如何分析味千拉面

如何分析“味千拉面”這樣的公司？※開(kāi)場(chǎng)白在此開(kāi)一貼，試著拿一個(gè)具體的案例，共同探討“分析一家企業(yè)的盈利能力及發(fā)展前景”的方法論。這里，之所以選擇“味千拉面”這樣的公司，并非因?yàn)樗壳八灰椎膬r(jià)格具備投資價(jià)值，在此也毫無(wú)探討其“內(nèi)在價(jià)值”和“安全低限”的意圖。而只是因?yàn)?，這一類公司是較為容易理解的公司。我們可以嘗試從“經(jīng)營(yíng)”和“企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略”的角度去思考這樣的一家公司，而非從“價(jià)值”的角度去考慮。對(duì)于希望分析其“內(nèi)在價(jià)值”的朋友，可以自行去分析。而事實(shí)上，當(dāng)我們能夠以經(jīng)營(yíng)證的假設(shè)身份，從“經(jīng)營(yíng)”的角度將一些公司的未來(lái)“可能出現(xiàn)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展?fàn)顩r”分析的較為透徹之后，獲得其“內(nèi)在價(jià)值”或給與它們何時(shí)的估值就會(huì)變成水到渠成的事情。這恐怕也是困擾不少投資者的問(wèn)題，因?yàn)橛胁糠滞顿Y者或許在拿到一份財(cái)務(wù)報(bào)表后，急于從中獲取這家公司的“合理估值”，而并非把更多的經(jīng)歷花在“從根本上理解這家公司”，以及較少?gòu)摹案娱L(zhǎng)遠(yuǎn)”和“戰(zhàn)略性思考”的角度去分析這家企業(yè)未來(lái)所可能發(fā)生的情形?！葟男袠I(yè)入手首先我們看看這個(gè)行業(yè)整體是一個(gè)怎樣的情況。（１）“味千拉面”屬于快餐連鎖業(yè)。從這一角度考慮，它與“百盛餐飲”（經(jīng)營(yíng)肯德基的公司）、麥當(dāng)勞、新亞大包等同屬于一個(gè)行業(yè)，在很多方面具有可比較和參考的價(jià)值。（２）至于該行業(yè)的整體狀況，包括以往的狀況以及未來(lái)的預(yù)期，我們可以從“味千拉面”的上市資料中的“行業(yè)概覽”文檔中找到答案，其采用的第三方研究資料，具有不錯(cuò)的客觀性，因此也就不在這里詳細(xì)描述?？梢院?jiǎn)單羅列如下幾條：·人們的可支配收入是逐年快速提高的·城市人口也是增長(zhǎng)迅速，并且這一趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)·白領(lǐng)人口在不斷增加，每一個(gè)白領(lǐng)的可支配收入也在不斷增加，并且這一趨勢(shì)也不可逆轉(zhuǎn)（主要消費(fèi)對(duì)象）·工作壓力增大，以及社會(huì)分工的更加明確化，白領(lǐng)“外食”的比例有增無(wú)減·當(dāng)工薪收入增加到一定程度后，相對(duì)于收入水平，“外食”的負(fù)擔(dān)沒(méi)有以往那么重·隨著生活水平的提高，白領(lǐng)對(duì)工作午餐的態(tài)度也從“在盡量滿足價(jià)錢(qián)便宜的情況下吃的飽和好一些”，轉(zhuǎn)為“寧可多花一些，也要吃的衛(wèi)生和注重營(yíng)養(yǎng)”轉(zhuǎn)變；這會(huì)導(dǎo)致，逐漸將部分“盒飯”和“辦公大樓餐廳”的消費(fèi)群體引向“相對(duì)而言更好一些的”快餐廳·市場(chǎng)份額將可能進(jìn)一步向連鎖餐飲經(jīng)營(yíng)業(yè)者集中，最終將導(dǎo)致優(yōu)勢(shì)企業(yè)的發(fā)展速度遠(yuǎn)高于行業(yè)平均發(fā)展速度（３）該行業(yè)沒(méi)有明顯的周期性特征，而與之較為相關(guān)的是“宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期”以及因此而產(chǎn)生的“國(guó)民可支配收入”的變化狀況。如果經(jīng)濟(jì)增速減緩、從而影響到老百姓的實(shí)際收入，以至于足夠影響到“外食”形態(tài)的話，會(huì)對(duì)他產(chǎn)生不利的影響。不過(guò)，就像我們從課本上所學(xué)的對(duì)待“主要矛盾”與“次要矛盾”那樣，我們總是應(yīng)該更加關(guān)注“不管是直線也好，還是螺旋式也好，經(jīng)濟(jì)總是向上的”這一問(wèn)題的主要矛盾?！?jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)“競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)”是可持續(xù)發(fā)展的根本。不管我們是投資于一家公司的少數(shù)股權(quán)，還是自己經(jīng)營(yíng)一家公司，如果我們希望實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展，那么我們就必須明確自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在哪里。在這方面，雖然我們每一個(gè)人都知道它的重要性，卻也是經(jīng)常會(huì)令人“迷失自我”的要素?！皦艛唷?、“品牌”、“管理”甚至是“人際關(guān)系”都有可能成為企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。之所以說(shuō)長(zhǎng)期投資者容易在此“迷失自我”，因?yàn)楫?dāng)我們?nèi)绻麅H關(guān)注于當(dāng)前收益狀況，而不考慮它的“競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)”在哪里，那么就很有可能會(huì)誤投資于一些“不可持續(xù)”的高盈利公司。因此，在長(zhǎng)期持有一家公司時(shí)，我們必須關(guān)注當(dāng)前的“競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)”以及在持有過(guò)程中“競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)”的變化情況。幸好，我們只是投資者，我們可以更多的關(guān)注于“競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的體現(xiàn)”，也可以說(shuō)，從表象所形成的狀態(tài)來(lái)判斷該公司是否具備“競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)”，而不需要“準(zhǔn)確無(wú)誤地了解競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的內(nèi)在分布”。如果我們是要自己開(kāi)一家“拉面連鎖店”，恐怕就要考慮更多的問(wèn)題，至少我們應(yīng)該考慮，用何種方法可以和類似“味千拉面”這樣的公司去競(jìng)爭(zhēng)。事實(shí)上，在“味千拉面”上市之前，我還真的是認(rèn)真考慮過(guò)“開(kāi)連鎖拉面店”的問(wèn)題，當(dāng)然不是我自己開(kāi)，而是受到一家投資商的委托，來(lái)調(diào)查這件事情。從結(jié)果上來(lái)看，那家投資商最終還是放棄開(kāi)拉面館的打算，因?yàn)榈拇_沒(méi)有找到一個(gè)“足夠與味千拉面形成競(jìng)爭(zhēng)的、有別于味千拉面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)”。對(duì)于連鎖經(jīng)營(yíng)業(yè)態(tài)而言，構(gòu)成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的，如果從大面上簡(jiǎn)要?dú)w納來(lái)講，無(wú)非是“技術(shù)”、“管理”和“規(guī)?！?。而對(duì)于快餐業(yè)者而言，我想“味道”、“衛(wèi)生（或用餐環(huán)境）”、“便捷程度”、“定價(jià)和服務(wù)質(zhì)量”是最為重要的。其中，尤其以“味道”為根本，其次是如何以合理的價(jià)格為目標(biāo)消費(fèi)群體提供便捷、衛(wèi)生的服務(wù)，以實(shí)現(xiàn)和提高消費(fèi)者的用餐滿意度。在這里，并不想深究“味千拉面”是如何實(shí)現(xiàn)這一切的，只是從結(jié)果上來(lái)看，他們的確做得很好。撇開(kāi)西餐漢堡類快餐，單看與它構(gòu)成直接競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的，如“新亞大包”一類的中式快餐，我們首先從“衛(wèi)生”和“服務(wù)質(zhì)量”上就能看出巨大的差距。而同樣做拉面的“武京堂”、“喜多方”等也完全不能和它同日而語(yǔ)?！疤m州拉面”系列也是很少能夠和它做正面競(jìng)爭(zhēng)（目標(biāo)群體略有不同）。類似“伊藤家”和其他一些“日式餐飲店”（也提供午間商務(wù)套餐），也是首先目標(biāo)群體略有不同，其次也很難在“小白領(lǐng)”目標(biāo)群體內(nèi)與“味千拉面”形成競(jìng)爭(zhēng)。作為雜談，聽(tīng)說(shuō)“較為濃厚的高湯比較容易留下深刻的印象，導(dǎo)致人們?cè)谑秤煤蟮臄?shù)周內(nèi)會(huì)再次想起曾經(jīng)吃過(guò)的高湯的味道?！保ㄓ悬c(diǎn)上癮的意思，還是聽(tīng)一個(gè)做拉面店的朋友說(shuō)的。）我還再想，如果提供“高端蘭州拉面”、結(jié)合優(yōu)質(zhì)的環(huán)境和服務(wù)，是否能夠和它競(jìng)爭(zhēng)一番。※業(yè)務(wù)既然我們要對(duì)某家公司做“長(zhǎng)期投資”，那么我們就必須回答這樣一些問(wèn)題：·它的業(yè)務(wù)模型是什么？