債券估值知識(shí)點(diǎn)

第四節(jié)債券估值知識(shí)點(diǎn)一債券估值的基本原理（熟悉）一、債券現(xiàn)金流的確定（一）債券的面值和票面利率多數(shù)債券在到期日按面值還本，票面利率通常采用年單利表示短期債券一般不付息，而是到期一次性還本，因此要折價(jià)交易（二）計(jì)付息間隔1.我國發(fā)行的各類中長期債券通常每年付息一次2.歐美國家則習(xí)慣半年付息一次（三）債券的嵌入式期權(quán)條款通常，債券條款中可能包含發(fā)行人提前贖回權(quán)、債券持有人提前返售權(quán)、轉(zhuǎn)股權(quán)、轉(zhuǎn)股修正權(quán)、償債基金條款等嵌入式期權(quán)。（四）債券的稅收待遇投資者拿到的實(shí)際上是稅后現(xiàn)金流。（五）其他因素債券的利率類型（浮動(dòng)利率、固定利率），債券的幣種（單一貨幣、雙幣債券）等因素都會(huì)影響債券的現(xiàn)金流。二、債券貼現(xiàn)率的確定債券必要回報(bào)率=真實(shí)無風(fēng)險(xiǎn)收益率+預(yù)期通貨膨脹率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)例題：債券的必要回報(bào)率等于（）。A?名義無風(fēng)險(xiǎn)收益率與預(yù)期通貨膨脹率之和B?實(shí)際無風(fēng)險(xiǎn)收益率與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)之和C?名義無風(fēng)險(xiǎn)收益率與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)之和D?實(shí)際無風(fēng)險(xiǎn)收益率與預(yù)期通貨膨脹率之和答案：C解析：債券的貼現(xiàn)率是投資者對該債券要求的最低回報(bào)率，也稱必要回報(bào)率。其計(jì)算公式為：債券必要回報(bào)率=真實(shí)無風(fēng)險(xiǎn)收益率+預(yù)期通貨膨脹率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。其中，名義無風(fēng)險(xiǎn)收益率=真實(shí)無風(fēng)險(xiǎn)收益率+預(yù)期通貨膨脹率。所以，債券必要回報(bào)率=名義無風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。知識(shí)點(diǎn)二債券報(bào)價(jià)與實(shí)付價(jià)格（了解）一、 報(bào)價(jià)與結(jié)算債券買賣報(bào)價(jià)分為凈價(jià)和全價(jià)兩種，結(jié)算為全價(jià)結(jié)算。所報(bào)價(jià)格為每100元面值債券的價(jià)格。凈價(jià)是指不含應(yīng)計(jì)利息的債券價(jià)格，單位為“元／百元面值”。全價(jià)=凈價(jià)+應(yīng)計(jì)利息。二、 利息計(jì)算（一） 短期債券通常全年天數(shù)定為360天，半年定為180天（二） 中長期附息債券我國交易所市場對附息債券的計(jì)息規(guī)定是全年天數(shù)統(tǒng)一按365天計(jì)算；利息累計(jì)天數(shù)規(guī)則是按實(shí)際天數(shù)計(jì)算，算頭不算尾、閏年2月29日不計(jì)息。（三） 貼現(xiàn)式債券我國目前對于貼現(xiàn)發(fā)行的零息債券按照實(shí)際天數(shù)計(jì)算累計(jì)利息，閏年2月29日也計(jì)利息，公式為：

下列關(guān)于債券的說法，正確的有（）?！競I賣報(bào)價(jià)分為凈價(jià)報(bào)價(jià)和全價(jià)報(bào)價(jià)兩種口?債券結(jié)算分為凈價(jià)結(jié)算和全價(jià)結(jié)算兩種皿利息累計(jì)天數(shù)規(guī)則是按實(shí)際天數(shù)計(jì)算，算頭不算尾、閏年2月29日不計(jì)息IV?全價(jià)二凈價(jià)+應(yīng)計(jì)利息A.nsm b.i、口、VC.I、皿、VD.I、口、皿、V答案：C解析：債券買賣報(bào)價(jià)分為凈價(jià)和全價(jià)兩種，結(jié)算為全價(jià)結(jié)算。知識(shí)點(diǎn)三零息債券、附息債券、累息債券的估值定價(jià)（了解）一、零息債券（齢曲FV 息債券的面值二、附息債券定價(jià)2011年3月31日，財(cái)政部發(fā)行的某期國債距到期日還有3年，面值100元，票面利率年息3.75％，每年付息1次，下次付息日在1年以后。