中小企業(yè)融資與創(chuàng)業(yè)板上市特點(diǎn)

中小企業(yè)融資與創(chuàng)業(yè)板上市特點(diǎn)第1頁(yè)/共106頁(yè)前言中小企業(yè)融資與創(chuàng)業(yè)板上市特點(diǎn)2廣發(fā)證券作為中國(guó)首批綜合類(lèi)并擁有創(chuàng)新業(yè)務(wù)資格的已上市證券公司，一直以穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、精于創(chuàng)新的風(fēng)格而著稱于市場(chǎng)。我們?cè)敢栽谕顿Y銀行業(yè)務(wù)領(lǐng)域的優(yōu)秀資歷和獨(dú)特優(yōu)勢(shì)為有實(shí)力、有潛力中小企業(yè)早日登陸資本市場(chǎng)作出一份貢獻(xiàn)。廣發(fā)證券致力于與重要的優(yōu)質(zhì)客戶建立長(zhǎng)期緊密關(guān)系，我們期望有機(jī)會(huì)與園區(qū)的優(yōu)秀企業(yè)攜手共創(chuàng)輝煌！第2頁(yè)/共106頁(yè)3目錄中小企業(yè)融資與創(chuàng)業(yè)板上市特點(diǎn)一、中小企業(yè)融資方式概述四、中小企業(yè)上市把握要點(diǎn)24442三、創(chuàng)業(yè)板上市的特點(diǎn)二、中小企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)的路徑分析1861五、生物醫(yī)藥行業(yè)中小企業(yè)上市分析六、保薦機(jī)構(gòu)如何協(xié)助中小企業(yè)邁進(jìn)資本市場(chǎng)7283七、廣發(fā)證券介紹第3頁(yè)/共106頁(yè)一、中小企業(yè)融資方式概述4第4頁(yè)/共106頁(yè)1、概覽一、中小企業(yè)融資方式概述5融資方式內(nèi)源融資

外源融資創(chuàng)業(yè)者的再投資企業(yè)盈利再投入債務(wù)融資權(quán)益融資企業(yè)通過(guò)外源融資所獲取的資金規(guī)模是內(nèi)源融資所不能相比的每個(gè)企業(yè)有其自身的發(fā)展特點(diǎn)，中小企業(yè)必須根據(jù)自身需求謹(jǐn)慎選擇適合自身發(fā)展的融資方式不同的外源融資方式有著不同的風(fēng)險(xiǎn)收益標(biāo)準(zhǔn)，選擇適合的外源融資方式對(duì)促進(jìn)企業(yè)發(fā)展、降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)極為重要第5頁(yè)/共106頁(yè)2、債務(wù)融資一、中小企業(yè)融資方式概述6債務(wù)融資的特點(diǎn)在企業(yè)的資產(chǎn)收益率超過(guò)債務(wù)融資成本的情況下，能夠提高企業(yè)凈資產(chǎn)收益率水平，并相應(yīng)增大財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)債務(wù)融資的利息支出具有沖減稅基的作用與權(quán)益融資相比，債務(wù)融資一般不會(huì)產(chǎn)生對(duì)企業(yè)的控制權(quán)問(wèn)題，但是債務(wù)融資獲得的是資金的使用權(quán)而不是所有權(quán)，企業(yè)必須按期還本付息，要求企業(yè)具有較好的現(xiàn)金流情況債務(wù)融資比權(quán)益融資對(duì)經(jīng)營(yíng)者的約束力更強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更大利弊債務(wù)融資的本質(zhì)是體現(xiàn)一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系債權(quán)人盡管看重企業(yè)的盈利能力和發(fā)展前景，但更看重的是企業(yè)的抵押資產(chǎn)、擔(dān)保和現(xiàn)金流情況，關(guān)注企業(yè)的償債能力第6頁(yè)/共106頁(yè)2、債務(wù)融資（續(xù)）中小企業(yè)向銀行等金融機(jī)構(gòu)貸款一般只能獲得短期資金，且難以得到充分的滿足利用資本市場(chǎng)發(fā)行債券能獲得較大規(guī)模的資金，企業(yè)債、短期融資券和中期票據(jù)要求企業(yè)具有較大的凈資產(chǎn)規(guī)模，一般的中小企業(yè)不具備發(fā)行條件。一、中小企業(yè)融資方式概述7債務(wù)融資向金融機(jī)構(gòu)貸款資本市場(chǎng)發(fā)行債券銀行貸款融資租賃政策性貸款票據(jù)貼現(xiàn)企業(yè)債可轉(zhuǎn)債可交換債公司債短期融資券中期票據(jù)我國(guó)未上市中小企業(yè)債務(wù)融資以銀行貸款為主，由于中小企業(yè)多具有輕資產(chǎn)的特點(diǎn)，銀行貸款一般難以滿足企業(yè)實(shí)際需求第7頁(yè)/共106頁(yè)3、權(quán)益融資一、中小企業(yè)融資方式概述8權(quán)益融資的特點(diǎn)通過(guò)權(quán)益融資獲得的資金，企業(yè)既不用償還本金，也不用支付固定的利息，不存在到期不能償付從而引發(fā)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有利于企業(yè)形成合理的治理結(jié)構(gòu)，規(guī)范公司運(yùn)作，提高企業(yè)的持續(xù)盈利能力可能引起最終喪失企業(yè)控制權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)：如私募融資中個(gè)別企業(yè)以股權(quán)做對(duì)賭協(xié)議，若企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，有可能導(dǎo)致企業(yè)控制權(quán)的轉(zhuǎn)移融資成本相對(duì)較高利弊權(quán)益融資是企業(yè)通過(guò)出讓部分企業(yè)控制權(quán)來(lái)?yè)Q取外部投資者資金投入的一種融資方式，體現(xiàn)的是一種產(chǎn)權(quán)交易關(guān)系權(quán)益融資，投資者關(guān)注的是企業(yè)的盈利能力和成長(zhǎng)性第8頁(yè)/共106頁(yè)3、權(quán)益融資（續(xù)）私募融資適用于在企業(yè)未上市前的不同階段引入戰(zhàn)略投資者，融資規(guī)模相對(duì)較小上市融資適用于盈利情況較好或具有較好成長(zhǎng)性的企業(yè)，企業(yè)可選擇在境內(nèi)或境外上市，并可根據(jù)企業(yè)自身特點(diǎn)選擇主板、中小板或創(chuàng)業(yè)板一、中小企業(yè)融資方式概述9權(quán)益融資私募融資上市融資境內(nèi)上市主板中小板創(chuàng)業(yè)板境外上市美國(guó)歐洲香港新加坡其他第9頁(yè)/共106頁(yè)3、權(quán)益融資（續(xù)）一、中小企業(yè)融資方式概述10戰(zhàn)略投資者是具有資金、技術(shù)、管理、市場(chǎng)、人才優(yōu)勢(shì)，能夠促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，增強(qiáng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力和創(chuàng)新能力，拓展企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)占有率，致力于長(zhǎng)期投資合作，謀求獲得長(zhǎng)期利益回報(bào)和企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的境內(nèi)外的投資機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略投資者青睞行業(yè)前景好，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、成長(zhǎng)性好，最終能夠?qū)崿F(xiàn)上市的企業(yè)私募融資融資規(guī)模相對(duì)較小，只能滿足企業(yè)在某一發(fā)展階段的資金需求，也是私募投資者幫助企業(yè)在短期內(nèi)快速發(fā)展后實(shí)現(xiàn)上市的有效手段投資者一般要求比公開(kāi)發(fā)行股票融資更高的收益，從而使得中小企業(yè)面臨著更大的壓力私募融資能夠?qū)ζ髽I(yè)順利實(shí)現(xiàn)上市產(chǎn)生非常明顯的有利影響私募融資戰(zhàn)略投資者對(duì)企業(yè)進(jìn)行投資的最終目的是實(shí)現(xiàn)較高的收益，而被投資企業(yè)能夠最終實(shí)現(xiàn)上市時(shí)戰(zhàn)略投資者最愿意看到的。通常，企業(yè)最終實(shí)現(xiàn)上市也是戰(zhàn)略投資者投資企業(yè)的主要條件之一第10頁(yè)/共106頁(yè)3、權(quán)益融資（續(xù)）一、中小企業(yè)融資方式概述11提高公司形象上市融資具有投資者眾多，融資規(guī)模大、融資途徑眾多、可以滾動(dòng)融資的特點(diǎn)公司上市后，建立了直接融資的平臺(tái)，可根據(jù)資本市場(chǎng)情況結(jié)合企業(yè)自身需求，利用公募增發(fā)、定向增發(fā)、配股、公司債、可轉(zhuǎn)債等多種方式實(shí)現(xiàn)融資證券市場(chǎng)是最佳的資本進(jìn)入渠道，

通過(guò)發(fā)行上市，可將股東的資產(chǎn)資本化，并與社會(huì)資本相結(jié)合，溢價(jià)發(fā)行和股票全流通的雙重效應(yīng)使股東財(cái)富較發(fā)行前倍增通過(guò)上市，可形成多元化的股本結(jié)構(gòu)，完善法人治理結(jié)構(gòu)，建立現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)制度、決策制度和良好的激勵(lì)機(jī)制，有效權(quán)衡和制約，以獲取潛在利潤(rùn)，獲得企業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)的內(nèi)在動(dòng)力通過(guò)上市，可以有效提高企業(yè)和產(chǎn)品的知名度和市場(chǎng)信譽(yù)度，有利于擴(kuò)大市場(chǎng)區(qū)域利用上市，可以賦予中高層員工一定的股權(quán)，有效地解決員工的激勵(lì)問(wèn)題，吸引和留住優(yōu)秀人才上市公司及其資產(chǎn)、業(yè)務(wù)受到法律保護(hù)股東財(cái)富倍增規(guī)范公司治理股權(quán)激勵(lì)財(cái)富合法化上市融資第11頁(yè)/共106頁(yè)4、上市融資案例一、中小企業(yè)融資方式概述12上市公司家數(shù)發(fā)行股數(shù)(億股)募集資金總額(億元)總市值(億元)中小板436153.422,449.5521,149.97創(chuàng)業(yè)板8819.66647.573,596.59上市的積極影響財(cái)富增值企業(yè)傳承激勵(lì)機(jī)制公司治理品牌提升注：以上數(shù)據(jù)截至2010年5月31日。2004年6月25日，中小板首批8只股票在深交所掛牌上市。2009年10月30日，創(chuàng)業(yè)板首批28只股票在深交所上市交易。第12頁(yè)/共106頁(yè)4、上市融資案例——以金發(fā)科技為例一、中小企業(yè)融資方式概述13公司簡(jiǎn)稱：金發(fā)科技股票代碼：600143上市日期：2004年6月保薦機(jī)構(gòu)（主承銷(xiāo)商）：廣發(fā)證券最新流通市值：200億元2007年8月，公募增發(fā)，募集8.51億元2004年6月，首次公開(kāi)發(fā)行，募集4.91億元2008年3月，股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃2005年8月，股權(quán)分置改革2008年7月，發(fā)行公司債券，募集10億元第13頁(yè)/共106頁(yè)4、上市融資案例——以金發(fā)科技為例（續(xù)）一、中小企業(yè)融資方式概述14金發(fā)科技通過(guò)多次融資，資產(chǎn)規(guī)模、凈資產(chǎn)規(guī)模、銷(xiāo)售收入、盈利能力均不斷提高第14頁(yè)/共106頁(yè)5、結(jié)論與建議一、中小企業(yè)融資方式概述15融資方式是否要求為上市公司債務(wù)融資銀行貸款否企業(yè)債、短期融資券、中期票據(jù)否（要求具有較高的凈資產(chǎn)規(guī)模，中小企業(yè)難以具備條件）次級(jí)債券否（主要是銀行發(fā)行）公司債是（非公司制企業(yè)不得發(fā)行公司債券，目前主要由上市公司發(fā)行）可轉(zhuǎn)債是可交換債否（針對(duì)上市公司股東，一般中小企業(yè)不具備條件）股權(quán)融資私募融資否（戰(zhàn)略投資者多以上市為投資條件，因此，私募融資后通常進(jìn)行上市申請(qǐng)）首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市企業(yè)通過(guò)首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市實(shí)現(xiàn)上市，進(jìn)入資本市場(chǎng)上市公司再融資是實(shí)現(xiàn)上市，進(jìn)入資本市場(chǎng)，中小企業(yè)才能真正拓寬融資渠道，降低融資成本進(jìn)入資本市場(chǎng)是中小企業(yè)解決融資難的根本性措施第15頁(yè)/共106頁(yè)6、湖南省企業(yè)A股直接融資概況一、中小企業(yè)融資方式概述16截至2010年5月31日，湖南省規(guī)模以上企業(yè)通過(guò)直接融資方式（首發(fā)、配股、增發(fā)、發(fā)行債券）在A股市場(chǎng)共募集資金1228.86億元，在全國(guó)31個(gè)省（含自治區(qū)、直轄市）中排名第16位。