預制菜子行業(yè)深度報告：舌尖上的大生意

▍寫在前面經(jīng)過疫情催化，預制菜的關注度陡然上升，吸引諸多資本及跨界參與者進入，較多份也出臺了相應產(chǎn)業(yè)扶持政策在研究行業(yè)過程中我們發(fā)現(xiàn)預制菜概念寬泛無統(tǒng)一準各細分賽道在規(guī)模、未來前景發(fā)展階段及競爭格局上存在較大差異；同時參與者以非上市中小企業(yè)為主派系眾多優(yōu)勢各異因此品類及參與者的雙重復雜性、數(shù)據(jù)不透明對相關研究帶來困難。本篇報告基于大量案頭研究及資料分析致力于回“什么是預制菜及未來成長前景“行業(yè)能否出現(xiàn)大企業(yè)“會經(jīng)歷怎樣的競爭“如何篩選優(yōu)質企業(yè)“哪些企業(yè)最具優(yōu)勢和值得重點關注”五大問題。核心觀點如下：什么是預制菜，未來發(fā)展前景？預制菜本質為通過工業(yè)化生產(chǎn)不同熟制程度的菜肴，B端可實現(xiàn)降本增效、標準化，C端可實現(xiàn)方便快捷。從日本經(jīng)驗看，預制菜在端的共同驅動下實現(xiàn)了0年左右的持續(xù)增長，中國預制菜尚處發(fā)展初期，具有長發(fā)展空間狹義預制菜包括調理肉制品料理包半成品及成品菜肴廣義預制菜還包括傳統(tǒng)速凍米面及速凍火鍋料制品。1年我國狹義/廣義預制菜規(guī)模約200/3500億元，狹義預制菜中B端占比約%，B端先行C端起勢，我們預計十年后狹義廣義預制菜規(guī)模望達0/1000億元左右均保持雙位數(shù)復合增長目前調理肉制品規(guī)模最大，未來預計半成品及成品菜肴增長最快。行業(yè)能否出現(xiàn)大企業(yè)？作餐飲供應鏈細分領域預制菜能否成長出大企業(yè)由上游供應成熟度、下游餐飲行業(yè)連鎖化率、飲食文化、塑造產(chǎn)品壁壘難度等因素共同決定。（1）美國餐飲產(chǎn)業(yè)鏈的特點是：飲食文化簡單，上游高自給率高集中度，下游高連鎖化率較高集中度；因此孕育了Ssco類供應鏈企業(yè)、雀巢和泰森等食品細分賽道龍頭（2）日本餐飲產(chǎn)業(yè)鏈的特點是：上游進口依賴度較高，下游便利店高度發(fā)達、其自有冷藏類預制菜品牌占據(jù)較高份額餃子面條和炒飯等飲食文化濃郁成就了日冷味之素等龍頭（中國餐飲產(chǎn)業(yè)鏈的特點是菜系豐富上游除牛肉外自給率高但格局分散下游高度分散連鎖化率低導致除速凍米面和火鍋料之外尚未出現(xiàn)食品加工龍頭未來預制菜將成為中國餐飲產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)發(fā)展格局優(yōu)化的載體，具備孕育出大公司的潛力。行業(yè)會經(jīng)歷怎樣的競爭過程？目前狹義預制菜高度分散數(shù)萬企業(yè)參與競爭龍頭企業(yè)規(guī)模普遍低于0億元市占率不足六類參與者在原材料供應鏈渠道及品牌等方面各具優(yōu)勢、將充分競爭。目前，行業(yè)產(chǎn)能擴張較快、同質化競爭較為明顯，預計行業(yè)競爭將不斷加劇并逐漸洗牌經(jīng)過充分競爭和整合后盈利能力望逐漸改善其中B端望率先成長出行業(yè)龍頭，C端會相對更加漫長。如何篩選優(yōu)質企業(yè)？當前格局未定有品類無品牌各參與者基于自身基因和資稟賦追求快速放量的同時不斷迭代商業(yè)模式建議重點關注企業(yè)塑造競爭壁壘的力。預制菜的核心是實現(xiàn)“好吃、不貴、便捷，不同品類和渠道在成長空間、盈利空間、塑造競爭力的方式和難度上存在差異。當前哪些企業(yè)最具優(yōu)勢值得重點關注？由于行業(yè)發(fā)展具備較高不確定性多數(shù)企當前體量尚小處于布局初期因此目前難以判斷行業(yè)終局綜合考慮各企業(yè)預制業(yè)務布局情況和現(xiàn)有業(yè)務協(xié)同優(yōu)勢我們認為上市企業(yè)中安井食品的預制菜成長潛力和競爭優(yōu)勢構建的能力最強千味央廚味之香三全食品國聯(lián)水產(chǎn)龍大美食得利斯等企業(yè)的預制菜業(yè)務進展值得關注。▍廚房革命多重賦能，B端先行C端起勢預制菜本質：工業(yè)化改造菜肴，解決傳統(tǒng)烹飪痛點傳統(tǒng)菜肴烹飪存在諸多痛點不同類型預制菜提供針對性解決方案傳統(tǒng)菜肴烹飪通常包括食材購買食材處理、烹調三大流程，存在耗時長菜肴選擇及口味把握對廚師專業(yè)技藝要求高、多余食材易浪費等諸多痛點。未來，餐飲端更加追求降本增效和標準化，居民端生活節(jié)奏加快、年輕人缺乏烹飪技能現(xiàn)象愈發(fā)明顯因此提前實現(xiàn)不同程度熟制（預制食材、預制半成品、預制成品）的預制菜，將成為更多餐廳和家庭的選擇。目前預制菜邊界較模糊我們認為廣義的預制菜可理解為由第三方企業(yè)將初級生鮮食材實現(xiàn)不同程度加工后形成的加工產(chǎn)品涵蓋凈菜速凍面米速凍火鍋料等多種產(chǎn)品狹義預制菜偏菜肴產(chǎn)品，主要包括調理肉制品、半成品菜肴及成品菜肴。圖：使用預菜與統(tǒng)菜烹流程對比 資料來：制表：預制菜類及點泛預制菜狹義預制菜品類凈菜類速凍面米制品速凍火鍋料速凍西式面點調理肉制品半成品菜肴成品菜肴動物性菜為主等植物性菜湯圓水餃粽速凍魚制品、午肉撻皮牛包紫薯等丹麥以單一類為主要原料食材組較為豐富，已成食料理包涼菜簡介輔去掉不使用子手抓餅油牛肉丸速凍類甜圈冷成調理制裹加工和材搭，他直接熱即食部分，成切丁、條等肉制品其他凍蛋糕冷凍粉等工續(xù)通常搭專用料的菜肴產(chǎn)品切片等序火鍋料品烘焙產(chǎn)品烹飪較簡單包下游 B端大型鎖客戶 業(yè)為主冷藏為主質期保存較短通常于一方式周蜀海、農(nóng)發(fā)展代表新希望龍大美企業(yè)食、國水產(chǎn)等