（主要收入來(lái)源）·它能解決什么問(wèn)題？（該業(yè)務(wù)存在的理由）·它的客戶在哪里？還好，味千拉面是屬于那種相對(duì)而言及其簡(jiǎn)單的公司，我們可以不費(fèi)吹灰之力就能夠回答上述這些問(wèn)題。如果用簡(jiǎn)短的話總結(jié)的話：“味千拉面”向顧客提供，“美味”、“衛(wèi)生”和“便捷”的“拉面類快餐服務(wù)”，并收取用餐費(fèi)用?！拔肚Ю妗苯鉀Q了人們對(duì)“美味”、“衛(wèi)生”和“便捷”的“快餐拉面”方面需求的困擾。“味千拉面”的主要客戶是，中高收入人群、白領(lǐng)層以及小資年輕人。篇尾雜談：“能解決什么問(wèn)題？”是一個(gè)很有趣的話題，也可以說(shuō)成是“能解決人們的哪些困擾？”。多數(shù)新的業(yè)務(wù)模式（或新的發(fā)明創(chuàng)造）幾乎都來(lái)源于對(duì)這項(xiàng)問(wèn)題的考慮。我們可以注意到，不管是在企業(yè)界、還是科學(xué)界，初創(chuàng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者幾乎都在這方面有著極強(qiáng)的開(kāi)創(chuàng)精神。當(dāng)通常人為生活中的點(diǎn)點(diǎn)滴滴的不足之處哀嘆、埋怨、憤怒和斥責(zé)之時(shí)，那些“潛在的未來(lái)經(jīng)營(yíng)者”們不是加入“批判者”的隊(duì)伍，而是會(huì)去思考“自己是否有辦法解決這一令人困擾的局面”。對(duì)于投資于中國(guó)市場(chǎng)的散戶朋友而言，又何嘗不是如此。我們中，有太多人在指責(zé)“中國(guó)市場(chǎng)的不成熟性、不合理性和諸多不足之處”中，過(guò)足了“批判者”的癮，進(jìn)而將自己投身于“投機(jī)隊(duì)伍”的理由歸結(jié)為這一“客觀現(xiàn)實(shí)”。我們?yōu)楹尾荒芏嗨妓?，這一現(xiàn)狀不正是給“少數(shù)的長(zhǎng)期投資者”創(chuàng)造的無(wú)與倫比的大機(jī)遇呢？至少我個(gè)人就是這么認(rèn)為，我一直在想，如果讓我在美國(guó)這樣的成熟市場(chǎng)去進(jìn)行投資，恐怕要比在中國(guó)市場(chǎng)做長(zhǎng)期投資艱難得多。再回到“味千拉面”，它正是解決了目標(biāo)客戶群對(duì)快餐飲食的……“美味”、“衛(wèi)生”和“便捷”方面的強(qiáng)烈需求。單從“衛(wèi)生”角度考慮，之前我們或許這能選擇肯德基、麥當(dāng)勞及少數(shù)一些獨(dú)立餐飲店、或者是高出一個(gè)價(jià)位的較高檔酒家的商務(wù)套餐，“味千拉面”卻為我們提供了一項(xiàng)新的選擇。我們也可以去考察“新亞大包”、“藍(lán)與白”（上海）一類的中式快餐店，也不用說(shuō)其所用原材料的“不新鮮程度”，單從用餐環(huán)境和服務(wù)角度考慮，也要比“味千拉面”相差較遠(yuǎn)，況且價(jià)位只是低了一點(diǎn)點(diǎn)。（當(dāng)新亞大包的服務(wù)員將大拇指游過(guò)泳的湯端到面前時(shí)，已經(jīng)變得毫無(wú)食欲）※贏利能力評(píng)價(jià)一個(gè)公司的贏利能力，有各種不同的方法。并且會(huì)根據(jù)不同行業(yè)，其關(guān)注重點(diǎn)也會(huì)相差甚多。我們完全沒(méi)有必要拘泥于某種特定的方法，而只要自己所能容易理解和掌握即可。對(duì)于類似“味千拉面”一類消費(fèi)類公司而言，我們可以列出如下一些影響其盈利能力的關(guān)鍵因素。·毛利率（主要會(huì)受影響于定價(jià)能力以及上游物價(jià)變化的傳導(dǎo)能力）·初期投入成本及運(yùn)營(yíng)成本（或可以用不包含銷售成本在內(nèi)的固定成本和變動(dòng)成本來(lái)進(jìn)行劃分，銷售成本在毛利率中體現(xiàn)；在財(cái)務(wù)報(bào)表中會(huì)被羅列為物業(yè)租賃成本、分銷開(kāi)支及行政開(kāi)支）其實(shí)，對(duì)于“味千拉面”這樣的公司而言，因?yàn)樗^少固定資產(chǎn)方面的投資，并且也很少用于維持市場(chǎng)地位的資本開(kāi)支，所以理解它的贏利情況相當(dāng)簡(jiǎn)單。簡(jiǎn)單來(lái)講，也就是賣(mài)一碗面、賺一碗面的錢(qián)，固定資產(chǎn)投資和管理成本，按所賣(mài)的面的總量進(jìn)行簡(jiǎn)單分?jǐn)偩涂梢浴Ｘ?cái)務(wù)報(bào)表中所羅列的“凈利潤(rùn)”，幾乎可以準(zhǔn)確反映其真實(shí)贏利能力。（2007年半年報(bào)中要去除“其他收益”中的利息收入部分，在上半年上市后留有大量現(xiàn)金，導(dǎo)致較高的利息收入）（賣(mài)一碗面、賺一碗面：前提是賣(mài)的數(shù)量已經(jīng)超過(guò)盈虧平衡點(diǎn)，足以承擔(dān)固定成本的開(kāi)支，味千拉面早已實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)。）我們可以從幾個(gè)角度去考慮它的贏利能力。·毛利率達(dá)68%（2006年同期約62%）。我們可以發(fā)現(xiàn)，在這次食品價(jià)格上漲的過(guò)程當(dāng)中，它的原材料成本單價(jià)大約上升5%，而它的售價(jià)上升9%，即便提高售價(jià)，客流有增無(wú)減；并且它的規(guī)模化效應(yīng)也對(duì)提升毛利率起到正面作用。這是一個(gè)非常不錯(cuò)的趨勢(shì)，也足以證實(shí)其在市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)能力，有著足夠的定價(jià)能力以應(yīng)付通貨膨脹。·凈資產(chǎn)收益率狀況。對(duì)于此類剛剛上市而手握大量現(xiàn)金的公司，我們需要以“經(jīng)營(yíng)性凈資產(chǎn)”來(lái)計(jì)算其凈資產(chǎn)收益率?！拔肚Ю妗钡目們糍Y產(chǎn)大約為20億人民幣，而現(xiàn)金卻有17.4億人民幣，即便我們考慮給與它2.4億現(xiàn)金作為運(yùn)營(yíng)資金（實(shí)際上不需要這么多），那么它的凈資產(chǎn)也不過(guò)5億人民幣。而刨除其他收益中的銀行利息收益后，其凈利潤(rùn)大約6千萬(wàn)計(jì)算，全年凈資產(chǎn)收益率也可以高達(dá)24%（如果以4億凈資產(chǎn)來(lái)計(jì)算就是30%）。（而如果從2006年的業(yè)績(jī)考慮，其凈資產(chǎn)為2.4億，而凈利潤(rùn)達(dá)約1.1億人民幣）。從任何角度考慮，這都是相當(dāng)不錯(cuò)的凈資產(chǎn)贏利能力。隨著公司所擁有的現(xiàn)金逐年轉(zhuǎn)換為經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，報(bào)表中的凈資產(chǎn)收益率也會(huì)逐年上升?！ち硗庖环N，用更加直觀的方法去考慮，“味千拉面”每開(kāi)一家店鋪所需的資本性開(kāi)支平均約為300萬(wàn)元，而單店鋪凈利潤(rùn)為100萬(wàn)元/年，3年就可以回收初期投入。這無(wú)論如何也是相當(dāng)有吸引力的“好生意”。延伸這一點(diǎn)，只要我們知道“味千拉面”開(kāi)設(shè)新店面的速度，那么就幾乎可以清楚地指導(dǎo)它到底能賺多少錢(qián)。·從更加微觀的角度考慮，如果你是“味千拉面”的客人，你每消費(fèi)30元，就可以為公司貢獻(xiàn)出約20元的毛利，５～6元的凈利潤(rùn)（約20%的銷售利潤(rùn)率）。從報(bào)表中可以看出，每一家店鋪的每月來(lái)客數(shù)量大約為1萬(wàn)8千人，平均每人消費(fèi)33元（內(nèi)地部分，香港為約50多元/人），這樣也可以輕而易舉算出它每年能賺多少錢(qián)。（有關(guān)換座率的問(wèn)題在后面進(jìn)行討論）篇尾雜談：類似“味千拉面”這一類公司是最為容易理解“贏利狀況”的公司，事實(shí)上，大多數(shù)消費(fèi)類行業(yè)都是比較容易理解他們的業(yè)務(wù)和贏利狀況的。我想我們都知道長(zhǎng)期投資者對(duì)于“能力圈”的重視，實(shí)際情況中，并非所有上市公司都有著簡(jiǎn)潔而容易令人看懂的業(yè)務(wù)，這當(dāng)然會(huì)與每一個(gè)人的知識(shí)范疇有所相關(guān)。我們必須要清楚地知道自己的“能力圈”，例如我就幾乎不知道“醫(yī)藥”行業(yè)是怎么賺錢(qián)的，也不知道影響他們業(yè)績(jī)的各種環(huán)節(jié)之間的關(guān)系。再比如類似“中國(guó)石化”一類的公司，對(duì)我來(lái)講，也是相當(dāng)復(fù)雜而令我頭疼的公司，因?yàn)樗纳现邢掠螛I(yè)務(wù)，互相之間的關(guān)聯(lián)，這些我就很難弄清楚。并且我覺(jué)得如果我有研究一家“中國(guó)石化”所需要的精力，或許能就夠深入研究10家“消費(fèi)類上市公司”。我想在這里以“味千拉面”為案例，也有出于“它足夠簡(jiǎn)單”的原因，這樣就可以不用太多篇幅就把它講清楚。※事業(yè)規(guī)模除了少數(shù)一些情況，我們或許會(huì)投資于“夕陽(yáng)行業(yè)”中的“壟斷型”的“可持續(xù)現(xiàn)金牛”公司，多數(shù)情況下，投資于“增長(zhǎng)潛力巨大”的行業(yè)中的“保持優(yōu)勢(shì)地位”從而“能夠?qū)崿F(xiàn)高于行業(yè)平均水平增長(zhǎng)”的優(yōu)質(zhì)公司，是相對(duì)明智的選擇。對(duì)于長(zhǎng)期投資者而言，在投資于“處在高速成長(zhǎng)期”的公司時(shí)，努力去揣度今年或明年收益幾乎沒(méi)有多少現(xiàn)實(shí)意義，相對(duì)而言，我們更傾向于把眼光放置在“該公司在怎樣的情況下會(huì)從高速成長(zhǎng)期轉(zhuǎn)為平穩(wěn)成長(zhǎng)期、進(jìn)而轉(zhuǎn)為成熟期”。