政策面向?qū)嵺`：混合企業(yè)的生成邏輯與治理挑戰(zhàn)

政策面向?qū)嵺`混合企業(yè)的生成邏輯與治理挑戰(zhàn)

第一節(jié)國(guó)企混合所有制改革政策概要一國(guó)企混合所有制改革政策的演進(jìn)路徑2013年11月，黨的十八屆三中全會(huì)《決定》指出：“積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)。國(guó)有資本、集體資本、非公有資本等交叉持股、相互融合的混合所有制經(jīng)濟(jì)，是基本經(jīng)濟(jì)制度的重要實(shí)現(xiàn)形式，有利于國(guó)有資本放大功能、保值增值、提高競(jìng)爭(zhēng)力，有利于各種所有制資本取長(zhǎng)補(bǔ)短、相互促進(jìn)、共同發(fā)展。允許更多國(guó)有經(jīng)濟(jì)和其他所有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展成為混合所有制經(jīng)濟(jì)。國(guó)有資本投資項(xiàng)目允許非國(guó)有資本參股。允許混合所有制經(jīng)濟(jì)實(shí)行企業(yè)員工持股，形成資本所有者和勞動(dòng)者利益共同體?！?015年8月，中共中央、國(guó)務(wù)院發(fā)布《指導(dǎo)意見(jiàn)》詳細(xì)明確了國(guó)企混合所有制改革的具體政策，集中在四個(gè)方面：推進(jìn)國(guó)企混合所有制改革；引入非國(guó)有資本參與國(guó)企改革；鼓勵(lì)國(guó)有資本以多種方式入股非國(guó)有企業(yè)；探索實(shí)行混合所有制企業(yè)員工持股?；仡櫼酝?，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，尤其是推動(dòng)國(guó)有企業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)形式多元化的發(fā)展和改革思路，經(jīng)歷了一個(gè)不斷演進(jìn)發(fā)展的過(guò)程。最早在1993年黨的十三屆四中全會(huì)就已經(jīng)提出“財(cái)產(chǎn)混合所有的經(jīng)濟(jì)單位”概念，并提出在特定骨干企業(yè)“國(guó)家要控股并吸收非國(guó)有資金入股”。后來(lái)，經(jīng)過(guò)黨的十五大、十五屆三中全會(huì)，混合所有制又有進(jìn)一步發(fā)展，直到2013年黨的十八屆三中全會(huì)之后，推動(dòng)國(guó)有企業(yè)發(fā)展混合所有制的提法才日漸堅(jiān)定和具體，從而成為引領(lǐng)新時(shí)期國(guó)企改革的新主線：強(qiáng)調(diào)從產(chǎn)權(quán)及其結(jié)構(gòu)角度推進(jìn)國(guó)企實(shí)施改革，順應(yīng)企業(yè)發(fā)展規(guī)律，激發(fā)國(guó)有經(jīng)濟(jì)活力（見(jiàn)表4-1）。表4-1混合所有制改革政策的演進(jìn)路徑續(xù)表二國(guó)企混合所有制改革的含義混合所有制改革政策的演進(jìn)路徑一直具備清晰的微觀層面的含義：在國(guó)有企業(yè)這一經(jīng)濟(jì)微觀層面實(shí)行產(chǎn)權(quán)的混合所有制，即企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和資本構(gòu)成不僅包括公有資本，也包括私有資本或外資資本（統(tǒng)稱社會(huì)資本）。例如，1993年黨的十三屆四中全會(huì)通過(guò)的《中共中央關(guān)于建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制若干問(wèn)題的決定》指出：“對(duì)于支柱產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)中的骨干企業(yè)，國(guó)家要控股并吸收非國(guó)有資金入股，以擴(kuò)大國(guó)有經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)作用和影響范圍?！?997年黨的十五大報(bào)告指出：“以資本為紐帶，通過(guò)市場(chǎng)形成具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨所有制和跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的大企業(yè)集團(tuán)。”1999年黨的十五屆三中全會(huì)通過(guò)的《中共中央關(guān)于國(guó)有企業(yè)改革和發(fā)展若干重大問(wèn)題的決定》指出：“國(guó)有大中型企業(yè)尤其是優(yōu)勢(shì)企業(yè)，宜于實(shí)行股份制的，要通過(guò)規(guī)范上市、中外合資和企業(yè)互相參股等形式，改為股份制企業(yè)，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)?！?013年黨的十八屆五中全會(huì)決定以及2015年頒布的《指導(dǎo)意見(jiàn)》對(duì)在國(guó)企微觀層面實(shí)行混合所有制的規(guī)定就更加清楚和具體。但是，時(shí)至今日，理論界仍然存在“混合所有制經(jīng)濟(jì)”不等于“資本混合型企業(yè)”的觀點(diǎn)。[1]該觀點(diǎn)堅(jiān)持認(rèn)為，從現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)理論和實(shí)踐看，混合所有制經(jīng)濟(jì)（mixedeconomy）指在一個(gè)經(jīng)濟(jì)制度中不同所有制形式的經(jīng)濟(jì)實(shí)體（企業(yè)）共同存在，其比例依國(guó)家的社會(huì)制度性質(zhì)、價(jià)值觀以及與之相匹配的經(jīng)濟(jì)發(fā)展目的而定。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的混合所有制經(jīng)濟(jì)指的是在一個(gè)經(jīng)濟(jì)制度里存在不同所有制形式的企業(yè)，而不是在一個(gè)企業(yè)中把具有上述諸多不同性質(zhì)的企業(yè)資本混合在一起。那種把中國(guó)的“混合所有制經(jīng)濟(jì)”理解為在大型國(guó)企中混入私有資本，讓私人老板成為國(guó)企資產(chǎn)、資本、資源、資金的所有人之一的觀點(diǎn)是在概念內(nèi)涵上偷梁換柱，即將混合所有制經(jīng)濟(jì)偷換成所謂的“資本混合型企業(yè)”。從理論和實(shí)踐層面來(lái)看，多數(shù)觀點(diǎn)還是認(rèn)為，混合所有制經(jīng)濟(jì)有兩重含義，既可以指宏觀層面的混合所有制經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，即一個(gè)國(guó)家或地區(qū)所有制結(jié)構(gòu)中，既有國(guó)有、集體等公有制經(jīng)濟(jì)成分，也有個(gè)體、私營(yíng)、外資等非公有制經(jīng)濟(jì)成分，還包括擁有國(guó)有和集體成分的合資、合作經(jīng)濟(jì)；也可以指微觀層面的混合所有制企業(yè)，即在同一企業(yè)內(nèi)部既有公有制因素又有私有制因素，其中包括不同所有制性質(zhì)的投資主體共同出資組建的合資企業(yè)，也包括一般的股份制企業(yè)。這兩種含義的混合所有制在我國(guó)都各自經(jīng)歷了一個(gè)否定之否定的過(guò)程，體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)體制改革的復(fù)雜性和艱難性。[2]具體到企業(yè)層面的“混合所有制經(jīng)濟(jì)”，是指在同一經(jīng)濟(jì)組織中，不同的產(chǎn)權(quán)主體互相滲透、互相融合、多元投資，形成一種新的所有制結(jié)構(gòu)，股份制為其主要實(shí)現(xiàn)形式，同時(shí)也不排除合伙制等其他形式。新所有制結(jié)構(gòu)占主導(dǎo)地位的經(jīng)濟(jì)組織，其整個(gè)系統(tǒng)開(kāi)放、產(chǎn)權(quán)多元、結(jié)構(gòu)分散。從宏觀層面觀察，混合所有制企業(yè)既不是單一的國(guó)有經(jīng)濟(jì)，也不是純粹的私有經(jīng)濟(jì)，而是兩者的有機(jī)結(jié)合：多種所有制經(jīng)濟(jì)成分共同發(fā)展的所有制結(jié)構(gòu)。從微觀層面觀察，混合所有制表現(xiàn)為企業(yè)所有者不再只是國(guó)家或者某一個(gè)人，呈現(xiàn)多元化特征；傳統(tǒng)國(guó)有企業(yè)從公有化、獨(dú)資化向股份化、合資化轉(zhuǎn)變；企業(yè)由國(guó)家、團(tuán)體組織、個(gè)人共同所有?？傊?，混合所有制實(shí)質(zhì)是國(guó)有經(jīng)濟(jì)、集體經(jīng)濟(jì)、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)、外資經(jīng)濟(jì)取長(zhǎng)補(bǔ)短、相互促進(jìn)，是一種共同發(fā)展的理念，也契合中國(guó)傳統(tǒng)文化的精神。由于各種經(jīng)濟(jì)成分在歷史積淀、現(xiàn)實(shí)適應(yīng)性、管理能力、現(xiàn)存體量及與政府的關(guān)系等方面各有不同、各有長(zhǎng)短、各有優(yōu)劣，因此在實(shí)踐中存在求同存異和取長(zhǎng)補(bǔ)短的巨大空間。對(duì)于我國(guó)推行混合所有制過(guò)程中國(guó)有和非國(guó)有產(chǎn)權(quán)主體的稟賦及其策略選擇，已有部分學(xué)者進(jìn)行了相關(guān)研究。例如，張文魁指出，國(guó)有企業(yè)擁有豐富的生產(chǎn)要素，更容易獲得社會(huì)信任、發(fā)展資源、政府和法律支持，而民營(yíng)企業(yè)則擁有靈活的經(jīng)營(yíng)機(jī)制和治理機(jī)制，這些都是混合所有制改革的內(nèi)生條件。[3]多種所有制經(jīng)濟(jì)成分通過(guò)相互間的融合滲透，至少在理論上完全可以實(shí)現(xiàn)公私產(chǎn)權(quán)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，從而發(fā)揮綜合效用。混合所有制發(fā)揮作用的空間不僅體現(xiàn)在宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)層面，還體現(xiàn)在微觀企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)方面。從2015年頒布的《指導(dǎo)意見(jiàn)》來(lái)看，推動(dòng)國(guó)企實(shí)現(xiàn)股權(quán)資本的多元化已經(jīng)成為新一輪國(guó)企改革的重要方向。國(guó)企的混合所有制改革，已經(jīng)成為繼以“放權(quán)讓利”、“兩權(quán)分離”和“建立現(xiàn)代企業(yè)制度”為特征的國(guó)企三大改革階段[4]的又一暫新階段。[5]三國(guó)企混合所有制改革的主要課題理解混合所有制經(jīng)濟(jì)的具體含義，把握黨和國(guó)家政策對(duì)混合所有制經(jīng)濟(jì)的定性，是國(guó)企用好政策紅利，順勢(shì)而為，推動(dòng)自身深化改革的重要契機(jī)。挖掘和利用好政策紅利，不僅需要對(duì)政策本身有透徹的認(rèn)識(shí)和理解，而且需要結(jié)合基本經(jīng)濟(jì)規(guī)律、管理工具和企業(yè)自身現(xiàn)狀進(jìn)行統(tǒng)籌謀劃、頂層設(shè)計(jì)。不同國(guó)企所處的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、發(fā)展階段、資產(chǎn)規(guī)模、發(fā)展水平、內(nèi)外部條件等均有差異，在以“混合所有制”為切入點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)資本功能放大、國(guó)有資產(chǎn)保值增值和提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的過(guò)程中，應(yīng)該提前建立符合自身特點(diǎn)和需求的理念和方法，否則，只不過(guò)是“邯鄲學(xué)步”“東施效顰”，為改革而改革，不僅不能取得良好效果，而且可能耗費(fèi)大量成本，甚至破壞國(guó)企原本良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。