建材行業(yè)2023年春季投資策略：關(guān)注竣工復(fù)蘇下的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

行業(yè)2023年春季投資策略關(guān)注竣工復(fù)蘇下的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)西南證券研究發(fā)展中心建材&新材料研究團(tuán)隊(duì)2023年3月核心觀點(diǎn)大多數(shù)建材企業(yè)出現(xiàn)收入業(yè)績雙下滑局面。進(jìn)入2023年，疫情影響逐漸消散，地產(chǎn)竣工端有望逐步回暖；另一方面，22年行業(yè)谷底期的出清也給龍頭企業(yè)留出了更多的份額空間?；谝陨?，我們推薦從以下幾個(gè)方向配置建材標(biāo)的?？⒐ず糜谛麻_工，裝修建材機(jī)會(huì)確定。近5年房屋竣工增速與新開工面積增速存在剪刀差，其中原能預(yù)計(jì)較22年下降，竣工玻纖供給邊際改善，需求看風(fēng)電、基建和電子。供給端粗紗和電子紗預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能都將同比回落，PCB23年在整體宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況提示：房屋竣工面積復(fù)蘇不及預(yù)期、純堿價(jià)格下行不及預(yù)期、風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期、PCB需求增速不及預(yù)期。122022年行業(yè)回顧2023年整體投資策略2023年各細(xì)分行業(yè)機(jī)會(huì)2023年重點(diǎn)推薦投資標(biāo)的2建材各子板塊漲跌幅%建材各子板塊漲跌幅%%%口建材板塊：全年收益率較差。截止22年12月31日，建材(申萬)指數(shù)-25.7%，同期滬深300比，建材(申萬)指數(shù)年漲跌幅位居31個(gè)一級(jí)行業(yè)第30位，屬于下行幅度最大行業(yè)之一。26.1%，玻璃玻纖下跌25.5%，裝修建材下跌26.5%，三個(gè)子板塊均跑輸大盤。22022年申萬一級(jí)行業(yè)漲跌幅申萬建材指數(shù)相對(duì)滬深300走勢20%5%0%-5%%%%-25%-30%-35%-40%建筑材料滬深300Wind3煤炭銀行煤炭銀行 建材漲跌幅前五個(gè)股0%0%0%0%口個(gè)股表現(xiàn)：截止到12月31日，漲幅最大的是國統(tǒng)股份(+35.4%)和北玻股份(+24.7%)，跌幅最大的是科創(chuàng)新材(-61.8%)和再升科技(-57.5%)口行業(yè)估值處于歷史低位。截至12年31日，建材(申萬)平均PE估值14.1x(TTM)，在申萬一級(jí)行業(yè)中處于較低位置。口子板塊中，水泥平均PE最低。水泥PE(TTM)9.1x，玻璃玻纖PE行(TTM子)14.0x，裝修建材PE(TTM)41.2x。建材子板塊市盈率情況申萬一級(jí)行業(yè)市盈率(TTM)5000044建材建材行業(yè)各子板塊漲跌幅132541325462710023070821112637253598757建材(申萬)指數(shù)PEBands口縱向維度看，22年建材平均PE/PBband均在歷史較低位置。PEband角度看，22年建材(申從年初的2.4x下降到年底的1.7x左右。22年建材行業(yè)PE/PBband均處于于歷史較低位置。建建材(申萬)指數(shù)PBBands00561.0%814.660%61.0%814.660%%-46.7%歸母凈利潤(億元)同比增速 -60%6.710.8%0口22Q1-Q3建材(申萬)板塊營收5764.8億元，同比-12.3%，歸母凈利潤474.2億元，同比-36.5%。分板塊來看，前三季度水泥營收3865.6億元，同比-15.7%，歸母凈利潤274.1億元，璃玻纖營收實(shí)現(xiàn)正增長，主要系上半年海外玻纖需求較強(qiáng)，彼時(shí)粗紗價(jià)格亦處于高位，致收入增速較高。建材建材行業(yè)營業(yè)收入及增長率09,110.10.2%4,401.43,464.03,123.20% -20%5,764.820%%10%.6營業(yè)收入(億元)同比增速建建材行業(yè)利潤總額及增長率622022年行業(yè)回顧2023年整體投資策略2023年各細(xì)分行業(yè)機(jī)會(huì)2023年重點(diǎn)推薦投資標(biāo)的72282828282228282828282828282828 房屋新開工面積累計(jì)同比及月度同比80%60%40%20% -20%-40%-60%%口新開工面積繼續(xù)下滑趨勢：12月累計(jì)同比和月度同比均降至十年低位。截至12月底，22年全年新然較嚴(yán)峻。口土地購置和開發(fā)投資下滑幅度繼續(xù)擴(kuò)大。新開工的前置指標(biāo)包括土地購置面積和開發(fā)投資完成額。截至22年12月，這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)依然處于十年最低點(diǎn)，其中土地購置面積累計(jì)同比-53.4%，累計(jì)環(huán)比+0.4pp；房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計(jì)同比-10.0%，累計(jì)環(huán)比-0.2pp。兩項(xiàng)指標(biāo)降幅差值部分主要為建安成本，側(cè)面說明行業(yè)低谷期竣工交付較購地開工更有韌性。銷售面積同比增速仍處谷底，預(yù)計(jì)23年新開工增速依舊低位徘徊。22年12月，房屋銷售面積累計(jì)同比-24.3%，降幅僅次于20年2月的-39.9%(疫情爆發(fā))，銷售端乏力未見明顯起色。綜合三項(xiàng)前置指標(biāo)數(shù)據(jù)判斷，23年新開工預(yù)計(jì)仍將低位筑底。地地產(chǎn)開發(fā)銷售相關(guān)指標(biāo)%%%88需求面-地產(chǎn)：銷售政策刺激有望持續(xù)，關(guān)注交易數(shù)據(jù)回暖接降低。鑒于房屋銷售數(shù)據(jù)亦然處于周期底部，23年銷售刺激政策有望進(jìn)一步加強(qiáng)。房屋交易數(shù)據(jù)回暖，將是地產(chǎn)市場整體復(fù)蘇的顯著標(biāo)志。地產(chǎn)地產(chǎn)銷售相關(guān)刺激政策梳理刺激措施政策時(shí)間息2022.01.205年期以上LPR為4.6%，相較于年初-0.05pp；1年期LPR為3.7%，相較于年初-0.1pp。2022.05.205年期以上LPR為4.45%，相較于4月-0.15pp；1年期LPR為3.7%，保持不變。2022.08.225年期以上LPR為4.3%，相較于7月-0.15pp；1年期LPR為3.65%，相較于7月-0.05pp準(zhǔn)2022.04.15央行宣布自2022年4月25日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25pp，本次下調(diào)后金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為8.1%。