二手房全面修復(fù)新房預(yù)期修復(fù)下建材投資望由C端擴(kuò)散

投資觀點2提綱：1、基建復(fù)工相較地產(chǎn)更早更強(qiáng)，建筑業(yè)景氣度提升；2、二手房銷售全面回暖，C端品牌建材將率先復(fù)蘇；3、關(guān)注“保交房”落地對竣工端品種的需求拉動；4、新房銷售有望接力二手房復(fù)蘇，地產(chǎn)新開工具備修復(fù)可能和持續(xù)性，存在較大預(yù)期差；5、產(chǎn)業(yè)鏈站在新一輪周期起點，3月迎關(guān)鍵驗證期。國家發(fā)改委、Wind、中泰證券研究所1.多維數(shù)據(jù)交叉印證基建復(fù)工相較地產(chǎn)更早更強(qiáng)1.1融資端-專項債：基建項目端趨勢向好，融資端高位維持。22年發(fā)改委共審批核準(zhǔn)固定資產(chǎn)投資項目總投資1.48萬億元，同比大幅增長91%，主要集中在交通、能源、水利等行業(yè)，待實施項目大幅增多；22Q4政策性金融工具作為資本金大量落地，預(yù)計23Q1撬動大量配套商業(yè)銀行貸款，同時年初以來地方抗疫支出壓力明顯減小，專項債提前批下達(dá)幅度較高（23年提前批下達(dá)共計2.19萬億，占22年總額的60%），且發(fā)行仍維持高位（1月份新增專項債4912億元，同增68億元），預(yù)計將有較充裕資金支撐基建項目開工運行。圖表：2020-2023年專項債發(fā)行節(jié)奏（億元）圖表：發(fā)改委累計審批核準(zhǔn)固定資產(chǎn)投資項目金額（億元）16000140001200010000800060004000200001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月

12月2020年2018年2021年2019年2022年16000140001200010000800060004000200001月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月2023

2022

2021

2020圖表：歷年提前批專項債額度以及發(fā)行情況提前批額度（萬億）

占上年度總額度比例全年額度（萬億）

20190.8160.02.1520201.0046.53.7520211.7747.23.6520221.4640.03.6520232.1960.03.8031.2

第三方數(shù)據(jù)：據(jù)百年建筑網(wǎng)，項目復(fù)工方面，節(jié)后復(fù)工持續(xù)加快，但截止農(nóng)歷二月初二整體仍暫未達(dá)到2021年同期水平。分項目來看，開復(fù)工由基建牽頭率先實現(xiàn)復(fù)蘇，房建雖然在第三輪復(fù)工進(jìn)程加快，但整體仍慢于基建和市政。勞務(wù)到位方面，第四輪調(diào)研勞務(wù)到位率達(dá)到83.9%，同比實現(xiàn)由降轉(zhuǎn)升。分項目看，第四輪調(diào)研房建勞務(wù)到位率雖然較上輪提升近20pct，但整體依舊弱于基建和市政；基建和市政項目勞務(wù)人員積極返崗，項目資金支撐較好。1.多維數(shù)據(jù)交叉印證基建復(fù)工相較地產(chǎn)更早更強(qiáng)來源：百年建筑網(wǎng)、中泰證券研究所；注：數(shù)據(jù)對比均按照農(nóng)歷口徑圖表：近三年開復(fù)工率對比圖表：近三年勞務(wù)到位率對比調(diào)研批次 2021年 2022年 2023年第一輪（正月初十）23.5%25.7%14.7%第二輪（正月十七）48.7%60.2%43.3%第三輪（正月廿四）83.6%70.8%68.2%第四輪（二月初二）96.9%81.2%83.9%47.9%74.0%86.5%13.6%40.6%61.5%81.1%16.3%