我們可以多花一些精力在推測(cè)目標(biāo)公司進(jìn)入“成熟期”或“平穩(wěn)成長(zhǎng)期”大約需要多少時(shí)間，并且屆時(shí)會(huì)形成怎樣的一種格局。對(duì)于“味千拉面”而言，我們可以用多種方法去探討這一問(wèn)題，也就是它“會(huì)以怎樣的形式”從快速成長(zhǎng)期轉(zhuǎn)化為“平穩(wěn)成長(zhǎng)期”。并且，最終可以基于這些假設(shè)，來(lái)推測(cè)出未來(lái)某個(gè)時(shí)段“味千拉面”的贏利能力以及它可能擁有的“市場(chǎng)價(jià)值”（或內(nèi)在價(jià)值）。在思考這一問(wèn)題時(shí)，我們首先需要做如下的一些假設(shè)：·“平穩(wěn)成長(zhǎng)期”的定義：目標(biāo)公司的成長(zhǎng)速度僅僅略高于行業(yè)平均發(fā)展速度。也可以定義為略高于GDP的增長(zhǎng)速度。也就是說(shuō)，它幾乎已經(jīng)很難再繼續(xù)大幅擴(kuò)大其市場(chǎng)份額，它的發(fā)展已經(jīng)達(dá)到一種界限。（比如我們可以看到，上海的便利店已經(jīng)超過(guò)4，000多家，幾乎覆蓋了整個(gè)市區(qū)，再繼續(xù)開(kāi)新門(mén)店的空間已經(jīng)不大了。后續(xù)也許只能是根據(jù)人口的自然增長(zhǎng)而增長(zhǎng)，比如區(qū)域人口多了，就會(huì)形成一些新的小區(qū)，進(jìn)而新開(kāi)一家便利店。）·我們假設(shè)在這一發(fā)展期間，“味千拉面”能夠一貫保持目前的市場(chǎng)地位（如受歡迎程度，顧客優(yōu)先選擇的競(jìng)爭(zhēng)地位）。（對(duì)于“市場(chǎng)地位”的話題將在后續(xù)文章的單獨(dú)探討，它的強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)地位是不斷侵蝕市場(chǎng)份額的前提）

·我們假設(shè)在這一發(fā)展期間，國(guó)民經(jīng)濟(jì)能夠維持穩(wěn)定發(fā)展，不出現(xiàn)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退現(xiàn)象。在上述假設(shè)條件的前提下，我們可以用多種方法來(lái)推算目標(biāo)公司進(jìn)入“平穩(wěn)增長(zhǎng)期”時(shí)可能會(huì)擁有的門(mén)店數(shù)量。（1）第一種方法下的計(jì)算我們以同處于“連鎖快餐行業(yè)”的肯德基+麥當(dāng)勞作為比較對(duì)象。雖然他們所對(duì)應(yīng)的“目標(biāo)客戶群體”略有不同，但從消費(fèi)能力角度考慮，有著較為類似的情形，因此可以按一定比例進(jìn)行比較。從目標(biāo)客戶角度考慮，“味千拉面”的客戶定位是中高收入者和白領(lǐng)，而肯德基所對(duì)應(yīng)的顧客群范圍更加廣泛，因此“味千拉面”更多地依賴于城市中“中高收入白領(lǐng)”的比例。因此，他們?cè)谝痪€城市（如上海、北京、深圳）和二線城市（中西部省會(huì)城市、東部中小城市）之間，并非與當(dāng)?shù)厝丝诒戎赝耆烧壤P(guān)系。下面舉例說(shuō)明：上海：城市人口約1，000萬(wàn)，肯德基+麥當(dāng)勞的門(mén)店數(shù)目接近300家，而味千拉面為42家。而我們可以看到他們并沒(méi)有在這個(gè)市場(chǎng)完全飽和，比如我們假設(shè)肯德基+麥當(dāng)勞有著400家的容量，而味千拉面可以有100家左右的容量。（肯+麥：味千=4：1）二線城市例子：假設(shè)人口200萬(wàn)，中等發(fā)達(dá)城市，肯德基+麥當(dāng)勞可以容納40家，但因?yàn)橹械瘸鞘小鞍最I(lǐng)”所占比重較小，而“味千拉面”的容量可能只有5家。（肯+麥：味千=8：1）綜合考慮，在全國(guó)范圍內(nèi)“肯+麥：味千”的合理比例可能達(dá)到6：1的水平。目前來(lái)看，肯+麥的店鋪數(shù)量大約是全國(guó)3，000家，那么味千拉面大約可以在現(xiàn)在的可比狀態(tài)下可以開(kāi)到500家。但，我們因?yàn)榭紤]“轉(zhuǎn)入平穩(wěn)成長(zhǎng)期”需要一定的時(shí)間，比如6年時(shí)間，那么在這5年時(shí)間內(nèi)，肯+麥的數(shù)量能夠得以翻一番（6年時(shí)間內(nèi)，國(guó)民經(jīng)濟(jì)規(guī)模也會(huì)增長(zhǎng)，市場(chǎng)容量也會(huì)跟隨自然增長(zhǎng)），那么“味千拉面”就可以開(kāi)到大約1，000家的水平。（2）第二種方法下的計(jì)算我們還是以上海作為例子，假設(shè)上?？梢蚤_(kāi)到100家味千拉面，那么就相當(dāng)于每10萬(wàn)人擁有一家“味千拉面”。其他一線城市也可作同等推理，為了安全起見(jiàn)，我們可以假設(shè)每15萬(wàn)人擁有1家“味千拉面”。（因?yàn)樵谌绫本┑缺狈匠鞘?，可能?huì)受到傳統(tǒng)的“蘭州拉面”和“炸醬面”等的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，“味千拉面”的受歡迎程度可能略不如上海和廣東）其次，對(duì)于二線城市，我們可以假設(shè)30萬(wàn)城市人口可容納一家“味千拉面”，而對(duì)于三線城市而言，我們可以假設(shè)50萬(wàn)人可容納一家“味千拉面”。而在國(guó)家統(tǒng)計(jì)中作為“城市人口”的小城市（縣城、鎮(zhèn)）人口，我們無(wú)法把他們納入潛在客戶人群（或許要等到更長(zhǎng)時(shí)間之后再去開(kāi)拓這部分市場(chǎng)）。那么，根據(jù)當(dāng)前城市人口的分布情況，全國(guó)大約能夠容納500～800家左右的“味千拉面”。結(jié)論：最終我們假設(shè)進(jìn)入“穩(wěn)定發(fā)展期”需要6年時(shí)間，并且擁有1，000家店鋪。那么在不考慮“通貨膨脹”及僅僅維持“目前的贏利能力”的前提下，約到2013年，它的銷售額（按目前購(gòu)買(mǎi)力水平的貨幣計(jì)算）為50億，而凈利潤(rùn)大約可以達(dá)到10億的水平。（有關(guān)“擴(kuò)張速度”和“潛在的提升贏利能力的方法”在后面單獨(dú)討論）篇尾雜談：如果你是“味千拉面”的經(jīng)營(yíng)者和發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃者，你會(huì)做出怎樣的發(fā)展規(guī)劃呢？※觀察“市場(chǎng)地位”的變化對(duì)于長(zhǎng)期投資者而言，“長(zhǎng)期持有”一家公司的過(guò)程中，最為悲慘的事情莫過(guò)于“明明企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)狀況正在發(fā)生著不可逆轉(zhuǎn)的惡化，卻渾然不知，直到市場(chǎng)中的其他投資者都已知道這些變化才最終獲知”。在上述內(nèi)容當(dāng)中所提到的“贏利能力”和“事業(yè)規(guī)?！保约皩?duì)未來(lái)發(fā)展前景的假設(shè)，都建立在目標(biāo)公司能夠維持或穩(wěn)步擴(kuò)大“競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)”和“市場(chǎng)地位”的前提之下，當(dāng)這一前提條件發(fā)生“不可逆轉(zhuǎn)”（并非短暫性）的變化時(shí)，所有一切都將化為烏有。對(duì)于“大多數(shù)普通的消費(fèi)類行業(yè)公司”而言，并不具備“足夠強(qiáng)大的壟斷地位”，真正能夠成為“百年品牌”的消費(fèi)類品牌真可謂是“鳳毛麟角”。我們可以輕而易舉地列出無(wú)數(shù)曾經(jīng)“風(fēng)靡一時(shí)”的消費(fèi)品牌“英雄一去不復(fù)還”的案例。在食品·飲料行業(yè)，麥當(dāng)勞和可口可樂(lè)是我們榜樣，但我們也同樣可以看到永和豆?jié){和土家燒餅一類的崛起和沒(méi)落（土家燒餅其實(shí)有點(diǎn)特殊，此類非傳統(tǒng)食品，一般性的生存周期都較短）。因此，在持有“消費(fèi)類行業(yè)”的上市公司時(shí)，時(shí)刻關(guān)注其“市場(chǎng)地位”的變化情況，是我們必不可少的功課之一。（事實(shí)上，其他類型的上市公司也一樣，除了少數(shù)完全“壟斷性”的行業(yè)或企業(yè)之外，我們都需要認(rèn)真觀察這一狀況）幸運(yùn)的是，相對(duì)其他我們無(wú)法時(shí)刻關(guān)注到的公司而言，存在于我們身邊的“消費(fèi)類品牌”，總是較為容易去切身感受它們正在發(fā)生著的一些變化。那么，下面可以列出我們可以用于觀察其“市場(chǎng)地位”的一些要點(diǎn)：·日常觀察：這是一個(gè)最為直接的方法，我們完全可以在路過(guò)“味千拉面”門(mén)口時(shí)觀看里面的狀況，是不是像以往那樣，在高峰時(shí)段總是有人在排隊(duì)等候。我們也可以自己進(jìn)去嘗試，看看他們的食品是不是像以往那樣好吃，用餐環(huán)境是不是還繼續(xù)保持著衛(wèi)生，服務(wù)是不是還像以往那樣“好”（相對(duì)，因?yàn)槲野l(fā)現(xiàn)相對(duì)于其他日式餐館而言，他們的服務(wù)要差很多，但好于其他中式快餐店）?！ぷ⒁飧?jìng)爭(zhēng)者的動(dòng)向：這通常也是經(jīng)營(yíng)者所關(guān)心的話題，如果我們把自己當(dāng)作“味千拉面”的所有者，那么也同樣會(huì)去關(guān)心這些問(wèn)題。