2022.11.25央行宣布自2022年12月5日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25pp。降低購房成本2022.09.30央行、銀保監(jiān)會(huì)宣布對(duì)于貸款購買普通自住房的居民家庭，首套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率下限調(diào)整為不低于相應(yīng)期限貸款市場報(bào)價(jià)利率減20個(gè)基點(diǎn)，二套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率政策下限按現(xiàn)行規(guī)定執(zhí)行。2022.09.30財(cái)政部、稅務(wù)總局宣布對(duì)出售自有住房并在現(xiàn)住房出售后1年內(nèi)在市場重新購買住房的納稅人，對(duì)其出售現(xiàn)住房已繳納的個(gè)人所得稅予以退稅優(yōu)惠。9出現(xiàn)在6月份，單月竣工面積同比-40.7%，判斷為地產(chǎn)周期走弱疊加上海新冠疫情影響。8月份后，月度竣工面積同比增速持續(xù)回暖，收窄至個(gè)位數(shù)同比下滑水平；但進(jìn)入11月份后，單月同比再次擴(kuò)大至-20.2%，我環(huán)比大幅收窄13.6pp，顯示竣工整體復(fù)蘇趨勢持續(xù)。債券融資支持工具房企增信業(yè)務(wù)材料的通知》，拉開年底房地產(chǎn)流動(dòng)性支持政策的序幕。截至12月底，共出臺(tái)相關(guān)政策15項(xiàng)，22年房企陸續(xù)爆發(fā)的流動(dòng)性問題有望得到趨勢性緩解。疊加之前出臺(tái)的“保交付”相關(guān)政策，預(yù)計(jì)23年房地產(chǎn)竣工面積增速有望得到大幅回升。房房屋竣工面積累計(jì)及月度同比 %%%計(jì)同比計(jì)同比Wind10需求面-地產(chǎn)：政策支持交付，竣工有望率先復(fù)蘇“?！氨＝粯恰毕嚓P(guān)政策發(fā)布梳理資金渠道政策時(shí)間專項(xiàng)資金2022.08.19住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部、財(cái)政部、人民銀行等有關(guān)部門出臺(tái)措施，完善政策工具箱，通過政策性銀行專項(xiàng)借款方式支持已售逾期難交付住宅項(xiàng)目建設(shè)交付。2022.08.29專項(xiàng)用于“保交樓”2000億元全國性紓困基金啟動(dòng)，由央行指導(dǎo)國家開發(fā)銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行在現(xiàn)有貸安排。2022.10.10央行、銀保監(jiān)會(huì)宣布中國建設(shè)銀行、中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、中國郵政儲(chǔ)蓄銀行、交通銀行六家國有銀行年內(nèi)至少每家提供1000億元房地產(chǎn)融資支持。債券2022.05.27旭輝、碧桂園、龍湖、美的置業(yè)、新城入選“示范房企”名單，并于9月又先后發(fā)行累計(jì)62億“中債增”全2022.11.01交易商協(xié)會(huì)、房地產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)聯(lián)合中債增進(jìn)公司，召集金輝、新希望地產(chǎn)、德信中國、大華集團(tuán)、仁恒置業(yè)、雅居樂等21家民營房企召開座談會(huì)，推進(jìn)10余家房企的增信發(fā)債，涉及金額約200億元。2022.11.08由人民銀行再貸款提供資金支持，委托專業(yè)機(jī)構(gòu)按照市場化、法治化原則，通過擔(dān)保增信、創(chuàng)設(shè)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證、直接購買債券等方式，支持民營企業(yè)發(fā)債融資。預(yù)計(jì)可支持約2500億元民營企業(yè)債券融資，后續(xù)可視情況進(jìn)一步擴(kuò)容。股權(quán)2022.11.28證監(jiān)會(huì)宣布，恢復(fù)涉房上市公司并購重組及配套融資，恢復(fù)上市房企和涉房上市公司再融資，調(diào)整完善房地產(chǎn)企業(yè)境外市場上市政策，進(jìn)一步發(fā)揮REITs盤活房企存量資產(chǎn)作用，積極發(fā)揮私募股權(quán)投資基金作用。預(yù)售金2022.11.14銀保監(jiān)會(huì)、央行、住建部宣布，指導(dǎo)商業(yè)銀行參照開發(fā)貸款授信標(biāo)準(zhǔn)，向優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)企業(yè)出具保函置換預(yù)售監(jiān)管資金，置換金額不得超過監(jiān)管賬戶中確保項(xiàng)目竣工交付所需的資金額度的30%。置換的預(yù)售監(jiān)管資金優(yōu)先用于項(xiàng)目工程建設(shè)、償還項(xiàng)目到期債務(wù)等，不得用于購置土地、新增其他投資、償還股東借款等。需求面-地產(chǎn)：政策支持交付，竣工有望率先復(fù)蘇“流“流動(dòng)性支持”相關(guān)政策梳理政策/通知/會(huì)議部門發(fā)布時(shí)間政策內(nèi)容《關(guān)于接收民營企業(yè)債券融資支持工具房企增信業(yè)務(wù)材料的通知》交易商協(xié)會(huì)2022.11.8(1)交易商協(xié)會(huì)表示要繼續(xù)推進(jìn)并擴(kuò)大民企債券融資支持工具，預(yù)計(jì)可支持約2500億元民營企業(yè)債券融資，目前已有龍湖、新城、美的置業(yè)、萬科、金地等房企推進(jìn);(2)中債增表示要加大對(duì)民營房企增信服務(wù)力度，目前已對(duì)龍湖、美的置業(yè)、金輝集團(tuán)首批中票出具發(fā)債信用增進(jìn)函。《關(guān)于做好當(dāng)前金融走持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》央行、銀保監(jiān)會(huì)2022.11.11(1)對(duì)國有、民營等房企一視同仁，金融機(jī)構(gòu)要合理區(qū)分項(xiàng)目子公司與集團(tuán)控股公司風(fēng)險(xiǎn):(2)支持開發(fā)貸款、信托貸款等存量融資合理展期:(3)鼓勵(lì)信托等資管產(chǎn)品支持房地產(chǎn)合理融資需求:(4)延長房地產(chǎn)貸款集中度管理政策過渡期安排等。此外，還包括一直在穩(wěn)步推進(jìn)的2條政策，分別是“支持剛性和改善性住房需求”及“民企增信債的發(fā)行”?！蛾P(guān)于商業(yè)銀行出具保函置換預(yù)售監(jiān)管資金有關(guān)工作的通知》銀保監(jiān)會(huì)、住建部、央行2022.11.14商業(yè)銀行可與優(yōu)質(zhì)房企開展保函置換預(yù)售監(jiān)管資金業(yè)務(wù)，置換金額不得超過監(jiān)管賬戶中確保項(xiàng)目竣工交付所需資金的30%。