具體而言，國(guó)企在施行混合所有制改革過(guò)程中，必將面臨兩方面課題。課題一：國(guó)企實(shí)現(xiàn)混合所有制的路徑和方法，以及在此過(guò)程中應(yīng)把握和堅(jiān)持的基本規(guī)則。即國(guó)企混合所有制改革需要事先弄清楚“為什么混”“和誰(shuí)混”“怎么混”“何時(shí)混”等問(wèn)題。課題二：國(guó)企實(shí)現(xiàn)混合所有制后，所面臨的治理難題及其克服。因不同性質(zhì)資本和股東介入企業(yè)，從而需要在經(jīng)營(yíng)和管理層面實(shí)現(xiàn)相應(yīng)變革，以順應(yīng)改革趨勢(shì)，最大限度發(fā)揮多元化產(chǎn)權(quán)的作用。前者屬于混合所有制企業(yè)的生成邏輯（原理）問(wèn)題，后者屬于混合所有制企業(yè)生成后的治理問(wèn)題，即產(chǎn)權(quán)模式的生態(tài)適應(yīng)性問(wèn)題。解決上述兩方面難題，不僅是國(guó)企實(shí)行混合所有制改革取得成功的必備條件，而且是為推行國(guó)企混合所有制改革提供有效制度供給的必然要求。第二節(jié)混合所有制企業(yè)需要的基本理念一所有制形態(tài)的平等觀宏觀層面的混合所有制經(jīng)濟(jì)落實(shí)在微觀層面主要是指混合所有制企業(yè)，其主要表現(xiàn)形態(tài)是“國(guó)有資本、集體資本、非公有資本等交叉持股、相互融合”，這是從所有制形式方面進(jìn)行的描述，即混合所有制企業(yè)是以股權(quán)為紐帶的多身份主體之間的聯(lián)合。此外，混合所有制經(jīng)濟(jì)的內(nèi)涵還包括“國(guó)有資本投資項(xiàng)目允許非國(guó)有資本參股”，其隱藏的含義是，國(guó)有資本、集體資本和非公有資本可以通過(guò)聯(lián)合、合作、聯(lián)營(yíng)等方式發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)形態(tài)，即主要以契約作為基本紐帶，實(shí)現(xiàn)多身份主體之間的聯(lián)合。對(duì)國(guó)企而言，實(shí)現(xiàn)向混合所有制企業(yè)的轉(zhuǎn)變，就是要實(shí)現(xiàn)企業(yè)或企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部國(guó)有資本、集體資本和非公有資本等的交叉持股、相互融合，其實(shí)質(zhì)是從股權(quán)單一化向股權(quán)多元化轉(zhuǎn)變，發(fā)揮不同性質(zhì)股權(quán)的優(yōu)勢(shì)，克服單一國(guó)有資本存在的治理劣勢(shì)和經(jīng)營(yíng)弊端等，即從以往的國(guó)有資本必須占主導(dǎo)地位，調(diào)整為國(guó)有資本可以根據(jù)實(shí)際情況調(diào)整其在企業(yè)中的股權(quán)比例。反言之，國(guó)有資本在符合國(guó)家各項(xiàng)政策、政府和股東經(jīng)營(yíng)目標(biāo)等要求的前提下，也可以以市場(chǎng)化的方式參與集體資本和非公有制資本等主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域和企業(yè)，實(shí)現(xiàn)特定目的，例如，通過(guò)財(cái)務(wù)投資獲得相應(yīng)收益，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局等。混合所有制經(jīng)濟(jì)和混合所有制企業(yè)的實(shí)質(zhì)是打通不同所有制之間的界限，消弭不同所有制企業(yè)之間的鴻溝，即消除過(guò)去關(guān)于所有制的固有觀念對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展活力的束縛，真正建立不同產(chǎn)權(quán)主體之間的平等、合作和共生關(guān)系，充分發(fā)揮不同性質(zhì)的產(chǎn)權(quán)主體在企業(yè)治理和經(jīng)營(yíng)發(fā)展中的優(yōu)勢(shì)作用，這是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)對(duì)市場(chǎng)主體平等的基本要求。例如，國(guó)有資本和民營(yíng)資本組建混合產(chǎn)權(quán)的股份公司，兩類資本的性質(zhì)雖然名義上有所不同，甚至兩類資本因比例大小不同可能會(huì)影響股份公司所體現(xiàn)的所有制性質(zhì)及其歸類差異。但是，國(guó)有資本和民營(yíng)資本將按照資本之間的關(guān)系規(guī)則形成共同的企業(yè)法人財(cái)產(chǎn)權(quán)以及相應(yīng)的治理結(jié)構(gòu)，包括董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、經(jīng)理等的權(quán)利義務(wù)也將按照《公司法》的基本要求和資本間的關(guān)系規(guī)則來(lái)運(yùn)行；企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策也將主要在資本的約束下遵循現(xiàn)代企業(yè)治理和運(yùn)行規(guī)則。不同性質(zhì)的混合產(chǎn)權(quán)之間是資本與資本的關(guān)系，產(chǎn)權(quán)主體之間是平等法律主體的關(guān)系，均應(yīng)按照市場(chǎng)化的原則來(lái)處理彼此之間的利益和合作關(guān)系。所以，在混合所有制經(jīng)濟(jì)中，就每個(gè)微觀企業(yè)組織來(lái)說(shuō)，無(wú)須過(guò)于強(qiáng)調(diào)和分析所有制層面的問(wèn)題，因?yàn)槠髽I(yè)內(nèi)部更多關(guān)注的是混合產(chǎn)權(quán)的治理結(jié)構(gòu)以及各個(gè)權(quán)項(xiàng)的優(yōu)化配置問(wèn)題。[6]還需進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)的是，混合所有制經(jīng)濟(jì)的主要實(shí)現(xiàn)形態(tài)是混合所有制企業(yè)，調(diào)整此類企業(yè)內(nèi)部所有制關(guān)系的基本依托和主要工具是股權(quán)。股權(quán)雖然可以由具有不同身份特征的主體持有，但同類股權(quán)凝結(jié)的權(quán)利和義務(wù)原則上是平等的。股權(quán)通常不因其持有者身份不同而在權(quán)利的內(nèi)涵和外延上有所差異（國(guó)家特殊管理股、優(yōu)先股等例外），這是企業(yè)內(nèi)部市場(chǎng)關(guān)系的基本前提。因此，樹(shù)立不同所有制平等的理念，是我們開(kāi)展混合所有制企業(yè)實(shí)踐時(shí)必須建立的最基礎(chǔ)、最重要和最關(guān)鍵的理念。二混合所有制的效率觀我國(guó)在發(fā)展社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的過(guò)程中，為國(guó)企實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化提供了眾多可選擇的市場(chǎng)策略和技術(shù)工具。從市場(chǎng)策略角度看，至少包括引進(jìn)戰(zhàn)略投資者、國(guó)有企業(yè)公眾化（公司上市即其典型）、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、管理層（員工）持股、資產(chǎn)和債務(wù)重組等；從技術(shù)工具來(lái)看，至少包括新設(shè)公司、發(fā)行新股、轉(zhuǎn)讓股權(quán)、現(xiàn)物出資[7]、收購(gòu)兼并[8]、股份轉(zhuǎn)換[9]、公司分立、公司形式轉(zhuǎn)換、債轉(zhuǎn)股、股權(quán)置換等。上述市場(chǎng)策略和技術(shù)工具之間存在混合共用的關(guān)系。國(guó)有企業(yè)無(wú)論基于何種市場(chǎng)策略，采用怎樣的技術(shù)工具進(jìn)行股權(quán)多元化的改造，首先必須明確自身動(dòng)因，即為什么要進(jìn)行股權(quán)多元化改造？?jī)H僅為了響應(yīng)黨中央“積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)”的號(hào)召而發(fā)展混合所有制企業(yè)是“為改革而改革”的做法，是不理智和不負(fù)責(zé)任的決策。國(guó)有企業(yè)推進(jìn)股權(quán)多元化改造，其根本的立足點(diǎn)在于，從國(guó)有企業(yè)作為獨(dú)立市場(chǎng)主體的角度出發(fā)，兼顧主管部門(mén)和國(guó)有股東的政策要求，統(tǒng)籌考慮國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、自身的戰(zhàn)略規(guī)劃、資產(chǎn)配置目標(biāo)、資金需求、管理水平、市場(chǎng)渠道、供應(yīng)鏈建設(shè)、市場(chǎng)份額、品牌價(jià)值、監(jiān)管政策等多維因素，進(jìn)行商業(yè)判斷（businessjudgment）。國(guó)企實(shí)行股份多元化改造，可能存在被動(dòng)和主動(dòng)兩類動(dòng)因。從主動(dòng)角度來(lái)看，國(guó)企實(shí)行股份多元化改造，可能是為了主動(dòng)打造和完善產(chǎn)業(yè)鏈、擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模和市場(chǎng)份額、引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)、吸納社會(huì)資本、進(jìn)軍新興行業(yè)、提升品牌影響力、引進(jìn)先進(jìn)管理理念、提升公司治理水平等；從被動(dòng)角度看，也有可能是為了優(yōu)化資產(chǎn)配置和質(zhì)量、解決發(fā)展資金不足問(wèn)題、提升管理水平、引進(jìn)迫切需要的技術(shù)、以社會(huì)力量消化歷史包袱、盤(pán)活存量資產(chǎn)等。主動(dòng)類型和被動(dòng)類型的動(dòng)因通常不是單一的、也不是對(duì)立的，企業(yè)行為背后的動(dòng)因往往是多元融合的。無(wú)論是主動(dòng)，還是被動(dòng)，無(wú)論是單一動(dòng)因，還是多元?jiǎng)右颍鶓?yīng)最大化實(shí)現(xiàn)“放大國(guó)有資本、保值增值、提高競(jìng)爭(zhēng)力”中的一項(xiàng)或多項(xiàng)目標(biāo)。簡(jiǎn)而言之，即國(guó)企實(shí)行股份多元化改造的終極目標(biāo)，在于提高效率或者增強(qiáng)國(guó)有資源要素的效用，從而提升綜合效率。這是國(guó)企開(kāi)展混合所有制實(shí)踐必須堅(jiān)持的邏輯起點(diǎn)。效率優(yōu)先是發(fā)展混合所有制企業(yè)的邏輯起點(diǎn)，這一點(diǎn)可以從新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)理論得到充分解釋。正如阿爾欽和德姆塞茨指出的，資源的所有者通過(guò)專業(yè)化的協(xié)作來(lái)提高生產(chǎn)率，由此產(chǎn)生了對(duì)那種能促進(jìn)合作的經(jīng)濟(jì)組織的需求。他們把這種合作的經(jīng)濟(jì)組織稱為“團(tuán)隊(duì)生產(chǎn)”（teamproduction）。[10]如果通過(guò)團(tuán)隊(duì)生產(chǎn)所獲得的產(chǎn)出大于分生產(chǎn)之和加上組織約束團(tuán)隊(duì)生產(chǎn)成員的成本，團(tuán)隊(duì)生產(chǎn)就會(huì)被選擇?