出于時(shí)間和精力上的限制，我們自然無(wú)法做到像實(shí)際經(jīng)營(yíng)者那樣快捷的反應(yīng)速度，但我們至少可以留心去關(guān)注這些變化，當(dāng)發(fā)現(xiàn)同樣受歡迎的、并且也是連鎖經(jīng)營(yíng)的同類品牌時(shí)，就要引起我們的注意。這里需要切記的是，不要過(guò)快和過(guò)度的做出負(fù)面的判斷，并非所有華麗的競(jìng)爭(zhēng)者都會(huì)帶來(lái)直接的競(jìng)爭(zhēng)壓力。如果發(fā)現(xiàn)距離不遠(yuǎn)處的同類型店鋪的生意要比這里好很多，那么就要開(kāi)始引起警覺(jué)。（蘇寧電器和國(guó)美之間的競(jìng)爭(zhēng)或許具備一定的代表性）·財(cái)務(wù)報(bào)表：“毛利率”是一項(xiàng)最為直接的觀察指標(biāo)。對(duì)于消費(fèi)類品牌而言，“毛利率”的持續(xù)下降，通常就會(huì)意味著“競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在下降”、“市場(chǎng)地位有所動(dòng)搖”、“品牌價(jià)值受到損傷”等負(fù)面狀況，并且這很有可能轉(zhuǎn)換為“不可逆轉(zhuǎn)”的一種趨勢(shì)。其次，對(duì)于連鎖快餐業(yè)而言，“換座率”和“人均消費(fèi)”（以及從這些指標(biāo)可以得出的單店鋪（或單位面積）月銷售額）指標(biāo)也會(huì)給我們帶來(lái)很多提示?！皳Q座率”開(kāi)始出現(xiàn)下降，意味著受歡迎程度已經(jīng)開(kāi)始打折扣；“人均消費(fèi)”下降可能意味著“它的競(jìng)爭(zhēng)力不足以彌補(bǔ)通貨膨脹帶來(lái)的威脅”。對(duì)于特定的“味千拉面”而言，因?yàn)檩^少長(zhǎng)期負(fù)債，因此財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并不需要過(guò)多關(guān)注，并且是因?yàn)楝F(xiàn)場(chǎng)買(mǎi)單，所以應(yīng)收款的問(wèn)題也無(wú)需關(guān)注。當(dāng)我們認(rèn)真觀察上述這些“市場(chǎng)地位”的要素時(shí)，對(duì)于長(zhǎng)期投資者而言，賣(mài)出一家“消費(fèi)類品牌”的理由恐怕更多的來(lái)自于“對(duì)其市場(chǎng)地位的判斷……市場(chǎng)地位正在下降”這一點(diǎn)上。篇尾雜談：品牌：說(shuō)到消費(fèi)類的品牌，真正做到百年老店確實(shí)是非常艱難的一件事情，并且能夠形成幾乎壟斷的地位也是非常艱難。想來(lái)，到目前為止，能夠稱得上“絕對(duì)優(yōu)勢(shì)品牌”的知名品牌，真的是少之又少。這里倒是可以列出一些：可口可樂(lè)、路易威登、麥當(dāng)勞、吉列、勞力士、歐萊雅；如果在中國(guó)尋找，恐怕就是白酒中的茅臺(tái)和五糧液了，也希望青島啤酒能夠延續(xù)當(dāng)前的品牌優(yōu)勢(shì)地位，是我最喜歡的啤酒。如果哪一天，當(dāng)人們提到拉面時(shí)，首先想到的就是“味千”兩個(gè)字，那恐怕對(duì)投資者而言是一件天大的好事。參考數(shù)據(jù)：日本被稱之為拉面王國(guó)（其實(shí)還是從中國(guó)傳過(guò)去的，結(jié)果他們吃的比中國(guó)人還要厲害）。1億多人口，目前全國(guó)連鎖拉面店鋪的數(shù)量大約是1.6萬(wàn)家，大約每1萬(wàn)人口擁有1家拉面店。不過(guò)日本的單個(gè)拉面店的座位數(shù)要比中國(guó)的“味千拉面”（比如單店鋪100多個(gè)座位）少很多，有不少店鋪大約自由10個(gè)左右的座位，生意好的店鋪換座率會(huì)非常驚人。※“換座率”如果考慮到“盈利能力”的提升，自然可以輕而易舉地想到“提高收益”、“降低成本”這一點(diǎn)上。對(duì)于“味千拉面”也不例外，只是對(duì)于類似“味千拉面”等，以“店鋪”作為運(yùn)營(yíng)載體的企業(yè)形態(tài)，其“換座率”是有別于其他類型的企業(yè)，而提升“盈利能力”的一條重要途徑（類似的企業(yè)包括百貨·零售類經(jīng)營(yíng)業(yè)者）。其他，自然會(huì)包括提升毛利率和降低管理成本等事項(xiàng)，就不在這里做更具體的討論。最終，一家快餐連鎖業(yè)者的盈利總額將與店鋪數(shù)量和單店鋪盈利能力掛鉤。說(shuō)到“換座率”的話題，我們首先可以提到一些“一般性”的經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，就是“固定成本”和“浮動(dòng)成本”。在成本的劃分中，我們可以簡(jiǎn)單將其歸類為“固定成本”、“浮動(dòng)成本”及“復(fù)合成本”。對(duì)于單一店鋪而言，房租、最基本的人員成本開(kāi)支都可以列為“固定成本”，而隨著銷售額變化的一切成本都可以作為“浮動(dòng)成本”，但在這里，因?yàn)槲覀冎苯右浴懊麧?rùn)”作為參照指標(biāo)，先不考慮直接與營(yíng)業(yè)額關(guān)聯(lián)的“銷售成本”。事實(shí)上，大多數(shù)成本都屬于“復(fù)合成本”，但我們可以根據(jù)每一個(gè)行業(yè)形態(tài)的特征，按比例將“復(fù)合成本”直接攤銷到“固定成本”和“浮動(dòng)成本”之上。例如，店鋪員工成本開(kāi)支就是一個(gè)較為典型的案例，它本身有著一個(gè)“基礎(chǔ)性固定成本”的特征，也就是說(shuō)，即便這個(gè)店鋪生意冷淡，但至少也要保證最為基本的廚師和餐廳服務(wù)人員，這就是固定成本部分。其次，如果生意變得興隆，那么就需要增加服務(wù)人員，這部分人員成本就接近于浮動(dòng)成本，最后，如果店鋪經(jīng)營(yíng)良好，創(chuàng)造出超額利潤(rùn)，那么店鋪就有可能增加員工的獎(jiǎng)金，但一定不會(huì)超過(guò)“超額”部分。我們可以假設(shè)這樣一個(gè)例子，它的固定成本部分是100萬(wàn)元，而它的浮動(dòng)成本是超過(guò)“100萬(wàn)元毛利潤(rùn)部分”的50%，那么當(dāng)它的“毛利潤(rùn)”達(dá)不到100萬(wàn)元時(shí)，它一定就會(huì)出現(xiàn)虧損，因?yàn)樗还苁欠褓嵉藉X(qián)，100萬(wàn)元固定成本總是需要進(jìn)行開(kāi)支。而當(dāng)它的“毛利潤(rùn)”開(kāi)始超過(guò)100萬(wàn)元時(shí)，我們就可以輕而易舉地發(fā)現(xiàn)，“凈利潤(rùn)”的增長(zhǎng)速度就會(huì)遠(yuǎn)高于“毛利潤(rùn)”的增長(zhǎng)。例如，當(dāng)它的毛利潤(rùn)增加100萬(wàn)元而達(dá)到200萬(wàn)元時(shí)，它的稅前凈利潤(rùn)就會(huì)達(dá)到50萬(wàn)元，而當(dāng)它的毛利潤(rùn)增加200萬(wàn)而達(dá)到300萬(wàn)元時(shí)，它的稅前凈利潤(rùn)就能達(dá)到100萬(wàn)元。對(duì)于前者而言，它的“毛利潤(rùn)稅前凈利潤(rùn)率”是25%，而后者是33%。從上面的常識(shí)性經(jīng)濟(jì)知識(shí)，就可以知道對(duì)于一家快餐連鎖店而言，單一店鋪的毛利潤(rùn)的增加是多么重要，在其實(shí)現(xiàn)盈虧平衡后，“凈利潤(rùn)”的增長(zhǎng)總是較為容易超過(guò)“毛利潤(rùn)”的增長(zhǎng)。而“換座率”指標(biāo)是其中一個(gè)最為直觀和直接的體現(xiàn)。那么，當(dāng)我們考慮“味千拉面”的盈利增長(zhǎng)能力時(shí)，就必須考慮它的“換座率”是否有繼續(xù)提升的空間，或者說(shuō)它的經(jīng)營(yíng)者是否有能力、并且市場(chǎng)容量是否允許它進(jìn)一步提高“換座率”。首先，我們可以從它的公開(kāi)資料上獲知“換座率”的情況（可以查看上市資料中的“業(yè)務(wù)”部分）。從去年的數(shù)據(jù)來(lái)看，香港地區(qū)的換座率最高，可以達(dá)到8次；華東地區(qū)次之，可以達(dá)到7次，而華中和華北略差一些，或許不足6次。（深圳味千旗下的23家的味千門(mén)店+1家味牛門(mén)店不屬于上市公司資產(chǎn)，這部分資產(chǎn)預(yù)計(jì)于2008年收購(gòu)）顯然，雖然“味千拉面”算是生意非常紅火，但還沒(méi)有達(dá)到“飽和”的程度，從店鋪的“可提供服務(wù)容量”來(lái)考慮，它有著進(jìn)一步的提升空間。這或許也可以在日常觀察中觀測(cè)到。以上海的幾家店鋪為例，我主要觀察了5家可比店鋪的客流情況。從現(xiàn)在的情況來(lái)看，例如生意最好的南京東路上的2家店（開(kāi)的較早），它的“換座率”就大約能夠達(dá)到9次左右或以上，而生意較差的桂林路店大約只能達(dá)到不足6次，中山公園店、交大店大約可以保持7次左右（我還聽(tīng)說(shuō)在寧波新開(kāi)的店生意也很好）。單獨(dú)察看現(xiàn)在的情況，當(dāng)然無(wú)法解釋“換座率”的變化趨勢(shì)，按可比店鋪察看半年及一年的變化狀況最為容易感知“換座率”的變化狀況。我觀察到，那家“桂林路”店，在開(kāi)店初期，換座率處于相當(dāng)?shù)偷乃剑幢阍诎肽昵?，它的換座率恐怕也不足5次左右，中山公園店和交大店我們也同樣可以觀察到，與新開(kāi)的時(shí)候和半年前相比，客流都有著明顯的快速增長(zhǎng)。在“換座率”方面，我們還應(yīng)該知道一個(gè)常識(shí)性的特征。那就是，從新開(kāi)一家店鋪時(shí)的“生意冷清”到這家店鋪“生意紅火”，通常都需要一個(gè)階段，這個(gè)階段可長(zhǎng)可短，主要與“品牌認(rèn)知度”和“服務(wù)滿意度”相關(guān)。