2023年菲菱科思研究報(bào)告 打造云網(wǎng)邊端芯全產(chǎn)業(yè)鏈提供商

2023年菲菱科思研究報(bào)告打造云網(wǎng)邊端芯全產(chǎn)業(yè)鏈提供商公司概況：聚焦ICT，打造云網(wǎng)邊端芯全產(chǎn)業(yè)鏈提供商國(guó)內(nèi)知名網(wǎng)絡(luò)設(shè)備制造服務(wù)商，主要產(chǎn)品為交換機(jī)、路由器等公司為國(guó)內(nèi)知名的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備制造服務(wù)商，主要以O(shè)DM/OEM模式與網(wǎng)絡(luò)設(shè)備品牌商進(jìn)行合作，為其提供交換機(jī)、路由器及無(wú)線產(chǎn)品、通信設(shè)備組件等產(chǎn)品的研發(fā)和制造服務(wù)。截至2021年，公司交換機(jī)產(chǎn)品/路由器及無(wú)線產(chǎn)品/通信設(shè)備組件營(yíng)收占比87.23%/11.93%/0.84%，ODM模式營(yíng)收占比超過(guò)80%。公司設(shè)立于1999年，初期主要經(jīng)營(yíng)單一通信設(shè)備組件制造業(yè)務(wù)，2009年起開始從事交換機(jī)生產(chǎn)制造業(yè)務(wù)。2010年，公司開始以O(shè)EM模式為新華三生產(chǎn)交換機(jī)，2012年起，公司與新華三的合作更加緊密，產(chǎn)品范圍擴(kuò)大到交換機(jī)、路由器、無(wú)線產(chǎn)品等網(wǎng)絡(luò)設(shè)備多系列產(chǎn)品。隨著自主研發(fā)能力和技術(shù)水平的提升，公司能夠提供產(chǎn)品設(shè)計(jì)、工程開發(fā)、原材料采購(gòu)和管理、生產(chǎn)制造、試驗(yàn)測(cè)試及驗(yàn)證等除品牌銷售以外的全方位服務(wù)，公司與網(wǎng)絡(luò)設(shè)備品牌商的合作規(guī)模逐年增長(zhǎng)，合作領(lǐng)域不斷擴(kuò)大；同時(shí)，以O(shè)DM模式實(shí)現(xiàn)的銷售占比逐年提升，參與網(wǎng)絡(luò)設(shè)備品牌商供應(yīng)鏈的程度也逐漸深入，與國(guó)內(nèi)外知名網(wǎng)絡(luò)設(shè)備品牌商建立起了長(zhǎng)期、穩(wěn)定的合作關(guān)系。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，公司管理層具備豐富的產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)。股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，控股股東擁有豐富行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。公司控股股東、實(shí)際控制人及核心技術(shù)人員陳龍發(fā)先生直接持有公司1,710.93萬(wàn)股的股份，占公司總股數(shù)32%陳龍發(fā)先生擁有二十余年的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r具有深刻理解，在管理、技術(shù)、業(yè)務(wù)拓展方面經(jīng)驗(yàn)豐富。公司管理層具備豐富的技術(shù)開發(fā)、品質(zhì)管控和市場(chǎng)營(yíng)銷經(jīng)驗(yàn)。公司高級(jí)管理人員及核心技術(shù)人員具有多年業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)積累，具備相當(dāng)?shù)母鳂I(yè)務(wù)板塊管理優(yōu)勢(shì)，保證公司管理架構(gòu)能夠持續(xù)滿足業(yè)務(wù)規(guī)模的未來(lái)擴(kuò)張。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)分析網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品業(yè)務(wù)：交換機(jī)和路由器產(chǎn)品營(yíng)收占比超過(guò)95%公司主營(yíng)業(yè)務(wù)是為網(wǎng)絡(luò)設(shè)備品牌商提供交換機(jī)、路由器及無(wú)線產(chǎn)品、通信設(shè)備組件等產(chǎn)品的研發(fā)和制造服務(wù)。2021年度，公司交換機(jī)產(chǎn)品、路由器及無(wú)線產(chǎn)品、通信設(shè)備組件營(yíng)收占比分別為87.23%、11.93%和0.84%。公司產(chǎn)品定位于企業(yè)級(jí)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備市場(chǎng)，兼顧消費(fèi)級(jí)市場(chǎng)，廣泛應(yīng)用于運(yùn)營(yíng)商、政府、教育、金融、能源、電力、交通、中小企業(yè)、醫(yī)院等以及個(gè)人消費(fèi)市場(chǎng)等領(lǐng)域。公司主要研發(fā)和生產(chǎn)各種不同速率等級(jí)的網(wǎng)絡(luò)交換機(jī)產(chǎn)品，包括無(wú)管理交換機(jī)、二層管理交換機(jī)、三層管理交換機(jī)、PoE交換機(jī)、工業(yè)交換機(jī)和數(shù)據(jù)中心交換機(jī)等，可滿足不同終端客戶各種場(chǎng)合的應(yīng)用需求。隨著以太網(wǎng)及信息技術(shù)的快速發(fā)展，公司研發(fā)和生產(chǎn)的交換機(jī)也相應(yīng)地不斷升級(jí)換代，目前在端口速率方面覆蓋了百兆交換機(jī)、千兆交換機(jī)和萬(wàn)兆交換機(jī)，端口密度覆蓋了少端口4口到多端口54口。