14.5%42.3%72.9%85.9%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%正月初十正月十七正月廿四二月初二圖表：23年分項目勞務(wù)到位率對比基建 房建 市政13.3%42.1%76.6%87.3%39.2%84.3%8.21%1.2%32.2%77.1%75.4%88.2%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%正月初十正月十七正月廿四二月初二圖表：23年分項目開復(fù)工率對比基建 房建 市政調(diào)研批次 2021年 2022年 2023年第一輪（正月初十）17.5%27.3%10.5%第二輪（正月十七）48.7%51.0%38.4%第三輪（正月廿四）86.9%69.6%76.5%第四輪（二月初二）93.8%80.4%86.1%451.多維數(shù)據(jù)交叉印證基建復(fù)工相較地產(chǎn)更早更強(qiáng)Wind、卓創(chuàng)資訊、中泰證券研究所工程機(jī)械：央視財經(jīng)與三一重工發(fā)布的挖掘機(jī)指數(shù)報告顯示23年1月多地基建大項目密集開工，17個省份挖掘機(jī)單月開工率超全國平均。據(jù)第一商用車網(wǎng)，23年2月重卡銷售6.8萬輛左右，環(huán)比1月上漲50%，同比增長15%。水泥：元宵節(jié)后水泥需求加速恢復(fù)，長三角和珠三角企業(yè)出貨量普遍達(dá)到8-9成。截至3月3日，全國水泥價格430元/噸（周環(huán)比+0.2元，同比-83元），全國水泥庫容比62%（周環(huán)比-4pct，同比-2pct）。全國水泥發(fā)貨率59%（周環(huán)比+9pct，同比+13pct）。瀝青裝置開工率：道路建設(shè)和路面養(yǎng)護(hù)占到瀝青下游應(yīng)用的80%左右，23年春節(jié)后第二周石油瀝青裝置開工率環(huán)比大幅提升8.6PCT至31.2%，同比提升6.2PCT，恢復(fù)到21年同期的75.8%左右。春節(jié)后第三周石油瀝青裝置開工率繼續(xù)環(huán)比上行。建筑央企基建、房建訂單：19年7月-23年1月，中國建筑基建項目訂單增速整體高于房建。22年12月以來，建筑業(yè)PMI環(huán)比持續(xù)提升，行業(yè)處于景氣擴(kuò)張區(qū)間。23年2月建筑業(yè)PMI為60.2%，環(huán)比+3.8PCT，建筑業(yè)新訂單PMI為62.1%，環(huán)比+4.7PCT。圖表：石油瀝青裝置開工率變化情況（農(nóng)歷） 圖表：建筑業(yè)PMI22年12月以來環(huán)比持續(xù)提升 圖表：全國水泥出貨率（

）1009080706050403020100010103030505070909081108201920202021202220232.1

新房成交恢復(fù)相對較緩，二手房呈現(xiàn)出全面回暖狀態(tài)。低利率、放款快的信貸環(huán)境有效促進(jìn)購房需求釋放，從30大中城市商品房成交面積來看，今年春節(jié)后三周成交面積累計708.3萬平，同比-9.2%。政策調(diào)整優(yōu)化疊加房貸利率降低等多方利好因素下，二手房市場交易復(fù)蘇相對亮眼，截至2月中旬，全國城市二手房出售掛牌量指數(shù)創(chuàng)下22年3月底以來新高。2月上半月（1日-15日）貝殼50城二手房日均成交量較1月上半月增長超過70%。2月克而瑞跟蹤的16個重點城市二手房成交體量預(yù)計為652萬平方米，同、環(huán)比分別上升122%和54%；2.二手房銷售全面回暖，C端品牌建材將率先復(fù)蘇Wind、貝殼研究院、中泰證券研究所圖表：2月部分重點城市房貸利率變化及二手房成交情況100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%010020030040050060020192020202120222023圖表：30大中城市商品房周成交面積（萬平）30大中城市:商品房成交面積:當(dāng)周值 yoy圖表：貝殼50城二手房日度成交量走勢62.2

當(dāng)前C端和小B端動銷更勝一籌，看好持續(xù)性。C端體現(xiàn)在門店客流量、商場停車場抬桿率等同比大幅提升；小B端體現(xiàn)在家裝公司采購、整裝定制訂單等恢復(fù)較好。從全國建材家居景氣指數(shù)來看，22年11月-23年1月持續(xù)回升。我們判斷C+小B復(fù)蘇主要是疫后積壓需求釋放+二手房成交全面回暖，根據(jù)中泰地產(chǎn)組報告，22年8月二手房銷售規(guī)模增速同比率先轉(zhuǎn)正，并且持續(xù)高于新房，23年年初以來二手房成交則呈現(xiàn)全面回暖的態(tài)勢，基于二手房成交到裝修的時滯（一般在半年左右），我們判斷當(dāng)前C端、小B端動銷的改善具備持續(xù)性。重點推薦【蒙娜麗莎】【偉星新材】【三棵樹】【東鵬控股】，關(guān)注【兔寶寶】。圖表：一二手房銷售成交增速對比Wind、中泰地產(chǎn)組2月7日外發(fā)報告-《讓政策的子彈飛一會