全國性商業(yè)銀行信貸工作座談會(huì)人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)2022.11.21(1)已出臺(tái)2000億元“保交樓”專項(xiàng)借款；(2)央行擬再向商業(yè)銀行提供2000億元免息再貸款，支持商業(yè)銀行提供配套資金用于支持“保交樓”。-各商業(yè)銀行2022.11.23中行、工行、交行、農(nóng)行、建行等與萬科、龍湖等多家房企簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，為其提供意向性授信額度?！吨袊嗣胥y行決定于2022年12月5日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率》央行2022.11.25央行擬于2022年12月5日下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.25pp，下調(diào)后金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.8%，共計(jì)釋放長期資金約5000億元證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人就資本市場支持房地產(chǎn)平穩(wěn)健康發(fā)展答記者問證監(jiān)會(huì)2022.11.28即日起恢復(fù)涉房上市公司并購重組及配套融資，恢復(fù)上市房企和涉房上市公司境內(nèi)及境外再融資，進(jìn)一步發(fā)揮REITs盤活房企存量資產(chǎn)作用，允許符合條件的私募股權(quán)基金管理人設(shè)立不動(dòng)產(chǎn)私募投資基金投資存量住宅地產(chǎn)、商業(yè)地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施。02017年2018年02017年2018年2019年2020年2021年2022年5131649229 14043038439962113207峰。2018-2021年，我國宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度較高，彼時(shí)基建投資皆保持較低的個(gè)位數(shù)增速。22年由于地產(chǎn)下行，新冠疫情全國性多發(fā)因素影響，宏觀經(jīng)資增速大幅提高。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，22年我國基建同比增長9.4%，增速連續(xù)8個(gè)月加快。但由于22年受多點(diǎn)多輪散發(fā)的新冠疫情影響，各地項(xiàng)目進(jìn)度推進(jìn)較慢，22年基建項(xiàng)目落地開工比例并不理想。進(jìn)入23年，我們預(yù)計(jì)22年延緩落地的基建項(xiàng)目有望加速落地。口地方政府專項(xiàng)債發(fā)行額及新增發(fā)行額均創(chuàng)新高。22年地方政府專項(xiàng)債累計(jì)發(fā)行額51316億元，同比專項(xiàng)債主要投向基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域。此外，提前批專項(xiàng)債下達(dá)時(shí)間為22年11月，屬于近年時(shí)間較早的一次，23基建投資從量上和發(fā)力時(shí)間上都有望較早顯現(xiàn)，從而拉動(dòng)相關(guān)建材需求。我我國基建投資同比增速25%21.2%20.3%3.3%3.4%3.3%3.4%我我國地方政府專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模建材企業(yè)信用減值計(jì)提及三季報(bào)應(yīng)收規(guī)模公司信用減值計(jì)提 建材企業(yè)信用減值計(jì)提及三季報(bào)應(yīng)收規(guī)模公司信用減值計(jì)提 (百萬元)應(yīng)收款余額 (百萬元)應(yīng)收款周轉(zhuǎn)天數(shù)202122Q322Q3202122Q3東方雨虹15149北新建材4009三棵樹4464堅(jiān)朗五金4494232科順股份5338222蒙娜麗莎11071亞士創(chuàng)能2287276東鵬控股125147偉星新材455口主要建材企業(yè)信用減值準(zhǔn)備計(jì)提充分。受房企債務(wù)壓力及銷售低迷影響，大B業(yè)務(wù)占比較高的建材企業(yè)在22年均暴露不同程度的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。21年報(bào)/22中報(bào)/22三季報(bào)為壞賬準(zhǔn)備集中計(jì)提的三個(gè)時(shí)點(diǎn)，梳理后我們認(rèn)為大部分應(yīng)收規(guī)模較高企業(yè)，其壞賬準(zhǔn)備計(jì)提較充分，23年再發(fā)生大額壞賬風(fēng)險(xiǎn)較小。口收益質(zhì)量有望持續(xù)改善。22年及之前應(yīng)收規(guī)模較大的建材，以消費(fèi)建材企業(yè)為主。經(jīng)歷本輪房企“暴雷”風(fēng)險(xiǎn)后，各企業(yè)紛紛管控大B業(yè)務(wù)規(guī)模及賬期，將業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)移至C端和小B等非地產(chǎn)需求市場。對(duì)應(yīng)收入結(jié)構(gòu)調(diào)整，其應(yīng)收規(guī)模和平均賬期增長均有所放緩或下降，報(bào)表收益質(zhì)量得到提升。23年我們判斷該趨勢會(huì)延續(xù)，從而提升相關(guān)企業(yè)估值水平。相相關(guān)建材公司前五客戶合計(jì)銷售金額占年度總額比例4.1%2金Wind14大宗原材料價(jià)格回調(diào)，23年建材毛利率有望改善口23年原材料平均成本有望回落，改善建材企業(yè)毛利率。原材料占建材成本比例較高。2021-2022H1原材料價(jià)格持續(xù)上行并于高位震蕩，對(duì)毛利率形成拖累。自22Q3起，原材料價(jià)格進(jìn)入下行通道。以建筑涂料和管材兩個(gè)品類為例，建涂主要原材料丙烯酸和鈦白粉，22年12月較年初分新材、公元股份22Q3毛利率較22Q1分別+6.8pp，+0.8pp。考慮到23年海外經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期及供應(yīng)鏈恢復(fù)因素，23全年原材料平均成本有望低于22年，相關(guān)建材品類毛利率有望得到改善。22018-2022年建材上游原材料價(jià)格走勢(元/噸)00.002018/1/202018/1/22019/1/21/21/21/21/21/2 Wind15困境加速產(chǎn)能出清，集中度提升有望加速口“地產(chǎn)寒冬”疊加疫情影響，困境加速落后產(chǎn)能出清。