告銀行強于大市(維持)核心摘要來的經(jīng)濟預(yù)期修復(fù)與短期實際數(shù)據(jù)間的背離所致?？紤]到當(dāng)前銀行板塊靜態(tài)PB僅0.54x，估值處于低位且尚未修復(fù)至疫情前水平，我們判斷全年板塊修復(fù)的邏輯不變，彈性釋放等待經(jīng)濟數(shù)據(jù)驗證。4月臨近季報披露期，個股建議關(guān)注基本面改善確定的優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行 增速較前3季度下降0.4pct。全年營收增速環(huán)比收窄2.0pct至0.4%，凈利息收入和中收增速均繼續(xù)放緩。凈利息收入同比增長3.1%(vs+4.2%，22Q1-3)，主要受LPR定價持續(xù)下行對資產(chǎn)端收益率帶來的影響，而負債端受存款定期化影響成本改善受到制約。手續(xù)費凈收入同比負增2.9%(vs-0.7%，22Q1-3)，除基金、信托等相關(guān)代銷收入放緩的影響，4季度理財收益率的波動也帶來額外沖擊。4季度債市波動對于非息收入帶來較大沖擊，其他非息收入同比下降23%(vs-2.8%，22Q1-3)。撥備方面，計提力度繼續(xù)降低反哺利潤，全年上市銀行撥備計提同比下降11.5%(vs5.4%，22Q1-3)。資產(chǎn)質(zhì)量方面，4季度末22家不良率環(huán)比下降1BP至1.30%，撥備覆蓋率環(huán)比下降3個百分點至239%。需注意的是前瞻性指標(biāo)方面，行業(yè)關(guān)注率、逾期率普遍出現(xiàn)抬升，可能主要與4季度零售信用類資產(chǎn)質(zhì)量的波動，以及疫情防控放開初期催收效果不佳有關(guān)，主營零售和信用卡業(yè)務(wù)的銀行面臨的挑戰(zhàn)相對更大。化，中信、農(nóng)行、建行漲幅居前，單月分別上漲10.4%、6.1%、5.3%，蘭州、南京、平安跌幅居前，單月分別下跌12.5%、9.6%、9.1%。0.1ct/1.7pct/0.8pct。2月CPI同比增速較1月大幅回落0.8個百分點至1%，2月PPI同比增長-1.4%，較上月下降0.6個百分點。2)3月1年期MLF利率持平為2.75%，LPR1年期/5年期均與上月持平為3.65%/4.30%。3月市場利率整體下行，銀行間同業(yè)拆借利率7D/14D/3M較上月9.63bp/4.89bp至2.23%/2.85%。3)2月新增人民幣貸款為1.81萬億元，同比多增9116億元；貸款存量同比增長11.6%，較上月提升0.3個1風(fēng)險提示：1)經(jīng)濟下行導(dǎo)致行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量壓力超預(yù)期抬升。2)利率下行導(dǎo)致行業(yè)息差收窄超預(yù)期。3)房企現(xiàn)金流壓力加大引發(fā)信用風(fēng)險抬升。2注：全文所指銀行指數(shù)均為銀行(中信)指數(shù)行業(yè)熱點跟蹤：2022年報營收持續(xù)承壓，關(guān)注潛在風(fēng)險，42家上市銀行中有22家已經(jīng)披露年報，根據(jù)已披露銀行年報口徑比較，2022年上市銀行實現(xiàn)凈利潤同比增長7.3%，增速較前3季度下降0.4pct。個股來看分化加劇，部分銀行盈利依然保持強勁增長，大中型銀行中平安(YoY+25.3%)、招行(YoY+15.1%)、郵儲(YoY+11.9%)增速較快，區(qū)域行中增速較快的有張家港(YoY+29.0%)、江陰(YoY+26.9%)、無錫(YoY+26.7%)。22家全年營收增速環(huán)比收窄2.0pct至0.4%，凈利息收入和中收增速均繼續(xù)放緩。1)凈利息收入同比增長3.1%(vs+4.2%，22Q1-3)，主要受LPR定價持續(xù)下行對資產(chǎn)端收益率帶來的影響，而負債端受存款定期化影響成本改善受到制約。2)手續(xù)費凈收入同比負增2.9%(vs-Q于非息收入帶來較大沖擊，其他非息收入同比下降23%(vs-2.8%，22Q1-3)。4)撥備計提力度繼續(xù)降低反哺利潤，全年上市銀行撥備計提同比下降33行業(yè)熱點跟蹤：2022年報營收持續(xù)承壓，關(guān)注潛在風(fēng)險4季度末22家上市銀行整體資產(chǎn)增速較3季度有所提升，總資產(chǎn)增長勢能仍然主要來自大型銀行(YoY+12.0%)。