私募股權(quán)投資基金操作流程

私募股權(quán)投資基金操作流程一項(xiàng)目選擇和可行性核查（一）項(xiàng)目選擇由于私募股權(quán)投資期限長(zhǎng)、流動(dòng)性低，投資者為了控制風(fēng)險(xiǎn)通常對(duì)投資對(duì)象提出以下規(guī)定：1、優(yōu)質(zhì)的管理，對(duì)不參與公司管理的金融投資者來(lái)說(shuō)特別重要；2、至少有2至3年的經(jīng)營(yíng)記錄、有巨大的潛在市場(chǎng)和潛在的成長(zhǎng)性、并有令人信服的發(fā)展戰(zhàn)略計(jì)劃；3、行業(yè)和公司規(guī)模(如銷(xiāo)售額)的規(guī)定，投資者對(duì)行業(yè)和規(guī)模的側(cè)重各有不同，金融投資者會(huì)從投資組合分散風(fēng)險(xiǎn)的角度來(lái)考察一項(xiàng)投資對(duì)其投資組合的意義。4、估值和預(yù)期投資回報(bào)的規(guī)定，由于不像在公開(kāi)市場(chǎng)那么容易退出，私募股權(quán)投資者對(duì)預(yù)期投資回報(bào)的規(guī)定比較高，至少高于投資于其同行業(yè)上市公司的回報(bào)率。5、3-7年后上市的也許性，這是重要的退出機(jī)制。6、此外，投資者還要進(jìn)行法律方面的調(diào)查，了解公司是否涉及糾紛或訴訟、土地和房產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)是否完整、商標(biāo)專利權(quán)的期限等問(wèn)題。很多引資公司是新興公司，經(jīng)常存在一些法律問(wèn)題，雙方在項(xiàng)目考察過(guò)程中會(huì)逐步清理并解決這些問(wèn)題。（二）可行性核查對(duì)于PE，選擇投資的目的公司，是整個(gè)基金投資行為的起點(diǎn)，這一“淘金”的過(guò)程重要涉及兩個(gè)方面：一是有足夠多的項(xiàng)目可供篩選，二是用經(jīng)濟(jì)的方法篩選出符合投資標(biāo)準(zhǔn)的目的公司。（1）項(xiàng)目來(lái)源項(xiàng)目中介：擁有大量客戶關(guān)系的律師（事務(wù)所）、會(huì)計(jì)師（事務(wù)所）、征詢公司、投資銀行、行業(yè)協(xié)會(huì)等等，PE也會(huì)積極積極的尋找潛在的合作伙伴（或目的公司），例如，幫助其在海外的投資組合中的公司尋找在中國(guó)的戰(zhàn)略合作伙伴。（2）市場(chǎng)調(diào)研在獲得項(xiàng)目信息后，PE團(tuán)隊(duì)中得分析員會(huì)著手進(jìn)行調(diào)研，行業(yè)研究的首要工作是精確的定義目的公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)，從大行業(yè)到細(xì)分行業(yè)，再到商業(yè)模式、賺錢(qián)模式，乃至目的客戶，通過(guò)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈、市場(chǎng)容量、行業(yè)周期、技術(shù)趨勢(shì)、競(jìng)爭(zhēng)格局和政策等方面的分析，獲得對(duì)目的公司所在行業(yè)的初步、全景式了解。（3）公司調(diào)研重要涉及：1、證實(shí)目的公司在商業(yè)計(jì)劃書(shū)中所陳述的經(jīng)營(yíng)信息的真實(shí)性；2、了解商業(yè)計(jì)劃書(shū)沒(méi)有描述或是無(wú)法通過(guò)商業(yè)計(jì)劃書(shū)表達(dá)的內(nèi)容，如生產(chǎn)流程、員工精神面貌等；3、發(fā)現(xiàn)目的公司在當(dāng)前經(jīng)營(yíng)中存在的重要問(wèn)題，而能否解決這些問(wèn)題將成為PE前期投資決策的重要依據(jù)。