期貨策略向陽花木易為春

2月份市場震蕩消化，上證綜指在-0點區(qū)間震蕩，但創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)0因新能源不濟(jì)，走勢與主板形成明顯反差。在強(qiáng)預(yù)期弱復(fù)蘇的預(yù)期差不確定的景下，春季行情進(jìn)入了尾聲還是在蓄勢？此輪行情上證綜指自去年0月探出5低點以來，在1月底與2月底兩度觸摸0點受阻后重新挑戰(zhàn)。我們在2月0日《春度春歸》的報告中認(rèn)為：“春節(jié)后上證指數(shù)逼近0點大關(guān)市場壓力隨之升高“從市場本身而言調(diào)整有利于鞏固市場從上證綜指看首先從過去中心逐漸上移的趨勢看下軌從9年的0點，到疫情爆發(fā)的6點，再到去年的3、5兩個低點。兩次守住0點下跌的空間有限由此我們維持原先的判斷2年0月底和4月底構(gòu)成W底，3年上證綜指震蕩上行的可能性較大。其次，目前主要股指突破年線，5年來，上證綜指曾3次突破年線：6年0月開始年線上方停留了個月、9年2月停留了3個月、0年7月停留了9個月，每次突破中途也有重新考驗甚至短時擊穿年線，但均在年線上方停留超過1年，為此，短期壓力得關(guān)注，中期我們維持樂觀，配臵時間應(yīng)該從一年以上時間視角考慮?！边M(jìn)入3月，政策回暖、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍將持續(xù)，盡管聯(lián)儲加息預(yù)期重新走強(qiáng)，海流動性和地緣擾動多數(shù)已經(jīng)反映，目前整體估值趨近合理，大小風(fēng)格分化，大盤成為新的洼地。市場做多熱情仍在，中期市場機(jī)會仍大于風(fēng)險。為此，伴隨春季基建春播旺季的來臨兩會利好政策發(fā)布預(yù)計將吸引場外資金入場若復(fù)蘇符合預(yù)期，震蕩蓄勢后的突破可以期待。復(fù)工復(fù)產(chǎn)加快，樓市回暖經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏加快，樓市回暖有望圖四大城市擁堵延時指數(shù)Wn，

圖當(dāng)日電影票房（全國，萬元）Wn券3年2月中下旬經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏小幅加快。2月24日當(dāng)周城市內(nèi)和城市間客運數(shù)據(jù)均持續(xù)修復(fù)，且較前一周（2月7日當(dāng)周）修復(fù)速度有所提升。四大城市擁堵延時指數(shù)持續(xù)回升截至2月4日北京上海深圳廣州擁堵延時指數(shù)分別為、、.8、.06，相較于3年1月1日分別上漲、、6、從2月7日當(dāng)周消費數(shù)據(jù)上看服務(wù)消費中旅游游樂和餐飲消費均在邊際改善。2月2日當(dāng)周，商品消費中汽車消費相對偏強(qiáng)，但消費電子、紡織服裝消費仍然較弱。截至2月4日，全國當(dāng)日電影票房達(dá)到57億元，相較于1月1日有所下降，電影市場回落至春節(jié)檔前的水平。國內(nèi)航班逐漸恢復(fù)旅客運輸量較上年同期有顯著增長根據(jù)民航局統(tǒng)計年1月運輸總周轉(zhuǎn)量9億噸公里，同比增長%。其中，國內(nèi)航線4億噸公里同比增長%國際航線5億噸公里同比下降%旅客運輸量97.5萬人，同比增長%，其中國內(nèi)航線2萬人，同比增長%；國際航線2萬人同比增長8%貨運方面由于下游復(fù)工復(fù)產(chǎn)仍在進(jìn)行中貨郵運輸量同比有所下降。1月實際完成國內(nèi)航線2萬噸，同比減少%；國際航線完成7萬噸，同比減少%。國內(nèi)、國際航線旅客周轉(zhuǎn)量均較上年同期有所上升，貨郵周轉(zhuǎn)量均較上年有所回落。根據(jù)財聯(lián)社援引民航局報道國內(nèi)已經(jīng)恢復(fù)與8個國家間的客運定期航班換季后國際航班有望進(jìn)一步增加從2月6日-2日實際執(zhí)行的航班情況來看我國已經(jīng)恢復(fù)與8個國家間的客運定期航班，8家中外航空公司共執(zhí)行5班，比“乙類乙管”政策發(fā)布前一周（1月2日-8日，2班）增長%。