目前湖南省共有上市公司54家，其中主板41家，中小板公司11家，創(chuàng)業(yè)板公司2家，已退市公司2家。融資方式(A股)公司家\次融資額(億元)IPO54（含已退市公司）229.23其中：中小板1160.25創(chuàng)業(yè)板214.96配股14365.61增發(fā)79281.62債券（上市公司）24（含可轉(zhuǎn)債1家）228.80第16頁(yè)/共106頁(yè)6、湖南省上市中小企業(yè)企業(yè)概況一、中小企業(yè)融資方式概述17湖南省中小企業(yè)通過(guò)深交所中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板上市，共募集資金75.21億。其中，中小板上市公司11家，平均發(fā)行市盈率33.78倍；創(chuàng)業(yè)板上市公司2家，平均發(fā)行市盈率高達(dá)59.95倍。代碼名稱招股日期發(fā)行價(jià)格上市板發(fā)行市盈率發(fā)行股數(shù)（萬(wàn)股）募集資金（億元）002096南嶺民爆2006-11-309.38中小板27.591,500.001.4070002097山河智能2006-11-3010.00中小板16.393,320.003.3200002113天潤(rùn)發(fā)展2007-1-188.08中小板29.932,200.001.7776002125湘潭電化2007-3-96.50中小板29.342,500.001.6250002155辰州礦業(yè)2007-7-2412.50中小板29.629,800.0012.2500002251步步高2008-5-2826.08中小板29.983,500.009.1280002261拓維信息2008-7-415.37中小板19.812,000.003.0740002277友阿股份2009-6-3019.58中小板31.585,000.009.7900002297博云新材2009-9-1010.80中小板49.092,700.002.9160002397夢(mèng)潔家紡2010-4-951.00中小板53.131,600.008.1600002412漢森制藥2010-4-3035.80中小板55.081,900.006.8020300015愛(ài)爾眼科2009-9-2828.00創(chuàng)業(yè)板60.873,350.009.3800300035中科電氣2009-12-836.00創(chuàng)業(yè)板59.021,550.005.5800第17頁(yè)/共106頁(yè)二、中小企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)的路徑分析18第18頁(yè)/共106頁(yè)1、概覽二、中小企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)的路徑分析19企業(yè)成立私募融資（引進(jìn)戰(zhàn)略投資者）上市（進(jìn)入資本市場(chǎng)）股權(quán)激勵(lì)典型路徑企業(yè)成立后，如能展示良好的發(fā)展前景，可吸引風(fēng)險(xiǎn)投資者對(duì)企業(yè)進(jìn)行第一輪私募投資在企業(yè)發(fā)展到一定階段后，為使企業(yè)抓住機(jī)遇快速發(fā)展或企業(yè)仍不具備進(jìn)入資本市場(chǎng)的條件或使企業(yè)在進(jìn)入資本市場(chǎng)時(shí)獲得更高的估值，可引進(jìn)戰(zhàn)略投資者進(jìn)行第二輪私募融資為解決員工激勵(lì)問(wèn)題，可在上市前實(shí)施股權(quán)激勵(lì)第19頁(yè)/共106頁(yè)2、案例分析——達(dá)意隆（中小板）二、中小企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)的路徑分析20達(dá)意隆2,900萬(wàn)股普通股發(fā)行價(jià)4.24元募集資金1.23億元保薦機(jī)構(gòu)（主承銷(xiāo)商）

2008年1月公司簡(jiǎn)稱：達(dá)意隆股票代碼：002209上市板塊：中小板上市日期：2008年1月30日主營(yíng)業(yè)務(wù)：飲料包裝機(jī)械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售企業(yè)成立私募融資（引進(jìn)戰(zhàn)略投資者）上市（進(jìn)入資本市場(chǎng)）股權(quán)激勵(lì)公司前身廣州達(dá)意隆有限公司成立于1998年12月18日，成立時(shí)注冊(cè)資本為人民幣500萬(wàn)元2006年1月，進(jìn)行私募融資，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者廣州科技創(chuàng)業(yè)投資有限公司，融得資金約人民幣3,000萬(wàn)元2006年8月，完成股權(quán)激勵(lì)2006年9月完成改制2008年1月24日完成發(fā)行，募集資金1.23億元2008年1月30日在深交所中小企業(yè)版掛牌上市達(dá)意隆上市后發(fā)展迅速，2008年?duì)I業(yè)收入較2007年增長(zhǎng)約40%進(jìn)入資本市場(chǎng)后，達(dá)意隆銀行信用等級(jí)得到顯著提升，融資環(huán)境得到極大改善，根據(jù)達(dá)意隆2009年4月24日的公告，其擬通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)2,500萬(wàn)股股票，募集資金1.8億元第20頁(yè)/共106頁(yè)2、案例分析——特銳德（創(chuàng)業(yè)板）

二、中小企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)的路徑分析21特銳德3,360萬(wàn)股普通股發(fā)行價(jià)23.8元募集資金8億元保薦機(jī)構(gòu)（主承銷(xiāo)商）

2009年10月公司簡(jiǎn)稱：特銳德股票代碼：300001上市板塊：創(chuàng)業(yè)板上市日期：2009年10月30日主營(yíng)業(yè)務(wù)：輸變電及控制設(shè)備制造企業(yè)成立整體變更為股份公司上市（創(chuàng)業(yè)板首批掛牌交易）私募融資（引進(jìn)戰(zhàn)略投資者）公司前身青島特銳德電氣有限公司成立于2004年3月16日，成立時(shí)注冊(cè)資本為人民幣100萬(wàn)美元2009年6月4日，整體變更為外商投資股份有限公司2009年6月24日，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者嶗山科技風(fēng)投和華夏瑞特，融資3,975萬(wàn)元2009年9月25日完成發(fā)行，募集資金約8億元2009年10月30日在深交所創(chuàng)業(yè)版掛牌上市特銳德上市首日，開(kāi)盤(pán)價(jià)即達(dá)42.00元，收盤(pán)價(jià)44.00，對(duì)應(yīng)市盈率96倍。未來(lái)三年內(nèi)，隨著公司募集資金項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，公司箱式變電站和開(kāi)關(guān)柜產(chǎn)能將達(dá)到4540臺(tái)，銷(xiāo)售額將達(dá)到12億元。

第21頁(yè)/共106頁(yè)3、中小企業(yè)上市地點(diǎn)選擇二、中小企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)的路徑分析22公司直接上市間接上市（買(mǎi)殼或借殼）境內(nèi)上市香港創(chuàng)業(yè)板深圳交易所境外上市新加坡美國(guó)B股主板中小企業(yè)板A股上海交易所創(chuàng)業(yè)板主版可選擇的國(guó)內(nèi)上市地有：上海、深圳主板（包括深圳的中小板）和深圳的創(chuàng)業(yè)板，亦可選擇赴境外上市深圳中小板和主板無(wú)實(shí)質(zhì)性區(qū)別，適用法律一樣；通常發(fā)行1億股以上的上主板，1億股以下的上深圳中小板創(chuàng)業(yè)板關(guān)注企業(yè)的自主創(chuàng)新能力及成長(zhǎng)性第22頁(yè)/共106頁(yè)3、中小企業(yè)上市地點(diǎn)選擇（續(xù)）二、中小企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)的路徑分析23A股香港美國(guó)倫敦提高企業(yè)在中國(guó)市場(chǎng)的知名度獲得較高的發(fā)行市盈率較低的后續(xù)維護(hù)成本主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板，選擇余地大利弊中國(guó)公司海外上市的本土市場(chǎng)擁有優(yōu)良的金融服務(wù)、設(shè)施和投資者認(rèn)可度臨近公司所在地全球最大的資本市場(chǎng)，提高公司形象和知名度展示公司愿意采納更嚴(yán)格的會(huì)計(jì)報(bào)告準(zhǔn)則能夠進(jìn)入美國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)達(dá)的監(jiān)管環(huán)境上市過(guò)程較美國(guó)容易領(lǐng)先的傳統(tǒng)行業(yè)，如金屬、礦山和金融機(jī)構(gòu)新興資本市場(chǎng)，波動(dòng)性較大，但已日益成熟較低的發(fā)行市盈率嚴(yán)格的初始和持續(xù)信息披露，成本高大量的初始和持續(xù)信息披露較低的發(fā)行市盈率冗長(zhǎng)的過(guò)程法律和監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)融資費(fèi)用高較低的發(fā)行市盈率嚴(yán)格的起始和持續(xù)信息披露遠(yuǎn)離本土市場(chǎng)國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)作為當(dāng)今世界發(fā)展最活躍的市場(chǎng)之一，能獲得較高的發(fā)行市盈率對(duì)中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，更適合選擇在中小板或創(chuàng)業(yè)板上市對(duì)于具有自主創(chuàng)新、成長(zhǎng)性好的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，建議選擇創(chuàng)業(yè)板上市第23頁(yè)/共106頁(yè)三、創(chuàng)業(yè)板上市的特點(diǎn)24第24頁(yè)/共106頁(yè)1、創(chuàng)業(yè)板的特點(diǎn)三、創(chuàng)業(yè)板上市的特點(diǎn)25《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》于2009年5月1日起施行10月23日，創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板儀式在深交所舉行，標(biāo)志著創(chuàng)業(yè)板正式推出。