掘金海外系列之一：希望之地-越南-20220606-國泰君安

證書編號證書編號宏觀研究6.06報(bào)告作者董琦(分析師)674711相證書編號證書編號宏觀研究6.06報(bào)告作者董琦(分析師)674711相關(guān)報(bào)告——掘金海外系列之一本報(bào)告導(dǎo)讀：發(fā)關(guān)注海外新m田玉鐸(分析師)3939807tianyuduo@疫情的常態(tài)化將重塑行業(yè)格局2022.06.02專項(xiàng)債發(fā)行壓力加大，資金邊際小幅收斂2022.06.02疫情沖擊緩解，產(chǎn)需降幅收窄2022.05.31私人部門出現(xiàn)“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”跡象2022.05.29上下游利潤分化短期難以緩解2022.05.28請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分證券研究報(bào)告專題研究宏觀研究專題研究ofof26 3.經(jīng)濟(jì)稟賦——經(jīng)濟(jì)體量小，人口優(yōu)勢大 53.1.總量：經(jīng)濟(jì)規(guī)模尚小，相當(dāng)于中國貴州省 5 0 5.2.債券市場——政府債券主導(dǎo)，公司債券熱度提升 225.3.外匯市場——有管理的浮動(dòng)匯率，曾被美國列為匯率操縱國 235.4.房地產(chǎn)市場——土地國有，外國人可以自由買賣不動(dòng)產(chǎn) 24專題研究ofof及我國雙循環(huán)戰(zhàn)略的提出，無論是對于實(shí)體企我們開辟了海外掘金系列的研究，為投資者系統(tǒng)梳理海外國家我們將先聚焦于近鄰東亞地區(qū)國家，然后再逐步拓展至其他“一帶一路”國家。四期待的。我們這一系列研究對未來寄予的美好愿望是中國能夠通過產(chǎn)業(yè)有序、高效轉(zhuǎn)移，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的升級和帶動(dòng)周邊地區(qū)的發(fā)展，為世界發(fā)展注入新動(dòng)力。馬來西亞和菲律賓)等代表性國家和地區(qū)。針對這樣的現(xiàn)象，世界銀行在1993“強(qiáng)政府”(威權(quán)政府)、政府積極參與加速工業(yè)化的步伐等是學(xué)者對東亞奇跡形1997年亞洲金融危機(jī)后，克魯格曼2提出了汗水理論，認(rèn)為東亞經(jīng)濟(jì)的發(fā)動(dòng)。KrugmanPFirstWhateverhappenedtotheAsianmiracleJ.Fortune,1997,136(4):26-28.專題研究ofof26中國的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移及資金，是否能夠繼續(xù)續(xù)寫經(jīng)濟(jì)增長的奇跡，值得做系統(tǒng)越南當(dāng)前正處于工業(yè)化和城鎮(zhèn)化加速發(fā)展的階段。越南有較為年輕的人口且人口吸引外資和技術(shù)，積極提升出口產(chǎn)品的附加值水平，發(fā)展出口工業(yè)。通過外資的引進(jìn)以及自身貿(mào)易順差的積累，越南也在不斷加大國內(nèi)的投資建設(shè)，完善基礎(chǔ)設(shè)理規(guī)模及環(huán)境(多山、多河)的限制，越南工業(yè)的積聚效應(yīng)以及產(chǎn)業(yè)鏈的延展性在越南共產(chǎn)黨的領(lǐng)導(dǎo)下，越南制定了短期的疫后振興計(jì)劃，也制定了五年發(fā)展規(guī)以創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)、人力資本和現(xiàn)代制度為中心，持續(xù)關(guān)注增長質(zhì)量，強(qiáng)調(diào)科技和創(chuàng)nomicOutlook專題研究也看到了越南與中國的諸多相似之處。這種相似不僅體現(xiàn)在與20年前的中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r相似，更體現(xiàn)在與中國長久的歷史淵源以及當(dāng)前的緊密的政治經(jīng)濟(jì)聯(lián)系，典型的如五年規(guī)劃的制定、匯率制度的安排等。由于越南整體的經(jīng)濟(jì)體量還較小，經(jīng)濟(jì)承載力還是偏弱，疊加當(dāng)前發(fā)展階段的錯(cuò)位，對于越南我們也許更應(yīng)資的落腳地。3.