2022年煤炭行業(yè)中期投資策略：國內(nèi)短期“保供”難改行業(yè)長(zhǎng)期供給緊張格局滯脹危機(jī)強(qiáng)化能源投資確定性

滯脹危機(jī)強(qiáng)化能源投資確定性證券分析師：孟祥文A0230517050002研究支持：程斐A02301200800022022.06.202投資要點(diǎn)”下煤炭產(chǎn)能加速退煤炭供給緊缺局面。預(yù)計(jì)22-25年國內(nèi)供給缺口逐年擴(kuò)大。及業(yè)績(jī)確定高等防御型特征凸顯。建議關(guān)注：廣匯能源、兗礦能源和中國神華。氣求低于預(yù)期。31.全球煤炭供給缺乏彈性，中期煤炭緊缺2.短期保供影響及2022年走勢(shì)分析3.滯脹風(fēng)險(xiǎn)帶來能源板塊投資機(jī)會(huì)4.投資分析意見與風(fēng)險(xiǎn)提示4-04-043-04-04-04-043-04-04-04-04-04-04-04-04-04-040?“碳中和”政策造成國內(nèi)煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資意愿大幅下降。?國有煤炭企業(yè)投資側(cè)重于轉(zhuǎn)型，集中于新能源領(lǐng)域；而民營(yíng)煤企受2020年內(nèi)蒙古地區(qū)“腐敗倒查20年”影響，涉煤投資意愿同樣減弱。而隨著“碳中和”背景下能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，未來不確定性加強(qiáng)，煤炭行業(yè)投資意愿進(jìn)一步下降。00近年煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資維持平穩(wěn)三個(gè)月滾動(dòng)平均固定資產(chǎn)投資額(億元)同比(%)-右軸國家統(tǒng)計(jì)局，申萬宏源研究%%%%0%%%%00000能源局批復(fù)新增煤礦產(chǎn)能大幅降低(萬噸)2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年1-5月新疆陜西山西寧夏內(nèi)蒙甘肅其他省份合計(jì)國家能源局，申萬宏源研究備注：以項(xiàng)目批復(fù)日期為準(zhǔn)5 ?目前我國尚存在大量的中小煤礦，中東部、西南地區(qū)存在大量產(chǎn)能規(guī)模60萬噸以下的礦井，該部分產(chǎn)能合計(jì)5.23億噸，預(yù)計(jì)至少2030年以前退出。?產(chǎn)能規(guī)模90萬噸及其以下礦井合計(jì)產(chǎn)能高達(dá)?該部分礦井資源瀕臨枯竭，可采年限普遍在15年甚至10年以內(nèi)。?典型特點(diǎn)：高水、高瓦斯、高成本。?預(yù)計(jì)該部分礦井在2035年以前必然全部退出2019年底我國煤礦分產(chǎn)能統(tǒng)計(jì) 產(chǎn)能區(qū)間(萬噸)合計(jì)(億噸)占總產(chǎn)能比例(%) (0,60] (0,60] (60,90] (90,120] (90,120] (120,180] (300,500].50 (500,1000] (500,1000]36.12計(jì)36.12資料來源：發(fā)改委，申萬宏源研究我國煤炭合法產(chǎn)能測(cè)算變化表(億噸)2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年E2023年E2024年E2025年E期末合法產(chǎn)能34.4333.3635.2736.1236.6038.2538.8038.5038.1537.65能規(guī)模-3.52-2.05-0.71-0.70-1.02新建/核增產(chǎn)能3.760.982.625450能規(guī)模37.9535.4135.9836.8137.62產(chǎn)能利用率89.9%99.5%102.8%104.5%103.7%產(chǎn)量規(guī)模33.6934.4535.4637.5038.4440.7040.0339.0038.6538.156?當(dāng)前產(chǎn)量維持增長(zhǎng)僅有山西、新疆、寧夏、內(nèi)蒙和陜西五省，其他絕大部分省份產(chǎn)量均大幅下滑。?考慮到未來正常維檢工作的開展，以及明盤生產(chǎn)的逐步消退，我國煤炭產(chǎn)量月度產(chǎn)量維持在3.3-3.35億噸左右，考慮到春節(jié)淡旺季影響因素，全年預(yù)計(jì)產(chǎn)量40億噸左右，增量有限。2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年除新疆、寧、陜、晉、蒙五省外其他省份產(chǎn)量縮減規(guī)模(億噸)國際礦商煤炭部門資本開支維持平穩(wěn)(百萬美元)?國際礦商煤炭產(chǎn)量2014年達(dá)峰后，至2021年已經(jīng)下降49%，預(yù)計(jì)到2023年產(chǎn)量絕對(duì)量下降至3.14億噸，降幅50%。且國際礦商煤炭部門資本開支維持低位，無新建產(chǎn)能計(jì)劃。?印尼產(chǎn)量基本維持相對(duì)穩(wěn)定，緊縮礦業(yè)政策限影疊加中期增量有限，預(yù)計(jì)出口中國難有大規(guī)模增量。