公司路由器及無(wú)線產(chǎn)品主要包括企業(yè)級(jí)路由器、無(wú)線路由器、無(wú)線AP、AC控制器和硬件防火墻等。公司通信設(shè)備組件主要包括保安單元及PoE注入器等，為客戶定制開發(fā)的特殊組件類產(chǎn)品，報(bào)告期內(nèi)產(chǎn)品銷售占比較低。隨著公司自主研發(fā)能力和技術(shù)水平的提升，ODM模式占比超過(guò)80%。ODM/OEM兩種模式的主要區(qū)別在于公司是否參與產(chǎn)品的設(shè)計(jì)與開發(fā)。公司最初主要以O(shè)EM模式為新華三生產(chǎn)交換機(jī)。隨著自主研發(fā)能力和技術(shù)水平的提升，公司能夠提供產(chǎn)品設(shè)計(jì)、工程開發(fā)、原材料采購(gòu)和管理、生產(chǎn)制造、試驗(yàn)測(cè)試及驗(yàn)證等除品牌銷售以外的全方位服務(wù)，以O(shè)DM模式實(shí)現(xiàn)的銷售占比逐年提升，參與網(wǎng)絡(luò)設(shè)備品牌商供應(yīng)鏈的程度也逐漸深入，雙方建立起了長(zhǎng)期、穩(wěn)定的合作關(guān)系。ODM模式較OEM模式優(yōu)勢(shì)在于保障了公司取得產(chǎn)品訂單的份額，并獲得一定期限的訂單份額保護(hù)期。2019-2021年度，公司以O(shè)DM模式實(shí)現(xiàn)的收入占公司營(yíng)業(yè)收入的比例分別為68.03%/69.28%/80.80%。汽車電子業(yè)務(wù)：成立子公司拓展汽車電子業(yè)務(wù)公司于近期正式公告擬與安徽國(guó)祎成立“菲菱國(guó)祎“合資公司，共同推進(jìn)在汽車電子領(lǐng)域布局相關(guān)業(yè)務(wù)。主要產(chǎn)品定位為汽車電子智能管理解決方案終端網(wǎng)絡(luò)交換機(jī)和汽車域控制器網(wǎng)關(guān)等在汽車數(shù)據(jù)安全控制領(lǐng)域相關(guān)的產(chǎn)品。公司具有多年的網(wǎng)絡(luò)設(shè)計(jì)生產(chǎn)制造能力，為車載網(wǎng)關(guān)及汽車域控制器生產(chǎn)加工積累了較好的技術(shù)基礎(chǔ)。公司具備近二十年的網(wǎng)絡(luò)通信、數(shù)據(jù)交互和信息安全管理等通信技術(shù)開發(fā)能力，對(duì)網(wǎng)絡(luò)通信協(xié)議理解和應(yīng)用擁有較好的專業(yè)化水平，相關(guān)技術(shù)積累為公司進(jìn)一步開發(fā)汽車電子智能管理解決方案終端網(wǎng)絡(luò)交換機(jī)和汽車域控制器網(wǎng)關(guān)等在汽車數(shù)據(jù)安全控制領(lǐng)域相關(guān)的產(chǎn)品奠定了一定的基礎(chǔ)。公司目前已經(jīng)獲得了汽車質(zhì)量管理體系生產(chǎn)制造相關(guān)的證書，將進(jìn)一步積極推進(jìn)其他各項(xiàng)工作的搭建和實(shí)施。公司自2022年著手布局汽車電子相關(guān)新業(yè)務(wù)，現(xiàn)汽車產(chǎn)品線重要組織建設(shè)研發(fā)和市場(chǎng)核心團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)已搭建完成，團(tuán)隊(duì)核心人員均擁有汽車電子行業(yè)多年的從業(yè)背景，市場(chǎng)資源和項(xiàng)目運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)豐富?？蛻艚Y(jié)構(gòu)：與新華三、S客戶、小米、神州數(shù)碼等優(yōu)質(zhì)客戶合作較為穩(wěn)定。公司與新華三、S客戶、小米、神州數(shù)碼等優(yōu)質(zhì)客戶合作較為穩(wěn)定，公司客戶現(xiàn)涵蓋了國(guó)內(nèi)主流的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備品牌廠商，為公司的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)提供了廣闊市場(chǎng)空間。從客戶結(jié)構(gòu)上看，新華三是公司第一大客戶，近三年向新華三的銷售收入占營(yíng)業(yè)收入的比例均在65%以上。同時(shí)，公司積極拓展新客戶，于2019年引入新客戶浪潮思科和友訊電子。業(yè)績(jī)表現(xiàn)：盈利能力亮眼，營(yíng)收&利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司營(yíng)收和利潤(rùn)整體實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。公司2019-2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10/15/22億元，規(guī)模實(shí)現(xiàn)翻倍；2019-2021年凈利潤(rùn)0.55/0.96/1.69億元，2020/2021年yoy+74.7%/+75.5%；公司利潤(rùn)率水平穩(wěn)步增長(zhǎng)。2019-2021年公司凈利率為5.29%/6.36%/7.65，毛利率為14.21%/14.35%/16.11%，主要受益于規(guī)?；?yīng)的提升，以及內(nèi)部在技術(shù)方案創(chuàng)新、生產(chǎn)管理、物料管控等方面均取得了有效提升。募投項(xiàng)目落地，補(bǔ)充高端交換機(jī)產(chǎn)能。