；旌纤兄破髽I(yè)的現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力是各相關(guān)利益者的生產(chǎn)要素綜合的結(jié)果。混合所有制企業(yè)是各種參與到企業(yè)中來(lái)的分屬不同性質(zhì)所有制的生產(chǎn)要素（包括人力、物力、制度）在一系列廣義契約基礎(chǔ)上共同作用、形成合力的企業(yè)組織形式。企業(yè)形成之后，各種生產(chǎn)要素被綜合起來(lái)，形成企業(yè)的生產(chǎn)力。混合所有制企業(yè)就是這種合作的經(jīng)濟(jì)組織，從理論上看，這種合作的經(jīng)濟(jì)組織具備創(chuàng)造整體大于各生產(chǎn)要素單獨(dú)生產(chǎn)之和的收益的潛質(zhì)，事實(shí)上，也只有當(dāng)這種企業(yè)的整體生產(chǎn)力大于各生產(chǎn)要素的分生產(chǎn)力之和，這個(gè)企業(yè)才有存續(xù)的動(dòng)力和基礎(chǔ)。經(jīng)驗(yàn)研究表明，混合所有制是否必然帶來(lái)效率提升，還受到許多其他因素的影響[11]，但總體來(lái)看，混合所有制還是能夠改變一股獨(dú)大體制下的預(yù)算軟約束、人力資源不效率等弊端。[12]第三節(jié)混合所有制企業(yè)的生成邏輯國(guó)企進(jìn)行混合所有制改革，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)多元化的手段多種多樣。其核心要義在于實(shí)現(xiàn)投資主體多元化和股權(quán)多類型化，即混合所有制改革過(guò)程中的股權(quán)類型除了國(guó)有資本外，還可以包括私人資本、外國(guó)資本等。概括起來(lái)，實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化的典型方式主要包括引入戰(zhàn)略投資者、促進(jìn)國(guó)有企業(yè)公眾化以及管理層持股。引入戰(zhàn)略投資者能夠在較快的時(shí)間內(nèi)快速實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化，且能保證股權(quán)變動(dòng)相對(duì)規(guī)?；头€(wěn)定；促進(jìn)國(guó)有企業(yè)公眾化是實(shí)現(xiàn)資本來(lái)源社會(huì)化的主要方式；管理層持股則是在混合所有制改革過(guò)程中，將關(guān)鍵核心人力資源量化為資本的主要手段。一引進(jìn)戰(zhàn)略投資者的邏輯所謂戰(zhàn)略投資者，通常指具有資金、技術(shù)、管理、市場(chǎng)、人才等一方面或多方面優(yōu)勢(shì)，能夠在促進(jìn)目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，增強(qiáng)目標(biāo)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力和創(chuàng)新能力，拓展目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)占有率，致力于長(zhǎng)期投資合作，謀求獲得長(zhǎng)期利益回報(bào)和目標(biāo)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的境內(nèi)外大企業(yè)、大集團(tuán)。企業(yè)之所以引入戰(zhàn)略投資者，通常都是因?yàn)橄嘈胚@樣一種假設(shè)，即通過(guò)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，在實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化的同時(shí)，可以獲得戰(zhàn)略投資者給企業(yè)帶來(lái)的資本補(bǔ)充、技術(shù)更新、資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)化、管理經(jīng)驗(yàn)提升、品牌效應(yīng)塑造和擴(kuò)張等，從而達(dá)到優(yōu)化產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、治理水平，促進(jìn)企業(yè)獲得良好綜合效益的目標(biāo)。具體而言，與個(gè)人投資者相比，戰(zhàn)略投資者具備更強(qiáng)的參與公司經(jīng)營(yíng)和治理的能力：戰(zhàn)略投資者通常擁有較大數(shù)量的持股份額，在股東（大）會(huì)形成預(yù)期決議、企業(yè)戰(zhàn)略的制定和調(diào)整、董事會(huì)成員繼續(xù)留任、管理層人員的配置調(diào)整等事項(xiàng)上具有舉足輕重的影響力；戰(zhàn)略投資者多由素質(zhì)較高，能力較強(qiáng)的專業(yè)人員經(jīng)營(yíng)，自身具有完善的內(nèi)部機(jī)制和較強(qiáng)的公司治理能力，并進(jìn)而影響其所投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)；戰(zhàn)略投資者更有能力將監(jiān)督成本和干預(yù)成本內(nèi)部化，從而克服集體行動(dòng)困境（collectiveactionparadox）；戰(zhàn)略投資者在追尋長(zhǎng)期投資收益的同時(shí)，也能帶來(lái)協(xié)同效用或者產(chǎn)業(yè)生態(tài)效應(yīng)。同時(shí)，我們也注意到，在對(duì)2009年之前的10年中上市公司戰(zhàn)略投資者的行為進(jìn)行理論和實(shí)證分析后可以得出以下結(jié)論：上市公司所選擇的所謂戰(zhàn)略投資者，大多不是真正意義上的戰(zhàn)略投資者，大多是投機(jī)者[13]。還有實(shí)證研究表明，引入境外戰(zhàn)略投資者并沒(méi)有明顯改善上市公司的財(cái)務(wù)績(jī)效，這與政府制度建設(shè)的初衷有所違背，也偏離了投資者們最早的預(yù)期[14]。所以，國(guó)有企業(yè)在通過(guò)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化的過(guò)程中，有必要設(shè)定相關(guān)引進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)和控制機(jī)制，確保能夠引進(jìn)合適的戰(zhàn)略投資者，確保有效發(fā)揮戰(zhàn)略投資者的作用，防止戰(zhàn)略投資者變成財(cái)務(wù)投資者，從而避免“引戰(zhàn)”失敗。尤其重要的是，不能僅僅為了解決短期資金需求，或?yàn)榱藵M足改制上市條件等短期或單一目標(biāo)而盲目引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，當(dāng)然，更不宜為了借助我國(guó)股票一二級(jí)市場(chǎng)之間的巨大套利空間進(jìn)行利益輸送而引進(jìn)戰(zhàn)略投資者。具體而言，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，重點(diǎn)需要考慮以下幾個(gè)方面的問(wèn)題。首先，應(yīng)該充分考慮是否需要引入戰(zhàn)略投資者，什么時(shí)候引入戰(zhàn)略投資者（“引戰(zhàn)”時(shí)機(jī)）等宏觀策略層面的重大問(wèn)題。這些問(wèn)題與企業(yè)自身的資源稟賦、發(fā)展現(xiàn)狀、發(fā)展目標(biāo)等有著直接而緊密的聯(lián)系。如果企業(yè)自身的“引戰(zhàn)”需求并不明確，“引戰(zhàn)”工作缺乏目的和導(dǎo)向，不僅會(huì)增加“引戰(zhàn)”的難度和成本支出，還特別容易造成“請(qǐng)神容易送神難”的被動(dòng)局面。例如，如果認(rèn)為公司在IPO時(shí)自身情況還不夠穩(wěn)定，那么等到公司經(jīng)營(yíng)狀況更好，需要增發(fā)股票時(shí)再考慮引入戰(zhàn)略投資者可能會(huì)更加合適，這涉及“引戰(zhàn)”策略的制定問(wèn)題。其次，要考慮引進(jìn)什么樣的戰(zhàn)略投資者，即應(yīng)該制定適合自身需要的“引戰(zhàn)”標(biāo)準(zhǔn)。規(guī)?；?、規(guī)范化、長(zhǎng)期性、緊密的業(yè)務(wù)聯(lián)系、追求長(zhǎng)期戰(zhàn)略利益、積極參加公司治理應(yīng)當(dāng)是對(duì)國(guó)企戰(zhàn)略投資者的基本要求。具體而言，一是要求持股時(shí)間較長(zhǎng)，戰(zhàn)略投資者不追求短期投機(jī)操作獲利；二是持股比例較高，能夠顯著改善公司治理結(jié)構(gòu)；三是與被投資方的行業(yè)具有緊密的相關(guān)性，具有一定的互補(bǔ)性，能夠帶來(lái)被投資方所需要的技術(shù)和資源，能夠規(guī)避不同時(shí)期的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)；四是參與治理的愿望強(qiáng)烈或者符合企業(yè)治理風(fēng)格。在“引戰(zhàn)”標(biāo)準(zhǔn)制定問(wèn)題上，尤其是在戰(zhàn)略投資者參與公司治理的風(fēng)格選擇上，有的國(guó)企傾向于選擇與自身氣質(zhì)和行為風(fēng)格相似的戰(zhàn)略投資者，以避免后期共同治理公司時(shí)發(fā)生矛盾；有的國(guó)企傾向于選擇“異見(jiàn)分子”，以追求公司治理要素風(fēng)格的多元化，以彌補(bǔ)同質(zhì)股東存在的缺陷。但無(wú)論哪種選擇，均涉及瑣碎而細(xì)致的具體溝通和協(xié)調(diào)問(wèn)題。最后，應(yīng)該有意識(shí)地設(shè)計(jì)約束并防范戰(zhàn)略投資者投機(jī)行為的方案。例如，通過(guò)持股鎖定期保障長(zhǎng)期持股；通過(guò)相互持股、換股制度設(shè)計(jì)防止套利變現(xiàn)、惡意收購(gòu)；通過(guò)事先簽署業(yè)務(wù)、技術(shù)、管理支持協(xié)議確保能夠有效引進(jìn)先進(jìn)管理和治理經(jīng)驗(yàn)，能夠?qū)崿F(xiàn)先進(jìn)文化理念的融入；通過(guò)創(chuàng)設(shè)優(yōu)先股制度、黃金股制度[15]等保障國(guó)有資本的特殊利益；等等?？偟膩?lái)說(shuō)，從技術(shù)層面做好制度設(shè)計(jì)，尤其是做好戰(zhàn)略合作協(xié)議和企業(yè)章程的制度設(shè)計(jì)，是有效發(fā)揮戰(zhàn)略投資者作用，規(guī)避戰(zhàn)略投資者行為異化的重要保障。必須指出的是，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者的思維同樣可以適用于企業(yè)增資擴(kuò)股、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、收購(gòu)兼并等領(lǐng)域，因?yàn)檫@些企業(yè)股權(quán)變?cè)煨袨榈谋举|(zhì)都是尋找合適的合作股東，改變單一性質(zhì)股東的現(xiàn)狀，并確保新進(jìn)股東能夠?yàn)槠髽I(yè)的發(fā)展帶來(lái)正向影響。當(dāng)然，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者多數(shù)情況下屬于主動(dòng)作為，屬于積極改變股權(quán)結(jié)構(gòu)；而企業(yè)增資擴(kuò)股、股權(quán)轉(zhuǎn)讓以及兼并收購(gòu)等股權(quán)變?cè)煨袨閯t有可能是被動(dòng)的股權(quán)變動(dòng)。在積極股權(quán)變動(dòng)情況下，可能自我設(shè)計(jì)和滿足的空間較寬裕；而在被動(dòng)股權(quán)變動(dòng)的情況下，自我設(shè)計(jì)和實(shí)現(xiàn)的空間比較狹窄，但也不是完全不可控制的。二企業(yè)公眾化的邏輯企業(yè)公眾化的主要方式是上市，或者說(shuō)資產(chǎn)證券化。即通過(guò)上市引入戰(zhàn)略投資者、機(jī)構(gòu)投資者和社會(huì)公眾投資者，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)由“閉鎖”向“公眾化”的轉(zhuǎn)變，在實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的同時(shí)，也實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化。