中國汽車行業(yè)整體銷量分析報(bào)告

1-4月中國汽車行業(yè)整體銷量分析

消費(fèi)不振，政策扶持減弱，行業(yè)迎來近20年來最大考驗(yàn)。2019年4月汽車銷量為198萬輛，同比下降14.6%。2019年1-4月汽車整體銷量為835.3萬輛，同比下降12.1%。其中乘用車前四月累計(jì)銷量為683.8萬輛，同比下滑14.7%；商用車前四月累計(jì)銷量為151.6萬輛，同比增長1.5%。自2018年7月來，汽車市場經(jīng)歷了近20年來第一次連續(xù)10個月的單月銷量同比下滑，行業(yè)景氣度持續(xù)低迷，板塊內(nèi)公司經(jīng)營均面臨了巨大考驗(yàn)。認(rèn)為本輪銷量下滑幅度之大、持續(xù)時間之久是由多重因素共振的結(jié)果，行業(yè)復(fù)蘇將是漸進(jìn)緩慢的，影響因素包括：（1）需求不振：主要受對未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展悲觀預(yù)期影響，消費(fèi)下滑；（2）政策扶持力度減弱：一方面是購置稅減免等補(bǔ)貼政策的取消，另一方面是各地限牌和國五換國六抑制或延后的部分消費(fèi)者的購車需求；（3）保有量拐點(diǎn)：在保有量達(dá)到千人140輛后，汽車銷量增速換擋，由10%快速增長切換至0-5%的中慢速增長。而我國在2018年汽車千人人均保有量已突破160輛，年度汽車銷量增長預(yù)期將被調(diào)低。2018-2019年4月汽車月度產(chǎn)量及同比增速數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

相關(guān)報(bào)告：發(fā)布的《2019-2025年中國汽車流通市場全景調(diào)查及發(fā)展前景預(yù)測報(bào)告》2018-2019年4月汽車月度銷量及同比增速數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

1、乘用車：按品牌、級別分類，日德系、高端車型更受市場青睞

雖然目前汽車行業(yè)仍處于周期底部，各大主機(jī)廠經(jīng)營均面臨較大挑戰(zhàn)，但不同品牌、不同級別車型的銷量表現(xiàn)各異，部分強(qiáng)勢品牌甚至出現(xiàn)了銷量同比增長，認(rèn)為這種超出行業(yè)平均水平的表現(xiàn)帶來了下半年的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會。

按品牌分類，2018年7月之前，各系品牌銷量相近。但在行業(yè)出現(xiàn)明顯下行的8月份之后，行業(yè)各系品牌按銷量變化程度逐漸分化為三個梯隊(duì)：（1）品牌力相對較強(qiáng)的日系、德系車企，在本輪的下行周期也基本維持的正向增長；（2）依靠性價比取勝，或是品牌底蘊(yùn)深厚但近期有所下滑的自主、韓系和美系品牌，2019年銷量下滑在20%左右；（3）逐漸邊緣化的法系品牌，在2018年7月后銷量出現(xiàn)50%以上的崩盤式下滑。認(rèn)為在下游銷量有保證的情況下，年內(nèi)應(yīng)著重關(guān)注日系、德系產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司的投資機(jī)會。2018-2019年4月乘用車按品牌國別劃分銷量變化數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

按級別分類，以轎車為例，雖然A00級車型在部分月份銷量增速較快，但仍然更傾向于認(rèn)為以B級和C級為代表的豪華車型在2019年將更受歡迎。在剔除A00基數(shù)較小導(dǎo)致部分月度增長超高的影響后，C級車型的相對銷量增速在2018年后幾乎一直處于首位，表明本輪經(jīng)濟(jì)下行周期帶來的汽車消費(fèi)弱周期對高收入群體的影響相對有限，居民在購買汽車的消費(fèi)升級邏輯依然較為清晰。認(rèn)為2018年至今的經(jīng)濟(jì)下滑對汽車消費(fèi)的影響是結(jié)構(gòu)性的，高級別車型因其購買者收入水平更高所受影響較小，足以在經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期下滑的環(huán)境下支撐銷量，產(chǎn)品消費(fèi)升級邏輯將繼續(xù)延續(xù)。謹(jǐn)慎看好高級別車型后續(xù)的銷量，以及配套相關(guān)車型的產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)。2018-2019年4月乘用車按級別劃分銷量變化數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2、商用車：基建拉動，貨車銷量略超預(yù)期