換季后，隨著國際公商務(wù)人員往來和旅游、留學(xué)等市場的逐步恢復(fù)，航空公司尤其是外航的航班運力調(diào)整也將逐步到位，國際航班量有望進(jìn)一步增加。1月份樓市數(shù)據(jù)向好，支撐樓市回暖預(yù)期。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，3年1月份，0個大中城市中商品住宅銷售價格環(huán)比上漲城市個數(shù)增加；一線城市商品住宅銷售價格環(huán)比轉(zhuǎn)漲、二三線城市環(huán)比降勢趨緩，一線城市商品住宅銷售價格同比上漲、二三線城市同比下降。隨著各地政府對房地產(chǎn)銷售政策支持效果持續(xù)顯現(xiàn)，市場信心有望逐步恢復(fù)。3年3月1日中國2月制造業(yè)MI公布我國經(jīng)濟(jì)景氣水平繼續(xù)回升2月份，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策措施效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)，疊加疫情影響消退等有利因素，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)復(fù)商復(fù)市加快我國經(jīng)濟(jì)景氣水平繼續(xù)回升中國2月官方制造業(yè)MI為6%，較上月回升5個百分點。官方非制造業(yè)MI和綜合MI分別為%和4%，也較前值明顯回升。另外，2月財新中國制造業(yè)MI為%，高于上月4個百分點，結(jié)束此前連續(xù)六個月的收縮。政策持續(xù)加碼，挖掘消費潛能擴(kuò)大內(nèi)需總基調(diào)不變，繼續(xù)發(fā)揮出口對經(jīng)濟(jì)的支撐作用。3年2月6日，習(xí)近平總書記在《求是》雜志發(fā)表署名文章《當(dāng)前經(jīng)濟(jì)工作的幾個重大問題》，文章指出要著力擴(kuò)大國內(nèi)需求?？傂枨蟛蛔闶钱?dāng)前經(jīng)濟(jì)運行面臨的突出矛盾。必須大力實施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略，采取更加有力的措施，使社會再生產(chǎn)實現(xiàn)良性循環(huán)。要優(yōu)化政策舉措，充分發(fā)揮消費的基礎(chǔ)作用和投資的關(guān)鍵作用。一是把恢復(fù)和擴(kuò)大消費擺在優(yōu)先位臵。二是通過政府投資和政策激勵有效帶動全社會投資。要繼續(xù)發(fā)揮出口對經(jīng)濟(jì)的支撐作用，加快建設(shè)貿(mào)易強(qiáng)國。全面實行股票發(fā)行注冊制規(guī)則發(fā)布實施2月7日中國證監(jiān)會發(fā)布全面實股票發(fā)行注冊制相關(guān)制度規(guī)則，自公布之日起施行。證券交易所、全國股轉(zhuǎn)公司、中國結(jié)算、中證金融、證券業(yè)協(xié)會配套制度規(guī)則同步發(fā)布實施。此次發(fā)布的制度規(guī)則共5部內(nèi)容涵蓋發(fā)行條件注冊程序保薦承銷重大資產(chǎn)重組監(jiān)管執(zhí)法、投資者保護(hù)等各個方面主要內(nèi)容包括精簡優(yōu)化發(fā)行上市條件完善審核注冊程序優(yōu)化發(fā)行承銷制度、完善上市公司重大資產(chǎn)重組制度及強(qiáng)化監(jiān)管執(zhí)法和投資者保護(hù)等五個方面本次注冊制改革后突出了各個板塊的不同定位主（大盤藍(lán)籌科創(chuàng)板（硬科技）、創(chuàng)業(yè)板（創(chuàng)新成長）、北交所及新三板（創(chuàng)新型中小企業(yè)）。本次改革有意識強(qiáng)調(diào)資本市場對科技創(chuàng)新的支持，推動中國資本市場朝著“加大直接融資比例”的方向發(fā)展，促進(jìn)資本市場和科技創(chuàng)新良性循環(huán)。全面注冊制擴(kuò)大籌碼供給增加資金承接壓力同時加速優(yōu)勝劣汰的良性循環(huán)優(yōu)質(zhì)公司與指數(shù)產(chǎn)品會受到更多關(guān)注，助推投資回歸基本面。圖注冊制發(fā)展歷程中證會人網(wǎng)國政網(wǎng)央網(wǎng)3年2月5日，央行公布2年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告。