那么在上海、深圳和香港等地而言，因?yàn)椤拔肚Ю妗北旧硪呀?jīng)有著一定的“品牌認(rèn)知度”，這個(gè)階段就會(huì)顯得較短，或許只用半年到一年的時(shí)間，但在“味千拉面”進(jìn)入新的城市時(shí)，這一過(guò)程就有可能顯得較為緩慢。基于這一點(diǎn)，對(duì)于未來(lái)幾年內(nèi)，“味千拉面”的“平均換座率”水平我們不應(yīng)該有著過(guò)高的期望（這里所指的并非是去預(yù)測(cè)“換座率”的變化情況，而是我們應(yīng)該有著清醒的認(rèn)識(shí)，因?yàn)檫@些或那些的“盈利能力方面”的過(guò)高的期望，可能會(huì)在這些“期望”無(wú)法實(shí)現(xiàn)時(shí)，影響我們的“持有”信念）。單從“新—老門(mén)店”的“換座率”提升過(guò)程來(lái)看，因?yàn)槲磥?lái)幾年屬于快速擴(kuò)張期，相對(duì)而言，“新店鋪”所占比例較高，因此會(huì)影響到“平均換座率”的水平。這一狀況會(huì)延續(xù)到“新店鋪”所占比重下降到一定程度。另外，我們也應(yīng)該認(rèn)識(shí)到不管多么英明的“經(jīng)營(yíng)者”，他們的精力總是有限的。而在快速擴(kuò)張門(mén)店的時(shí)期，“經(jīng)營(yíng)者”們或許會(huì)把大部分精力花在提升“門(mén)店數(shù)量”上，而不是提高“換座率”上。當(dāng)然，如果他們有足夠的精力，以分出相當(dāng)?shù)木?lái)考慮“換座率”的問(wèn)題，那就是錦上添花的事情。對(duì)此，我們也不應(yīng)有過(guò)高的期望。不過(guò)在這方面，我們也可以觀察到一些略為令人心安的變化，我們可以看到“味千拉面”也在實(shí)施會(huì)員措施和一些優(yōu)惠券的發(fā)放，這些都是“提高換座率”方面的積極舉措。從“可提供服務(wù)的能力”角度考慮，也有著一定的提升空間，因?yàn)槲覀兛偸强梢杂^察到，“從點(diǎn)餐到上餐”的流程上有改善的空間，更重要的是“有人會(huì)排隊(duì)等待”。當(dāng)管理上的進(jìn)一步完善使得“上餐”的效率有所改善，至少也可以多為一些顧客提供服務(wù)。還有一點(diǎn)，在二三線城市拓展的門(mén)店的“換座率”是否能夠最終達(dá)到類似“上?！被颉跋愀邸钡乃剑档美^續(xù)觀察。那么，從上面的分析可以得出，“平均換座率”在未來(lái)幾年內(nèi)保持穩(wěn)定趨升的情況下，有著逐步改善的空間，我們大體可以假設(shè)，5～6年后它的換座率水平會(huì)有明顯的提升。（當(dāng)然，“平均換座率”無(wú)法大幅提高，并不會(huì)影響“老店鋪”的持續(xù)的盈利增長(zhǎng)）篇尾雜談：談到換座率，我們可以順便談一下有著類似特征的“零售·百貨”類行業(yè)。百貨行業(yè)也是較為典型的需要一個(gè)“較長(zhǎng)時(shí)間”來(lái)提升“客流量”的行業(yè)，比如從開(kāi)一家新百貨到“人流涌動(dòng)”大約需要4-5年的時(shí)間。這一特征會(huì)導(dǎo)致，多數(shù)百貨行業(yè)的業(yè)者，從擴(kuò)張高峰期到盈利高峰期有著一定的時(shí)間差。熟悉這一點(diǎn)（就像我們?nèi)ヅκ煜ぶ芷谛孕袠I(yè)的特征那樣），我們就有可能在“盈利能力”充分體現(xiàn)出來(lái)之前，以較為低廉的成本投資于這些領(lǐng)域?！鞍偈?guó)際”和“利福國(guó)際”或許算是較為典型的“盈利能力較好”的百貨業(yè)者。例如我們可以看到“百盛國(guó)際”，于去年的單店鋪銷售額提升了17%，而“上海玖光百貨”，去年的客流增長(zhǎng)大約是40%。對(duì)于生活在上海的朋友，我們可以觀察到這樣一些變化。比如“港匯廣場(chǎng)”，我們可以看到從去年開(kāi)始，有著明顯的客流增長(zhǎng)，而它在最初開(kāi)業(yè)時(shí)（比如5年前），幾乎是無(wú)人問(wèn)津（多數(shù)人都在逛隔壁的太平洋百貨、匯金、六百和東方商廈）。中山公園兩年前新開(kāi)的“龍之夢(mèng)”，我們也可以觀察到從今年的下半年開(kāi)始才有著稍微的起色，人流量也開(kāi)始出現(xiàn)與日俱增。對(duì)于百貨而言“人流量”和“入住品牌”也是一個(gè)相輔相成的過(guò)程。對(duì)于我們而言，了解每一種所要投資的行業(yè)的發(fā)展規(guī)律和特征，總是會(huì)讓我們有機(jī)會(huì)“在其他投資者發(fā)現(xiàn)之前發(fā)現(xiàn)他們的真實(shí)價(jià)值”。如果談到“固定成本”和“浮動(dòng)成本”，對(duì)于創(chuàng)業(yè)的朋友而言，我想更應(yīng)該有所體會(huì)。對(duì)于小額自有資本的創(chuàng)業(yè)者而言，我想降低風(fēng)險(xiǎn)的一種有效方法，就是要盡量降低“固定成本”、或者是“初期成本”。所謂“旱澇保收”，做失敗也不至于虧損嚴(yán)重，風(fēng)險(xiǎn)多來(lái)自于“初期投入”，至于后續(xù)投入一般都會(huì)根據(jù)收入狀況來(lái)作為“浮動(dòng)成本”來(lái)開(kāi)支，也就不存在多少風(fēng)險(xiǎn)了。在這一點(diǎn)上，或許“蘇寧電器”和“國(guó)美電器”等家電零售業(yè)者是一個(gè)好榜樣，他們總是可以占用較多供應(yīng)商的資本，而不是自有資本?！ㄘ浥蛎浲ㄘ浥蛎浭莻€(gè)人財(cái)富積累的天敵，只要經(jīng)濟(jì)能夠得以持續(xù)發(fā)展，那么“通貨膨脹”就不可避免。投資，是在個(gè)人財(cái)富積累道路上，抵御通貨膨脹的最為有效的方法之一。有些人可能會(huì)將“通貨膨脹引起的資產(chǎn)泡沫”當(dāng)作“投資能夠抵御通貨膨脹”的原由，我當(dāng)然不會(huì)認(rèn)同這一觀點(diǎn)。如果僅僅是因?yàn)椤百Y產(chǎn)出現(xiàn)泡沫”才能抵御通貨膨脹的話，那建立在這一理念上的投資就顯得“太不牢靠”。俗話說(shuō)“出來(lái)混的，總要還的”，通過(guò)“資產(chǎn)泡沫”來(lái)擴(kuò)大個(gè)人財(cái)富的帳面價(jià)值，在長(zhǎng)期看來(lái)起不到多少正面作用。而真正“牢靠”的“抵御通貨膨脹”的原由在于，我們所投資的企業(yè)是否有能力提升足夠的“盈利能力”來(lái)抵御通貨膨脹。但，現(xiàn)實(shí)生活中，并非所有企業(yè)都具備這一能力。對(duì)于“味千拉面”而言，現(xiàn)在它的每一個(gè)店鋪每年可以實(shí)現(xiàn)100萬(wàn)的凈利潤(rùn)，我們當(dāng)然不能忍受，6年后它還是保持著100萬(wàn)的凈利潤(rùn)水平，在這一期間，或許我們可能經(jīng)歷40%的累積通貨膨脹。在保持當(dāng)前的毛利率、換座率、銷售利潤(rùn)率等指標(biāo)的前提下，單從“通貨膨脹”一項(xiàng)指標(biāo)考慮，它在6年后也必須至少實(shí)現(xiàn)140萬(wàn)元以上的名義凈利潤(rùn)水平，否則就相當(dāng)于它的盈利水平在打折扣。我想，如果我們?cè)趶?fù)出同等強(qiáng)度和時(shí)間的“勞動(dòng)”的情況下，一定不能承受7年后還只能拿現(xiàn)在的工資水平的情形出現(xiàn)吧。如果我們選擇自己“開(kāi)店鋪”也是同樣道理，10年前開(kāi)的1家店鋪，每年盈利10萬(wàn)或許算很不錯(cuò)的水平，但如果事到今天還只能保持10萬(wàn)的盈利水平，那我們一定是無(wú)法忍受。這里，我們就需要理解“名義收益率”和“實(shí)際收益率”的差別。對(duì)于“味千拉面”而言，我們?cè)谇懊嫠龅囊磺蟹治?，都是以?dāng)前的“貨幣購(gòu)買(mǎi)力水平”作為基準(zhǔn)來(lái)進(jìn)行測(cè)算。比如我們假設(shè)，在完全延續(xù)當(dāng)前的收益率水平的前提下，得出6年后可能實(shí)現(xiàn)10億元的凈利潤(rùn)；如果我們假設(shè)在這一期間，公司通過(guò)提高毛利率、提升換座率、連鎖門(mén)店數(shù)量的增加降低每一店鋪所對(duì)應(yīng)的管理成本等各種手段，提升其盈利水平之后，它的凈利潤(rùn)可能會(huì)達(dá)到15億的水平。那么，到此為止我們所做的假設(shè)都是以“當(dāng)前貨幣購(gòu)買(mǎi)力水平為基準(zhǔn)”，如果繼續(xù)將“通貨膨脹”的因素考慮進(jìn)去，那么它的盈利水平就會(huì)達(dá)到21億元左右的水平（假設(shè)40%的通脹水平，并且味千只是剛好能夠抵御這一通脹水平）。那么，對(duì)于這一項(xiàng)投資而言，如果我們以“當(dāng)前貨幣購(gòu)買(mǎi)力水平”作為基準(zhǔn)來(lái)計(jì)算它的收益率水平，得到的是“實(shí)際收益率”。如果我們假設(shè)這一“實(shí)際收益率”的目標(biāo)值為10%/年，那么我們的“名譽(yù)收益率”（6年后你的帳面值）就會(huì)達(dá)到約15%的水平（假設(shè)每年的通脹率為5%）。這就是“用投資來(lái)抵御通貨膨脹的原由”。而在日常的對(duì)投資回報(bào)率的統(tǒng)計(jì)中，我們看到的幾乎都是“名義收益率”指標(biāo)，比如我們可以看到歷史上的證券投資平均收益率大約是10%的水平，但實(shí)際上，如果刨除“通貨膨脹”因素，實(shí)際收益率或許就只能達(dá)到6%-7%的水平，不過(guò)這已經(jīng)算是很不錯(cuò)的結(jié)果。但是，如果我們總是能夠?qū)崿F(xiàn)10%的“實(shí)際收益率”水平，那么自然是更加不錯(cuò)的事情。那么，我們?yōu)槭裁匆私膺@些呢？其實(shí)，我也并不是很清楚這一點(diǎn)是否對(duì)所有投資者有所幫助。但至少對(duì)我來(lái)說(shuō)，我認(rèn)為理解了這一點(diǎn)還是有不少好處。