形成證券投資風(fēng)險的市場內(nèi)在機(jī)制的研究

形成證券投資風(fēng)險的市場內(nèi)在機(jī)制的研究內(nèi)容摘要：本文提出了獨(dú)立型和模擬型兩類證券投資主體，并分析了他們不同的預(yù)期、和投資行為對證券市場價格波動的作用，進(jìn)而揭示了構(gòu)成證券市場風(fēng)險的獨(dú)立客觀類似和模擬從眾傳染兩類市場內(nèi)在非線性機(jī)制。本文關(guān)鍵詞語：獨(dú)立型證券投資主體；模擬型證券投資主體；證券市場風(fēng)險；獨(dú)立客觀類似機(jī)制；模擬從眾傳染機(jī)制。1.引言證券投資決策的核心問題是證券原來的收益和風(fēng)險。證券將來的收益充斥不確定性。投資證券的風(fēng)險能夠界定為，在給定情況和特定時間內(nèi)，證券原來可能的收益間的差別。假如證券將來收益僅有一種結(jié)果是可能的，則其收益的差別為0，進(jìn)而風(fēng)險為0.假如證券原來收益有多種結(jié)果是可能的，則風(fēng)險不為0，這種差別越大，證券的風(fēng)險也越大。產(chǎn)生和影響證券投資風(fēng)險有經(jīng)濟(jì)、政治、道德與法律諸因素。就經(jīng)濟(jì)方面而言又能夠分成市場風(fēng)險、利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險、購買力風(fēng)險以及上市公司的經(jīng)營風(fēng)險和財政風(fēng)險等。對證券市場來說，上述風(fēng)險大致可分成內(nèi)生風(fēng)險和外生風(fēng)險兩類。市場風(fēng)險就是內(nèi)生風(fēng)險，它僅僅由證券市場內(nèi)在機(jī)制引起證券原來可能的收益間的差別。其余風(fēng)險可歸入外生風(fēng)險類，它由市場以外的因素引起證券原來可能的收益間的差別。本文試圖從證券投資主體處理信息的角度研究證券投資市場風(fēng)險構(gòu)成的市場內(nèi)在機(jī)制。2.預(yù)期和決策在有效的證券市場中，證券市場價格的調(diào)節(jié)對所有新的、公開的信息能作出迅速反應(yīng)，其信息集合除包含市場自己的客觀信息外，還包含公開的證券市場相關(guān)的場外客觀信息。簡而言之，有效的證券市場中，所有場內(nèi)外相關(guān)客觀信息都能在上市證券的價格中得到充足迅速的反映。因而，通過證券市場價格計算的證券收益同樣能夠充足迅速地反映所有證券市場場內(nèi)外相關(guān)的客觀信息。投資主體處理信息的經(jīng)過通常老是通過證券收益客觀信息的辨別，獲得證券將來收益的預(yù)期信息，提取證券投資的決策信息，然后選擇證券投資行為。根據(jù)證券投資主體預(yù)期構(gòu)成形式的差別，能夠?qū)㈩A(yù)期分成理性預(yù)期和有限理性預(yù)期兩大類型。理性預(yù)期是利用最好的經(jīng)濟(jì)模型和現(xiàn)已把握的信息所得出有關(guān)證券將來收益水平明確的預(yù)測。其中包含不直接研究證券市場價格漲落，而直接研究證券市場所有投資主體的投資行為，通過博弈模型進(jìn)行證券原來收益的預(yù)期。有限理性預(yù)期指證券投資主體不采取經(jīng)濟(jì)模型，憑仗各自證券投資的經(jīng)歷體驗(yàn)或者參考其它證券投資主體的預(yù)期信息、決策信息和投資行為對證券將來收益的經(jīng)濟(jì)預(yù)測。類似的，根據(jù)證券投資主體決策構(gòu)成途徑的差別，將決策也分成理性決策和有限理性決策兩類。