中國(guó)多層次資本市場(chǎng)得以進(jìn)一步建立和完善10月30日，首批28家創(chuàng)業(yè)板公司掛牌交易創(chuàng)業(yè)板將定位于高成長(zhǎng)性的創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)服務(wù)創(chuàng)業(yè)板，顧名思義就是為自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長(zhǎng)型創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供上市融資的股票交易市場(chǎng)。創(chuàng)業(yè)板是相對(duì)主板（Main-BoardMarket)而言的一種證券市場(chǎng)，同屬于二板市場(chǎng)（Second-boardMarket），在服務(wù)對(duì)象、上市標(biāo)準(zhǔn)、交易制度等方面不同于主板市場(chǎng)的資本市場(chǎng)。其主要目的是為拓寬中小企業(yè)的融資渠道，滿足新興中小企業(yè)的融資需求，幫助其發(fā)展和擴(kuò)展業(yè)務(wù)。創(chuàng)業(yè)板作為主要為中小型創(chuàng)業(yè)企業(yè)服務(wù)的市場(chǎng)，其特有功能是風(fēng)險(xiǎn)投資基金(創(chuàng)業(yè)資本)的退出機(jī)制，創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展可以促進(jìn)中小企業(yè)充分利用私募融資獲得發(fā)展所需的資金，顯著改善中小企業(yè)的融資環(huán)境。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)重點(diǎn)服務(wù)于子主要?jiǎng)?chuàng)新企業(yè)及其他成長(zhǎng)型創(chuàng)業(yè)企業(yè)，主要吸納新能源、新材料、生物醫(yī)藥、電子信息、環(huán)保節(jié)能、現(xiàn)代服務(wù)等領(lǐng)域的企業(yè)和其他領(lǐng)域成長(zhǎng)性特別突出的企業(yè)，及在技術(shù)、業(yè)務(wù)模式上創(chuàng)新性較強(qiáng)、行業(yè)排名靠前和市場(chǎng)占有率較高的企業(yè)上市。這類(lèi)企業(yè)具有不同于成熟企業(yè)的很多特征：高成長(zhǎng)性、較強(qiáng)的活力和適應(yīng)性；自主創(chuàng)新能力強(qiáng)；人力資本的作用突出；對(duì)股權(quán)融資的依賴性較強(qiáng)；經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。第25頁(yè)/共106頁(yè)2、創(chuàng)業(yè)板具有較高的估值水平三、創(chuàng)業(yè)板上市的特點(diǎn)26創(chuàng)業(yè)板上市公司普遍具有成長(zhǎng)性較高的特點(diǎn)，其凈利潤(rùn)增速和凈資產(chǎn)回報(bào)率要高于主板市場(chǎng)的上市公司，使得創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的估值水平往往要高于主板市場(chǎng)主要發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)創(chuàng)業(yè)板和主板市場(chǎng)估值水平對(duì)比韓國(guó)、美國(guó)創(chuàng)業(yè)板與主板近年來(lái)估值水平資料來(lái)源：Bloomberg第26頁(yè)/共106頁(yè)2、創(chuàng)業(yè)板具有較高的估值水平三、創(chuàng)業(yè)板上市的特點(diǎn)27事實(shí)上，中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)從設(shè)立伊始，就以其高定價(jià)而為世人關(guān)注。首批創(chuàng)業(yè)板公司平均發(fā)行市盈率達(dá)到57倍，而09年12月當(dāng)月發(fā)行平均市盈率甚至達(dá)到84倍。第27頁(yè)/共106頁(yè)3、中國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則三、創(chuàng)業(yè)板上市的特點(diǎn)282009年3月31日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》，并于2009年5月1日起施行2009年6月5日，深圳證券交易所正式發(fā)布《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》，并于7月1日起施行相對(duì)于海外市場(chǎng)，中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板上市條件比較嚴(yán)格，要求有盈利，具備一定的規(guī)模，主營(yíng)業(yè)務(wù)鮮明突出；對(duì)發(fā)行人公司治理要求從嚴(yán)，有利于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的持續(xù)發(fā)展；創(chuàng)業(yè)板強(qiáng)化了風(fēng)險(xiǎn)控制，增加創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)特別提示，有利于投資者認(rèn)識(shí)投資風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)保薦人的要求和責(zé)任更高，保薦期限相對(duì)于主板適當(dāng)延長(zhǎng)，實(shí)行持續(xù)督導(dǎo)制度，從而保障了投資者利益；發(fā)行程序簡(jiǎn)化，體現(xiàn)市場(chǎng)化原則和效率。與主板、中小板上市規(guī)則的差異，主要體現(xiàn)在以下方面：創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)——股本要求降低。鎖定期規(guī)定——”鎖一爬二“。強(qiáng)化保薦機(jī)構(gòu)的持續(xù)督導(dǎo)作用。公司信息披露要求更加嚴(yán)格。如5%以上股東、實(shí)際控制人增持或減持上市公司股份每達(dá)1%的，須事后披露。退市要求更加嚴(yán)格。包括創(chuàng)業(yè)板公司終止上市后將直接退市，以及“凈資產(chǎn)為負(fù)”和“審計(jì)報(bào)告意見(jiàn)為否定或無(wú)法表示意見(jiàn)”的股票將引發(fā)退市情形，并增加累計(jì)成交量最低要求的退市情形。第28頁(yè)/共106頁(yè)4、創(chuàng)業(yè)板與中小板/主板發(fā)行條件比較三、創(chuàng)業(yè)板上市的特點(diǎn)29條件A股主板創(chuàng)業(yè)板IPO辦法主體資格依法設(shè)立且合法存續(xù)的股份有限公司依法設(shè)立且持續(xù)經(jīng)營(yíng)三年以上的股份有限公司經(jīng)營(yíng)年限持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間應(yīng)當(dāng)在3年以上(有限公司按原賬面凈資產(chǎn)值折股整體變更為股份公司可連續(xù)計(jì)算)持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間應(yīng)當(dāng)在3年以上(有限公司按原賬面凈資產(chǎn)值折股整體變更為股份公司可連續(xù)計(jì)算)盈利要求（1）最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)均為正數(shù)且累計(jì)超過(guò)人民幣3,000萬(wàn)元，凈利潤(rùn)以扣除非經(jīng)常性損益前后較低者為計(jì)算依據(jù)；（2）最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)超過(guò)人民幣5,000萬(wàn)元；或者最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度營(yíng)業(yè)收入累計(jì)超過(guò)人民幣3億元；（3）最近一期不存在未彌補(bǔ)虧損；最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于1000萬(wàn)元，且持續(xù)增長(zhǎng)；或者最近一年盈利，且凈利潤(rùn)不少于500萬(wàn)元，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于5000萬(wàn)元，最近兩年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率均不低于30％。凈利潤(rùn)以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計(jì)算依據(jù)（注：上述要求為選擇性標(biāo)準(zhǔn)，符合其中一條即可）資產(chǎn)要求最近一期末無(wú)形資產(chǎn)(扣除土地使用權(quán)、水面養(yǎng)殖權(quán)和采礦權(quán)等后)占凈資產(chǎn)的比例不高于20%最近一期末凈資產(chǎn)不少于兩千萬(wàn)元股本要求發(fā)行前股本總額不少于人民幣3,000萬(wàn)元企業(yè)發(fā)行后的股本總額不少于3,000萬(wàn)元主營(yíng)業(yè)務(wù)要求最近3年內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)沒(méi)有發(fā)生重大變化發(fā)行人應(yīng)當(dāng)主營(yíng)業(yè)務(wù)突出。同時(shí)，要求募集資金只能用于發(fā)展主營(yíng)業(yè)務(wù)董事及管理層最近3年內(nèi)沒(méi)有發(fā)生重大變化最近2年內(nèi)未發(fā)生重大變化第29頁(yè)/共106頁(yè)4、創(chuàng)業(yè)板與中小板/主板發(fā)行條件比較三、創(chuàng)業(yè)板上市的特點(diǎn)30條件A股主板創(chuàng)業(yè)板IPO辦法實(shí)際控制人最近3年內(nèi)實(shí)際控制人未發(fā)生變更最近2年內(nèi)實(shí)際控制人未發(fā)生變更成長(zhǎng)性與創(chuàng)新能力無(wú)發(fā)行人具有較高的成長(zhǎng)性，具有一定的自主創(chuàng)新能力，在科技創(chuàng)新、制度創(chuàng)新、管理創(chuàng)新等方面具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)募集資金用途應(yīng)當(dāng)有明確的使用方向，原則上用于主營(yíng)業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)具有明確的用途，且只能用于主營(yíng)業(yè)務(wù)初審征求意見(jiàn)征求省級(jí)人民政府、國(guó)家發(fā)改委意見(jiàn)無(wú)保薦人持續(xù)督導(dǎo)首次公開(kāi)發(fā)行股票的，持續(xù)督導(dǎo)的期間為證券上市當(dāng)年剩余時(shí)間及其后2個(gè)完整會(huì)計(jì)年度；上市公司發(fā)行新股、可轉(zhuǎn)換公司債券的，持續(xù)督導(dǎo)的期間為證券上市當(dāng)年剩余時(shí)間及其后2個(gè)完整會(huì)計(jì)年度。持續(xù)督導(dǎo)的期間自證券上市之日起計(jì)算。在發(fā)行人上市后3個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)履行持續(xù)督導(dǎo)責(zé)任創(chuàng)業(yè)板其他要求1、要求保薦人對(duì)公司成長(zhǎng)性、自主創(chuàng)新能力作盡職調(diào)查和審慎判斷，并出具專項(xiàng)意見(jiàn)；2、要求發(fā)行人的控股股東對(duì)招股說(shuō)明書(shū)簽署確認(rèn)意見(jiàn)。