報告指出，穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力。要搞好跨周期調(diào)節(jié)，著力支持?jǐn)U大內(nèi)需，為實體經(jīng)濟(jì)提供更有力支持，又兼顧短期和長期、經(jīng)濟(jì)增長和物價穩(wěn)定、內(nèi)部均衡和外部均衡，堅持不搞“大水漫灌”，穩(wěn)固對實體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)支持力度。展望3年制約消費回暖的因素有望緩解一是疫情防控優(yōu)化消費場景拓展，近幾年受抑制的探親訪友、休閑娛樂、旅游餐飲需求將趨于回暖。二是隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇曲線進(jìn)一步上行，供給與需求、就業(yè)與收入有望形成相互支撐的良性互動。居民對未來收入和消費信心恢復(fù)，前期積累的部分預(yù)防性儲蓄有望逐步釋放為實際消費需求。三是擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略深入實施，一系列促消費政策出臺落地，全國多地、多批次發(fā)放消費券政策效果將逐步顯現(xiàn)從3年以來的高頻數(shù)據(jù)看春節(jié)假我國客流量、消費數(shù)據(jù)等均有所恢復(fù)。從國際經(jīng)驗看，主要經(jīng)濟(jì)體在疫情過峰后的-4個季度里，出現(xiàn)了消費復(fù)蘇向好的現(xiàn)象，并存在疫后比疫前消費更好的情況。當(dāng)前，有必要進(jìn)一步挖掘消費潛能，我國通過消費拉動經(jīng)濟(jì)增長未來仍有提升空間目前我國人均GDP已接近高收入國家門（2萬美元但居民消費率還明顯低于高收入國家水平拆解來看居民消費率（居民消費支出居民可支配收入）×（居民可支配收入/GD），前后兩個比重的提高都很重要。前者可通過提升居尤其是中低收入群體的消費傾向?qū)崿F(xiàn)，既要著力優(yōu)化消費環(huán)境，增加高品質(zhì)消費供給引領(lǐng)創(chuàng)造新增消費需求又要保持居民收入穩(wěn)定較快增長健全社會保障體系不斷增強(qiáng)居民信心和安全感，釋放消費潛力。后者主要依賴于收入分配格局完善，居民收入在國民收入中的比重、中低收入群體在居民收入中的比重、勞動報酬在初次分配中的比重都有進(jìn)一步提升的空間?？偟目矗虚L期保持消費穩(wěn)定增長既有必要又有空間，有助于更好實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生驅(qū)動。世界復(fù)蘇動能減弱，全球市場大幅波動根據(jù)央行2年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告，主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長明顯放緩。美國2年四季度GDP環(huán)比折年率%，連續(xù)兩個季度實現(xiàn)環(huán)比正增長，經(jīng)濟(jì)軟著陸可能性上升當(dāng)季增速低于三季度的%美聯(lián)儲快速加息的累積效已有所顯現(xiàn)。隨著通脹出現(xiàn)觸頂跡象，市場對貨幣政策持續(xù)收緊的擔(dān)憂有望緩解，美歐主要股市反彈債券市場震蕩分化美國0年期國債收益率0月一度升破%此后震蕩回落而受歐央行釋放較強(qiáng)加息信號影響歐債收益率在年末攀升日本0期國債收益率隨日本央行收益率曲線控制（CC）目標(biāo)上限同步上調(diào)。美元指數(shù)先升后降，一度升至二十年新高，歐元對美元匯率跌破等值后回升至7左右，日元對美元匯率一度跌破，年末回升至略高于0的水平，歐元、日元、英鎊對元匯率均創(chuàng)二十年來新低。主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體加息節(jié)奏放緩，但貨幣政策延續(xù)收緊態(tài)勢。