C端為主定偏主食冷凍為期較長可達2個月三全食食品、仔碼頭味央

B端為主包火鍋店麻辣燙、冒等冷凍為，質期較，達2個月安井食、欣食品惠食品等

B端為主烘焙山等大型超等冷凍為期較達個月立高食、高貝恩村迪嘉禾等

B端連鎖餐為主，包火西式快等冷藏冷凍期最長達2個月圣農(nóng)發(fā)希望、龍美國聯(lián)水等

BC兼顧，B端括酒店宴席等冷凍為，保較長，達2個月味知香珍味園、安食品進、亞等

料理包小B為主，C端為輔冷凍為保較長達2月蒸燴煮利和味道賈龍功等資料來：理B端：餐飲企業(yè)降本增效需求明顯，預制菜借助專業(yè)力量賦能餐飲企業(yè)“三高”難題擠壓利潤空間，生存壓力較大，降本增效需求明顯。原材料、人力及房租為餐飲企業(yè)的主要成本構成通常合計占比達到%以上且面臨租金及員工工資持續(xù)上漲的壓力，疊加行業(yè)進入門檻較低競爭激烈導致餐飲行業(yè)不僅利潤空間較薄，同時行業(yè)每年以超過%的比例進行洗牌。在此背景下，餐飲企業(yè)在降低對員工廚師依賴減少后廚面積以提升坪效提高出餐速度標準化輸出菜品等方面需求日益增加圖：重點餐業(yè)態(tài)類成及利潤占入比對比 圖：0我國餐飲行店率及店率 原材料 人力成本 房租及業(yè) 其他成本 凈利潤