經(jīng)濟(jì)稟賦——經(jīng)濟(jì)體量小，人口優(yōu)勢大年，盡管受到疫情的影響，越南的GDP依舊實(shí)現(xiàn)了小幅度的正增長(2.9%)，達(dá)到了2700億美元，該規(guī)模相當(dāng)于2020年我國貴州省的GDP總量(位列全國第P圖1：越南經(jīng)濟(jì)增長較快，經(jīng)濟(jì)體量較小圖2：越南人均GDP水平約為中國2002年水平隨后有一定的回落，相應(yīng)的更依賴國內(nèi)市場的服務(wù)業(yè)占比逐步提升，到2020年專題研究ff終消費(fèi)占GDP的比重高越南的固定2019年，越南的人均資本存量為208萬美元，而中國。公專題研究ofof表2：越南人口相對更年輕越南人口:同比(%)總生育率(每名婦女生育數(shù))(人)15-64歲人口:占總?cè)丝诒戎?%)65歲及以上人口:占總?cè)丝诒戎?%)國家貧困線以下人口貧困率:占總?cè)丝诒戎?%)15歲及以上成人識字率(%)02019年數(shù)據(jù)，其他為2020年數(shù)據(jù)專題研究圖9：越南工資水平有較大優(yōu)勢(2022年一季度)專題研究ofof表3：越南部分港口情況，海運(yùn)整體較為便利港港口名稱主要情況CaiMepInternational80公里靠近CaiMep-ThiVai河河口泛太TP-6線的9500-走廊的終端，將緬甸、泰國、老撾和越南四部灣。海防港東距鴻基51海里，至中國海9海里。海防港是越南北部最大的港口，也是戶。內(nèi)港位于越南境內(nèi)紅河三角洲西北部，坐落在蘇瀝江的匯流處，無論是從南方到北方，還是是必經(jīng)之地，地理位置十分重要。河內(nèi)有好幾結(jié)，是北方公路的總樞紐，郊區(qū)有內(nèi)排機(jī)場和有和經(jīng)營物流的(合資)發(fā)展公司，1994年9月22nhCatlaiHVICT越南是個(gè)多山國家，山地和高原約占陸地面積的3/4，自然資源豐富。鐵礦和煤稀土金屬、錫、黃金、鋅、鈦、銅、石墨、鋁等。越南江河密布，大部分地區(qū)都資源較為豐富，現(xiàn)圖10：越南石油資源相對豐富人口專題研究輸?shù)穆?lián)系仍然有限。此外，重點(diǎn)經(jīng)濟(jì)區(qū)的國內(nèi)和國際物流中心不足以作為貨物集的優(yōu)勢。圖12：移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)及普及情況較好五年計(jì)劃提出發(fā)展目標(biāo)，積極參與多元貿(mào)易體系，體目標(biāo)是在增強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，確保經(jīng)濟(jì)快速可持續(xù)增長，實(shí)現(xiàn)高于專題研究表4：越南第十一個(gè)五年規(guī)劃(2021-2025)主要目標(biāo)領(lǐng)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展2021-2015年平均增長率6.5%-7%人均GDP從2020年的2750美元上升到4700-5000美元全要素生產(chǎn)率到2025年對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)達(dá)到45%人均勞動(dòng)力產(chǎn)出率增長6.5%到2025年實(shí)現(xiàn)45%的城市化率經(jīng)濟(jì)政策保持最終消費(fèi)占GDP比重73-74%，與當(dāng)前基本一致年均社會(huì)投資占GDP比例32-34%公共債務(wù)占GDP比重下調(diào)到47.5%社會(huì)人均預(yù)期壽命提升到74.5歲且擁有67年的健康生活農(nóng)業(yè)就業(yè)人口占比25%左右受到良好訓(xùn)練的勞動(dòng)力占比達(dá)到70%失業(yè)率降低到4%以下貧困發(fā)生率保持下降態(tài)勢，年均下降1-1.5%每萬人醫(yī)生10人，護(hù)士30人95%的人口擁有健康保險(xiǎn)及區(qū)位優(yōu)勢等，發(fā)展起了出口導(dǎo)向型的工業(yè)。2022年，越南政府簽署了第QDTTg略，目9國為59.2%。以稅收占商業(yè)利潤比重的口徑衡量受稅收結(jié)專題研究圖13：越南的稅負(fù)水平有一定優(yōu)勢T貿(mào)易和消費(fèi)所使用的貨物和服務(wù)(包括從非居民采購的貨物和服務(wù))。國內(nèi)企業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)；科技服務(wù)；膠乳；糖及其副產(chǎn)海運(yùn)和國際運(yùn)輸服務(wù)。