公司于2022年5月上市，累計(jì)募集資金9.6億元（募集凈資金8.8億元），主要用于交換機(jī)生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目，解決中高端交換機(jī)的研發(fā)生產(chǎn)產(chǎn)能瓶頸。截至目前，根據(jù)公司公告，海寧工廠已經(jīng)具備投產(chǎn)能力，將為公司中高端交換機(jī)生產(chǎn)貢獻(xiàn)產(chǎn)能。行業(yè)分析：AIGC帶動(dòng)算力增長(zhǎng)，下游客戶需求回暖，行業(yè)景氣度逐步提升行業(yè)驅(qū)動(dòng)力：AI等應(yīng)用場(chǎng)景日益成熟帶動(dòng)算力建設(shè)提速，流量提升帶動(dòng)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備投資需求增長(zhǎng)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備作為重要的流量載體和傳輸端口，將持續(xù)受益于AIGC、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等場(chǎng)景的落地，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)行業(yè)的主要推動(dòng)力包括：動(dòng)力一：移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)流量穩(wěn)步增長(zhǎng)，新舊動(dòng)能加速切換，網(wǎng)絡(luò)流量持續(xù)增長(zhǎng)云基建作為數(shù)字流量產(chǎn)生和發(fā)展的載體將持續(xù)受益于流量帶寬的增長(zhǎng)，過(guò)去幾年見(jiàn)證了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)高速發(fā)展帶來(lái)的紅利，目前正處于新老動(dòng)能加速切換窗口，未來(lái)，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的驅(qū)動(dòng)力將持續(xù)增強(qiáng)。動(dòng)力二：政府報(bào)告多次強(qiáng)調(diào)數(shù)字經(jīng)濟(jì)，新基建投資加快。加強(qiáng)數(shù)字中國(guó)建設(shè)整體布局，建設(shè)數(shù)字信息基礎(chǔ)設(shè)施，推進(jìn)5G規(guī)模化應(yīng)用，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，發(fā)展智慧城市、數(shù)字鄉(xiāng)村。加快發(fā)展工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，培育壯大集成電路、人工智能等數(shù)字產(chǎn)業(yè)。2022年國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展計(jì)劃草案的報(bào)告進(jìn)一步指出，適度超前開展重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。精準(zhǔn)有效推進(jìn)交通、水利、物流、能源、新型基礎(chǔ)設(shè)施、民生等領(lǐng)域重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)。加快推進(jìn)5G、千兆光網(wǎng)、一體化大數(shù)據(jù)中心、北斗產(chǎn)業(yè)化重大工程、民用空間基礎(chǔ)設(shè)施等建設(shè)，推動(dòng)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施智能化改造。在數(shù)據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的背景下，千兆網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)中心等新型基礎(chǔ)設(shè)置投資有望提升，網(wǎng)絡(luò)設(shè)備作為新基建重要基礎(chǔ)設(shè)備之一，景氣度向上。動(dòng)力三：政企服務(wù)上云轉(zhuǎn)型加速，企業(yè)上云空間廣闊。智慧城市、政務(wù)上云等關(guān)系公共民生的政務(wù)系統(tǒng)等加速轉(zhuǎn)型上云，提升云服務(wù)的需求，根據(jù)IDC預(yù)測(cè)，2023年我國(guó)智慧城市總規(guī)模有望超過(guò)389億美元，2020-2023年增量空間130億美元（約884億元），近三年為高速發(fā)展期。實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型上云加速，目前我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)平均上云滲透率約12%，其中零售業(yè)、制造業(yè)達(dá)到30%平均水平，其余企業(yè)尚不足10%，在數(shù)字經(jīng)濟(jì)加速發(fā)展背景下，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠有效幫助企業(yè)提升生產(chǎn)效率，調(diào)整生產(chǎn)結(jié)構(gòu)，發(fā)展前景廣闊。網(wǎng)絡(luò)設(shè)備作為云基建重要的投資環(huán)節(jié)之一，亦有望受益。動(dòng)力四：產(chǎn)業(yè)數(shù)字化、數(shù)字產(chǎn)業(yè)化與公共服務(wù)數(shù)字化為大勢(shì)所趨。