4、增進(jìn)對(duì)行業(yè)的了解，對(duì)公司未來(lái)的發(fā)展戰(zhàn)略、市場(chǎng)定位重新評(píng)價(jià)；5、與目的公司管理層近距離接觸，觀測(cè)管理層的個(gè)性、價(jià)值觀、經(jīng)營(yíng)理念、經(jīng)驗(yàn)與能力，通過(guò)溝通建立互相之間的了解與信任，以及就投資額與股權(quán)比例等事宜互換意見(jiàn)。（4）條款清單條款清單是PE與公司主就未來(lái)的投資交易所達(dá)成的原則性約定。條款清單中約定了PE對(duì)被投資公司的估值和計(jì)劃投資金額，同時(shí)涉及了被投資公司應(yīng)負(fù)的重要義務(wù)和PE規(guī)定得到的重要權(quán)利，以及投資交易達(dá)成的前提條件等內(nèi)容。（三）盡職調(diào)查1、盡職調(diào)查的概述

（1）盡職調(diào)查的內(nèi)容一般情況下，財(cái)務(wù)和稅務(wù)盡職調(diào)查、法律盡職調(diào)查和運(yùn)營(yíng)盡職調(diào)查是必不可少的調(diào)查內(nèi)容。分別由會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所PE團(tuán)隊(duì)來(lái)提供。在某些情況下，還會(huì)有選擇的實(shí)行下列盡職調(diào)查，如商業(yè)盡職調(diào)查、環(huán)境盡職調(diào)查、管理層背景調(diào)查、技術(shù)盡職調(diào)查等。（2）盡職調(diào)查的時(shí)間所有盡職調(diào)查工作通常在1-3個(gè)月的時(shí)間內(nèi)完畢，在各項(xiàng)盡職調(diào)查結(jié)束后，調(diào)查機(jī)構(gòu)會(huì)用1-2周的時(shí)間整理資料、完畢調(diào)查報(bào)告并將報(bào)告提交PE。（3）盡職調(diào)查的費(fèi)用盡職調(diào)查由PE組織實(shí)行，其費(fèi)用由PE承擔(dān)，假如在盡職調(diào)查之后，PE的投資委員會(huì)決定不投資，那么盡職調(diào)查費(fèi)用就成為PE的管理費(fèi)用（PE每年收取其管理下基金的投資總額的2%作為管理費(fèi)）。由兩部分組成：一是直接調(diào)查費(fèi)用，二是間接費(fèi)用。（4）盡職調(diào)查的作用中國(guó)內(nèi)地很多的公司家并不完全理解PE進(jìn)行盡職調(diào)查工作的重要性，有些公司家甚至認(rèn)為被調(diào)查就是不被信任，就是有經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。事實(shí)上，盡職調(diào)查只是收購(gòu)活動(dòng)的一部分，是一種純粹的商業(yè)活動(dòng)，PE通過(guò)盡職調(diào)查將獲得下列重要信息：2公司的價(jià)值、2公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀和發(fā)展?jié)摿Α?未來(lái)影響公司經(jīng)營(yíng)鈔票流、營(yíng)運(yùn)資金、資本支出、資產(chǎn)處置等的重大事項(xiàng)。簡(jiǎn)言之，盡職調(diào)查的任務(wù)就是“發(fā)現(xiàn)價(jià)值、發(fā)現(xiàn)問(wèn)題”。2、盡職調(diào)查的重要內(nèi)容：（1）、財(cái)務(wù)盡職調(diào)查1、目的公司概況，涉及：u營(yíng)業(yè)執(zhí)照、驗(yàn)資報(bào)告、章程、組織框架圖；u公司全稱、成立時(shí)間、注冊(cè)資本、股東、投入資本的形式、公司的性質(zhì)、主營(yíng)業(yè)務(wù)；u公司歷史沿革（大記事）；u公司總部以及下屬具有控制權(quán)的公司，并對(duì)關(guān)聯(lián)方作適當(dāng)?shù)牧私?；u對(duì)目的公司的組織、分工及管理制度進(jìn)行了解；2、目的公司的會(huì)計(jì)政策：2公司現(xiàn)行會(huì)計(jì)制度，例如收入確認(rèn)政策、截止性政策；2現(xiàn)行會(huì)計(jì)報(bào)表的合并原則及范圍。