汽車行業(yè)分析報(bào)告

汽車行業(yè)月刊重點(diǎn)關(guān)注1季度盈利較好的公司我們認(rèn)為日本地震對國內(nèi)自主品牌及國產(chǎn)化率較高的合資車型沖擊較小。預(yù)計(jì)3月份重點(diǎn)廠商批發(fā)量較好，估計(jì)目前經(jīng)銷商庫存處于合理水平。局部整車企業(yè)1季度銷量有望實(shí)現(xiàn)較好增長，盈利水平顯著上升。我們建議配置銷量及盈利增長確定性較高的汽車股，預(yù)計(jì)估值有望在季報(bào)公布前后逐步修復(fù)至13-15倍市盈率。支撐評級的要點(diǎn)2月國內(nèi)汽車銷售萬臺，同比增長4.6%，其中乘用車銷量同比略增2.6%，商用車銷量同比增長11.6%。1-2月累計(jì)銷量同比增長近10%，乘用車和商用車?yán)塾?jì)增速分別為10.5%和6.8%。1-2月，升及以下乘用車(含微客)銷量占乘用車總量比重同比下降個百分點(diǎn)；但升及以下的轎車銷量占轎車總量的比重比上年同期提高個百分點(diǎn)，該板塊銷量同比增速達(dá)12.8%，高于整個轎車板塊9.7%的增速。2月乘用車價(jià)格指數(shù)為，環(huán)比下降0.7%。價(jià)格指數(shù)在連續(xù)3個月環(huán)比上升后有所松動。但另一方面，如日本地震導(dǎo)致局部日系汽車、零部件產(chǎn)能趨緊，則可能減少降價(jià)促銷，令市場價(jià)格企穩(wěn)。我們維持全年各板塊的銷量預(yù)測，預(yù)計(jì)2021年乘用車銷量同比增長15%左右；商用車方面，卡車板塊增速放緩至10%左右；客車銷量預(yù)計(jì)同比增長13%左右。估值我們預(yù)計(jì)局部優(yōu)質(zhì)企業(yè)1季度銷量及盈利將實(shí)現(xiàn)較好的同比正增長，4月股價(jià)有望在盈利調(diào)增和估值修復(fù)的雙重因素刺激下提升；建議適時(shí)買入，等待估值恢復(fù)至13-15倍市盈率。首選買入我們建議選擇1季度銷量及盈利較好的企業(yè)繼續(xù)買入，重點(diǎn)關(guān)注江淮汽車、悅達(dá)投資；關(guān)注上海汽車、華域汽車復(fù)牌后的買入時(shí)機(jī)；商用車局部關(guān)注江鈴汽車、宇通客車、濰柴動力。目錄投資摘要及估值...............................................................................3行業(yè)綜述............................................................................................5主要上市公司概述........................................................................11研究報(bào)告中所提及的有關(guān)上市公司.........................................24投資摘要及估值2月國內(nèi)汽車共計(jì)銷售萬臺，同比增長4.6%；1-2月汽車?yán)塾?jì)銷量萬臺，同比增長近10%，其中乘用車和商用車?yán)塾?jì)增速分別為10.5%和6.8%。我們預(yù)計(jì)2021年SUV和MPV兩個細(xì)分板塊全年增速分別在35%和20%左右；轎車板塊預(yù)計(jì)15%的同比增幅；微客板塊由于去年2、3季度基數(shù)走低，故目前預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)5%左右的同比增長。我們認(rèn)為，輕卡方面1-2月也存在一定的透支，但城市物流及中短途貨運(yùn)的需求增長仍保持強(qiáng)勁，維持2021年12%的增長預(yù)測，維持大客板塊18%的增速預(yù)測。重卡方面，預(yù)計(jì)全年重卡(含底盤)將保持15%左右的同比增長；而半掛車今年將面臨需求放緩的壓力，目前估計(jì)全年銷量與去年根本持平。