—地產(chǎn)周期復(fù)蘇專題之一》中泰證券研究所2.二手房銷售全面回暖，C端品牌建材將率先復(fù)蘇圖表：全國建材家居景氣指數(shù)（BHI）72.二手房銷售全面回暖，C端品牌建材將率先復(fù)蘇8蒙娜麗莎：防控放開后前期壓制需求復(fù)蘇及二手房市場全面回暖下，公司作為裝修建材板塊龍頭望率先受益。且公司持續(xù)推進(jìn)渠道下沉，開拓空白市場，經(jīng)銷渠道是未來增長的主要驅(qū)動力，大B端前期地產(chǎn)客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化也為未來高質(zhì)量發(fā)展夯實基礎(chǔ)。公司產(chǎn)品力具備突出優(yōu)勢，品牌知名度不斷提升，在渠道、資金、產(chǎn)能等支持下望實現(xiàn)領(lǐng)先于行業(yè)的經(jīng)營表現(xiàn)。偉星新材：PPR家裝零售管道市占率高（19%左右），扁平渠道+創(chuàng)新服務(wù)構(gòu)筑先發(fā)、差異化競爭優(yōu)勢，報表質(zhì)量媲美海天味業(yè)、伊利股份等傳統(tǒng)消費品細(xì)分龍頭。圍繞PPR零售能力圈拓展PVC、防水和凈水等家裝同心圓品類，延展“星管家”服務(wù)內(nèi)涵，渠道協(xié)同+服務(wù)增值下防水和凈水新品類收入和盈利持續(xù)快速提升。23年受益于家裝消費疫后復(fù)蘇和原材料降價紅利釋放，業(yè)績彈性、確定性雙高。三棵樹：疫后積壓需求復(fù)蘇，C端+小B率先受益，公司Q1業(yè)績具備超預(yù)期潛力。伴隨減值風(fēng)險逐步出盡，在原料價格回落疊加自身降費提效驅(qū)動下，公司盈利已至拐點，且壓力期行業(yè)出清后競爭更趨理性，盈利望進(jìn)入上行通道。公司作為民族品牌龍頭，小B加速完善渠道布局，擴(kuò)大一二線份額同時在三四線整合下探；C端營銷投入樹立品牌形象，馬上住服務(wù)解決消費者痛點；大B加強(qiáng)央國企合作，受益地產(chǎn)政策回暖，中長期投資價值凸顯。東鵬控股：公司堅持發(fā)揮零售主戰(zhàn)場優(yōu)勢，有望在此次疫后復(fù)蘇及二手房回暖中占得先機(jī)，實現(xiàn)經(jīng)營業(yè)績回暖。未來公司持續(xù)深耕，以幫扶和投入為前提，為經(jīng)銷商賦能，注入渠道新動力，同時深挖開拓空白市場，支持未來穩(wěn)健增長。在原材料成本高漲期，公司精益化管理優(yōu)勢持續(xù)凸顯，未來重點開拓和銷售高值產(chǎn)品，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，望進(jìn)一步提升盈利能力。兔寶寶：人造板材零售龍頭企業(yè)，著力推動家具廠、家裝公司和全屋定制三維渠道變革，23年受益竣工修復(fù)和渠道拓展落地見效，收入和業(yè)績彈性大。3.1

浮法玻璃行業(yè)供給持續(xù)收縮，靜待下游需求啟動。截至23年3月3日，全國浮法玻璃均價為1743元/噸，周環(huán)比-7元/噸，同比-685元/噸；重點省份玻璃庫存7102萬重箱，周環(huán)比+55萬重箱，同比+2430萬重箱。春節(jié)后五周浮法玻璃價格較節(jié)前累計上漲2.3%（上年農(nóng)歷同期上漲13.6%）；庫存上漲1799萬重箱，漲幅33.9%（上年農(nóng)歷同期上漲1562萬重箱，漲幅44.5%）。從沙河地區(qū)（產(chǎn)能約占全國8%）貿(mào)易商庫存來看，自22年底低位補(bǔ)庫以來，已達(dá)歷年同期較飽和水平，庫存去化仍待下游需求啟動。由于當(dāng)前需求恢復(fù)相對遲緩，生產(chǎn)廠商經(jīng)營壓力仍相對較大，在產(chǎn)產(chǎn)能持續(xù)縮減，23年1-2月行業(yè)合計冷修停產(chǎn)規(guī)模達(dá)4010t/d（上年同期冷修規(guī)模1450t/d）。我們認(rèn)為，供給端持續(xù)出清或有利為后續(xù)供需拐點到來的玻璃價格修復(fù)打開空間。3.關(guān)注“保交房”落地對竣工端品種需求的拉動來源：卓創(chuàng)資訊、中泰證券研究所

9圖表：全國玻璃價格走勢（元/噸）圖表：全國玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能（t/d）1000150020002500300035000101030305030703

0902

11022019

2020

2021

2022

2023200000180000160000140000120000100000800006000020102011201220132014201520162017201820192020202120222023在產(chǎn)產(chǎn)能（t/d）1000090008000700060005000400030002000100000101

0303

0503

0703

0902

1102

2019

2020

2021

2022

2023-12500-75001250075002500-2500Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q41-2月2016201720182019202020212022 2023圖表：全國浮法玻璃產(chǎn)能變動情況（t/d）新點火 冷修 復(fù)產(chǎn)2023

年國內(nèi)復(fù)產(chǎn)浮法生產(chǎn)線統(tǒng)計表編號省份生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)線名稱日熔量(噸)品種點火時間冷修時間4江蘇東臺中玻特種玻璃有限公司東臺二線600白玻/在線low-e2023年1月2022年1月1山東威海藍(lán)星玻璃股份有限公司威海二線500色玻2023年2月2022年2月2天津天津信義玻璃有限公司天津二線600白玻2023年2月2022年9月3安徽信義節(jié)能玻璃(蕪湖)有限公司蕪湖一線500白玻2023年2月2022年6月合計22002023