開店率 關店率正餐 火鍋 快餐小吃 團餐 西餐/日料

%

資料來源：中國店協(xié)會《0年中國餐飲業(yè)年報告》，

辰餐飲數(shù)據(jù)圖：餐飲企主要營痛點資料來：艾咨詢《2餐企業(yè)商廚電皮書，餐飲行業(yè)小而散特征明顯但連鎖化率持續(xù)提升催生標準化需求根據(jù)美團新餐研究院截至2年3月我國現(xiàn)存餐飲相關企業(yè)約2萬家目前餐飲企業(yè)以個體經(jīng)營為主，但連鎖餐飲（門店數(shù)大于）門店數(shù)占比從9年%提升至1年%。在各類餐飲業(yè)態(tài)中飲品甜點面包等輕餐飲企業(yè)連鎖化率最高對于預制菜的主要需求方正餐和快餐類企業(yè)而言小吃快餐和火鍋類連鎖化率較高中式特色菜系等類目連鎖化率相對較低隨著連鎖化率不斷提升餐飲企業(yè)對菜品的標準化制作需求也隨之提升進而催生對各類半成品/成品預制菜的需求。雖然部分大型連鎖餐飲企業(yè)（通常門店數(shù)大于0家）會自建中央廚房進行標準化生產(chǎn)，但由于餐飲企業(yè)U數(shù)較多，通常中央廚房主要定位于其核心原料的核心加工而將大部分非核心產(chǎn)品通用產(chǎn)品向外進行采購或者定制圖：1年典型餐飲連鎖化變化勢

9 0 飲 甜 國品 點 際面 美包 食

小 火 中吃 鍋 式快 八餐 大菜系

燒 中 自 江 整烤 式 助 河 菜其 餐 湖系他 海地 鮮方資料來：美團《2新餐業(yè)研究告》注：報中將店數(shù)2視為品牌預制菜通過利用第三方生產(chǎn)企業(yè)專業(yè)能力延展餐飲企業(yè)能力圈實現(xiàn)降本增效相比于餐飲企業(yè)獨立完成從生鮮食材到成品菜肴的制作的繁瑣流程使用預制菜帶來的降本增效作用主要體現(xiàn)在以下幾方面：①降低廚師等專業(yè)操作人員需求，進而降低人工成本；②減少后廚操作面積和設備投入，利于提升坪效；③突破自身研發(fā)能力，增加菜肴選擇④提高出餐速度且實現(xiàn)口味的一致性根據(jù)中國連鎖經(jīng)營協(xié)會(CC)與華興資本合發(fā)布的《1年中國連鎖餐飲行業(yè)報告，頭部連鎖餐飲企業(yè)中預制菜使用比例已經(jīng)較高，真功夫、吉野家、西貝、小南國等連鎖餐飲企業(yè)預制菜占比高達%以上。根據(jù)中國飯店協(xié)會傳統(tǒng)餐廳在使用預制菜后雖然原材料成本占比會有所提升但通過降低人工成本、能源成本等方式，可使凈利率提升7cts。圖：傳統(tǒng)餐各項本及利占收入例 圖：使用預菜后廳各成及凈利占收比例