產(chǎn)業(yè)數(shù)字化是數(shù)字經(jīng)濟(jì)建設(shè)的重點(diǎn)任務(wù)，重點(diǎn)圍繞企業(yè)數(shù)字化與重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化展開。一方面，大型企業(yè)將積極推進(jìn)打造數(shù)字化平臺(tái)，賦能中小企業(yè)，以農(nóng)業(yè)、水利、工業(yè)、能源等為代表的行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型有望提速。動(dòng)力五：AI等新場(chǎng)景出現(xiàn)，進(jìn)一步促進(jìn)網(wǎng)絡(luò)向高帶寬大流量場(chǎng)景升級(jí)。隨著人工智能技術(shù)的不斷成熟演進(jìn)，基于OpenAI的ChatGPT等應(yīng)用更加的普及，相關(guān)模型中涉及到算力需求提升帶動(dòng)網(wǎng)絡(luò)帶寬流量進(jìn)一步升級(jí)，網(wǎng)絡(luò)端口速率等級(jí)配套升級(jí)需求提升。上游投資：運(yùn)營(yíng)商加大云網(wǎng)端布局趨勢(shì)明朗，政企投資受益于數(shù)字經(jīng)濟(jì)提速，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)回暖有望帶動(dòng)新一輪投資運(yùn)營(yíng)商資本開支向云網(wǎng)端切斜趨勢(shì)明朗，全年服務(wù)器和網(wǎng)絡(luò)設(shè)備采購(gòu)彈性較高。預(yù)計(jì)2022年中國(guó)移動(dòng)電信資本開支合計(jì)2782億元（同比+2.91%），業(yè)務(wù)支撐網(wǎng)以及產(chǎn)業(yè)數(shù)字化投資為重點(diǎn)方向，其中：中國(guó)移動(dòng)預(yù)計(jì)資本開支1852億元（同比+0.87%），算力網(wǎng)絡(luò)資本開支480億元，其中包含業(yè)務(wù)網(wǎng)（移動(dòng)云、業(yè)務(wù)平臺(tái)云）、IT云、數(shù)據(jù)中心直投以及傳輸網(wǎng)、匯聚機(jī)房部分分?jǐn)偼顿Y。計(jì)劃全年新增云服務(wù)器18萬(wàn)臺(tái)，累計(jì)投入達(dá)66萬(wàn)臺(tái)；中國(guó)電信930億元（同比+7.24%），其中，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化計(jì)劃投資279億元（同比+62%），產(chǎn)業(yè)數(shù)字化中IDC預(yù)計(jì)投資65億元，算力投資140億元，其余部分投資76億元；中國(guó)聯(lián)通2021年資本開支690億元（尚未明確披露2022年capex）。2023年隨著互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)逐漸恢復(fù)，資本開支有望回暖，投資端有望迎來(lái)增長(zhǎng)。22Q3國(guó)內(nèi)三大云廠商資本開支呈現(xiàn)同環(huán)比下滑，22Q3三大互聯(lián)網(wǎng)廠商資本開支合計(jì)160億元（同比-29%，環(huán)比-2%）。其中：阿里巴巴22Q3資本開支110億元（同比-14%）；騰訊22Q3資本開支23.8億元（同比-66%）；百度22Q3資本開支26.6億元（同比+0%）。從歷史投資周期規(guī)律來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)在2018、2020年分別大幅增加資本開支以支撐移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用場(chǎng)景的增長(zhǎng)以及帶來(lái)的線上流量快速增長(zhǎng)。2021-2022年受到自身業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩以及存量基礎(chǔ)設(shè)施的去產(chǎn)能，相關(guān)資本開支增速出現(xiàn)一定下滑，2022年三季度同環(huán)比降幅50%，處于近幾年增速的相對(duì)低位水平。隨著互聯(lián)網(wǎng)游戲版號(hào)恢復(fù)發(fā)放，相關(guān)業(yè)務(wù)場(chǎng)景的增長(zhǎng)，有望帶動(dòng)資本開支重回增長(zhǎng)曲線。網(wǎng)絡(luò)設(shè)備：大帶寬高速率成為發(fā)展方向，新場(chǎng)景+投資恢復(fù)帶動(dòng)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備采購(gòu)回暖網(wǎng)絡(luò)按照層級(jí)可以劃分為廣域網(wǎng)、城域網(wǎng)、局域網(wǎng)三層，網(wǎng)絡(luò)設(shè)備泛指構(gòu)建整個(gè)網(wǎng)絡(luò)所需的數(shù)據(jù)傳輸、路由、交換等設(shè)備。廣義網(wǎng)絡(luò)設(shè)備包含路由器、交換機(jī)、網(wǎng)絡(luò)安全設(shè)備等，狹義網(wǎng)絡(luò)設(shè)備僅指路由器和交換機(jī)。2021年全球網(wǎng)絡(luò)設(shè)備總規(guī)模超過(guò)747億美元（約合5080億元）。根據(jù)IDC統(tǒng)計(jì)，2021年全球網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)規(guī)模為747億美元，同比增長(zhǎng)8%，其中交換機(jī)、路由器和WLAN市場(chǎng)規(guī)模分別為376、173、198億美元，同比增速分別為9.3%、7%和6%。