在這個(gè)過(guò)程中，市場(chǎng)在股權(quán)多元化的過(guò)程中起主導(dǎo)作用。企業(yè)上市可以實(shí)現(xiàn)多種目標(biāo)，主要包括：一是可以充分利用資本市場(chǎng)，尤其是股權(quán)資本市場(chǎng)的融資功能，豐富融資渠道，盡可能降低融資成本，擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；二是可以增加企業(yè)的市場(chǎng)美譽(yù)度和公信力，從而增強(qiáng)品牌影響力，獲得較高的市場(chǎng)地位和社會(huì)影響力，獲得良好的發(fā)展機(jī)遇；三是可以通過(guò)遵循市場(chǎng)規(guī)則和監(jiān)管規(guī)則，提高公司治理水平和管理水平；四是可以在確保股東風(fēng)險(xiǎn)分散的同時(shí)，通過(guò)資本市場(chǎng)的定價(jià)功能放大股權(quán)資本的價(jià)值，充分反映股份的市場(chǎng)價(jià)值，通過(guò)充分利用資本市場(chǎng)的變現(xiàn)能力，發(fā)揮股權(quán)資本的流動(dòng)性功能，為股東創(chuàng)造財(cái)富。當(dāng)然，對(duì)于國(guó)有企業(yè)而言，上市可能還有其他好處：一是有利于更好地梳理、利用和發(fā)揮國(guó)有企業(yè)的資源優(yōu)勢(shì)，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升產(chǎn)品質(zhì)量，提高盈利水平；二是有利于規(guī)范關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，并能使一些隱性的利潤(rùn)顯現(xiàn)出來(lái)；三是作為一種外延式增長(zhǎng)方式，相比內(nèi)生性增長(zhǎng)方式效果更為明顯，能夠大幅改善企業(yè)的資產(chǎn)基本面，可以在較短時(shí)間內(nèi)迅速提升業(yè)績(jī)和成長(zhǎng)性；四是有利于克服國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)界定中的各種困難、歷史問(wèn)題并提高治理水平。與此同時(shí)，企業(yè)上市也要付出一定的代價(jià)，主要包括：一是要遵守相關(guān)監(jiān)管規(guī)定，降低處理重要事項(xiàng)的靈活性和決策效率，尤其是公司重要經(jīng)營(yíng)信息和財(cái)務(wù)信息需要按照規(guī)定及時(shí)向社會(huì)公眾公開(kāi)披露；二是稀釋原有股東的控制權(quán)，股權(quán)市場(chǎng)的流通性為其他投資人從事惡意收購(gòu)，改變上市公司的控制權(quán)結(jié)構(gòu)提供了空間；三是股票市場(chǎng)的波動(dòng)尤其是異常巨幅波動(dòng)會(huì)給企業(yè)帶來(lái)負(fù)面影響；四是對(duì)社會(huì)輿論尤其是負(fù)面輿論處理不當(dāng)，會(huì)嚴(yán)重影響公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展；五是需要支付較高的上市成本和維持上市地位的成本。因?yàn)槠髽I(yè)的公眾化存在利、弊兩方面，所以國(guó)企在選擇是否以上市方式實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化時(shí)，最重要的是權(quán)衡得失、利害，做好取舍選擇。首先，國(guó)企應(yīng)該明確自身在是否實(shí)行公眾化問(wèn)題上的立場(chǎng)和目標(biāo)。搞清楚自身的現(xiàn)狀，明確自身的切實(shí)需求是什么，然后圍繞這種需求，有針對(duì)性地開(kāi)展上市準(zhǔn)備工作。在當(dāng)前這一輪的國(guó)企改革中，多數(shù)地方制定了國(guó)企資產(chǎn)證券化率的指標(biāo)，并力圖主要通過(guò)上市來(lái)解決國(guó)有資產(chǎn)證券化問(wèn)題。但國(guó)企作為微觀個(gè)體，非常有必要結(jié)合自身所處行業(yè)、發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃、自身資產(chǎn)質(zhì)量和綜合條件等，綜合權(quán)衡是否有必要開(kāi)展上市工作。簡(jiǎn)單地說(shuō)，只有當(dāng)上市的好處大于不上市或通過(guò)上市能夠解決制約國(guó)企發(fā)展的“瓶頸”問(wèn)題時(shí)，選擇上市才是具有現(xiàn)實(shí)意義的。否則，盲目跟隨趨勢(shì)和政策導(dǎo)向，尤其是追求“政績(jī)工程”，可能得不償失，破壞國(guó)企的發(fā)展前景。其次，為確保上市成功并取得預(yù)期效果，相關(guān)配套設(shè)計(jì)非常必要。雖然單一目標(biāo)也可能成為充分的上市理由，但理性的上市方案、上市策略的設(shè)計(jì)和論證非常重要，為上市而進(jìn)行的公司內(nèi)部合規(guī)性建設(shè)、資本結(jié)構(gòu)安排、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整等也必不可少，否則，即使完成上市工作，也會(huì)因資產(chǎn)質(zhì)量、業(yè)績(jī)表現(xiàn)不盡如人意而被譴責(zé)、掛牌、下市，從而給國(guó)有企業(yè)帶來(lái)極大的負(fù)面影響和傷害。概括言之，良好的頂層設(shè)計(jì)與完備的具體操作方案相結(jié)合才是做好國(guó)企上市工作的“王道”。其實(shí)，國(guó)企改制上市綜合方案設(shè)計(jì)和相關(guān)條件準(zhǔn)備的過(guò)程，就是錘煉國(guó)企治理能力，提升經(jīng)營(yíng)管理水平，提高業(yè)績(jī)和競(jìng)爭(zhēng)力的過(guò)程。從這個(gè)意義來(lái)看，以上市公司標(biāo)準(zhǔn)要求國(guó)企，具有更具體、更實(shí)際和更重要的意義。三管理層持股的邏輯管理層持股是實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本從單一向多元轉(zhuǎn)化轉(zhuǎn)變的重要方式之一。這種制度在歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體以及私有制占主導(dǎo)地位的經(jīng)濟(jì)體中比較常見(jiàn)，在我國(guó)私人公司和上市公司中也比較普遍，但存在較多爭(zhēng)議，尤其是在國(guó)企層面，一度是國(guó)企改革政策的敏感地帶。理論上認(rèn)為，通過(guò)管理層持股對(duì)管理人員進(jìn)行激勵(lì)，有利于保持管理層與股東權(quán)益的一致性，減少代理成本，達(dá)到長(zhǎng)期激勵(lì)的目的。管理層持股可以從產(chǎn)權(quán)上緩解國(guó)企混合所有制改革過(guò)程中的委托-代理問(wèn)題和所有者缺位問(wèn)題。但是，也有理論觀點(diǎn)認(rèn)為，根據(jù)現(xiàn)代投資組合理論，不能把雞蛋放在同一個(gè)籃子里，管理者已經(jīng)在企業(yè)投入了人力資本，如果再在企業(yè)中投入更多股份的話，勢(shì)必會(huì)承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)，作為風(fēng)險(xiǎn)回避者，管理者不應(yīng)持有過(guò)多的股份。還有人認(rèn)為，管理層持股如果數(shù)量有限或比例過(guò)低，也無(wú)法達(dá)到激勵(lì)效果。此外，理論上還認(rèn)為，管理層持股容易形成內(nèi)部人控制，如果企業(yè)由不受監(jiān)督的管理層來(lái)管理的話，企業(yè)的價(jià)值會(huì)降低，在內(nèi)部人控制情況下，管理層專注于自身的權(quán)力、地位、報(bào)酬和福利等，從而會(huì)降低股東回報(bào)。從經(jīng)驗(yàn)實(shí)證角度看，國(guó)內(nèi)外很多專家學(xué)者對(duì)管理層持股與公司績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行了不同維度的研究與分析。但相關(guān)結(jié)論讓人困惑。有研究表明，管理層持股與公司績(jī)效存在沒(méi)有相關(guān)性、弱相關(guān)性、強(qiáng)相關(guān)性等各種不同關(guān)系；另有研究表明，管理層持股比例與公司績(jī)效具有一定的相關(guān)性；還有研究表明，中小企業(yè)績(jī)效與管理層持股比例的關(guān)系具有非單調(diào)性，一定程度的管理層持股能刺激管理者采取積極的經(jīng)營(yíng)行為，促進(jìn)中小上市企業(yè)市場(chǎng)績(jī)效和會(huì)計(jì)績(jī)效的提高。多維度的實(shí)證研究常常受制于研究方法、概念界定、研究對(duì)象差異、樣本是否充分等因素，具有一定的局限性也就在所難免。管理層持股與公司績(jī)效之間的關(guān)系如此復(fù)雜，可能任何微小的因素都會(huì)影響我們對(duì)管理層持股效果的判斷。概括來(lái)說(shuō)，影響管理層持股有效性的因素至少包括[16]：一是企業(yè)內(nèi)部與管理層持股配套的約束機(jī)制建設(shè)情況及支持它的有關(guān)制度建設(shè)情況；二是外部的市場(chǎng)環(huán)境、法律環(huán)境等因素；三是企業(yè)的特征；四是管理層的特征。當(dāng)我們堅(jiān)持相信管理層持股有利于達(dá)成該制度在理論上的良好效果時(shí)，將管理層持股作為國(guó)有企業(yè)實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化的重要策略選擇時(shí)，最重要的問(wèn)題在于如何設(shè)計(jì)確保管理層持股增強(qiáng)公司績(jī)效的配套機(jī)制，否則，即便形式上實(shí)現(xiàn)了管理層持股，完成了國(guó)有企業(yè)混合所有制的改造，無(wú)助于實(shí)現(xiàn)企業(yè)績(jī)效增強(qiáng)的目標(biāo)，這種形式化的改造也是沒(méi)有任何效率的，反而容易在付出了巨大的改造成本后，被批評(píng)為造成國(guó)有資產(chǎn)流失。另外，員工持股計(jì)劃與管理層持股計(jì)劃的基本模式一致，因此，員工持股計(jì)劃也同樣面臨管理層持股計(jì)劃的各種困境。當(dāng)然，如果只是將管理層持股和員工持股計(jì)劃的出發(fā)點(diǎn)定位于對(duì)特殊貢獻(xiàn)員工的獎(jiǎng)勵(lì)，而不考慮其在加強(qiáng)公司治理以及改造公司股權(quán)結(jié)構(gòu)方面的意義，則是另外一回事。需要強(qiáng)調(diào)的是，無(wú)論是管理層持股，還是員工持股，這兩項(xiàng)制度都反映了充分發(fā)揮和利用人力資源要素的需求，反映了人力資源尋求其在現(xiàn)代企業(yè)治理結(jié)構(gòu)中恰當(dāng)位置的訴求，預(yù)示了未來(lái)公司治理可能出現(xiàn)具有革命性變化的全新領(lǐng)域。對(duì)管理層持股和員工持股問(wèn)題的理解天然包括兩個(gè)層面：兩者既是企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要方式，又是企業(yè)治理的重要內(nèi)容。當(dāng)前企業(yè)治理的基本框架脫胎于工業(yè)時(shí)代對(duì)物質(zhì)資本的信仰和服從?，F(xiàn)代企業(yè)制度的誕生，尤其是股份制企業(yè)的誕生，主要源于19世紀(jì)末20世紀(jì)初，大規(guī)模社會(huì)化生產(chǎn)出于聚集社會(huì)資金以從事大規(guī)模生產(chǎn)建設(shè)的需要，資金和物質(zhì)資本以股權(quán)的形式積少成多，聚集于股份制公司名下；企業(yè)獨(dú)立法人和股東有限責(zé)任制度使“所有權(quán)與控制權(quán)相分離”成為可能。為了克服所有權(quán)與控制權(quán)相分離而產(chǎn)生的委托-代理成本、信息不對(duì)稱、道德風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題，現(xiàn)代意義上的公司治理產(chǎn)生了。