第30頁(yè)/共106頁(yè)5、從已上市公司看中國(guó)創(chuàng)業(yè)板三、創(chuàng)業(yè)板上市的特點(diǎn)31部分已上市創(chuàng)業(yè)板公司首日上市表現(xiàn)代碼名稱發(fā)行價(jià)格發(fā)行市盈率(攤薄)首日漲跌幅(%)代碼名稱發(fā)行價(jià)格發(fā)行市盈率(攤薄)首日漲跌幅(%)300001特銳德23.8052.7684.87300016北陸藥業(yè)17.8647.8999.33300002神州泰岳58.0068.8077.41300017網(wǎng)宿科技24.0063.1687.08300003樂(lè)普醫(yī)療29.0059.56118.62300018中元華電32.1852.6276.20300004南風(fēng)股份22.8971.5375.84300019硅寶科技23.0047.9696.87300005探路者19.8053.10152.88300020銀江股份20.0052.6382.00300006萊美藥業(yè)16.5047.83116.97300021大禹節(jié)水14.0053.85128.79300007漢威電子27.0060.5480.41300022吉峰農(nóng)機(jī)17.7557.2698.93300008上海佳豪27.8040.1282.77300023寶德股份19.6081.6784.08300009安科生物17.0046.83194.59300024機(jī)器人39.8062.9088.82300010立思辰18.0051.4987.50300025華星創(chuàng)業(yè)19.6645.18128.89300011鼎漢技術(shù)37.0082.2286.51300026紅日藥業(yè)60.0049.1877.50300012華測(cè)檢測(cè)25.7859.9577.97300027華誼兄弟28.5869.71147.76300013新寧物流15.6045.48106.41300028金亞科技11.3045.20209.73300014億緯鋰能18.0054.56140.44300029天龍光電18.1862.6948.46300015愛(ài)爾眼科28.0060.8785.36300030陽(yáng)普醫(yī)療25.00108.7035.96第31頁(yè)/共106頁(yè)5、從已上市公司看中國(guó)創(chuàng)業(yè)板三、創(chuàng)業(yè)板上市的特點(diǎn)32部分已上市創(chuàng)業(yè)板公司首日上市表現(xiàn)代碼名稱發(fā)行價(jià)格發(fā)行市盈率(攤薄)首日漲跌幅(%)代碼名稱發(fā)行價(jià)格發(fā)行市盈率(攤薄)首日漲跌幅(%)300031寶通帶業(yè)38.0062.3051.45300047天源迪科30.0078.9517.57300032金龍機(jī)電19.00126.6747.89300048合康變頻34.16106.9523.77300033同花順52.8092.5733.30300049福瑞股份28.9882.8018.32300034鋼研高納19.5375.1246.13300050世紀(jì)鼎利88.00123.9430.94300035中科電氣36.0059.0234.17300051三五互聯(lián)34.0065.3810.03300036超圖軟件19.6081.6764.29300052中青寶30.0093.7515.00300037新宙邦28.99111.5044.88300053歐比特17.0073.8725.24300038梅泰諾26.0061.9038.46300054鼎龍股份30.5589.858.12300039上海凱寶38.0082.6119.68300055萬(wàn)邦達(dá)65.6971.4023.76300040九洲電氣33.0068.7526.91300056三維絲21.59102.8175.82300041回天膠業(yè)36.4067.4127.45300057萬(wàn)順股份18.3865.6414.20300042朗科科技39.0076.4734.49300058藍(lán)色光標(biāo)33.8667.7218.07300043星輝車(chē)模43.9891.4913.73300059東方財(cái)富40.58116.9343.79300044賽為智能22.0081.4829.09300061康耐特18.0052.1761.28300045華力創(chuàng)通30.7076.7527.00300062中能電氣24.1845.6245.57300046臺(tái)基股份41.3066.6123.37第32頁(yè)/共106頁(yè)已上市創(chuàng)業(yè)板公司的行業(yè)分布三、創(chuàng)業(yè)板上市的特點(diǎn)33根據(jù)證監(jiān)會(huì)的行業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)，首批創(chuàng)業(yè)板公司共涉及制造業(yè)、信息技術(shù)、社會(huì)服務(wù)、生物醫(yī)藥、批發(fā)和零售貿(mào)易、交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)、傳播與文化七個(gè)行業(yè)，除制造業(yè)外，信息技術(shù)、生物醫(yī)藥都分別占據(jù)較大比重。已上市的88家創(chuàng)業(yè)板公司的行業(yè)分布主要集中在科技含量高的信息技術(shù)、電氣設(shè)備或機(jī)械制造、醫(yī)藥生物等細(xì)分行業(yè)，除了如機(jī)器人、探路者等新型行業(yè)的制造企業(yè)外，戶外用品，影視制作等行業(yè)也首次出現(xiàn)在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)。房地產(chǎn)、建筑、金融、農(nóng)林牧漁、電力煤氣水供應(yīng)和采掘等傳統(tǒng)行業(yè)暫時(shí)沒(méi)有在首批創(chuàng)業(yè)板上市公司中出現(xiàn)。在已上市的創(chuàng)業(yè)板公司中，細(xì)分行業(yè)龍頭或技術(shù)領(lǐng)先或業(yè)務(wù)模式獨(dú)特的企業(yè)占據(jù)絕大多數(shù)。例如：神州泰岳是國(guó)內(nèi)最強(qiáng)、最知名的BSM軟件開(kāi)發(fā)商，也是中國(guó)移動(dòng)飛信業(yè)務(wù)唯一運(yùn)維支持外包服務(wù)提供商；樂(lè)普醫(yī)療是國(guó)內(nèi)高速醫(yī)療器械的龍頭企業(yè)，核心產(chǎn)品覆蓋全國(guó)85%以上開(kāi)展冠狀動(dòng)脈介入手術(shù)的醫(yī)院，是我國(guó)冠心病介入治療的主流產(chǎn)品；立思辰是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的辦公信息系統(tǒng)外包服務(wù)提供商，文件管理外包服務(wù)細(xì)分市場(chǎng)份額排名第二位，企業(yè)視頻會(huì)議解決方案及服務(wù)細(xì)分市場(chǎng)份額位居第一；漢威電子是國(guó)內(nèi)氣體傳感技術(shù)領(lǐng)先者，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額占50%以上；鼎漢技術(shù)在軌道交通信號(hào)電源領(lǐng)域具領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)占有率排名第一；愛(ài)爾眼科是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的連鎖眼科醫(yī)療機(jī)構(gòu)，其眼科診療設(shè)備在種類(lèi)、數(shù)量及先進(jìn)程度等方面均居國(guó)內(nèi)前列；機(jī)器人是國(guó)內(nèi)唯一能夠在機(jī)器人與自動(dòng)化成套裝備領(lǐng)域與國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè)，在國(guó)內(nèi)處于細(xì)分行業(yè)壟斷地位；華誼兄弟是國(guó)內(nèi)影視制作和藝人經(jīng)紀(jì)服務(wù)的領(lǐng)軍者，近三年在國(guó)產(chǎn)電影總票房排名中位居第二。中小企業(yè)板在行業(yè)分布上同樣以制造業(yè)為主，但中小板制造業(yè)占73.46%，比已上市創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中制造業(yè)占比（49.18%）高出24.28%，差異明顯。第33頁(yè)/共106頁(yè)已上市創(chuàng)業(yè)板公司的行業(yè)分布三、創(chuàng)業(yè)板上市的特點(diǎn)34已上市創(chuàng)業(yè)板公司行業(yè)分布與中小板比較第34頁(yè)/共106頁(yè)已上市創(chuàng)業(yè)板公司的成長(zhǎng)性特征三、創(chuàng)業(yè)板上市的特點(diǎn)3588家已上市公司的凈資產(chǎn)規(guī)模和盈利規(guī)模相對(duì)均較小，整體毛利率和凈利率呈穩(wěn)步上升態(tài)勢(shì)。與目前417家中小板公司比較，首批創(chuàng)業(yè)板公司的盈利能力和成長(zhǎng)性較為顯著，且多大多數(shù)公司已處于成長(zhǎng)后期或成熟期。從成立時(shí)間和上市前注冊(cè)資本來(lái)看，88家已上市創(chuàng)業(yè)板公司大多有多年的經(jīng)營(yíng)歷程，跨越了初步創(chuàng)業(yè)期；上市前注冊(cè)資本多集中在3000-10000萬(wàn)元，具備了一定的資本實(shí)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。從資產(chǎn)規(guī)模看，已上市創(chuàng)業(yè)板公司上市前的總資產(chǎn)平均3.41億元，凈資產(chǎn)2.19億元，明顯低于目前中小企業(yè)板的平均水平。88家公司的資產(chǎn)規(guī)模相差跨度很大，總資產(chǎn)規(guī)模從最小（寶德股份）不到7千萬(wàn)元到最大的（上海凱寶）達(dá)13億元規(guī)模。總體來(lái)看，絕大部分公司的資產(chǎn)規(guī)模介于1~3億之間。從盈利規(guī)?？矗?8家公司的平均營(yíng)業(yè)收入為2.88億元，平均凈利潤(rùn)為5129萬(wàn)元，大大低于同期中小板公司整體水平，營(yíng)業(yè)收入規(guī)模主要集中在1~3億元之間，凈利潤(rùn)規(guī)模集中在3000~5000萬(wàn)元之間。從成長(zhǎng)性指標(biāo)看，88家創(chuàng)業(yè)板公司營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率42.01%，凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率47.83%，遠(yuǎn)高于同期中小板公司增長(zhǎng)速度。持續(xù)成長(zhǎng)性方面，已上市創(chuàng)業(yè)板公司連續(xù)兩年凈利潤(rùn)均保持了同比正增長(zhǎng)，且兩年凈利潤(rùn)經(jīng)增長(zhǎng)率均超30%的有67家，遠(yuǎn)高于同期中小板公司的水平，顯示出創(chuàng)業(yè)企業(yè)高成長(zhǎng)的特性。第35頁(yè)/共106頁(yè)已上市創(chuàng)業(yè)板公司的成長(zhǎng)性特征三、創(chuàng)業(yè)板上市的特點(diǎn)36已上市創(chuàng)業(yè)板公司規(guī)模與中小板比較第36頁(yè)/共106頁(yè)已上市創(chuàng)業(yè)板公司的成長(zhǎng)性特征三、創(chuàng)業(yè)板上市的特點(diǎn)37已上市創(chuàng)業(yè)板公司成長(zhǎng)性與中小板比較注：上述增長(zhǎng)率按公司招股說(shuō)明書(shū)中報(bào)告期內(nèi)的復(fù)合增長(zhǎng)率計(jì)算。第37頁(yè)/共106頁(yè)已上市創(chuàng)業(yè)板公司的盈利能力三、創(chuàng)業(yè)板上市的特點(diǎn)38已上市創(chuàng)業(yè)板公司07~09年平均毛利率都高于40%，平均為42.76%；同期上市的中小板公司07~09年平均毛利率均在30%左右，平均為31.72%，較創(chuàng)業(yè)板低34.80%。已上市創(chuàng)業(yè)板公司07~09年凈資產(chǎn)收益率平均為26.29%，同期上市中小板公司07~09年凈資產(chǎn)收益率平均為22.79%，創(chuàng)業(yè)板公司盈利能力顯著優(yōu)于中小板。