2021年中國(guó)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備總規(guī)模超過(guò)158億美元（約合1077億元），同比增速約15%，領(lǐng)先于全球平均增長(zhǎng)水平。根據(jù)IDC統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021年中國(guó)網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)158億美元（約合1077億元人民幣），同比增長(zhǎng)超14%。分產(chǎn)品來(lái)看：交換機(jī)總規(guī)模超過(guò)67億美元（約453億元）同比+17%，路由器總規(guī)模超過(guò)39億美元（約262億元）同比-1.8%，WLAN總規(guī)模超過(guò)53億美元（約360人民幣）同比+25%。交換機(jī)可以為接入交換機(jī)的任意兩個(gè)網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)提供獨(dú)享的電信號(hào)通路，是網(wǎng)絡(luò)設(shè)備重要的信號(hào)分配及傳輸節(jié)點(diǎn)。主要應(yīng)用場(chǎng)景包括消費(fèi)場(chǎng)景、工業(yè)場(chǎng)景、數(shù)據(jù)中心園區(qū)場(chǎng)景等，主要端口速率級(jí)別包括從百兆到800G（及以上）速率，隨著端口數(shù)及流量等級(jí)的增加，交換機(jī)價(jià)格區(qū)間分布從幾百到十萬(wàn)（及以上）區(qū)間不等。2021年我國(guó)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備市場(chǎng)總規(guī)模超過(guò)450億：數(shù)據(jù)中心交換機(jī)占比約47%。2021年我國(guó)交換機(jī)市場(chǎng)總規(guī)模超過(guò)450億元（同比+15%），其中數(shù)據(jù)中心交換機(jī)規(guī)模超過(guò)30億美元（約213億元），占比約47%，非數(shù)據(jù)中心交換機(jī)規(guī)模超過(guò)35億美元（約240億元），占比約53%。從下游場(chǎng)景看，政企客戶占交換機(jī)市場(chǎng)比例超過(guò)60%。政企及運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)為交換機(jī)設(shè)備采購(gòu)的兩大主要市場(chǎng)。網(wǎng)絡(luò)設(shè)備按照復(fù)雜程度、性能要求、單一客戶價(jià)值量等因素可以劃分為企業(yè)級(jí)市場(chǎng)和電信級(jí)市場(chǎng)，其中電信級(jí)市場(chǎng)對(duì)網(wǎng)絡(luò)解決方案的復(fù)雜程度要求最高。綜上所述，我們認(rèn)為，在運(yùn)營(yíng)商、政企、互聯(lián)網(wǎng)三方面投資利好帶動(dòng)下，國(guó)內(nèi)交換機(jī)市場(chǎng)需求回暖，投資增加較22年有望進(jìn)一步提升。從投資端看，運(yùn)營(yíng)商整體的資本開支向云網(wǎng)端傾斜趨勢(shì)明朗。2021年中國(guó)電信產(chǎn)業(yè)數(shù)字化支出279億元（較同期增長(zhǎng)106億元），移動(dòng)聯(lián)通紛紛加大云網(wǎng)端投資部署，用于建設(shè)云計(jì)算算力等場(chǎng)景；在數(shù)字經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大趨勢(shì)下，政府端持續(xù)加大對(duì)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的投資；互聯(lián)網(wǎng)隨著業(yè)務(wù)的回暖投資有望逐步恢復(fù)，網(wǎng)絡(luò)設(shè)備采購(gòu)趨勢(shì)向好。品牌廠商競(jìng)爭(zhēng)格局：華為和華三占據(jù)主要交換機(jī)份額國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備呈現(xiàn)寡頭壟斷格局，主要為華為、新華三（紫光股份子公司）、銳捷網(wǎng)絡(luò)。根據(jù)IDC統(tǒng)計(jì)和披露的數(shù)據(jù)，我國(guó)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的核心供應(yīng)廠商包括華為、新華三、星網(wǎng)銳捷、中興通訊等。全球網(wǎng)絡(luò)設(shè)備品牌商的行業(yè)集中度較高，思科、華為、Arista、新華三、HPE和Juniper等少數(shù)幾家企業(yè)占據(jù)著絕大部分的市場(chǎng)份額，呈現(xiàn)寡頭競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)格局。ODM廠商競(jìng)爭(zhēng)格局：產(chǎn)能逐步向國(guó)內(nèi)企業(yè)轉(zhuǎn)移。網(wǎng)絡(luò)設(shè)備制造商份額相對(duì)分散。隨著全球電子制造服務(wù)業(yè)的發(fā)展，網(wǎng)絡(luò)設(shè)備品牌商開始通過(guò)ODM和OEM模式由制造服務(wù)商提供產(chǎn)品制造服務(wù)，由于網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的類別、系列、型號(hào)較多，產(chǎn)品的更新?lián)Q代較快，并且出于供貨及時(shí)、成本降低、供應(yīng)保證等因素考慮，網(wǎng)絡(luò)設(shè)備品牌商一般會(huì)選擇幾家制造服務(wù)商同時(shí)進(jìn)行合作。