印尼出口中國煤炭量增量有限(億噸)00000必和必拓力拓嘉能可博地能源英美資源集團(tuán)淡水河谷：公司年報(bào)，申萬宏源研究近年來國際礦商煤炭產(chǎn)量大幅下滑(百萬噸)印尼能源與礦產(chǎn)資源部，申萬宏源研究493467500321314002013201420152016201720182019202020212022E2023E必和必拓力拓嘉能可博地能源集團(tuán)淡水河谷合計(jì)報(bào)，申萬宏源研究7?日本韓國印度煤炭進(jìn)口整體增加。2016年以來印日韓三國煤炭進(jìn)口量持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，雖然2020年出現(xiàn)下滑情況，但是預(yù)計(jì)隨著國際經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，尤其是隨著印度的恢復(fù)，三國進(jìn)口量將預(yù)計(jì)22年開始延續(xù)2016年以來的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。?東南亞、南亞地區(qū)需求強(qiáng)勁，國際供需關(guān)系逐步偏緊。亞太地區(qū)煤炭需求受火電需求拉動(dòng)呈現(xiàn)小幅增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。隨著東南亞、南亞地區(qū)人口增長(zhǎng)、城市化發(fā)展，能源消費(fèi)將出現(xiàn)快速增長(zhǎng)。這些地區(qū)對(duì)能源的需求已遠(yuǎn)超自身產(chǎn)量，將主要依靠進(jìn)口維持可持續(xù)工業(yè)發(fā)年，隨著疫情后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，因此造成需求激烈大幅增長(zhǎng)。日韓印三國煤炭進(jìn)口量(百萬噸)0557535536290日本韓國印度三國合計(jì)-右軸：世界煤炭協(xié)會(huì)、申萬宏源研究00亞亞太煤炭需求受火電需求拉動(dòng)維持高位(EJ，%)89-08-01-06-04-09-02-07-05-08-01-06-04-09-02-07-05-03-08-01-06-04-09-02-07-05-03-08-01-06-04-09-02-07-05?國際能源署(EIA)發(fā)布2021年煤炭報(bào)告中，全球煤炭發(fā)電量預(yù)計(jì)在2021上升9%。?而在其最新的短期能源展望(STEO)中稱，預(yù)計(jì)2021年美國的燃煤發(fā)電量將比2020年增加22%。由于天然氣價(jià)格顯著上漲和煤炭?jī)r(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，今年美國電力部門的燃煤電廠發(fā)電量增加。2021年，美國煤炭發(fā)電量將出現(xiàn)自2014年以來的首次同比增長(zhǎng)。撐國際煤價(jià)大幅上漲00030025500050紐卡斯?fàn)朜EWC動(dòng)力煤(美元/噸)歐洲天然氣(美元/百萬英熱)-右軸美國亨利港天然氣價(jià)格(美元/百萬英熱)-右軸?國際煤炭供給逐步縮減，但是進(jìn)入22年需求端面臨，東南亞、南亞地區(qū)復(fù)蘇拉動(dòng)需求成國際煤炭供給日益緊張，國際煤價(jià)持續(xù)維持高位，預(yù)期至少300美元/噸，對(duì)標(biāo)國內(nèi)2100元/噸。價(jià)影響較大。在國際國內(nèi)供給持續(xù)緊張的狀態(tài)下，受煤炭限價(jià)政策影響，預(yù)計(jì)國內(nèi)煤價(jià)維持在1200元/噸左右，將成為3-5年的常態(tài)。2,5002,0001,5001,0005000400350300250200150100500秦皇島動(dòng)力煤現(xiàn)貨(元/噸)澳洲紐卡斯?fàn)柛蹌?dòng)力煤價(jià)格(美元/噸)-右軸布倫特原油期貨價(jià)格(美元/桶)-右軸101.全球煤炭供給缺乏彈性，中期煤炭緊缺2.短期保供影響及2022年走勢(shì)分析3.滯脹風(fēng)險(xiǎn)帶來能源板塊投資機(jī)會(huì)4.投資分析意見與風(fēng)險(xiǎn)提示2.1短期產(chǎn)能陸續(xù)退出，供需錯(cuò)配長(zhǎng)期存在月國常會(huì)提出今年新增煤炭產(chǎn)能3億噸；2021年四季度發(fā)改委批復(fù)?兌現(xiàn)產(chǎn)量的產(chǎn)能中，其中1億噸可持續(xù)生產(chǎn)。另外1億噸“明盤礦井”短期月貢獻(xiàn)產(chǎn)量1500-1800萬噸，但該產(chǎn)能自2022年一季度開始陸續(xù)退出，4月份已經(jīng)基本全部退出。未來煤炭供給趨于緊缺。?后續(xù)無大規(guī)模新增產(chǎn)能可能。