3、損益表分析：u產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；u銷(xiāo)售收入及成本、毛利、折舊的變化趨勢(shì)；u公司的重要客戶；u期間費(fèi)用，如人工成本、折舊等；u非經(jīng)常性損益，例如公司投資收益及投資項(xiàng)目情況；u對(duì)未來(lái)?yè)p益影響因素的判斷。4、資產(chǎn)負(fù)債表分析：2貨幣資金分析；2應(yīng)收賬款分析；2存貨分析；2在建工程分析；2無(wú)形資產(chǎn)等其他項(xiàng)目分析。5、鈔票流量表分析6、其他表外項(xiàng)目分析，如對(duì)外擔(dān)保、資產(chǎn)抵押、訴訟等。（2）、稅務(wù)盡職調(diào)查2目的公司的集團(tuán)結(jié)構(gòu)、運(yùn)作結(jié)構(gòu)；2目的公司的國(guó)家及地方稅務(wù)證、稅務(wù)賬目的明細(xì)賬、稅務(wù)機(jī)關(guān)的稅務(wù)審查報(bào)告、稅收減免或是優(yōu)惠的相關(guān)證明；2公司營(yíng)業(yè)稅、所得稅、增值稅、個(gè)人所得稅、關(guān)稅、印花稅、房產(chǎn)稅等各項(xiàng)稅收的申報(bào)及繳納情況；2與關(guān)聯(lián)公司業(yè)務(wù)往來(lái)的文獻(xiàn)(3)、法律盡職調(diào)查重點(diǎn)問(wèn)題?目的公司簽署的協(xié)議或相關(guān)文獻(xiàn)的真實(shí)性；?目的公司擁有的權(quán)利、資質(zhì)憑證是否完備、是否已通過(guò)期；?目的公司雇員的社保資金的繳付比例與實(shí)際繳付情況是否符合相關(guān)法規(guī)規(guī)定、是否簽署非競(jìng)爭(zhēng)條款；?目的公司也許存在的訴訟。（4）、商業(yè)盡職調(diào)查重要內(nèi)容2市場(chǎng)環(huán)境分析、2競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境分析、2目的公司分析、2商業(yè)計(jì)劃分析，涉及評(píng)估目的公司制定的商業(yè)計(jì)劃、執(zhí)行能力、機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)等方面。（5）、環(huán)境盡職調(diào)查在中國(guó)，環(huán)境保護(hù)立法日臻完善，環(huán)境保護(hù)執(zhí)法日趨嚴(yán)格，那種“先污染、后治理”的環(huán)境掠奪式的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式正在受到越來(lái)越多的批評(píng)，取而代之的是“環(huán)境和諧型”發(fā)展途徑。二投資方案設(shè)計(jì)、達(dá)成一致后簽署法律文獻(xiàn)投資方案設(shè)計(jì)涉及估值定價(jià)、董事會(huì)席位、否決權(quán)和其他公司治理問(wèn)題、退出策略、擬定協(xié)議條款清單并提交投資委員會(huì)審批等環(huán)節(jié)。（一）、談判簽約1.剝離附屬業(yè)務(wù)與高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)談判簽約的一個(gè)核心問(wèn)題是擬定交易標(biāo)的，很多時(shí)候處在收購(gòu)后實(shí)行集中戰(zhàn)略或是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的考慮，PE會(huì)在談判過(guò)程中規(guī)定目的公司的公司主將某些與公司未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略無(wú)關(guān)的業(yè)務(wù)部門(mén)從總交易標(biāo)的中剔除，而目的公司具體實(shí)行“剔除”的過(guò)程被稱之為剝離，剝離是指公司將其子公司、業(yè)務(wù)部門(mén)或是某些資產(chǎn)出售的活動(dòng)。