22年地產(chǎn)開竣工需求均大幅下滑，疊加背景下，大批中小企業(yè)難以為繼，選擇關(guān)停退出市場。以涂料行業(yè)為例，根據(jù)企查查平臺(tái)數(shù)據(jù)，22年涂料行業(yè)出現(xiàn)破產(chǎn)重整、注銷拍賣等風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)超過700家，覆蓋了上海、廣東、江蘇、重慶、廣西、福建等多個(gè)省市地區(qū)?？诟靼鍓K集中度依然偏低，“寒冬”后龍頭市占率提升有望加速。截至目前，我國建材各板塊市場集中度依然偏低，本輪“需求寒冬”有望加速落后產(chǎn)能退出，客觀上為龍頭企業(yè)長期成長打開空間。行業(yè)第一第二第三名稱市占率名稱市占率名稱市占率水泥中國建材海螺水泥金隅冀東%防水材料東方雨虹科順股份凱倫股份%陶瓷馬可波羅4%東鵬控股%蒙娜麗莎%管材中國聯(lián)塑%永高股份4%偉星新材%涂料立邦中國%三棵樹亞士創(chuàng)能%玻璃信義玻璃%旗濱集團(tuán)%材%石膏板北新建材69%建筑五金堅(jiān)朗五金人造板兔寶寶減水劑蘇博特%壘知集團(tuán)%紅墻股份%1622022年行業(yè)回顧2023年整體投資策略2023年各細(xì)分行業(yè)機(jī)會(huì)2023年重點(diǎn)推薦投資標(biāo)的3025302520硅酸鹽水泥:P.O42.5散裝(元/噸)口下游基建與地產(chǎn)，22年需求雙弱致庫容比高企。22年地產(chǎn)端水泥需求大幅下滑，全年新開工較高水平，但疫情因素致進(jìn)度緩慢，各地基建項(xiàng)目落地或低于預(yù)期。從行業(yè)看，需求走弱亦致庫容比處歷史高位，依據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，22年12月底行業(yè)水泥庫容比為65.8%，處于近年高點(diǎn)?？?3年基建項(xiàng)目落地有望加速，帶動(dòng)水泥需求復(fù)蘇。基于22年土地購置面積、地產(chǎn)開發(fā)投資均大幅下滑，截至年底亦無明顯改善，我們判斷23年地產(chǎn)新開工面積仍將低位盤整。由于房屋水泥需求主要在新開工端，綜合判斷23年房地產(chǎn)對(duì)水泥需求預(yù)計(jì)仍然較弱?；ǚ矫妫?2年基建投資依然保持2位數(shù)同比增長，我們預(yù)計(jì)該部分項(xiàng)目有望在23年加速落地，從而帶動(dòng)相關(guān)水泥需求?？紤]到地產(chǎn)仍然占水泥需求的一半左右，我們預(yù)計(jì)23年水泥需求端有望呈現(xiàn)邊際復(fù)蘇，部分基建項(xiàng)目落地較好區(qū)域，需求將表現(xiàn)強(qiáng)勁。22013-2022年水泥產(chǎn)量變動(dòng)2013-2022年水泥價(jià)格變動(dòng)2018-2022年水泥庫容比018/1/52019/1/52020/1/52021/1/52022/1/5%2010年2011年2012年3年年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年產(chǎn)量(億噸)水泥:限產(chǎn)加碼邊際改善供給格局口23年預(yù)計(jì)新點(diǎn)火熟料產(chǎn)能3000萬噸，凈產(chǎn)能無新增。依據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，23年預(yù)計(jì)新點(diǎn)火熟料產(chǎn)能2300萬噸左右，均為老線關(guān)停置換項(xiàng)目，凈產(chǎn)能預(yù)計(jì)無新增?？阱e(cuò)峰限產(chǎn)進(jìn)一步加強(qiáng)，23年有效產(chǎn)能有望下降，邊際改善行業(yè)供給。截止22年末，在已公布錯(cuò)峰天數(shù)的12個(gè)水泥生產(chǎn)省份中，23年錯(cuò)峰天數(shù)大于22年的有5個(gè)，等于22年的有6個(gè)，限產(chǎn)天數(shù)同比+9.3%。綜合看，23年水泥有效在產(chǎn)產(chǎn)能有望同比下降，供給格局將得到邊際改善。23年與22年各地錯(cuò)峰限產(chǎn)天數(shù)對(duì)23年與22年各地錯(cuò)峰限產(chǎn)天數(shù)對(duì)比23Q1計(jì)劃(天)23全年計(jì)劃(天)23年相較于22年(天)山西省120180相等河北省120150-內(nèi)蒙古120--黑龍江150--江蘇省4580+10浙江省40805福建省4565相等江西省40100+30山東省120160-河南省120--湖南省--廣東省4080+20廣西省130-重慶市45130+-四川省45130+-貴州省60220-云南省60--陜西省100100-甘肅省100100-青海省100180相等寧夏區(qū)100130-新疆區(qū)100--4208259442082594022120口22年煤價(jià)上行推高成本，23年有望同比回落。水泥成本中能源占比為45%，其中煤炭占30%，電力占15%。22年煤炭價(jià)格由于俄烏戰(zhàn)爭、疫情管控等極端因素影響，全年均價(jià)較高。依據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，22年10月底秦皇島動(dòng)力煤價(jià)格較年初+30.8%。進(jìn)入11月份后，煤炭價(jià)格開始回落?？紤]到23年疫情管控因素消失、俄烏戰(zhàn)爭影響弱化，預(yù)計(jì)全年煤價(jià)有望同比下降，水泥燃料成本有望下行?？谒嗝禾績r(jià)差重新回升，企業(yè)盈利能力有望同比回升。據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)，自22年初起水泥煤炭價(jià)格差下滑至接近220元/噸，相較于2018-2021年的平均價(jià)差下降接近40%。22018-2022年煤炭價(jià)格變化部分水泥企業(yè)噸凈利(元/噸)2018-2022年水泥煤炭價(jià)格差4050000秦皇島港:動(dòng)力末煤(Q-04-04-04-04-04-04-04-04-04-04-04-04-04-04-04-04-04-04-04-04-04-04-04-04-04浮法玻璃：需求有望跟隨竣工回暖口竣工低迷拖累下游需求，行業(yè)庫存不斷攀升。浮法玻璃下游需求大概75%來自地產(chǎn),21年地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)走強(qiáng)，致使行業(yè)庫存得到較大消化，玻璃價(jià)格也高位運(yùn)行，并持續(xù)至22年Q1。22年Q2后受疫情管控、竣工大幅下滑影響，玻璃行業(yè)庫存快速上行。22Q2庫存高點(diǎn)約7129萬重箱，同比上升115.6%。相對(duì)應(yīng)，浮法玻璃價(jià)格也快速下行，Q2低點(diǎn)價(jià)格為84.7元/噸，同比下降17.8%?？?3年竣工回暖將改善需求，幅度則仍需觀察。進(jìn)入22Q4后，中央政府及地方政府持續(xù)出臺(tái)支持政策，促進(jìn)地產(chǎn)消費(fèi)穩(wěn)定復(fù)蘇。