年國內(nèi)冷修/

停產(chǎn)浮法生產(chǎn)線統(tǒng)計表編號省份生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)線名稱日熔量(噸)品種冷修時間1重慶重慶渝榮玻璃有限公司一線260白玻2023年1月2云南云南云騰建材有限公司浮法一線600白玻2023年1月3廣東廣東英德市鴻泰玻璃有限公司鴻泰二線900白玻2023年1月4湖北咸寧南玻玻璃有限公司咸寧一線700白玻2023年1月5廣東信義（江門）玻璃有限公司蓬江三線950白玻2023/2/14（停產(chǎn)）6河北河北鑫利玻璃有限公司一線600白玻2023年2月合計4010圖表：23年初以來玻璃產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)、冷修/停產(chǎn)情況10020030040050060070002021/01 2021/07 2022/01 2022/07 2023/01沙河貿(mào)易商庫存（萬重箱）圖表：全國玻璃庫存（萬重箱） 圖表：沙河貿(mào)易商庫存（萬重箱）“保交房”政策仍處落地驗證的關(guān)鍵時期，關(guān)注對竣工端品種需求的拉動。當(dāng)前房建復(fù)工速度和強(qiáng)度雖弱于基建，但“保交房”需求落地仍處于關(guān)鍵驗證期，特別是在3-4月傳統(tǒng)施工旺季，根據(jù)中泰地產(chǎn)組，考慮疫情和“保交房”使得新開工到竣工的周期由3年拉長3.5年，23年預(yù)計全年竣工同比回升12.1個點，預(yù)計竣工23年下半年降幅開始收窄并出現(xiàn)修復(fù)回升?！氨＝环俊甭涞靥嵴窨⒐ば枨?，疊加原材料降價紅利在23年充分釋放，我們看好竣工端品牌建材的業(yè)績彈性。推薦【北新建材】【旗濱集團(tuán)】【堅朗五金】。3.關(guān)注“保交房”落地對竣工端品種需求的拉動圖表：竣工累計同比增速及預(yù)測圖表：開年以來多地表態(tài)堅定推進(jìn)“保交房”10Wind、政府網(wǎng)站、中泰證券研究所日期會議/政策內(nèi)容2023/3/32023

年鄭州市住房保障和房地產(chǎn)管理工作會議使用第一批專項借款的

60

個保交樓項目，10

月底前全部建成交付；使用第二批專項借款的

82

個項目，年底前建成交付

50%。交辦的不動產(chǎn)辦證類問題樓盤

6月底前動態(tài)清零，停工爛尾類項目

12

月底前化解大頭落地。2023/3/3《徐州市關(guān)于落實省推動經(jīng)濟(jì)運行率先整體好轉(zhuǎn)若干政策措施實施細(xì)則》用足用好國家專項借款，鼓勵商業(yè)銀行加大配套貸款力度，全力以赴保交樓，切實維護(hù)購房者利益。2023/3/2《廣東省激發(fā)企業(yè)活力推動高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》用足用好國家專項借款，鼓勵金融機(jī)構(gòu)加大配套融資力度，全力以赴保交樓，切實維護(hù)購房者利益。2023/3/2貫徹新發(fā)展理念推動廣西住房城鄉(xiāng)建設(shè)事業(yè)高質(zhì)量發(fā)展新聞發(fā)布會因城施策支持剛性和改善性住房需求。扎實推進(jìn)保交樓、保民生、保穩(wěn)定工作。強(qiáng)化復(fù)工復(fù)產(chǎn)要素保障，加快保交樓項目建設(shè)進(jìn)度，努力形成更多實物工作量完成樓房交付，最大限度維護(hù)購房群眾合法權(quán)益和社會大局穩(wěn)定。2023/2/2河北省住房和城鄉(xiāng)建設(shè)工作會議促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展，堅持“房住不炒”定位，著力保交樓、化風(fēng)險、增信心、穩(wěn)預(yù)期，推動房地產(chǎn)業(yè)向新發(fā)展模式平穩(wěn)過渡。2023/1/31山東省住房和城鄉(xiāng)建設(shè)工作會議2023年山東各地要進(jìn)一步加大“保交樓、穩(wěn)民生”工作力度，管好用好國家專項借款，協(xié)調(diào)商業(yè)銀行落實配套信貸支持，緊盯資金支付和工程建設(shè)進(jìn)展，確保逾期房屋按計劃節(jié)點如期交付。3.關(guān)注“保交房”落地對竣工端品種需求的拉動11北新建材：石膏板高市占（68%）+高端化+強(qiáng)定價力，收入端受益23年竣工修復(fù)和高端化提價，成本端煤炭、護(hù)面紙等原燃料降價貢獻(xiàn)盈利彈性；龍骨與石膏板協(xié)同性強(qiáng)，配套率持續(xù)提升，穩(wěn)步增長；23年“石膏板+”業(yè)務(wù)錨定快速增長，彰顯復(fù)蘇信心。旗濱集團(tuán)：浮法行業(yè)盈利承壓下供給端持續(xù)收縮，23年竣工啟動后庫存或快速去化，行業(yè)拐點有望提前而至。公司產(chǎn)能布局交通樞紐疊加自有砂礦和規(guī)模生產(chǎn)，成本優(yōu)勢顯著；80%收入來自華東及華南市場，充分享受價格彈性，行業(yè)景氣低迷階段更具抗風(fēng)險能力。公司加速布局光伏玻璃產(chǎn)業(yè)，依托成本優(yōu)勢有望后來居上，加之電子與藥玻領(lǐng)域不斷突破，有望不斷優(yōu)化實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。堅朗五金：門窗五金領(lǐng)頭羊企業(yè)，大市場小企業(yè)特征明顯，市占提升空間大。門窗五金需求零散、客戶端重在服務(wù)，信息化系統(tǒng)+直營銷售模式構(gòu)筑領(lǐng)先效率壁壘，23年直接受益竣工需求修復(fù)及原材料價格下降。公司底部不改新場景和新產(chǎn)品開拓，地產(chǎn)需求分散化、精細(xì)化趨勢下，多樣化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和向低線級城市渠道下沉更好匹配地產(chǎn)需求新趨勢，助推收入重回較快增長。23年人員擴(kuò)張減速，收入提速+降本增效，望否極泰來。4.1