剝離存在價(jià)值爭(zhēng)議的資產(chǎn)即是高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，也是PE在收購(gòu)中國(guó)公司是經(jīng)常提出的規(guī)定，最為典型的是應(yīng)收賬款，按照中國(guó)目前的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，公司按應(yīng)收賬款總額的0.3%計(jì)提壞賬備抵。2.交易價(jià)格與交易框架談判的另一個(gè)核心問(wèn)題是收購(gòu)價(jià)格與交易架構(gòu)，收購(gòu)價(jià)格的磋商早在PE與公司主接觸時(shí)就開(kāi)始了，假如雙方已經(jīng)簽署條款清單，則主協(xié)議條款已基本擬定下來(lái)。交易構(gòu)架的設(shè)計(jì)是PE的重要工作，涉及收購(gòu)方式（股權(quán)收購(gòu)或資產(chǎn)收購(gòu)）、支付方式（鈔票或股權(quán)互換）、支付時(shí)間、股權(quán)結(jié)構(gòu)（離岸或是境內(nèi)、股權(quán)比例）、融資結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)分派、違約責(zé)任等方面的安排。由于投資方和引資方的出發(fā)點(diǎn)和利益不同、稅收考慮不同，雙方經(jīng)常在估值和協(xié)議條款清單的談判中產(chǎn)生分歧，解決這些分歧的技術(shù)規(guī)定高，所以不僅需要談判技巧，還需要會(huì)計(jì)師和律師的協(xié)助。當(dāng)交易雙方就所有的細(xì)節(jié)達(dá)成共識(shí)后，會(huì)委托律師起草各項(xiàng)法律文獻(xiàn)，最重要的是收購(gòu)協(xié)議、股東協(xié)議、注冊(cè)權(quán)協(xié)議。雙方簽署了法律上的協(xié)議并不等于交易結(jié)束，收購(gòu)協(xié)議往往附有成交條件條款，即只有在所有的成交條件被滿足了之后收購(gòu)協(xié)議才告知生效，簽約人才有履行協(xié)議的義務(wù)。實(shí)行積極有效的監(jiān)管是減少投資風(fēng)險(xiǎn)的必要手段，但需要人力和財(cái)力的投入，會(huì)增長(zhǎng)投資者的成本，因此不同的基金會(huì)決定恰當(dāng)?shù)谋O(jiān)管限度，涉及采用有效的報(bào)告制度和監(jiān)控制度、參與重大決策、進(jìn)行戰(zhàn)略指導(dǎo)等。投資者還會(huì)運(yùn)用其網(wǎng)絡(luò)和渠道幫助合資公司進(jìn)入新市場(chǎng)、尋找戰(zhàn)略伙伴以發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)、減少成本等方式來(lái)提高收益。此外，為滿足引資公司未來(lái)公開(kāi)發(fā)行或國(guó)際并購(gòu)的規(guī)定，投資者會(huì)幫其建立合適的管理體系和法律構(gòu)架。（二）過(guò)渡階段是指從簽署協(xié)議至交割結(jié)束交易的時(shí)間階段，在此階段，公司的實(shí)際所有者仍然是原公司主，但是為了防止目的公司的公司主和管理層在過(guò)渡階段進(jìn)行重大資產(chǎn)處置、資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)或?qū)ν鈸?dān)保等活動(dòng)，從而引起現(xiàn)實(shí)的或是潛在的公司資產(chǎn)與負(fù)債的重大變化，并最終因此導(dǎo)致交易標(biāo)的發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變而引致收購(gòu)協(xié)議無(wú)效，PE通常會(huì)委派監(jiān)察專員進(jìn)駐公司。