受限于歷史資本開支不足，導(dǎo)致無大規(guī)模新增122015-062015-08-10-122016-032016-052016-072016-09-112017-022017-042017-062017-08-102017-122018-032018-052018-072018-09-112019-022019-042019-062019-08-10-122020-032020-052020-072020-09-112015-062015-08-10-122016-032016-052016-072016-09-112017-022017-042017-062017-08-102017-122018-032018-052018-072018-09-112019-022019-042019-062019-08-10-122020-032020-052020-072020-09-112021-022021-042021-062021-08-10-122022-04?短期保供產(chǎn)量不具備持續(xù)性。進(jìn)入2022年受無核增產(chǎn)能增量和老舊礦井退出全緊缺導(dǎo)致的能源緊張問題也將逐步凸顯。我國煤炭月度產(chǎn)量數(shù)據(jù)情況00產(chǎn)1085產(chǎn)108500市場(chǎng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)月度產(chǎn)量(百萬噸)統(tǒng)計(jì)局煤炭日均產(chǎn)量(萬噸)-右軸市場(chǎng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)煤炭日均產(chǎn)量(萬噸)-右軸國家統(tǒng)計(jì)局，煤炭市場(chǎng)網(wǎng)，申萬宏源研究00000全國煤炭企業(yè)月末庫存(萬噸)全國港口月末庫存(萬噸)全國各電網(wǎng)月末煤炭庫存國家統(tǒng)計(jì)局，申萬宏源研究13142.3政策加持，加快新疆大型煤炭供應(yīng)保障基地建設(shè)。的新增產(chǎn)能主要集中于甘肅、貴州、新疆、寧夏地區(qū)。面對(duì)東部地區(qū)中重要任務(wù)。2022年5月新疆維吾爾自治區(qū)政府印發(fā)《加快新疆大型煤炭供應(yīng)保障基地建設(shè)服2.集約高效方面：大中型煤礦產(chǎn)能占比達(dá)到95%，煤礦采煤機(jī)械化程度；3.安全綠色方面：煤層氣開發(fā)利用量1億立方米，煤礦瓦斯抽采利用量15地區(qū)80種明資源量 (億噸) (地區(qū)80種明資源量 (億噸) (%)能(萬噸/年)爾區(qū)粘煤、弱不粘煤庫拜區(qū)阿克蘇地區(qū)痩煤、焦煤6伊犁區(qū)伊犁州粘煤地區(qū)粘煤產(chǎn)建團(tuán)99煤炭工業(yè)網(wǎng)、申萬宏源研究增幅60%以上。全區(qū)累計(jì)查明資源量為4499億噸。其中，吐哈區(qū)“十四五“期間新增批復(fù)礦井和規(guī)劃儲(chǔ)備產(chǎn)能均超過新疆煤炭資源開發(fā)布局(億噸，%，萬噸/年)新疆原煤產(chǎn)量及增速(億噸，%)433221102015201620172018201920202021原煤產(chǎn)量(億噸)YOY(%)－右軸資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局、申萬宏源研究新疆地區(qū)原煤產(chǎn)量占比(%)5%5%5%%201620172018201920202021資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局、申萬宏源研究16?2021年四季度發(fā)改委在全國多省市開展大范圍的“能耗雙控”政策，壓制的云貴川)發(fā)電量5月單月同比下降1.30%。2022年1-5月25省發(fā)電量增速大幅回落(%) 2月中旬 上旬 下旬 4月中旬 上旬 下旬 月中旬 月中旬 上旬 下旬 2月中旬 上旬 下旬4月中旬4月中旬 下旬25省總發(fā)電量同比25省火電發(fā)電量同比-10%-15%煤炭市場(chǎng)網(wǎng)、申萬宏源研究0000000000?非電力企業(yè)庫存處于高位，長(zhǎng)江下游港口和廣州港庫存持續(xù)走高。長(zhǎng)江下游港口和廣州港庫存煤炭以非電力企業(yè)為主。2022年二季度電力企業(yè)為保障迎峰度夏庫存小幅增加。疫情導(dǎo)致下游需求疲軟，疊加“能耗雙控”的影響，非電力企業(yè)庫存大幅上升，預(yù)計(jì)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的逐步推進(jìn)將促使非電力企業(yè)庫存回落。?近期沿海庫存逐步上升。環(huán)渤海港口和沿海8省電廠庫存均出現(xiàn)持續(xù)上升。中下游庫存凸顯非電力企業(yè)庫存高位(萬噸)煤炭需求旺季不旺，供需格局偏緊(萬噸)00環(huán)渤海港口庫存沿海8省電廠庫存廣州港庫存-右軸煤炭市場(chǎng)網(wǎng)、申萬宏源研究沿海8省日耗煤炭市場(chǎng)網(wǎng)、申萬宏源研究17182021-2025年煤炭供需平衡表19漲壓力?12月3日中長(zhǎng)期簽訂合同履約工作方案(征求意見稿)落地，22年定價(jià)基準(zhǔn)為675元/噸，較17年535元/噸漲幅約26%。?方案規(guī)定了年度長(zhǎng)協(xié)價(jià)格定價(jià)機(jī)制。新定價(jià)公式為：下月年度長(zhǎng)協(xié)價(jià)格=675+ (全國煤炭交易中心綜合價(jià)格指數(shù)+環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)+CCTD秦皇島動(dòng)力煤?