另一方面，由于輪胎及鋼材價(jià)格的上升，對重卡整車企業(yè)的毛利率形成負(fù)面影響，需警覺投資風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為日本地震對國內(nèi)自主品牌汽車及國產(chǎn)化率較高的車型沖擊較小，但將對關(guān)鍵部件仰賴日方供給的汽車企業(yè)造成一定負(fù)面影響。個股方面，我們繼續(xù)重點(diǎn)推薦江淮汽車，將6個月目標(biāo)價(jià)格上調(diào)至元；另外，江鈴汽車1季度銷量顯著高于行業(yè)平均，預(yù)計(jì)2021年產(chǎn)能利用率較高，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，我們將2021年每股盈利預(yù)測調(diào)升至元，股價(jià)仍有上升空間。目前主要A股上市公司2021年和2021年平均市盈率分別為和倍，局部整車企業(yè)2021年估值低于10倍，估值處于低位。我們預(yù)計(jì)局部企業(yè)1季度銷量及盈利將實(shí)現(xiàn)較好的同比正增長，4月的報(bào)告期內(nèi)，股價(jià)有望在每股收益的調(diào)增和估值修復(fù)的雙重因素刺激下提升；建議適時(shí)買入，等待估值恢復(fù)至13-15倍市盈率，距目前有30-50%的上升空間。綜上所述，我們建議選擇1季度銷量及盈利較好的企業(yè)繼續(xù)買入，重點(diǎn)關(guān)注江淮汽車、悅達(dá)投資；關(guān)注上海汽車、華域汽車復(fù)牌后的買入時(shí)機(jī)；商用車局部關(guān)注江鈴汽車、宇通客車、濰柴動力。圖表1.萬得各行業(yè)市盈率比擬(TTM，整體法)圖表2.國內(nèi)主要汽車股2021-2021年估值水平行業(yè)綜述2月國內(nèi)汽車共計(jì)銷售萬臺，同比增長4.6%，環(huán)比下降33.1%。其中乘用車銷量同比略增2.6%至萬臺，商用車銷量同比增長11.6%至30萬臺。2月銷量環(huán)比大幅回落符合季節(jié)性規(guī)律，主要由于春節(jié)長假因素導(dǎo)致廠商工作日和開票日顯著減少，另一方面1月數(shù)據(jù)有廠商平滑因素虛高。1-2月汽車?yán)塾?jì)銷量萬臺，同比增長近10%，乘用車和商用車?yán)塾?jì)增速分別為10.5%和6.8%。2月各細(xì)分市場銷量出現(xiàn)分化。乘用車方面，SUV和MPV市場繼續(xù)保持強(qiáng)勁需求，銷量同比增速分別達(dá)49.5%和16.5%；轎車同比微增1.7%；微客市場需求未見起色，2月銷量同比下滑11.3%。我們認(rèn)為購置稅優(yōu)惠的取消導(dǎo)致去年年底的提前購置，對今年年初的終端實(shí)銷數(shù)產(chǎn)生負(fù)面影響，但預(yù)計(jì)此負(fù)面效應(yīng)將逐漸轉(zhuǎn)淡。卡車方面，重卡(整車+底盤+半掛車)2月銷量合計(jì)達(dá)7.5萬臺，同比增長5.6%，銷量構(gòu)造繼續(xù)呈現(xiàn)分化。其中重卡(含底盤)同比增長24.7%，而半掛牽引車銷量同比下降25.2%。我們預(yù)計(jì)在固定資產(chǎn)投資的拉動下，工程自卸車類全年增長15%左右；而半掛車由于前兩年的高增長導(dǎo)致保有量擴(kuò)大，目前估計(jì)全年銷量同比根本持平。2月，輕卡銷量同比增長17.6%，同比增長好于1月，預(yù)計(jì)今年輕卡板塊增長12%?？蛙嚢鍓K中，2月大客板塊表現(xiàn)較弱，實(shí)現(xiàn)銷售2,335臺，同比下滑29.9%，主要是受春節(jié)長假及淡季效應(yīng)影響，1-2月大客累計(jì)銷量增速6.9%，目前維持全年銷量增長18%的預(yù)測。1-2月輕客板塊表現(xiàn)良好。