內(nèi)資企業(yè)份額占比逐步提升。網(wǎng)絡(luò)設(shè)備制造服務(wù)商不僅包括像工業(yè)富聯(lián)、臺(tái)達(dá)電子等綜合性的EMS服務(wù)商，也包括像智邦科技、明泰科技、菲菱科思等專業(yè)化的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備制造服務(wù)商，還有不少銷售規(guī)模較小、但專注于某一應(yīng)用領(lǐng)域的小型制造服務(wù)商。因此，網(wǎng)絡(luò)設(shè)備制造服務(wù)商的數(shù)量較多，行業(yè)集中度遠(yuǎn)低于品牌商。國(guó)內(nèi)企業(yè)在中低端交換機(jī)占比較高，高速率交換機(jī)仍有較大替代空間。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，非數(shù)據(jù)中心交換機(jī)占到國(guó)內(nèi)交換機(jī)總份額約47%，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)規(guī)模約213億元，目前非數(shù)據(jù)中心交換機(jī)內(nèi)資企業(yè)占較高。數(shù)據(jù)中心交換機(jī)產(chǎn)品基本以臺(tái)資企業(yè)智邦、明泰為主，目前內(nèi)資企業(yè)占比較低，仍有較大的滲透率提升空間。快速交付及工藝水平能力是ODM廠商的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。網(wǎng)絡(luò)設(shè)備ODM商業(yè)模式的主要特點(diǎn)和核心的技術(shù)水平要求包括：1）不同型號(hào)快速匹配和交付生產(chǎn)能力。網(wǎng)絡(luò)設(shè)備種類較多，涉及到不同速率段，多種設(shè)備生產(chǎn)型號(hào)，生產(chǎn)具有少量多批次等特點(diǎn)，對(duì)于ODM企業(yè)，要快速的根據(jù)客戶生產(chǎn)需求適配不同型號(hào)產(chǎn)品的加工要求，（較多的產(chǎn)品型號(hào)帶來(lái)的特點(diǎn)是對(duì)于物料、生產(chǎn)線等備料和管控能力要求較高）；2）加工工藝可靠性水平要求高精度，產(chǎn)品良率要求較高。網(wǎng)絡(luò)設(shè)備主要用于運(yùn)營(yíng)商及園區(qū)核心骨干節(jié)點(diǎn)的網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)傳輸?shù)?，?duì)于設(shè)備的穩(wěn)定性和可靠性有較高的要求，一旦網(wǎng)絡(luò)設(shè)備運(yùn)行過(guò)程中產(chǎn)生故障會(huì)通信網(wǎng)絡(luò)的運(yùn)行、數(shù)據(jù)中心、以及園區(qū)場(chǎng)景等造成比較負(fù)面的影響，因此對(duì)于加工工藝的要求的保證程度較高，也就決定了網(wǎng)絡(luò)設(shè)備品牌廠商在遴選供應(yīng)商的時(shí)候會(huì)特別注重企業(yè)對(duì)生產(chǎn)產(chǎn)線的管控能力、良品率和設(shè)備產(chǎn)品性能的穩(wěn)定性；3）交付的時(shí)效性要求。由于客戶對(duì)于網(wǎng)絡(luò)設(shè)備下班一般采取高頻次快速交付的模式，從客戶下訂單到產(chǎn)品交付周期轉(zhuǎn)化速度要求較高，公司要具備較好的產(chǎn)能及交付能力；4）數(shù)據(jù)中心交換機(jī)對(duì)設(shè)備性能參數(shù)和穩(wěn)定性要求更高，目前內(nèi)資企業(yè)可以提供數(shù)據(jù)中心交換機(jī)的設(shè)備廠商家數(shù)較少。數(shù)據(jù)中心交換機(jī)一般的速率等級(jí)要求為25G及更高，400/800G升級(jí)替換加速，相關(guān)產(chǎn)品對(duì)性能的穩(wěn)定性提出了更為嚴(yán)格的要求，具有生產(chǎn)數(shù)據(jù)中心高速率交換機(jī)的企業(yè)在網(wǎng)絡(luò)設(shè)備ODM制造工藝上具有更高的工藝水平要求。公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)分析：優(yōu)勢(shì)一：ODM模式為主，擁有自研能力，滿足客戶定制化需求公司ODM模式實(shí)現(xiàn)收入占比超過(guò)80%，積攢了豐富的設(shè)計(jì)開發(fā)及管理能力。隨著自主研發(fā)能力和技術(shù)水平的提升，公司能夠提供產(chǎn)品設(shè)計(jì)、工程開發(fā)、原材料采購(gòu)和管理、生產(chǎn)制造、試驗(yàn)測(cè)試及驗(yàn)證等除品牌銷售以外的全方位服務(wù)，公司與網(wǎng)絡(luò)設(shè)備品牌商的合作規(guī)模逐年增長(zhǎng)，合作領(lǐng)域不斷擴(kuò)大；同時(shí)，以O(shè)DM模式實(shí)現(xiàn)的銷售占比逐年提升，參與網(wǎng)絡(luò)設(shè)備品牌商供應(yīng)鏈的程度也逐漸深入，雙方建立起了長(zhǎng)期、穩(wěn)定的合作關(guān)系。2019-2021年，公司以O(shè)DM模式實(shí)現(xiàn)的收入占公司營(yíng)業(yè)收入的比例分別為68.03%、69.28%和80.80%。