歐央行近十一年來重啟加息，2年4次加息累計0個基點，四次加息幅度分別為0個、5個、5個和0個基點，主要再融資操作利率、邊際貸款便利利率和存款便利利率分別上調(diào)至%%和%歐央行去年3月底結(jié)束抗疫緊急購債計（的資產(chǎn)凈購買7月結(jié)束資產(chǎn)購買計（下的資產(chǎn)凈購買并將從3年3月起開始縮表在3年二季度末前平均每月減持50億歐元后續(xù)速度待定此外歐央行還創(chuàng)設(shè)了傳導(dǎo)保護(hù)工（T主要用于購買高負(fù)債歐元國家公共部門證券，以保障貨幣政策平穩(wěn)有序傳導(dǎo)至歐元區(qū)所有國家。英格蘭銀行1年12月始加息，2年8次加息累計5個基點至%，其中1月加息5個基點，為全年最大單次加息幅度，2月放緩至0個基點；去年2月宣布開始縮表，9月和1月分別開始主動出售投資級企業(yè)債和國債。部分新興市場經(jīng)濟(jì)體多次加息。為應(yīng)對國內(nèi)通脹壓力和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策收緊帶來的溢出效應(yīng)，2年主要新興市場經(jīng)濟(jì)體多次加息。墨西哥、南非、巴西、印度、印尼央行全年分別加息8次、6次、5次、5次、5次，累計加息幅度分別為0個、5個、0個、5個、0個基點。全球經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。國際貨幣基金組織對3年全球經(jīng)濟(jì)增速1月日最新預(yù)測為%，較2年低5個百分點，世界銀行、經(jīng)合組織等國際組織均下調(diào)了3年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測。除了地緣政治沖突、能源短缺、通脹高企外貨幣政策收緊對經(jīng)濟(jì)下行也有影響，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體快速加息的緊縮效應(yīng)具有滯后性和累積效應(yīng)，對全球經(jīng)濟(jì)增長的拖累可能超出預(yù)期。美聯(lián)儲加息預(yù)期再度走強(qiáng)美聯(lián)儲CI數(shù)據(jù)高于預(yù)期，通脹壓力有所回升，美聯(lián)儲加息預(yù)期再度升溫。國1月CI同比漲幅由上月的%回落至%為連續(xù)7個月漲幅下降創(chuàng)年0月以來最低，但高于預(yù)期值%；環(huán)比則上升%，符合市場預(yù)期。核心CI同比升%創(chuàng)1年2月以來最小增幅預(yù)期升%前值升%心CI環(huán)比升%，符合預(yù)期。圖美國I走勢（）Wnd，

圖美國核心I走勢（）Wn，美國2月Makit制造業(yè)MI初值升至，高于1月份的，也高于經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期的制造業(yè)的活動達(dá)到了4個月來的最高點美國2月Mrkt服務(wù)業(yè)MI也強(qiáng)于預(yù)期，升至5，進(jìn)入擴(kuò)張區(qū)間，該數(shù)據(jù)高于1月份的，也高于預(yù)期的。CM“美聯(lián)儲觀察”顯示，截至3年2月3日，美聯(lián)儲3月加息5個基點至%-%區(qū)間的概率為%加息0個基點至%-%區(qū)間的概率為%到5月累計加息5個基點的概率為%累計加息0個基點的概率為%，累計加息5個基點至%-5.0%區(qū)間的概率為%。圖美國制造業(yè)I及產(chǎn)出Wnd，

圖美國制造業(yè)I新訂單及自有庫存Wn，市場再審視春季行情仍在途中3月股債匯市場均迎來開門紅春季行情仍在途中中國經(jīng)濟(jì)韌性比較強(qiáng)，長期向好的發(fā)展態(tài)勢沒有改變，隨著穩(wěn)增長政策發(fā)力，人民幣匯率仍保持著強(qiáng)勢，處于合理區(qū)間雙向波動明顯3月1日外匯市場人民幣強(qiáng)勢升值離岸人民幣匯率大漲超，緩解了破“”壓力，實現(xiàn)三連漲。北向資金全面回流，股市開啟上攻，上證指數(shù)一舉突破1月底的高點，創(chuàng)7個多月新高。國債期貨2年期、5年和0年期各個品種紛紛收紅港股市場同樣漲勢較好，3月1日恒生科技指數(shù)漲幅%。隨著股指今年以來的上揚，萬得全A估值逼近過去十年的中位數(shù)，但相較于2月上旬有所回落，長期來看仍有布局機(jī)會。