比如拿“味千拉面”而言，（1）我知道消費(fèi)類行業(yè)、尤其是具有品牌優(yōu)勢(shì)的消費(fèi)類企業(yè)是有足夠的能力抵御通貨膨脹的；（2）如果我是以10%的“實(shí)際收益率”作為參考標(biāo)準(zhǔn)，那么我至少可以獲得高于10%的“名義收益率”；（3）如果我拿7年后的“實(shí)際凈利潤(rùn)”作為指標(biāo)（比如15億元），那么如果市場(chǎng)出現(xiàn)“高估”股價(jià)，可能會(huì)過(guò)早賣(mài)出，但如果是以考慮了以7年后的“名義凈利潤(rùn)”水平來(lái)考核，那么我可能會(huì)繼續(xù)持有；（4）買(mǎi)入時(shí)以“實(shí)際收益率”作為標(biāo)準(zhǔn)可以獲得更高的安全邊際，但持有和賣(mài)出時(shí)則可以用“名義收益率”，因?yàn)閷?duì)于持有而言，10%的“名義收益率”也還算是說(shuō)的過(guò)去的。事實(shí)上，對(duì)于“通貨膨脹”因素帶來(lái)的“名義利潤(rùn)”增長(zhǎng)，占利潤(rùn)增長(zhǎng)的多少比重，是無(wú)法明確界定的事情，只是從“理論”的角度去考慮這一問(wèn)題。但，這一現(xiàn)實(shí)卻又是的的確確存在著的，并且并不是所有企業(yè)都具備這一能力（比如彩電和一些電子產(chǎn)品，在不斷的通貨膨脹過(guò)程中，我們看到的幾乎是他們?cè)诓煌５慕祪r(jià)，他們的毛利率水平也長(zhǎng)期在低位徘徊，并且也沒(méi)有什么改善的跡象），用較長(zhǎng)的時(shí)間去考核，同樣10%的“名義收益率”和“實(shí)際收益率”會(huì)產(chǎn)生巨大的收益差異。篇尾雜談：如果，茅臺(tái)酒無(wú)法隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展而提高它的售價(jià)，那么它還會(huì)是優(yōu)秀的企業(yè)嗎？一家凈資產(chǎn)收益率低于10%的公司，它的盈利增長(zhǎng)必須依靠不間斷的資本開(kāi)支來(lái)獲得，那么它還會(huì)具備投資價(jià)值嗎？我們可以看到，這一輪農(nóng)產(chǎn)品和食品價(jià)格的上漲，導(dǎo)致味千拉面的成本上升5%，但它在年初將產(chǎn)品售價(jià)平均提高9%，這一提價(jià)幅度或許足以應(yīng)付今年和明年的通貨膨脹水平，并且在提價(jià)后它的生意不減反增，這的確應(yīng)該算是一個(gè)不錯(cuò)的生意。有著足夠“市場(chǎng)地位”的公司，總是可以有效化解通貨膨脹帶來(lái)的壓力，甚至可能會(huì)因?yàn)橥ㄘ浥蛎浂@益。有時(shí)候我也在想，作為投資者，從自私的角度考慮，是否應(yīng)該期待更加快速的通貨膨脹呢？※“味百拉面”從“味千拉面”的公開(kāi)信息可以獲知，公司將從今年下半年開(kāi)始進(jìn)入低端快餐市場(chǎng)，主要提供單價(jià)低于20元的快餐飲食服務(wù)。預(yù)計(jì)將于今年下班在，在深圳地區(qū)作為試點(diǎn)開(kāi)設(shè)3-5家低端餐廳，資本開(kāi)支數(shù)百萬(wàn)元。我們暫且把這一餐廳品牌稱作“味百拉面”（或許他們用“味牛”作為品牌）。從企業(yè)“經(jīng)營(yíng)”的角度考慮，這也算是順理成章的事情，面對(duì)不同的潛在消費(fèi)群體，我們總是可以采用“多品牌”戰(zhàn)略。并且，對(duì)于快餐市場(chǎng)而言，“低端消費(fèi)群體”的確顯得非常龐大，這無(wú)論如何都會(huì)令人垂涎三尺。尤其對(duì)于，二、三線城市市場(chǎng)而言，我認(rèn)為公司在未來(lái)針對(duì)不同類型的城市以“味百”+“味千”的雙品牌（或在單一城市以其中的一個(gè)）推廣的概率較高，當(dāng)然，其前提是公司能夠在“味百”中獲得同等水平的成功。對(duì)于一個(gè)管理團(tuán)隊(duì)而言，不管他們?nèi)绾蝺?yōu)秀，在進(jìn)入一個(gè)新的領(lǐng)域時(shí)，總是會(huì)碰到一些不可預(yù)知的風(fēng)險(xiǎn)。雖然“味千”和“味百”同屬于一個(gè)細(xì)分行業(yè)，他們之間有很多共同點(diǎn)，“味百”可以借鑒諸多“味千”中所積累的經(jīng)驗(yàn)，但在面對(duì)不同的消費(fèi)者群體時(shí)，還是會(huì)面臨不小的挑戰(zhàn)。其中最為明顯的風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)來(lái)自于（1）是否能夠準(zhǔn)確掌握新的消費(fèi)群體的消費(fèi)嗜好（2）在低端領(lǐng)域會(huì)面臨新的競(jìng)爭(zhēng)格局，是否具備充分的能力，在這里領(lǐng)域中獲得足夠的“市場(chǎng)地位”（3）在毛利率降低的情況下，是否有足夠的能力保障其一貫的盈利能力。但總體而言，風(fēng)險(xiǎn)還是要比進(jìn)入完全不同的領(lǐng)域小得多。而從“投資者”的角度考慮，尤其在“買(mǎi)入”階段，采取盡可能的“保守態(tài)度”，顯得更加安全一些。雖然我們已經(jīng)能夠證實(shí)“味千”所獲得的成功，但我們尚無(wú)法預(yù)見(jiàn)“味百”是否能夠獲得同樣的成功。根據(jù)不同的階段，對(duì)于此類“潛在性和不可確定性的盈利增長(zhǎng)機(jī)會(huì)”，我可以基于“保守”的原則，做出這樣一些判斷。（1）買(mǎi)入階段：將他們假設(shè)會(huì)無(wú)法獲得成功，從味千拉面對(duì)“味百”業(yè)務(wù)的謹(jǐn)慎態(tài)度可以判斷，即便該業(yè)務(wù)最終以完全失敗告終，那么它也不至于因此而蒙受巨大損失（比如，它的主要風(fēng)險(xiǎn)為初期資本開(kāi)支數(shù)百萬(wàn)元）。（2）持有階段：如果它的原先的主營(yíng)業(yè)務(wù)沒(méi)有發(fā)生其他變化，那么也就無(wú)需過(guò)多擔(dān)心“可控風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)”的新業(yè)務(wù)上的失敗。如果我們可以證實(shí)它正在走向成功或已經(jīng)獲得成功，那么首先我們將它看作“錦上添花”、其次我們?cè)偃タ己恕靶聵I(yè)務(wù)”對(duì)“內(nèi)在價(jià)值”的提升作用。（3）賣(mài)出階段：我們總是應(yīng)該以更為“樂(lè)觀”的角度去思考這一問(wèn)題。因?yàn)槲覀儙缀蹩梢钥隙?，從其他投資者的交易習(xí)慣考慮，當(dāng)他們處于興奮狀態(tài)時(shí)，總是會(huì)“夸大”目標(biāo)公司的成功。對(duì)于“味百”如果能夠獲得與“味千”同等水平的成功，給公司內(nèi)在價(jià)值帶來(lái)的提升，我們并不能簡(jiǎn)單以“味百+味千=公司”來(lái)判別。在分析“味百”之前的所有分析中，我們以公司僅經(jīng)營(yíng)“味千”一個(gè)品牌作為假設(shè)。那么對(duì)于同一行業(yè)的“高中低端”分層次品牌而言，即便在品牌的設(shè)計(jì)上明確劃分目標(biāo)客戶群體，也無(wú)法忽視“目標(biāo)群體間的交叉情況”。例如我們假設(shè)在二、三線城市，公司以“味百”品牌來(lái)進(jìn)行推廣，那么它意味著可能會(huì)影響在這些城市以“味千”為品牌進(jìn)行推廣。也就是說(shuō)，我們之前假設(shè)6年后“味千拉面”的門(mén)店數(shù)量可以達(dá)到1，000家左右，而出現(xiàn)“味百”品牌之后，可能出現(xiàn)的結(jié)果是“味千拉面”開(kāi)到800家，而“味百”開(kāi)到400家?？偟拈T(mén)店數(shù)量可能會(huì)因?yàn)槟繕?biāo)群體的擴(kuò)大而擴(kuò)大，但并非完全是“額外”的擴(kuò)大，可能是以犧牲少量“味千”品牌店鋪的數(shù)量為代價(jià)。從單一店鋪的盈利能力而言，“味百”的盈利能力應(yīng)當(dāng)遜色于“味千”，相應(yīng)地“味百”每開(kāi)設(shè)一家店鋪所需的資本開(kāi)支也會(huì)少于“味千”。即便如此，從凈資產(chǎn)收益率的角度考慮，通常情況下低端餐飲品牌會(huì)略低于高端餐飲品牌。篇尾雜談：如果在牛市氛圍中，過(guò)度興奮的投資者總是會(huì)傾向于夸大“潛在的盈利增長(zhǎng)”。如果“味百”能夠獲得初期成功，并且同一時(shí)期市場(chǎng)又處于“牛市氛圍”中，我們幾乎可以想象市場(chǎng)中會(huì)流傳的一些評(píng)論。類似“味千3年內(nèi)將再打造一個(gè)味千，味百拉面面對(duì)的是最為廣泛的消費(fèi)群體，它的增長(zhǎng)空間不可限量”一類，甚至有人會(huì)說(shuō)“10年內(nèi)趕超麥當(dāng)勞”又有誰(shuí)會(huì)知道呢。我們的市場(chǎng)總是不會(huì)缺乏善于講故事的人，當(dāng)然，這可能是因?yàn)槲覀兊氖袌?chǎng)有更多的喜歡聽(tīng)故事的人。我想，至少我不會(huì)把自己的財(cái)富夢(mèng)想建立在這些“故事”的基礎(chǔ)之上?！吧钲谖肚А迸c加盟店對(duì)于“味千拉面”的內(nèi)在價(jià)值而言，“深圳味千”未能納入上市公司的現(xiàn)狀和未來(lái)的“連鎖加盟”形式的經(jīng)營(yíng)擴(kuò)展，只能算是無(wú)關(guān)緊要的“次要矛盾”（按當(dāng)前的狀況而言）?！吧钲谖肚А蹦壳暗臓顩r是，旗下23家“味千拉面”店鋪和1家“味牛快餐”門(mén)店，覆蓋了廣東地區(qū)、成都和武漢。對(duì)于這部分資產(chǎn)而言，目前不屬于上市公司，但今年上半年向上市公司繳納了1，800萬(wàn)元的管理費(fèi)（去年同期接近1，400萬(wàn)），以店鋪數(shù)量而言，其盈利能力算是相當(dāng)理想的，并且從其管理層公開(kāi)表態(tài)來(lái)看，其業(yè)務(wù)增長(zhǎng)狀況與全國(guó)平均狀況相若。