小型車及自主品牌份額變動1-2月，升及以下乘用車(含微客)銷量占乘用車總量比重為70.5%，同比下降個百分點(diǎn)；升及以下的轎車銷量占轎車總量的比重為72.3%，比上年同期提高個百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，購置稅優(yōu)惠等政策的取消對小排量乘用車的負(fù)面影響主要表達(dá)在微客板塊上；相比之下，小排量轎車在油價(jià)不斷高企的環(huán)境下獲得更多購車者的青睞，今年1-2月升及以下的轎車銷量同比增速達(dá)12.8%，高于整個轎車板塊9.7%的增速。1-2月，乘用車自主品牌共銷售萬臺，同比增長3.17%，占乘用車銷售總量的46.5%，占有率較上年同期下降個百分點(diǎn)；自主品牌轎車共銷售萬臺，占轎車銷售總量的32.07%，占有率同比下降個百分點(diǎn)。同比下滑明顯主要是由于去年同期自主品牌市場份額基數(shù)較高，假設(shè)與去年全年相比，自主品牌乘用車和轎車市場份額均有所提高。“十二五〞期間將鼓勵中國的汽車行業(yè)由做大轉(zhuǎn)變?yōu)樽鰪?qiáng)，我們認(rèn)為這將引導(dǎo)自主品牌乘用車占有率提升至50%以上，自主品牌轎車占比提升至40%以上，將給自主品牌車企的開展帶來機(jī)遇。乘用車價(jià)格指數(shù)根據(jù)網(wǎng)上車市提供的數(shù)據(jù)，2021年2月乘用車價(jià)格指數(shù)為，環(huán)比下降0.7%。各細(xì)分板塊中，只有小型車價(jià)格指數(shù)小幅上揚(yáng)0.4%，其它各車型價(jià)格指數(shù)較上月均出現(xiàn)了不同程度的回落，其中微型車價(jià)格降幅最大，達(dá)1.5%；其次是中級車，價(jià)格環(huán)比下跌0.7%；豪華車和高級車價(jià)格降幅相對較小，分別為0.2%和0.5%左右。我們認(rèn)為價(jià)格指數(shù)在連續(xù)3個月環(huán)比上升后有所松動，局部廠商和經(jīng)銷商已拉開降價(jià)促銷的序幕。但另一方面，如日本地震導(dǎo)致局部日系汽車、零部件產(chǎn)能趨緊，則可能防止降價(jià)促銷，令市場價(jià)格企穩(wěn)。主要上市公司概述我們認(rèn)為由于購車優(yōu)惠政策的取消，去年年底確實(shí)透支了今年1-2月的終端實(shí)銷，轎車板塊累計(jì)增長僅為9.7%。從前兩個月的銷量情況來看，累計(jì)同比增速較好的企業(yè)依次是上海通用(+40.2%)、上海群眾(+33.4%)、江淮汽車(+23.6%)、長安自主品牌轎車(+21.5%)等。SUV細(xì)分板塊增長較好的主要有北京現(xiàn)代(+171.%)、東風(fēng)悅達(dá)(+51.3%)等。我們認(rèn)為上汽的表現(xiàn)主要來自于近年新車的放量帶來的高增長；而江淮汽車出口銷量的增長，使其增速顯著高于行業(yè)平均。悅達(dá)由于產(chǎn)能趨緊，盈利較高的SUV板塊的高增長將改善產(chǎn)品構(gòu)造，有效帶動盈利提升。我們認(rèn)為今年乘用車企業(yè)的表現(xiàn)將趨于分化，選擇根本面良好的汽車股將能有效控制投資風(fēng)險(xiǎn)。上海汽車上海汽車2月汽車銷售合計(jì)萬臺，同比增長35.3%。旗下合資品牌表現(xiàn)好于自主品牌。上海群眾和上海通用銷量延續(xù)1月旺銷態(tài)勢，較上年同期分別增長32.5%和35.2%；自主品牌方面，榮威MG同比增長11.5%，其中榮威系列今年以來銷量表現(xiàn)欠佳，2月銷量同比下滑33.1%；通用五菱受微客市場整體需求下滑影響，同比下降7.7%。今年以來，公司整體銷售情況顯著好于行業(yè)平均，預(yù)計(jì)1季度公司銷量同比數(shù)據(jù)將維持較好增長。預(yù)計(jì)全年，上海群眾和上海通用能夠?qū)崿F(xiàn)銷量同比增長18%的目標(biāo)，自主品牌榮威MG銷量從2021年的16萬臺提升至22萬臺，上海通用五菱全年銷量136萬臺，同比增長10%左右。預(yù)計(jì)2021年每股收益元，目前估值低于10倍。江淮汽車江淮汽車2月汽車銷售共計(jì)36,540臺，同比增長13.3%，其中出口銷量大幅增長271.1%至3,737臺。