從年報(bào)中看理財(cái)市場(chǎng)的趨勢(shì)與展望

3年2月7日，銀行理財(cái)業(yè)登記托管中心發(fā)布上年銀行理財(cái)年報(bào)，2年理財(cái)市場(chǎng)總規(guī)模5萬(wàn)億元，同比下跌%，較2年中環(huán)比下跌%。此次理財(cái)年報(bào)中有哪些重點(diǎn)信息值得關(guān)注？又能反映理財(cái)市場(chǎng)哪些趨勢(shì)變化？我們將在下文中對(duì)理財(cái)年報(bào)中的重要內(nèi)容進(jìn)行分析，并對(duì)3年理財(cái)市場(chǎng)進(jìn)行展望。▍凈值化元年理財(cái)市場(chǎng)表現(xiàn)如何？存續(xù)規(guī)模上，2年底理財(cái)市場(chǎng)總規(guī)模5萬(wàn)億元，受贖回潮影響，同環(huán)比均出現(xiàn)回落，其中理財(cái)子公募是市場(chǎng)主力。2年1月中旬開始，對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和疫情開放的預(yù)期推動(dòng)債市轉(zhuǎn)熊，理財(cái)產(chǎn)品收益率大幅回落催化贖回進(jìn)一步放大債市波動(dòng)，理財(cái)與債市間逐漸形成負(fù)向的循環(huán)反饋。2年末，理財(cái)市場(chǎng)存量總規(guī)模5萬(wàn)億元，環(huán)比下跌%，同比下跌%（我們?cè)凇秱芯劢瓜盗?2016——理財(cái)贖回是否已經(jīng)退潮？》（--））中測(cè)算值為1億元）。從結(jié)構(gòu)上看，公募產(chǎn)品占理財(cái)市場(chǎng)總規(guī)模的%，與往年同期水平相當(dāng)；其中理財(cái)子公募的比重自1年后持續(xù)上升，當(dāng)時(shí)占市場(chǎng)總規(guī)模的%，主要原因是各大銀行逐步將直屬理財(cái)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)入理財(cái)子。圖：理財(cái)市存續(xù)模（億） 圖：不同類理財(cái)品存規(guī)統(tǒng)計(jì)（億元）理財(cái)產(chǎn)品續(xù)規(guī):全場(chǎng)總量 環(huán)比增速 1 2 1 2.0.0.0.0.0.0.0.0

.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%212122121221221212

.0.0.0.0.0.0

銀行公募理財(cái)子公募銀行私募理財(cái)子私募資料來(lái)：銀理財(cái)?shù)怯浌苄模?資料來(lái)：銀理財(cái)?shù)怯浌苄模顿Y性質(zhì)上，純固收類產(chǎn)品仍是理財(cái)?shù)幕颈P，占比高達(dá)0，混合類產(chǎn)品規(guī)模進(jìn)一步回落。截至2年末，固定收益類理財(cái)存量3萬(wàn)億元，規(guī)模環(huán)比回落但占比持續(xù)上升至%，混合類產(chǎn)品規(guī)模占比則由于權(quán)益市場(chǎng)全年表現(xiàn)不佳跌至%。222年3月，理財(cái)市場(chǎng)同樣出現(xiàn)規(guī)模萎縮，其原因主要是同期權(quán)益市場(chǎng)的大幅波動(dòng)，由于混合類和權(quán)益類產(chǎn)品規(guī)模相對(duì)有限，理財(cái)市場(chǎng)所受到的風(fēng)險(xiǎn)沖擊也相對(duì)較小。而純固收類產(chǎn)品是理財(cái)?shù)幕颈P，因此債市沖擊對(duì)理財(cái)市場(chǎng)的負(fù)面影響更大，體現(xiàn)為2四季度贖回潮拖累理財(cái)市場(chǎng)全年的表現(xiàn)。圖：不同投性質(zhì)財(cái)產(chǎn)規(guī)占比統(tǒng)計(jì) 圖：2年各月財(cái)產(chǎn)品模計(jì) 固定收類 混合類 權(quán)益類 商品及融衍品類

測(cè)算規(guī)（萬(wàn)元） 環(huán)比增速，右軸）

.0.0.0.0.0.0.0.0

.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%資料來(lái)：銀理財(cái)?shù)怯浌苄模?資料來(lái)：銀理財(cái)?shù)怯浌苄?，普?biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，雖然贖回潮對(duì)理財(cái)規(guī)模影響顯著，但市場(chǎng)凈值化轉(zhuǎn)型已基本完成。222年作為資管新規(guī)后理財(cái)凈值化元年，雖然凈值產(chǎn)品規(guī)模有所回落，但數(shù)據(jù)顯示市場(chǎng)凈值化轉(zhuǎn)型已基本完成。截至2年末，凈值型理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模0萬(wàn)億元，占比達(dá)%，較上年同期9.9%實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步上漲。圖：理財(cái)市凈值產(chǎn)品模占比（億元） 凈值型 非凈值型 占比（軸）.0.0.0.0.0.0.0.0

2 1 2 2 1 2 1

資料來(lái)：銀理財(cái)?shù)怯浌苄?，運(yùn)作模式上，開放式產(chǎn)品仍為主導(dǎo)，封閉式規(guī)模占比和期限小幅上升。截至2年末，理財(cái)市場(chǎng)中開放式產(chǎn)品存量7萬(wàn)億元，規(guī)模占比%。封閉式產(chǎn)品存量萬(wàn)億元，規(guī)模占比%，環(huán)比上升s。期限結(jié)構(gòu)方面，2年末所有封閉式產(chǎn)品加權(quán)平均期限8天，同比增加8天，環(huán)比增加5天。圖：不同運(yùn)模式財(cái)產(chǎn)規(guī)占比統(tǒng)計(jì) 圖：封閉式財(cái)產(chǎn)加權(quán)均限情況

開放式品 封閉式品

0

封閉產(chǎn)加權(quán)均期（天）年以上封式產(chǎn)余額比（軸

.%.%.%.%.%.%.%.%.%資料來(lái)：銀理財(cái)?shù)怯浌苄模?資料來(lái)：銀理財(cái)?shù)怯浌苄模L(fēng)險(xiǎn)收益上，2年理財(cái)加權(quán)平均年化收益率為，收益率大幅回落的同時(shí)杠桿率小幅上漲。截至2年末，受底層債券資產(chǎn)價(jià)格回落影響，理財(cái)市場(chǎng)加權(quán)平均年化收益率%，較年中環(huán)比下降s，同比下降s。各大機(jī)構(gòu)為應(yīng)對(duì)贖回被迫拋售大量現(xiàn)券資產(chǎn)，投資資產(chǎn)規(guī)模回落伴隨負(fù)債上升，截至2年末理財(cái)市場(chǎng)杠桿率18.2%，同比上升s。圖：理財(cái)市加權(quán)均年收率情況 圖：理財(cái)市杠桿情況 加權(quán)平收益率 杠桿率.%.%.%.%.%.%.%