環(huán)保、研發(fā)及科技發(fā)展、基礎(chǔ)開發(fā)、農(nóng)產(chǎn)品和水產(chǎn)品加工、軟件生產(chǎn)及可再生能源。涉及優(yōu)先開發(fā)工業(yè)產(chǎn)品制造之新投資專案或擴(kuò)大投資計(jì)劃在滿足以下條件之大型制造業(yè)專案(不包括與需繳納特別銷售稅的產(chǎn)品制造相關(guān)的專案，或是礦產(chǎn)資源開采專案)有權(quán)取得稅務(wù)優(yōu)惠之條件如下:專題研究個(gè)人所得稅(PIT)也采取累進(jìn)稅率。居民納稅人是指符合以下條件之一的個(gè)人：錄在屋)并且不能證明在另一個(gè)國家的稅務(wù)居民身份。稅務(wù)居民需要針對其全球應(yīng)稅收入(不論在何處支付或收入)繳納越南PIT。受2、不符合稅務(wù)居民條件的個(gè)人將視為非稅務(wù)居民。非稅務(wù)居民的與越南相關(guān)的表5：越南個(gè)人所得稅累進(jìn)稅率表年應(yīng)稅收入(百萬越南盾)月應(yīng)稅收入(百萬越南盾)稅率0-600-55%10%120-21615%216-38418-3220%384-62432-5225%624-96052-8030%超過960超過8035%究良好的外貿(mào)環(huán)境。正式生效，首批生效的國家包括文萊、柬埔寨、老撾、新加坡、泰國、越南等東國生效。通過該協(xié)定，越南與東盟國家以及東亞主要非東盟國家都建立起了良好他締約方的貨物國民待遇；通過逐步實(shí)施關(guān)稅自由化給予優(yōu)惠的市場準(zhǔn)入；特定貨物的臨時(shí)免稅入境；取消農(nóng)業(yè)出口補(bǔ)貼；以及全面取消數(shù)量限制、進(jìn)口許可程原產(chǎn)地規(guī)則優(yōu)惠。專題研究貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易、減少非關(guān)稅壁壘、保護(hù)知識產(chǎn)權(quán)、公共采購和電子商越南與太平洋地區(qū)國家之間有跨太平洋伙伴全面進(jìn)步協(xié)定(CPTPP)。該協(xié)定脫0個(gè)，項(xiàng)目注冊資金總額達(dá)到310億美元，實(shí)際已經(jīng)撥付資金達(dá)到圖15：外商直接投資項(xiàng)目及資金規(guī)模整體攀升圖16：韓國、新加坡、中國大陸為主要項(xiàng)目來源國專題研究從商品出口看，越南占全球商品出口的比重約為1.5%，僅為同期中國的十分之0年實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長的新經(jīng)濟(jì)模式濟(jì)模式應(yīng)以創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)、人力資本和現(xiàn)代應(yīng)充分利用工業(yè)4.0和黃金人口結(jié)構(gòu)這兩個(gè)黃金機(jī)會(huì)以實(shí)現(xiàn)了最快和最高質(zhì)量的4.政治與文化——與中國有諸多相似越南總統(tǒng)是國家元首,越南總理是政府首腦,兩者都獨(dú)立于領(lǐng)導(dǎo)共產(chǎn)黨的越南共而總書記是政治局主席和中央軍委主席，因此總書記是越南事實(shí)上根據(jù)2022年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展計(jì)劃和財(cái)政預(yù)算的重點(diǎn)任務(wù)和措施的決議，2022年越美元；繼續(xù)保持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，將居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)增速平均控制在4%專題研究具體十二項(xiàng)目標(biāo)如下：1)采取靈活有效措施集中力量實(shí)現(xiàn)確保新冠肺炎疫情防控和恢復(fù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展2)建立健全執(zhí)法體制和組織機(jī)構(gòu)。