醫(yī)療服務(wù)企業(yè)上市分析

醫(yī)療服務(wù)企業(yè)上市分析

一港股市場（一）IPO及并購重組節(jié)奏加快1.表觀現(xiàn)象從IPO市場來說，港股醫(yī)療服務(wù)板塊新股上市申報節(jié)奏明顯加快。從鳳凰醫(yī)療2013年在港上市，到2015年和美醫(yī)療、康寧醫(yī)院在港交所正式掛牌，再到2016年瑞慈醫(yī)療、康華醫(yī)療、中美醫(yī)療、弘和仁愛、新世紀(jì)醫(yī)療等醫(yī)療機(jī)構(gòu)的陸續(xù)申請掛牌上市，港股醫(yī)療服務(wù)板塊的新股上市申報節(jié)奏越來越快。從并購市場來說，2016年令市場矚目的一個事件是華潤醫(yī)療、中信醫(yī)療的部分資產(chǎn)及權(quán)益陸續(xù)注入鳳凰醫(yī)療，使鳳凰醫(yī)療以管理床位數(shù)計算，成長為亞洲第一大醫(yī)療集團(tuán)。其中，鳳凰醫(yī)療以向華潤醫(yī)療增發(fā)新股的方式支付收購對價，收購華潤醫(yī)療旗下華潤醫(yī)療部分資產(chǎn)及權(quán)益，華潤醫(yī)療成為鳳凰醫(yī)療單一最大股東，持股比例為擴(kuò)大后股本的35.7%。鳳凰醫(yī)療以37.22億元為代價向華潤集團(tuán)全資附屬華潤醫(yī)療集團(tuán)收購廣雄全部權(quán)益。同樣的方式，中信醫(yī)療成為集團(tuán)第二大股東，持股比例不低于擴(kuò)大后股本的13.54%。2016年10月，鳳凰醫(yī)療及全資附屬公司益生永信與中信醫(yī)療訂立買賣合同及股份認(rèn)購協(xié)議，鳳凰醫(yī)療以12.4億港元的總代價，收購中信醫(yī)療旗下惠州、杭州兩家醫(yī)院（700張床位）。重組后的華潤鳳凰董事會由11名成員組成，7名執(zhí)行董事和4名非執(zhí)行董事，華潤集團(tuán)有權(quán)任命4名執(zhí)行董事，11月25日，鳳凰醫(yī)療集團(tuán)發(fā)布了最新一輪董事會成員及高管的人事任免公告，鳳凰醫(yī)療集團(tuán)董事長、首席財務(wù)官和3個非執(zhí)行董事職位為華潤所有，中信醫(yī)療獲得執(zhí)行總經(jīng)理一職。此次兩大央企與一家港股上市民企的聯(lián)姻，可以看作發(fā)展混合所有制和醫(yī)院證券化浪潮中，華潤醫(yī)療、中信醫(yī)療借力資產(chǎn)證券化和民營活力解困的上策，也可以視作鳳凰醫(yī)療謀求央企資源布局全國市場、做大做強(qiáng)的一大步躍進(jìn)。2016年11月15日，泰康保險通過收購現(xiàn)有股東股權(quán)的方式，投資逾11億元收購香港上市公司和美醫(yī)療其他股東所持股份，持股26.44%，成為該公司第二大股東。2.原因分析我們認(rèn)為主要有以下幾點原因。（二）模式創(chuàng)新香港市場對于不同盈利模式的企業(yè)上市擁有較高的接受程度，在此過程中，不少企業(yè)采用了諸多創(chuàng)新性的盈利模式。1.托管醫(yī)院擬上市公司弘和仁愛的主要收入和利潤源于旗下的維康投資及弘和瑞信向楊思醫(yī)院提供管理及咨詢服務(wù)。楊思醫(yī)院是一家注冊為民辦非企業(yè)單位的非營利性綜合醫(yī)院，維康投資是楊思醫(yī)院的舉辦人。根據(jù)弘和仁愛申請材料，弘和仁愛通過由維康投資提名的理事會成員來對楊思醫(yī)院理事會所做重要事項決策施加影響，但并無決策權(quán)，無法進(jìn)行合并計算；因此，楊思醫(yī)院并不是弘和仁愛醫(yī)療的一部分，而是主要客戶。弘和仁愛通過醫(yī)院管理協(xié)議取得的合約權(quán)利向楊思醫(yī)院提供管理服務(wù)，并有權(quán)收取管理費(fèi)。鳳凰醫(yī)療是托管第三方公立醫(yī)院模式和供應(yīng)鏈管理模式的代表。關(guān)于這種模式曾有不少爭議，但通過IOT（投入-運(yùn)營-轉(zhuǎn)讓）模式參與公立醫(yī)院改革也是政策鼓勵的方向。