那么，這部分資產(chǎn)預(yù)計(jì)于2008年納入上市公司，自然就是合并報(bào)表，但對(duì)于上市公司而言就少了管理費(fèi)用的收益。收購(gòu)前和收購(gòu)后，對(duì)于上市公司的每股收益的影響，雖然還要看收購(gòu)條款的安排，但基本上應(yīng)該沒(méi)有多少差異。而“連鎖加盟”形式的推廣，目前占比還非常小，并且從上市資料來(lái)看，到2008年底也大約只占到店鋪數(shù)15%的比例（約50家）。如果未來(lái)進(jìn)一步擴(kuò)大“連鎖加盟店”的數(shù)量，那么對(duì)于公司的凈資產(chǎn)收益情況而言，相信也大體上不會(huì)產(chǎn)生較大的影響。令人較為滿意的是，“味千拉面”在“連鎖加盟”形式的業(yè)務(wù)擴(kuò)展方面，的確做得較為謹(jǐn)慎，這也能夠在一定程度上表明公司的經(jīng)營(yíng)者“穩(wěn)健”的經(jīng)營(yíng)理念。而通常情況下，過(guò)早地急于發(fā)展“連鎖加盟店”，雖然可以節(jié)省初期資本開(kāi)支、以及能夠?qū)崿F(xiàn)更快地店鋪數(shù)量擴(kuò)張，但這同時(shí)意味著公司需要承擔(dān)更多的因“管理體制未能完善”而帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)過(guò)了較長(zhǎng)時(shí)間的“經(jīng)驗(yàn)沉淀”，以及看似缺乏“宏偉目標(biāo)”的穩(wěn)健擴(kuò)張策略，更加令人感到放心。我們也可以順便考慮一下加盟業(yè)態(tài)的一些特點(diǎn)：（1）初期投資小，基本使用加盟者的資金（2）充分利用加盟者的主觀能動(dòng)性，可以在較少的公司管理資本開(kāi)支的情況下，實(shí)現(xiàn)較為快速的擴(kuò)張（3）加盟者更加熟悉當(dāng)?shù)氐慕?jīng)營(yíng)環(huán)境（4）加盟管理費(fèi)的收益額顯然要遠(yuǎn)低于自營(yíng)收益，會(huì)失去在某些地區(qū)通過(guò)自營(yíng)可獲得的收益機(jī)會(huì)（5）相對(duì)自營(yíng)店鋪而言，加盟店出現(xiàn)“損害品牌價(jià)值”的行為的概率較高（6）可能會(huì)發(fā)生法律糾紛。篇尾雜談：在投資研究及決策過(guò)程中，我們總是應(yīng)該首先區(qū)分“主要矛盾”和“次要矛盾”。單從店鋪形態(tài)上來(lái)看，目前顯然是“自營(yíng)店鋪”是主要矛盾，而“加盟店鋪”為次要矛盾，我們自然應(yīng)該把更多的精力放在“對(duì)自營(yíng)店鋪的盈利能力及擴(kuò)張潛力”的判斷。當(dāng)然，未來(lái)“加盟店鋪”成為主要矛盾也不是完全沒(méi)有可能的事情，只要“加盟店鋪”的形式能夠給我們帶來(lái)更多地收益，又何樂(lè)而不為呢。如果從“投資者”與“消費(fèi)者”兩個(gè)身分去考慮，那么對(duì)于投資行為而言，“投資者”的身分一定是主要矛盾，對(duì)于“味千拉面”而言，投資者自己喜不喜歡吃拉面也就顯得無(wú)關(guān)緊要了，我們只要知道大多數(shù)消費(fèi)者喜歡吃就可以了。對(duì)于普通投資者而言，其成本不僅來(lái)自于投資所需的金錢(qián)，另外一個(gè)巨大的成本是“時(shí)間”。這里不僅是“資金的時(shí)間成本”，還包括“研究時(shí)間”上的開(kāi)支。研究“能力圈”范圍之內(nèi)的、以及“其業(yè)務(wù)足夠簡(jiǎn)單易懂”的公司，不僅可以節(jié)省“研究時(shí)間”上的開(kāi)支，并且也意味著在同等時(shí)間條件下，可以研究得更加深入，以此來(lái)大幅降低投資過(guò)程中潛在的風(fēng)險(xiǎn)?！Y本開(kāi)支與分紅我們偶爾也有必要去關(guān)心，對(duì)處于不同發(fā)展階段的企業(yè)的“資本開(kāi)支”與“分紅”之間的關(guān)系和意義。那么，如果我是“味千拉面”的經(jīng)營(yíng)者，會(huì)如何安排“分紅政策”呢？這通常與企業(yè)所處的“發(fā)展階段”密不可分。在這里，我們主要以公司主要的資本開(kāi)支項(xiàng)目“拓展店鋪數(shù)量”（生產(chǎn)工廠的資本開(kāi)支最終也與店鋪數(shù)量密切相關(guān)，當(dāng)?shù)赇仈?shù)量擴(kuò)大時(shí)，需要同比例的擴(kuò)大產(chǎn)能）來(lái)考慮這一問(wèn)題。我們可以從三點(diǎn)假設(shè)的基礎(chǔ)上討論資本開(kāi)支與分紅之間的關(guān)系。（1）每開(kāi)一家店鋪平均需要300萬(wàn)元的資本開(kāi)支（實(shí)際上，應(yīng)該略少于這個(gè)數(shù)字）（2）每一家店鋪能夠獲得100萬(wàn)元/年的凈利潤(rùn)，相應(yīng)地獲得100萬(wàn)元/年的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流。（3）每年開(kāi)200家店鋪是公司經(jīng)營(yíng)層能力上的一個(gè)極限。單從這一假設(shè)上考慮，簡(jiǎn)化分析過(guò)程之后，也就相當(dāng)于每3家店鋪的凈利潤(rùn)可以用于第2年增開(kāi)1家店鋪的資本開(kāi)支。結(jié)果就是，為了獲得開(kāi)設(shè)達(dá)到極限數(shù)量的200家店鋪，在不額外獲取外部資本的情況下，需要600家店鋪來(lái)支撐。也就是說(shuō)，當(dāng)公司有了600家店鋪之后，凈現(xiàn)金流入與次年度的資本開(kāi)支項(xiàng)目恰好達(dá)到平衡。（這部分只是為了簡(jiǎn)化分析過(guò)程，實(shí)際情況可能比這個(gè)略微復(fù)雜一些，但不影響大體的結(jié)果）從公司的“現(xiàn)金資產(chǎn)”角度考慮，目前大約是17.4億的現(xiàn)金資產(chǎn)，那么在店鋪數(shù)量達(dá)到600家之前，因?yàn)闈撛诘馁Y本開(kāi)支會(huì)高于經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入，從而導(dǎo)致現(xiàn)金資產(chǎn)會(huì)不斷減少。（這也是低效率的現(xiàn)金資產(chǎn)逐漸轉(zhuǎn)化為高效率的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的過(guò)程）。從資金安全的角度考慮，在這一階段（相當(dāng)于是超高速增長(zhǎng)階段），公司就有可能較少“分紅”，比如在未來(lái)的3年，我們或許只能從“味千拉面”的投資中獲取非常少量的分紅收益。那么，當(dāng)?shù)赇仈?shù)量超過(guò)600家以后，資本開(kāi)支開(kāi)始明顯低于經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入，而恰巧公司又沒(méi)有找到其他“合適”的“資本開(kāi)支”項(xiàng)目，那么公司就會(huì)開(kāi)始采取高比例分紅的策略。那么，我們是否應(yīng)該期待“高比例分紅”時(shí)期的到來(lái)呢？也不盡然。對(duì)于投資者而言，追求“所投資企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值”的最大化，理應(yīng)成為首選目標(biāo)，“分紅”僅是其中的一種表現(xiàn)形態(tài)。如果我們假設(shè)我們自己的資金目標(biāo)收益率是15%，當(dāng)我們拿到分紅后，我們可以將這些資金投資于其他高于15%收益目標(biāo)的公司。但如果“味千拉面”本身，能夠找到一些新的發(fā)展項(xiàng)目（比如“味百”），而該項(xiàng)目的資本回報(bào)率高于15%，那么我們也當(dāng)然愿意將資金留給公司繼續(xù)擴(kuò)大它的盈利能力。在這一問(wèn)題的考量上，“經(jīng)營(yíng)性凈資產(chǎn)實(shí)際收益率水平”是最為重要的一項(xiàng)指標(biāo)。如果我們希望在長(zhǎng)期投資中獲得比如15%的回報(bào)水平，除了有可能普遍存在于市場(chǎng)中的“低估”和“高估”之間所產(chǎn)生的“潛在的套利機(jī)會(huì)”，那么對(duì)于“長(zhǎng)期持有”的資產(chǎn)而言，我們首先要確保該資產(chǎn)本身是否能夠獲得“15%以上的實(shí)際資本收益率水平”。簡(jiǎn)單來(lái)講，就是你想獲得15%的收益率，你首先就要找到“給他100塊錢(qián)，就能每年至少賺回15塊錢(qián)”的人，是“分紅”還是“繼續(xù)投資”也是出于這個(gè)考慮，如果“繼續(xù)投資”意味著繼續(xù)投資的資金部分無(wú)法獲得15%的回報(bào)，那么就應(yīng)該把這100塊錢(qián)還給投資者，讓投資者自己另行尋找能夠獲得15%的回報(bào)的項(xiàng)目。顯然，到目前為止“味千拉面”都做得非常好，它的凈資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)高于15%的水平，而上市之前普遍高于60%這樣驚人的水平，在未來(lái)發(fā)展過(guò)程中我們當(dāng)然不能期望能夠回復(fù)到如此高的收益率水平，但我們至少可以看到它能夠輕易實(shí)現(xiàn)20%-30%的水平。那么，如果在它達(dá)到開(kāi)支平衡時(shí)，能夠找到可以獲得同等或至少高于15%的收益水平的項(xiàng)目的話，我當(dāng)然愿意由它來(lái)繼續(xù)掌管原本可能會(huì)“分紅”的資金～最好無(wú)休止地找到新的好項(xiàng)目。篇尾雜談：在我們的證券市場(chǎng)山，有太多的“資產(chǎn)”，他們的收益率甚至低于我們最低的要求“１０％”的水平，并且其中的多數(shù)，我們還無(wú)法看到有改善的跡象。