圖萬得全A市盈率TT（01224-22322）Wn，圖滬深30市盈率T（203224-22322）Wn，截至3年2月4日萬得全A的ETTM1.93（處于3年2月4日以來近十年的%分位），滬深0的ETTM1.7倍（處于3年2月4日以來近十年的%相較于2月上旬估值有所回落截至3年2月日，萬得全A的ETTM11倍（處于3年2月3日以來近十年的%分位），滬深0的ETTM2倍（處于3年2月3日以來近十年的%分位）。3年2月以來商品指數(shù)先降后升CCFI指數(shù)從23年2月1日的點下行至2月3日的6點后回升至2月4日的9點萬得全A指數(shù)有所回落從3年2月1日的53.79點震蕩下行至023年2月24日的160.5點。圖1CFI及萬得全A走勢Wn，局部估值優(yōu)勢仍然存在根據(jù)申萬一級行業(yè)劃分按照當(dāng)前值與過去0年中位數(shù)的距離排序，截至3年2月4日，前五大板塊分別為汽車、食品飲料、家用電器、建筑裝飾、化工，估值優(yōu)勢明顯。休閑服務(wù)、有色金屬、綜合、傳媒、通信排名靠后。圖1過去10年各板塊估值市盈率（T）位臵（倍，截至0022）Wn，大類資產(chǎn)鐘擺指向股市圖1過去20年風(fēng)格指數(shù)輪動變化（203001-02322）Wn，3年1月4日至3年2月4日中證0指數(shù)漲跌幅%領(lǐng)跑其他指數(shù)中證0緊隨其后漲幅%創(chuàng)業(yè)（0%萬得全（%）指數(shù)分別排名第三四上證（%滬深（9%上證指（%）分別排名倒數(shù)第一二三相較于2月初股指漲幅風(fēng)格變化不大3年1月日至3年2月3日，中證0指數(shù)漲跌幅為4%，領(lǐng)跑其它指數(shù)。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)以%排名第二萬得全A指數(shù)以%緊隨其后中證0指數(shù)以排名第四，滬深0以6.97%排名第五。上證指數(shù)（56%）和上證（%）位列倒數(shù)兩位。圖1過去20年大類資產(chǎn)收益（03010120302）Wn，3年至今大類資產(chǎn)鐘擺指向股市與2年風(fēng)格差異較大截至3年2月4日，滬深0指數(shù)以年初至今漲幅%領(lǐng)跑；標(biāo)普0（%）、C（%）分別排名第二第三。黃金價格走勢有所回落，以-%的年初至今漲跌幅排名第四原油價格較2月上旬有所回升3年1月CI為%較2年2月上升3個百分點3年1月定期存款利率穩(wěn)定維持在%的水平23年2月6日，國家統(tǒng)計局公布3年1月份0個大中城市商品住宅價格，同比下降%，較2年2月（-%）有所回升。圖12020102202024四大期指凈空單（手）Wn，主力前0名除M外其余股指期貨凈空單壓力均較3年1月3日有所降低3年2月，股指期貨F凈空單手?jǐn)?shù)震蕩下行，壓力持續(xù)下降，從3年1月3日的281手下降至3年2月4日的4手。股指期貨H凈空單手?jǐn)?shù)2月內(nèi)保持穩(wěn)定，截至3年2月4日，H凈空單手?jǐn)?shù)達(dá)7，相較于1月3日下降8手股指期貨C壓力有所回升2月以來凈空單手?jǐn)?shù)持續(xù)回升相較于1月3日增加9手。股指期貨M凈空單手?jǐn)?shù)月內(nèi)較為平穩(wěn)，壓力較為穩(wěn)定，截至2月4日M凈空單手?jǐn)?shù)為4手，相較于1月3日小幅上升5手。圖1四大股指期貨成交持倉比（20012-22302）Wn，3年2月中下旬期貨市場活躍程度較2月初變化不大，股指期貨、H成交持倉比較3年1月3日有所提升，、M相對有所回落。截至3年2月4股指期貨C和M的成交持倉比分別達(dá)到2和45，相較3年1月3日分別.-0.00-0.13年2月3日股指期貨、H、C和M的成交持倉比分別達(dá)到、9、8和，相較年1月3日分別上升、、、0.2。圖1四大股指期貨近月合約升貼水（220002-02322）Wn，3年2月4日，股指期貨、、C、M升水幅度較1月初有所下降。2月4日當(dāng)天，股指期貨F近月合約貼水5點，H近月合約貼水9點，近月貼水4點，M近月合約貼水2點，相比于3年1月3日分別變動---5和-21月初股指期貨H均為升水CM貼水1月末FH轉(zhuǎn)為貼水2月3日當(dāng)天股指期貨F近月合約貼水3點，H近月合約貼水4點C近月貼水9點M近月合約貼水8點相比于3年1月3日分別變動-、-、-5.79和-7點。