.%.%.%.%.%.%.%.%資料來(lái)：銀理財(cái)?shù)怯浌苄模?資料來(lái)：銀理財(cái)?shù)怯浌苄?，▍理?cái)年報(bào)反映了市場(chǎng)哪些變化趨勢(shì)？趨勢(shì)一：理財(cái)子成為絕對(duì)主力，銀行機(jī)構(gòu)持續(xù)壓縮直屬理財(cái)，目前國(guó)有行和股份行已基本完成理財(cái)遷移，預(yù)計(jì)后續(xù)存量規(guī)模將穩(wěn)定回落，理財(cái)子未來(lái)增速也可能放緩。218年9月，《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》正式實(shí)施，其中規(guī)定“商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)通過(guò)具有獨(dú)立法人地位的子公司開展理財(cái)業(yè)務(wù)”，同時(shí)伴隨資管新規(guī)后銀行通過(guò)短期理財(cái)形成資金池再投資長(zhǎng)期資產(chǎn)獲得期限利差的違規(guī)操作被嚴(yán)格限制，各大銀行開始陸續(xù)分批將直屬理財(cái)劃轉(zhuǎn)至理財(cái)子。從規(guī)模上看，國(guó)有銀行的理財(cái)遷移在2年初已基本成，股份銀行的理財(cái)遷移則集中在本輪周期內(nèi)，體現(xiàn)為2年末同比增速的超量下跌城商行和農(nóng)商行則受資質(zhì)和體量限制，理財(cái)子成立數(shù)量較少，理財(cái)遷移進(jìn)程相對(duì)緩慢。截至2年末，國(guó)有行、股份行、城商行、農(nóng)商行、理財(cái)公司存量理財(cái)產(chǎn)品存量分別2、0.88、5、9和4萬(wàn)億元，規(guī)模占比分別為%、%、%、%和8.4%?？紤]到國(guó)有行和股份行目前的理財(cái)存量均不足萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)后續(xù)趨勢(shì)穩(wěn)定回落，理財(cái)子遷移增長(zhǎng)紅利消退，未來(lái)增量將主要依靠市場(chǎng)規(guī)模的實(shí)際擴(kuò)張。圖：不同機(jī)構(gòu)財(cái)存規(guī)模比統(tǒng)計(jì) 圖：不同機(jī)構(gòu)財(cái)存規(guī)模速情況萬(wàn)億） 國(guó)有行股份行城商行農(nóng)商行理財(cái)公司

1 21 2環(huán)比增速右）50國(guó)有行 股份行 城商行 農(nóng)商行理財(cái)公

資料來(lái)：銀理財(cái)?shù)怯浌苄模?資料來(lái)：銀理財(cái)?shù)怯浌苄模厔?shì)二：理財(cái)機(jī)構(gòu)券種配置趨于審慎，債券及公募基金遭到大規(guī)模拋售，其中信用債減持幅度最大，同時(shí)機(jī)構(gòu)對(duì)現(xiàn)金存款需求大幅上升，而非標(biāo)配置意愿仍在低位。債券、同業(yè)存單和以債基為主的公募基金減持規(guī)模最大，截至2年末，上述三類資產(chǎn)規(guī)模分別為4、2和1.80萬(wàn)億元，較年中環(huán)比分別減持、8和0.42萬(wàn)億元。債券類資產(chǎn)中，信用債減持幅度較利率債和同業(yè)存單更大，主要原因是2月央行推動(dòng)資金面利率寬松，部分被拋售的利率債和存單由于流動(dòng)性和資質(zhì)優(yōu)勢(shì)被回購(gòu)，而機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)成本更高的信用債偏好修復(fù)緩慢。同時(shí)為應(yīng)對(duì)未來(lái)潛在贖回，機(jī)構(gòu)對(duì)現(xiàn)金存款的預(yù)防性需求大幅上升，現(xiàn)金及銀行存款、拆放同業(yè)及買入返售環(huán)比分別增持3和0萬(wàn)億元此外，理財(cái)機(jī)構(gòu)對(duì)非標(biāo)資產(chǎn)配置仍較為有限，2年末存量規(guī)模0萬(wàn)億元，環(huán)比減持0.28萬(wàn)億元。圖：理財(cái)資金資券配置況 利率債 信用債 同業(yè)存單現(xiàn)金及行存款 非標(biāo)資產(chǎn) 公募基金權(quán)益資產(chǎn) 拆放同及買返售 其他

2 1 2 2 1 2 1 2資料來(lái)：銀理財(cái)?shù)怯浌苄?，趨?shì)三：投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好趨于保守，推動(dòng)存續(xù)理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)出現(xiàn)回落。理財(cái)凈值化后投資者需要自負(fù)產(chǎn)品盈虧，對(duì)產(chǎn)品的需求也逐漸由追求收益向保證穩(wěn)定切換。而222年四季度理財(cái)市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)加劇了這一轉(zhuǎn)化，保守和穩(wěn)健型投資者規(guī)模占比有所上升。截至2年末，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)偏好分類的一至五級(jí)投資者占比分別為%、3.44%、28.72%、1.1%和%。投資者的偏好變化也導(dǎo)致機(jī)構(gòu)產(chǎn)品發(fā)行端的風(fēng)險(xiǎn)降級(jí)，截至2年末，理財(cái)市場(chǎng)低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品存量規(guī)模4萬(wàn)億元，環(huán)比上漲2萬(wàn)億元，占比%，而中低風(fēng)險(xiǎn)至高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品規(guī)模則出現(xiàn)不同程度回落。圖：理財(cái)市場(chǎng)同類投資占比統(tǒng)計(jì) 圖：不同風(fēng)險(xiǎn)級(jí)理產(chǎn)品模占比計(jì) 0 1

低風(fēng)險(xiǎn) 中低風(fēng)險(xiǎn) 中風(fēng)險(xiǎn) 中高風(fēng)險(xiǎn) 高風(fēng)險(xiǎn).%.%.%.%.%.%.%.%.%.%

2 1 2 1 2資料來(lái)：銀理財(cái)?shù)怯浌苄模?資料來(lái)：銀理財(cái)?shù)怯浌苄?，趨?shì)三：現(xiàn)金管理類產(chǎn)品規(guī)模下降，新規(guī)落地后收益優(yōu)勢(shì)逐漸回落，未來(lái)或與貨基持平。1年6月，銀保監(jiān)會(huì)與央行聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》，對(duì)現(xiàn)金理財(cái)產(chǎn)品的投資范圍、投資集中度、流動(dòng)性、杠桿率等多個(gè)方面提出監(jiān)管要求，此后現(xiàn)金理財(cái)存續(xù)規(guī)模持續(xù)收縮，收益率也逐步向貨基產(chǎn)品看齊。年末，現(xiàn)金理財(cái)整改過(guò)渡期正式結(jié)束，現(xiàn)金理財(cái)存量規(guī)模6萬(wàn)億元，在開放式產(chǎn)品中占比%。收益率來(lái)看，22Q3后銀行現(xiàn)金理財(cái)季末7日年化收益率較貨基市場(chǎng)加權(quán)收益率的超額優(yōu)勢(shì)已逐漸減小，國(guó)有行現(xiàn)金理財(cái)目前已基本與同類貨基產(chǎn)品持平。圖：銀行現(xiàn)金財(cái)和基加季末7日年收益率 貨基加權(quán) 國(guó)有行 股份行 城農(nóng)商行.%.%.%.%.%.%.%.%.%

Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4趨勢(shì)四：機(jī)構(gòu)積極布局創(chuàng)新型養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品，2年下半年產(chǎn)品規(guī)模持續(xù)上漲，以封閉式固收類長(zhǎng)期限產(chǎn)品為主。2年4月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展意見(jiàn)》，個(gè)人養(yǎng)老金將實(shí)行個(gè)人賬戶制度，居民可自主購(gòu)買符合規(guī)定的銀行理財(cái)、儲(chǔ)蓄存款、商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、公募基金等金融產(chǎn)品。養(yǎng)老金的準(zhǔn)入為理財(cái)市場(chǎng)未來(lái)擴(kuò)張?zhí)峁┝藵撛诘脑隽抠Y金，各家理財(cái)公司也紛紛開始布局此類創(chuàng)新產(chǎn)品。截至3年2月4日，已有0家理財(cái)子累計(jì)發(fā)行9只養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品，存續(xù)總規(guī)模7億元。其中大部分產(chǎn)品偏好穩(wěn)健，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)集中在R，且以短期封閉式凈值型產(chǎn)品為主。投資性質(zhì)上，大部分產(chǎn)品以純債投資為主，策略上向高資質(zhì)、穩(wěn)收益類產(chǎn)品集中，整體收益較為穩(wěn)定，回撤波動(dòng)較小。期限結(jié)構(gòu)上，由于養(yǎng)老金退休后方可取用，養(yǎng)老理財(cái)也對(duì)應(yīng)以長(zhǎng)期限產(chǎn)品發(fā)行為主，市場(chǎng)加權(quán)平均期限9年。表：2年以來(lái)老理財(cái)品行情存續(xù)規(guī)模理財(cái)公司

（億元

加權(quán)平均年化收益率 加權(quán)平均最大回撤 期限（年） 產(chǎn)品類型 投資性質(zhì)貝萊德建貝萊德建.5.%.%封閉式值型混合類工銀理財(cái).9.%.%5封閉式值型固定收類光大理財(cái).0.%.%5封閉式值型混合類建信理財(cái).7.%.%5封閉式值型固定收類交銀理財(cái).0.%.%5封閉式值型固定收類農(nóng)銀理財(cái).0.%.%5封閉式值型固定收類興銀理財(cái).4.%.%5封閉式值型固定收類、合類招銀理財(cái).3.%.%5封閉式值型固定收類、合類中銀理財(cái).9.%.%5封閉式值型固定收類中郵理財(cái).0.%.%5封閉式值型固定收類合計(jì).7.%.%資料來(lái)：普標(biāo)準(zhǔn)趨勢(shì)五：響應(yīng)政策號(hào)召，理財(cái)加大對(duì)疫情防控、鄉(xiāng)村振興等專項(xiàng)債券投資力度，G、公益慈善等主題產(chǎn)品規(guī)模擴(kuò)張。作為市場(chǎng)規(guī)模最大的資管產(chǎn)品，理財(cái)產(chǎn)品也積極響應(yīng)國(guó)家政策號(hào)召，充分發(fā)揮資金優(yōu)化配置功能，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。截至年末，理財(cái)資金向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)融資規(guī)模約2萬(wàn)億元，投資綠色債券規(guī)模0億元，投資疫情防控、鄉(xiāng)村振興、扶貧等專項(xiàng)債券規(guī)模0億元。此外，理財(cái)市場(chǎng)全年累計(jì)發(fā)行G主題產(chǎn)品10只，存續(xù)規(guī)模4億元，同比增長(zhǎng)%。▍承前啟后：未來(lái)理財(cái)市場(chǎng)配置展望展望一：贖回風(fēng)險(xiǎn)企穩(wěn)有望引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金回流破凈率指標(biāo)顯示贖回潮風(fēng)險(xiǎn)正持續(xù)回落，前期風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品集中到期伴隨機(jī)構(gòu)新發(fā)特定產(chǎn)品滿足市場(chǎng)穩(wěn)健需求，中長(zhǎng)期資金有望逐步回流理財(cái)市場(chǎng)。截至3年2月4日，理財(cái)市場(chǎng)存量破凈產(chǎn)品8只，破凈率%較12月%峰值大幅回落，其中3.6%的產(chǎn)品也將于三季度前集中到期。另一方面，理財(cái)機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品集中到期后輕裝上陣，以攤余成本法、混合估值法等具有低波優(yōu)勢(shì)的估值方法為賣點(diǎn)，推出了一系列產(chǎn)品迎合市場(chǎng)投資者贖回潮后對(duì)穩(wěn)定收益的需求。截至目前，理財(cái)市場(chǎng)各大機(jī)構(gòu)1月、2月新發(fā)產(chǎn)品募集金額分別為4和13.98億元，考慮春節(jié)因素后的綜合表現(xiàn)顯著優(yōu)于2月。向前看，風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的兌付清空為機(jī)構(gòu)新發(fā)產(chǎn)品提供增量空間，針對(duì)穩(wěn)健需求的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品相繼出臺(tái)，前期流出理財(cái)?shù)馁Y金中長(zhǎng)期有望逐步回流理財(cái)市場(chǎng)。圖：理財(cái)市場(chǎng)凈產(chǎn)數(shù)量占比 圖：2年2月以來(lái)不構(gòu)新發(fā)財(cái)產(chǎn)規(guī)模萬(wàn)億）0

破凈產(chǎn)數(shù)量只） 占比（軸）.%.%.%.%.%-1-1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-1-2

0

股份制業(yè)銀行城市商銀農(nóng)村金機(jī)構(gòu) 理財(cái)子司資料來(lái)：普標(biāo)準(zhǔn)然而也需注意目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有趨勢(shì)性起色，信用利差顯示投資者偏好也尚未完全修復(fù)，兩會(huì)前后的政策密集期內(nèi)理財(cái)負(fù)債端仍有贖回風(fēng)險(xiǎn)，資金回流短期可能規(guī)模有限?？紤]到投資者對(duì)市場(chǎng)修復(fù)的預(yù)期往往存在滯后效應(yīng)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企穩(wěn)的認(rèn)知也尚不充分，短期內(nèi)投資者對(duì)債市及理財(cái)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)偏好難言徹底改善，部分信用利差指標(biāo)仍處于相對(duì)高位。另一方面，2月后地產(chǎn)市場(chǎng)小幅上揚(yáng)，各項(xiàng)開工指標(biāo)也基本恢復(fù)至2年平均水平，全國(guó)兩會(huì)前后市場(chǎng)對(duì)各類復(fù)蘇政策密集出臺(tái)、經(jīng)濟(jì)加快修復(fù)也有所期待。受此影響，目前投資者對(duì)債市情緒仍可能仍趨于搖擺，我們認(rèn)為對(duì)短期內(nèi)資金迅速回流不宜過(guò)分樂(lè)觀，但長(zhǎng)期價(jià)值中樞驅(qū)動(dòng)反彈下對(duì)理財(cái)修復(fù)維持看多。圖：不同券種同期國(guó)開信用利（） 圖：國(guó)債收益近期幅上（） 企業(yè)債企業(yè)債二級(jí)資本二級(jí)資本321