原材料人力成房租成能源成相關稅費

原材料人力成本房租成本能源成本相關稅費資料來：中飯店會， 資料來：中飯店會，C端：預制菜提升效率增加選擇，居家做飯人群為核心用戶預制菜緩解剛性做飯需求痛點短期主要替代生鮮食材市場隨著外賣及各類方便食快速發(fā)展，C端消費者的可選就餐方式愈發(fā)豐富，各有最佳應用場景。由于居家做飯成本、營養(yǎng)健康、口味等方面存在較好優(yōu)勢因此對于家庭日常就餐親朋聚餐等場景存在較高剛性需求但隨著生活節(jié)奏加快，其烹飪時間長、廚藝要求高等痛點逐步凸顯而預制菜主打烹飪過程復雜時間長的名廚名菜和家常菜可以與消費者自行烹飪基礎生食材形成良好補充結合預制菜優(yōu)缺點我們認為短期內C端預制菜主要替代生鮮食材場，居家做飯人群為核心用戶，同時有助于轉化一部分對烹飪存在興趣但受限于烹飪時少烹飪技藝較弱的年輕人。中長期看若產(chǎn)品種類口味還原度、便捷性及價格優(yōu)勢不斷提升，則有望進一步對方便速食、外賣、餐廳就餐的部分就餐需求實現(xiàn)替代。表：C端消費不同餐方比餐廳就餐 外賣 方便速食 烹飪生鮮食材 預制菜可選品豐富度便捷性耗時可行性

（多，決于段（主要括通及廳等待間）

（多，決于段（主要括送等時間）

（較少湯圓餃、方便面熱火等（快速成加熱沖泡部分清洗具通常需前備）（烹飪能無求）（烹飪（烹飪能無求）（烹飪能無求）成本優(yōu)勢（分布圍廣總體（快餐為主均價最高取餐廳次）通常低餐廳餐）口味體驗（價格低）

（較多主要決于技能）（需全程參食材購買、食處理烹飪具清洗）（需要具及飪能（主要食材買成

（較多以烹過程復雜時長的廚名主）（仍需成簡烹飪備主食餐具洗等常需提備貨）（需廚和簡烹飪能）（規(guī)模生產(chǎn)房租工成本勢帶價格優(yōu)勢） 餐廳就餐外賣方便速食烹飪生鮮食材 預制菜（專業(yè)師烹）（專業(yè)較弱餐廳就餐外賣方便速食烹飪生鮮食材 預制菜（專業(yè)師烹）（專業(yè)較弱部分（菜品為單）（現(xiàn)做感好自行味，（完成制或備調料使用廉料理）整體取于烹技術） 包，口標準程度）營養(yǎng)健康 （取決餐廳次，（中小飲使較多（食材為單、營（自主控食、食油價格越評級高）廉價原料口味重）養(yǎng)來源少）及各類味品質）料）適宜場

