版一級cfa中文考試秘笈

第一 公司金融CORPORATE 第十一 資本預算Capital 資本成本Costof 財務杠桿的測度Measuresof 紅利和回購：基礎篇DividendsandShare 營運資本管理WorkingCapital 上市公司的公司治理投資者手冊TheCorporation ernanceofListedCompanies:Amanualforinvestor 第一篇公司金CORPORATE第十一章公司金STUDYSESSION11CORPORATEVolume4(CFAInstitute,考 36.a：描述資本預算的流程及其主要步驟，并區(qū)分資本項目的各種類型替代性項目（recementproject）：運用新的項目來替代已有的舊的項目，從而達到擴張性項目（expansionproject：其他項目（otherproject）：可能為一些研發(fā)類的高風險項目，通常很難用資本預算進考 36.b：描述資本預算的基本原則，包括現(xiàn)金流的估計（eternalities（cannibaliation但它體現(xiàn)在項目的必要率之中，即對未來現(xiàn)金流的體現(xiàn)，而不直接減少項目的現(xiàn)金36.1】Whichofthefollowingwouldmostlikelybeincludedinthecashflowforacapitalbudgetingproject?InterestpaymentrelatedtodebtraisedtofinancetheConsultancyfeespaidforafeasibilitystudyrelatedtothecapitalbudgetingPotentiallossofsalesofanexistingproductduetotheintroductionofanewerproductfromthecapitalbudgetproject。【解答36.1】答案為C。利息支出是項目融資成本的一部分，它應當反映在項目的必要率考點36.c：解釋互斥項目、項目序列和項目資本配給對資本項目的評估和選擇的影響。projectsequencing：rationing：考點36.d計算并闡釋運用以下方法評估單一資本項目的結(jié)凈現(xiàn)值（NPV、內(nèi)部收益率法（IRR、回收期法、貼現(xiàn)回收期法和性指數(shù)。凈現(xiàn)值法（Netpresentvalue，NPV）：是指將投資項目周期內(nèi)各年的現(xiàn)金流量按照一定的貼現(xiàn)率折算成現(xiàn)值后與初始投資額之間的差。計算如下所示：NPV=CF +· (1+ (1+ (1+CFO為初始的投資支出，CFt為在時間t時的稅后現(xiàn)金流，k為項目的必要率，它也有足夠的同時投資于兩個項目，那么只要項目的凈現(xiàn)值大于零，就可以同時投資內(nèi)部收益率法（InternalReturnRateIRR）：內(nèi)部收益率是指使項目凈現(xiàn)值為零的貼N0=

t

(1+根據(jù)內(nèi)部收益率的標準，如果了兩個項目是相互獨立的項目，公司也有同時投資于兩個項目，那么如果計算出來的內(nèi)部收益率大于或者等于項目的必要率，則同的年限。具體的計算方法，可參考例題36.2。性指數(shù)（ProfitabilityIndexPI）：是由項目預期現(xiàn)金流的現(xiàn)值除以初始投資額所得PI=PVoffuturecashflows=1+ 指數(shù)大于1，則接受該項目；如果凈現(xiàn)值為負，性指數(shù)小于1，則該項目。盈【例題36.2Usingtheprojectcashflowpresentedinthefollowingtable,computetheNetpresentvalue,InternalreturnratePaybackperiod,Discountedpaybackperiod,Profitabilityindexforeachprojectanddecidewhetheritshouldbeacceptedorrejected.thatthecostofcapitalis10%,andtheyareindependentProjectProject0--1234【解答36.2】凈現(xiàn)值法：NPV=CF0+CF1+CF2

=-3000 (1+==-3000 (1+=

(1+ (1+

(1+ (1+

(1+ (1+內(nèi)部收益率法：0= t=0項目A：0=-3000+ +1200+ + 項目B：0=-3000+ +

根據(jù)計算可得：IRRA=14.49%，IRRB=11.79%，兩個項目的內(nèi)部收益回收期法及貼現(xiàn)回收期法：01234項A--------項B----------A的回收期為：2300=2.33B的回收期為：3+

3.33A的貼現(xiàn)回收期為：26452.97B的貼現(xiàn)回收期為：310823.88性指數(shù)：PI=PVoffuturecashflows=1A未來現(xiàn)金流現(xiàn)值