.0.5.0.5.0.5.0.5.0

中債國(guó)債期收率:年--1-7-1-7-3-9-5-9-5-1-7-1-6-2-8-9-2-8-4-0-1 -1 -1 -1圖：春節(jié)后商房周交面（萬(wàn)平米） 圖：高爐開工維持氣 .0.0.0.0.0.0.0

3 2 0 1234567890123456789

高爐開工（） 年均值（）.0.0.0.0.0.0展望二：投資者對(duì)理財(cái)認(rèn)知及偏好修正，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)韌性有望加強(qiáng)凈值化轉(zhuǎn)型后，個(gè)人投資者投機(jī)性需求與剛兌思維的不統(tǒng)一，導(dǎo)致理財(cái)逐漸成為市場(chǎng)波動(dòng)的放大器。凈值化轉(zhuǎn)型后，底層資產(chǎn)的價(jià)值波動(dòng)與產(chǎn)品價(jià)值高度相關(guān)，投資者也對(duì)理財(cái)產(chǎn)品提出了更高的收益要求。但另一方面，大部分居民仍將理財(cái)視為存款儲(chǔ)蓄的低風(fēng)險(xiǎn)替代產(chǎn)品，內(nèi)在剛性兌付思維尚未發(fā)生轉(zhuǎn)變。這種風(fēng)險(xiǎn)和收益兩端需求的不匹配，疊加理財(cái)市場(chǎng)個(gè)人投資者高度集中，對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的認(rèn)知和投資策略難以得到有效引導(dǎo)和一致確認(rèn)，導(dǎo)致市場(chǎng)在遭受外部沖擊時(shí)極易出現(xiàn)不理性回撤，最終放大了風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)。贖回潮客觀上推動(dòng)投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好的重新定位和理財(cái)產(chǎn)品的認(rèn)知修正，伴隨監(jiān)管機(jī)構(gòu)和從業(yè)機(jī)構(gòu)的正確引導(dǎo)，未來(lái)理財(cái)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)韌性有望得到提升。理財(cái)市場(chǎng)個(gè)人投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅回落，保守型和穩(wěn)健型投資者占比明顯增加，也側(cè)面反映了其對(duì)自負(fù)盈虧的認(rèn)知深化。理財(cái)機(jī)構(gòu)在推出各類低波產(chǎn)品的同時(shí)，也要利用此機(jī)會(huì)配合監(jiān)管機(jī)構(gòu)展開對(duì)投資者的正確引導(dǎo)和教育，進(jìn)一步轉(zhuǎn)變投資者“保本保收益”的投機(jī)性觀點(diǎn)，不斷加強(qiáng)產(chǎn)品對(duì)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)管控和對(duì)外披露機(jī)制，消除市場(chǎng)資金在面對(duì)不確定性時(shí)的顧慮因素，提升理財(cái)市場(chǎng)在未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)中的韌性。表：各類理投資數(shù)量占投資者類型

2 2 2數(shù)量（） 占比 數(shù)量（） 占比 數(shù)量（） 占比.1個(gè)人投者 .1 .% .3 .% .2%機(jī)構(gòu)投者 .8 .% .7 .% .5 .%資料來(lái)：銀理財(cái)?shù)怯浌苄?，展望三：理?cái)子將主導(dǎo)信用債配置邏輯，風(fēng)波緩解后有望筑底修復(fù)商業(yè)銀行資本充足和流動(dòng)性等監(jiān)管限制了銀行自營(yíng)對(duì)信用債的投資，理財(cái)子成為信用債市場(chǎng)的最大配置力量。以流動(dòng)性監(jiān)管為例，4年銀保監(jiān)會(huì)實(shí)施《商業(yè)銀行流動(dòng)性高風(fēng)險(xiǎn)管理辦法》，其中流動(dòng)性覆蓋指標(biāo)（LCR）要求銀行優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)與未來(lái)0內(nèi)資金凈流出量的比值不低于%。利率債中國(guó)債、政金債和地方政府債均可以足額計(jì)提入合格優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)，而信用債中除部分非金融公司債可視評(píng)級(jí)以%和的比例予以計(jì)提，其他金融債券和非標(biāo)資產(chǎn)則無(wú)法被納入優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)口徑。此外信用債風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重此前普遍為%，而國(guó)債和政金債為%，風(fēng)險(xiǎn)占用的區(qū)別也大幅限制了銀行自營(yíng)對(duì)信用債的投資，銀行理財(cái)成為信用債市場(chǎng)的最大配置力量。表：商業(yè)銀流動(dòng)監(jiān)管標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)指標(biāo) 概念 特征及標(biāo)適用于部銀，本幣監(jiān)標(biāo)為。流動(dòng)流動(dòng)性例（） 流動(dòng)性產(chǎn)流動(dòng)性債優(yōu)質(zhì)流性資產(chǎn)來(lái)0日流動(dòng)性蓋率（）的資金流出量

性資產(chǎn)負(fù)債義參官方類。適用于產(chǎn)規(guī)在0億元以的銀行監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)為；本外幣計(jì)算和監(jiān)管準(zhǔn)致。凈穩(wěn)定金比例（SF）優(yōu)質(zhì)流性資充足（QAA）

可用的定資金所的穩(wěn)金優(yōu)質(zhì)流性資產(chǎn)短現(xiàn)金出

適用于產(chǎn)規(guī)在0億元以的銀行。適用于產(chǎn)規(guī)在0億元以的銀行監(jiān)標(biāo)準(zhǔn)為。流動(dòng)性配率（） 加權(quán)資來(lái)源加權(quán)金運(yùn)用 適用于部銀，監(jiān)標(biāo)為。其他監(jiān)指標(biāo)流動(dòng)缺口核負(fù)債比、同融入例、大戶存款單一大客貸款資凈額比例、積外敞口寸占本額比例存款離度。資料來(lái)：銀監(jiān)會(huì)表：R指標(biāo)中對(duì)質(zhì)流性產(chǎn)（Q）的認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)級(jí)別 資產(chǎn)類型 納入比重現(xiàn)金超額準(zhǔn)金存款可放的定準(zhǔn)金存款流可釋的法準(zhǔn)備金風(fēng)險(xiǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)為0的主權(quán)體、行部分國(guó)組發(fā)行或保的券（債、策金融債資產(chǎn)管理公債、金債財(cái)政擔(dān)的地方府債）信用級(jí)A及以上的非融公債二級(jí)資產(chǎn)A級(jí)（不過(guò)QA的）風(fēng)險(xiǎn)權(quán)為的主權(quán)實(shí)體央及部分際組織發(fā)行擔(dān)保證券鐵道、方政府等）B級(jí)資產(chǎn)（超過(guò)QA的）信用級(jí)BB至A的非融公債