此外，發(fā)動機(jī)自配量同比增長90.4%至17,638臺。受春節(jié)因素影響，工作日顯著減少，2月銷量較1月環(huán)比下滑34.9%。公司1-2月累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷量萬臺，同比增長17.6%，其中轎車銷量在出口的帶動下，同比增長23.6%，明顯高于轎車行業(yè)平均增速(9.7%)。我們預(yù)計(jì)今年公司轎車銷量有望到達(dá)18-20萬臺(其中出口萬臺左右)。另外，公司發(fā)動機(jī)的自配率穩(wěn)步提升，有利于逐步降低核心部件的本錢，提升轎車盈利能力，預(yù)計(jì)今年轎車板塊的毛利率有望大幅提升，銷售費(fèi)用率仍有下降空間。MPV瑞風(fēng)由于行業(yè)景氣維持高位，預(yù)計(jì)將保持15-20%的穩(wěn)定增長；預(yù)計(jì)輕卡銷量同比增速18%左右，小幅高于行業(yè)平均。我們維持對公司2021年每股收益元的盈利預(yù)測，目前動態(tài)市盈率低于10倍，建議買入。悅達(dá)投資東風(fēng)悅達(dá)起亞2月乘用車銷量合計(jì)約萬臺，同比增長2.5%，但盈利能力高的SUV車型合計(jì)銷量同比增長42.1%至7,160臺，智跑自去年10月上市以來銷量攀升，目前月均銷量近5,000臺。新車方面，遠(yuǎn)艦的全新?lián)Q代產(chǎn)品K5已于3月正式上市，該款車有望成為繼福瑞迪和智跑后悅達(dá)的另一款主力車型，并提升公司在中高端轎車市場的占有率；另外，銳歐換代車型K2也預(yù)計(jì)將于今年6月上市。預(yù)計(jì)今年銷量43萬臺左右，產(chǎn)能偏緊，預(yù)計(jì)產(chǎn)品構(gòu)造的上移將帶來盈利的提升。長安汽車長安汽車2月實(shí)現(xiàn)銷售合計(jì)萬臺，同比下滑10%。從各分部表現(xiàn)情況看，合資品牌長安鈴木2月轎車銷售萬輛，同比增長5.7%；長安福特銷量萬臺，同比下降12.2%。自主品牌方面，2月公司微車合計(jì)銷售萬臺，同比下降24.7%；自主品牌轎車2月同比增速30.7%，高于行業(yè)平均和其他自主品牌轎車表現(xiàn)。從季度月均銷量看，2021年1-4季度月均銷量分別為萬臺、萬臺、萬臺、萬臺，其中1季度長安整體銷量基數(shù)最高，因此我們認(rèn)為今年1季度公司銷量同比增幅壓力最大，隨著2、3季度銷量基數(shù)的走低，預(yù)計(jì)同比數(shù)據(jù)將實(shí)現(xiàn)正增長。我們目前預(yù)計(jì)2021年公司微車銷量(含微卡)90萬臺(同比增長5%)，自主品牌轎車25萬臺(同比增長28%)，合資品牌轎車銷量70萬臺(長福馬47萬，長安鈴木23萬，同比增幅約15%)。我們維持對公司2021-2021年元和元的盈利預(yù)測(按最新股本調(diào)整)，目前公司估值為2021年倍左右，與行業(yè)類似處于低位。一汽轎車一汽轎車2月乘用車合計(jì)銷量萬臺，同比下降6.8%，其中馬自達(dá)系(含馬8)5,764臺，奔騰系8,636臺。各車型中，除奔騰B50同比增長14.5%外，其他車型2月銷量均出現(xiàn)同比下滑。1-2月公司累計(jì)銷量同比增長5.2%，其中馬自達(dá)6和奔騰50累計(jì)增速分別為9.3%和22.8%；而睿翼和奔騰70同比下滑31.4%和20.1%。我們認(rèn)為日本地震對日系合資企業(yè)零部件供給等方面的影響尚難以評估。銷量及盈利有下調(diào)空間，維持對公司的持有評級，建議慎重注意投資風(fēng)險(xiǎn)。江鈴汽車江鈴汽車2月汽車銷售延續(xù)1月旺銷態(tài)勢，同比增長32.7%至12,585臺，其中全順系列銷售3,409臺，同比增長20.8%；皮卡(含SUV)同比增長25%至4,374臺；JMC系列輕卡同比大幅增長51.8%。公司1-2月銷量累計(jì)同比增長37.0%，輕卡銷量增長顯著高于行業(yè)平均。我們認(rèn)為由于汽車下鄉(xiāng)去年底的完畢，造成輕卡廠商年底銷量較高，透支了局部1季度的銷量，故增長不明顯；江鈴輕卡定位較高端，受政策實(shí)施和完畢的影響偏小。