理性決策是證券投資主體通過適宜的證券投資決策模型或者通過證券的技術(shù)分析，然后選擇投資行為的證券投資決策。有限理性決策是證券投資主體不采取證券投資決策模型，也不采取技術(shù)分析，僅憑仗各自證券投資經(jīng)歷體驗(yàn)或者參考其它證券投資主體的預(yù)期信息、決策信息和投資行為所進(jìn)行的證券投資決策。證券市場中，完全不考慮證券將來收益水安然平靜變動趨勢的完全非理性證券投資主體幾乎是不存在的。因而，本文研究的證券投資主體在信息處理的預(yù)期和決策兩個環(huán)節(jié)中都具有理性或者有限理性。3.兩類證券投資主體具有理性的證券投資主體在信息處理兩個重要環(huán)節(jié)上是通過經(jīng)濟(jì)模型或者技術(shù)分析獨(dú)立獲得理性預(yù)期信息和理性決策信息，然后獨(dú)立選擇證券投資行為。故稱他們是獨(dú)立型證券投資主體。具有有限理性的證券投資主體在信息處理經(jīng)過中，假如在兩個重要環(huán)節(jié)上都是憑仗本身證券投資經(jīng)歷體驗(yàn)獲得有限理性預(yù)期信息和有限理性決策信息，然后，獨(dú)立選擇證券投資行為，他們也是獨(dú)立型證券投資主體。假如，至少在一個環(huán)節(jié)上，參考其它證券投資主體獲得有限理性預(yù)期信息或者有限理性決策信息，模擬其它證券投資主體的投資行為，選擇本身投資行為，稱他們是模擬型證券投資主體。獨(dú)立型證券投資主體可能采取一樣的經(jīng)濟(jì)模型或者一樣的技術(shù)分析，可以能憑仗各自類似的證券投資經(jīng)歷體驗(yàn)，導(dǎo)致其證券投資行為產(chǎn)生客觀類似的效應(yīng)。模擬型證券投資主體，基于本身認(rèn)知的內(nèi)涵、認(rèn)知的構(gòu)造和認(rèn)知的條理以及投資的經(jīng)歷體驗(yàn)。投資的偏好和投資的心理的局限，不足以從客觀信息中獨(dú)立獲取證券將來足夠的預(yù)期信息和獨(dú)立提取選擇投資行為足夠的決策信息，或者對各自預(yù)期信息和決策信息的置信水平不足以獨(dú)立選擇投資行為。他們不得不通過參考其它證券投資主體的預(yù)期信息、決策信息和投資行為，以便獲取各自足夠的預(yù)期信息，提取各自足夠的決策信息，或者到達(dá)選擇投資行為足夠的置信水平，客觀上模擬獨(dú)立型證券投資主體的投資行為進(jìn)行證券投資。因而，模擬型證券投資主體的投資行為產(chǎn)生模擬的效應(yīng)。模擬型投資主體的投資行為比獨(dú)立型投資主體的投資行為客觀上非理性含量更高層次一些。通過社會心理和認(rèn)貼心理分析，十分是證券投資博奕分析能夠得到，模擬型證券投資主體模擬選擇的投資策略是隨大流的從眾策略。綜上所述，在有效的證券市場中，獨(dú)立型證券投資主體的投資行為可能存在客觀類似性，而模擬型證券投資主體的投資行為一定存在模擬從眾性。4.構(gòu)成風(fēng)險的市場內(nèi)在機(jī)制在有效的證券市場中，上市證券的價格能充足迅速地反映證券市場所有場內(nèi)外相關(guān)信息。所有證券投資主體都能任意地、不斷地獲取有關(guān)上市證券價格、漲跌幅度和交易量的客觀信息。因而，在有效的證券市場中，所有證券投資主體的客觀信息是對稱的，證券市場的競爭對所有證券投資主體是公平的。面對客觀對稱的信息，兩類證券投資主體預(yù)期構(gòu)成的形式和決策構(gòu)成的途徑具有較大差別，導(dǎo)致其證券投資行為對將來證券市場價格的波動產(chǎn)生不同的作用，進(jìn)而對投資證券將來收益的波動也產(chǎn)生不同的作用。