++

+

++

=所以，PI=3236.46=項目B未來現(xiàn)金流現(xiàn)值=

=所以，PI=3147.53=

考點36.e：解釋凈現(xiàn)值曲線，比較在評估獨立互斥項目時凈現(xiàn)值法和內(nèi)部收益率法凈現(xiàn)值曲線 profile）：是表示在給定不同貼現(xiàn)率的情況下，項目凈現(xiàn)值的曲線凈現(xiàn)值為 時，此時的貼現(xiàn)率即為內(nèi)部收益率，在圖中表現(xiàn)為凈現(xiàn)值曲線和 軸的交點AB的凈現(xiàn)值曲線之間存在一個交點（crossoverrate，表示當貼現(xiàn)率ABA的現(xiàn)金流的特征表現(xiàn)為前期多，后期

資本成本項目 項目A的凈現(xiàn)值曲線比較平緩，而項目BA的前期現(xiàn)金流入較多，后期的現(xiàn)金流B正好相反，前期的現(xiàn)11.79%（IRRB）時，在兩種方法下，得到的結(jié)論均為同時接受這兩個項目。當資本成本大于11.79%小于14.49%時，得到的結(jié)論為接受項目A，項目B。當資本成本大于14.49%時，同時兩個項目。 如果項目A和B為互斥項目，那么凈現(xiàn)值法和內(nèi)部收益率法之間存在。只要資本成本小于11.79%，根據(jù)內(nèi)部收益率法，得出的結(jié)論始終為接受項目A，項目B。根據(jù)凈現(xiàn)值法，結(jié)論根據(jù)資本成本的不同而不同。當資本成時，應接受項目A，項目B。 正?，F(xiàn)金流（conventionalcashflow），如果未來也有現(xiàn)金流出，則稱為現(xiàn)金流【例題36.3】WhichoneofthefollowingistrueoftheNPVandIRRdecisionswhennormalmutuallyexclusiveprojectsarebeingconsidered?TheybothgivethesameacceptandrejectThey ,buttheIRRwillgivethecorrectThey ,buttheNPVwillgivethecorrect【解答36.3】答案為C，當兩個項目為互斥項目時，內(nèi)部收益率法和凈現(xiàn)值法之間可能出現(xiàn)不【例題36.4】WhichofthefollowingprojectcashflowpatternswillcreatethemultipleIRRAninitialoutflowfollowedbyaseriesofunevencashAninitialinflowfollowedbyaseriesofunevencashAninitialcashoutflowfollowedbyaseriesofunevencashinflowsand【解答36.4】答案為C?，F(xiàn)金流會出現(xiàn)多解問題，現(xiàn)金流是指現(xiàn)金流的符號變動考點36.f：描述并說明各種資本預算方法的相對適用范圍，并解釋凈現(xiàn)值和公司36.5】WhichofthefollowingstatementisleastlikelytobeEuropeancountriesaremorelikelytousethepaybackPubliccompaniestendtousethepaybackperiodmoreoftenthanprivateTheoretically,ifafirmhasaprojectthatgeneratespositivenetpresentvalue(NPV),thesharepriceofafirmshouldincreasebytheproject’sNPVpershare.考 36.g：描述投資的凈現(xiàn)值和公司價值、每股價格之間的預期關系

Costof考點37.a：計算和闡釋公司的平均資本成本考點37.b：描述對不同來源資本成本的影得這些需要付出一定的代價，稱為公司的資本成本（costofcapital。其中Wd，Wps，Wce分別表示、優(yōu)先股和普通股在資本結(jié)構中的。用，所以在考慮成本時，運用稅后成本Kd(1-t)。而股息的是在公司所得稅之后【例題37.1】AnequityysthasgatheredthefollowinginformationinregardtoZPZinc.Usethisinformationtocalculatetheweightedaveragecostofcapitalofthe Themarginalrateoftaxis40%Typeofcapital