通過供應(yīng)鏈獲得利潤的盈利模式在當(dāng)前也是政策允許的獲利形式。供應(yīng)鏈實質(zhì)上相當(dāng)于發(fā)達(dá)國家的集中采購組織（GPO），通過規(guī)模優(yōu)勢獲得一定談判議價空間。這種業(yè)務(wù)形態(tài)是合理合法的。在當(dāng)前取消公立醫(yī)院藥品加價銷售和以藥養(yǎng)醫(yī)機(jī)制的背景下，供應(yīng)鏈模式的未來發(fā)展存在一定不確定性。2.資產(chǎn)邊界和美醫(yī)療2015年7月在香港聯(lián)交所主板掛牌，是目前國內(nèi)最大的私立婦產(chǎn)科?？漆t(yī)院集團(tuán)，其在上市前1年開展了一系列資產(chǎn)重組。其中，2014年7月，和美醫(yī)療出售了所全部持有的沈陽和美醫(yī)院80%股權(quán)，沈陽和美醫(yī)院至今仍然使用“和美”品牌。新世紀(jì)醫(yī)療上市前也經(jīng)歷了一系列資產(chǎn)重組。嘉華怡和成立于2015年6月。2015年11月嘉華康永出售北京新世紀(jì)兒童醫(yī)院65.0%的股權(quán)、北京新世紀(jì)榮和門診部100%的股權(quán)，并轉(zhuǎn)讓北京新世紀(jì)婦兒醫(yī)院100%的股權(quán)給嘉華怡和；2016年1月嘉華怡和轉(zhuǎn)讓北京新世紀(jì)榮和門診部、北京新世紀(jì)婦兒醫(yī)院各30%的股權(quán)給嘉華康銘；2016年5月新世紀(jì)醫(yī)療香港收購嘉華怡和100%股權(quán)。辦公地址同樣位于北京兒童醫(yī)院的一家名為新世紀(jì)醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)的企業(yè)，與新世紀(jì)醫(yī)療有一定關(guān)聯(lián)。據(jù)介紹：新世紀(jì)醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)專注于婦、產(chǎn)、兒、成人綜合及健康管理，10年當(dāng)中已在全國建立10家專業(yè)的兒童或婦兒醫(yī)療機(jī)構(gòu)及成人全科醫(yī)院。旗下包括北京新世紀(jì)兒童醫(yī)院，還包括天津、成都、蘇州、大連等數(shù)家異地運(yùn)營的“新世紀(jì)兒童醫(yī)院”。雖然并不清楚這些醫(yī)院在股東和業(yè)務(wù)層面有何關(guān)聯(lián)，但顯然它們都共享同一個品牌。3.同業(yè)競爭新世紀(jì)醫(yī)療醫(yī)院由新世紀(jì)醫(yī)療與北京兒童醫(yī)院于2002年合作成立，新世紀(jì)醫(yī)療擁有65%的股權(quán)，北京兒童醫(yī)院擁有35%股權(quán)。根據(jù)合作安排，北京兒童醫(yī)院向新世紀(jì)兒童醫(yī)院派駐部分醫(yī)生和護(hù)士，并向其提供物業(yè)。第二大股東北京兒童醫(yī)院業(yè)務(wù)與新世紀(jì)兒童醫(yī)院雖然存在普通和高端的定位區(qū)分，但依然存在同業(yè)競爭關(guān)系。另外，華潤醫(yī)療、中信醫(yī)療向鳳凰醫(yī)療注入醫(yī)療資產(chǎn)后，仍然保留了部分醫(yī)療資產(chǎn)，但醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)仍存在一定的地域和專科區(qū)隔。4.關(guān)聯(lián)交易鳳凰醫(yī)療的控股股東所控制的其他公司為燕化醫(yī)院集團(tuán)的舉辦人，同時，鳳凰醫(yī)療與燕化醫(yī)院集團(tuán)分別簽署了醫(yī)院管理權(quán)及投資框架協(xié)議，以及藥品、醫(yī)療器械及醫(yī)用耗材銷售框架協(xié)議，保持了持續(xù)的關(guān)聯(lián)交易。