資料來(lái)：銀監(jiān)會(huì)銀行理財(cái)對(duì)信用債等較高收益的固收資產(chǎn)配置比例由08年的持續(xù)增長(zhǎng)至1年中的，022年末受到贖回潮影響回落至。資管新規(guī)后非標(biāo)通道類業(yè)務(wù)遭到嚴(yán)格整改，導(dǎo)致理財(cái)投資非標(biāo)比重大幅回落，從8年底的%降低至022年底的%，信用債配置成為理財(cái)子追求較高收益的首選替代資產(chǎn)。配置比例由218年的%持續(xù)增長(zhǎng)至1年中的%，2年末受到贖回潮影響回落至4.66%。圖：信用債配規(guī)模環(huán)比速（萬(wàn)元，軸） 圖：信用債及標(biāo)資配置例的變化 信用債模 環(huán)比增（右） 信用債 非標(biāo)資產(chǎn).0.0.0.0.0.0.0.0.0

.%.%.%.%.%.%.%向前看，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)理財(cái)子信用債配置邏輯的負(fù)面影響逐漸收束，春節(jié)后機(jī)構(gòu)已開始逐步恢復(fù)信用債買入，信用債持倉(cāng)筑底后有望迎來(lái)回調(diào)，但短期限優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品將是集中增量。長(zhǎng)期來(lái)看，理財(cái)產(chǎn)品凈值化仍是大勢(shì)所趨，風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)勢(shì)必催生機(jī)構(gòu)對(duì)高收益的需求，信用債在理財(cái)中的規(guī)模地位和承接邏輯未發(fā)生根本變化。伴隨債市風(fēng)險(xiǎn)和投資者情緒逐漸企穩(wěn)，信用債交易回歸價(jià)值中樞只是時(shí)間問(wèn)題。而CFTS現(xiàn)券交易數(shù)據(jù)顯示理子目前已開始增持信用債資產(chǎn)，春節(jié)以來(lái)截至3年2月4日累計(jì)凈買入規(guī)模達(dá)83.55億元，較2年末出現(xiàn)顯著改善。但另一方面，也需認(rèn)識(shí)到機(jī)構(gòu)對(duì)二次贖回的顧慮尚未徹底消除，因此目前信用債增持集中于流動(dòng)性較好的短期限優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品（一年期以內(nèi)），這一點(diǎn)可從理財(cái)資金一年期以內(nèi)信用債交易規(guī)模和信用債等級(jí)利差中得到證明。圖：理財(cái)子春后恢信用買入（元） 利率債 信用債 同業(yè)存單 其他0FTS圖：一年期以信用是理買入的力券（億） 圖：信用債等利差復(fù)偏慢 0

短期信債凈入 中長(zhǎng)期用債買入

.%.%.%.%.%.%

AA/AAA企債利（）//9 //9 //9

.%-1 -2 -1 -2FTS展望四：其他創(chuàng)新產(chǎn)品也值得關(guān)注，理財(cái)市場(chǎng)潛在增量空間廣闊攤余成本法、混合估值類理財(cái)穩(wěn)中求勝，有望迎合投資者震蕩行情中階段性的低波需求，但也存在期限較長(zhǎng)、對(duì)個(gè)人投資者吸引力有限等問(wèn)題。通過(guò)采用或部分采用攤余成本估值，理財(cái)產(chǎn)品在運(yùn)行中能保證凈值相對(duì)穩(wěn)定，同時(shí)封閉期管理也能減少其在債市波動(dòng)中遭遇的不理性回撤，利于投資者長(zhǎng)期持有。受此影響，近期各大銀行及理財(cái)子也集中推出了一批該類型產(chǎn)品，以迎合在震蕩行情中對(duì)凈值波動(dòng)較為敏感的投資者需求。但市場(chǎng)也必須認(rèn)識(shí)到攤余成本法估值產(chǎn)品期限較長(zhǎng)、封閉式運(yùn)營(yíng)對(duì)個(gè)人投資者吸引有限等問(wèn)題。考慮到未來(lái)凈值化產(chǎn)品仍將是市場(chǎng)主力，此類新型產(chǎn)品僅作為機(jī)構(gòu)在債市風(fēng)險(xiǎn)過(guò)渡期間的權(quán)宜替代，并非市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展方向。理財(cái)對(duì)非標(biāo)資產(chǎn)配置在資管新規(guī)后長(zhǎng)期處于低位，近期不動(dòng)產(chǎn)私募的監(jiān)管放松有望催化全新的增長(zhǎng)風(fēng)口，關(guān)注理財(cái)向此類新型產(chǎn)品的衍生拓展。2年1月，為化解地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)并推進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)進(jìn)程，央行和銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于做好當(dāng)前金融支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》（簡(jiǎn)稱“金融十六條”），鼓勵(lì)信托等資管產(chǎn)品向房地產(chǎn)提供合理金融支持。223年2月，證監(jiān)會(huì)先后設(shè)立不動(dòng)產(chǎn)私募投資基金，并提出先針對(duì)部分國(guó)家政策重點(diǎn)支持區(qū)域及人口凈流入的大城市開展房地產(chǎn)投資信托基金（RIs）試點(diǎn)。非標(biāo)資管向地產(chǎn)融資傾斜在8年后重獲政策支持，金融體系內(nèi)龐大的存量資金有望緩解地產(chǎn)資金供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)。而考慮到非標(biāo)資產(chǎn)在存量理財(cái)中的占比已處于極低水平，同時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能下此類產(chǎn)品收益前景廣闊，應(yīng)用攤余成本計(jì)價(jià)也能保證凈值穩(wěn)定，因此在信用風(fēng)險(xiǎn)合理可控的范圍內(nèi)，未來(lái)理財(cái)資金的非標(biāo)配置可能增加，關(guān)注理財(cái)向上述新類型產(chǎn)品的衍生拓展。圖：非標(biāo)向地和基投資模8年后持續(xù)落（元） 信托投資額基礎(chǔ)設(shè)施 信托投資額房地產(chǎn),.0,.0,.0,.0,.0,.0,00-3-3-9-3-9-3-9-3-9-3-9-3-9-3-9-3-9-3-9-3-9-3-9-3-9-3-9養(yǎng)老理財(cái)試點(diǎn)推行后擴(kuò)張迅速，產(chǎn)品具有期限長(zhǎng)、封閉期運(yùn)作、純債占比高、門檻低的特點(diǎn)，有望債市提供長(zhǎng)期穩(wěn)定且持續(xù)增長(zhǎng)的資金供給。養(yǎng)老理財(cái)試點(diǎn)推行后，規(guī)模得到迅速擴(kuò)張?？紤]到個(gè)人養(yǎng)老金鎖定期較長(zhǎng)，同時(shí)事關(guān)民生保障對(duì)資金的風(fēng)險(xiǎn)抗性要求較高，市場(chǎng)上發(fā)行的養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品也相應(yīng)具備了久期長(zhǎng)、封閉運(yùn)作和以債券配置為主的特點(diǎn)。我們根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前養(yǎng)老理財(cái)存續(xù)產(chǎn)品中，封閉式和純固收類的規(guī)模占比分別為%和9.16%，混合類產(chǎn)品中債券配置限額一般也設(shè)為%。此外，養(yǎng)老理財(cái)大部分產(chǎn)品期限都在-0年間，且投資門檻和手續(xù)費(fèi)用較其他產(chǎn)品更低，隨著來(lái)更多的個(gè)人養(yǎng)老金流入理財(cái)，此類新型產(chǎn)品有望為債市提供長(zhǎng)期穩(wěn)定且持續(xù)增長(zhǎng)的資金供給。.%.%圖：養(yǎng)老理財(cái)品規(guī)模 圖：養(yǎng)老理財(cái).%.%0