當(dāng)前地產(chǎn)市場并未出現(xiàn)供給過剩的情況。根據(jù)中泰地產(chǎn)組觀點，2022年末商品住宅累計庫存21.3億㎡，是2012年以來最低的水平。以去化周期為指標(biāo)衡量的相對庫存水平為1.9年，并未達(dá)到2014年2.5年的高水平。以存貨-預(yù)收賬款*（1-當(dāng)期結(jié)算毛利率）估算的上市企業(yè)可售庫存自2020年以來持續(xù)下降，存銷比下降至1.22年，處于近十年以來的最低水平。Wind、中泰地產(chǎn)組2月7日外發(fā)報告-《讓政策的子彈飛一會

—地產(chǎn)周期復(fù)蘇專題之一》、中泰證券研究所圖表：住宅累計庫存規(guī)模及銷售去化周期（億㎡、年）圖表：A

股上市房企測算可售儲備貨值及銷售周期（萬億、年）4.新房銷售有望接力二手房復(fù)蘇，地產(chǎn)開工存在較大預(yù)期差12Wind、貝殼研究院、中泰地產(chǎn)組2月7日外發(fā)報告-《讓政策的子彈飛一會

—地產(chǎn)周期復(fù)蘇專題之一》、中泰證券研究所4.新房銷售有望接力二手房復(fù)蘇，地產(chǎn)開工存在較大預(yù)期差4.2本輪房地產(chǎn)下行的源頭，本質(zhì)在于房地產(chǎn)企業(yè)在低庫存環(huán)境下，由于外界流動性環(huán)境惡化，被迫選擇了降價拋售存量資產(chǎn)，進(jìn)一步傳遞至購房預(yù)期下行，產(chǎn)生了供需雙弱的結(jié)果，市場呈現(xiàn)出低庫存與弱需求共存的矛盾局面。本輪地產(chǎn)周期下行原因與往輪有所不同，復(fù)蘇路徑也有區(qū)別，當(dāng)前二手房的全面回暖印證居民購房信心逐步修復(fù)，隨著市場熱度的進(jìn)一步上升，購房者信心修復(fù)將向新房市場蔓延。房企普遍庫存較低，23年上半年房價將先于銷售回暖，往后將推動房企積極拿地推盤提升供應(yīng)，新開工或逐步改善。圖表：不同環(huán)境下的周期復(fù)蘇路徑圖表：貝殼二手房景氣指數(shù)走勢1314工程類型規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)一級設(shè)防范圍一級設(shè)防防水做法①：人員長期停留的場所地下工程防水技術(shù)規(guī)范②：因有少量濕漬會使物品變質(zhì)、失效的貯物場所及嚴(yán)重影響設(shè)備正常運轉(zhuǎn)和危及工程安全運營的部位③：極重要的戰(zhàn)備工程、地鐵車站應(yīng)選2至3種地下工程建筑與市政工程防水通用規(guī)范1、對于抗浮設(shè)防水位標(biāo)高與地下結(jié)構(gòu)板底標(biāo)高高差

H≥0m：

除“對滲漏不敏感的物品、設(shè)備使用或貯存場所，不影響正常使用的建筑地下工程”以外的所有建筑地下工程2、對于抗浮設(shè)防水位標(biāo)高與地下結(jié)構(gòu)板底標(biāo)高高差

H＜0m：①：有人員活動的民用建筑地下室②：對滲漏敏感的建筑地下工程①明挖法：不應(yīng)少于3道②暗挖法：不應(yīng)少于2道屋面工程屋面工程技術(shù)規(guī)范重要建筑和高層建筑2道防水設(shè)防建筑與市政工程防水通用規(guī)范1、對于年降雨量