而公司治理的主要出發(fā)點(diǎn)是調(diào)動(dòng)物質(zhì)資本的積極性，保護(hù)物質(zhì)資本投入者即股東的利益。時(shí)代發(fā)展到信息時(shí)代，隨著全球流動(dòng)性的泛濫，物質(zhì)資本和金錢(qián)對(duì)于企業(yè)而言已經(jīng)不再具備最重要的核心價(jià)值；互聯(lián)網(wǎng)及其相關(guān)技術(shù)的發(fā)展，全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的結(jié)構(gòu)化矛盾，日益昭示著人力資源的創(chuàng)造性和貢獻(xiàn)程度對(duì)于企業(yè)命運(yùn)可能具有決定性影響。當(dāng)工資、福利、獎(jiǎng)金等已經(jīng)無(wú)法充分體現(xiàn)人力資源的價(jià)值時(shí)，人們推出并希望強(qiáng)化員工持股計(jì)劃和管理層持股計(jì)劃，試圖以此體現(xiàn)人力資源在現(xiàn)代企業(yè)治理中的應(yīng)有角色。但是，員工和管理層持股的基本思路在于將人力資源納入金錢(qián)和物質(zhì)范疇，比照投資于企業(yè)的金錢(qián)和物質(zhì)資本進(jìn)行定價(jià)，將人力資源轉(zhuǎn)化為股權(quán)資本，從而與物質(zhì)金錢(qián)的投入者一起參與公司治理，因此，員工和管理層持股計(jì)劃無(wú)論設(shè)計(jì)多么精妙，設(shè)計(jì)的思路決定其始終存在人力資源定價(jià)困難、激勵(lì)不足、激勵(lì)不到位以及激勵(lì)不恰當(dāng)?shù)膯?wèn)題。如何充分體現(xiàn)人力資源在當(dāng)代公司治理中的角色和地位[17]，已經(jīng)成為當(dāng)代公司治理變革的重要課題。所以，國(guó)企混合所有制改革中的管理層持股和員工持股方式不僅面臨政策層面的考量，而且面臨技術(shù)層面的精細(xì)設(shè)計(jì)問(wèn)題。更重要的是，管理層持股和員工持股代表了未來(lái)企業(yè)治理發(fā)生變化的主要方向，關(guān)系企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理方式的同步變化，值得深入研究和審慎推動(dòng)。四小結(jié)國(guó)企在推進(jìn)混合所有制改造過(guò)程中，應(yīng)該確立符合自身特點(diǎn)的思想、立場(chǎng)和方法論。對(duì)于國(guó)企而言，無(wú)論采用哪種方式實(shí)現(xiàn)混合所以制，都應(yīng)該有明確的思路和充分的論證，這是基本的理性要求。此外，有必要在結(jié)合具體情況詳細(xì)考慮個(gè)體國(guó)企的現(xiàn)實(shí)需求后，決定采用哪種混合所有制的策略：對(duì)于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈而充分的行業(yè)而言，重點(diǎn)是調(diào)動(dòng)各方面資源要素的積極性，激發(fā)企業(yè)發(fā)展的活力，在此情況下，管理層和員工持股可能是較好的方式；對(duì)于業(yè)務(wù)發(fā)展比較穩(wěn)定，尋求融資渠道多元化和規(guī)模擴(kuò)張的企業(yè)，企業(yè)公眾化可能是比較好的選擇；對(duì)于需要完善產(chǎn)業(yè)布局，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的企業(yè)而言，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者可能是較好選擇；對(duì)于股權(quán)特別集中，缺乏發(fā)展活力的企業(yè)，出售部分股權(quán)，引進(jìn)外來(lái)資本和管理，可能是較好選擇。當(dāng)然，以上選擇都不是絕對(duì)的，各項(xiàng)實(shí)現(xiàn)混合所有制方案之間也不是互相排斥的，可以組合運(yùn)用（見(jiàn)圖4-1）。圖4-1國(guó)企混合所有制改革的實(shí)現(xiàn)路徑及其相互關(guān)系第四節(jié)混合所有制企業(yè)集團(tuán)的治理挑戰(zhàn)及其應(yīng)對(duì)國(guó)企推行混合所有制改革，將在國(guó)企（集團(tuán)）微觀層面帶來(lái)一系列新的治理課題和挑戰(zhàn)：一是不同類型產(chǎn)權(quán)在組織體內(nèi)的融合共生，其重點(diǎn)是調(diào)適異質(zhì)股東的差異化思維習(xí)慣、行為方式和利益訴求，爭(zhēng)取最大限度實(shí)現(xiàn)不同類型產(chǎn)權(quán)要素在組織體內(nèi)的貢獻(xiàn)最大化；二是伴隨資產(chǎn)擴(kuò)張而來(lái)的企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化，其重點(diǎn)是秉持積極資產(chǎn)配置的思維，實(shí)現(xiàn)國(guó)企業(yè)務(wù)板塊、業(yè)務(wù)條線和業(yè)務(wù)生態(tài)的更新升級(jí)；三是國(guó)企在集團(tuán)化過(guò)程中需要建立健全集團(tuán)治理模式，其重點(diǎn)是集團(tuán)治理模式能夠兼顧集團(tuán)的動(dòng)態(tài)穩(wěn)定和活力效率。上述三個(gè)課題共同構(gòu)成國(guó)企實(shí)行混合所有制改革必須面對(duì)的基本問(wèn)題。第一個(gè)課題屬于產(chǎn)權(quán)整合并規(guī)范運(yùn)作的問(wèn)題，是后兩個(gè)課題的前置性條件，也是混合所有制改革的根本性問(wèn)題；第二個(gè)課題屬于業(yè)務(wù)更新優(yōu)化和再造的問(wèn)題，是決定混合所有制改革能否取得實(shí)效的基礎(chǔ)性問(wèn)題；第三個(gè)課題屬于集團(tuán)管控架構(gòu)問(wèn)題，提供解決前面兩個(gè)問(wèn)題的基本理論、規(guī)則、通道和方法。一異質(zhì)股東的影響及調(diào)適（一）股東異質(zhì)性的含義國(guó)企推進(jìn)混合所有制改革，目的是最大化利用多元化股權(quán)帶來(lái)的好處，但同時(shí)必將面對(duì)異質(zhì)股東帶來(lái)的其他不利影響，甚至是利益沖突。所以，國(guó)企混合所有制改革不得不面對(duì)股東異質(zhì)性問(wèn)題。所謂股東異質(zhì)性，是指企業(yè)中的各類股東在產(chǎn)權(quán)關(guān)系與配置、持股動(dòng)機(jī)、股權(quán)的行使方式與效果以及行為方式等方面的差異性，使得他們?cè)诠镜墓蓹?quán)制衡力度和公司治理效果方面呈現(xiàn)較大差異。例如，在混合所有制改革中，國(guó)企的主要意圖可能是增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)活力、做大自己，而民間資本的意圖可能是進(jìn)入“壟斷”領(lǐng)域、分享國(guó)有資本所享有的政策紅利，甚至企圖低價(jià)格“抄底”國(guó)有資源等。以往國(guó)內(nèi)理論界對(duì)股東異質(zhì)性的討論較少，或者主要停留在所有權(quán)性質(zhì)這種宏觀層面，但是，當(dāng)前這個(gè)問(wèn)題日益受到廣泛的重視，甚至被視為對(duì)傳統(tǒng)公司治理結(jié)構(gòu)和理論的重要挑戰(zhàn)。（二）股東異質(zhì)性的常規(guī)影響及其應(yīng)對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)實(shí)質(zhì)上是由股權(quán)結(jié)構(gòu)決定的；股權(quán)比例所體現(xiàn)的股東之間的制衡關(guān)系是異質(zhì)股東產(chǎn)生影響的主要方式。從現(xiàn)實(shí)情況看，股東異質(zhì)性可能在兩個(gè)層面對(duì)公司產(chǎn)生重大影響：一是對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的影響，主要是指影響股東（大）會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和管理層等治理機(jī)構(gòu)的職能架構(gòu)、履職內(nèi)容和形式等[18]；二是對(duì)公司業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略和實(shí)際業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的直接影響，例如，異質(zhì)股東在虧損偏好程度、扭虧動(dòng)機(jī)和支持程度、扭虧途徑的選擇等方面存在的差異等。[19]異質(zhì)股東在公司治理中的行為差異，主要存在兩種表現(xiàn)形式。一是違反契約、相關(guān)法律法規(guī)和監(jiān)管規(guī)定，如大股東侵占公司利益、壓榨中小股東、欺詐、信息披露瑕疵等。對(duì)于這類“異質(zhì)行為”，按照法治思維，根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)進(jìn)行處理即可。二是并不違法，只是價(jià)值觀、經(jīng)營(yíng)理念、風(fēng)險(xiǎn)偏好、投資策略、自身定位等存在差異而導(dǎo)致行為差異。對(duì)于此類“異質(zhì)行為”，客觀上看，即使從道德和商業(yè)倫理角度，其“可譴責(zé)性”也不強(qiáng)。在這種情形下，協(xié)商治理，共同治理，遵循股權(quán)運(yùn)行規(guī)則等非常重要。（三）特殊股東異質(zhì)性的影響及其調(diào)適在討論異質(zhì)股東對(duì)混合所有制企業(yè)治理帶來(lái)的挑戰(zhàn)時(shí)，不可回避的一個(gè)基本問(wèn)題是：混合所有制企業(yè)中的所有股東，無(wú)論其性質(zhì)如何，都可能面臨處理企業(yè)與政府關(guān)系的挑戰(zhàn)。這在我國(guó)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境中具有非常現(xiàn)實(shí)的意義。這種局面是多種因素所造成的。首先，混合所有制企業(yè)中的國(guó)有股權(quán)部分屬于代行所有者權(quán)力的政府，政府具有參與企業(yè)治理的法律基礎(chǔ)，享有任何股東均應(yīng)一體享有的基本權(quán)力。雖然隨著國(guó)資國(guó)企監(jiān)管模式從以往的“管資產(chǎn)”逐步向“管資本”轉(zhuǎn)化，國(guó)資監(jiān)督監(jiān)管的內(nèi)容和方式將會(huì)不斷發(fā)生變化[20]，但是政府作為國(guó)資監(jiān)督監(jiān)管主體的定位，決定了混合所有制企業(yè)脫離不了與政府的接觸。其次，混合所有制企業(yè)也如同其他企業(yè)一樣，在日常運(yùn)作中需要受到政府相關(guān)職能部門(mén)的行政管理和監(jiān)管。工商、稅務(wù)、環(huán)保等多數(shù)政府職能部門(mén)均有可能與企業(yè)發(fā)生直接或間接的管理、監(jiān)管和指導(dǎo)關(guān)系。政府與企業(yè)的關(guān)系，有時(shí)候會(huì)超越常規(guī)的政府職能履行的范圍，這已經(jīng)形成傳統(tǒng)，短期內(nèi)也無(wú)法徹底改變。最后，在我國(guó)當(dāng)前的社會(huì)、政治和經(jīng)濟(jì)的互動(dòng)生態(tài)中，政府可以出于維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定、發(fā)展當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)、執(zhí)行國(guó)家重大社會(huì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)政策的需要，直接或者間接影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)；企業(yè)也可能為了爭(zhēng)取政府的優(yōu)惠政策和日后支持，愿意在一定程度上順應(yīng)政府的要求。