23年在疫情管控影響大幅降低，開發(fā)商資金鏈風(fēng)險(xiǎn)顯著緩解、“保交樓”重點(diǎn)政策支持背景下，地產(chǎn)竣工有望率先復(fù)蘇。但考慮到中小開發(fā)商資金鏈情況依然較緊，竣工回暖對(duì)玻璃需求復(fù)蘇幅度帶動(dòng)仍需觀察。2012-2022年浮法玻璃庫存0浮法玻璃周度庫存(萬重箱)2010-2022年浮法玻璃價(jià)格全國市場價(jià)(元/噸)2012-2022年房屋竣工面積房屋竣工面積(萬平方米)/14/17/1/1/14/1/1/1/14/17/1/1/14/1/1/1/14/1/1/11/14/1/1/1%浮法玻璃：供給有望改善，成本預(yù)期下降口供給格局有望進(jìn)一步改善。22年需求大幅下挫背景下，高齡浮法玻璃線冷修數(shù)有所增加。依據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)，22年冷修產(chǎn)線數(shù)42條，累計(jì)在產(chǎn)產(chǎn)能5793.5萬噸，同比增加2.1%。22年底，浮法玻璃均價(jià)為1851.7元/噸,平均成本在1533.2元/噸，眾多中小產(chǎn)線盈利困難。另一方面，23年在產(chǎn)產(chǎn)線239條，總產(chǎn)能平均20萬噸/日。10年產(chǎn)齡以上的線有24條。此外，去年冷修里，預(yù)計(jì)復(fù)產(chǎn)線為2條。兩方面因素疊加，我們預(yù)計(jì)23年有6條產(chǎn)線進(jìn)入冷修，測算產(chǎn)能4010噸，占總產(chǎn)能比例為2.0%。整體供給格局有望進(jìn)一步改善?？诩儔A成本預(yù)計(jì)在23H2大幅降低。純堿在浮法玻璃成本占比25%。22年初至4月中旬純堿價(jià)格一路上行，由2220元/噸漲到3100元/噸，上漲39.6%，玻璃企業(yè)成本承壓。4月下旬開始，純堿價(jià)格開始回調(diào)，7月下旬開始再次震蕩上行。23年純堿產(chǎn)能預(yù)計(jì)大幅增加，如遠(yuǎn)興能源一期500萬噸預(yù)計(jì)23Q3投產(chǎn)。供給大幅增加，需求增長幅度不大情況下，純堿價(jià)格有望明顯下降，改善玻璃企業(yè)成本狀況。2019-2022年浮法玻璃周度產(chǎn)能同比變2019-2022年浮法玻璃周度產(chǎn)能同比變動(dòng)2018-2022年浮法玻璃周度產(chǎn)能純堿價(jià)格走勢浮法玻璃周度產(chǎn)能(萬重量箱)期貨收盤價(jià)(活躍合約):純堿(元/噸)口玻纖由于重資產(chǎn)、供給剛性、新需求多等特點(diǎn)，行業(yè)呈現(xiàn)明顯的周期性特征。根據(jù)卓創(chuàng)資訊的數(shù)-3.7年。2020年7月至今的本輪周期已持續(xù)2.5年，目前價(jià)格處于口庫存數(shù)據(jù)通常領(lǐng)先價(jià)格指數(shù)3-5個(gè)月變動(dòng)。玻纖窯線點(diǎn)火后，通常需要連續(xù)運(yùn)行8-10年后，才會(huì)停窯冷修，表現(xiàn)出明顯的供給剛性。正因此，在供需曲線發(fā)生變化時(shí)，庫存數(shù)據(jù)通常會(huì)領(lǐng)先價(jià)格數(shù)據(jù)反應(yīng)。歷史數(shù)據(jù)看，領(lǐng)先時(shí)間為3-5個(gè)月。全全國玻纖粗紗均價(jià)走勢(元/噸)纏繞直接紗…全全國無堿玻纖紗均價(jià)(元/噸)和庫存(噸)數(shù)據(jù)擬合圖600,000.05,0003,000300,000.002020-01-242021-01-242022-01-242023-01-2423玻纖下游需求結(jié)構(gòu)新能源環(huán)保7%工業(yè)應(yīng)用玻纖下游需求結(jié)構(gòu)新能源環(huán)保7%工業(yè)應(yīng)用10%管道12%交通運(yùn)輸16%建筑34%21%口國內(nèi)需求：1)風(fēng)電紗需求預(yù)計(jì)高增。國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)將隨著疫情管控措施大幅調(diào)整而復(fù)蘇。風(fēng)電應(yīng)要基于風(fēng)電裝機(jī)預(yù)計(jì)將同比高增。根據(jù)西南電新組23年策略報(bào)告，預(yù)計(jì)22年國內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)30GW，低于預(yù)期，主要由于疫情影響零部件交貨以及海風(fēng)首年退補(bǔ)影響。但22年前三季度風(fēng)機(jī)招標(biāo)量76.3GW，2022前三季度招標(biāo)規(guī)模76.2022前三季度招標(biāo)規(guī)模76.3GW202017-2022年我國風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)容量250005%50000 0%02017年2018年2019年2020年2021年2022年我國基建投資同比增速我國基建投資同比增速3.3%3.4% 2017年2018年2019年2020年2021年2022年0口國內(nèi)需求：2)基建相關(guān)需求有望補(bǔ)償性高增。2018-2021年，我國宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度較高，彼時(shí)基建投資皆保持較低的個(gè)位數(shù)增速。22年由于地產(chǎn)下行，新冠疫情全國性多發(fā)因素影響，宏觀經(jīng)濟(jì)增長承壓。為對(duì)沖下行壓力，22年基建投資增速大幅提高。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，22年我國基建同比增長9.4%，增速連續(xù)8個(gè)月加快。但由于22年受到多點(diǎn)多輪散發(fā)的新冠疫情影響，基建項(xiàng)目落地開工比例并不理想，各地項(xiàng)目進(jìn)度較慢。進(jìn)入23年，我們預(yù)計(jì)22年延緩落地的基建項(xiàng)目有望加速落地，從而拉動(dòng)相關(guān)建材、管道等領(lǐng)域的玻纖需求。我我國地方政府專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模25玻纖國內(nèi)/海外出貨量80.00%74.29%70.00%30.00%25.71%20.00%054146839.22%34.13%302273 52762440820172018201920202021國內(nèi)出貨(萬噸)國內(nèi)占比(%)海外出貨(萬噸)海外占比(%)%H2，由于美聯(lián)儲(chǔ)加息、歐洲能源危機(jī)等綜合影響，出口數(shù)據(jù)快速回落。展望23年，結(jié)合西南證券宏觀組策略報(bào)告，美國經(jīng)濟(jì)由于聯(lián)儲(chǔ)加息而持續(xù)承壓；歐元區(qū)由于通脹、能源危機(jī)因素有陷入衰退風(fēng)險(xiǎn)。綜合判斷，目前時(shí)點(diǎn)看23年海外市場玻纖需求存在較大不確定性?？诤Ｍ庑枨笳急燃s34.1%，主要集中頭部企業(yè)。