P≥1300mm：除“對滲漏不敏感的工業(yè)建筑屋面”以外的所有建筑屋面2、對于年降雨量

400mm≤P＜1300mm：民用建筑和對滲漏敏感的工業(yè)建筑屋面①平屋面：不應(yīng)少于3道②瓦屋面：不應(yīng)少于3道③金屬屋面：不應(yīng)少于2道來源：住建部、大隱于水公眾號、中泰證券研究所；注：金屬屋面同時考慮做防水層比例從目前的6%提升至40%，2022年防水市場規(guī)?；鶖?shù)為1818億元防水場景2022年規(guī)模（億元）防水新規(guī)擴(kuò)容體量（億元）單項增幅（%）地下6379916%屋面13911986%平屋面1107366%瓦屋面222298%金屬屋面636567%重疊部分剔除-12外墻0740室內(nèi)28011842%合計擴(kuò)容體量1075億元擴(kuò)容幅度59%4.新房銷售有望接力二手房復(fù)蘇，地產(chǎn)開工存在較大預(yù)期差4.3

防水行業(yè)受益于新開工β和防水新規(guī)α。防水新規(guī)主要變化體現(xiàn)在：1）5年滲漏保修期變?yōu)槎鄠€場景20年以上的設(shè)計工作年限要求；2）新規(guī)中一級設(shè)防范圍大幅增加，規(guī)則更嚴(yán)更細(xì)，可落地性更強(qiáng)。如過往屋面防水一級設(shè)防場景為重要建筑和高層建筑，不夠詳細(xì)具體，新規(guī)以年降雨量作為分類標(biāo)準(zhǔn)，分類確定一級設(shè)防范圍，考慮全國大部分區(qū)域年降雨量均在400mm以上，實際新規(guī)擴(kuò)大了一級設(shè)防范圍，且可落地性更強(qiáng)；3）新規(guī)對每級設(shè)防道數(shù)要求提升。如屋面工程一、二級分別要求做2道和1道防水，新規(guī)則要求平屋面和瓦屋面一級不少于3道，帶來防水材料需求的增加；4）新規(guī)望貢獻(xiàn)千億防水增量，賽道擴(kuò)容和格局優(yōu)化啟程。防水新規(guī)將于23年4月1日起實施，據(jù)大隱于水公眾號測算，新規(guī)落地后的兩年內(nèi)，市場有望在地下、屋面、外墻和室內(nèi)四大防水場景中合計實現(xiàn)1075億增量，以22年1818億市場規(guī)模為基數(shù)，可實現(xiàn)市場擴(kuò)容59%。另一方面，防水標(biāo)準(zhǔn)提高意味著對材料質(zhì)量要求趨嚴(yán)，非標(biāo)產(chǎn)品逐步退出市場，龍頭企業(yè)具備技術(shù)、服務(wù)、資金、渠道等多方面優(yōu)勢，市場份額望加速提升。圖表：屋面及地下建筑工程防水一級設(shè)防范圍與防水做法變化情況 圖表：防水新規(guī)下市場擴(kuò)容體量測算4.新房銷售有望接力二手房復(fù)蘇，地產(chǎn)開工存在較大預(yù)期差15強(qiáng)條落地市場大幅擴(kuò)容，疊加新開工復(fù)蘇有望，推薦龍頭【東方雨虹】【科順股份】。東方雨虹：渠道變革領(lǐng)先，落地執(zhí)行強(qiáng)，23年防水新規(guī)落地市場迎明顯擴(kuò)容，瀝青等原料漲價趨緩貢獻(xiàn)盈利彈性空間。工建看一體化公司合伙人拓展（去直銷化）帶來防水市占繼續(xù)提升。民建看防水、瓷磚膠等核心品類持續(xù)快增疊加擴(kuò)品類持續(xù)落地推動收入持續(xù)高增，民建錨定高速成長。工建去直銷化+民建擴(kuò)品類高增，化學(xué)建材龍頭現(xiàn)金流持續(xù)改善可期，高質(zhì)高速成長在路上。。科順股份：新規(guī)落地市場迎顯著擴(kuò)容，公司作為行業(yè)龍頭具產(chǎn)能、渠道、品牌、資金等多重優(yōu)勢，望率先受益。行業(yè)壓力最大時期已過，公司輕裝上陣再出發(fā)，百億目標(biāo)再啟程，經(jīng)銷及非房業(yè)務(wù)擴(kuò)展已初見成效，未來望持續(xù)成為業(yè)績增長主動力，瀝青等原料漲價放緩貢獻(xiàn)盈利彈性。收購豐澤助力業(yè)務(wù)協(xié)同，借助立法落地行業(yè)擴(kuò)容之機(jī)進(jìn)入建筑減隔震市場，邁向多元化發(fā)展共贏。來源：數(shù)字水泥網(wǎng)、中泰證券研究所圖表：2022-2023年元宵節(jié)后各地水泥價格上調(diào)情況對比地區(qū)2022年農(nóng)歷2023年農(nóng)歷沿江熟料初七：第一輪上調(diào)十五：第二輪上調(diào)廿一：第三輪上調(diào)初八：第一輪上調(diào)十二：第二輪上調(diào)二月初三：第三輪上調(diào)浙江廿九：浙北上調(diào)30元廿四：湖州、嘉興地區(qū)高標(biāo)號上調(diào)30元廿六：杭紹、金建衢和甬溫臺上調(diào)30元江蘇十四：蘇錫常下調(diào)10-20元廿九：蘇錫常上調(diào)30-40元十六：連云港、淮安、揚州等上調(diào)20元廿三：南京、蘇錫常和南通地區(qū)上調(diào)20-30元湖南十四：邵陽上調(diào)30元廿一：長株潭上調(diào)30元十八：常德、張家界、湘西地區(qū)上調(diào)20元湖北廿一：襄陽、十堰上調(diào)20-30元廿九：恩施上調(diào)30元上海廿九：袋裝上調(diào)20元廿四：散裝上調(diào)30元安徽廿三：合肥、銅陵和安慶地區(qū)水泥價格上調(diào)10元廿五：環(huán)巢湖及沿江第二輪上調(diào)，幅度20元4.新房銷售有望接力二手房復(fù)蘇，地產(chǎn)開工存在較大預(yù)期差4.4