Before-tax 37.1B。30X8X(140%20X11.550X15%=考點37.c：解釋在計算各種資本權重時所采用的一些替代方法，包括運用公司的目價值計算的權重來代替。此外，公司還可以使用行業(yè)的平均資本結(jié)構作為所分析公司的目標資本結(jié)構。在計算各種資本占總資本的時，企業(yè)一般不使用賬面價值作為計算的依據(jù)，因為賬面價值記錄的是歷史的價值，不能確切地反映當前的資本結(jié)構?！纠}37.2】ThefollowinginformationpertainstoBerlanIncanditscompetitor otBerlan otBookvalueofBookvalueofshareholders’MarketvalueofMarketvalueofWhichofthefollowingwouldbetheleastcorrectmethodtoestimatetheweightfordebt(Wd)tobeusedinBerlanInc’scostofcapitalestimation?UsetargetD/EtoUsebookvalueofdebttoUseCot’smarketvalueofdebtto考 37.d：解釋如何運用邊際資本成本和投資機會曲線確定最優(yōu)資本預算/的增后續(xù)投資項目的內(nèi)部收益率會降低。所以投資機會曲線是一條向下傾斜的曲線。邊邊投資機成合適的資本預 新募37.3】WhichofthefollowingstatementisleastlikelytobeTheweightedaveragecostofcapitalshouldbeusedastheprojectdiscountrateonlyiftheprojecthasthesamelevelofriskasthefirm.Theinvestmentopportunityscheduleisobtainedbyrangingthefirm’spotentialprojectsfromthehighesttothelowestnetpresentvalue.Theamountoftheoptimalcapitalbudgetcanbeobtainedbytheintersectionoftheinvestmentopportunityschedulewiththemarginalcostofcapital.考 37.e：解釋邊際資本成本在確定項目凈現(xiàn)值時的作用將公司的平均資本成本作為項目的貼現(xiàn)率，要滿足兩個條件考 37.f：運用到期收益率法 法來計算并闡釋固定利率成本debt： 稅后成本=利率-所得稅的節(jié)約=Kd-Kdt=Kd(1-對于新或者在市場上公開的債券，可采用到期收益率（YTM。到期收益率隨對于沒有在市場的債券，可以用法來計算成本。首先尋找與公司37.4】WhichofthefollowingstatementisleastlikelytobeTheyieldtomaturitymethodofestimatingafirm’scostofdebtassumesthattheinvestorwillholdthebondtillmaturity.Adebtratingapproachcanbeusedtoestimateafirm’scostofdebtifreliablemarketpricesforthefirm’sdebtarenotavailable.Usingthedebtratingapproach,thefirm’scostofdebtisestimatedusingthecouponrateonthefirm’sdebtadjustedforthemostrecentcreditratingonthefirm’sdebt.考點37.g：計算并闡釋不可回購、且不可轉(zhuǎn)換的優(yōu)先股成本。從公司要求的投資收益率就等于公司的優(yōu)先股成本（costofpreferredstock。其計算Kps=考點37.h：利用資本資產(chǎn)定價模型、股利貼現(xiàn)模型和債券收益率加風險溢價法資本資產(chǎn)定價模型（thecapitalassetpricingmodelKcs=rRF+β[E(rM)-E(rM-riskpremium，β為對應的beta系數(shù)。股利貼現(xiàn)模型（dividenddiscountmodel）：如果預期公司的股利以固定比率g增長，剛 =D1+g=DO(1+g)+ g=（留存比例）(ROE（1股息支付率債券收益率加風險溢價法（bondyieldplusriskpremium）：分析師通常以長期債券的成考點37.i：計算并闡釋項目的和資本成本對于融資成本的確定，一般采用資本資產(chǎn)定價模型，但是單個項目β值的計算和公司β值的計算存在很大的差異。公司是公開的，可以采用的收益率來求解公司的β值，而單個項目沒有對應的或者其他，也就缺少直接計算單個項目β值的后根據(jù)該公司的β值來推算項目的β值。這首先保證了單個項目所的商業(yè)風險和單一經(jīng)的β值，也稱為資產(chǎn)的p值（assetbeta。計算為： = Equty1+((1-t)E其中D?E代表單一經(jīng)營公司的負債股權比例，t是公司的稅率。βAsset表示公司不存在杠桿時，經(jīng)營該項目所的系統(tǒng)風險。βEquity表示公司存在杠桿時，公司所的系統(tǒng)風險，通常可以根據(jù)公司市場的歷史收益率數(shù)據(jù)得到。杠桿化（re-lever）：在單一經(jīng)營公司βAsset的基礎上，根據(jù)βproject。計算為 =

) Asset[1+(1- E后加上其他資本的融資成本，根據(jù)各種資本在總資本中的，可以計算該項目的平均資本成本。具體計算過程可見例題37.5。【例題】panyhasannouncedthatitnstofinanceanprojectof$100millionwith$50millionnewofferingof10-yeardebtwithinterestrateof8%andtheremainderwithanequityoffering.Apubliclytraded calledABCoperatesonlyinthebusinessthatissimilartotheproject.CalculatetheassetbetaofABC,equitybetaandWACCoftheproject.ABC’sequity Corporatetax 37.5 $450 $1,200Risk-rateof 4.25Equityrisk 4.82