供電用煤依靠長(zhǎng)協(xié)制度保障量?jī)r(jià)。一方面嚴(yán)厲限制產(chǎn)地煤炭長(zhǎng)協(xié)交易價(jià)格區(qū)間，重點(diǎn)地區(qū)煤炭出礦環(huán)節(jié)中長(zhǎng)期交易價(jià)格合理區(qū)間地區(qū)山西陜西蒙西蒙東熱值5500千卡5500千卡5500千卡3500千卡價(jià)格合理區(qū)間 (元/噸)370-570320-520260-460200-300-01-03-05-07-09-01-03-05-07-09-01-03-058-07-09-01-03-05-07-09-01-03-05-07-09-011-03-05-07-09-01-03-05領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)者哄抬價(jià)格行為的公告》于5月1日起實(shí)施，公告規(guī)定秦皇島港下水、蒙西煤炭、蒙東煤炭(3500大卡)現(xiàn)貨價(jià)格若每噸分別超過855元、780元、價(jià)運(yùn)行。煤炭現(xiàn)貨價(jià)格持穩(wěn)運(yùn)行00現(xiàn)貨價(jià)格(元/噸)年度長(zhǎng)協(xié)價(jià)格(元/噸)20211.全球煤炭供給缺乏彈性，中期煤炭緊缺2.短期保供影響及2022年走勢(shì)分析3.滯脹風(fēng)險(xiǎn)帶來能源板塊投資機(jī)會(huì)4.投資分析意見與風(fēng)險(xiǎn)提示22?煤炭、天然氣為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基石，基礎(chǔ)能源的中流砥柱。全球能源消費(fèi)總量維持平穩(wěn)小幅增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2010年以來全球能源消費(fèi)增速維持在1%-2%左右。2019年全球能源消費(fèi)總量達(dá)到582EJ。消費(fèi)占比2011年以來有所下降，但是始終保持在25%以上水平?？偟膩砜?，煤炭和天然氣合計(jì)占比持續(xù)穩(wěn)定在52%左右，在全球能源消費(fèi)中居重要地位。全球能源消費(fèi)情況(EJ，%)2000-2020全球能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)情況(%)?當(dāng)前天然氣和煤炭仍然是發(fā)達(dá)國家的重要電力來源。2020年，美國和歐洲總發(fā)電量中，天然氣占比分別為40.56%和19.61%，煤炭占比分別為19.69%和14.85%，二者合計(jì)占比分別為30.61%和17.39%。?因此天然氣和煤炭在歐美等發(fā)達(dá)國家的供電體系中影響較高，其價(jià)格的持續(xù)上升，將顯著推升發(fā)電成本，不利于電力供給的穩(wěn)定。2020年美國電力供給來源分布(%)2020年歐洲電力供給來源分布(%)2300?能源價(jià)格上漲導(dǎo)致當(dāng)前歐洲電價(jià)持續(xù)上行，以德國為例，2021年3月至12月，在天然氣價(jià)格上漲推動(dòng)下，EEX電力現(xiàn)貨價(jià)格從47.2歐元/兆瓦時(shí)漲至221歐元/兆瓦時(shí)，漲幅落，但整體仍處于100歐元/兆瓦時(shí)高位。?電力成本上升不利于下游工業(yè)運(yùn)行，歐洲制造業(yè)PMI指數(shù)出現(xiàn)不同程度下滑。英國、法國和德國22年1月PMI較21年峰值分別降低8.3、3.9和6.8pct，目前處于57.3%、德國氣價(jià)上漲推動(dòng)電價(jià)持續(xù)攀升(歐元/兆瓦時(shí))%%%%%%%疫情后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇局勢(shì)或?qū)⑹艿絿?yán)重影響。歐洲國家制造業(yè)PMI情況(%)德國氣價(jià)基準(zhǔn)電價(jià)和終端電價(jià)之間差額包含稅費(fèi)及運(yùn)營(yíng)費(fèi)用，近幾個(gè)意大利 24?對(duì)于我國來說，煤炭一直在能源消費(fèi)中占有極為重要的地位，即使在2011年以后占比?同時(shí)在近幾年煤改氣的政策推動(dòng)下，我國天然氣的消費(fèi)占比一直在持續(xù)提高，2020年約占8.2%。不過由于受到國內(nèi)天然氣資源較高開采難度的限制，國內(nèi)天然氣供給難以充分滿足需求增長(zhǎng)，因而國內(nèi)進(jìn)口天然氣的比重一直偏高，近三年占天然氣消費(fèi)總量的比值一直在42%以上。中國煤炭和天然氣的能源消費(fèi)占比(%)我國天然氣消費(fèi)量嚴(yán)重依賴進(jìn)口(EJ，%)25-01-06-04-09-02-07-05-01-06-04-09-02-07-05-03-08-01-06-040-09-02-07?近年全球天然氣產(chǎn)量增長(zhǎng)主要源于對(duì)北美頁巖氣的開發(fā)，但長(zhǎng)期的油價(jià)低迷和短期疫情沖擊下，頁巖企業(yè)現(xiàn)金流狀況持續(xù)惡化，資本開支大幅減少。2020和2021年樣本企業(yè)的合計(jì)資本開支分別為451和424億美元，是2005年以來最低水平。?