23年基建支撐+地產(chǎn)修復(fù)，水泥行業(yè)總量需求預(yù)計有所恢復(fù)。元宵節(jié)后多地提漲節(jié)點較去年提前，發(fā)貨率同比亦有提升。從每日跟蹤的高頻水泥價格變化情況來看，正月十五以后全國多地尤其是華東多個省市水泥價格提漲時點均較去年節(jié)后提前，如蘇錫常正月廿三即開啟上調(diào)，而去年則是在正月廿九上漲。截至3月3日，全國水泥價格430元/噸（周環(huán)比+0.2元，同比-83元），近幾周持續(xù)上調(diào)；全國水泥發(fā)貨率59%（周環(huán)比+9pct，同比+13pct），發(fā)貨同比有顯著提升；全國水泥庫容比62%（周環(huán)比-4pct，同比-2pct），庫存已低于去年同期水平。重點關(guān)注格局比較好的華東區(qū)域，推薦【海螺水泥】、【華新水泥】、【天山股份】、【上峰水泥】，建議關(guān)注【中國建材】等。圖表：全國水泥價格（元/噸）圖表：全國水泥出貨率（

）圖表：全國水泥庫容比（

）300350400450500550600650010103030503070309021102201920202021202220234050607080010103030503070309021102201920202021202220231009080706050403020100010103030505070909081108

201920202021

20222023164.新房銷售有望接力二手房復(fù)蘇，地產(chǎn)開工存在較大預(yù)期差17海螺水泥：公司作為行業(yè)龍頭成本控制能力始終領(lǐng)先于行業(yè)，在短期競爭加劇狀態(tài)下，公司依托成本優(yōu)勢及充沛現(xiàn)金從容應(yīng)對市場波動，且可借助資金力量助力行業(yè)整合優(yōu)化。在需求逐步轉(zhuǎn)好后，公司也望迎來估值和業(yè)績的雙重修復(fù)。同時全球市場擴(kuò)產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)鏈延伸、環(huán)保、新能源等新增長極正助公司打開二次成長空間。中長期龍頭優(yōu)勢持續(xù)顯現(xiàn)，重視“長久期”投資機(jī)會。華新水泥：公司水泥主業(yè)布局在中西南地區(qū)，兩湖及川渝地區(qū)供需韌性強(qiáng)且西南地區(qū)存在邊際改善空間；同時公司海外具備量增邏輯，依托優(yōu)異海外市場管理能力助公司獲得領(lǐng)先于行業(yè)的回報。公司非水泥業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)持續(xù)加大，骨料、混凝土業(yè)務(wù)在行業(yè)壓力期對沖水泥主業(yè)需求下滑壓力，在產(chǎn)能支持下正快速放量，成為公司重要盈利增長點。天山股份：重組后新天山系全國產(chǎn)能規(guī)模最大水泥企業(yè)，市場份額全國領(lǐng)先。重組整合疊加管理架構(gòu)優(yōu)化充分解決區(qū)域市場同業(yè)競爭問題，改善地區(qū)競爭格局，提升企業(yè)競爭力。當(dāng)前減值計提接近結(jié)束，利潤釋放可期，未來資產(chǎn)質(zhì)量也望進(jìn)一步優(yōu)化。2023年基建支撐疊加地產(chǎn)政策回暖，水泥需求有望呈弱復(fù)蘇，公司噸盈利雖處行業(yè)較低水平，但在產(chǎn)線升級、技改等優(yōu)化措施下，降本增效望助力公司釋放業(yè)績彈性。上峰水泥：公司盈利能力行業(yè)領(lǐng)先，“一主兩翼”穩(wěn)步推進(jìn)，圍繞“水泥建材+骨料環(huán)保物流產(chǎn)業(yè)延伸+新經(jīng)濟(jì)投資”穩(wěn)健發(fā)展，伴隨公司在建水泥熟料產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，短期量增邏輯凸顯，且公司骨料年產(chǎn)能目標(biāo)達(dá)到3000萬噸以上，同時新興產(chǎn)業(yè)投資領(lǐng)域投資回報在近幾年有望逐步兌現(xiàn)，系水泥行業(yè)內(nèi)具備成長性的優(yōu)秀企業(yè)。中國建材：