宴請、餐、常出就餐等

居家一食工餐加班用等

居家一食為主

家庭日就餐親朋等

家庭日就餐一人親朋聚等資料來：圖：部分預菜品代表品示 圖：1年用戶買預菜的的 資料來：京商城品牌艦， 資料來：艾咨詢B端先行滲透20余年，疫情催化C端起勢B端預制菜成長0余年，疫情催化C端起勢，上下游企業(yè)紛紛入局。我國預制菜行業(yè)率先從B端發(fā)展麥當勞肯德基等西式連鎖快餐于0世紀0年代進入中國帶動出現(xiàn)凈菜配送加工廠伴隨著市場需求冷鏈物流等基礎設施持續(xù)完善，專業(yè)生產(chǎn)預制菜的企業(yè)自20年起相繼成立4年后外賣行業(yè)快速發(fā)展對應的快速出餐需求推動料理包類預制菜產(chǎn)品放量，隨后行業(yè)持續(xù)保持較快發(fā)展。對于C端預制菜，0年之前行業(yè)發(fā)展較為緩慢主要為味知香好得睞等專業(yè)預制菜企業(yè)通過在農(nóng)貿市場開設門店售賣。雖然行業(yè)仍處于消費者教育初期但受益于疫情帶來的消費者教育和產(chǎn)品普及，行業(yè)不僅吸引了眾多跨行業(yè)上下游龍頭企業(yè)及創(chuàng)業(yè)企業(yè)加入，同時售賣渠道也進一步拓展至商超、新零售平臺以及天貓、京東、抖音等電商平臺，行業(yè)有望迎來加速發(fā)展。圖：我國B端制及C端預制菜發(fā)歷程 資料來：味香招說明，▍日本供需共振驅動行業(yè)長青龍頭全鏈條樹立壁壘B端先行C端穩(wěn)增，品類持續(xù)升級，集中度長期較高規(guī)模：B端隨餐飲起伏率先放量，便捷化需求促進C端長期增長日本冷凍食品與我國預制菜定義相似歷經(jīng)三階段百年持續(xù)發(fā)展根據(jù)日本冷凍食協(xié)會及日本《食品標簽法，冷凍食品指將各類生鮮食材，經(jīng)過去除不可食用部分等不同程度預加工處理置于-℃以下儲存運輸及銷售的包裝食品其中冷凍調理食品指進一步經(jīng)過調味、成型過熱等工序后經(jīng)簡單烹飪后食用或者直接食用根據(jù)日本冷凍食品協(xié)會，日本人均冷凍食品消費量從1年1G提升至1年k。020年日本消費冷凍食品約4萬噸，對應市場規(guī)模（出廠口徑）約3億日元（約6億人民幣，其中國內產(chǎn)量約5萬噸，對應市場規(guī)模約7億日元（4億人民幣。日本冷凍食品最早從0年開始萌芽上世紀0年代后開始進入快速發(fā)展其百年發(fā)展歷史要可分為三階段。圖：日本冷凍品消量及展階段結資料來：日冷凍品協(xié)，培育期（1：初完成市教育冷鏈流基礎設同步善。為0紀0通消7起、向06170產(chǎn)量GR為.從kg至k。圖：0年日本冷凍品行業(yè)要事件資料來源：日本冷凍食品協(xié)會，日冷官網(wǎng)，王建平《日本冷凍食品工業(yè)的發(fā)展及其分析》，遠藤孝之《日本冷凍食品產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)狀和發(fā)展》成長（-餐飲行業(yè)快速增長連鎖化率提升促使B端先行放量C端持續(xù)滲透。大阪世博會后，肯德基及麥當勞分別于、1年相繼進入日本開店，吉野家3年開設第一家特許經(jīng)營店，在日本國內經(jīng)濟發(fā)展勢頭良好的背景下，餐飲行業(yè)同樣進入快速增長階段，餐飲規(guī)模從5年8萬億日元增長至17年7萬億日元，期間CGR為%，其中連鎖品牌數(shù)（門店數(shù)不低于0家）從3年6個增長至7年1個，連鎖化率從3年%提升至%。圖：日本P及人均P變化情況 圖：日本廣義飲規(guī)及飲外部化（）變情況 GP（萬億日元） 人均G（萬日） 餐飲規(guī)（萬日元） 飲食外部率（）0

0 5 50.5

資料來：日內閣，世銀， 資料來：日食品務協(xié)，圖：日本餐飲業(yè)連品牌及連鎖率（） 圖：日本普通動者均年（左軸及金P（右）變動0000000-

連鎖品數(shù)個） 連鎖化

年工資萬日） 租金P（年=）0 5 0 5 資料來源：日本特許經(jīng)營協(xié)會，本食品服務協(xié)會，注：連品牌店數(shù)不于0家，連化率營業(yè)占比算

資料來：日厚生動省日統(tǒng)計局降本提效訴求&標準化經(jīng)營驅動餐飲端快速放量，-197年餐飲端冷凍食品CGR約日本餐飲行業(yè)同樣具有低利潤率的特點原材料和人工費占比可達約%，其中由于勞動力短缺導致人工費占比顯著高于中國。隨著餐飲連鎖化率提升期間日本動者薪酬和房租快速上漲餐飲企業(yè)降本增效和標準化經(jīng)營訴求驅動冷凍食品需求快速增長，我們測算7年日本餐飲端冷凍消費量約為1年9倍，期間CGR約%。根據(jù)日本農(nóng)林水產(chǎn)省調研統(tǒng)計，8年半成品及成品等加工食品占日本餐飲企業(yè)整體采購總額的3%，其中快餐店達到%。圖：日本餐飲業(yè)各成本經(jīng)營利占收比重 圖：8年日本各型餐業(yè)不同材占購成比例布 經(jīng)營利潤,租金,%