由于近年國內(nèi)需求增長較塊，海外占總需求的比例不斷下降?？紤]2020/2021兩年疫情對(duì)海外需求擾動(dòng)較大，我們以2019年34.1%的比例考慮較為準(zhǔn)確。結(jié)構(gòu)上，出口主要集中于中國巨石、泰山玻纖、重慶巨石幾家一線企業(yè)上。雖然海外需求對(duì)頭部企業(yè)的相關(guān)銷售有直接影響，但由于頭部企業(yè)產(chǎn)能集中于國內(nèi)，其內(nèi)銷價(jià)格/比例亦會(huì)受海外需求動(dòng)態(tài)調(diào)整。所以海外需求對(duì)國內(nèi)玻纖價(jià)格的影響是行業(yè)性的，而并非僅限于頭部企業(yè)。玻纖粗紗出口增速玻纖粗紗出口增速數(shù)據(jù)來源：中國建材信息總網(wǎng)，F(xiàn)ortuneBusinessInsights，西南證券整理26泰山玻纖線改冷修泰山玻纖線改冷修口供給：23年新增產(chǎn)能有效釋放約30萬噸，新增供給壓力顯著降低。根據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測，從有效釋放角度看，預(yù)計(jì)23年新增產(chǎn)能有效釋放在30萬噸左右，較22年62萬噸明顯降低，行業(yè)供口粗紗庫存22年10月出現(xiàn)拐點(diǎn)，下游補(bǔ)庫迎23年風(fēng)電紗高增預(yù)期。根據(jù)卓創(chuàng)跟蹤數(shù)據(jù)，22年10月行業(yè)庫存為67.3萬噸，環(huán)比-3.7%；11/12月行業(yè)庫存61.1/64.2萬噸，環(huán)比分別-9.2%/+5.1%。我們判斷10/11月的庫存下降為下游客戶和貿(mào)易商補(bǔ)庫需求拉動(dòng)，進(jìn)一步佐證行業(yè)對(duì)23年風(fēng)電紗需23年無堿玻纖紗新23年無堿玻纖紗新增產(chǎn)能/冷修產(chǎn)線統(tǒng)計(jì)企業(yè)產(chǎn)線數(shù)產(chǎn)能(萬噸)點(diǎn)火/冷修時(shí)間邢臺(tái)金牛5線籌建，23年存點(diǎn)火計(jì)劃巨石(九江)3線20預(yù)期22年底或23年一季度點(diǎn)火長海股份4線預(yù)期2023年點(diǎn)火國際復(fù)材預(yù)期2023年三季度前點(diǎn)火巨石4線預(yù)計(jì)2022年底泰山玻纖-預(yù)期2023下半年山東玻纖6線預(yù)期2023年底巨石1線8改12存在冷修計(jì)劃巨石1線8改102021.09冷修巨石2線12改202022.09冷修長海股份天馬3改8存在冷修計(jì)劃42022.0422020-2022年玻纖庫存數(shù)據(jù)(噸)800,2000,2000,2000,200400,2000,200,2001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020212022理272022年電子紗新增/冷修產(chǎn)線統(tǒng)計(jì)2022年電子紗新增/冷修產(chǎn)線統(tǒng)計(jì)0第一輪周期，歷時(shí)約3.5年，高點(diǎn)均價(jià)14000元/噸，低點(diǎn)價(jià)格7950元/噸。本輪周期起始于2020/10，到2022/10正好2年。22/10電子紗價(jià)格開始從底部的7550元/噸提漲，截至23年/01月為10000元/噸，漲幅32.5%。要為中國巨石和泰山玻纖新線點(diǎn)火。相對(duì)照，23年在建電子紗產(chǎn)線僅有丹鳳集團(tuán)一條3萬噸/年產(chǎn)線，23年投產(chǎn)可能性較低。整體看，電子紗23年幾無新增產(chǎn)線投放，供給格局改善。CBPCB種類眾多，包括電器、電子、通訊(5G)、汽車等。23年在宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、5G通訊和新能源汽車智能纖電子紗均價(jià)走勢噸企業(yè)噸企業(yè)產(chǎn)能點(diǎn)火/冷修時(shí)間泰山玻纖1.5萬噸線停產(chǎn)2022年1月31日前后停產(chǎn)6萬噸線22年1月下旬正常產(chǎn)出臺(tái)嘉成都玻纖3萬噸線22年10月放水停產(chǎn)巨石攀登3萬噸線冷修2022年7月底放水冷修，8月無產(chǎn)量6萬噸線21年3月16日點(diǎn)火10萬噸線22年6月18日點(diǎn)火必成玻纖(昆山)3.8萬噸線冷修2022年4月30日冷修數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，西南證券整理28%%放緩或同比下滑。我們選取上市時(shí)間較長的4家企業(yè)：東方雨虹、偉星新材、北新建材、兔寶寶，進(jìn)行單季度收QQ低值?？谛枨蠡嘏?：疫情管控大幅調(diào)整。在地產(chǎn)下行期，消費(fèi)建材龍頭收入增速與地產(chǎn)銷售面積增速走勢上會(huì)出現(xiàn)一定程度偏離，我們判斷為龍頭企業(yè)競爭優(yōu)勢導(dǎo)致的收入增長韌性。以雨虹/偉星為例，在上一輪地產(chǎn)周期底部14Q1-15Q1，兩家公司收入增速相對(duì)商品房銷售面積增速走勢上出現(xiàn)了一定程度偏離。QQ3,兩家收入增速走勢基本與銷售面積增速走勢線性同步，我們判斷為疫情封3年疫情管控政策大幅調(diào)整后，相當(dāng)被影響的需求會(huì)釋放出來。消消費(fèi)建材企業(yè)單季度營收同比增速2015Q12018Q12018Q3ZZSZ寶寶 SZ北新建材龍頭企業(yè)營收增速與商品房銷售增速擬龍頭企業(yè)營收增速與商品房銷售增速擬合美國存量房比例美國存量房比例工回暖疊加“二裝”高峰拉動(dòng)需求恢復(fù)維持在7-8億㎡的高位水平。按照住宅裝修使用年限，二次裝修一般在一次裝修后的10-15年。按此m建材需求。我國我國住宅竣工面積及同比增速0%%WindStatista30防水新防水新規(guī)防水道數(shù)的規(guī)定口需求回暖4：新規(guī)擴(kuò)容防水市場規(guī)模。住建部于22年10月底正式發(fā)布《建筑與市政工程防水通用規(guī)升建%左右的增量擴(kuò)容。主要體現(xiàn)在：1)將建筑防水設(shè)計(jì)工作年限從原來的5年大幅提升至不低于20-25年(依建筑結(jié)構(gòu)部位不同而有所差異)；2)大幅增加如地下室一級(jí)防水道數(shù)由原來的2道增加到3道。綜合來看，新規(guī)對(duì)防水材料需求空間擴(kuò)容效應(yīng)顯著。防水新防水新規(guī)依據(jù)降雨量對(duì)不同等級(jí)防水區(qū)的劃分?jǐn)?shù)據(jù)來源：“大隱雨水”公眾號(hào)，西南證券整理31各建材品類主要原材料成本占比各建材品類主要原材料成本占比成本回落趨勢有望持續(xù)，改善板塊23年盈利能力。受全球宏觀經(jīng)濟(jì)及能源供應(yīng)影響，消費(fèi)建H開始上漲，持續(xù)近一年時(shí)間。進(jìn)入23H2，大宗原材料價(jià)格陸續(xù)開始回落。54.2%/43.0%/22.6%，對(duì)應(yīng)受益板塊為建筑涂料和塑料管。價(jià)格高位時(shí)間比較長的建筑瀝青，在QQ。