變化上，從零售對公維度，零售貸款的占比從全年來行零售貸款環(huán)比提升1.1%至45.1%。進一步觀察對公行業(yè)投向，基建類行業(yè)22年末占比同比有所下降，我們認為主要源自于疫情導(dǎo)致的項目開工進度放緩，但全年基建行業(yè)貸款投放占比較速。此外，地產(chǎn)行業(yè)貸款占比大行和股份行皆有所下降，制造業(yè)占比提升符合銀行業(yè)整體服務(wù)實體經(jīng)濟的策略，大行制造業(yè)貸款占比同比提升0.2%，股份行制造業(yè)貸款份額同比提升2.3%。4季度規(guī)模增速較3季度進一步提升款占比小幅提升占比下降4Wind5行業(yè)熱點跟蹤：2022年報營收持續(xù)承壓，關(guān)注潛在風(fēng)險窄趨勢仍然延續(xù)，我們測算22家上市銀行4季度單季年化平均凈息差2.18%，環(huán)比收窄7BP，仍然處于下行通道，不過得益于資產(chǎn)負債管控效果的顯現(xiàn)，我們看到有部分個體(如招行、中信、興業(yè))4季度凈息差提升?？矗Y產(chǎn)端收益率延續(xù)下行，22家上市銀行4季度單季平均生息資產(chǎn)收益率環(huán)比下降1BP至4.35%，背后原因預(yù)計仍然來自貸款定價的下行壓力；而負債端成本邊際也有所P負債成本的上行有關(guān)。我們認為伴隨資產(chǎn)端LPR下調(diào)帶動行業(yè)貸款收益率下行，疊加今較大挑戰(zhàn)，不過展望全年維度，伴隨存款利率下調(diào)紅利的逐步行業(yè)熱點跟蹤：2022年報營收持續(xù)承壓，關(guān)注潛在風(fēng)險關(guān)注前瞻風(fēng)險指標(biāo)波動，撥備水平整體穩(wěn)健。4季度末上市銀行不良撥貸比環(huán)比下降6BP至3.11%，風(fēng)險抵補能力仍然相對夯實。分機構(gòu)類型來看，大行不良率環(huán)比普降，其中交行的優(yōu)化幅度(-6BP)最大，中小銀行里青島(-11BP)、瑞豐(-7BP)、民生(-6BP)不良方面，我們看到行業(yè)關(guān)注率、逾期率普較上半年提升13BP、19BP至1.29%、1.90%，關(guān)注率分別較上半年抬BPBP然居于對標(biāo)同業(yè)前列。零售信用類資產(chǎn)質(zhì)量的修復(fù)值得期待，房地產(chǎn)、地方平臺等重點領(lǐng)用風(fēng)險釋放的概率較小，預(yù)計銀行的不良生成壓力處于可控范圍。資料來源：Wind，公司公告，平安證券研究所上市銀行關(guān)注率變化情況(%)上市銀行逾期率變化情況(%)77行業(yè)核心觀點：估值修復(fù)進程不改，彈性釋放等待經(jīng)濟數(shù)據(jù)驗證春節(jié)后銀行板塊出現(xiàn)一定調(diào)整，我們認為一定程度與前期政策優(yōu)化帶來的經(jīng)濟預(yù)期修復(fù)與短期實際數(shù)據(jù)間的背離所致?？紤]到當(dāng)前銀行板塊靜態(tài)PB僅0.54x，估值處于低位且尚未修復(fù)至疫情前水平，我們判斷全年板塊修復(fù)的邏輯不變，彈性釋放等待經(jīng)濟數(shù)據(jù)驗證。4月臨近季報披露期，個股建議關(guān)注基本面改善確定的優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行(長沙、江蘇、蘇州、成都、常熟)。上市銀行靜態(tài)PB(LF)僅為0.53xPB多數(shù)處在歷史低分位水平板塊走勢回顧：國內(nèi)銀行板塊表現(xiàn)1.63%，跑輸滬深300指數(shù)1.18個百分點，按中信一級行業(yè)排名居于30個板塊第10位。個股方面，3月銀行股居前，單月分別上漲10.4%、6.1%、5.3%，蘭州、南京、平安跌幅居前，單月分別下跌12.5%、9.6%、9.1%。滬深300指數(shù)1.18個百分點現(xiàn)分化行業(yè)本月漲跌幅排名(10/30)-中信一級行業(yè)行普漲8海外銀行板塊表現(xiàn)價總市值(百萬美元)OAPB漲跌幅3月年初至今大通行團國合眾銀行-23.5%-16.2%歐歐洲豐控股德國巴黎銀行團集團德意志銀行0.35%7.09%-18.1%11.4%集團-4.2%集團瑞穗金融集團-0.05%-1.16%-10.5%-0.7%香港香港行銀行3月31日，年初至今截止日為2023年3月31日9宏觀經(jīng)濟跟蹤：3月制造業(yè)景氣回落3月制造業(yè)PMI為51.9%，環(huán)比回落0.7個百分點。