新世紀(jì)醫(yī)療的新世紀(jì)兒童醫(yī)院與第二大股東北京兒童醫(yī)院之間存在關(guān)聯(lián)交易，主要是后者向前者派出醫(yī)生、提供租賃場地。同時也有一些其他的關(guān)聯(lián)交易。（三）估值分化1.隨著上市醫(yī)療服務(wù)企業(yè)增多，估值開始分化由于各家醫(yī)療服務(wù)企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)、增長預(yù)期和發(fā)展邏輯并不一樣，在可選投資上市公司不斷增多的背景下，投資人對不同上市公司做出不同判斷，逐步呈現(xiàn)估值分化的趨勢，以表1中5個醫(yī)療機(jī)構(gòu)為例進(jìn)行分析，市盈率在20～70倍。表1港股醫(yī)療服務(wù)企業(yè)估值水平證券簡稱總市值（萬元）市盈率（PE）TTM16E17E和美醫(yī)療414854.6932.8035.0928.77鳳凰醫(yī)療1576758.6468.8548.4837.31康華醫(yī)療387440.0027.14——瑞慈醫(yī)療299310.8539.23——康寧醫(yī)院256005.2039.9426.4020.78注：PE數(shù)據(jù)通過2016年11月30日收盤價計算得到。

資料來源：Wind資訊。|Excel下載表1港股醫(yī)療服務(wù)企業(yè)估值水平2.鳳凰醫(yī)療鳳凰醫(yī)療2015年供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)收入占總收入的52.2%。公立醫(yī)院逐步取消藥品加成的預(yù)期給鳳凰醫(yī)療供應(yīng)鏈盈利模式帶來利空預(yù)期，股價受到一定影響（見圖1）。而華潤醫(yī)療、中信醫(yī)療的資產(chǎn)注入，帶來了強(qiáng)有力的國資背景和進(jìn)一步并購擴(kuò)張預(yù)期，且國資與民企資源互補(bǔ)，重新喚起了資本市場的熱情，因而靜態(tài)市盈率又到60倍以上。圖1鳳凰醫(yī)療上市以來股價走勢3.和美醫(yī)療2015年赴港上市的和美醫(yī)療專注于醫(yī)療投資、醫(yī)院管理、醫(yī)療品牌運(yùn)營等領(lǐng)域，是中國規(guī)模最大的私立連鎖婦兒醫(yī)院。和美醫(yī)療上市后股價一路下滑（見圖2），一方面受制于2015年7月以后市場環(huán)境的波動，另一方面受2016年上半年魏則西事件的影響。雖然北京和美快速增長，但重慶、廣州等老醫(yī)院下滑明顯，2016年上半年收入下降3.4%，凈利潤增速僅為5%。2016年11月16日和美醫(yī)療公告泰康保險通過收購現(xiàn)有股東股權(quán)的方式，持有其26.44%股份。泰康將作為戰(zhàn)略投資者成為和美醫(yī)療第二大股東，公告后股價會有較大波動。圖2和美醫(yī)療上市以來股價走勢4.康寧醫(yī)院康寧醫(yī)院是國內(nèi)第一家精神?？粕鲜衅髽I(yè)。機(jī)構(gòu)投資者普遍看好其所屬細(xì)分行業(yè)及其在行業(yè)內(nèi)獨(dú)特的競爭優(yōu)勢（突出的專業(yè)管理能力、輕資產(chǎn)的成本控制能力、市場需求空間巨大而供不應(yīng)求、快速的復(fù)制擴(kuò)張潛力），較高的估值水平也基本反映了市場的樂觀預(yù)期。康寧醫(yī)院上市后在相當(dāng)長的時間內(nèi)保持了股價的基本穩(wěn)定，而近期有所下滑，主要原因可能是2016年上半年的業(yè)績不太理想，收入增長17.6%，而凈利潤下滑了3.2%（見圖3）。這主要是因為公司目前處在快速擴(kuò)張期，近2年實開床位數(shù)保持30%以上的速度增長。新開床位需要一段時間的培養(yǎng)。公司2016年8月公布計劃于上交所發(fā)行不超過812萬股A股，占公司全部已發(fā)行股本不超過10%。市場可能也存在股本被稀釋的顧慮。圖3康寧醫(yī)院上市以來股價走勢5.瑞慈醫(yī)療瑞慈醫(yī)療上市后股價一路走低，近來有走穩(wěn)跡象（見圖4）。