2019年1-4月客車?yán)塾?jì)銷量13.1萬輛，銷量同比下滑4.03%；貨車?yán)塾?jì)銷量為135.0萬輛，銷量同比增長2.40%?？傮w看商用車2019年前四個月銷量略好于預(yù)期，主要是貨車銷量呈正增長所致。認(rèn)為商用車兩大細(xì)分板塊客車和貨車的發(fā)展邏輯不同，因此造成了2018年6月后兩者銷量的差異?？啃履茉雌嚌B透率提升帶動新車銷售的客車，受限于新能源汽車補(bǔ)貼退坡影響，2018年6月至今的銷量整體呈下行趨勢。而受基建投資和物流影響的貨車，得益于國家2018年下半年基建開支增加，銷量持續(xù)維持正增長。認(rèn)為2019年下半年新能源客車補(bǔ)貼繼續(xù)退坡勢在必行，仍然將壓制客車銷量，貨車則受益于基建強(qiáng)周期，保持一定程度的增長，因此商用車板塊中的貨車，特別是與基建最為相關(guān)的重卡板塊值得關(guān)注。2018-2019年4月客車月銷量及同比變化數(shù)據(jù)來源：公開資料整理2018-2019年4月貨車月銷量及同比變化數(shù)據(jù)來源：公開資料整理基建投資加速拉動貨車銷售數(shù)據(jù)來源：公開資料整理新能源客車銷量增長放緩數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

3、新能源汽車：補(bǔ)貼退坡在即，盈利壓力增大

2018年，中國新能源汽車生產(chǎn)127.0萬輛，銷售125.6萬輛，同比分別增長59.9%和61.6%，維持了近五年來的高速增長。2019年1-4月，新能源汽車?yán)塾?jì)銷售36.8萬輛，累計(jì)增長18.4%，雖然遠(yuǎn)高于行業(yè)增速，但累計(jì)呈逐月下滑趨勢。認(rèn)為2019年是新能源汽車行業(yè)的轉(zhuǎn)折年，行業(yè)補(bǔ)貼已進(jìn)入尾聲，市場化競爭將更加充分，優(yōu)勝劣汰的大幕業(yè)已拉開。但考慮到行業(yè)發(fā)展仍不成熟，不論技術(shù)和成本均與成熟的燃油車有一定差距，因此政策扶植減弱造成的銷量下滑陣痛將持續(xù)一段時間，并深度影響行業(yè)的每個參與者。下半年新政正式執(zhí)行，單車補(bǔ)貼將減少60%，主機(jī)廠前期依靠補(bǔ)貼盈利的模式將無以為繼，部分企業(yè)被兼并和退出不可避免，龍頭市占率有望繼續(xù)提升。對中國新能源汽車長期發(fā)展持樂觀態(tài)度，認(rèn)為產(chǎn)業(yè)鏈有望出現(xiàn)全球性領(lǐng)先企業(yè)。但年內(nèi)在技術(shù)變革、成本下降緩慢、補(bǔ)貼退坡的多重壓制下，產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司業(yè)績將面臨較大壓力。我國新能源汽車銷量及增速數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

4、汽車經(jīng)銷商：新車銷售不振，庫存處于高位

汽車經(jīng)銷商普遍在第四季度降低庫存，為來年新品騰出空間。但受2018年下半年行業(yè)銷售不景氣影響，經(jīng)銷商綜合庫存系數(shù)提升至1.50（庫存/月銷量）以上，并在2019年4月份達(dá)到了2.0附近。表明了汽車2019年一季度銷量偏低，需求端不但無法消納2018年的庫存，而且又產(chǎn)生了新的淤積，經(jīng)銷商目前正面臨較大的清庫存壓力。根據(jù)2012-2017年數(shù)據(jù)，在正常供需結(jié)構(gòu)下，經(jīng)銷商庫存最高點(diǎn)一般在每年6月份，最低點(diǎn)在下一年1月份，經(jīng)銷商去庫存的周期在6個月左右。只有充分去除庫存，經(jīng)銷商才能持續(xù)穩(wěn)定向