谷類 蔬菜 水果 畜產(chǎn)品 水產(chǎn)品 加工食等物流水費,

人工費

原材

整其他餐晚餐餐休閑餐家庭餐

% %

% 資料來：三住友行企調部， 資料來本農(nóng)水產(chǎn)注畜產(chǎn)和水含相關冷產(chǎn)品加工品包半品及成品女性勞動參與率上升提升便捷化烹飪需求，電冰箱及微波爐普及驅動家庭端滲透，-7年家庭端冷凍食品銷量CGR約隨著日本經(jīng)濟快速發(fā)展日本女性勞動參與率逐步提高，家庭端對便捷化烹飪需求亦日益提升。雖然1年日本電冰箱保有已超過9%，但微波爐保有率僅為，而且早期具有操作不便、價格較高的特點，限制了部分消費者對冷凍食品的使用隨著微波爐產(chǎn)量增加和售價下降微波爐保有率在年已超過%至此冷凍食品保存和烹飪的設備均已實現(xiàn)普及日冷味之素等龍頭企業(yè)在此期間也相繼推出適用于微波爐的產(chǎn)品消費者可使用微波爐直接加熱帶包裝的煮食西洋料理等冷凍食品，而之前手工制作通常需要一小時以上時間。我們測算7年日家庭端冷凍食品消費量約為1年6倍，-197年期間銷量CGR約%。圖：日本電冰及微爐保率變化（） 圖：日本4歲女性勞與率變（）

電冰箱 微波爐

資料來：日內閣， 資料來：日統(tǒng)計，成熟（8至今餐飲行業(yè)增長停滯致冷凍食品需求見頂下滑多因驅動家端持續(xù)增長由于前期已經(jīng)基本完成市場滲透因此餐飲端冷凍食品需求量主要受下游餐業(yè)景氣度影響。上世紀0年代后隨著日本經(jīng)濟泡沫破滅，人們外出就餐意愿下降，餐行業(yè)規(guī)模于8年開始見頂下滑并且進入低價競爭導致餐飲端冷凍食品需求量噸價均呈下降趨勢。我們測算9-202年日本餐飲端冷凍食品銷復合增速分別約為-%，-2年餐飲端冷凍食品均價復合增速約-%2年以來隨著經(jīng)濟轉暖餐飲端冷凍食品食品量價有所恢復。圖：日本冷凍品分道消量（左）及價變（右） 圖：8既有餐飲企銷售額動及素拆分 餐飲量 家庭量 餐飲均價 家庭均價000000000

50 5 0

銷售額OY 顧客數(shù)OY 客單價OY資料來本冷食品消量單萬噸，均單位萬日元噸

資料來：日食品務協(xié)，雙職工家庭數(shù)量提升家庭小型化老齡化趨勢持續(xù)驅動家庭端冷凍食品需求持續(xù)保持增長。我們測算-2021年日本家庭端冷凍食品銷量CGR約%，1年家庭端冷凍食品銷量占比已達到%家庭端冷凍食品持續(xù)保持增長的驅動因素主要包括①女性就業(yè)率提升導致雙職工家庭持續(xù)增加，家庭主婦家庭持續(xù)下降，導致烹飪時間減少；②日本平均家庭規(guī)模持續(xù)下降單身家庭比例持續(xù)增加對便捷的調理食品需求持續(xù)提升；③日本老齡化率持續(xù)提升同時獨居比例持續(xù)提升也更傾向于調理食品而非自制。伴著日本家庭端產(chǎn)品在口味烹飪便捷度等方面的不斷改善，對冷凍食品的使用頻率逐步升。圖：日本不同型家數(shù)量化（戶） 圖：日本平均庭規(guī)、單家庭比及老化率 家庭主家庭 雙職工

0000000-.5.0.5.0.5.0.5.0

平均家規(guī)模 單身家比例 老齡化率資料來：日厚生動省 資料來日總務統(tǒng)計（均家庭模齡化含測）日本內（身家比例含測齡化率指5歲以上口占比圖：消費者使冷凍品的要原因 圖：消費者使冷凍品的率變化