1年期、2年期、3年期貼現(xiàn)率分別為4％、4.5％、5％。該債券理論價(jià)格（P）為：375 10375三、累計(jì)債券定價(jià)2011年3月31日，財(cái)政部發(fā)行的3年期國債，面值100元，票面利率年息3.75％，按單利計(jì)息，到期利隨本清。3年期貼現(xiàn)率5％。計(jì)算如下：到期還本付息=100x（1+3x3.75%）=111.25（元）理論t懈｛P）二11L25.=9610（元）(1+5%)知識(shí)點(diǎn)四債券當(dāng)期收益率、到期收益率、即期利率、持有期收益率、贖回收益率的概念（了解）(1+5%)―、當(dāng)期收益率Y=^xl00%式中：Y——當(dāng)期收益率；C——每年利息收益；P 債券價(jià)格。二、到期收益率債券的到期收益率（YTM）是使債券未來現(xiàn)金流現(xiàn)值等于當(dāng)前價(jià)格所用的相同的貼現(xiàn)率，也就是金融學(xué)中所謂的內(nèi)部報(bào)酬率（InternalRe-turnRate,IRR）。公式為：p唁爲(wèi)式中：P——債券價(jià)格；C—現(xiàn)金流金額；y 到期收益率；

T——債券期限（期數(shù)）；t——現(xiàn)金流到達(dá)時(shí)間（期）三、 即期利率即期利率也被稱為零利率，是零息票債券到期收益率的簡稱四、 持有期收益率式中：p一債券買入時(shí)價(jià)格；PT――債券賣出時(shí)價(jià)格；yh 持有期收益率；c――債券每期付息金額;T——債券期限（期數(shù)）；t——現(xiàn)金流到達(dá)時(shí)間。五、贖回收益率式中：P——發(fā)行價(jià)格；n——直到第一個(gè)贖回日的年數(shù)；M 贖回價(jià)格；C——每年利息收益。例題：下列關(guān)于債券收益率的說法，正確的有（）?！競?dāng)期收益率是使債券未來現(xiàn)金流現(xiàn)值等于當(dāng)前價(jià)格所用的貼現(xiàn)率口?債券的到期收益率是債券的年利息收入與買入債券的實(shí)際價(jià)格的比率皿債券持有期收益率是買入債券到賣出債券期間所獲得的年平均收益IV?在債券定價(jià)公式中，即期利率是用來現(xiàn)金流貼現(xiàn)的貼現(xiàn)率A.isn b.nsmc.口、皿、VD.皿、V答案：D解析：i項(xiàng)錯(cuò)誤，債券當(dāng)期收益率是指債券的年利息收入與買入債券的實(shí)際價(jià)格的比率。口項(xiàng)錯(cuò)誤，債券的到期收益率是使債券未來現(xiàn)金流現(xiàn)值等于當(dāng)前價(jià)格所用的相同的貼現(xiàn)率。皿項(xiàng)正確，債券持有期收益率是買入債券到賣出債券期間所獲得的年平均收益。V項(xiàng)正確，在債券定價(jià)公式中，即期利率是用來現(xiàn)金流貼現(xiàn)的貼現(xiàn)率。因此，皿、V項(xiàng)符合題意，故本題選D選項(xiàng)。知識(shí)點(diǎn)五利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)的概念（了解）一、 利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)不同發(fā)行人發(fā)行的相同期限和票面利率的債券，其市場價(jià)格會(huì)不相同，從而計(jì)算出的債券收益率也不一樣。反映在收益率上的這種區(qū)別，被稱為利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。實(shí)踐中，通常采用信用評(píng)級(jí)來確定不同債券的違約風(fēng)險(xiǎn)大小，不同信用等級(jí)債券之間的收益率差則反映了不同違約風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，因此也被稱為信用利差。在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，低等級(jí)債券與無風(fēng)險(xiǎn)債券之間的收益率差通常比較小；而一旦進(jìn)入經(jīng)濟(jì)衰退期或者蕭條期，信用利差就會(huì)急劇擴(kuò)大，導(dǎo)致低等級(jí)債券價(jià)格暴跌。二、 利率期限結(jié)構(gòu)（一）期限結(jié)構(gòu)與收益率曲線收益率曲線即不同期限的即期利率的組合所形成的曲線。在實(shí)踐中，由于即期利率計(jì)算較為繁瑣，也有