養(yǎng)老理財(cái)規(guī)模（億元）1 Q1Q2Q3Q4.2

純固收類占比 封閉式占比預(yù)計(jì)3上半年權(quán)益市場(chǎng)仍有一定復(fù)蘇空間，然而目前A股估值交易已趨向飽和，短期內(nèi)需要關(guān)注政策行情和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來(lái)的機(jī)會(huì)，屆時(shí)固收產(chǎn)品短期內(nèi)也存在一定配置優(yōu)勢(shì)。伴隨四季度權(quán)益市場(chǎng)的復(fù)蘇回調(diào)，2月固收產(chǎn)品的整體規(guī)模出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)。在股債蹺蹺板效應(yīng)下，固收產(chǎn)品短期的收益空間優(yōu)勢(shì)明顯，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的資金有較大吸引力。但考慮到A股四季度已充分交易前期超跌和增長(zhǎng)預(yù)期，市場(chǎng)低估值優(yōu)勢(shì)邊際遞減，進(jìn)一步增長(zhǎng)機(jī)會(huì)將取決于政策面的利好強(qiáng)度和盈利面的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，屆時(shí)固收產(chǎn)品短期內(nèi)也存在一定配置優(yōu)勢(shì)。圖：固收產(chǎn)品2年2月速擴(kuò)張 圖：A股估值已近歷中樞0

固收產(chǎn)品續(xù)數(shù)（只環(huán)比變（右）

市盈率（，TT） ggtd g1d5總結(jié)：結(jié)合理財(cái)年報(bào)中體現(xiàn)的市場(chǎng)趨勢(shì)變化，我們認(rèn)為3年上半年理財(cái)市場(chǎng)規(guī)模短期變化不大，3年下半年整體存續(xù)規(guī)模有望恢復(fù)2年中水平，屆時(shí)信用債配置規(guī)模及比例有望恢復(fù)，也會(huì)助推債市在下半年同步走強(qiáng)。短期內(nèi)投資者的偏好變化難言徹底改善，疊加兩會(huì)前后經(jīng)濟(jì)政策的密集出臺(tái)或?qū)⒁龑?dǎo)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期再度升溫，對(duì)債市及理財(cái)市場(chǎng)短期內(nèi)運(yùn)行形成震蕩影響，但中長(zhǎng)期伴隨大批風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的集中到付，投資者對(duì)理財(cái)認(rèn)知和定位得到客觀修正，我們對(duì)下半年理財(cái)市場(chǎng)規(guī)模維持看多不變，預(yù)計(jì)整體存續(xù)規(guī)模有望恢復(fù)至02年中水平，并會(huì)對(duì)債市也形成同步利好。券種配置上，理財(cái)子已成為市場(chǎng)主力，信用債市場(chǎng)在風(fēng)險(xiǎn)筑底后有望獲得理財(cái)資金持續(xù)修復(fù)的支撐并回歸價(jià)值中樞，但短期險(xiǎn)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品將是集中增量。其他產(chǎn)品中，攤余成本法、混合估值類產(chǎn)品將有效滿足投資者在市場(chǎng)震蕩過(guò)渡階段的低波需求，非標(biāo)資產(chǎn)在政策引導(dǎo)下配置比例有望修復(fù)，養(yǎng)老理財(cái)在個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展之下未來(lái)規(guī)模有望加速擴(kuò)張，此外預(yù)計(jì)上半年權(quán)益市場(chǎng)會(huì)有的回調(diào)機(jī)會(huì)，也將提升固收產(chǎn)品短期內(nèi)的配置優(yōu)勢(shì)。▍國(guó)內(nèi)宏觀高頻數(shù)據(jù)房地產(chǎn)市場(chǎng)方面，截至2月4日，0大中城市商品房成交面積累計(jì)同比下降1.09，其中一線城市累計(jì)同比下降，二線城市累計(jì)同比下降%，三線城市累計(jì)同比下降。上周整體成交面積較前一周上升%，一、二、三線城市周環(huán)比分別為-%、2.47%、2.8%。重點(diǎn)城市方面，北京、上海、深圳商品房成交面積累計(jì)同比漲跌幅分別為%、-1.25%、-3.14%。223年2月24日，央行、銀保監(jiān)會(huì)就《關(guān)于金融支持住房租賃市場(chǎng)發(fā)展的意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》公開征求意見(jiàn)，支持發(fā)放住房賃經(jīng)營(yíng)性款。住房租企業(yè)經(jīng)營(yíng)有產(chǎn)權(quán)長(zhǎng)期賃住房的住房經(jīng)營(yíng)貸的限長(zhǎng)超過(guò)20年貸額則上超物評(píng)價(jià)的8，可用置物前開建設(shè)款。航運(yùn)指數(shù)方面，截至2月4日，BDI指數(shù)上升，收3點(diǎn)。CDFI指數(shù)上升4%。波羅的海干散貨指數(shù)結(jié)束七周連跌，達(dá)逾一個(gè)月來(lái)最高位。主要原因?yàn)楦餍痛枨蠓磸?，海岬型、巴拿馬型、超靈便型船運(yùn)價(jià)指數(shù)本周環(huán)比均達(dá)%以上，海運(yùn)市場(chǎng)有所恢復(fù)。圖：房地產(chǎn)成量同增速 圖：住宅價(jià)格比增速大中城市品房均成面積萬(wàn)平方同比增長(zhǎng)右軸）%--1-3-5-7-9-1-1-3-5-7-9-1-1-3-5-7-9-1-1