= 1+((1-37.5%)$450

=計算項目的βProject，即杠桿化

=1.051+(1-37.5%)

=Kcs=4.25%+1.71x4.82%=WACC=50%[8%x(1-37.5%)]+50%x12.49%=考點37.j：解釋在估計位于發(fā)展中國家的公司的股權資本成本時用的國家的權益風險溢價Kcs=rRF+β[E(rM)-rRF+ 據(jù)CAPM模型合理地估計發(fā)展中國家的權益成本?！纠}37.6】Joseph,CFAisanystwithanassetmanagementfirmandheiscurrentlyreviewinga calledAmericanHoldings.AmericanhasannouncedthatitnstofinanceanArgentineanprojectof$100millionwithan$80millionnewofferingof10-yeardebtandtheremainderwithanequityoffering.InformationonAmericanandArgentinaisgiveninthetablebelow. ernment’s10-year

9.5U.S.10-yearTreasurybond 4.5 ArgentinaMervalstockindex Argentinadollar-denominated10-yearbond

4028Usingtheinformationinthetable,calculatethecountryriskpremiumfor37.6C。CRP(9.54.5%x40%=7.14%考點37.k：描述邊際資本成本曲線，解釋其關于額本向上傾斜的原因，并points化時的總?cè)谫Y額?？梢愿鶕?jù)以下計算：

panyAhasatargetcapitalstructureof60%equityand40%debt.Thefinancingcostforthis isshowninthefollowingfigure.Costofeq$0to$0Costofeq$0to$0to$100to$199toBiggerthanBiggerthan間斷點debt>100=40%=$250間斷點equity>200=60%=$333

debt>200=

=$500間斷點equity>400=60%=$667 $0~$0~$0~$250~$150~$100~$333~$200~$133~$500~$300~$200~考點37.l：解釋并演示成本正確的處理方法cost這個費用的比例很高，通常達到權益資本融資規(guī)模的2%-7%。成本的存在會增加項目這是CFA認為的正確的核算成本的方法。【例題】panyAisconsideringaprojectthatrequirea$200,000cashoutlayandisexpectedtoproducecashflowof$100,000fornextthreeyears.CalculatetheNPVofthisprojectwiththeinformationshownasfollows.Targetcapitalstructure:50%debt,50%Currentsharepriceis$18pershare,expecteddividednextyearis$1pershare,expectedgrowthrateis5%;Costofdebtis6%,taxrateis35%;Flotationrateis5%.稅后成本=6%X(1—35%)權益成本$185%WACC=50%X3.9%+50%X10.56%==$200,000X50X5%=NPV=-$200,000-$5,000+(1+

(1+

(1+=稅后成本=6%X(1-35%)權益成本$18(155WACC=50%X3.9%+50%X10.85%=NPV=-$200,000+$100,000

=(1+ (1+

(1+財務杠桿的測度Measuresof考點38.a：定義并解釋杠桿、商業(yè)風險、銷售風險、經(jīng)營風險和財務風險，并杠桿（leverage：在本節(jié)中，對杠桿的定義是指一個公司所擁有的固定成本，這些固比的。司高營，定成高么ogrg銷售風險 Risk）：公司商品或服務的銷售數(shù)量和價格的不確定性考 38.b：計算并闡釋公司的經(jīng)營杠桿，財務杠桿和總杠桿DOL=percentagechangeinEBIT=?EBIT?EBIT= Q(P-V) S-TVCpercentagechangein Q(P-V)- S-TVC-其中Q為銷售量，P為，V為每單位產(chǎn)品的變動成本，F(xiàn)為固定成本，S為銷售收入，TVC為變動成本總額。售額達到盈虧臨界點時，經(jīng)營杠桿系數(shù)趨近于無窮大。可參見例題38.1?！纠}38.1】Thefollowinginformationisaboutthecoststructureoftheone ,thepriceofperunitis$10,thevariancecostofperunitis$2,andthetotalfixedoperatingcostsare$500,000.Ifthe ’outputchangedfrom100,000unitsto110,000units,calculatetheDOLofthis underdifferentnumberofoutput.至38萬。LessvariableLessfixed 在實際計算DOL時，通常使用推導，即DOL=Q(P-V)Q(P-V)-DOL@100,000units 100,000($10-100,000($10-$2)-$500,000=DOL@110,000units 110,000($10-110,000($10-$2)-$500,000=當銷量為100,000單位時，公司的經(jīng)營杠桿為2.76，即銷售量發(fā)生1%的變化，營業(yè)利潤同一方向發(fā)生2.67%的變化。而當銷量為110,000時，公司的經(jīng)營杠桿為2.32，即銷售量發(fā)生1%的變化，營業(yè)利潤同一方向發(fā)生2.32%的變化000000010,00060量112,000162,000212,000021財務杠桿（degreeoffinancialleverageDOL）：是指企業(yè)采取借款融資所帶來 DFL=percentagechangeinEPS