相當(dāng)多教科書和業(yè)者采用到期收益率來刻畫利率的期限結(jié)構(gòu)。1.市場預(yù)期理論（1）市場預(yù)期理論又被稱為無偏預(yù)期理論，認(rèn)為利率期限結(jié)構(gòu)完全取決于對未來即期利率的市場預(yù)期。（2）如果預(yù)期未來即期利率上升，則利率期限結(jié)構(gòu)呈上升趨勢；如果預(yù)期未來即期利率下降，則利率期限結(jié)構(gòu)呈下降趨勢（3）長期債券是一組短期債券的理想替代物，長、短期債券取得相同的利率，即市場是均衡的。2.流動(dòng)性偏好理論（1）投資者并不認(rèn)為長期債券是短期債券的理想替代物，因?yàn)锳投資者意識(shí)到他們對資金的需求可能會(huì)比預(yù)期的早，因此他們有可能在預(yù)期的期限前被迫出售債券B如果投資于長期債券，基于債券未來收益的不確定性，他們要承擔(dān)較高的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)（2）投資者在接受長期債券時(shí)就會(huì)要求補(bǔ)償與較長償還期限相聯(lián)系的風(fēng)險(xiǎn)，這便導(dǎo)致了流動(dòng)性溢價(jià)的存在。在這里，流動(dòng)性溢價(jià)便是遠(yuǎn)期利率和未來的預(yù)期即期利率之間的差額。到期日圖5-m涼動(dòng)性偏好下的期限結(jié)構(gòu)市場分割理論在市場存在分割的情況下，投資者和借款人由于偏好或者某種投資期限習(xí)慣的制約，他們的貸款或融資活動(dòng)總是局限于一些特殊的償還期部分。投資者和借款人不會(huì)離開自己的市場而進(jìn)入另一個(gè)市場。例題1：下列關(guān)于利率期限結(jié)構(gòu)理論的說法，正確的有（）?！甘袌鲱A(yù)期理論認(rèn)為利率期限結(jié)構(gòu)取決于短期資金市場供求狀況與長期資金市場供求狀況的比較口流動(dòng)性偏好理論認(rèn)為流動(dòng)性溢價(jià)是遠(yuǎn)期利率和未來的預(yù)期即期利率之間的差額皿?市場分割理論認(rèn)為利率期限結(jié)構(gòu)完全取決于對未來即期利率的市場預(yù)期IV?流動(dòng)性偏好理論認(rèn)，利率曲線的形狀是對未來利率的預(yù)期和延長償還期所必需的流動(dòng)性溢價(jià)共同決定A.口、皿、IV B.U、IVc.ism d.i、口、iv答案：B解析：I項(xiàng)錯(cuò)誤，在市場分割理論（并非市場預(yù)期理論）下，利率期限結(jié)構(gòu)取決于短期資金市場供求狀況與長期資金市場供求狀況的比較，或者說取決于短期資金市場供需曲線交叉點(diǎn)的利率與長期資金市場供需曲線交叉點(diǎn)的利率對比。口、V項(xiàng)正確，在流動(dòng)性偏好理論中，利率曲線的形狀是由對未來利率的預(yù)期和延長償還期所必需的流動(dòng)性溢價(jià)共同決定的，其中，流動(dòng)性溢價(jià)便是遠(yuǎn)期利率和未來的預(yù)期即期利率之間的差額。皿項(xiàng)錯(cuò)誤，市場預(yù)期理論（并非市場分割理論），又被稱為無偏預(yù)期理論，認(rèn)為利率期限結(jié)構(gòu)完全取決于對未來即期利率的市場預(yù)期。綜上所述，口、V項(xiàng)符合題意，故本題選B選項(xiàng)。例題2：下列關(guān)于債券風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)的說法，錯(cuò)誤的是（）。A?信用利差是用來表示不同信用等級(jí)債券之間的收益率差B?債券期限與收益率的關(guān)系被稱為利率的期限結(jié)構(gòu)C?不同發(fā)行人發(fā)行的相同期限和票面利率的債券，反映在收益率上的區(qū)別被稱為利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)D?經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期，低等級(jí)債券與無風(fēng)險(xiǎn)債券之間的收益率差通常比較小答案：D解析：A選項(xiàng)說法正確，實(shí)踐中，通常采用信用評(píng)級(jí)來確定不同債券的違約風(fēng)險(xiǎn)大小、不同信用等級(jí)債券之間的收益率差則反映了不同違約風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，因此也被稱為信用利差。也即信用利差是用來表示不同信用等級(jí)債