這三個(gè)方面交織在一起，形成政府與混合所有制企業(yè)的特殊關(guān)系：政府與混合所有制企業(yè)之間的關(guān)系可能是把“雙刃劍”，處理得當(dāng)能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)良好的外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境；處理不當(dāng)則可能嚴(yán)重阻礙企業(yè)的正常發(fā)展。政府與混合所有制企業(yè)的特殊關(guān)系造就了政府在混合所有制企業(yè)公司治理中常常扮演特殊角色。概括言之，政府既可以通過(guò)股東（大）會(huì)行使股東權(quán)利來(lái)影響混合所有制企業(yè)，又能夠通過(guò)行政權(quán)力來(lái)影響混合所有制企業(yè)，其對(duì)混合所有制企業(yè)的影響力顯然不限于所持股份的比例。政府雖然不再像以前那樣直接介入企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)事務(wù)，但有時(shí)候可能嚴(yán)重干預(yù)企業(yè)的特定事務(wù)，甚至企業(yè)的某些利益相關(guān)者也會(huì)在特定情況下仍然將其利益訴求訴諸政府。政府與國(guó)企之間的歷史關(guān)系至今仍然給混合所有制改革帶來(lái)一定的負(fù)面阻礙。非國(guó)有資本對(duì)于參與國(guó)企混合所有制改革的信心不足，害怕因此被國(guó)企強(qiáng)大的資本實(shí)力和行政權(quán)力吞沒(méi)。國(guó)企長(zhǎng)期形成的經(jīng)營(yíng)慣性，可能與融入其中的民營(yíng)企業(yè)、外資企業(yè)的文化出現(xiàn)不相融合的情況，由此可能導(dǎo)致出現(xiàn)各種分歧、矛盾和不協(xié)調(diào)，使得非國(guó)有資本在參與混合所有制的過(guò)程中處于被動(dòng)的狀態(tài)。混合所有制企業(yè)的股東、經(jīng)營(yíng)者、員工以及其他利益相關(guān)者會(huì)產(chǎn)生一種對(duì)未來(lái)的不確定感，在配置和行使權(quán)利、分配利益和交換利益時(shí)瞻前顧后、左顧右盼，從而加大公司治理的復(fù)雜性。唯有深化改革，實(shí)行更加徹底的國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管體制機(jī)制的改革，進(jìn)一步理清政府和企業(yè)的關(guān)系，才能不斷優(yōu)化混合所有制改革的外部環(huán)境。（四）小結(jié)國(guó)企在實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化的同時(shí)，應(yīng)該非常清醒地認(rèn)識(shí)和估計(jì)異質(zhì)股東及其影響，包括對(duì)自身利益訴求和行為模式的理解。這個(gè)問(wèn)題由于涉及對(duì)社會(huì)組織和個(gè)體的行為動(dòng)機(jī)和行為模式的研究，對(duì)于任何學(xué)科而言都是重大難題，雖然總能在某些方面取得一定的成果，但始終無(wú)法給出全面一致的總結(jié)和概括。當(dāng)前在異質(zhì)股東對(duì)公司治理的影響問(wèn)題上的研究還不夠深入，需要進(jìn)一步細(xì)化。但作為國(guó)企而言，至少應(yīng)該樹(shù)立基本的意識(shí)和觀念，有針對(duì)性地選擇重要的股權(quán)合作伙伴，并初步設(shè)計(jì)建設(shè)控制或消弭股東異質(zhì)性的相關(guān)機(jī)制，如文化融合機(jī)制、利益補(bǔ)償機(jī)制、戰(zhàn)略合作機(jī)制、異質(zhì)股東的排除機(jī)制等。無(wú)論哪種消弭股東異質(zhì)性影響的機(jī)制，都還是應(yīng)該堅(jiān)持在股權(quán)平等的基礎(chǔ)上，按照市場(chǎng)規(guī)律，依法合規(guī)處理具體事務(wù)。二資產(chǎn)配置的思維和策略（一）為什么要引入積極資產(chǎn)配置的思維國(guó)企進(jìn)行混合所有制改革，在業(yè)務(wù)層面必須做好資產(chǎn)配置的論證和實(shí)施，否則，以市場(chǎng)化的方式推進(jìn)國(guó)企混合所有制改革，通常會(huì)帶來(lái)資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張和業(yè)務(wù)布局的延展，但未必能帶來(lái)國(guó)企整體業(yè)務(wù)能力的增強(qiáng)?；旌纤兄萍饶転閲?guó)有企業(yè)提供外延式成長(zhǎng)的途徑，也能為國(guó)有企業(yè)推進(jìn)內(nèi)涵式增長(zhǎng)提供方法和條件。只有實(shí)施積極資產(chǎn)配置策略，才能將混合所有制所帶來(lái)的資產(chǎn)和資源的擴(kuò)展，配置到更有效率的領(lǐng)域，進(jìn)一步放大混合所有制帶來(lái)的綜合效應(yīng)。如果說(shuō)明晰混合所有制企業(yè)的生成邏輯是解決如何締造混合所有制企業(yè)的方法的話，進(jìn)行積極的資產(chǎn)配置籌劃才是從根本上解決需要什么樣的混合所有制資本、引入外來(lái)資本后如何發(fā)展的問(wèn)題。所以，混合所有制改革的問(wèn)題，表面上看是優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題，其實(shí)根本上還是從產(chǎn)業(yè)角度解決發(fā)展動(dòng)力問(wèn)題。沒(méi)有積極的資產(chǎn)配置策略，國(guó)企引入外來(lái)資本就很難帶來(lái)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和資產(chǎn)質(zhì)量的提升，混合所有制改革的效用將會(huì)大打折扣。（二）積極資產(chǎn)配置的常規(guī)思維積極資產(chǎn)配置的理論基礎(chǔ)是市場(chǎng)的非完全有效性。資產(chǎn)配置需要考慮的主要因素包括經(jīng)濟(jì)周期、行業(yè)特征、風(fēng)險(xiǎn)（風(fēng)格）偏好、協(xié)同效應(yīng)等。經(jīng)濟(jì)周期的變化會(huì)影響不同種類資產(chǎn)的相對(duì)收益率的變化，從而決定戰(zhàn)略資產(chǎn)的配置，研究經(jīng)濟(jì)周期是戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的基礎(chǔ)。行業(yè)特征往往決定投資的妥當(dāng)性、產(chǎn)業(yè)布局的完整性、收益規(guī)模、資源稟賦的利用效率等。國(guó)有企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)偏好和容忍度等也將影響資產(chǎn)配置的方向和策略。協(xié)同效應(yīng)的預(yù)期和實(shí)際效果同樣會(huì)影響資產(chǎn)配置的策略。國(guó)有企業(yè)應(yīng)根據(jù)所處經(jīng)濟(jì)周期的階段，基于自身的發(fā)展戰(zhàn)略、風(fēng)險(xiǎn)偏好等，對(duì)其資產(chǎn)在不同行業(yè)、不同部門(mén)間進(jìn)行配置，并進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。也就是說(shuō)，國(guó)企的混合所有制改造應(yīng)該以良好的“謀篇布局”為前提條件。國(guó)企在進(jìn)行資產(chǎn)配置時(shí)，往往面臨大量存量資產(chǎn)的優(yōu)化配置問(wèn)題；同時(shí)，國(guó)企的資產(chǎn)配置有可能受到股東、主管部門(mén)、政府政策以及歷史因素等方面的影響，存在被動(dòng)配置的問(wèn)題。對(duì)于被動(dòng)配置和存量配置問(wèn)題，關(guān)鍵是要把握市場(chǎng)化的方法，激發(fā)存量資產(chǎn)和被動(dòng)配置資產(chǎn)的活力和績(jī)效。無(wú)論是存量資產(chǎn)還是被動(dòng)配置的資產(chǎn)，從根本上看，與增量資產(chǎn)、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)等并沒(méi)有本質(zhì)差異。需要解放思想，深入挖掘經(jīng)營(yíng)此類資產(chǎn)的目標(biāo)和意義，考察其行業(yè)特性和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀，區(qū)分不同存量資產(chǎn)和被動(dòng)配置資產(chǎn)的現(xiàn)狀和特性，靈活采用引戰(zhàn)、上市、管理層和員工持股、收購(gòu)兼并甚至逐步退出等方式，將其進(jìn)行市場(chǎng)化改造，增強(qiáng)效益。當(dāng)然，當(dāng)調(diào)控空間足夠時(shí)，也可以積極發(fā)展優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，以優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)發(fā)展所帶來(lái)的增量，反哺存量資產(chǎn)和被動(dòng)配置資產(chǎn)，確保改革的穩(wěn)妥推進(jìn)。此外，在引進(jìn)外來(lái)資本參與國(guó)企混合所有制改革時(shí)，尤其要注意此類資本的配置領(lǐng)域。如果外資不當(dāng)融入國(guó)有企業(yè)，使得整體所有制呈現(xiàn)外化的特點(diǎn)，在此背景下可能出現(xiàn)混合所有制改革對(duì)產(chǎn)業(yè)安全甚至國(guó)家安全的負(fù)面影響問(wèn)題。這是國(guó)企混合所有制改革過(guò)程中需要注意的問(wèn)題。這個(gè)問(wèn)題與國(guó)家的外部產(chǎn)業(yè)政策、外來(lái)資本管理制度、國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全的管理機(jī)制等有緊密聯(lián)系。（三）積極資產(chǎn)配置的未來(lái)趨勢(shì)資產(chǎn)配置策略存在“點(diǎn)”、“線”和“面”三種思維模式。“點(diǎn)”的資產(chǎn)配置模式重點(diǎn)在于挖掘和發(fā)展具有發(fā)展機(jī)會(huì)和前景的個(gè)體商業(yè)機(jī)會(huì)或項(xiàng)目發(fā)展機(jī)會(huì)；“線”的資產(chǎn)配置模式主要是指結(jié)合微觀主體的資源稟賦等，圍繞產(chǎn)業(yè)鏈、產(chǎn)業(yè)集群、經(jīng)濟(jì)帶等做好全產(chǎn)業(yè)鏈、全集群、全區(qū)域經(jīng)濟(jì)中關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)和環(huán)節(jié)的資產(chǎn)布局，形成業(yè)務(wù)條線布局，從而抓住行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵領(lǐng)域；“面”的資產(chǎn)配置模式重在發(fā)揮混合所有制企業(yè)集團(tuán)不同業(yè)務(wù)板塊之間的協(xié)同和綜合效應(yīng)，促進(jìn)全業(yè)務(wù)板塊之間的積極整合和相互之間的正向輔助，強(qiáng)調(diào)在更加綜合的層面發(fā)揮集團(tuán)產(chǎn)業(yè)群之間的協(xié)同共生效應(yīng)。隨著時(shí)代的發(fā)展，當(dāng)前在進(jìn)入“互聯(lián)網(wǎng)+”時(shí)代后，必須高度關(guān)注各種“生態(tài)型商業(yè)模式”的實(shí)施前景和對(duì)傳統(tǒng)商業(yè)模式的挑戰(zhàn)，這也與積極資產(chǎn)配置思想存在根本的關(guān)聯(lián)。例如，蘋(píng)果公司利用iPhone、iPad、iTunes等產(chǎn)品形成封閉系統(tǒng)，通過(guò)硬件產(chǎn)品帶動(dòng)iTunes內(nèi)容消費(fèi)，獲得長(zhǎng)期收益，目前其內(nèi)容消費(fèi)的收益已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于硬件銷售的收益。生態(tài)型商業(yè)模式產(chǎn)生于積極的有目的的資產(chǎn)布局和發(fā)展，從其實(shí)施效果來(lái)看，很可能顛覆傳統(tǒng)商業(yè)模式，快速實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)更新和變革，并快速發(fā)展壯大自身規(guī)模和質(zhì)量，固化自身利益格局。