EBIT-

Q(P-V)-Q(P-V)-F-【例題38.2】Thefollowinginformationisaboutthecoststructureofone ,thepriceofperunitis$10,thevariancecostofperunitis$2,andthetotalfixedoperatingcostsare$500,000,andinterestpaymentare$100,000.Ifthe ’outputchangedfrom100,000unitsto110,000units,calculatetheDFLofthis .ThencalculatetheDFLofthis wheninterestpaymentincreaseto【解答38.2】根據(jù)前一個例題的計算，在銷量為100,000單位和110,000單位的情況下，該公Selling100,000eLess 在實際計算DFL時，通常使用推導，即DFL= EBIT-DFL@$300,000 e $300,000-DFL@$380,000 e $380,000-

==當銷量為100,000單位時，公司的財務杠桿為1.5，即經(jīng)營利潤發(fā)生1%的1.5%110,000時，公司的財務杠桿為1.36，即營業(yè)利潤發(fā)生1%的變化，凈利潤同一方向發(fā)生1.36%的變Selling100,000Selling110,000eLess = =Q(P-V)-F可得：EBIT- Q(P-V)-F-DFL@$300,000 e $300,000-DFL@$380,000 e $380,000-

==DTL=percentagechangeinEPSpercentagechangeinDTL=DOLxDFL Q(P-V)- Q(P-Q(P-V)-FQ(P-V)-F- Q(P-V)-F-【例題38.3】Thefollowinginformationisaboutthecoststructureofone ,thepriceofperunitis$10,thevariancecostofperunitis$2,andthetotalfixedoperatingcostsare$500,000,andinterestpaymentare$100,000.Ifthe ’outputchangedfrom100,000unitsto110,000units,calculatetheDTLofthis Selling100,000Selling110,000LessvariableLessfixed Less 運用替代Q(P-V)，可得Q(P-V)-F-DTL@100,000units= Q(P-Q(P-V)-F-

=$1,000,000-$200,000=DTL@110,000units Q(P-Q(P-V)-F-

$1,100,000-$220,000=運用替代DTL=DOLxDFL，也可得DTL@100,000units=DOLxDFL=2.67x1.50=4DTL@110,000units=DOLxDFL=2.32x1.36=3.16即銷售數(shù)量發(fā)生1%的變化，凈利潤同一方向發(fā)生3.16%的變化?？?38.c：描述財務杠桿對公司凈利潤和凈資產(chǎn)收益率的影響潤較少，凈資產(chǎn)收益率仍可能比較高。下面用例題38.4來說明：【例題38.4Assumethattherearetwo AandB.Ahas$750,000inassetsthatarefinancedwith100%equity.Balsohas$750,000inasset,butfinancedwith50%equityand50%debt,withinterestrateof6%.Thetaxrateforthesetwocompaniesis40%.AssumethattheinitialEBITis120,000forthesetwo calculatetheirnet eandreturnonequityifitsRBITincreaseordecreasebyEBITEBIT---ebeforeTaxesat ReturnonEBITEBITebeforeTaxesat Returnon在營業(yè)利潤相同的情況下，由于公司B采用50%的債券融資，利息支出減少了其雖然B公司的凈利潤較少，但其所有者權益也相對較少，所以公司B的凈資產(chǎn)收益率高于公司A的凈資產(chǎn)收益率。在不采用財務杠桿的條件下，當營業(yè)利潤增加10%時，公司A的凈資產(chǎn)收益率從9.6%上升10.56%，上升10%10%時，公B的凈資產(chǎn)收益率從15.6%上升到17.52%，上升了12.3%，說明財務杠桿的使用不僅能增加考點38.d：計算盈虧平衡點，并分析在不同銷售水平下的公司凈利潤?？键c38.e：計算并闡釋經(jīng)營盈虧平衡點。盈虧平衡點（breakeventyofsales）：是指公司在一定時期內(nèi)經(jīng)營恰好處于不盈時公司的凈利潤為零。盈虧平衡點的計算如下所示：