展望23年，美歐經(jīng)濟(jì)由于通脹、能源危機(jī)等原因，衰價(jià)較22年有不同消費(fèi)消費(fèi)建材主要原材料季度均價(jià)同比%%%%22Q122Q222Q322Q4Wind32信用風(fēng)險(xiǎn)較小口部分企業(yè)信用減值計(jì)提較高，業(yè)績復(fù)蘇無歷史拖累。2021-2022由于地產(chǎn)行業(yè)大幅下行，部分2B建材企業(yè)由于房企“暴雷”生成不同規(guī)模的問題應(yīng)收款。相關(guān)企業(yè)也在年報(bào)中報(bào)時(shí)對(duì)該部分應(yīng)收款做了專項(xiàng)計(jì)提。展望2023年，前期應(yīng)收計(jì)提比例充分的建材企業(yè)，后續(xù)信用減值風(fēng)險(xiǎn)較小。綜合來看，2B業(yè)務(wù)應(yīng)收計(jì)提比例充分的企業(yè)為：蒙娜麗莎、東鵬控股、三棵樹、亞士創(chuàng)能。同時(shí)，2C業(yè)務(wù)占主導(dǎo)的建材企業(yè)因?yàn)榭蛻艚Y(jié)構(gòu)特征天然具備低信用減值風(fēng)險(xiǎn)，如：偉星新材、兔寶寶、北新建材。此外，堅(jiān)朗五金因?yàn)闃I(yè)務(wù)模式以零散小客戶為主，大房企客戶占比低等特點(diǎn)，其信用減值風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)較低。消消費(fèi)建材企業(yè)專項(xiàng)計(jì)提統(tǒng)計(jì)行業(yè)公司2021年專項(xiàng)計(jì)提比例2022年專項(xiàng)計(jì)提比例東方雨虹恒大5.31%；華夏幸福80%；廣州實(shí)地4.11%；其他100%華夏幸福80%順股份華夏幸福80%；恒大50%；藍(lán)光集團(tuán)、奧園集團(tuán)、佳兆業(yè)、陽光城30%；榮盛20%；90家零星單位100%華夏幸福80%；恒大50%；藍(lán)光集團(tuán)、奧園集團(tuán)、佳兆業(yè)、陽光城均為30%；榮盛20%；110家零星單位100%恒大集團(tuán)50%；藍(lán)光集團(tuán)、榮盛地產(chǎn)均為30%；37家零星單位100%恒大65%；藍(lán)光80%；陽光城15%；華夏地產(chǎn)80%；金科地產(chǎn)15%；融創(chuàng)地產(chǎn)15%；中南地產(chǎn)15%；漳州宏泰鋼制品有限公司100%藍(lán)光、陽光城等公司做進(jìn)一步計(jì)提創(chuàng)能華夏幸福、恒大、藍(lán)光、富力、融創(chuàng)、歐基得、花樣年、亞士順共8家均80%華夏幸福、恒大、藍(lán)光、富力、融創(chuàng)、歐基得、花樣年、亞士順共8家進(jìn)一步計(jì)提80%石膏板北新建材公司未做單項(xiàng)計(jì)提公司未做單項(xiàng)計(jì)提五金錦家置業(yè)100%；恒大系有2000萬左右直銷得應(yīng)收余額，計(jì)提80%；瑞豐旅游開發(fā)80%；天憶達(dá)幕墻50%；其余80家零星單位8107%恒大系、瑞豐旅游、富煌鋼構(gòu)、東拓旅游均為80%偉星新材零散客戶100%做單項(xiàng)計(jì)提，金額較小零散客戶100%做單項(xiàng)計(jì)提，金額較小中國聯(lián)塑若干房企應(yīng)收賬款為16.72億元，計(jì)提11.29億元，比例為6753%-公元股份恒大地產(chǎn)20%恒大地產(chǎn)3721%麗莎恒大、廣田均為100%；融創(chuàng)80%；綠地、世茂、金科、陽光城系、正榮、奧園、花樣年、佳兆業(yè)、禹州系、富力、泰禾系均為50%；榮盛、隆基泰和均為30%廣州恒隆、恒乾、海南恒乾均為50%；集廣、金奧、盈力商貿(mào)、正啟置業(yè)等24家企業(yè)均為30%羅陽光城、華夏幸福、花樣年均為90%；融創(chuàng)、世茂、時(shí)代、雅居樂、富力、榮盛均為80%；金科70%；中梁均為60%；綠地、首創(chuàng)及其他企業(yè)均為30%-鵬股份華夏幸福、恒大均為80%；榮盛56%；藍(lán)光51%；世茂50%；中南42%；其他客戶100%板材和家居寶寶華夏幸福、恒大、藍(lán)光、花樣年計(jì)提3000余萬德清德航游艇制造、世紀(jì)祥和家俱裝飾均100%；泰和嘉信、?；脴I(yè)等9家地方地產(chǎn)企業(yè)均計(jì)提80%Wind3322022年行業(yè)回顧2023年整體投資策略2023年各細(xì)分行業(yè)機(jī)會(huì)2023年重點(diǎn)推薦投資標(biāo)的東方雨虹(002271)：擴(kuò)容擴(kuò)品打造綜合建材平臺(tái)型企業(yè)投資邏輯：1)”防水?dāng)U容+市場出清”驅(qū)動(dòng)龍頭市占率持續(xù)提升。23年4月防水新規(guī)正式實(shí)施，有望給市場帶來總計(jì)60%的需求增量(23年預(yù)計(jì)在20%左右)；此外，22年地產(chǎn)行業(yè)低迷，客觀上導(dǎo)致眾多中小防水企業(yè)退出市場。兩項(xiàng)因素疊加，驅(qū)動(dòng)龍頭企業(yè)市占率進(jìn)一步提升。2)多元業(yè)務(wù)擴(kuò)展，打造綜合建材制造平臺(tái)型企業(yè)。公司民建、建涂、砂漿、密封膠等多元業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，賽道空間廣闊，驅(qū)動(dòng)公司成長為綜合建材提供商。業(yè)績預(yù)測與投資建議：預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤分別為25.7/32.6/41.9億元，對(duì)應(yīng)PE分別為32/25/20倍，維持及預(yù)期，應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)?？冾A(yù)測和估值指標(biāo)指標(biāo)2021A2022E2023E營業(yè)收入(百萬元)31934.2033031.8640518.31營業(yè)收入增長率46.96%3.44%22.66%歸母凈利潤(百萬元)4204.702567.843259.17凈利潤增長率24.07%-38.93%26.92%EPS(元)1.671.021.292025數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券注：股價(jià)為2023年3月10日收盤價(jià)表現(xiàn)東方雨虹滬深300-6%-32%-46%22/322/522/722/922/1123/123/3績預(yù)測和估值指標(biāo)指標(biāo)2021A2022E2023E營業(yè)收入(百萬元)6387.636936.928163.21營業(yè)收入增長率25.13%8.60%績預(yù)測和估值指標(biāo)指標(biāo)2021A2022E2023E營業(yè)收入(百萬元)6387.636936.928163.21營業(yè)收入增長率25.13%8.60%17.68%歸母凈利潤(百萬元)1223.351301.621598.21凈利潤增長率2.58%6.40%22.79%EPS(元)0.770.821.0025投資邏輯：1)“產(chǎn)品+服務(wù)+渠道”構(gòu)筑高護(hù)城河高溢價(jià)的消費(fèi)建材品牌。