資本開支的大幅下降導(dǎo)致了新增鉆井?dāng)?shù)的下滑。頁巖氣的產(chǎn)量衰減率較高，開發(fā)周期在2-3年，其產(chǎn)量的穩(wěn)定嚴(yán)重依賴于資金的不斷投入，故20年起頁巖企業(yè)資本開支的下降使近年新鉆井?dāng)?shù)維持低位。近幾個(gè)月頁巖氣產(chǎn)量的增長(zhǎng)也主要源于對(duì)存量鉆井庫%。樣本天然氣企業(yè)資本開支情況(億美元，%)各公司公告，申萬宏源研究美國天然氣新鉆井和開鉆未完井?dāng)?shù)(口)0000000000開鉆未完井?dāng)?shù)新鉆井?dāng)?shù)(右軸)26速?油價(jià)回升未改油氣企業(yè)對(duì)于頁巖氣開發(fā)的保守態(tài)度。雖然目前油價(jià)持續(xù)回升，但在拜登政府能源政策壓制下，疊加股東提高分紅回報(bào)要求及ESG影響，頁巖開發(fā)保持克制。此外，持續(xù)的供應(yīng)鏈問題和勞動(dòng)力短缺令鉆井平臺(tái)的部署時(shí)間增加了3個(gè)月，同時(shí)考慮開發(fā)的成本壓力也在增加。?因此，在當(dāng)前存量鉆井持續(xù)消耗，新開鉆井增長(zhǎng)緩慢的情形下，預(yù)計(jì)22年北美頁巖氣產(chǎn)量仍將維持高位水平；但若資本開支無明顯回升，按當(dāng)前鉆井庫存消耗情況計(jì)算，預(yù)計(jì)23年開始天然氣供給將出現(xiàn)明顯下降。2015-2023年美國天然氣產(chǎn)量情況及測(cè)算鉆井?dāng)?shù)量 (口) (口)國天然氣產(chǎn)量 (億立方米)同比 (%)-1.74%2.58%12.69%10.60%-1.66%4.22%1.27%樂觀-0.01%2023E中性-4.77%悲觀-9.53%2728形 (%)天然氣 (億立方米)形 (%)天然氣 (億立方米)缺口 煤消費(fèi)量420.62?在全球天然氣供給緊張的大背景下，天然氣進(jìn)口價(jià)格持續(xù)走高，勢(shì)必將壓制后續(xù)進(jìn)口量增速。目前我國天然氣的月進(jìn)口量增速已經(jīng)在持續(xù)下降，尤其是LNG的長(zhǎng)協(xié)單比例?根據(jù)目前天然氣進(jìn)口情況，保守預(yù)計(jì)全年同比增速為12%，對(duì)應(yīng)年天然氣進(jìn)口量為1558億立方米。中性情況下，假設(shè)未來因天然氣價(jià)格高企造成進(jìn)口量減少5%，則將造成280.41EJ的能源缺口，對(duì)應(yīng)原煤消費(fèi)量為1.35億噸，占我國2020年煤炭總產(chǎn)量的3.5%。中國管道氣和LNG進(jìn)口情況(萬噸，%)00管道氣LNG管道氣同比(右軸)LNG同比(右軸)海關(guān)總署，申萬宏源研究0%-10%未來天然氣進(jìn)口量下降造成能源缺口的敏感性分析29?如若天然氣進(jìn)口增速不及預(yù)期，這對(duì)于我國碳中和政策下的能源結(jié)構(gòu)調(diào)整將是一個(gè)重大挑戰(zhàn)。在碳達(dá)峰、碳中和政策下，我國提出到2030年，國內(nèi)單位生產(chǎn)總值的二氧化碳排放將比2005年下降65%以上，非化石能源占一次能源消費(fèi)比重將達(dá)到25%左右的目標(biāo)，這意味著2030年我國化石能源的占比需要從當(dāng)前的84%下降約9pct。?根據(jù)歐美等發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗(yàn)，由于光伏、風(fēng)電等新能源發(fā)電均存在發(fā)電量不穩(wěn)定的問題，天然氣往往作為備用能源，通過地下儲(chǔ)氣庫和LNG接收站兩種方式來進(jìn)行調(diào)峰。如果我國天然氣進(jìn)口下降，很可能會(huì)增加新能源發(fā)電的調(diào)峰壓力，進(jìn)而影響風(fēng)電光伏占比的進(jìn)一步提升。因此，在天然氣供給持續(xù)偏緊的情況下，我國“煤轉(zhuǎn)氣”進(jìn)程或?qū)⑹艿礁蓴_，進(jìn)而影響我國能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型過程。30?天然氣的供給偏緊，將會(huì)導(dǎo)致我國能源需求更加依賴于煤炭，進(jìn)而加劇我國煤炭供給緊張狀態(tài)。?煤炭供給緊張，且短期供需錯(cuò)配的矛盾難以調(diào)和，致使煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)上漲。秦皇島動(dòng)力煤價(jià)格變化情況(元/噸)00002020-062020-102021-022021-062021-102022-023.8石油危機(jī)期間原油價(jià)格持續(xù)攀升?1973年10月，第四次中東戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，成為第一次石油危機(jī)的導(dǎo)火索。戰(zhàn)爭(zhēng)期間，石油提價(jià)和禁運(yùn)使西方國家經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)一片混亂。