=fixedoperatingcosts+fixedfinancingcostprice-variablecostperunit經(jīng)營盈虧平衡點（operatingbreakeventyofsales在計算經(jīng)營盈虧平衡點時

fixedoperatingcostsprice-variablecostperunit【例題38.5】Thefollowinginformationisaboutthecoststructureofone ,thepriceofperunitis$5,thevariancecostofperunitis$4,andthetotalfixedoperatingcostsare$20,000,andthefixedfinancingcostsis$40,000.Calculatethebreakeventyofsalesandoperatingbreakeventyofsalesofthis

=fixedoperatingcosts+fixedfinancingcostprice-variablecostperunit=20,000+40,000=60,0005-

fixedoperatingcosts

=20,000=20,0005-收入和成本‐0909 fixed紅利和回購：基礎考點39.a：描述常規(guī)股利、特殊股利、股利、拆分和合并，以及常規(guī)股利（regulardividend）：許多公司選擇定期向股東支付股息。在和加特殊股利（extraorspecialdividends）：是指公司支付的不定期股息。例如在某些特定的條件下，公司可以支付給股東股利。處于周期性行業(yè)的公司通常采用股利（LiquidatingDividends）：股利一般只在公司停止經(jīng)營或永久性壓縮股利（stockdividends）：股利是股利的非現(xiàn)金形式，也被稱為紅股。發(fā)行 panyAhas2,000,000sharesofstockoutstanding,withacurrentpriceof$20pershare.Anditsearningspershareforthelastyearwere$1.0.Thedeclaresa20%stockdividendtoallshareholders.Aninvestorowns400sharesA.whatistheeffectofthestockdividendonthemarketpriceofstock,andwhatistheeffectofthestockdividendontheinvestor’sownershippositioninthe 【解答39.1】假設在股利前后，公司的凈收益和P/E保持不變，公司此股利對公司股BeforestockAfterstockEarningsperStockTotalShares0.02所以每股收益減少，股價也從$20降到了$16.67。的增加被股價的下降抵拆分（stocksplits）：拆股是類似于股利，公司的分割就是將原來的一股拆【例題】panyAhas2,000,000sharesofstockoutstanding,withacurrentpriceof$20pershare.Anditsearningsforthelastyearwere$1,dividendswere$0.60pershare. declaresa3-for-2stocksplit.Aninvestorowns400sharesofA.whatistheeffectofthestockdividendonthestock,andwhatistheeffectofthestockdividendontheinvestor’sownershippositioninthe BeforestockAfterstockSharesStockEarningsperDividendperDividendTotalmarketShares合并（reversestocksplits）：合并與分割相反，公司的合并就是將原來應增加了每股凈資產(chǎn)和每股收益。因此當合并時，每股價格就會對應上升。數(shù)公司股利方案對財務比率的影響：考點39.b：描述股利支付的時間表，包括股利宣布日、除權除息日、股權登記股利宣布 除權 股權登記 股利支付1 11 13 30股利宣布日 date）：董事會決定如何分配股利的公告日期除權除息日（ex-dividenddate）：是在價格中不包含股息的第一天。投資者在“除股利支付日 date）：股息正式給股東之日考點39.c：比較各種回購方法回購（sharerepurchase）：是指上市公司利用現(xiàn)金等方式，從市場上購回本但在絕大多數(shù)情況下，公司將回購的作為庫存股（Treasurystock）保留，不再屬于發(fā)股份回購的方式：在公開市場上（Buyintheopenmarket）：這種回購的方法是最常見的，公以固定價格回購固定數(shù)量的Buybackafixednumberofsharesatafixedprice）：荷蘭式拍賣回購（DutchAuction）：此種方式的回購在回購價格確定方面給予公匯總所有股東提交的價格和數(shù)量，確定此次回購的“價格--數(shù)量曲線”，并根據(jù)實直接協(xié)議回購（Repurchasebydirectnegotiation）：場外協(xié)議收購是指公司考點39.d：計算并比較下列不同融資方式下回購對每股凈收益的影響：1） 【例題】panyAhas5,000,000sharesofstockoutstanding,withacurrentpriceof$60pershare.Anditsnet eis$50,000,000.The nstorepurchaseitsstocksinthepriceof$70with$60,000,000cashinthemarket.CalculatetheeffectofthisrepurchasenontheEPSofthe 【解答39.3】在回購前：EPS=