同步、穩(wěn)定、可持續(xù)地發(fā)展資本、貨幣、勞動(dòng)力、科技、房地產(chǎn)等各類市場；推動(dòng)國家數(shù)字化轉(zhuǎn)型和科技創(chuàng)新，構(gòu)建務(wù)實(shí)、高效、重點(diǎn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)和數(shù)字社會(huì)；繼續(xù)構(gòu)建和完善民主、現(xiàn)代、專業(yè)、自律、公跨區(qū)、區(qū)域和國際互聯(lián)，特別是東部南北高速公路部分路段、美順—芹苴高速公路、龍城國際機(jī)場等重點(diǎn)交通基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)，加快河內(nèi)、胡志明市城市軌道快實(shí)施教學(xué)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，完善與疫情相適應(yīng)的教學(xué)組織形式。力爭職工受訓(xùn)率達(dá)6)推進(jìn)地區(qū)、經(jīng)濟(jì)區(qū)與城市發(fā)展、城市經(jīng)濟(jì)聯(lián)動(dòng)，加快各項(xiàng)規(guī)劃的編制審批進(jìn)7)發(fā)展文化，實(shí)現(xiàn)社會(huì)進(jìn)步和公平；弘揚(yáng)越南人和越南文化價(jià)值，使其真正成COP。。的地位和威望作貢獻(xiàn)。貫徹落實(shí)黨的對外路線，發(fā)揮外交在營造和維護(hù)和平穩(wěn)定國家政策法律和國家的重大事件；注重宣傳發(fā)展國家的愿望，推廣好模式、創(chuàng)新口專題研究越南由于其區(qū)位和歷史經(jīng)歷而形成了多元融合的文化特質(zhì)。越南位于太平洋的西5.資本市場大交易所并行，MSCI前沿指數(shù)最大權(quán)重國市場主要有三大指數(shù)VNINDEX、HNXINDEX、UPCOM。2000年，胡志明證圖18：上市公司總市值占GDP比重接近70%圖19：越南交易所架構(gòu)圖20：越南市場交易制度類型類型具體規(guī)定交易時(shí)段上午：9:00-11:30下午：13:00-15:00漲跌停漲跌停板胡志明：±7%(正常交易日)；±20%(上市首日)河內(nèi)：±10%(正常交易)；±30%(上市首日)交收時(shí)間交易T+2，即周一買入，周三收市到賬，周四才能賣出結(jié)算T+2，即周一賣出，周三下午收盤后資金才能到賬，實(shí)際要等到周四上午(T+3日)才能買入股票股股票做空越南不可以做空股票融融資有限股票，外國投資者賬戶不能融資購買證券單邊傭金：0.3%交易收費(fèi)交易稅額：0.1%越南對外國投資者投資本國公司較為開放。圖21：MSCI前言指數(shù)國家權(quán)重圖22：MSCI越南指數(shù)行業(yè)構(gòu)成專題研究ofof26圖23：MSCI越南指數(shù)歷史及年度表現(xiàn)對比圖24：MSCI越南指數(shù)回報(bào)及基本面狀況對比擊后，越南央行接連放松貨幣政策，將1年期再融資利率接專題研究ofof26成本。銀行業(yè)具有較大吸引力。非銀金融板塊則是在其證券市場日益活躍背景下工業(yè)化和城鎮(zhèn)化的背景下，房地產(chǎn)及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)行業(yè)。越南的人均居住主。專題研究ofof26圖27：越南汽車保有量在全球主要國家墊底政府和中央銀行的債務(wù)，其中，國有企業(yè)債券歸類為政府債券。公司包括上市公司和私營公司，包括金融機(jī)構(gòu)。金融機(jī)構(gòu)包括私營債務(wù)發(fā)行人主要來自房地產(chǎn)行業(yè)，其中以ThaiSon-LongAnJSC為首，單次發(fā)行專題研究ofof26圖28：越南本幣國債收益率曲線的浮動(dòng)匯率，曾被美國列為匯率操縱國南有貿(mào)易、金融和投資關(guān)系的國家的一籃子貨幣進(jìn)行計(jì)算確定。越南國家銀行通過運(yùn)用貨幣政策工具、干預(yù)外匯市場進(jìn)行外匯管理，以實(shí)現(xiàn)各時(shí)期的宏觀經(jīng)濟(jì)目在越南國內(nèi)外匯不能直接用于經(jīng)常性的支付，也不能自由匯兌，外匯有關(guān)的交易只能通過授權(quán)的信貸機(jī)構(gòu)或其他越南國家銀行規(guī)定允許的方式進(jìn)行。專題研究ofof265.4.房地產(chǎn)市場——土地國有，外國人可以自由買賣不動(dòng)產(chǎn)，始震蕩回升。而非市中心的房價(jià)約為1300美元/每平米，價(jià)格走勢較為平穩(wěn)。從非市中心相對平穩(wěn)賣不動(dòng)產(chǎn)。外國人在越南所持有的不動(dòng)產(chǎn)產(chǎn)權(quán)使用權(quán)期限為50年、期滿可申請專題研究ofof26