生態(tài)型商業(yè)模式可能已經(jīng)完全超越了傳統(tǒng)的集團(tuán)協(xié)同效應(yīng)。以我國(guó)近期快速發(fā)展的樂(lè)視生態(tài)系統(tǒng)為例。樂(lè)視生態(tài)系統(tǒng)在內(nèi)容方面已經(jīng)涵蓋了依托“平臺(tái)+內(nèi)容+終端+應(yīng)用”的樂(lè)視生態(tài)模式，它爆發(fā)出前所未有的創(chuàng)新力和生長(zhǎng)力，使得樂(lè)視從一家視頻網(wǎng)站，快速轉(zhuǎn)型為目前市值超千億美元的生態(tài)型企業(yè)，已初步形成互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)應(yīng)用生態(tài)、內(nèi)容生態(tài)、體育生態(tài)、大屏生態(tài)、手機(jī)生態(tài)、電動(dòng)汽車生態(tài)六大生態(tài)系統(tǒng)，規(guī)模僅次于BAT和京東，成為很多企業(yè)追捧和學(xué)習(xí)的標(biāo)桿。樂(lè)視生態(tài)系統(tǒng)是由垂直整合的閉環(huán)生態(tài)鏈和橫向擴(kuò)展的開(kāi)放生態(tài)圈共同構(gòu)成的完整生態(tài)系統(tǒng)。垂直整合的閉環(huán)生態(tài)鏈?zhǔn)侵竿ㄟ^(guò)“平臺(tái)+內(nèi)容+終端+應(yīng)用”的垂直整合，打破跨產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新邊界，重新定義產(chǎn)品功能，衍生新的商品形態(tài)，創(chuàng)造新的用戶價(jià)值。橫向擴(kuò)展的開(kāi)放生態(tài)圈是指縱向的閉環(huán)生態(tài)鏈的每個(gè)環(huán)節(jié)通過(guò)生態(tài)開(kāi)放引入能夠與樂(lè)視生態(tài)強(qiáng)系統(tǒng)相關(guān)、強(qiáng)“化學(xué)反應(yīng)”的外部資源，并與外部資源共生、共享、共贏。一系列的縱向生態(tài)鏈和橫向生態(tài)圈組成了矩陣式的樂(lè)視生態(tài)系統(tǒng)。整個(gè)樂(lè)視生態(tài)內(nèi)各個(gè)環(huán)節(jié)之間的強(qiáng)烈“化學(xué)反應(yīng)”、互助互推，使得樂(lè)視生態(tài)系統(tǒng)能夠自循環(huán)、自孵化、自進(jìn)化、自創(chuàng)新，通過(guò)開(kāi)放的生態(tài)，與外部資源共生、共享、共贏，不斷創(chuàng)造全新的產(chǎn)品體驗(yàn)和更大的用戶價(jià)值。樂(lè)視垂直產(chǎn)業(yè)鏈整合的模式，最大的特點(diǎn)就是會(huì)產(chǎn)生強(qiáng)大的聚合化學(xué)反應(yīng)。產(chǎn)業(yè)生態(tài)理論仍然處于實(shí)踐、發(fā)展和演化過(guò)程中，其未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)和實(shí)際效果尚不明朗。產(chǎn)業(yè)生態(tài)的內(nèi)涵也因具體企業(yè)所處的行業(yè)和環(huán)境不同而存在不同。但是生態(tài)理論所倡導(dǎo)的業(yè)務(wù)布局多元相關(guān)，且相互之間能夠發(fā)生“化學(xué)反應(yīng)”，形成自循環(huán)、自孵化、自進(jìn)化、自創(chuàng)新?tīng)顟B(tài)的前景具有相當(dāng)大的吸引力，將大大豐富甚至改變?cè)械漠a(chǎn)業(yè)協(xié)同理念。生態(tài)理論對(duì)資產(chǎn)配置的啟發(fā)意義應(yīng)該引起高度重視并持續(xù)關(guān)注。（四）小結(jié)混合所有制改革為企業(yè)資產(chǎn)配置和業(yè)務(wù)布局的完善提供了廣闊空間。當(dāng)然，企業(yè)資產(chǎn)配置水平和業(yè)務(wù)布局完善程度的高低，在一定程度上也將決定混合所有制改革是否能夠真正取得實(shí)效。強(qiáng)調(diào)以積極資產(chǎn)配置策略，應(yīng)對(duì)混合所有制改革帶來(lái)的資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張、業(yè)務(wù)領(lǐng)域的擴(kuò)大等“增量”問(wèn)題，從根本上講，還是為了能夠給混合所有制企業(yè)提供發(fā)展的內(nèi)生驅(qū)動(dòng)力，為混合所有制改革帶來(lái)的資本和資源的擴(kuò)張找到價(jià)值實(shí)現(xiàn)的機(jī)會(huì)。國(guó)企在混合所有制改革過(guò)程中實(shí)施積極的資產(chǎn)配置策略，快速實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和效益提升，將是關(guān)系國(guó)有經(jīng)濟(jì)未來(lái)發(fā)展命運(yùn)的基礎(chǔ)性問(wèn)題，值得將其放在戰(zhàn)略高度加以重視和研究。三集團(tuán)治理的挑戰(zhàn)及應(yīng)對(duì)（一）集團(tuán)治理的挑戰(zhàn)國(guó)企推進(jìn)混合所有制改革，通常會(huì)帶來(lái)單體企業(yè)集團(tuán)化或者原集團(tuán)化企業(yè)進(jìn)一步得到強(qiáng)化的結(jié)果。其原因主要包括兩個(gè)方面：一是混合所有制改革可能帶來(lái)增量資本進(jìn)入國(guó)企，由此帶來(lái)資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大、業(yè)務(wù)鏈條的延展、業(yè)務(wù)板塊的擴(kuò)張、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、管理架構(gòu)的完善等，要吸收消化增量資本和資產(chǎn)，發(fā)揮好增量資本和資產(chǎn)的效用，可能需要配套或輔之以集團(tuán)化的運(yùn)作模式；二是出于推動(dòng)混合所有制改革的需要，從操作上或技術(shù)層面上需要采用在子公司層面試點(diǎn)，設(shè)立混合所有制子公司以隔離經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，設(shè)立海外子公司以拓展市場(chǎng)等方式，形成集團(tuán)化的運(yùn)作架構(gòu)。無(wú)論基于何種原因的集團(tuán)化，都是基于國(guó)企推進(jìn)混合所有制改革的出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)。尤其是在“增強(qiáng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)活力、控制力、影響力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力”，促進(jìn)國(guó)有企業(yè)“放大國(guó)有資本功能”方面具有積極意義。雖然企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張達(dá)到一定程度，會(huì)出現(xiàn)邊際效應(yīng)遞減，但規(guī)模效應(yīng)的吸引力和“規(guī)模依賴”的誘惑常常難以遏制，不斷刺激規(guī)模擴(kuò)張的沖動(dòng)。國(guó)企在混合所有制改革中，隨著規(guī)模和體量增長(zhǎng)，以及由此帶來(lái)的集團(tuán)化發(fā)展趨勢(shì)，必將面臨集團(tuán)治理模式創(chuàng)新和改革的巨大壓力。以往國(guó)企集團(tuán)中，成員企業(yè)多屬于集團(tuán)公司的全資或控股企業(yè)，且集團(tuán)公司與成員企業(yè)之間資產(chǎn)性質(zhì)相同，人員往往交叉任職，各層級(jí)公司治理結(jié)構(gòu)形同虛設(shè)，集團(tuán)公司直接插手成員企業(yè)具體運(yùn)作的情況比較普遍，或集團(tuán)公司往往對(duì)成員企業(yè)疏于管控，任由其自由發(fā)展，集團(tuán)公司與成員企業(yè)之間的集團(tuán)治理規(guī)則和理念被漠視、簡(jiǎn)化、擱置。隨著混合所有制改革的推進(jìn)，延續(xù)原有的集團(tuán)治理模式勢(shì)必難以順應(yīng)異質(zhì)股東的利益訴求，違背集團(tuán)治理的相關(guān)法律法規(guī)，削弱集團(tuán)積極資產(chǎn)配置的有效性，甚至造成混合所有制改革的失敗。從根本上說(shuō)，集團(tuán)治理的壓力主要來(lái)自異質(zhì)股東的介入所產(chǎn)生的各類影響。主要包括兩個(gè)方面。一是能否確保集團(tuán)的動(dòng)態(tài)穩(wěn)定性。所謂穩(wěn)定性，是指集團(tuán)公司能夠?qū)瘓F(tuán)成員企業(yè)進(jìn)行有效管控，防止股權(quán)多元化后出現(xiàn)成員企業(yè)和集團(tuán)資本的“外溢逃散”，背離集團(tuán)戰(zhàn)略目標(biāo)和發(fā)展規(guī)劃。所謂動(dòng)態(tài)性，是指集團(tuán)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、管理架構(gòu)和組織運(yùn)營(yíng)方式始終處于因時(shí)因勢(shì)動(dòng)態(tài)調(diào)整的過(guò)程中，有關(guān)資源要素的配置、調(diào)整和增減等始終處于動(dòng)態(tài)平衡中。穩(wěn)定性涉及控制力問(wèn)題，是集團(tuán)治理的根本問(wèn)題；動(dòng)態(tài)性強(qiáng)調(diào)的是控制力的權(quán)變，是集團(tuán)治理的輔助性要求。二是能否確保集團(tuán)的活力和集團(tuán)治理的有效性。即集團(tuán)治理措施不能削弱和制約集團(tuán)經(jīng)營(yíng)的活力和有效性，“管死”成員企業(yè)，應(yīng)該鼓勵(lì)和增加集團(tuán)經(jīng)營(yíng)的能動(dòng)性，尤其是充分調(diào)動(dòng)和發(fā)揮集團(tuán)成員企業(yè)的獨(dú)立自主性和創(chuàng)造性，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)資源的優(yōu)化配置和建立集團(tuán)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的良性架構(gòu)，從而培育集團(tuán)發(fā)展的內(nèi)生動(dòng)力，因應(yīng)外部市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)變化。（二）集團(tuán)治理的模型1.以“雙主體法權(quán)”奠定集團(tuán)管控的基礎(chǔ)在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)集團(tuán)中普遍存在“雙主體法權(quán)”模式。這種模式奠定了現(xiàn)代企業(yè)集團(tuán)治理的基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)。所謂“雙主體法權(quán)”模式，是指從法律的角度看，集團(tuán)公司和成員企業(yè)均是獨(dú)立法人，各自享有獨(dú)立的法人財(cái)產(chǎn)權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)，并各自以其全部財(cái)產(chǎn)對(duì)外承擔(dān)法律責(zé)任。“雙主體法權(quán)”模式包含三層含義：一是集團(tuán)公司和成員企業(yè)在法律地位上是平等的，這是兩者各自作為“獨(dú)立法人”的應(yīng)有之意；二是集團(tuán)公司和成員企業(yè)各自獨(dú)立開(kāi)展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，這是兩者各自享有“獨(dú)立法人財(cái)產(chǎn)權(quán)”的應(yīng)有之意，無(wú)論是公司治理架構(gòu)的設(shè)置和實(shí)施，還是具體經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的組織和安排，原則上都應(yīng)獨(dú)立進(jìn)行；三是集團(tuán)公司和成員企業(yè)對(duì)各自的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)自擔(dān)責(zé)任，各自向自己的股東、債權(quán)人、企業(yè)員工、監(jiān)管部門(mén)等負(fù)責(zé)。