公司是國(guó)內(nèi)稀缺的具有數(shù)據(jù)中心交換機(jī)ODM企業(yè)，數(shù)據(jù)中心交換機(jī)產(chǎn)品的放量為公司打開新的增長(zhǎng)曲線。截至2021年末，公司共有研發(fā)技術(shù)人員393人，獲得專利70項(xiàng)和軟件著作權(quán)19項(xiàng)。公司高速率、大容量的萬(wàn)兆管理交換機(jī)通過(guò)技術(shù)驅(qū)動(dòng)型的業(yè)務(wù)規(guī)劃，實(shí)現(xiàn)了從單一產(chǎn)品開發(fā)、小批量供貨到多系列產(chǎn)品、大批量供貨的快速增長(zhǎng)；2021年度，公司萬(wàn)兆管理交換機(jī)產(chǎn)品銷售收入為68,758.53萬(wàn)元，占交換機(jī)銷售收入的比例提升至35%以上。公司建成了平臺(tái)化、模塊化的高效研發(fā)體系，更好地滿足客戶定制化需求。在平臺(tái)化建設(shè)方面，公司形成了百兆系列、千兆系列、萬(wàn)兆系列交換機(jī)的三大研發(fā)平臺(tái)，針對(duì)不同客戶的不同需求可先選取最優(yōu)的研發(fā)平臺(tái)，在降低產(chǎn)品開發(fā)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和開發(fā)成本的同時(shí)，保證產(chǎn)品更快地實(shí)現(xiàn)批量化生產(chǎn)并推向市場(chǎng)。在模塊化建設(shè)方面，公司形成了CPU模塊、交換模塊和電源模塊三大核心模塊，模塊化設(shè)計(jì)使得產(chǎn)品架構(gòu)清晰，可維護(hù)性高，并可以降低硬件電路耦合從而方便產(chǎn)品調(diào)試、升級(jí)及模塊間組合拆分，從而提高產(chǎn)品開發(fā)效率。公司平臺(tái)化、模塊化的產(chǎn)品研發(fā)體系同時(shí)實(shí)現(xiàn)了提高開發(fā)品質(zhì)、縮短開發(fā)時(shí)間和更快響應(yīng)客戶需求的目標(biāo)，保障公司于2019年在順利通過(guò)S客戶考核認(rèn)證。優(yōu)勢(shì)二：客戶基礎(chǔ)良好，已經(jīng)和國(guó)內(nèi)主流網(wǎng)絡(luò)設(shè)備品牌建立合作公司保持了跟大客戶十多年的穩(wěn)定合作關(guān)系，采購(gòu)規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)。根據(jù)IDC發(fā)布的數(shù)據(jù)，新華三2020年度在國(guó)內(nèi)交換機(jī)、路由器和無(wú)線產(chǎn)品的企業(yè)級(jí)市場(chǎng)占有率分別為36.2%/30.8%/31.3%，是國(guó)內(nèi)交換機(jī)龍頭企業(yè)之一。新華三作為公司的核心客戶，保持了跟新華三長(zhǎng)期的優(yōu)質(zhì)合作關(guān)系，銷售金額連續(xù)十多年穩(wěn)健增長(zhǎng)，2021年向大客戶銷售收入突破16億元。持續(xù)豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，擴(kuò)展新客戶。公司在保持跟大客戶良好合作的基礎(chǔ)上，公司積極拓展優(yōu)質(zhì)客戶群，提高客戶豐富度，2018年公司導(dǎo)入新客戶小米，并于2019年開始批量供貨；同時(shí)，公司深化與S客戶的合作，于2019年起為其開發(fā)了網(wǎng)絡(luò)設(shè)備產(chǎn)品并于2020年開始批量供貨，隨著雙方合作的進(jìn)一步深入，合作開發(fā)的產(chǎn)品類別不斷增加。公司與新華三、S客戶、小米、神州數(shù)碼等優(yōu)質(zhì)客戶合作較為穩(wěn)定，上述客戶在報(bào)告期各期均為前五大客戶。未來(lái)隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大、產(chǎn)能的提升，以及S客戶、小米等采購(gòu)規(guī)模逐漸增加，公司的客戶結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步優(yōu)化，進(jìn)而增強(qiáng)公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。優(yōu)勢(shì)三：加工工藝精良，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)高效，積極推進(jìn)自動(dòng)化生產(chǎn)建立嚴(yán)格的質(zhì)量控制和質(zhì)量管理體系，近3年整體退換貨金額占比不足0.5%。公司產(chǎn)品現(xiàn)已通過(guò)RoHS/CCC/CE/UL/FCC等多重國(guó)際認(rèn)證體系認(rèn)證等，內(nèi)部建立了完善的質(zhì)控體系，持續(xù)提升產(chǎn)品品質(zhì)，現(xiàn)已進(jìn)入了新華三、S客戶、小米、神州數(shù)碼、惠普、D-Link、LEA、邁普技術(shù)、烽火通信等國(guó)內(nèi)外知名網(wǎng)絡(luò)設(shè)備品牌商的供應(yīng)鏈體系，保持了較高的客戶滿意度和極低的退換貨比例。2019-2021年，客戶退貨金額分別為18.24萬(wàn)元、19.14萬(wàn)元和48.00萬(wàn)元，換貨金額分別為183.96萬(wàn)元、106.52萬(wàn)元和1,800.19萬(wàn)元。退換貨金額占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為0.19%、0.08%和0.84%。公司憑借多年積累和合作經(jīng)驗(yàn)，具有訂單快速響應(yīng)能力。