至1974年1月1日，油價(jià)漲幅接近3倍。油價(jià)上漲大幅增加了西方大國國際收支赤字，最終引發(fā)了1973-1975年的戰(zhàn)后資本主義世界最大的一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)。?1978年底伊朗爆發(fā)革命，這個(gè)世界第二大石油輸出國停止出口原油，導(dǎo)致全球油價(jià)急兩次石油危機(jī)期間WTI原油價(jià)格持續(xù)攀升3132?第一次石油危機(jī)期間，股市大跌，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)及納斯達(dá)克指數(shù)下跌均超過30%。美日德等主要國家德GDP在兩次石油危機(jī)期間均遭到重創(chuàng)，GDP由5%以上的正增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為負(fù)增長(zhǎng)。?能源等上游原料的大幅漲價(jià)使得美國等主要經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨膨脹。能源價(jià)格傳導(dǎo)到運(yùn)輸行業(yè)，高漲的能源成本會(huì)使得商品流通速度顯著減緩，供給降速又進(jìn)一步導(dǎo)致價(jià)格提高，形成惡性循環(huán)。主要國家GDP同比增速情況(%)危機(jī)期間美股主要股指均下跌美國cpi及能源分項(xiàng)(%)引力下降?兩次石油危機(jī)中，股市的表現(xiàn)呈現(xiàn)出明顯的板塊結(jié)構(gòu)性分化，其中逆周期的消費(fèi)板塊則相對(duì)弱勢(shì)，無論是必選消費(fèi)和可選消費(fèi)的股價(jià)均在下跌，且不如市場(chǎng)整體表現(xiàn)。其原因一方面是因?yàn)橄M(fèi)品公司未必能完全轉(zhuǎn)嫁上游成本壓力，持續(xù)通脹的環(huán)境下，消費(fèi)品的價(jià)格上漲幅度不如上游材料和資源價(jià)格漲幅；而另一方面，高通脹下居民的平均個(gè)人所得稅率會(huì)顯著提升，從而影響了實(shí)際購買能力。?而與此同時(shí)，順周期的能源、基本資源、材料等板塊表現(xiàn)相對(duì)堅(jiān)挺，其中尤其以能源板塊的表現(xiàn)最佳。若綜合考慮1973-1980整個(gè)時(shí)間段內(nèi)的情況，能源板塊股價(jià)漲幅高達(dá)155.11%，遠(yuǎn)高于第二位工業(yè)服務(wù)的52.80%，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出整個(gè)市場(chǎng)的7.94%。第一次石油危機(jī)美股各行業(yè)相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)第二次石油危機(jī)美股各行業(yè)相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)33341.全球煤炭供給缺乏彈性，中期煤炭緊缺2.短期保供影響及2022年走勢(shì)分析3.滯脹風(fēng)險(xiǎn)帶來能源板塊投資機(jī)會(huì)4.投資分析意見與風(fēng)險(xiǎn)提示354.1關(guān)鍵結(jié)論與投資分析意見?我們分析認(rèn)為，滯漲風(fēng)險(xiǎn)帶來能源板塊投資機(jī)會(huì)邏輯持續(xù)，煤炭板塊低估值高股息防御屬性特征凸顯。建議關(guān)注：?經(jīng)營(yíng)平穩(wěn)、高股息龍頭標(biāo)的：?中國神華：“煤電路港航”全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營(yíng)模式構(gòu)筑公司高壁壘，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健。受益于中長(zhǎng)協(xié)司維持21年分紅率100%，預(yù)計(jì)22年股息率為11.24%。?稀缺性高成長(zhǎng)、高彈性和高股息標(biāo)的：?廣匯能源：全產(chǎn)業(yè)鏈布局專業(yè)化能源公司，受益于新建項(xiàng)目產(chǎn)能逐步釋放，公司業(yè)績(jī)顯著保底股息率為7.48%。?高彈性、高股息標(biāo)的：?兗礦能源：產(chǎn)量1/3約3600萬噸位于澳大利亞，海外煤價(jià)大幅上漲預(yù)期下業(yè)績(jī)彈性大；公司承諾22-24年保底分紅金額為0.5元/股或50%分紅比例，以22年6月20日收盤價(jià)計(jì)算，預(yù)計(jì)22年A股保底股息率為1.40%；假設(shè)公司維持21年分紅率60%，以22年6月20日收盤價(jià)計(jì)算，預(yù)計(jì)22年A股股息率為8.48%。