雖然普遍存在超越兩層級(jí)的集團(tuán)結(jié)構(gòu)，集團(tuán)二級(jí)、三級(jí)乃至多級(jí)層面企業(yè)普遍存在，但就其基本模式而言，仍然是“雙主體法權(quán)”模式，即上位股東單位和下位成員企業(yè)單位兩層結(jié)構(gòu)。“雙主體法權(quán)”模式的存在是集團(tuán)穩(wěn)定性壓力的主要來(lái)源。成員企業(yè)與集團(tuán)公司各自的獨(dú)立性，容易造成成員企業(yè)“自立山頭”，各自為政，導(dǎo)致企業(yè)行為偏離股東的投資預(yù)期，影響集團(tuán)戰(zhàn)略資源配置的效果。在這里，主體的自主性和獨(dú)立性是一體兩面的，成為影響集團(tuán)控制力和活力的基礎(chǔ)因素。黨的十八屆三中全會(huì)提出完善國(guó)有資產(chǎn)管理體制，以“管資本為主加強(qiáng)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管，改革國(guó)有資本授權(quán)經(jīng)營(yíng)體系”背后映射和體現(xiàn)了對(duì)市場(chǎng)主體獨(dú)立法權(quán)的尊重?！半p主體法權(quán)”模式的存在同時(shí)也孕育了激發(fā)集團(tuán)活力的主要思路。在“雙主體法權(quán)”模式的集團(tuán)架構(gòu)中，國(guó)有企業(yè)作為投資人參與公司治理是以間接的方式進(jìn)行的，而不是直接參與集團(tuán)成員企業(yè)的具體經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。集團(tuán)公司更多應(yīng)通過(guò)公司治理機(jī)制，行使其作為股東所享有的對(duì)成員企業(yè)的戰(zhàn)略、選聘董監(jiān)事和高管人員、分紅、成員企業(yè)重大事項(xiàng)等的決定權(quán)，從而為成員企業(yè)的董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和高管層發(fā)揮自主性預(yù)留足夠而適當(dāng)?shù)目臻g。企業(yè)集團(tuán)活力主要來(lái)源于成員企業(yè)自主空間的大小及其妥當(dāng)程度。在“雙主體法權(quán)”模式中，存在權(quán)利分工現(xiàn)象，即“所有權(quán)與控制權(quán)相分離”，集團(tuán)公司這一法權(quán)主體掌握的是成員企業(yè)的股權(quán)；而集團(tuán)成員企業(yè)掌握的是自身的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)。管理學(xué)認(rèn)為，任何組織都需要一種治理體系來(lái)推動(dòng)高效的決策制定。最基本的模式包括兩種：“共同治理”和“集權(quán)治理”。“共同治理”模式通常被理解為平等匯集組織內(nèi)部全體成員意見(jiàn)、方式和方法而開(kāi)展的治理；“集權(quán)治理”模式是指存在一個(gè)中心機(jī)關(guān)接收各種信息并有權(quán)做出決策的治理，該決策對(duì)組織內(nèi)全體成員均具有約束力。從這個(gè)角度來(lái)看，“雙主體法權(quán)”模式集團(tuán)治理架構(gòu)，原則上仍然是“共同治理”，而非“集權(quán)治理”，更準(zhǔn)確地講，集團(tuán)治理是帶有分權(quán)性質(zhì)的共同治理，這是集團(tuán)活力的來(lái)源。在“雙主體法權(quán)”模式中，還存在另一種權(quán)利的分工。即由某成員企業(yè)作為集團(tuán)某個(gè)業(yè)務(wù)板塊或產(chǎn)業(yè)鏈的牽頭企業(yè)實(shí)現(xiàn)對(duì)集團(tuán)某業(yè)務(wù)板塊和產(chǎn)業(yè)鏈的管控，即集團(tuán)公司的管控職能下移到平臺(tái)企業(yè)。這種情況下，平臺(tái)企業(yè)分擔(dān)了部分集團(tuán)管控的職能，與集團(tuán)公司和其管轄下的其他成員企業(yè)之間形成較復(fù)雜的共同治理關(guān)系。當(dāng)然，上述分析是建立在股權(quán)多元化情境下的。如果集團(tuán)股權(quán)相對(duì)集中，甚至均為全資或絕對(duì)控股關(guān)系，則集團(tuán)總部可能根據(jù)業(yè)務(wù)和產(chǎn)業(yè)鏈性質(zhì)，突破“雙主體法權(quán)”模式（即忽視公司法人格的存在），實(shí)行各項(xiàng)業(yè)務(wù)、事務(wù)的橫向和縱向管理模式（矩陣模式），那么，這種情況是集權(quán)治理。這種模式實(shí)際上屬于“管資產(chǎn)”的范疇，與黨的國(guó)企改革政策導(dǎo)向存在一定的差異。2.以“雙紐帶控制”消弭動(dòng)態(tài)穩(wěn)定性的壓力在集團(tuán)內(nèi)部，集團(tuán)公司與成員企業(yè)之間的法定聯(lián)系紐帶主要是股權(quán)。股權(quán)是投資人將各類資源要素投資于企業(yè)，由法律所擬制認(rèn)可的一系列權(quán)利（束）的集合。股權(quán)中凝結(jié)的權(quán)利束，賦予投資人參與公司治理的各種機(jī)制：知情權(quán)、重大事項(xiàng)決策權(quán)、選任董監(jiān)事甚至管理層的權(quán)利、享受股利收入的權(quán)利以及剩余財(cái)產(chǎn)索取權(quán)。股東享有這些權(quán)利即享有參與公司治理的平等機(jī)會(huì)。在多層級(jí)集團(tuán)架構(gòu)中，國(guó)有資本如果希望通過(guò)公司治理介入二級(jí)以下成員企業(yè)的公司治理，還可以借助法律規(guī)定或公司章程設(shè)計(jì)，以“表決權(quán)穿越”“會(huì)計(jì)賬簿查閱權(quán)穿越”等方式進(jìn)行。[21]除股權(quán)之外，集團(tuán)內(nèi)部還可以通過(guò)契約紐帶建立穩(wěn)定的聯(lián)系。即以契約的形式，穩(wěn)定具體生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中形成的產(chǎn)業(yè)鏈上下游的合作關(guān)系，甚至進(jìn)一步擴(kuò)大集團(tuán)規(guī)模。無(wú)論是戰(zhàn)略合作、產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)合，還是客戶群共享、品牌共建、管理平臺(tái)共享等，都可以通過(guò)契約形式建立有效控制紐帶。集團(tuán)內(nèi)部的契約控制關(guān)系的締結(jié)，原則上應(yīng)該遵循一項(xiàng)最基本的原則，即市場(chǎng)化的原則。這是由集團(tuán)的“雙主體法權(quán)”模式?jīng)Q定的。至于契約自由原則則可以在一定程度上退居次要地位，即在一定程度上為了確保集團(tuán)整體戰(zhàn)略的實(shí)施，可以通過(guò)直接或間接的壓力，迫使集團(tuán)內(nèi)部強(qiáng)制建立相對(duì)緊密的契約關(guān)系。集團(tuán)內(nèi)部契約關(guān)系的建立強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)化原則，主要體現(xiàn)在各締約主體均應(yīng)像對(duì)待外部客戶一樣對(duì)內(nèi)部客戶提供相關(guān)產(chǎn)品和服務(wù)，完成相應(yīng)的功能性作用，即使是面對(duì)內(nèi)部客戶，原則上也應(yīng)支付市場(chǎng)化的對(duì)價(jià)。概括而言，股權(quán)和契約成為集團(tuán)管控中“雙主體”關(guān)系的主要連接紐帶，確保這種聯(lián)系是建立在法律規(guī)則和契約合意范圍內(nèi)。這種紐帶連接既是確權(quán)，也是分權(quán)，從而達(dá)到分權(quán)情境下的共同治理。股權(quán)和契約（合同）本身的規(guī)則決定了集團(tuán)內(nèi)部不同主體之間權(quán)利義務(wù)邊界的劃分規(guī)則。3.以“多中心治理”激發(fā)集團(tuán)管控活力集團(tuán)治理其實(shí)就是大規(guī)模組織的治理。大規(guī)模組織的治理問(wèn)題，歷來(lái)都是非常復(fù)雜的問(wèn)題。從大型國(guó)家組織治理的經(jīng)驗(yàn)觀察，歷代政治得失和經(jīng)濟(jì)興廢中都蘊(yùn)藏了影響治理效果的四大因素：一是組織結(jié)構(gòu)，如封建制、郡縣制、聯(lián)邦制、君主立憲制等，重點(diǎn)關(guān)注的是中央和地方的角色定位和權(quán)力結(jié)構(gòu)問(wèn)題；二是組織政策，如國(guó)有專營(yíng)制度、私有制、公有制等，重點(diǎn)關(guān)注的是核心資源的配置方式問(wèn)題；三是組織核心人員的管理機(jī)制，如中國(guó)傳統(tǒng)社會(huì)中的士階層，現(xiàn)代社會(huì)的中產(chǎn)階級(jí)、農(nóng)民、工人、資本家、金融家、宗教人士等，重點(diǎn)關(guān)注的是社會(huì)核心群體的階層定位及其在組織中的生存發(fā)展通道問(wèn)題；四是組織意識(shí)形態(tài)，如中國(guó)傳統(tǒng)社會(huì)的“禮”、儒家思想、資本主義、社會(huì)主義、民族主義、民主、自由等，重點(diǎn)關(guān)注的是深層次影響組織參與者思維邏輯和行為范式的潛在理性問(wèn)題。概括來(lái)說(shuō)，國(guó)家組織的“治亂興衰”大致脫離不了上述四個(gè)方面的制度運(yùn)行、弊病積累以及制度優(yōu)勢(shì)的蛻化、歪曲和變異等。國(guó)有大型企業(yè)集團(tuán)與國(guó)家在組織結(jié)構(gòu)、方式和主要功能上具有較強(qiáng)的相似性，使我們從形式邏輯的角度，將國(guó)家治理思維納入集團(tuán)治理成為可能。從而，影響集團(tuán)治理效果的主要因素包括以下四個(gè)方面。一是集團(tuán)組織架構(gòu)。“雙主體法權(quán)”模式成為當(dāng)前所公認(rèn)的集團(tuán)組織架構(gòu)模式。特殊情形下的“法人格否認(rèn)”、“揭開(kāi)公司面紗”以及“公司歸附”只是集團(tuán)組織架構(gòu)運(yùn)行過(guò)程中的異化表現(xiàn)，具有重要的法律意義，但在宏觀上無(wú)礙于我們把握集團(tuán)治理的基本面?！半p主體法權(quán)”模式在集團(tuán)組織架構(gòu)中的存在，決定了集團(tuán)治理風(fēng)格的選擇，強(qiáng)調(diào)遵守法權(quán)特性，規(guī)范行為方式，避免直接干預(yù)，從而壓制活力和效率；強(qiáng)調(diào)避免脫離法權(quán)規(guī)則，尊重投資主體的正當(dāng)合法權(quán)益；積極履行自身義務(wù)，避免對(duì)股東的“等、靠、要”和資源依賴，從而維護(hù)集團(tuán)的動(dòng)態(tài)穩(wěn)定性。二是集團(tuán)戰(zhàn)略架構(gòu)。集團(tuán)戰(zhàn)略決定了集團(tuán)內(nèi)部資源的配置和調(diào)整原則和方法。集團(tuán)戰(zhàn)略的遵從性和實(shí)施效果是集團(tuán)資源配置的核心原則。集團(tuán)戰(zhàn)略的傳導(dǎo)和反饋機(jī)制，不應(yīng)是強(qiáng)制性行政命令，否則就是對(duì)“雙主體法權(quán)”的背離，而應(yīng)通過(guò)公司治理層級(jí)傳遞。對(duì)國(guó)有企業(yè)而言，集團(tuán)戰(zhàn)略資源的配置方法其實(shí)就是實(shí)現(xiàn)混合所有制和股權(quán)多元化的方法，因此應(yīng)該在確立相關(guān)理念和立場(chǎng)的前提下，以市場(chǎng)化的方式進(jìn)行配置，主要目的還是在于提升資源的效率。三是集團(tuán)核心人員的培養(yǎng)和使用機(jī)制。集團(tuán)核心人員包括兩個(gè)層面