以PPR管為代表的”偉星“管材在消費(fèi)建材市場具備極高品牌影響力，其精細(xì)化管理、高品質(zhì)“產(chǎn)品+服務(wù)”、及強(qiáng)大的渠道網(wǎng)絡(luò)打造了高護(hù)城河、高溢價(jià)的品牌優(yōu)勢；2)“同心圓”戰(zhàn)略擴(kuò)品，打造第二、第三成長曲線。依托現(xiàn)有優(yōu)質(zhì)品牌及高效渠道業(yè)績預(yù)測與投資建議：預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤分別為13.0/16.0/18.8億元，對(duì)應(yīng)PE分別為30/25/21倍，維持“買級(jí)。表現(xiàn)偉星新材滬深300%-8%22/322/522/722/922/1123/123/3數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券注：股價(jià)為2023年3月10日收盤價(jià)數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理36鉑科新材(300811)：下游光伏+電動(dòng)車放量，高景氣需求驅(qū)動(dòng)成長投資邏輯：1)下游光伏、電動(dòng)車景氣雙高，合金軟磁需求擴(kuò)張。光伏/儲(chǔ)能逆變器+電動(dòng)車OBC/升壓電感+空調(diào)/UBS等傳統(tǒng)領(lǐng)域，預(yù)計(jì)未來3年空間CAGR30%以上，預(yù)計(jì)2025年市場空間100億元左右。2)競爭格局優(yōu)良。公司作為行業(yè)龍頭，市占率約有50-60%，光伏/電動(dòng)車應(yīng)用皆有1-2年認(rèn)證壁壘，目前再光/電領(lǐng)業(yè)績預(yù)測與投資建議：風(fēng)險(xiǎn)提示：績預(yù)測和估值指標(biāo)指標(biāo)2021A2022E2023E營業(yè)收入(百萬元)725.891075.891415.79營業(yè)收入增長率46.11%48.22%31.59%歸母凈利潤(百萬元)120.27193.15264.88凈利潤增長率12.90%60.60%37.14%EPS(元)1.151.852.5476474數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券注：股價(jià)為2023年3月10日收盤價(jià)股價(jià)表現(xiàn)鉑科新材滬深300鉑科新材39%22%-30%22/322/522/722/922/1123/123/3斯迪克(300806)：OCA/鋰電池材料進(jìn)入放量增長期投資邏輯：1)OCA膠國產(chǎn)替代放量。OCA膠賽道百億需求空間，公司已成功供貨海外知名VR客戶及國內(nèi)手機(jī)大廠。在地緣政治摩擦背景下，23年公司OCA在其它品牌客戶的替代放量有望加速。2)鋰電池材料放量加速。公司鋰電絕緣膠粘材料去年已放量供貨海外大客戶，今年有望在國內(nèi)客戶加速放量，高景氣度下游需求有望驅(qū)動(dòng)該板塊收入利潤快速成長。業(yè)績預(yù)測與投資建議：預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤分別為2.7/4.0/5.8億元，對(duì)應(yīng)PE分別為31/21/15倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)電子需求復(fù)蘇不及預(yù)期，國產(chǎn)替代進(jìn)展不及預(yù)期，鋰電池需求增長不及預(yù)期?？冾A(yù)測和估值指標(biāo)指標(biāo)2021A2022E2023E營業(yè)收入(百萬元)1984.162395.363272.42營業(yè)收入增長率28.89%20.72%36.62%歸母凈利潤(百萬元)209.94269.90394.65凈利潤增長率15.59%28.56%46.22%EPS(元)0.690.891.304021數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券注：股價(jià)為2023年3月10日收盤價(jià)表現(xiàn)斯迪克48%斯迪克48%-27%22/322/522/722/922/1123/123/3部分公司估值表代碼公司股價(jià) (元)EPS(元)PE(倍)投資評(píng)級(jí)2021A2022E2023E2021A2022E2023E300806.SZ斯迪克27.90.690.8940買入300811.SZ鉑科新材52.54647買入002918.SZ蒙娜麗莎20.10.7601.64買入002271.SZ東方雨虹32.71.671.021.29買入002372.SZ偉星新材24.80.770.821.00買入注：股價(jià)為2023年3月10日收盤價(jià)執(zhí)業(yè)證號(hào)：S1250522070001電話箱：czlyf@西南證券投資評(píng)級(jí)說明報(bào)告中投資建議所涉及的評(píng)級(jí)分為公司評(píng)級(jí)和行業(yè)評(píng)西南證券投資評(píng)級(jí)說明報(bào)告中投資建議所涉及的評(píng)級(jí)分為公司評(píng)級(jí)和行業(yè)評(píng)級(jí)(另有說明的除外)。評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后6個(gè)月內(nèi)的相對(duì)市場表現(xiàn)，即：以報(bào)告發(fā)布日后6個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)(或行業(yè)指數(shù))相對(duì)同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準(zhǔn)。其中：A股市場以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)，新三板市場以三板成指 (針對(duì)協(xié)議轉(zhuǎn)讓標(biāo)的)或三板做市指數(shù)(針對(duì)做市轉(zhuǎn)讓標(biāo)的)為基準(zhǔn)；香港市場以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美國市場以納斯達(dá)克綜合指數(shù)或標(biāo)普500指數(shù)為基準(zhǔn)。西南西南證券研究發(fā)展中心買入：未來6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅在20%以上評(píng)級(jí)持有：未來6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅介于10%與20%之間中性：未來6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)同期相關(guān)證券市場代表