在組織架構(gòu)上，公司了采取扁平化的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)，決策鏈條短，通過(guò)運(yùn)行ERP系統(tǒng)達(dá)到產(chǎn)品信息傳遞快，能夠及時(shí)地響應(yīng)客戶的訂單，更好地滿足下游客戶多品種、小批量、多批次的訂單需求。公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)及產(chǎn)能利用率保持較高水平區(qū)間。公司產(chǎn)品的生產(chǎn)流程主要包括三道工序：SMT貼片、DIP插件和組裝、測(cè)試及包裝。其中，SMT與DIP屬于行業(yè)內(nèi)成熟的標(biāo)準(zhǔn)工序，核心設(shè)備為SMT貼片機(jī)；組裝、測(cè)試及包裝工序中，不同種類產(chǎn)品所需的測(cè)試設(shè)備有所不同。公司的SMT貼片機(jī)具備柔性生產(chǎn)能力，可用于生產(chǎn)多種不同類型的產(chǎn)品。公司為了滿足網(wǎng)絡(luò)設(shè)備小批量、多批次的生產(chǎn)加工特點(diǎn)，能夠迅速靈活的根據(jù)不同的生產(chǎn)訂單更換SMT/DIP設(shè)備和人員的具體配置以生產(chǎn)不同型號(hào)的產(chǎn)品，導(dǎo)致公司整體產(chǎn)能雖然處于訂單飽和狀態(tài)，產(chǎn)能利用率報(bào)告期內(nèi)保持在92%至96%之間的較高水平。整體實(shí)現(xiàn)較高的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。優(yōu)勢(shì)四：擁有覆蓋全產(chǎn)品線的產(chǎn)品、全方位解決方案能力公司現(xiàn)已擁有覆蓋全產(chǎn)品線的基于多種方案的交換機(jī)及路由器產(chǎn)品。隨著產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計(jì)能力的不斷增強(qiáng)，公司產(chǎn)品從最初的單一通信組件發(fā)展為目前的多系列網(wǎng)絡(luò)設(shè)備產(chǎn)品，并持續(xù)往中高端產(chǎn)品線延伸，公司已擁有覆蓋全產(chǎn)品線的基于多種方案（如Broadcom、Marvell、Realtek、Qualcomm、MTK）的交換機(jī)及路由器產(chǎn)品。公司憑借多年的行業(yè)積累和模式創(chuàng)新，具備提供產(chǎn)品設(shè)計(jì)、工程開發(fā)、原材料采購(gòu)和管理、生產(chǎn)制造、試驗(yàn)測(cè)試驗(yàn)證等全方位解決方案的能力，滿足客戶多品種、多批次、高質(zhì)量、低成本的產(chǎn)品制造服務(wù)需求，已成為新華三、S客戶、小米、神州數(shù)碼、浪潮思科、D-Link、邁普技術(shù)等國(guó)內(nèi)外知名網(wǎng)絡(luò)設(shè)備品牌商的長(zhǎng)期合作伙伴。成長(zhǎng)性分析：交換機(jī)產(chǎn)品維持較快增長(zhǎng)，汽車電子開啟更廣闊增長(zhǎng)空間公司網(wǎng)絡(luò)ODM業(yè)務(wù)將持續(xù)受益于行業(yè)需求的回暖、數(shù)據(jù)中心交換機(jī)產(chǎn)品的量產(chǎn)（23年為放量元年）、老客戶份額的提升以及新客戶的突破。非數(shù)據(jù)中心交換機(jī)產(chǎn)品主要受益于份額的提升和新客戶的拓展。公司數(shù)據(jù)中心交換機(jī)產(chǎn)品已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了多年穩(wěn)定出貨，目前在新華三產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中保持了較高的占比，公司逐步開發(fā)S客戶、小米等國(guó)內(nèi)企業(yè)，在新客戶的滲透率仍然較低，處于持續(xù)增長(zhǎng)階段。高速率交換機(jī)仍有較大替代空間，公司數(shù)據(jù)中心交換機(jī)受益于新產(chǎn)品突破和未來(lái)份額提升。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，非數(shù)據(jù)中心交換機(jī)占到國(guó)內(nèi)交換機(jī)總份額約47%，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)規(guī)模約213億元，目前非數(shù)據(jù)中心交換機(jī)國(guó)內(nèi)廠商占比較高。數(shù)據(jù)中心交換機(jī)產(chǎn)品基本以臺(tái)資企業(yè)智邦、明泰為主，目前內(nèi)資企業(yè)占比非常低，仍有較大的滲透率提升空間。公司作為國(guó)內(nèi)目前較少的能夠?qū)崿F(xiàn)數(shù)據(jù)中心交換規(guī)?；a(chǎn)的企業(yè)，在高端交換機(jī)產(chǎn)品的份額持續(xù)提升。財(cái)務(wù)分析：成長(zhǎng)性高于同行業(yè)，ROE水平較高公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率整體表現(xiàn)領(lǐng)先同行。2018-2021HI，公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)率+20.52%/+15.21%/+45.47%/+45.93%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率-75.59%/+466.13%/+71.67%/+75.54%，整體增速位于行業(yè)較高增速水平。公司2019-2021ROE水平分別為26.51%/33.46%/40%