女性 男性 整體

8 資料來源：日本冷凍食品協(xié)會《冷凍食品使用狀況調查》，

資料來：日冷凍品協(xié)，家庭端調理食品支出占比保持長期提升日本中食行業(yè)持續(xù)增長根據(jù)日本農(nóng)林水產(chǎn)省，隨著家庭端對冷凍調理食品使用頻率持續(xù)提升，調理食品占日本家庭食品消費支出比例同樣從5年%提升至0年%并預計0年將進一步提升至%，而在生鮮食品和外出就餐上的支出占比則呈持續(xù)下降趨勢，尤其生鮮食品占比下降較快。日本將飲食市場分為內食（在家完成全部菜肴制作過程、中食（餐飲店外賣、商超、便利店售賣的半成品及成品等，購買后到家食用、外食（到餐廳堂食）三大類，根據(jù)日本中食協(xié)會統(tǒng)計，中食規(guī)模保持穩(wěn)健增長，0年日本內食、中食、外食規(guī)模分別為萬億、8萬億、2萬億日元，中食占整體比例約%。圖：日本家庭品消支出成變化預計 圖：日本各類飲市規(guī)模化（萬日元） 內食 中食 外食生鮮食品 加工食品 調理食品 外出就餐 飲料 其他% % % % % % % % 50資料來：日農(nóng)林產(chǎn)省含測）， 資料來：日中食會，品類：深加工主食類調理食品占比持續(xù)提升，C端產(chǎn)品高度契合需求冷凍調理食品占比約主食類產(chǎn)品增加為重要驅動因素日本冷凍食品行業(yè)的持續(xù)增長主要緣于加工程度較高的冷凍調理食品需求持續(xù)提升根據(jù)日本冷凍食品協(xié)會，凍調理食品產(chǎn)量占國內冷凍食品總產(chǎn)量比例從0年%提升至1年%；年冷凍調理食品產(chǎn)值占比為（其中油炸類占比非油炸類占比%分階段看，997年之前為油炸類調理食品和非油炸類調理食品共同驅動冷凍食品行業(yè)成長，997年后隨著餐飲端需求萎靡家庭端便捷烹飪需求增加可用微波爐加熱即食的面條、米飯等家庭端主食類產(chǎn)品銷量保持快速增長，非油炸類調理食品成為行業(yè)主要成長驅動因素。圖：日本國內產(chǎn)冷食品項目產(chǎn)變化勢（噸）調食品產(chǎn)占比化（）水產(chǎn)品 海產(chǎn)品 畜產(chǎn)品 油炸類理食品 非油炸調理品 點心類 調理食占比000000000-

資料來：日冷凍品協(xié)，圖：日本主要理食品類量變化千噸） 圖：日本零售不同凍品KU數(shù)變化冷凍熟料理 冷凍便配菜 冷凍面冷凍食材 冷凍零食 冷凍米飯06 7 8 9 0 資料來：日冷凍品協(xié)， SPPO（品S），冷凍食品KU持續(xù)豐富，單品產(chǎn)值集中度較高。隨冷凍食品行業(yè)持續(xù)發(fā)展，冷食品的U不斷增加，199年時日本冷凍食品品種已超過0個品種。根據(jù)日本市場數(shù)據(jù)服務公司-OS調查日本零售店內的冷凍食品U數(shù)從6年6個提升至1年6個1年零售店內冷凍熟食料理冷凍便當配菜冷凍面條及冷凍米飯的U數(shù)分別為、、、0個，充分滿足消費者多樣化需求。此外，由于日本餃子、面條和炒飯等飲食文化濃郁，也在冷凍食品領域孕育了較多大單品，1年日本冷凍食品產(chǎn)值前三大單品為日式餃子炸丸子中式炒飯，產(chǎn)值分別為7/565/21億日元，合計占冷凍調理食品產(chǎn)值比例達到%；產(chǎn)量前三大單品為烏冬面炸丸子中式炒飯，合計占冷凍調理食品產(chǎn)量比例達到%。圖：1年日本冷調理主要單產(chǎn)量產(chǎn)值況產(chǎn)量占比，左軸） 產(chǎn)值占比，左軸） 產(chǎn)值（日元右軸）