進(jìn)入3月，政策回暖、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍將持續(xù)，盡管聯(lián)儲加息預(yù)期重新走強(qiáng)，海流動性和地緣擾動多數(shù)已經(jīng)反映，目前整體估值趨近合理，大小風(fēng)格分化，大盤成為新的洼地。市場做多熱情仍在，中期市場機(jī)會仍大于風(fēng)險。為此，伴隨春季基建春播旺季的來臨兩會利好政策發(fā)布預(yù)計將吸引場外資金入場若復(fù)蘇符合預(yù)期，震蕩蓄勢后的突破可以期待。為此，重點關(guān)注政策扶持、盈利支撐、疫后快速復(fù)蘇等板塊，以及各賽道龍頭股。春季旺季支撐大宗商品國內(nèi)春季基建春播旺季來臨，支撐大宗商品去庫化。海外隨著地緣政治影響的逐漸減弱、海外緊縮政策回歸常態(tài)化，大宗商品價格或?qū)⒒貧w需求端。但全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險將對大宗商品的空間形成抑制。圖1大類資產(chǎn)漲跌幅（203003-02302）Wn，大類資產(chǎn)對比看：截至3年2月4日，滬深30指數(shù)期貨、nd商品指數(shù)分別上漲%%RJ/CRB年初至今上升6%道瓊斯工業(yè)指數(shù)小幅上漲（%）。3年1月0個大中城市新建商品住宅價格指數(shù)同比為-%。國際方面截至3年2月4日國際大宗商品指數(shù)RJ/CRB年初至今上漲%。美元保持強(qiáng)勁，美元指數(shù)3年年初至今漲幅%，為6點。圖1商品期貨各品種漲跌幅比較（）2023010320202Wn，截至3年2月4日年初至今主要商品期貨品種漲多跌少蘋果持續(xù)領(lǐng)漲，以%漲幅位列第一焦煤焦炭分別以%%位列二三玻（-%滬銀（-%）和滬鎳（-1.6%）跌幅最大，位列倒數(shù)三名。鋼：低供應(yīng)疊加需求改善，價格有望上行需求端受益于房地產(chǎn)政策持續(xù)性的積極影響鋼材需求有所回升供需邊際續(xù)好轉(zhuǎn)，鋼價具有上行動力。圖1螺紋鋼基差（01010-20322）Wn，3年2月中下旬螺紋鋼現(xiàn)貨價格持續(xù)回升。截至3年2月4日上海螺紋鋼現(xiàn)貨價格為0元噸期貨收盤（活躍合約為4元噸基差由1月3日的7元噸回落至2月4日的6元噸，基差小幅波動。供給端2年2月全國鐵礦石進(jìn)口量較2年1月小幅下降2月份進(jìn)口量為6萬噸；進(jìn)口均價持續(xù)回落，2年2月進(jìn)口均價為7美元噸。3年2月全國港口鐵礦石庫存持續(xù)上行，自3年1月6日的33.54萬噸上升至2月4日的43.26萬噸。根據(jù)Mstel數(shù)據(jù)2月4日螺紋鋼庫存總量為1萬噸較前一周環(huán)比增加7萬噸（0.5%）。鋼廠廠庫螺紋鋼庫存總量為0萬噸，較前一周環(huán)比減少3萬噸（-%）。8個主導(dǎo)市場-24庫存總量為3萬噸，較前一周環(huán)比減少-2萬噸（-%）。圖2全國鐵礦石進(jìn)口量及均價 圖2全國港口鐵礦石庫存（萬噸）2,000,00,00,00,00,000070107120811091000090108020703060405050406030702080108120911001001090208Wnd，

鐵礦石進(jìn)口量（萬噸，左軸鐵礦石進(jìn)口均價（美元/噸）

500050000

Wn，成材庫存方面截至23年2月4日螺紋鋼庫（含上海全部倉庫萬噸，相較于2月初3年2月3日有所上升（螺紋鋼庫存2萬噸）。圖2鋼材社會庫存（萬噸）（210103-02022）Wn，根據(jù)中國鋼鐵協(xié)會數(shù)據(jù)，03年2月中旬，重點統(tǒng)計鋼鐵企業(yè)共生產(chǎn)粗鋼292.83萬噸生鐵6萬噸鋼材25.13萬噸其中粗鋼日產(chǎn)8萬噸，環(huán)比增長1.9%生鐵日產(chǎn)8.67萬噸，環(huán)比增長0.8%;鋼材日產(chǎn)1萬噸，環(huán)比增長%。據(jù)此估算，本旬全國日產(chǎn)粗鋼25.74萬噸、環(huán)比增長1.3%,日產(chǎn)生鐵5萬噸環(huán)比增長%日產(chǎn)鋼材2萬噸環(huán)比增長%信息統(tǒng)計部)需求端國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示2年—2月份全國固定資產(chǎn)投（不含農(nóng)戶8億元比上年增長%其中民間固定資產(chǎn)投資5億元比上年增長%。