近期公告業(yè)績出現(xiàn)虧損（上半年虧損1000萬元，大幅減少3800萬元），投資者對其未來前景持觀望態(tài)度。瑞慈醫(yī)療擁有1家綜合醫(yī)院、21家體檢中心及1家診所，2016年上半年收入中綜合醫(yī)院占四成，體檢業(yè)務(wù)占六成。近期新建項目較多，可能給業(yè)績帶來拖累，也帶來業(yè)績的不確定性風(fēng)險，因而估值難免受其影響。圖4瑞慈醫(yī)療上市以來股價走勢6.康華醫(yī)療康華醫(yī)療上市以來則表現(xiàn)出前低后高的走勢（見圖5）?？等A醫(yī)療旗下的康華醫(yī)院是中國最大的營利性三甲醫(yī)院?？等A醫(yī)院的業(yè)績表現(xiàn)相對較為穩(wěn)定，2014年、2015年的收入增速分別為14.6%、7.9%，凈利潤2014年略有下滑，2015年增長16.2%，整體上較為平穩(wěn)。受制于業(yè)務(wù)范圍局限于東莞當(dāng)?shù)丶熬C合性醫(yī)院特色和未來布局?jǐn)U張，當(dāng)前靜態(tài)市盈率相對不高，約為25倍。圖5康華醫(yī)療上市以來股價走勢（四）未來趨勢展望1.港股上市醫(yī)療服務(wù)企業(yè)仍會不斷涌現(xiàn)從資產(chǎn)配置角度來看，醫(yī)療服務(wù)業(yè)屬于相對低風(fēng)險、中等成長的領(lǐng)域。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，市場對于服務(wù)行業(yè)充滿了熱情。從模式創(chuàng)新接納程度來看，聯(lián)交所對于模式創(chuàng)新有更高的接納程度，在材料審核方面有一定的解釋溝通空間。從審核速度來看，港股上市相對A股要快。香港上市從上報材料到掛牌上市所需時間一般需要4個月左右，目前A股則一般需要2年以上。2.港股估值將進(jìn)一步走向分化首先，不同個股成長邏輯（股價驅(qū)動因素）、細(xì)分領(lǐng)域供需狀況、競爭格局、成長空間差異較大。經(jīng)過近年來資本對醫(yī)療領(lǐng)域的投資，民營醫(yī)院數(shù)量和床位數(shù)快速增長，但行業(yè)投資回報周期較長、競爭進(jìn)一步加劇，缺乏品牌優(yōu)勢、特色資源優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢的部分中小醫(yī)療機(jī)構(gòu)往往慘淡經(jīng)營、茍延殘喘，難以忍受長期虧損或低收益的股權(quán)投資者會逐步退出，行業(yè)集中度會逐步提高，因而基本面會產(chǎn)生進(jìn)一步的分化。其次，資本市場更熱衷于行業(yè)龍頭，集中持股必然加劇估值分化。香港股票市場中，機(jī)構(gòu)投資者交易金額占71%，個人交易金額占29%。香港資本市場較大陸成熟，以機(jī)構(gòu)投資人為主，且外來資金占比40%。港股市場投資者較為理性。機(jī)構(gòu)投資人普遍會偏好所謂強(qiáng)者恒強(qiáng)的藍(lán)籌股，而對業(yè)績表現(xiàn)和成長預(yù)期相對遜色的股票則關(guān)注度較低，這必然會使市場資金的集中度較高，進(jìn)而帶來估值的分化。3.部分成熟企業(yè)將轉(zhuǎn)向A股申報A股相比港股市場熱度更高，因而部分成熟企業(yè)有意愿轉(zhuǎn)向A股申報。A股相對于H股仍有明顯的估值溢價。A股醫(yī)療板塊具有代表意義的通策醫(yī)療、愛爾眼科、恒康醫(yī)療靜態(tài)市盈率分別為56倍、62倍、71倍，估值中樞在50倍以上。而H股具有代表意義的康華醫(yī)療、和美醫(yī)療、康寧醫(yī)院動態(tài)市盈率分別為27倍、33倍、40倍，估值中樞在30倍上下?？梢娽t(yī)療板塊A股相對港股具有明顯的估值溢價。從流動性來看，A股交易量、換手率等流動性指標(biāo)均明顯優(yōu)于港股，主要是因為A股散戶比例較高、投機(jī)性相對較強(qiáng)。