第38頁(yè)/共106頁(yè)已上市創(chuàng)業(yè)板公司的成長(zhǎng)性特征三、創(chuàng)業(yè)板上市的特點(diǎn)39已上市創(chuàng)業(yè)板公司固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重平均為12.39%和3.56%。同期上市中小板公司固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重平均為24.22%，無(wú)形資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重平均為4.34%。由數(shù)據(jù)比較可見(jiàn)，創(chuàng)業(yè)板較中小板的固定資產(chǎn)比重明顯更低，很多公司屬于“輕資產(chǎn)”類(lèi)型；而在無(wú)形資產(chǎn)占比方面的差異并不顯著，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中并未出現(xiàn)以技術(shù)、商譽(yù)等無(wú)形資產(chǎn)為主要資產(chǎn)構(gòu)成的企業(yè)。第39頁(yè)/共106頁(yè)創(chuàng)業(yè)板公司的高定價(jià)三、創(chuàng)業(yè)板上市的特點(diǎn)40已上市的88家創(chuàng)業(yè)板公司，整體發(fā)行價(jià)和市盈率水平均超過(guò)同期中小板的IPO公司。該88家公司平均發(fā)行市盈率（攤?。?9.07倍，而同期發(fā)行的124家中小板公司平均發(fā)行市盈率為53.29倍。分行業(yè)來(lái)看，絕大多數(shù)創(chuàng)業(yè)板公司的發(fā)行市盈率高于同行業(yè)中小板公司的平均估值水平。以首批28家創(chuàng)業(yè)板公司為例，上市首日，該28只新股均獲得市場(chǎng)熱捧，收盤(pán)價(jià)漲幅區(qū)間為75.84%~209.73%，平均漲幅達(dá)106.23%，股價(jià)相應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率平均達(dá)74.84倍。二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)充分說(shuō)明了創(chuàng)業(yè)板高風(fēng)險(xiǎn)高收益的特征。28家公司發(fā)行市盈率第40頁(yè)/共106頁(yè)6、結(jié)論：三、創(chuàng)業(yè)板上市的特點(diǎn)41綜上分析，已上市的創(chuàng)業(yè)板公司在行業(yè)分布方面與中小企業(yè)板存在較為顯著的差異；在成長(zhǎng)性、盈利能力方面明顯好于中小企業(yè)板；資產(chǎn)規(guī)模顯著小于中小企業(yè)板；資產(chǎn)構(gòu)成與中小企業(yè)板差異不太明顯，但大致表現(xiàn)出“輕資產(chǎn)”的特征。已上市創(chuàng)業(yè)板公司中有一些是新興行業(yè)或新型的制造業(yè)企業(yè)，這些企業(yè)往往具備較高的毛利率；同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板公司都具備良好的持續(xù)成長(zhǎng)性，都已經(jīng)是進(jìn)入高速發(fā)展階段的成熟的企業(yè)；另外，創(chuàng)業(yè)板公司規(guī)模相對(duì)其收入水平普遍偏小，資產(chǎn)盈利能力明顯強(qiáng)于中小板上市公司。創(chuàng)業(yè)板公司上市時(shí)普遍受到市場(chǎng)資金的熱捧，發(fā)行市盈率和首日上市表現(xiàn)都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期中小板水平。高成長(zhǎng)被給予高定價(jià)，而高收益對(duì)應(yīng)著高風(fēng)險(xiǎn)。第41頁(yè)/共106頁(yè)四、中小企業(yè)上市把握要點(diǎn)42第42頁(yè)/共106頁(yè)1、近期證監(jiān)會(huì)IPO審核情況四、中小企業(yè)上市把握要點(diǎn)43主板中小板創(chuàng)業(yè)板審核家數(shù)通過(guò)未通過(guò)審核家數(shù)通過(guò)未通過(guò)審核家數(shù)通過(guò)未通過(guò)2007年2522214195362008年139410387162009年1515010895137659152010年8629178135947122007年以來(lái)，證監(jiān)會(huì)發(fā)審會(huì)共審核500多家公司的上市申請(qǐng)，其中316家公司獲得批準(zhǔn)，有73家公司的首發(fā)申請(qǐng)被予否決。2007年~2009年，IPO申請(qǐng)的通過(guò)率分別為70.48%、82.76%和84.92%，其中中小板的通過(guò)率分別為67.38%、84.47%和87.96%，09年創(chuàng)業(yè)板的首發(fā)通過(guò)率為77.63%。從以上數(shù)據(jù)可看出，公司IPO申請(qǐng)的通過(guò)率皆呈上升趨勢(shì)。注：2010年數(shù)據(jù)截至5月31日。第43頁(yè)/共106頁(yè)四、中小企業(yè)上市把握要點(diǎn)44截至2010年5月31日，證監(jiān)會(huì)創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委已經(jīng)召開(kāi)了30次審核工作會(huì)議，審核了133家公司的首發(fā)申請(qǐng)。其中，青島特銳德等106家公司通過(guò)審核，磐能電力等27家公司被否，另有北京科凈源和浙江核新同花順（后來(lái)重新上會(huì)的）被取消上會(huì)，審核通過(guò)率79.70%。同期（2009年9月至今）中小板共審核176家公司的首發(fā)申請(qǐng)，深圳浩寧達(dá)等156家公司通過(guò)審核，福建榕基軟件等20家公司被否，審核通過(guò)率88.64%，明顯高于創(chuàng)業(yè)板。審核結(jié)果表明，由于對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性、所處行業(yè)方面的要求，創(chuàng)業(yè)板IPO的審核標(biāo)準(zhǔn)更為嚴(yán)格。截至日前，創(chuàng)業(yè)板發(fā)行申請(qǐng)獲批的企業(yè)106家，被否企業(yè)27家，審核通過(guò)率79.70%，較同期中小板通過(guò)率低。1、近期證監(jiān)會(huì)IPO審核情況第44頁(yè)/共106頁(yè)四、中小企業(yè)上市把握要點(diǎn)451、近期證監(jiān)會(huì)IPO審核情況第45頁(yè)/共106頁(yè)四、中小企業(yè)上市把握要點(diǎn)今年未通過(guò)審核的公司概況公司名稱上市板會(huì)議屆次會(huì)議日期主營(yíng)產(chǎn)品/業(yè)務(wù)泰安泰山工程機(jī)械股份有限公司中小企業(yè)板172010-1-25油氣管道施工專用設(shè)備蘭州佛慈制藥股份有限公司中小企業(yè)板362010-3-5中成藥天津巴莫科技股份有限公司中小企業(yè)板452010-3-17鋰電池正極材料吉林永大集團(tuán)股份有限公司中小企業(yè)板452010-3-17永磁開(kāi)關(guān)北京星光影視設(shè)備科技股份有限公司中小企業(yè)板472010-3-19廣播電視設(shè)備山東東佳集團(tuán)股份有限公司中小企業(yè)板482010-3-22鈦白粉西安隆基硅材料股份有限公司中小企業(yè)板502010-3-24單晶硅智勝化工股份有限公司中小企業(yè)板532010-3-26氮肥產(chǎn)品浙江夢(mèng)娜襪業(yè)股份有限公司中小企業(yè)板572010-3-31襪類(lèi)產(chǎn)品山東立晨物流股份有限公司中小企業(yè)板602010-4-7現(xiàn)代物流山東金創(chuàng)股份有限公司中小企業(yè)板632010-4-12黃金河南金博士種業(yè)股份有限公司中小企業(yè)板702010-4-19雜交玉米種山東信得科技股份有限公司中小企業(yè)板782010-4-28獸藥及飼料添加劑1、近期證監(jiān)會(huì)IPO審核情況第46頁(yè)/共106頁(yè)四、中小企業(yè)上市把握要點(diǎn)公司名稱上市板會(huì)議屆次會(huì)議日期主營(yíng)產(chǎn)品/業(yè)務(wù)北京易訊無(wú)限信息技術(shù)股份有限公司創(chuàng)業(yè)板22010-1-26移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用業(yè)務(wù)北京博暉創(chuàng)新光電技術(shù)股份有限公司創(chuàng)業(yè)板22010-1-26臨床醫(yī)療檢測(cè)系統(tǒng)深圳市方直科技股份有限公司創(chuàng)業(yè)板142010-3-30中小學(xué)同步教育軟件杭州正方軟件股份有限公司創(chuàng)業(yè)板152010-3-31高校效管理軟件廣東冠昊生物科技股份有限公司創(chuàng)業(yè)板152010-3-31再生醫(yī)學(xué)材料上海開(kāi)能環(huán)保設(shè)備股份有限公司創(chuàng)業(yè)板182010-4-16人居水處理設(shè)備北京侏羅紀(jì)軟件股份有限公司創(chuàng)業(yè)板202010-4-20專業(yè)圖形系列軟件杭州先臨三維科技股份有限公司創(chuàng)業(yè)板212010-4-23白光三位掃描系統(tǒng)上海金仕達(dá)衛(wèi)寧軟件股份有限公司創(chuàng)業(yè)板232010-4-30醫(yī)療軟件及技術(shù)服務(wù)山東同大海島新材料股份有限公司創(chuàng)業(yè)板262010-5-14海島型超纖革系列產(chǎn)品深圳市脈山龍信息技術(shù)股份有限公司創(chuàng)業(yè)板272010-5-17信息系統(tǒng)咨詢?cè)O(shè)計(jì)上海天璣科技股份有限公司創(chuàng)業(yè)板272010-5-17數(shù)據(jù)中心IT基礎(chǔ)設(shè)施的第三方服務(wù)今年未通過(guò)審核的公司概況1、近期證監(jiān)會(huì)IPO審核情況第47頁(yè)/共106頁(yè)2、證監(jiān)會(huì)審核關(guān)注要點(diǎn)四、中小企業(yè)上市把握要點(diǎn)48根據(jù)《證券法》的有關(guān)規(guī)定，目前我國(guó)股票發(fā)行審核實(shí)行核準(zhǔn)制，即發(fā)行人不僅要充分披露公司的信息，而且必須符合有關(guān)法律和證監(jiān)會(huì)規(guī)定的條件。申請(qǐng)人必須真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地披露信息，而證監(jiān)會(huì)則對(duì)公司是否符合法定條件，是否具備投資價(jià)值，以及是否具有良好的發(fā)展前景進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審核。信息披露——包括書(shū)面披露及面對(duì)面的口頭交流。書(shū)面披露的主要內(nèi)容是招股意向書(shū)，由以保薦機(jī)構(gòu)為主的中介機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)；口頭交流主要就審核機(jī)關(guān)在審核中不清楚的問(wèn)題與公司進(jìn)行交流，其中最重要的環(huán)節(jié)就是發(fā)行人董事長(zhǎng)等高管及保薦代表人在發(fā)審會(huì)上回答發(fā)審委提出的問(wèn)題。符合發(fā)行條件——《證券法》第十三條對(duì)發(fā)行人發(fā)行新股規(guī)定了原則性的條件：一是具備健全且運(yùn)行良好的組織機(jī)構(gòu)，突出強(qiáng)調(diào)公司治理結(jié)構(gòu)的重要性；二是具有持續(xù)盈利能力、財(cái)務(wù)狀況良好；三是最近三年財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)文件無(wú)虛假記載，無(wú)其他重大違法行為?！妒状喂_(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法》對(duì)發(fā)行上市條件做了詳細(xì)的規(guī)定，主要包括主體資格、獨(dú)立性、規(guī)范運(yùn)作、財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)以及募集資金運(yùn)用五個(gè)方面，對(duì)《證券法》規(guī)定的條件進(jìn)行了細(xì)化與延伸。第48頁(yè)/共106頁(yè)2、證監(jiān)會(huì)審核關(guān)注要點(diǎn)四、中小企業(yè)上市把握要點(diǎn)49合規(guī)性主要結(jié)合初審的情況和申請(qǐng)人對(duì)于反饋意見(jiàn)的回復(fù)，就申請(qǐng)人主體資格、規(guī)范運(yùn)作、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)等方面仍存質(zhì)疑的問(wèn)題進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)考證。