06420個(gè)大中城新建品住價(jià)格數(shù)環(huán)比%個(gè)大中城新建品住價(jià)格數(shù)當(dāng)月同比% 同比上漲市數(shù)同下跌市數(shù)右）個(gè)0--1-3-5-7-9-1-1-3-5-7-9-1-1圖：主要航運(yùn)數(shù) 圖：BI同比與口同比0

BFI:綜合數(shù)波羅的海散貨數(shù)FI:綜合指數(shù)右)

//2/4/6/8/0/2/2/4/6/8/0/2/2

0

BFI:綜合數(shù)同比%出口金額當(dāng)月比（）%

0//2/4/6/8/0/2/2/4/6/8/0/2/2圖：PI 圖：發(fā)電量及比增速PI:生產(chǎn)% PI:新訂單%PI:新出口訂單% PI:產(chǎn)成品庫(kù)存--0-2-2-4-6-8-0-2-2-4-6-8-0-2

,0,0,0,0,0,0,0

產(chǎn)量:發(fā)量當(dāng)月值億千瓦時(shí)產(chǎn)量:發(fā)量當(dāng)月比（）

50--2-4-8-2-4-8-2-4-8-2-4-8-2通貨膨脹：豬價(jià)、蛋價(jià)上漲，工業(yè)品價(jià)格大體上張截至2月4日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部8種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)蔬菜平均批發(fā)價(jià)較前周下降。從主要農(nóng)產(chǎn)品來(lái)看，生意社公布的外三元豬肉價(jià)格為157元千克，較前周上升%；雞蛋價(jià)格為2元千克，較前周上升%。近期豬肉收儲(chǔ)預(yù)期增強(qiáng)，屠宰場(chǎng)加強(qiáng)分割入庫(kù)行為，市場(chǎng)供應(yīng)量走低，豬價(jià)重心上行。雞蛋本周價(jià)格走高，因大日齡蛋雞存欄量偏低，預(yù)計(jì)短期內(nèi)雞蛋供應(yīng)持續(xù)偏緊，蛋價(jià)以震蕩偏強(qiáng)為主。截至2月4日，南華工業(yè)品指數(shù)較前一周上升%。能源價(jià)格方面WTI原油期貨價(jià)報(bào)收2美元桶，較前周下降%。鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈方面，Mspc綜合鋼價(jià)指數(shù)為18.9。經(jīng)銷商螺紋鋼價(jià)格為45.22元噸，較上周上升%，上游澳洲鐵礦石價(jià)格為96.89元噸，較前周上升%。建材價(jià)格方面，水泥價(jià)格為0元噸，較上周上升%。螺紋鋼價(jià)格持續(xù)升高，因臨近消費(fèi)旺季，商家看漲情緒較多，市場(chǎng)需求快速回升，預(yù)計(jì)短期內(nèi)現(xiàn)貨有一定支撐，價(jià)格較難回落。圖：三大高頻價(jià)指數(shù) 圖：豬肉價(jià)格///4//4//4//4//4//4//4//4//4//4//4//4//4

農(nóng)產(chǎn)品批價(jià)格指數(shù)菜籃子產(chǎn)批發(fā)格指食用農(nóng)品價(jià)指數(shù)

