項(xiàng)目現(xiàn)金流的估算

第六章項(xiàng)目現(xiàn)金流的估算一、投資項(xiàng)目的分類（１）按相關(guān)性分類獨(dú)立項(xiàng)目——淘汰型決策根據(jù)既定標(biāo)準(zhǔn)，淘汰不達(dá)標(biāo)者互斥項(xiàng)目——擇優(yōu)型決策根據(jù)既定標(biāo)準(zhǔn)，選擇最優(yōu)者

(2)按風(fēng)險(xiǎn)大小分類政策與法律規(guī)定的支出——如環(huán)保項(xiàng)目，無(wú)須經(jīng)濟(jì)分析維修現(xiàn)有資產(chǎn)或減少成本——確定性決策現(xiàn)有業(yè)務(wù)的擴(kuò)張——具有一定風(fēng)險(xiǎn)投資于新產(chǎn)品或新行業(yè)——風(fēng)險(xiǎn)大（3）按現(xiàn)金流類型分類常規(guī)型：(-,+,…,+)現(xiàn)金流符號(hào)只變化一次非常規(guī)型:(-,+,…,+,-)現(xiàn)金流符號(hào)變化兩次或以上例：礦山等自然資源開發(fā)項(xiàng)目（4）按靈活性分類承諾項(xiàng)目：必須馬上做出決策機(jī)會(huì)項(xiàng)目：允許等待或延遲決策注意：不同的項(xiàng)目適用于不同的評(píng)價(jià)方法二、項(xiàng)目現(xiàn)金流的概念期初（t=0)：固定資產(chǎn)投資、流動(dòng)資金期間(t=1,…,n)：經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流=EBIT(1-t)+Dep（折舊），不考慮財(cái)務(wù)費(fèi)用期末(t=n)：殘值SV、釋放的流動(dòng)資金公司自由現(xiàn)金流(FCFF)FCFF（Freecashflowforfirm)屬于公司所有權(quán)利要求者（股東與債權(quán)人）FCFF=EBIT(1-t)+Dep–CD–WC=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流–CD-WCCD:資本性支出WC:追加營(yíng)運(yùn)資本適用貼現(xiàn)率為WACCFCF計(jì)算Revenue- Cost (includingdepreciation!)= EBITx (1-t)= EBIAT+ Depreciation- Cap

NWC= FCF連續(xù)價(jià)值許多場(chǎng)合n為精確計(jì)算期，而不是項(xiàng)目實(shí)際壽命期連續(xù)價(jià)值指精確計(jì)算期以后項(xiàng)目的剩余價(jià)值項(xiàng)目?jī)r(jià)值=精確計(jì)算期價(jià)值+連續(xù)價(jià)值連續(xù)價(jià)值的計(jì)算許多場(chǎng)合n為精確計(jì)算期，而不是項(xiàng)目壽命期對(duì)應(yīng)的CV為連續(xù)價(jià)值，即精確計(jì)算期以后項(xiàng)目總價(jià)值假設(shè)從n+1起，F(xiàn)CF以穩(wěn)定的g增長(zhǎng)CV=FCFn+1/（k-g）k為貼現(xiàn)率例：某企業(yè)擬擬兼并另一家公公司公司資本結(jié)構(gòu)如如表單位：百萬(wàn)元，，所得稅率：34%兼并后該公司現(xiàn)現(xiàn)金流表對(duì)方要求：收購(gòu)購(gòu)價(jià)格不低于總總資產(chǎn)帳面價(jià)值值307決策資本結(jié)構(gòu)100%9.7=WACC307合計(jì)20.82464股東權(quán)益48.96.3150債券（9.5%）26.5.380貸款2（8%）4.2513貸款1（7%）比重%稅后成本%金額來(lái)源21.321.824.828.147.0NCF6.15.24.21.9-12.3-營(yíng)運(yùn)資本追加13.111.57.03.21.7-固定資產(chǎn)投入12.712.111.513.521.5折舊15.816.717.819.121.6-利息42.140.137.129.822.7EBIT54321T連續(xù)價(jià)值計(jì)算CV=21.3(1+5%)/(9.7%-5%)=481.2決策根據(jù)預(yù)期現(xiàn)金流流量表，兼并另另一家公司的NPV：三、估算現(xiàn)金流流的原則實(shí)際現(xiàn)金流原則則相關(guān)不相關(guān)原則實(shí)際現(xiàn)金流原則投資的現(xiàn)金流必須須按實(shí)際發(fā)生的時(shí)時(shí)間測(cè)量，如：稅稅費(fèi)項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流的的架子必須用未來(lái)來(lái)的價(jià)格和成本來(lái)來(lái)計(jì)算，如：通貨貨膨脹預(yù)期現(xiàn)金流必須用用同種貨幣來(lái)測(cè)量量相關(guān)不相關(guān)原則與投資決策有關(guān)的的相關(guān)現(xiàn)金流是指由于投資決策策而引起的公司全全面的未來(lái)現(xiàn)金流流狀況變化的現(xiàn)金金流；是增量現(xiàn)金流。項(xiàng)目的CF=公司司的增量CF=公司的CF（接接受）-公司的CF（拒絕）估算現(xiàn)金流的注意意事項(xiàng)包括所有附帶效應(yīng)應(yīng)如新產(chǎn)品的問(wèn)世使使顧客對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)品品的需求減少，““腐蝕”和“自自相殘殺”都很很糟糕。注意分?jǐn)傎M(fèi)用（間間接費(fèi)用）忘記沉淀成本“已經(jīng)投入了這么多多”并不意味著我們們得繼續(xù)扔錢為決決策錯(cuò)誤彌補(bǔ)。記住營(yíng)運(yùn)資本（凈凈增量）包括機(jī)會(huì)成本估算步驟預(yù)測(cè)銷售實(shí)現(xiàn)上述銷售所需需的投資預(yù)算成本與利潤(rùn)估計(jì)最終結(jié)果：現(xiàn)金流流估計(jì)表例開車還是乘車？？開車有關(guān)的月現(xiàn)金金支出（元）：保險(xiǎn)：120公寓停車場(chǎng)租金：：150辦公室泊車費(fèi)：90汽油及相關(guān)服務(wù)：：110乘車的相關(guān)月現(xiàn)金金支出（元）：保險(xiǎn)：120公寓停車場(chǎng)租金：：150火車票：140續(xù)CF（接受）=CF（乘車））=-120-150-140=-410CF（拒絕）=CF（開車））=-120-150-90-110=-470項(xiàng)目CF=CF（乘車）-CF（開車）=60鮑德溫公司案例試驗(yàn)營(yíng)銷成本（已已經(jīng)支付）:$250,000.擬定廠址的現(xiàn)有市市值（公司所有））: $150,000.保齡球機(jī)器成本（（按照加速法分5年計(jì)提折舊）:$100,000凈營(yíng)運(yùn)資本增量：：$10,000.機(jī)器5年生命期內(nèi)內(nèi)，每年產(chǎn)量（單單位）：5,000,8,000,12,000,10,000,6,000.第一年單價(jià)為$20；此后年增長(zhǎng)長(zhǎng)率為2%。第一年生產(chǎn)單位成成本為$10，此此后每年按10%的速度增長(zhǎng)年通貨膨脹率：5%流動(dòng)資金：期初為為$10,000，此后隨銷售變變動(dòng)。沉沒(méi)成本機(jī)會(huì)成本鮑德溫公司現(xiàn)金流流量量表第0年 第1年年第第2年第第3年年第第4年第第5年投資（Investments））:(1)保齡球機(jī)器–100.0021.76*(2)累計(jì)折舊舊Accumulateddepreciation 20.00 52.00 71.2082.7294.24(3)折舊后機(jī)機(jī)器調(diào)整基礎(chǔ)（年年末）80.00 48.0028.8017.285.76(4)機(jī)會(huì)成本–150.00150.00