業(yè)務(wù)與技術(shù)公司的業(yè)務(wù)與技術(shù)，包括公司的盈利模式、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)等，是判斷公司核心競(jìng)爭(zhēng)力和持續(xù)發(fā)展能力的主要依據(jù)。判斷一家公司的發(fā)展前景、未來(lái)的市場(chǎng)空間，主要看其盈利模式是否適應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境，是否與其本身的發(fā)展階段相適應(yīng)以及是否具備擴(kuò)張的能力。競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，主要從公司目前的核心競(jìng)爭(zhēng)力、通過(guò)什么途徑建立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)以及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)能保持多久幾個(gè)方面判斷。募集資金項(xiàng)目公司的發(fā)展前景及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要依賴于募集資金項(xiàng)目的順利實(shí)施。項(xiàng)目是否投資于主營(yíng)業(yè)務(wù)，是否與公司的發(fā)展目標(biāo)相結(jié)合；項(xiàng)目實(shí)施的可行性，如是否有足夠市場(chǎng)消化新增的產(chǎn)能，有關(guān)技術(shù)能否產(chǎn)業(yè)化，是否有足夠的技術(shù)人員及業(yè)務(wù)人員來(lái)實(shí)施項(xiàng)目；項(xiàng)目實(shí)施準(zhǔn)備情況，即募集資金到位以后項(xiàng)目能否順利實(shí)施。如配套的土地及房屋是否取得使用權(quán)，對(duì)某些行業(yè)（如醫(yī)藥行業(yè)）的產(chǎn)品是否得到認(rèn)證或?qū)徟?xiàng)目是否得到環(huán)保部門(mén)的環(huán)保批文等。

發(fā)審委主要是在發(fā)行部初審報(bào)告的基礎(chǔ)上，對(duì)公司未來(lái)的發(fā)展前景、核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力、公司治理等重大事項(xiàng)進(jìn)行綜合分析與判斷。從審核的情況來(lái)看，發(fā)審委員對(duì)三個(gè)方面予以重點(diǎn)關(guān)注第49頁(yè)/共106頁(yè)3、發(fā)審會(huì)議被否企業(yè)存在的主要問(wèn)題四、中小企業(yè)上市把握要點(diǎn)50信息披露質(zhì)量較差即申請(qǐng)材料未按規(guī)定做好相關(guān)事項(xiàng)的信息披露。例如，某首發(fā)申請(qǐng)企業(yè)的商標(biāo)A與其前身已注冊(cè)的商標(biāo)B極其相似，而對(duì)于二者間的相關(guān)關(guān)系，申請(qǐng)人在其招股說(shuō)明書(shū)和現(xiàn)場(chǎng)陳述中均未給出清晰合理的披露與解釋。主體資格存在缺陷主要體現(xiàn)在歷史出資瑕疵、歷史股權(quán)轉(zhuǎn)讓瑕疵、實(shí)際控制人認(rèn)定不準(zhǔn)確和管理層重大變動(dòng)等幾個(gè)方面。歷史出資瑕疵主要是企業(yè)增資擴(kuò)股過(guò)程中非貨幣資產(chǎn)出資的瑕疵。如用作出資的資產(chǎn)權(quán)益當(dāng)時(shí)未辦理權(quán)屬轉(zhuǎn)移手續(xù)。歷史股權(quán)轉(zhuǎn)讓瑕疵主要包括國(guó)有股權(quán)和內(nèi)部職工股權(quán)轉(zhuǎn)讓瑕疵。如涉及國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的未獲得國(guó)有資產(chǎn)主管部門(mén)的書(shū)面批準(zhǔn)、內(nèi)部職工股的轉(zhuǎn)讓未經(jīng)員工本人同意等。實(shí)際控制人認(rèn)定不準(zhǔn)確，主要是不符合《證券期貨法律適用一見(jiàn)第1號(hào)——關(guān)于“實(shí)際控制人沒(méi)有發(fā)生變更”的理解和適用》的規(guī)定。管理層重大變動(dòng)。如某首發(fā)申請(qǐng)企業(yè)董事會(huì)成員近三年內(nèi)變化人數(shù)超過(guò)三分之一。近年來(lái)，證監(jiān)會(huì)發(fā)審會(huì)議被否企業(yè)存在的主要問(wèn)題，主要集中在信息披露、主體資格、獨(dú)立性、盈利能力、募集資金運(yùn)用、運(yùn)行規(guī)范性和中介報(bào)告存在瑕疵等方面第50頁(yè)/共106頁(yè)3、發(fā)審會(huì)議被否企業(yè)存在的主要問(wèn)題四、中小企業(yè)上市把握要點(diǎn)51獨(dú)立性問(wèn)題主要包括關(guān)聯(lián)交易、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和資產(chǎn)獨(dú)立性幾方面。關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題，如關(guān)聯(lián)交易的合理性、定價(jià)的公允性。同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。例如，申請(qǐng)人與控股股東就存在的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)做出了相應(yīng)安排，但申報(bào)材料和現(xiàn)場(chǎng)陳述表明，截至發(fā)審委會(huì)議審核時(shí)，上述同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)象仍未完全消除。資產(chǎn)獨(dú)立性差。盈利能力問(wèn)題主要包括業(yè)績(jī)依賴、重要資產(chǎn)交易合理性等幾方面。業(yè)績(jī)依賴嚴(yán)重，包括稅收依賴和關(guān)聯(lián)方依賴兩種情況。如申請(qǐng)企業(yè)報(bào)告期內(nèi)享受的稅收優(yōu)惠金額占凈利潤(rùn)達(dá)較大比例、企業(yè)報(bào)告期內(nèi)取得的銷(xiāo)售業(yè)績(jī)主要依靠關(guān)聯(lián)方取得等。重要資產(chǎn)交易合理性。例如申請(qǐng)人報(bào)告期內(nèi)重大的資產(chǎn)重組行為缺乏必要的合理性，由此難以判斷公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和盈利能力的真實(shí)性。影響公司經(jīng)營(yíng)及持續(xù)盈利能力的因素還包括專利糾紛、合資條款、銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)變化、未決訴訟、重大合同的不利影響等。近年來(lái)，證監(jiān)會(huì)發(fā)審會(huì)議被否企業(yè)存在的主要問(wèn)題，主要集中在信息披露、主體資格、獨(dú)立性、盈利能力、募集資金運(yùn)用、運(yùn)行規(guī)范性和中介報(bào)告存在瑕疵等方面第51頁(yè)/共106頁(yè)3、發(fā)審會(huì)議被否企業(yè)存在的主要問(wèn)題四、中小企業(yè)上市把握要點(diǎn)52財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)問(wèn)題主要是企業(yè)濫用會(huì)計(jì)政策或會(huì)計(jì)估計(jì)。例如：某首發(fā)申請(qǐng)企業(yè)2006年應(yīng)收款項(xiàng)由個(gè)別計(jì)提壞賬準(zhǔn)備改為賬齡分析法與個(gè)別認(rèn)定結(jié)合的方法，對(duì)存貨、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、在建工程等由不計(jì)提減值準(zhǔn)備改為按其期末可變現(xiàn)情況計(jì)提減值準(zhǔn)備，申請(qǐng)人將上述事項(xiàng)全部作為會(huì)計(jì)政策變更進(jìn)行追溯調(diào)整。該做法顯然違背了財(cái)政部財(cái)會(huì)[2002]18號(hào)文及《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法》的相關(guān)規(guī)定。募集資金運(yùn)用問(wèn)題主要包括效益風(fēng)險(xiǎn)、匹配風(fēng)險(xiǎn)、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)和融資合理性等方面。效益風(fēng)險(xiǎn)，主要是募投項(xiàng)目產(chǎn)能大是否有能力消化、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式變化帶來(lái)經(jīng)營(yíng)效益不確定以及募投項(xiàng)目可行性論證不足等方面的風(fēng)險(xiǎn)。匹配風(fēng)險(xiǎn)，主要是募投項(xiàng)目與現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)規(guī)模、技術(shù)及管理水平不匹配造成的風(fēng)險(xiǎn)。合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，主要是募投項(xiàng)目手續(xù)不齊備，不符合相關(guān)法規(guī)的要求。近年來(lái)，證監(jiān)會(huì)發(fā)審會(huì)議被否企業(yè)存在的主要問(wèn)題，主要集中在信息披露、主體資格、獨(dú)立性、盈利能力、募集資金運(yùn)用、運(yùn)行規(guī)范性和中介報(bào)告存在瑕疵等方面第52頁(yè)/共106頁(yè)3、發(fā)審會(huì)議被否企業(yè)存在的主要問(wèn)題四、中小企業(yè)上市把握要點(diǎn)53規(guī)范運(yùn)行問(wèn)題主要包括內(nèi)控機(jī)制薄弱、控股股東資金占用和管理層未盡應(yīng)有義務(wù)三方面。內(nèi)控機(jī)制薄弱，主要體現(xiàn)為申請(qǐng)人財(cái)務(wù)核算混亂，財(cái)務(wù)報(bào)告可靠性存在缺陷。資金占用。管理層義務(wù)，主要是申請(qǐng)人管理層對(duì)有可能給公司造成損失的事項(xiàng)和行為，沒(méi)有采取有效措施維護(hù)股東合法權(quán)益，未盡到勤勉盡責(zé)的法定義務(wù)。中介報(bào)告瑕疵主要是評(píng)估報(bào)告、審計(jì)報(bào)告和律師報(bào)告存在紕漏。具體表現(xiàn)為中介機(jī)構(gòu)出具的報(bào)告未經(jīng)具備資格的資產(chǎn)評(píng)估師、注冊(cè)會(huì)計(jì)師簽字或者簽字的筆跡前后明顯不同，存在他人代簽的嫌疑；中介機(jī)構(gòu)的蓋章前后不一致；中介機(jī)構(gòu)本身不具備證券資格等。近年來(lái)，證監(jiān)會(huì)發(fā)審會(huì)議被否企業(yè)存在的主要問(wèn)題，主要集中在信息披露、主體資格、獨(dú)立性、盈利能力、募集資金運(yùn)用、運(yùn)行規(guī)范性和中介報(bào)告存在瑕疵等方面第53頁(yè)/共106頁(yè)4、創(chuàng)業(yè)板重點(diǎn)關(guān)注：對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的要求四、中小企業(yè)上市把握要點(diǎn)54創(chuàng)業(yè)板發(fā)行條件對(duì)發(fā)行人的業(yè)績(jī)情況和成長(zhǎng)性進(jìn)行了明確要求，即給出了兩套可供選擇業(yè)績(jī)和成長(zhǎng)性標(biāo)準(zhǔn)：發(fā)行條件一：最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于一千萬(wàn)元，且持續(xù)增長(zhǎng)。發(fā)行條件二：最近一年盈利，且凈利潤(rùn)不少于五百萬(wàn)元，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于五千萬(wàn)元，最近兩年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率均不低于百分之三十。