從品牌效應(yīng)來看，A股上市公司受國內(nèi)市場關(guān)注度更高，國內(nèi)A股投資機(jī)構(gòu)數(shù)量相對較多，投資群體更廣，且A股投資者和潛在消費(fèi)者群體存在一定的重疊關(guān)系（如愛爾眼科上市后的品牌效應(yīng)實質(zhì)上為其節(jié)約了不少廣告費(fèi)用）；內(nèi)地券商公開發(fā)布的研究報告較多且跟蹤較為緊密，信息查詢更為便捷，信息透明度相對更高，助推了其資本市場關(guān)注度、認(rèn)可度明顯要高于港股，因而在國內(nèi)有顯著的品牌效應(yīng)。從并購角度出發(fā)，A股更便于通過發(fā)行股份購買資產(chǎn)等方式進(jìn)行整合，極大提高并購的支付手段和靈活性。二境內(nèi)市場（一）新三板掛牌踴躍1.市場表現(xiàn)2013年12月14日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（以下簡稱“新三板”）擴(kuò)容至全國，成為第三個全國性的交易所，主要為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小微企業(yè)發(fā)展服務(wù)，是中國證監(jiān)會統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)下的多層次資本市場的重要組成部分，是股權(quán)及其他相關(guān)投資工具的綜合融資和交易平臺、產(chǎn)業(yè)整合平臺，投資者主要為風(fēng)投基金、PE基金、專戶基金等機(jī)構(gòu)投資者，適度引入高凈值個人投資者。新三板擴(kuò)容以來，醫(yī)療服務(wù)企業(yè)紛紛涌向資本市場，截至2016年11月底，已有30余家醫(yī)療服務(wù)上市企業(yè)（見表2）。表2醫(yī)療服務(wù)新三板公司一覽排名代碼證券簡稱掛牌時間轉(zhuǎn)讓方式累計募資（萬元）1430335.OC華韓整形2013-11-05做市轉(zhuǎn)讓7000.002830938.OC可恩口腔2014-08-11做市轉(zhuǎn)讓14630.673831366.OC國龍醫(yī)療2014-12-03做市轉(zhuǎn)讓7411.754831672.OC蓮池醫(yī)院2015-01-15做市轉(zhuǎn)讓5071.005836105.OC艾博健康2015-04-16協(xié)議轉(zhuǎn)讓1000.966832387.OC大眾口腔2015-05-12協(xié)議轉(zhuǎn)讓1400.007832533.OC利美康2015-06-04做市轉(zhuǎn)讓5070.008832994.OC慈惠健康2015-07-28協(xié)議轉(zhuǎn)讓09833263.OC大承醫(yī)療2015-08-13做市轉(zhuǎn)讓5400.0010833269.OC華美牙科2015-09-10協(xié)議轉(zhuǎn)讓1500.0011833939.OC御康醫(yī)療2015-10-30協(xié)議轉(zhuǎn)讓600.0012834294.OC捷信醫(yī)藥2015-11-18協(xié)議轉(zhuǎn)讓013834480.OC麗都整形2015-11-24協(xié)議轉(zhuǎn)讓014834612.OC百意中醫(yī)2015-12-04協(xié)議轉(zhuǎn)讓015834799.OC光谷醫(yī)院2015-12-08協(xié)議轉(zhuǎn)讓14990.4016834731.OC童康健康2015-12-09協(xié)議轉(zhuǎn)讓017835387.OC榮恩醫(yī)療2016-01-12協(xié)議轉(zhuǎn)讓5500.0018835543.OC瑞美醫(yī)療2016-01-16協(xié)議轉(zhuǎn)讓019835660.OC美中嘉和2016-01-23協(