從環(huán)比看，2月份固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）增長%。2年-2月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資5億元，比上年下降%；其中，住宅投資6億元，下降%。2年，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積94999萬平方米比上年下降%其中住宅施工面積6萬平方米下降%房屋新開工面積57萬平方米下降%其中住宅新開工面積8135萬平方米，下降%。房屋竣工面積2萬平方米，下降%。其中，住宅竣工面積9萬平方米，下降%。需求端受益于房地產(chǎn)政策持續(xù)性的積極影響，鋼材需求或?qū)⒒厣┬柽呺H有望持續(xù)向好鋼材價格具有上行動力短期來看考慮到經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和傳導(dǎo)需要時間房地產(chǎn)復(fù)蘇程度有待觀測，價格或?qū)⒄鹗幧闲小D2工業(yè)增加值及發(fā)電量Wnd，

圖2房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額及面積Wn，銅：價格保持高位3年2月，E銅現(xiàn)貨結(jié)算價小幅下行但仍維持高位。E銅現(xiàn)貨結(jié)算價于3年2月1日的5美元噸，降至3年2月4日的7美元噸。長江有色市場平均價先降后升于3年2月1日的0元噸下降至2月7日的740元噸，后回升至2月4日的0元噸。圖2LME銅現(xiàn)貨結(jié)算價（美元噸）Wnd，

圖2長江有色市場平均價銅：1（元噸）Wn，庫存方面，當(dāng)前銅顯性庫存較2年年底進(jìn)一步走低。截至3年2月24日ME庫（全球達(dá)8萬噸COMX銅庫存達(dá)4短噸分別較年（2月0日下降115萬噸8短噸庫存進(jìn)一步走低支撐銅價維持高位。圖2LME銅庫存（全球，噸）Wnd，

圖2MEX銅庫存（短噸）Wn，供給端2年2月全國精煉銅當(dāng)月產(chǎn)量進(jìn)一步回落截至2年2月，精煉銅當(dāng)月產(chǎn)量0萬噸，較上月下降5萬噸。圖2精煉銅產(chǎn)能利用率及基建增速Wnd，

圖3精煉銅產(chǎn)能利用率及電力基建增速Wn，圖3國內(nèi)當(dāng)月精煉銅產(chǎn)量（萬噸，011-2030）2000001010106011102040209030203070312040504100503050806010606061107040709080208070812090509100003000801010106011102040209Wn，需求端3年隨著疫情防控政策的優(yōu)化經(jīng)濟(jì)修復(fù)的預(yù)期不斷增強(qiáng)終端費逐漸恢復(fù)，提振市場信心。根據(jù)國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2年全年全國風(fēng)電、光伏發(fā)電新增裝機(jī)突破2億千瓦，創(chuàng)歷史新高，帶動可再生能源裝機(jī)突破2億千瓦，2年，全國風(fēng)電、光伏發(fā)電新增裝機(jī)突破2億千瓦，達(dá)到5億千瓦，連續(xù)三年突破1億千瓦，再創(chuàng)歷史新高。全年可再生能源新增裝機(jī)2億千瓦，占全國新增發(fā)電裝機(jī)的%，已成為我國電力新增裝機(jī)的主體其中風(fēng)電新增3萬千瓦太陽能發(fā)電新增841萬千瓦、生物質(zhì)發(fā)電新增4萬千瓦、常規(guī)水電新增7萬千瓦、抽水蓄能新增0萬千瓦截至2年底可再生能源裝機(jī)突破2億千瓦達(dá)到3億千瓦，占全國發(fā)電總裝機(jī)的%，較1年提高5個百分點。其中，風(fēng)電5億千瓦、太陽能發(fā)電3億千瓦、生物質(zhì)發(fā)電1億千瓦、常規(guī)水電8億千瓦、抽水蓄能5億千瓦。風(fēng)電光伏年發(fā)電量首次突破1萬億千瓦時。清潔能源持續(xù)發(fā)展，對銅需求提供支撐。