從首批上市的28家創(chuàng)業(yè)板公司來(lái)看，均滿足發(fā)行條件1，有10家公司在營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率方面不滿足發(fā)行條件2，其余18家公司同時(shí)滿足兩類(lèi)發(fā)行條件。其中：對(duì)于發(fā)行條件1，除華測(cè)檢測(cè)（其08年凈利潤(rùn)比07年略有下降，減少395.32萬(wàn)元，降幅11.25%）外，其余均滿足，且28家公司兩年凈利潤(rùn)合計(jì)平均為7027.56萬(wàn)元，遠(yuǎn)高于發(fā)行條件1千萬(wàn)元的標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)于發(fā)行條件2，28家公司最近一年?duì)I業(yè)收入均大于5000萬(wàn)元（平均為2.5億元），而增長(zhǎng)率方面，則有10家公司不滿足百分之三十的連續(xù)增長(zhǎng)要求。創(chuàng)業(yè)板首發(fā)管理辦法明確規(guī)定：發(fā)行人應(yīng)“最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于一千萬(wàn)元，且持續(xù)增長(zhǎng)；或者最近一年盈利，且凈利潤(rùn)不少于五百萬(wàn)元，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于五千萬(wàn)元，最近兩年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率均不低于百分之三十。凈利潤(rùn)以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計(jì)算依據(jù)?！钡?4頁(yè)/共106頁(yè)4、創(chuàng)業(yè)板重點(diǎn)關(guān)注：對(duì)企業(yè)所處行業(yè)的要求四、中小企業(yè)上市把握要點(diǎn)55證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好創(chuàng)業(yè)板推薦工作的指引》，明確要求各保薦機(jī)構(gòu)向創(chuàng)業(yè)板重點(diǎn)推薦符合國(guó)家戰(zhàn)略型新興產(chǎn)業(yè)方向的企業(yè)，特別是新能源、新材料、信息、生物與新醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保、航空航天、海洋、先進(jìn)制造、高技術(shù)服務(wù)等領(lǐng)域的企業(yè)，以及其他領(lǐng)域中具有自主創(chuàng)新能力，成長(zhǎng)性強(qiáng)的企業(yè)?！吨敢访鞔_了保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)審慎推薦的領(lǐng)域主要是：㈠紡織、服裝；㈡電力、煤氣及水的生產(chǎn)供應(yīng)等公用事業(yè)；㈢房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)與經(jīng)營(yíng)、土木工程建筑；㈣交通運(yùn)輸；㈤酒類(lèi)、食品、飲料；㈥金融；㈦一般性服務(wù)業(yè)；㈧國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策明確抑制的產(chǎn)能過(guò)剩和重復(fù)建設(shè)的行業(yè)。對(duì)于上述八大領(lǐng)域企業(yè)的推薦，證監(jiān)會(huì)要求保薦機(jī)構(gòu)履行嚴(yán)格的核查論證程序，并在發(fā)行保薦書(shū)和保薦工作報(bào)告中說(shuō)明論證過(guò)程和論證結(jié)論，尤其重點(diǎn)論述企業(yè)在技術(shù)和業(yè)務(wù)模式方面是否具有突出的自主創(chuàng)新能力，是否符合國(guó)家促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和技術(shù)升級(jí)的要求。證監(jiān)會(huì)對(duì)保薦機(jī)構(gòu)的論證過(guò)程是否科學(xué)、依據(jù)是否充分、結(jié)論是否合理履行專家評(píng)議程序，根據(jù)評(píng)議意見(jiàn)決定是否受理企業(yè)的申請(qǐng)。2010年3月19日，證監(jiān)會(huì)[2010]第8號(hào)公告，發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好創(chuàng)業(yè)板推薦工作的指引》，以進(jìn)一步落實(shí)創(chuàng)業(yè)板《首發(fā)辦法》所確定的創(chuàng)業(yè)板功能定位?！吨敢犯鶕?jù)國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略型新興產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的要求，提出了保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)重點(diǎn)推薦的產(chǎn)業(yè)及領(lǐng)域，同時(shí)從創(chuàng)業(yè)板定位出發(fā)還明確規(guī)定保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)審慎推薦的具體產(chǎn)業(yè)及領(lǐng)域。第55頁(yè)/共106頁(yè)四、中小企業(yè)上市把握要點(diǎn)56未通過(guò)企業(yè)主要在以下幾方面存在缺陷：持續(xù)盈利能力和成長(zhǎng)性不足。具體原因包括：經(jīng)營(yíng)模式和所屬行業(yè)發(fā)生了重大變化；對(duì)單一不確定性客戶存在重大依賴；收入或利潤(rùn)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，難以提供有說(shuō)服力的理由；過(guò)分倚重稅收優(yōu)惠、財(cái)政補(bǔ)貼等，成長(zhǎng)“原動(dòng)力”不足；通過(guò)關(guān)聯(lián)交易輸送利潤(rùn)，關(guān)聯(lián)交易占發(fā)行人業(yè)務(wù)比例大且關(guān)聯(lián)交易較其他業(yè)務(wù)對(duì)于公司利潤(rùn)的貢獻(xiàn)更大等；成長(zhǎng)性包裝問(wèn)題，如利用研發(fā)費(fèi)用資本化、提前或推遲確認(rèn)收入、非經(jīng)常性損益等手段調(diào)節(jié)利潤(rùn)等。發(fā)行人的獨(dú)立性問(wèn)題。主要體現(xiàn)為由于改制不徹底造成對(duì)控股股東的依賴，在市場(chǎng)、商業(yè)和核心技術(shù)等方面受制于控股股東和實(shí)際控制人，或者出現(xiàn)關(guān)聯(lián)交易、資金占用、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等問(wèn)題。被否公司未通過(guò)審核的原因，主要包括公司的持續(xù)盈利能力和成長(zhǎng)性不足、獨(dú)立性和主體資格存在問(wèn)題、募集資金的使用問(wèn)題、信息披露不合理，內(nèi)部控制問(wèn)題和會(huì)計(jì)核算不規(guī)范等方面。4、創(chuàng)業(yè)板重點(diǎn)關(guān)注：被否企業(yè)原因分析第56頁(yè)/共106頁(yè)四、中小企業(yè)上市把握要點(diǎn)57發(fā)行人主體資格問(wèn)題。主要包括：報(bào)告期內(nèi)實(shí)際控制人、管理層發(fā)生重大變化；控股股東、實(shí)際控制人存在重大權(quán)屬糾紛；存在國(guó)有資產(chǎn)流失、集體資產(chǎn)被低估或非法轉(zhuǎn)讓問(wèn)題；存在“裙帶”利益鏈，即通過(guò)股權(quán)設(shè)計(jì)進(jìn)行非法利益輸送。募集資金的使用問(wèn)題。包括融資的必要性、募集資金是否有明確的使用方向、募投項(xiàng)目是否有明確的盈利前景、對(duì)超募資金運(yùn)用的準(zhǔn)備情況是否充分、是否出現(xiàn)盲目擴(kuò)張的情況等。信息披露不合理。根據(jù)要求，信息披露不得存在重大遺漏或誤導(dǎo)性陳述，風(fēng)險(xiǎn)因素的披露應(yīng)盡可能量化分析，不允許避重就輕或空洞無(wú)物等。被否公司未通過(guò)審核的原因，主要包括公司的持續(xù)盈利能力和成長(zhǎng)性不足、獨(dú)立性和主體資格存在問(wèn)題、募集資金的使用問(wèn)題、信息披露不合理、內(nèi)部控制問(wèn)題和會(huì)計(jì)核算不規(guī)范等方面。4、創(chuàng)業(yè)板重點(diǎn)關(guān)注：被否企業(yè)原因分析第57頁(yè)/共106頁(yè)四、中小企業(yè)上市把握要點(diǎn)58規(guī)范運(yùn)作和內(nèi)部控制問(wèn)題。問(wèn)題包括內(nèi)部控制薄弱、會(huì)計(jì)核算嚴(yán)重不規(guī)范、資金占用、代售銷(xiāo)售款、財(cái)務(wù)獨(dú)立性差等。財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)不規(guī)范。例如，某公司原始報(bào)表與申報(bào)報(bào)表存在較大差異，對(duì)于是否存在調(diào)節(jié)收入、成本情況無(wú)法做出合理解釋。被否公司未通過(guò)審核的原因，主要包括公司的持續(xù)盈利能力和成長(zhǎng)性不足、獨(dú)立性和主體資格存在問(wèn)題、募集資金的使用問(wèn)題、信息披露不合理、內(nèi)部控制問(wèn)題和會(huì)計(jì)核算不規(guī)范等方面。4、創(chuàng)業(yè)板重點(diǎn)關(guān)注：被否企業(yè)原因分析第58頁(yè)/共106頁(yè)5、被否企業(yè)案例——磐能電力四、中小企業(yè)上市把握要點(diǎn)59成長(zhǎng)性一般2007年、2008年公司營(yíng)業(yè)收入分別同比增長(zhǎng)18.87%和7.73%，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)8.02%和3.01%，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)2008年同比2007年僅增長(zhǎng)88萬(wàn)元。行業(yè)地位不突出公司所處的是電力自動(dòng)化行業(yè)的中低端市場(chǎng)（110KV及以下），行業(yè)門(mén)檻較低，競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，其主要產(chǎn)品自動(dòng)化系統(tǒng)的市場(chǎng)占有率為1.53%，行業(yè)排名第三，但相比其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手未見(jiàn)明顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。募投項(xiàng)目投資規(guī)模合理性欠缺截止09年6月30日，公司固定資產(chǎn)凈額僅為131.74萬(wàn)元，而募投項(xiàng)目實(shí)施后公司將新增固定資產(chǎn)7090萬(wàn)元，項(xiàng)目建成后每年新增折舊952萬(wàn)元，占2008年凈利潤(rùn)的32%。募投項(xiàng)目建成后固定資產(chǎn)規(guī)模激增，對(duì)公司未來(lái)?yè)p益影響較大。第59頁(yè)/共106頁(yè)5、被否企業(yè)案例——福星曉程四、中小企業(yè)上市把握要點(diǎn)60股權(quán)結(jié)構(gòu)或是其被否的“致命傷”實(shí)際控制人漢川鋼絲繩廠直接持有福星曉程股份1.09%，并通過(guò)其控制的福星生物藥業(yè)間接持有福星股份的比例為40.88%，合計(jì)持有41.97%。而漢川鋼絲繩廠是一家集體所有制企業(yè)，目前對(duì)于集體所有制企業(yè)比較敏感，因?yàn)闄?quán)屬確認(rèn)可能有問(wèn)題，所以集體企業(yè)的資產(chǎn)權(quán)屬是不穩(wěn)定的，進(jìn)而上市公司利益就很難得到保證。