基建支撐+地產(chǎn)回暖下，水泥需求開啟弱復(fù)蘇，疊加產(chǎn)線升級+技改優(yōu)化公司噸盈利或有改善，基礎(chǔ)建材板塊望迎筑底修復(fù)。新材料板塊增長動力強(qiáng)勁，利潤占比望進(jìn)一步提升。減值接近尾聲，利潤彈性釋放可期。18圖表：減水劑銷量有望回暖圖表：原材料環(huán)氧乙烷保持低位運行（元/噸）圖表：蘇博特高性能減水劑價格保持穩(wěn)定運行、蘇博特公告、中泰證券研究所50403020100-10-20-30160140120100806040200蘇博特高性能減水劑銷量（萬噸）YoY217320762099250024002300220021002000190018002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3單價（元/噸）4.新房銷售有望接力二手房復(fù)蘇，地產(chǎn)開工存在較大預(yù)期差4.5

減水劑23年需求有望回暖，價格、原材料望穩(wěn)定運行。22年受地產(chǎn)需求下滑拖累，減水劑銷量有所下滑，龍頭企業(yè)蘇博特22年前三季度高性能減水劑銷量82.1萬噸，YoY-20.8%。在地產(chǎn)政策邊際向好+基建持續(xù)發(fā)力下，預(yù)計23年需求端有望回暖。價格、原材料望穩(wěn)定運行。1）從價格方面來看，22Q3蘇博特高性能減水劑噸均價2099元，前三季度整體保持了相對穩(wěn)定的運行態(tài)勢，預(yù)計在23年需求有所回暖下，價格仍有望保持在較好水平。2）從原材料環(huán)氧乙烷來看，受減水劑需求拉動不足，環(huán)氧乙烷價格雖有波動但整體保持在相對低位運行，預(yù)計23年仍有望保持穩(wěn)定運行態(tài)勢。推薦行業(yè)龍頭【蘇博特】，關(guān)注【壘知集團(tuán)】。19蘇博特、壘知集團(tuán)公告、中泰證券研究所5.06.57.08.310.511.111.812.313.214121086420蘇博特：混凝土減水劑龍頭企業(yè)，銷售結(jié)構(gòu)中基建占比高，基建發(fā)力下，公司直接受益。功能性材料打開長期成長空間，其中風(fēng)電灌漿料受益海風(fēng)建設(shè)望迎高增。原材料環(huán)氧乙烷低位運行+產(chǎn)能利用率提升（攤薄折舊人工等成本）+運輸費用率下降（產(chǎn)能全國化布局優(yōu)化運輸路線），盈利能力望提升釋放彈性。壘知.集團(tuán)：混凝土減水劑龍頭企業(yè)，銷售結(jié)構(gòu)中地產(chǎn)占比高，銷售回暖，地產(chǎn)新開工復(fù)蘇下，公司直接受益。原材料環(huán)氧乙烷低位運行+產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)向上游聚醚環(huán)節(jié)延伸，盈利能力提升可期。新進(jìn)軍光伏市場，與云南新華水利水電投資有限公司、禾邁股份合作開展分布式光伏業(yè)務(wù)，有望打造新增長極。圖表：蘇博特功能性材料收入占比持續(xù)提升蘇博特功能性材料收入占比（

）圖：壘知集團(tuán)進(jìn)軍光伏市場合作方云南新華水利水電投資有限公司合作關(guān)系1、甲乙雙方一致同意建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，一致同意在各自優(yōu)勢領(lǐng)域，以雙方的優(yōu)勢資源形成合作與互補(bǔ)，在業(yè)務(wù)市場協(xié)同開展合作。2、甲乙雙方擬共同成立合資項目公司，以合資項目公司為主體進(jìn)行目標(biāo)項目開發(fā)、建設(shè)及運營工作。合作項目合作規(guī)模預(yù)計在1GW，總業(yè)務(wù)額約40億，包括但不限于以下標(biāo)的項目：1、建筑分布式光伏發(fā)電項目；2、集中式光伏發(fā)電項目合作方杭州禾邁電力電子股份有限公司合作框架內(nèi)容1、先進(jìn)設(shè)備應(yīng)用與推廣。鑒于微型逆變器在戶用及商業(yè)分布式上的優(yōu)勢應(yīng)用，雙方共同合作推進(jìn)微型逆變器、關(guān)斷器的應(yīng)用與推廣。2、智能運維。雙發(fā)共同開展分布式光伏智能運維合作。3、科技合作。雙方發(fā)揮各自優(yōu)勢在技術(shù)與科研方面加強(qiáng)緊密合作。水泥&減水劑需求望迎弱復(fù)蘇，企業(yè)盈利筑底修復(fù)4.新房銷售有望接力二手房復(fù)蘇，地產(chǎn)開工存在較大預(yù)期差20卷材主要原料成本項，22Q3開始降價涂料主要原料成本項，22Q2開始降價管材主要原料成本項，22Q2開始降價五金主要原料成本項，22Q2開始降價絕大部分細(xì)分行