--5-5-5-5-5-5-5

平均價(jià)活豬 平均價(jià)仔豬元/公平均價(jià)豬肉元/公斤圖：大宗商品格

-5-5-5-5--5-5-5-5-5-5,0,0,0,0,0,0////4//4//4//4//4//4//4//4//4//4//4//4//4

期貨收盤連續(xù):O大豆美分蒲式期貨收盤連續(xù):OE黃金美元/盎司期貨結(jié)算連續(xù)W原油右)美元桶

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B現(xiàn)貨指:同比% PPI:同右)%72///3//3//3//3//3//3//3//3//3//3//3//3//3▍重大事件回顧2月0日，證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)不動(dòng)產(chǎn)私募投資基金試點(diǎn)工作?；鹜顿Y范圍包括特定居住用房（包括存量商品住宅、保障性住房、市場(chǎng)化租賃住房）、商業(yè)經(jīng)營(yíng)用房、基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目等。證監(jiān)會(huì)將指導(dǎo)基金業(yè)協(xié)會(huì)在私募股權(quán)投資基金框架下，新設(shè)“不動(dòng)產(chǎn)私募投資基金”類別，并采取差異化的監(jiān)管政策。（資料來(lái)源：證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)）2月1日，中共中央政治局召開會(huì)議，決定2月6日至8日召開二十屆二中全會(huì)。會(huì)議指出，要堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，加強(qiáng)各類政策協(xié)調(diào)配合，形成共促高質(zhì)量發(fā)展合力。要著力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，切實(shí)落實(shí)“兩個(gè)毫不動(dòng)搖”，更大力度吸引和利用外資，有效防范化解重大經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定糧食生產(chǎn)和推進(jìn)鄉(xiāng)村振興，推動(dòng)發(fā)展方式綠色轉(zhuǎn)型，保障基本民生和發(fā)展社會(huì)事業(yè)，努力完成今年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)。（資料來(lái)源：工信部官網(wǎng)）2月2日，中共中央政治局就加強(qiáng)基礎(chǔ)研究進(jìn)行第三次集體學(xué)習(xí)。國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人強(qiáng)調(diào)，加強(qiáng)基礎(chǔ)研究，是實(shí)現(xiàn)高水平科技自立自強(qiáng)的迫切要求，是建設(shè)世界科技強(qiáng)國(guó)的必由之路。要把加強(qiáng)基礎(chǔ)研究納入科技工作重要日程，加強(qiáng)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，加大政策支持，推動(dòng)基礎(chǔ)研究實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。（資料來(lái)源：新華社）2月3日，經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，多部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于金融支持橫琴粵澳深度合作區(qū)建設(shè)的意見(jiàn)》和《關(guān)于金融支持前海深港現(xiàn)代服務(wù)業(yè)合作區(qū)全面深化改革開放的意見(jiàn)》。文件各提出三十條金融改革創(chuàng)新舉措，涵蓋民生金融、金融市場(chǎng)互聯(lián)互通、現(xiàn)代金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展、促進(jìn)跨境貿(mào)易和投融資便利化、加強(qiáng)金融監(jiān)管合作等方面。（資料來(lái)源：中國(guó)人民銀行官網(wǎng)）2月4日，央行、銀保監(jiān)會(huì)擬發(fā)文加大住房租賃金融支持，重點(diǎn)支持自持物業(yè)的專業(yè)化、規(guī)?；》孔赓U企業(yè)發(fā)展。文件提出，加大對(duì)租賃住房開發(fā)建設(shè)的信貸支持力度，創(chuàng)新團(tuán)體批量購(gòu)買租賃住房信貸產(chǎn)品，支持發(fā)放住房租賃經(jīng)營(yíng)性貸款；支持商業(yè)銀行發(fā)行用于住房租賃的金融債券，拓寬住房租賃企業(yè)債券融資渠道。另外，嚴(yán)禁以支持住房租賃的名義為非租賃住房融資。（中國(guó)人民銀行官）▍國(guó)際宏觀：美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)繼續(xù)上升美國(guó)方面：2月21日，美國(guó)1月成屋銷售總數(shù)年化（萬(wàn)戶）4，預(yù)期40，前值40。（數(shù)據(jù)來(lái)源：全美地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)商協(xié)會(huì)）2月23日，美國(guó)2月8日當(dāng)周首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)（萬(wàn)戶）192，預(yù)期2，前值9.。（數(shù)據(jù)來(lái)源：美國(guó)勞工部）美國(guó)四季度個(gè)人消費(fèi)支出（PC）年化季環(huán)比修正值1.4，預(yù)期，前值2.；美國(guó)四季度實(shí)際DP年化季環(huán)比修正值2.，預(yù)期2.前值2.。（數(shù)據(jù)來(lái)源：美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局）2月24日，美國(guó)2月17日當(dāng)周EA原油庫(kù)存變動(dòng)萬(wàn)桶)74.7，預(yù)期8，前值162.3。（數(shù)據(jù)來(lái)源：美國(guó)能源信息署）美國(guó)1月個(gè)人消費(fèi)支出(PE)環(huán)比.8，預(yù)期1.4，前值-02；美國(guó)1月個(gè)人收入環(huán)比06，預(yù)期1，前值0.。（數(shù)據(jù)來(lái)源：美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局）美國(guó)2月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)終值6，預(yù)期6.，前值6.。（數(shù)據(jù)來(lái)源：密歇根大學(xué)）美國(guó)1月新屋銷售萬(wàn)戶)，預(yù)期6，前值6.。（數(shù)據(jù)來(lái)源：美國(guó)人口調(diào)查局）歐盟和英國(guó)方面：2月21日，歐元區(qū)2月制造業(yè)PI初值8.，預(yù)期49.，前值488。（數(shù)據(jù)來(lái)：IHSMakit）2月23日，歐元區(qū)1月調(diào)和CI同比終值86，預(yù)期86，前值9.。（數(shù)據(jù)來(lái)源：歐盟統(tǒng)計(jì)局）動(dòng)質(zhì)、R利大行公開市場(chǎng)操作上周（2月0日-2月4日）有0億元逆回購(gòu)?fù)斗牛?億元逆回購(gòu)到期，流動(dòng)性凈回籠0億元。本周（2月7日-3月3日）有0億元逆回購(gòu)自然到期。表：上周公市場(chǎng)作情（元）2投放 回籠投放 回籠投放 回籠投放 回籠投放 回籠7天逆回購(gòu)0 0 0 00 4天逆回購(gòu)8天逆回購(gòu)6個(gè)月F1年期F1年期TF降準(zhǔn)國(guó)庫(kù)現(xiàn)定存投放總計(jì)到期總計(jì)凈投放貨幣市場(chǎng)：銀行質(zhì)押利率、HIBOR利率大體下行。截至2月4日，DR001加權(quán)平均利率為%，較上周變動(dòng)-8s；DR007加權(quán)平均利率為%，較上周變動(dòng)2s；DR014加權(quán)平均利率為2%，較上周變動(dòng)-s；DR021加權(quán)平均利率為3%，較上周變動(dòng)-s；DR1M加權(quán)平均利率為%，較上周變動(dòng)-s。截至2月4日，HIOR方面，隔夜、7天、1個(gè)月、3個(gè)月對(duì)比上周分別變動(dòng)2s、bps、s、bs至%、.2%、2.2%、%。圖：銀行間回加權(quán)率 圖：銀行間回加權(quán)率周動(dòng) 1M.01M.5.0.5.0.5.0.5/7//7/9/1/1/3/5/7

1 7 4

.0.5.0.5.0.5.0

利率變動(dòng)右，）//7 //7 1741

0//9/1/1▍國(guó)際金融市場(chǎng)：美股、歐股全線下跌美國(guó)市場(chǎng)：美股全線下跌2月0日-2月4日：美股全線下跌，道指跌%，標(biāo)普0指數(shù)跌%，納指跌。周一，因總統(tǒng)日假期，美股休市一日。據(jù)第一財(cái)經(jīng)，今年年初以來(lái)，美國(guó)散戶卷土重來(lái)，以日均創(chuàng)紀(jì)錄的資金購(gòu)買美股；與兩年前相比，此次散戶的偏好更加廣泛，但其中大部分仍是投機(jī)性較強(qiáng)的股票和標(biāo)的。周二，據(jù)經(jīng)濟(jì)參考報(bào)數(shù)據(jù)顯示，去年第四季度，美國(guó)風(fēng)投公司的籌資額創(chuàng)九年來(lái)新低。市場(chǎng)人士擔(dān)憂，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的壓力令科技初創(chuàng)企業(yè)承壓，該行業(yè)的投資者越發(fā)難從上市等渠道收回投資。美國(guó)三大股指全線收跌，創(chuàng)下年內(nèi)最大單日跌幅。道指跌%報(bào)312.59點(diǎn)，標(biāo)普0指數(shù)跌%報(bào)4點(diǎn)，納指跌%報(bào)192.3點(diǎn)。周三，貝萊德智庫(kù)下調(diào)發(fā)達(dá)市場(chǎng)股票評(píng)級(jí)，將美國(guó)、歐洲、英國(guó)、日本四地區(qū)股票評(píng)級(jí)調(diào)至“減配”。美國(guó)三大股指收盤漲跌不一，道指跌.2%報(bào)305.09點(diǎn)，標(biāo)普0指數(shù)跌%報(bào)5點(diǎn)，納指漲%報(bào)107.07點(diǎn)。周四，知情人士透露，白宮正在考慮兩名女性經(jīng)濟(jì)學(xué)家為美聯(lián)儲(chǔ)副主席候選人，分別為西北大學(xué)金融教授Jacebrly和哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家arenDnan，她們都曾擔(dān)任財(cái)政部經(jīng)濟(jì)政策助理部長(zhǎng)。美國(guó)三大股指全線收漲，道指漲%報(bào)315.91點(diǎn)，標(biāo)普指數(shù)漲%報(bào)412.32點(diǎn)，納指漲%報(bào)190.4點(diǎn)。周五，美國(guó)克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)主席梅斯特表示，新的通脹數(shù)據(jù)證實(shí)了美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)更多加息的理由。美聯(lián)儲(chǔ)需要保持加息，將基金利率提高到%以上，并保持一段時(shí)間，直到通脹趨勢(shì)下降。美聯(lián)儲(chǔ)需要更多的緊縮措施才能使通脹率回到%。美國(guó)三大股指全線收跌，道指跌%報(bào)386.92點(diǎn)，標(biāo)普0指數(shù)跌%報(bào)37.04點(diǎn)，納指跌%報(bào)19.94點(diǎn)。圖：標(biāo)普0和標(biāo)普0波率VI) 圖：美國(guó)國(guó)債益率

標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù) VI（右軸）--1-3-5-7-9-1-1-3-5-7-9-1