其中大/中/小企業(yè)PMI分別為53.6%/50.3%/50.4%，環(huán)比上月下降0.1ct/1.7pct/0.8pct。2月CPI同比增速較1月大幅回落0.8個百分點至1%，低于Wind一致預(yù)期的1.8%，源自春節(jié)節(jié)后終端和家庭都以消耗庫存為主，豬肉采購量銳減，以及節(jié)后居民出行需求回落導(dǎo)致服務(wù)環(huán)比下跌。2月PPI同比增長-1.4%，較上月下降0.6個百分點，小幅低于Wind一致預(yù)期為-1.3%，源于地產(chǎn)以及耐用消費品表現(xiàn)偏弱。PMI環(huán)比下降(%)工業(yè)增加值同比增速上升(%)PPI、CPI同比增速均弱于市場預(yù)期(%)固定資產(chǎn)投資增速上升(%)流動性追蹤：市場與政策利率跟蹤政策利率方面，3月份1年期MLF利率持平為2.75%，LPR1年期3.65%/4.30%。3月市場利率整體下行，銀行間D4D/3M較上月分別下降19.04bp/6.16bp/3月國債收益率整體下行，1年期/10年期國債收益率分別較上月下降9.63bp/4.89bp至2.23%/2.85%。1年期MLF利率持平(%)銀行間同業(yè)拆借利率(%)1年及10年期國債收益率(%)Wind12流動性追蹤：信貸及社融數(shù)據(jù)跟蹤月提升0.3個百分點。人民幣貸款增量源于企業(yè)中長期貸款、居民短期貸款和企業(yè)短期貸款；拖累因素則是居民中長期貸款和票據(jù)2月新增人民幣貸款1.81萬億23年2月新增貸款仍然主要由企業(yè)中長期貸款推動Wind13流動性追蹤：信貸及社融數(shù)據(jù)跟蹤2023年2月社融同比大幅多增，超市場預(yù)期。2月新增社會融資規(guī)模為31600億元，同比多增19430億元。社融存量同比較上月上行0.5個百分點至9.9%。從分項數(shù)據(jù)看，新增社融的主要支撐是人民幣貸款投放強勁，政府債券融資發(fā)力也有一定幫助；此外，企業(yè)直接所恢復(fù)，股債增量基本持平于去年，未進一步拖累社融。M1、M2增速同步提升，2月M1同比增長5.8%，較上月降低0.9個百分點；M2同比增速較上月提升0.3個百分點至12.9%。上月抬升重要公告匯總內(nèi)容公開發(fā)行50億元可轉(zhuǎn)債提交上交所受理。宗交易減持不超過總股本的0.0995%。實業(yè)將其持有的部分無限售流通股參與轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)，占股本的0.771%。；為8.08元。開展增持計劃，增持完成后預(yù)計持有股份占比為7.30%。有浙商銀行股份。接受紀委檢查。3月22日，華夏銀行公告稱擬贖回總規(guī)模200億元“華夏優(yōu)1”優(yōu)先股。3月23日，西安銀行公告稱擬于近期發(fā)行不超過人民幣80億元可轉(zhuǎn)債。已經(jīng)完成，增持相關(guān)主體目前累計持股30.9%3月29日，郵儲銀行公告披露非公開發(fā)行A股股票發(fā)行結(jié)果，中國移動集團斥資450億元全額包攬，認購?fù)瓿珊蟪钟泄煞菡伎偣杀镜?.83%。4月2日，蘭州銀行公告稱占總股本0.0037%的限售股將于4月4日上市流通。資料來源：Wind，公司公告，平安證券研究所Wind15個股推薦：長沙銀行穩(wěn)中向好，歷史包袱不斷出清，疊加公司縣域金融和地方發(fā)展戰(zhàn)略的持續(xù)推進，預(yù)計公司未來經(jīng)營質(zhì)量逐步改善。此外，公司110億可轉(zhuǎn)債發(fā)S際充分、股權(quán)風(fēng)險化解以及基本面的持續(xù)向好，維持“推薦”評級。預(yù)測百萬元)YOY(%)YOY(%)ROE(%)EPS元)Wind16個股推薦：江蘇銀行看好公司區(qū)位紅利與轉(zhuǎn)型紅利的持續(xù)釋放。江蘇銀行位列國內(nèi)城商行第一梯隊，良好的區(qū)位為公司業(yè)務(wù)的快速發(fā)展打下良好基礎(chǔ)。