倉(cāng)庫(kù)(5)凈營(yíng)運(yùn)資資本10.00 10.00 16.32 24.9721.220年末(endofyear)(6)凈營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)–10.00––6.32 –8.653.7521.22(7)投資總總現(xiàn)金流量–260.00––6.32 –8.653.75192.98[(1)+(4)+(6)]我們假定這項(xiàng)投資資第5年末終結(jié)市市值為3萬(wàn)美元。。資本利得為第5年末資本市值與與機(jī)器調(diào)整基礎(chǔ)的的差。調(diào)整基礎(chǔ)為為原始購(gòu)買價(jià)格減減去折舊。資本利利得為：$24,240(=$30,000–$5,760)。。假定公司面臨的稅稅率為34%。對(duì)對(duì)資本利得按照一一般所得稅稅率征征稅。資本利得應(yīng)應(yīng)繳稅$8,240[0.34($30,000–$5,760)]。稅后資本利得為$30,000––[0.34($30,000–$5,760)]=21,760。。第0年 第1年第第2年年第3年第4年年第5年利潤(rùn)Income:(8)銷售額100.00163.00249.72212.20129.90(9)運(yùn)營(yíng)成本Operatingcosts50.0088.00145.20133.1087.84(10)折舊Depreciation20.0032.0019.2011.5211.52回顧一下：機(jī)器5年生命期內(nèi)，每每年產(chǎn)量（單位））分別為：(5,000,8,000,12,000,10,000,6,000).第一年單價(jià)為$20；此后年增長(zhǎng)長(zhǎng)率為2%。第三年銷售額=12,000×[$20×(1.02)2]=12,000×$20.81=$249,720.第一年生產(chǎn)單位成成本為$10，此此后每年按10%的速度增長(zhǎng)第2年生產(chǎn)成本=8,000×[$10×(1.10)1]=$88,000鮑德溫公司現(xiàn)金流流量量表（繼續(xù)））(單位:千美元)(所有現(xiàn)金金流量發(fā)生在年末末)第0年第1年第第2年第第3年第第4年第第5年利潤(rùn)Income:(8)銷售額100.00163.00249.72212.20129.90(9)運(yùn)營(yíng)成本50.0088.00145.20133.1087.84(10) 折舊舊 20.0032.0019.2011.5211.52(11) 稅前前利潤(rùn)30.0043.2085.32 67.5830.54