因而，兩類證券投資主體的投資行為對證券將來可能收益間的差別產(chǎn)生不同的作用。如引言所述，證券將來可能收益間的差別就是投資證券的風(fēng)險，兩類投資主體的投資行為對證券市場風(fēng)險產(chǎn)生不同的作用，他們就是構(gòu)成風(fēng)險的市場內(nèi)在機(jī)制。若兩個具有限理性的獨(dú)立型證券投資主體通過一樣的經(jīng)濟(jì)模型或者一樣的基本分析和技術(shù)分析獨(dú)立獲得各自的理性預(yù)期信息和理性決策信息通常是大致一樣的。若兩個具有限理性的獨(dú)立型證券投資主體憑仗各自的投資經(jīng)歷體驗(yàn)大體一樣，他們獨(dú)立獲得的有限理性預(yù)期信息和有限理性決策信息也大體一樣。上述情況下，兩個獨(dú)立型證券投資主體間便具有預(yù)期信息和決策信息的對稱性，通常其證券投資行為對投資證券的市場風(fēng)險構(gòu)成產(chǎn)生客觀類似的作用。否則，兩個獨(dú)立型證券投資主體的預(yù)期信息和決策信息是非對稱的，其證券投資行為也不盡一樣，對投資證券的市場風(fēng)險構(gòu)成的作用也不盡一樣。桑塔弗研究所〔sfi，santafeinstitute〕通過計算機(jī)模仿完全由獨(dú)立型證券投資主體構(gòu)成的股票市場發(fā)現(xiàn)，股票市場價格波動，股票將來可能收益間的差別，即證券投資風(fēng)險和獨(dú)立型證券投資主體投資行為的客觀類似水平及其變化速度有關(guān)。綜上所述，獨(dú)立型證券投資主體投資行為的客觀類似性是證券市場風(fēng)險構(gòu)成的一種內(nèi)在機(jī)制。不妨稱為獨(dú)立客觀類似機(jī)制。其客觀類似水平以及所持資本資產(chǎn)構(gòu)造的變化速度到達(dá)一定水平常，投資證券的市場風(fēng)險會被成倍地放大，導(dǎo)致證券市場出現(xiàn)復(fù)雜現(xiàn)象，價格大幅波動，交易量增長，泡沫構(gòu)成，以至累積成危機(jī)。正如桑塔弗研究所模仿的股市一樣。說明構(gòu)成市場風(fēng)險的獨(dú)立客觀類似機(jī)制是證券市場內(nèi)在的非線性機(jī)制。面對客觀對稱的信息，模擬型證券投資主體各自獨(dú)立獲取的預(yù)期信息和獨(dú)立提取的決策信息，通常是非對稱的。模擬型證券投資主體需要參考其它證券投資主體的預(yù)期信息和決策信息，以便選擇各自的證券投資行為，他們的投資行為就會或多或少地模擬其它證券投資主體的投資行為，也就是從眾選擇各自證券投資行為。這種模擬從眾行為會在模擬型證券投資主體間傳染蔓延，他們個體的有限理性投資行為演化成證券市場整體的非理性投資行為，證券市場價格的波動被成倍地放大，導(dǎo)致證券市場價格極度劇烈地波動，證券將來可能收益間的差別大幅度增長，證券市場風(fēng)險增大，以至風(fēng)險累積成為危機(jī)。模擬型證券投資主體投資行為的模擬從眾性是證券市場風(fēng)險構(gòu)成的另一種內(nèi)在非線性機(jī)制。不妨稱為模擬從眾傳染機(jī)制。5.結(jié)束語本文通過分析兩類證券投資主體的證券投資行為對于構(gòu)成證券市場風(fēng)險的不同作用，揭示了構(gòu)成證券市場風(fēng)險的獨(dú)立客觀類似機(jī)制和模擬從眾傳染機(jī)制。它們都是證券市場內(nèi)在的非線性機(jī)制。值得一提的是，獨(dú)立型證券投資主體間，可能存在獨(dú)立客觀類似性，而模擬型證券投資主體一定存在模擬從眾傳染性，因而，構(gòu)成證券市場風(fēng)險的內(nèi)在非線性機(jī)制重要是模擬從眾傳染機(jī)制。無論采取定性方法，定量方法或者定