過方位提升，位于對標(biāo)同業(yè)前列。結(jié)合公司三季報，我們維持公司22-24年盈利預(yù)測，對應(yīng)EPS分別為1.71/2.06/2.43元，對應(yīng)盈利增速分別為28.3%/20.1%/18.4%。目前公司股價對應(yīng)22-24年P(guān)B分別為0.64x/0.57x/0.51x，我們看好公司區(qū)位紅利與轉(zhuǎn)型紅萬元)YOY(%)萬元)YOY(%)ROE(%)EPS元)Wind17個股推薦：蘇州銀行27.1%/23.6%/20.9%。目前公司股價對應(yīng)22-24年P(guān)B分別為0.74x/0.68x/0.62x，綜合目前公司的低估值水平和基本面的改善，維持“推薦”評級。預(yù)測萬元)YOY(%)萬元)YOY(%)ROE(%)EPS元)Wind18個股推薦：成都銀行作為一家根植成都的城商行，成渝雙城經(jīng)濟圈戰(zhàn)略升級，公司未來的發(fā)展?jié)摿χ档闷诖?。結(jié)合公司三季報，我們維持公司22-24年盈利預(yù)測，對應(yīng)EPS分別為2.58/3.06/3.61元，對應(yīng)盈利增速分別為23.0%/18.5%/18.1%。目前公司股價對應(yīng)22/23/24年P(guān)B分別為0.96x/0.83x/0.72x，考慮到公司區(qū)域資源稟賦帶來的成長性和資預(yù)測萬元)YOY(%)萬元)YOY(%)ROE(%)EPS元)看好零售和小微業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進。公司始終堅守“三農(nóng)兩小”市場定位，持續(xù)通過深耕普惠金融、下沉客群、異地擴張走差異化發(fā)展的營收保持靚麗增長，盈利增速持續(xù)提升，后續(xù)伴隨區(qū)域小微企業(yè)和零售客戶需求的持續(xù)回暖，公司有望充分受益。同時，公司60億元可轉(zhuǎn)債發(fā)行已于22年10月掛牌上市，伴隨資本補充到位我們看好公司高成長能力的延續(xù)。我們維持公司23-25年盈利預(yù)測，預(yù)計公0.86x/0.77x/0.69x，我們長期看好公司小微業(yè)務(wù)的發(fā)展空間，維持“強烈推薦”評級。百萬元)YOY(%)萬元)YOY(%)ROE(%)EPS元)Wind19風(fēng)險提示風(fēng)險提示1)宏觀經(jīng)濟下行導(dǎo)致行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量壓力超預(yù)期抬升。銀行受宏觀經(jīng)濟波動影響較大，宏觀經(jīng)濟走勢將對企業(yè)的經(jīng)營狀況，尤其是償債能力帶來顯著影響，從而對銀行的資產(chǎn)質(zhì)量帶來波動。當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟正處于恢復(fù)期，但疫情的發(fā)展仍有較大不確定性，如若未來疫情再度惡化導(dǎo)致國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)進程受到拖累，銀行業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量也將存在惡化風(fēng)險，從而影響銀行業(yè)的盈利能力。2)利率下行導(dǎo)致行業(yè)息差收窄超預(yù)期。疫情以來監(jiān)管當(dāng)局采取了一系列金融支持政策幫扶企業(yè)，銀行資產(chǎn)端利率顯著下行。未來如若政策力度持續(xù)加大，利率下行將對銀行的息差帶來負面沖擊。3)房企現(xiàn)金流壓力加大引發(fā)信用風(fēng)險抬升。2021年以來“三道紅線”疊加地產(chǎn)融資的嚴監(jiān)管，部分房企出現(xiàn)了信用違約事件。未來如若監(jiān)管保持從嚴，可能進一步提升部分房企的現(xiàn)金流壓力，從而對銀行的資產(chǎn)質(zhì)平安證券研究所銀行&金融科技研究團隊n助理淼平安證券綜合研究所投資評級：股票投資評級:強烈推薦(預(yù)計6個月內(nèi)，股價表現(xiàn)強于市場表現(xiàn)20%以上)推薦(預(yù)計6個月內(nèi)，股價表現(xiàn)強于市場表現(xiàn)1