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)太頻繁，第二大股東程毅所持資產(chǎn)進(jìn)入公司前后產(chǎn)權(quán)有瑕疵福星曉程成立于2000年9月22日，根據(jù)福星曉程預(yù)披露的招股說(shuō)明書(shū)顯示，福星曉程前后經(jīng)歷了多達(dá)八次的股權(quán)變動(dòng)，股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)過(guò)于頻繁。而第二大股東出資的存在瑕疵。2000年，程毅以現(xiàn)金及其持有的曉程工貿(mào)60%的股權(quán)和專有技術(shù)入股。但是，程毅持有的股權(quán)未能實(shí)現(xiàn)過(guò)戶。為避免產(chǎn)權(quán)瑕疵給福星曉程造成影響，福星曉程又將曉程工貿(mào)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給程毅。2002年1月10日，福星曉程、曉程工貿(mào)和程毅簽署《三方協(xié)議書(shū)》，約定福星曉程和程毅同意將互欠的222.9萬(wàn)元債權(quán)債務(wù)沖抵。但上述資產(chǎn)權(quán)屬存在瑕疵。募資投向有爭(zhēng)議對(duì)于福星曉程的募集資金投入項(xiàng)目前景，也存在爭(zhēng)議。如：“如數(shù)字互感器產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目中的數(shù)字互感器產(chǎn)品還是市場(chǎng)空白，市場(chǎng)推廣風(fēng)險(xiǎn)較大。”公司僅推出了數(shù)字互感器實(shí)驗(yàn)階段產(chǎn)品，對(duì)公司來(lái)說(shuō)，自主完成數(shù)字互感器芯片封裝仍屬于以前未曾涉及的新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，存在著一定的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。第60頁(yè)/共106頁(yè)五、生物醫(yī)藥行業(yè)中小企業(yè)上市分析61第61頁(yè)/共106頁(yè)1、生物醫(yī)藥板上市公司概況五、生物醫(yī)藥行業(yè)中小企業(yè)上市分析62按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)的行業(yè)分類(lèi)統(tǒng)計(jì)，截至2010年5月31日，A股上市的醫(yī)藥、生物制品業(yè)上市公司共121家，占上市公司總數(shù)的6.49%；總市值9090.27億，占上市股票總市值的3.70%。其中：醫(yī)藥制造業(yè)上市公司共103家，含中小板上市公司20家，創(chuàng)業(yè)板6家；生物制造業(yè)上市公司共18家，含中小板上市公司6家，創(chuàng)業(yè)板1家。從估值水平來(lái)看，醫(yī)藥、生物制品行業(yè)公司平均市盈率達(dá)到85.34倍，平均市凈率達(dá)到8.36倍，均高于市場(chǎng)平均水平。證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類(lèi)平均市盈率平均市凈率總市值(億元)醫(yī)藥、生物制品85.348.369090.27其中:醫(yī)藥制造業(yè)76.708.758003.95

化學(xué)藥品制劑制造業(yè)1.612.4378.66

中藥材及中成藥加工業(yè)65.827.36475.94

動(dòng)物用藥品制造業(yè)45.243.8530.08生物制品業(yè)137.176.171086.33

生物藥品制造業(yè)81.129.04597.47

其他生物制品業(yè)-10.889.4015.55第62頁(yè)/共106頁(yè)1、生物醫(yī)藥板上市公司概況（續(xù)）五、生物醫(yī)藥行業(yè)中小企業(yè)上市分析63生物醫(yī)藥板上市公司按市值排名證券代碼公司名稱總市值(億元)市盈率證券代碼公司名稱總市值(億元)市盈率000538云南白藥358.4057.17002399海普瑞560.3465.83601607上海醫(yī)藥349.71186.01002007華蘭生物276.6942.90600276恒瑞醫(yī)藥340.2748.17002294信立泰190.4582.85000999華潤(rùn)三九287.1134.51002001新和成151.3813.59600196復(fù)星醫(yī)藥283.1210.12002038雙鷺?biāo)帢I(yè)121.4241.26600664哈藥股份271.1325.52002275桂林三金118.9534.88600518康美藥業(yè)243.8241.66200513科華生物86.3538.62000423東阿阿膠242.5859.13002022力生制藥84.2652.47000623吉林敖東177.7413.08002393奇正藏藥83.9249.31600062雙鶴藥業(yè)166.1332.92002287華邦制藥71.6952.00第63頁(yè)/共106頁(yè)1、生物醫(yī)藥板上市公司概況（續(xù)）五、生物醫(yī)藥行業(yè)中小企業(yè)上市分析64生物醫(yī)藥板塊市場(chǎng)指數(shù)第64頁(yè)/共106頁(yè)2、生物醫(yī)藥行業(yè)中小上市公司基本情況五、生物醫(yī)藥行業(yè)中小企業(yè)上市分析65代碼名稱上市日期主要產(chǎn)品及業(yè)務(wù)002001新和成2004-6-25主要從事藥品、保健品、醫(yī)藥原料藥、香精香料、食品添加劑、飼料添加劑等系列50多個(gè)產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷(xiāo)售，成功實(shí)施了8個(gè)國(guó)家火炬計(jì)劃項(xiàng)目，擁有國(guó)家級(jí)新產(chǎn)品9只和省級(jí)新產(chǎn)品20只。002004華邦制藥2004-6-25公司是皮膚科、結(jié)核科等專業(yè)領(lǐng)域內(nèi)的專業(yè)生產(chǎn)企業(yè)。公司以銀屑病藥品市場(chǎng)及其他皮膚細(xì)胞功能異常類(lèi)皮膚病藥品市場(chǎng)為主,逐漸向抗過(guò)敏、抗真菌、激素類(lèi)等其他品種拓展。002007華蘭生物2004-6-25主要從事血液制品的研發(fā)和生產(chǎn)，主要產(chǎn)品包括人血白蛋白、靜注人免疫球蛋白(PH4)]、人凝血酶原復(fù)合物、人凝血因子VIII等。002020京新藥業(yè)2004-7-15主要產(chǎn)品：喹喏酮類(lèi)抗感染藥物、心腦血管藥物002022科華生物2004-7-21主要產(chǎn)品：體外臨床診斷試劑、醫(yī)療儀器002030達(dá)安基因2004-8-9試劑、儀器、服務(wù)002038雙鷺?biāo)帢I(yè)2004-9-9主營(yíng)業(yè)務(wù)：基因工程藥物及生化、化學(xué)藥物的研究開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。主要產(chǎn)品：立生素、欣吉爾、扶濟(jì)復(fù)、邁格爾、針劑藥品復(fù)合輔酶、CTP、苦參堿、降鈣素等、固體制劑氯雷他定。002099海翔藥業(yè)2006-12-26抗生素類(lèi)、精細(xì)化學(xué)品類(lèi)、抗病毒類(lèi)、心血管類(lèi)、驅(qū)蟲(chóng)類(lèi)、降糖類(lèi)等。002107沃華醫(yī)藥2007-1-24公司目前主要業(yè)務(wù)是純天然植物類(lèi)心腦血管中成藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。公司目前的主要產(chǎn)品包括心可舒片、心可舒膠囊、琥珀消石顆粒、鳶都感冒顆粒等。截至2010年5月31日，醫(yī)藥、生物制品業(yè)中小板上市公司共25家，創(chuàng)業(yè)板共7家，基本情況如下：第65頁(yè)/共106頁(yè)2、生物醫(yī)藥行業(yè)中小上市公司基本情況(續(xù)）五、生物醫(yī)藥行業(yè)中小企業(yè)上市分析66代碼名稱上市日期主要產(chǎn)品及業(yè)務(wù)002118紫鑫藥業(yè)2007-3-2公司主要從事中成藥的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售和中藥材種植業(yè)務(wù)，以治療心腦血管、消化系統(tǒng)疾病和骨傷類(lèi)中成藥為主導(dǎo)品種，現(xiàn)有主要產(chǎn)品有活血通脈片、醒腦再造膠囊、復(fù)方益肝靈片、麝香接骨膠囊、四妙丸和補(bǔ)腎安神口服液等。002166萊茵生物2007-9-13植物功能成份的高純度單體和標(biāo)準(zhǔn)化提取物的生產(chǎn)、銷(xiāo)售。主要產(chǎn)品羅漢果提取物、紅景天提取物、越橘提取物、葡萄籽/皮提取物、枸杞果提取物。002198嘉應(yīng)制藥2007-12-18主要從事中成藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，以治療喉科、感冒類(lèi)中成藥為主導(dǎo)產(chǎn)品。主導(dǎo)產(chǎn)品：雙料喉風(fēng)散和重感靈片。002219獨(dú)一味2008-3-6獨(dú)一味系列產(chǎn)品（獨(dú)一味膠囊、獨(dú)一味軟膠囊、獨(dú)一味片、獨(dú)一味顆粒）、參芪五味子片、脈平片、前列安通片等。002252上海萊士2008-6-23血液制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。主要產(chǎn)品為人血白蛋白、靜注射人免疫球蛋白、凝血因子產(chǎn)品等。002275桂林三金2009-7-10主要從事咽喉口腔用藥系列、抗泌尿系感染用藥系列及心腦血管用藥系列中成藥產(chǎn)品的研究、生產(chǎn)與銷(xiāo)售，以及其他天然藥物和生物制劑等的研究開(kāi)發(fā)。主要產(chǎn)品為西瓜霜潤(rùn)喉片、桂林西瓜霜、西瓜霜清咽含片、三金片和腦脈泰膠囊等。002287奇正藏藥2009-8-28奇正消痛貼膏、青鵬膏劑、鐵棒錘止痛膏等外用及口服藏藥等。002294信立泰2009-9-10主營(yíng)業(yè)務(wù)：心血管類(lèi)、頭孢類(lèi)抗生素、骨吸收抑制劑類(lèi)等藥物的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。第66頁(yè)/共106頁(yè)2、生物醫(yī)藥行業(yè)中小上市公司基本情況(續(xù)）五、生物醫(yī)藥行業(yè)中小企業(yè)上市分析67代碼名稱上市日期主要產(chǎn)品及業(yè)務(wù)002317眾生藥業(yè)2009-12-11本公司主要從事藥品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上以中成藥為主導(dǎo)，化學(xué)藥普藥為基礎(chǔ)，注重在心血管科、眼科、神經(jīng)科、消化科等核心治療領(lǐng)域的推廣，主要產(chǎn)品有復(fù)方血栓通膠囊、眾生丸、清熱祛濕沖劑等。002332仙琚制藥2010-1-12發(fā)行人主營(yíng)業(yè)務(wù)為甾體原料藥和制劑的研制、生產(chǎn)與銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品分為皮質(zhì)激素類(lèi)藥物、性激素類(lèi)藥物（婦科及計(jì)生用藥）和麻醉與肌松類(lèi)藥物三大類(lèi)。002349精華制藥2010-2-3主要生產(chǎn)和銷(xiāo)售王氏保赤丸、正柴胡飲顆粒、金蕎麥片、季德勝蛇藥片等中成藥，以及苯巴比妥、氟尿嘧啶、保泰松等化學(xué)原料藥產(chǎn)品和部分西藥制劑。002370亞太藥業(yè)2010-3-16主營(yíng)業(yè)務(wù)為化學(xué)制劑藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。公司產(chǎn)品目前共有89個(gè)藥品規(guī)格，就藥品大類(lèi)而言，抗生素類(lèi)藥品是公司的主導(dǎo)產(chǎn)品種類(lèi)。002390信邦制藥2010-4-16主要從事純天然植物類(lèi)中成藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。目前公司主要產(chǎn)品集中在心腦血管、消化系統(tǒng)兩大類(lèi)，共有國(guó)家藥品批準(zhǔn)文號(hào)品種44個(gè)，國(guó)家醫(yī)保目錄品種24個(gè)?，F(xiàn)有主要產(chǎn)品為銀杏葉片、六味安消膠囊、貞芪扶正膠囊、護(hù)肝寧片、益心舒膠囊等。002393力生制藥2010-4-23公司及其控股