xié)議轉(zhuǎn)讓4167.0020836068.OC新寧醫(yī)療2016-03-05協(xié)議轉(zhuǎn)讓021836313.OC俏佳人2016-03-30協(xié)議轉(zhuǎn)讓022836930.OC祥云醫(yī)療2016-04-21協(xié)議轉(zhuǎn)讓023832321.OC福華股份2016-04-28協(xié)議轉(zhuǎn)讓2000.0024837800.OC高新醫(yī)院2016-06-24協(xié)議轉(zhuǎn)讓025837636.OC春天醫(yī)美2016-07-06協(xié)議轉(zhuǎn)讓026838265.OC瑞瀾醫(yī)美2016-08-03協(xié)議轉(zhuǎn)讓027838704.OC紅嶺醫(yī)療2016-08-17協(xié)議轉(zhuǎn)讓028839070.OC伊美爾2016-10-11協(xié)議轉(zhuǎn)讓029839344.OC京立醫(yī)院2016-10-15協(xié)議轉(zhuǎn)讓030839367.OC朗高養(yǎng)老2016-10-15協(xié)議轉(zhuǎn)讓031839218.OC金普醫(yī)療2016-10-19協(xié)議轉(zhuǎn)讓032839429.OC京都時尚2016-10-26協(xié)議轉(zhuǎn)讓0資料來源：Wind資訊。|Excel下載表2醫(yī)療服務(wù)新三板公司一覽2.原因分析我們認(rèn)為主要有以下幾點原因。（1）增強(qiáng)融資功能2015年以來，新三板市場融資功能顯著增強(qiáng)，以實施完成時間計算，2014～2016年新三板市場融資情況如下（見表3）。表32014～2016年新三板市場融資情況日期融資情況增發(fā)次數(shù)（次）增發(fā)家數(shù)（家）募資總額（億元）2014年320282127.402015年256518801229.792016年254822811104.24注：2016年數(shù)據(jù)為截至2016年11月30日數(shù)據(jù)。

資料來源：Wind資訊。|Excel下載表32014～2016年新三板市場融資情況（2）提供股權(quán)轉(zhuǎn)讓便利新三板市場交易量雖然無法與主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板相比，但與其他未上市或者掛牌企業(yè)相比，其擁有更廣闊的投資主體參與，且掛牌后知名度增加，股權(quán)轉(zhuǎn)讓相對便利。新三板交易規(guī)則如表4所示。表4新三板交易規(guī)則交易場所全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)交易方式協(xié)議轉(zhuǎn)讓/做市轉(zhuǎn)讓/競價轉(zhuǎn)讓交易單位1000股交易時間相同漲跌幅無限制結(jié)算場所中登公司北京分公司結(jié)算方式T＋1交收、多邊凈額結(jié)算、貨銀對付、擔(dān)保交收投資者門檻機(jī)構(gòu)投資者：注冊資本500萬以上法人，實繳出資500萬以上合伙企業(yè)；非股東自然人投資者：本人名下前一交易日日終證券類資產(chǎn)市值500萬元人民幣以上，2年以上相關(guān)經(jīng)驗證券賬戶全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)證券賬戶信息披露監(jiān)管最低披露要求，鼓勵自愿披露定期報告寬度年報、半年報，可以披露季報；年報需經(jīng)審計|Excel下載表4新三板交易規(guī)則（3）通過新三板掛牌實現(xiàn)規(guī)范運(yùn)作，作為A股IPO的過渡與A股IPO條件相比，新三板掛牌條件相對較低，部分企業(yè)在不滿足A股IPO條件的情況下，選擇將新三板作為過渡，擇機(jī)啟動A股IPO流，最大化地優(yōu)化企業(yè)發(fā)展路徑，新三板、主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板比較詳見表5。