=在回購后：在外的流通股=5,000,000-$60,000,000=EPS=

= panyBhas10,00,000sharesofstockoutstanding,withacurrentpriceof$50pershare.Andits eis$50,000,000. nsto$15,000,000thatitwillusetorepurchase300,000shares.Iftheafter-taxcostofborrowingis8%.CalculatetheeffectofthisrepurchasenontheEPSof.Andiftheafter-taxcostofborrowingisincreasefrom8%to16%,whatistheeffectofthisrepurchasenontheEPSofthe 回購前：EPS=

= Earningyield =股 在回購后：在外的流通股=10,000,000-300,000=$50,000,000$15,000,000X8%=EPS=

=在回購后：在外的流通股=10,000,000-300,000=$50,000,000$15,000,000X16%=EPS=

= 股收益。而當運用借款對進行回購時，每股收益可能增大或者減小。這取決于率為8%，小于earningyield時，公司回購后的每股收益增大；而當借款利率為16%，大于earningyield時，公司回購后的每股收益減小?？键c39.e：計算回購對公司每股凈值的影響【例題39.5】Theinformation AandBisshowninthefollowing ABShareStockStockBook39.5BVPS：ABVPS=$150,000,000/10,000,000=BBVPS$350,000,000/10,000,000=：$5,000,000?$25回購后在外的（A&B公司：10,000,000-200,000==B公司的BV=$350,000,000-$5,000,000=$345,000,000BVPS：ABVPS=$145,000,000/9,800,000=14.80B公司的BVPS=$345,000,000/9,800,000=35.20ABVPS減少，BBVPS增加。這主要取決考點39.f：解釋在同等情況下，為什么相同數(shù)量的現(xiàn)金股利和回購對股東響相同。下面通過例題39.6來證明這一觀點。【例題】panyAhas5,000,000sharesofstockoutstanding,withacurrentpriceof$60pershare.Anditsnet eis$50,000,000.TheboardofDirectorsisconsideringtwoalternativesfordistributingthe30%ofthenet etotheinvestors.PayacashRepurchaseitsstocksinthepriceofWhatistheeffectofthesestwodecisiononwealthof ’$50,000,000X

=$3per現(xiàn)金股利后 市場價值=5,000,000X$60-$50,000,000X30%=$57per股東的每股價值=$3$57：$50,000,000X30=回購后在外的（A&B公司：5,000,000-250,000=回購后市場總價值5,000,000X$60$50,000,000X30%=回購后每場價值=$285,000,000/4,750,000=營運資本管考點40.a：描述公司主要和次要的流動性來源，以及影響公司流動性頭寸的因次要流動性來源（secondarysourcesofliquidity主要來自于公司短期或者長期資產(chǎn)考 40.b：比較一個公司與同類公司的流動性測度

速動比例＝現(xiàn)金比例 ratio）：在衡量時只包括現(xiàn)金和其他流動性很強的短期投資

turnover

應收賬款回收期（numberofdaysofreceivable）365

turnover

turnover

考點40.c：運用公司的營運周期和周轉(zhuǎn)周期來評估其資本運營效率，并與同周轉(zhuǎn)周期（cashconversioncycleornetoperatingcycle）：是指從公司支付原材料 ＝【例題40.1】Giventhefollowinginformation,calculatetheoperatingandnetoperatingcyclefor CostofgoodsBeginningEndingAccountsOperatingcycleNetoperating3 10051days10051days3))＝＝$14,000$210,000$10,500＝)＝＝2427＝51＝＝5148＝3考 40.d：解釋不同類型的現(xiàn)金流對公司每日現(xiàn)金凈頭寸的影響考點40.e計算并闡釋各種的可比收益率比較投資組合收益率和標準利率，票面價值折現(xiàn)率＝貼現(xiàn)收益率（discount-basisyield貼現(xiàn)收益率＝面值－格 收益率（moneymarket貼現(xiàn)收益率＝面值－格 貼現(xiàn)收益率＝面值－