我們又如何能夠把資金交給這些“根本就是在不斷侵蝕投資者資本”的不良少年呢？或許，在這個(gè)市場(chǎng)上，真正能夠幫助投資者賺錢(qián)的公司只有那么少數(shù)幾家～幾十家。了解“資本開(kāi)支”與“分紅”之間的關(guān)系有什么意義呢？或許因?yàn)槌鲇诿恳粋€(gè)投資者的個(gè)人偏好，對(duì)“分紅”的看法各有不同。只是我們應(yīng)該知道“分紅”是“內(nèi)在價(jià)值”體現(xiàn)的一部分、而不是全部，并且對(duì)于不同發(fā)展階段的公司而言，“分紅”的地位也各不相同（如果一家成熟期的公司，又無(wú)法找到新的可滿足投資者回報(bào)率的項(xiàng)目，卻吝嗇于分紅，那恐怕就不妙了）。※“信用”于其他少許問(wèn)題不管多么能夠賺錢(qián)的企業(yè)，如果它是不值得信賴的，那么它的一切榮耀都將與投資者無(wú)關(guān)。對(duì)于“味千拉面”而言，上市時(shí)間較短（只有半年時(shí)間），是對(duì)投資者來(lái)說(shuō)的最大的“缺憾”，因?yàn)槲覀冞€無(wú)法用“足夠的時(shí)間”來(lái)考量它是否足夠值得信任。在這方面我有這樣一些考慮：（1）“香港市場(chǎng)”的“較為有效監(jiān)管”的可以適當(dāng)降低公司的“道德風(fēng)險(xiǎn)”。如果它是在A股市場(chǎng)上市的，那么在“監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)”方面要給與一些折扣。（2）從它過(guò)往的可查看資料上來(lái)看，并沒(méi)有在“對(duì)外交易”過(guò)程中出現(xiàn)過(guò)“嚴(yán)重的信用缺失事件”，這一點(diǎn)有望繼續(xù)延續(xù)到對(duì)投資者的“信用”層面。（3）上市公司的業(yè)務(wù)處于“封閉狀態(tài)”，并無(wú)多余的關(guān)聯(lián)交易。管理層轉(zhuǎn)移利潤(rùn)的概率（可行性）較低。（4）作為大眾消費(fèi)品行業(yè)中的公司，加上其“業(yè)務(wù)模式”相對(duì)簡(jiǎn)單易懂，較少“黑盒子型資本開(kāi)支”，并且其營(yíng)運(yùn)狀況較為容易從外部觀察，因此“財(cái)務(wù)造假”的概率（可行性）較低。即便出現(xiàn)類似情形，也較為容易被發(fā)現(xiàn)。（例如，有較大的初期固定資產(chǎn)開(kāi)支，或經(jīng)常發(fā)生一攬子研發(fā)費(fèi)用開(kāi)支的情形，我們總是很難在第一時(shí)間判斷其“合理性”，而幾乎只能等到這些開(kāi)支反映到“盈利”中時(shí)，才能進(jìn)行判斷。對(duì)于這一類企業(yè)而言，足夠長(zhǎng)的時(shí)間是判斷其“信用狀況”的最佳方法。）（5）企業(yè)經(jīng)營(yíng)層的個(gè)人財(cái)富與上市公司價(jià)值直接相關(guān)，較少“嚴(yán)重危害上市公司而獲取個(gè)人利益”的動(dòng)力。（通常對(duì)于這一類公司而言，當(dāng)公司盈利嚴(yán)重惡化，以至于無(wú)法從上市公司的股權(quán)價(jià)值中獲得足夠收益時(shí)，出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)的概率較高，但這時(shí)因?yàn)槭ネ顿Y價(jià)值，我們也就不會(huì)再繼續(xù)持有這一類公司）另外，在“2007年中報(bào)”資料中，我們可以發(fā)現(xiàn)“管理成本”的增長(zhǎng)幅度遠(yuǎn)高于“銷售額”或“銷售毛利潤(rùn)”的增長(zhǎng)幅度，這些還算在可理解的范疇之內(nèi)。出于最基本的人性考慮，作為管理團(tuán)隊(duì)，總是會(huì)希望在引入“外部資本”后提高自己的收入水平。如果是我，我當(dāng)然也會(huì)在可允許的范圍內(nèi)這么做，例如，在我們用自有資本創(chuàng)業(yè)時(shí)，我們會(huì)幾乎不用拿多少工薪，因?yàn)檫@一切僅屬于我們自己，但如果在業(yè)務(wù)擴(kuò)大時(shí)，引入“外部資本”如風(fēng)險(xiǎn)資金后，我們當(dāng)然會(huì)要求從公司拿“合理的報(bào)酬”。在這一點(diǎn)上，我們還需要持續(xù)去觀察，如果延續(xù)“這一狀況”，就要引起我們的警惕。（因?yàn)樯鲜鲞@些變化，公司2007年上半年的銷售利潤(rùn)率有所下滑）作為“信用”以外的話題，補(bǔ)充少許內(nèi)容。公司的業(yè)務(wù)當(dāng)中，有一部分是“向外部零售業(yè)者和第三方供應(yīng)袋裝面食產(chǎn)品”，這也是公司賴以起家的業(yè)務(wù)之一。但，目前這一業(yè)務(wù)所占的比重相當(dāng)小，因此不去討論它的經(jīng)營(yíng)問(wèn)題。唯一可以提到的是，我們并不希望公司在這一業(yè)務(wù)上有過(guò)多的發(fā)展，只作為一項(xiàng)附屬業(yè)務(wù)是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。雖然看起來(lái)該項(xiàng)業(yè)務(wù)與“連鎖快餐”業(yè)務(wù)有諸多相近之處，但從“業(yè)務(wù)模式”角度考慮，他們之間相差甚遠(yuǎn)。單從收費(fèi)方式去考慮，向“超市”供應(yīng)產(chǎn)品意味著需要忍受6-9個(gè)月左右的“信用期”，相對(duì)于“快餐業(yè)務(wù)”而言，這可能會(huì)占用較多的資金。在這一點(diǎn)上，有可能影響到—作為“味千拉面”最大的吸引力之一的“以較少的資本創(chuàng)造更多的利潤(rùn)”。即便這項(xiàng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)可能會(huì)給公司帶來(lái)贏利增長(zhǎng)，但對(duì)于其內(nèi)在價(jià)值而言，并非總是正面的影響。當(dāng)然，我們也可以看到，這項(xiàng)業(yè)務(wù)的比重并沒(méi)有增加的跡象。另外，對(duì)于“連鎖業(yè)態(tài)”企業(yè)而言，延續(xù)“換座率”中對(duì)“固定成本”與“浮動(dòng)成本”的討論，從集團(tuán)角度考慮，店鋪數(shù)量的增加會(huì)降低每一家店鋪所需攤銷的管理成本。從20家店鋪到100家店鋪的發(fā)展過(guò)程，最為能夠體現(xiàn)這一點(diǎn)。但隨著店鋪數(shù)量的逐漸增多，這一效應(yīng)會(huì)相對(duì)有所減弱（如果無(wú)限期延伸，最后就有可能凈利潤(rùn)超過(guò)毛利潤(rùn)了，這當(dāng)然不可能）。當(dāng)然，1，000家店鋪相對(duì)100家店鋪而言，管理成本的比重也會(huì)較低不少。篇尾雜談：對(duì)于“向超市銷售拉面”的話題而言，盛大的機(jī)頂盒業(yè)務(wù)是一個(gè)較為典型的案例。從現(xiàn)今流動(dòng)的角度考慮，相對(duì)于網(wǎng)絡(luò)游戲的“收費(fèi)模式”，機(jī)頂盒較為容易產(chǎn)生“庫(kù)存”和“應(yīng)收帳款”，而這通常意味著公司無(wú)法延續(xù)“較少占用資金”的狀態(tài)。我們也可以看到有一些前期投資者因此而選擇退出。［未完待續(xù)］對(duì)公司經(jīng)營(yíng)狀況主題的討論到此告一段落，因?yàn)槭沁呄脒厡?xiě)，難免有所疏漏，如果有其他希望了解的、有關(guān)“味千拉面”的事項(xiàng)請(qǐng)留言。后續(xù)內(nèi)容為繼續(xù)圍繞“味千拉面”話題的附錄性內(nèi)容及“一般性”投資理念。這是一篇永不落幕的話題，其他直接與公司相關(guān)的內(nèi)容，將會(huì)隨著時(shí)間的推移，公司發(fā)展?fàn)顩r的變遷而陸續(xù)補(bǔ)充和跟蹤?！坶e談］虎視眈眈的競(jìng)爭(zhēng)者任何一個(gè)賺錢(qián)的生意，都不會(huì)缺乏虎視眈眈的競(jìng)爭(zhēng)者，更何況是“看起來(lái)及其容易賺錢(qián)”的生意?；蛟S他們中間的一些正在筋絡(luò)密布的準(zhǔn)備著如何打敗“味千拉面”，至少想象著從中分一杯羹，也或許有一些早已采取行動(dòng)，正在我們所沒(méi)有關(guān)注的地方準(zhǔn)備發(fā)起進(jìn)攻。在“市場(chǎng)地位”方面，“味千拉面”還不能算已經(jīng)建立起的足夠牢固的“壁壘”，這或許是它潛在的最大風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于快餐業(yè)而言，進(jìn)入門(mén)檻相對(duì)較低，顧客忠誠(chéng)度也不是牢不可破，我們可以設(shè)想，如果有其他同樣能夠提供“物美價(jià)廉”的餐廳，我們還是有可能先滿足“就近用餐”的選擇?！拔肚Ю妗辈](méi)有像機(jī)場(chǎng)和高速那樣有著天然的壟斷地位，也沒(méi)有像可口可樂(lè)那樣的深得人心的品牌地位，這一切是它未來(lái)的“不可確定性”的根源。一切假設(shè)來(lái)源于，它能夠保持當(dāng)前水平或之上的“市場(chǎng)地位”，這是我們需要時(shí)刻關(guān)注的因素。除了“味道”、“衛(wèi)生的環(huán)境”、“品牌”、“服務(wù)”和“管理”這些因素之外，“占據(jù)有利的地段”也是對(duì)競(jìng)爭(zhēng)者的一項(xiàng)“壁壘”。在快速擴(kuò)張之際，它必須找到足夠多的“人流密集的”商圈中心地段。與“家樂(lè)?！钡暮献饕彩沁@一方面不錯(cuò)的開(kāi)端。在“競(jìng)爭(zhēng)者”隊(duì)伍中，如果談到“拉面”這一細(xì)分食物種類，來(lái)自作為“拉面王國(guó)”的日本的其它品牌是一個(gè)潛在的威脅。“味千拉面”在日本的“連鎖拉面店