364.2煤炭行業(yè)重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)表(元/股，倍)煤炭行業(yè)重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)表(元/股，倍)代碼簡(jiǎn)稱2022/6/2021A22E23E24E21A22E23E24E代碼簡(jiǎn)稱收盤價(jià)EPSEPSEPSEPSEEEE601088.SH中國神華31.042.533.493.653.771299601088.SH中國神華601225.SH陜西煤業(yè)19.382.182.582.893.109876601898.SH中煤能源9.731.001.541.711.79106650.7600256.SH廣匯能源9.360.771.682.302.956432.2000983.SZ山西焦煤12.681.022.192.302.42126651.5601699.SH潞安環(huán)能14.312.243.013.063.126555600740.SH山西焦化5.820.490.880.860.79127771.3601666.SH平煤股份13.371.262.773.073.27544600188.SH兗礦能源35.743.345.055.466.06117762.1600395.SH盤江股份8.670.710.961.061.19987002128.SZ電投能源14.351.852.623.664.1585431.4600985.SH淮北礦業(yè)13.812.042.633.043.437554600157.SH永泰能源1.670.050.060.070.08352824211.0601015.SH陜西黑貓6.090.830.720.830.847877600546.SH山煤國際17.392.493.313.463.8175551.9000937.SZ冀中能源7.540.70778600348.SH華陽股份12.471.472.202.392.5486551.5601001.SH晉控煤業(yè)15.692.782.993.233.586554600997.SH開灤股份7.251.141.361.411.3465550.9601918.SH新集能源4.990.975545600508.SH上海能源17.880.522.172.292.30348880.8600123.SH蘭花科創(chuàng)15.952.063.083.333.6085540.9算術(shù)平均117761.3備注：該表中后9家上市公司2022-2023年EPS為wind一致預(yù)期煤炭標(biāo)的彈性測(cè)算表分類焦煤序號(hào)123456789證券代碼601699.SH600348.SH000983.SZ000937.SZ600123.SH600157.SH600395.SH601666.SH600985.SH證券簡(jiǎn)稱潞安環(huán)能華陽股份山西焦煤冀中能源蘭花科創(chuàng)永泰能源盤江股份平煤股份淮北礦業(yè)EPS22E煤價(jià)漲跌后對(duì)應(yīng)的EPS(元)歸母凈利潤(rùn)22E煤價(jià)漲跌后對(duì)應(yīng)的歸母凈利潤(rùn)(億元)2022/6/172022E煤價(jià)漲跌后對(duì)應(yīng)的PE25002500-200+100+200+50025002500-200+100+200+500E-200+100+200+5002021A2022E23002600270030002021A2022E23002600270030002021A2022E23002600270030002.24.00.7368.4290.1381.5094.4598.7711.727565542.202.322.442.8034.562.9147.135.808.6967.369676542.282.43089.7185.8691.6493.5799.35676660.7826.9540.2835.3542.7545.212.60787652.06.02.4723.0034.9633.0835.9036.8439.668666550.050.060.050.060.070.076386860.710.960.88220.61521.4922.3725.0099982.772.552.882.99.3328.7564.138.9966.7069.2776.98565542.042.632.582.662.682.7647.2165.2563.9365.9166.5768.56766555分類動(dòng)力煤序號(hào)123456789證券代碼601225.SH600188.SH601918.SH601088.SH002128.SZ601898.SH600256.SH600546.SH601001.SH證券簡(jiǎn)稱陜西煤業(yè)兗礦能源新集能源中國神華電投能源中煤能源廣匯能源山煤國際晉控煤業(yè)EPS22E煤價(jià)漲跌后對(duì)應(yīng)的EPS(元)歸母凈利潤(rùn)22E煤價(jià)漲跌后對(duì)應(yīng)的歸母凈利潤(rùn)(億元)2022/6/172022E煤價(jià)漲跌后對(duì)應(yīng)的PE10001100-200+100+200+50010001100-200+100+200+500E-200+100+200+5002021A2022E9001200130016002021A2022E9001200130016002021A2022E9001200130016002.182.582.97.364.5281.64250.1374.71287.84325.56438.698765.345.1696.949.7660.03249.9156.61296.56343.20483.1587640