另一方面，為迎接3-5月份的旺季，公司1-2月鋪貨較多。我們認(rèn)為公司3月訂單仍飽滿，預(yù)計(jì)1季度銷量增長將有較好表現(xiàn)。我們目前預(yù)計(jì)公司的輕卡和輕客全年增長18-20%，新款SUV銷量為萬臺左右，全年銷量23萬臺左右，接近公司2021年最大產(chǎn)能。由于產(chǎn)能利用率較高，將能承受一定的降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)等，盈利能力進(jìn)一步提升。但另一方面考慮到未來4年投資轉(zhuǎn)固金額較大，不排除公司會加緊費(fèi)用計(jì)提。我們將公司2021年每股收益提升至元，維持買入評級。福田汽車福田汽車2月整車銷量共計(jì)萬臺，同比增長26.3%。其中重卡(含底盤、半掛車)合計(jì)銷量8,999臺，同比增長59.8%，明顯高于重卡行業(yè)5.6%的增速水平；輕卡銷量合計(jì)29,572臺，同比增長14.9%；微卡同比大幅增長80.8%至7,888臺。截至2月，公司累計(jì)銷量同比根本持平，其中中重卡累計(jì)同比增長11.7%，輕卡同比微增1.5%。我們預(yù)計(jì)公司3-5月銷量表達(dá)旺季特征，同比實(shí)現(xiàn)正增長。我們認(rèn)為今年1季度橡膠、鋼材本錢的上升將對中重卡毛利產(chǎn)生負(fù)面影響；另一方面，我們預(yù)計(jì)中重卡二工廠單月2,000臺以上的銷量才能超越盈虧平衡點(diǎn)。故我們認(rèn)為，2021年中重卡銷量到達(dá)萬臺以上，才能確保中重卡板塊的盈利增長。目前我們樂觀的預(yù)計(jì)，公司將能達(dá)成2021年的目標(biāo)，即實(shí)現(xiàn)銷量78萬輛，銷售收入630億元，總利潤26億元，盈利同比增長30%以上。我們暫時(shí)維持2021年元的每股收益預(yù)測，目前估值相當(dāng)于倍2021年市盈率，估值適中。宇通客車宇通客車2021年2月實(shí)現(xiàn)客車銷量810臺，同比下降38.3%，其中大客銷售491臺、中客銷售284臺、輕客銷售35臺。各車型均出現(xiàn)明顯下滑，主要是由于春節(jié)因素導(dǎo)致今年2月較去年同期有效工作日明顯減少。1-2月公司累計(jì)客車銷量同比仍實(shí)現(xiàn)10%的較好增長，其中大客累計(jì)增速達(dá)21.2%，明顯高于其他車型。我們認(rèn)為，在目前產(chǎn)能偏緊的情況下，公司有意識地對產(chǎn)品訂單進(jìn)展取舍，通過提高毛利率較高的大客產(chǎn)品銷售比重，進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品構(gòu)造并提升整體毛利率水平。2021年1-4季度月均銷量分別為2,338臺、3,323臺、3,732臺和4,330臺，季度間呈逐步走高態(tài)勢。我們認(rèn)為3月公司產(chǎn)銷將恢復(fù)至正常水平，預(yù)計(jì)1季度銷量同比增速有望到達(dá)20%。中國重汽中國重汽2021年2月實(shí)現(xiàn)銷量6,265臺，同比增長54.2%。1-2月公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷量14,157萬臺，同比增長64.6%，高于重卡行業(yè)平均增速。預(yù)計(jì)公司1季度訂單飽滿，銷量有望好于預(yù)期；2季度由于上年同期基數(shù)較高，同比增幅目前尚不明朗，我們目前預(yù)計(jì)公司全年重卡銷量同比增長15%-20%左右。另一方面，由于去年4季度以來鋼材、橡膠等原材料價(jià)格的上漲導(dǎo)致1季度仍面臨本錢壓力，可能對盈利造成負(fù)面影響。我們預(yù)計(jì)公司2021年每股收益元，建議持有。研究報(bào)告中所提及的有關(guān)上市公司上海汽車人民幣，買入)江淮汽車人民幣，買入)一汽轎車人民幣，持有)長安汽車人民幣