表5新三板、主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板比較新三板創(chuàng)業(yè)板主板、中小板經(jīng)營年限存續(xù)經(jīng)營滿2年持續(xù)經(jīng)營滿3年持續(xù)經(jīng)營滿3年主營業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)明確最近2年內(nèi)沒有發(fā)生重大變化最近3年內(nèi)沒有發(fā)生重大變化盈利能力具有持續(xù)經(jīng)營能力最近2年連續(xù)盈利，最近2年凈利潤累計不少于1000萬元；或者最近1年盈利，最近1年營業(yè)收入不少于5000萬元最近3個會計年度凈利潤均為正且累計超過3000萬元；最近3個會計年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額累計超過5000萬元，或者最近3個會計年度營業(yè)收入累計超過3億元資產(chǎn)要求無最近1期末凈資產(chǎn)不少于2000萬元，且不存在未彌補(bǔ)虧損最近1期末無形資產(chǎn)占凈資產(chǎn)的比例不高于20%，且不存在未彌補(bǔ)虧損股本要求無發(fā)行后股本總額不少于3000萬元發(fā)行前股本總額不少于3000萬元公眾持股無公眾持股至少為25%；如果發(fā)行時股份總數(shù)超過4億股，公開發(fā)行比例至少10%審批制度備案制核準(zhǔn)制核準(zhǔn)制審批機(jī)構(gòu)200人以上證監(jiān)會，200人以下股轉(zhuǎn)系統(tǒng)證監(jiān)會證監(jiān)會|Excel下載表5新三板、主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板比較與主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板上市條件相比，雖然新三板掛牌條件相對寬松，但是，仍需要按照要求進(jìn)行多方面的規(guī)范運(yùn)作和信息披露工作。部分企業(yè)通過新三板市場的過渡，可為后續(xù)登陸主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板市場打下扎實的基礎(chǔ)。（二）交易所市場未有申報1.市場現(xiàn)象截至2016年11月30日，除已經(jīng)上市的企業(yè)外，未有新的醫(yī)療服務(wù)類企業(yè)在A股申報IPO，但有較多上市公司通過并購的方式進(jìn)行醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的布局，這反映了資本市場對于醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的高度熱情。如信邦制藥、恒康醫(yī)療、益佰制藥、復(fù)星醫(yī)藥、金陵藥業(yè)等都實施了多個醫(yī)院的并購項目。2.原因分析我們認(rèn)為主要有以下幾點原因。（1）發(fā)展階段民營醫(yī)院發(fā)展時間已經(jīng)有相當(dāng)長的一段時間，但成規(guī)模的醫(yī)院以及連鎖醫(yī)療集團(tuán)仍然屬于較為稀缺的資源，直到近年來才陸續(xù)涌現(xiàn)。我們判斷，未來，一方面醫(yī)療服務(wù)行業(yè)整體將繼續(xù)快速發(fā)展；另一方面，醫(yī)療服務(wù)行業(yè)也會進(jìn)一步進(jìn)行整合，會出現(xiàn)若干各?？祁I(lǐng)域和區(qū)域性綜合醫(yī)院的龍頭企業(yè)。其中部分企業(yè)將選擇登陸資本市場。（2）商業(yè)模式與此同時，民辦非營利性醫(yī)院的廣泛存在，使得醫(yī)院企業(yè)在上