.940.402.8524.2928.50237.5846.6773.92654322.53.492.91.784.074.93503.00693.41578.81750.71808.01979.9199872.62.434.236.6635.600.35265.8681.3727.90864420.912.17.1325.00204.1820.08246.23288.28414.4376530.772.002.33.300.5610.3067.8331.5452.78216.5065432.49.314.114.917.3146.5065.6233.9081.4897.3444.9276-5432.782.992.06.45.92148.680.0434.507.8265.5988.916685433738?1、新能源供給增量超預(yù)期，儲(chǔ)能技術(shù)發(fā)展高于預(yù)期：現(xiàn)階段風(fēng)電光伏等新能源發(fā)電存在不穩(wěn)定的特點(diǎn)，疊加當(dāng)前儲(chǔ)能技術(shù)的限制，導(dǎo)致對(duì)于煤炭和天然氣有一定的電力調(diào)峰需求。若新能源供給增量超預(yù)期，或者儲(chǔ)能技術(shù)的成本問題得以解決，需求下滑會(huì)導(dǎo)致煤炭等基礎(chǔ)能源存在價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。?2、美國頁巖氣開發(fā)大幅增加：由于美國頁巖氣產(chǎn)量較為依賴資本開支和新井完井，疊加2020年以來資本開支持續(xù)縮減，且未來加息預(yù)期造成融資環(huán)境不甚樂觀，預(yù)計(jì)會(huì)導(dǎo)致未來美國頁巖氣產(chǎn)量縮減，進(jìn)而加劇天然氣供需錯(cuò)配的情況。在此背景下，我國天然氣進(jìn)口量預(yù)期下降，能源缺口產(chǎn)生一定的煤炭需求。但若美國頁巖氣開發(fā)大幅增加，按照其6-9月的開采周期，或?qū)⒋蠓黾?022下半年及以后的天然氣供給，進(jìn)而一定程度上緩和能源緊缺問題，導(dǎo)致煤炭?jī)r(jià)格存在下跌風(fēng)險(xiǎn)。格處于高位，很大程度是因?yàn)橐咔橹笕蚰茉葱枨蠡謴?fù)速度較快。若后續(xù)煤炭和天然氣需求低于預(yù)期，將直接影響煤炭和天然氣供需關(guān)系，造成煤炭?jī)r(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。信息披露信息披露析師承諾對(duì)本報(bào)告的內(nèi)容和觀點(diǎn)負(fù)責(zé)。本人不曾因，不因，也將不會(huì)因本報(bào)告中的具體推薦意見或觀點(diǎn)而直接或間接收到任何形式的補(bǔ)償。的信息披露還可能為或爭(zhēng)取為這些標(biāo)的提供投資銀行服務(wù)。本公司在知曉范圍內(nèi)依法合規(guī)地履行披露義務(wù)。客戶可通過compliance@索取有關(guān)披露資料或登錄信息披露欄目查詢從業(yè)人員資質(zhì)情況、靜默期安排及其他有關(guān)的信息披露。售團(tuán)隊(duì)聯(lián)系人Boswhysccomniswhysccomanswhysccomzuoxiswhysccom20011霓A股投資評(píng)級(jí)說明證券的投資評(píng)級(jí)：以報(bào)告日后的6個(gè)月內(nèi)，證券相對(duì)于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，定義如下：買入(Buy)：相對(duì)強(qiáng)于市場(chǎng)表現(xiàn)20％以上；增持(Outperform)：相對(duì)強(qiáng)于市場(chǎng)表現(xiàn)5％~20％；中性(Neutral)：相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)在－5％~＋5％之間波動(dòng)； 減持(Underperform)：相對(duì)弱于市場(chǎng)表現(xiàn)5％以下。 行業(yè)的投資評(píng)級(jí)：以報(bào)告日后的6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)相對(duì)于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，定義如下：看好(Overweight)：行業(yè)超越整體市場(chǎng)表現(xiàn)；中性(Neutral)：行業(yè)與整體市場(chǎng)表現(xiàn)基本持平；看淡(Underweight)：行業(yè)弱于整體市場(chǎng)表現(xiàn)。本報(bào)告采用的基準(zhǔn)指數(shù)：滬深300指數(shù)資評(píng)級(jí)說明證券的投資評(píng)級(jí)：以報(bào)告日后的6個(gè)月內(nèi)，證券相對(duì)于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，定義如下：買入(BUY)：：股價(jià)預(yù)計(jì)將上漲20%以上；增持(Outperform)：股價(jià)預(yù)計(jì)將上漲10-20%；持有(Hold)