通常，PE會(huì)在收購(gòu)協(xié)議簽署后才用項(xiàng)目管理的方法來(lái)指導(dǎo)和執(zhí)行過(guò)渡階段的任務(wù)，時(shí)間表、關(guān)鍵途徑、里程碑時(shí)間與負(fù)責(zé)人等要素都會(huì)被具體的計(jì)劃，為避免前功盡棄，PE項(xiàng)目小組會(huì)集中精力來(lái)保證收購(gòu)交易的實(shí)現(xiàn)。（三）交易結(jié)束交易結(jié)束可以被表述為收購(gòu)交易雙方完畢了交割，交割是指賣(mài)方即公司主向買(mǎi)方即PE實(shí)質(zhì)轉(zhuǎn)讓了交易標(biāo)的，買(mǎi)方向賣(mài)方支付了價(jià)款（鈔票、股票或其他）。三退出----PE收購(gòu)交易的最后環(huán)節(jié)交易完畢只是“故事”的開(kāi)始，而不是結(jié)束，收購(gòu)的成功并不等同于成功的收購(gòu)，交易結(jié)束、雙方交割完畢即意味著PE收購(gòu)目的公司的成功，成功的收購(gòu)是指PE以“滿意”的價(jià)格退出被收購(gòu)公司。要獲得滿意的退出價(jià)格，必須在收購(gòu)目的公司后實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值的增長(zhǎng)，也就是PE的價(jià)值發(fā)明過(guò)程。常見(jiàn)的PE退出策略涉及：2出售：被其他公司合并或是收購(gòu)2IPO:被收購(gòu)公司在履行必要的程序后向公眾發(fā)行股票；2第二次收購(gòu)：將被收購(gòu)公司股份轉(zhuǎn)讓給其他PE或機(jī)構(gòu)投資者；2清算：即破產(chǎn)清算。關(guān)于退出的前期安排1、交易結(jié)構(gòu)中的退出安排PE在中國(guó)境內(nèi)的投資項(xiàng)目通常會(huì)有臉控股公司的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，且很多時(shí)候會(huì)考慮兩層離岸控股結(jié)構(gòu)，例如，在Cayman注冊(cè)離岸控股公司，并由后者在香港等離岸中心設(shè)立次級(jí)離岸控股結(jié)構(gòu)。離岸公司設(shè)立地點(diǎn)的選擇既要考慮稅收問(wèn)題，涉及：投資東道國(guó)對(duì)離岸地的預(yù)提稅、離岸地的公司稅、個(gè)人所得稅、以及投資母國(guó)的預(yù)提稅、投資母國(guó)的個(gè)人所得稅等，也考慮法律問(wèn)題。在PE以非控股方式投資目的公司的案例中，通常PE會(huì)選擇持有離岸控股公司的優(yōu)先股，假如目的公司經(jīng)營(yíng)不成功并最終導(dǎo)致破產(chǎn)清算，優(yōu)先股會(huì)賦予PE以優(yōu)先清償?shù)臋?quán)利，盡管清算是很不抱負(fù)的退出方式。2、在最初的投資法律文獻(xiàn)中都要涉及一些條款以保證PE能按其意愿方式退出。3、關(guān)于退出戰(zhàn)略的前期思考2某種退出戰(zhàn)略是否適應(yīng)公司最初在商業(yè)計(jì)劃書(shū)中制定的目的2公司是一種強(qiáng)勢(shì)姿態(tài)還是弱勢(shì)姿態(tài)出現(xiàn)？公司通過(guò)上市等獲得遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)原公司的經(jīng)營(yíng)規(guī)模還是市場(chǎng)環(huán)境惡化從而使得公司被其他公司收購(gòu)是保護(hù)公司生存的一種選擇？2尋求某種退出方式背后的財(cái)務(wù)動(dòng)機(jī)是什么？一個(gè)成功的退出戰(zhàn)略需要平衡一對(duì)矛盾，即公司發(fā)展對(duì)更多資金的需求，與初期投資者在投資數(shù)年后需要通過(guò)度紅來(lái)獲得流動(dòng)性的矛盾；2在整個(gè)退出過(guò)程中能否保持公司的良好管理？執(zhí)行一項(xiàng)退出戰(zhàn)略，特別是IPO過(guò)程，通常需要花費(fèi)大量的時(shí)間與金錢(qián)，公司是否擁有足夠的