日式餃子日式餃子中式炒炸肉排漢堡包烏冬面脆皮烙章魚燒意大利肉類炒蛋制炸魚生面肉丸炸雞炸牡蔬菜天婦羅披春飯燉菜/湯等包炸資料來：日冷凍品協(xié)，C端實現(xiàn)好吃不貴且便捷，B端半成品居多。根據(jù)P-OS對日本零售店熱銷冷凍單品排名前十大產(chǎn)品以主食類產(chǎn)品為主，僅需微波爐等方式進行便捷加熱即可食用且產(chǎn)品經(jīng)過數(shù)十年迭代升級可實現(xiàn)較高口味還原度與現(xiàn)制產(chǎn)品相媲美此外，價格也集中在0500日元的較低水平，相比于普遍在0日元以上的堂食價格具有良好性價比優(yōu)勢我們認為在日本家庭端便捷化烹飪需求持續(xù)提升的趨勢下眾多兼具性價比、口味還原度高烹飪便捷的產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)實現(xiàn)需求與供給高度匹配成為C端冷凍食品保長期蓬勃發(fā)展的根本原因對于B端冷凍產(chǎn)品由于餐飲門店具備較好專業(yè)操作能力和要打造自身特色因此產(chǎn)品以加工程度更低通用屬性更強但前置操作環(huán)節(jié)較為復雜的半成品居多。圖：日本典型C端凍產(chǎn)和B端冷凍品梳理SPO（品S），Tku-l，日冷官，味官網(wǎng)，羽日官網(wǎng)加卜官，格局：集中度長期保持較高水平，龍頭鑄造大單品地位穩(wěn)固集紀0日紀0這凍3約著C受紀0，0值9業(yè)3至逐至0年2及0業(yè)3約。雖紀00約。表：日本冷食品業(yè)龍企市場份變及0年業(yè)務結占比第一名日冷日冷日冷日冷日冷丸羽日朗日冷份額.%.%.%.%.%.%.%第二名日本水產(chǎn)日本水產(chǎn)日本水產(chǎn)加卜吉丸羽日朗日冷味之素份額.%.%.%.%.%.%.%第三名大洋漁業(yè)加卜吉味之素加卜吉加卜吉日本水產(chǎn)份額.%.%.%.%.%.%第四名日魯漁業(yè)味之素日魯漁業(yè)味之素味之素丸羽日朗份額.%.%.%.%.%.%第五名加卜吉日魯漁業(yè)日本水產(chǎn)日本水產(chǎn)日本水產(chǎn)加卜吉份額.%.%.%.%.%.%%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%資業(yè)7圖：日本冷凍品工數(shù)量化 圖：日本冷凍品單工廠均產(chǎn)量平均值變化 00000000-

平均產(chǎn)（噸） 平均產(chǎn)（百日元）864208642-資料來：日冷凍品協(xié)，冷官網(wǎng) 資料來：日冷凍品協(xié)，冷官網(wǎng)龍頭多為全產(chǎn)業(yè)鏈多元化業(yè)務經(jīng)營冷凍食品業(yè)務均BC兼顧除味之素從調味品切入冷凍食品，多數(shù)龍頭從水產(chǎn)行業(yè)起家，在原材料、冷鏈、工廠布局等方面具備優(yōu)勢，順勢延伸至下游冷凍食品行業(yè)，全產(chǎn)業(yè)鏈布局和多業(yè)務協(xié)同形成的綜合競爭力，助力龍企業(yè)長期保持領先地位從市場布局看在日本冷凍食品先B后C的發(fā)展趨勢下目前各龍頭企業(yè)均為C兼顧，其中龍頭日冷C端:B端為%:%，與整體市場結構接近。表：日本冷食品五名紹及1年財務據(jù)對比日冷味之素日本水產(chǎn)丸羽日朗加卜吉日本最日冷味之素日本水產(chǎn)丸羽日朗加卜吉日本最的冷食品 味精發(fā)者，味日本最水產(chǎn)養(yǎng)殖企日本水品捕、養(yǎng)水產(chǎn)品家，0年簡介 業(yè)之一0年代入冷殖龍頭業(yè)0年代代起逐轉型冷業(yè)務起，0年代生 股日清入冷食凍食品業(yè) 進入冷食品業(yè) 凍食品業(yè)產(chǎn)冷凍品品行業(yè)總市（人民）52估值ETT)6107總收（人民）AGR.%.%.%.%凈利（人民）99AGR.%.%.%.%加工食品海產(chǎn)調味品食品 海產(chǎn)品：食品品肉類家禽 海產(chǎn)品；加工食：冷凍食品 ：精細化工：收入構成 物流房 品；流：保健品其 綜合物流：其他地產(chǎn)其他； 其他他其他% 調整營業(yè)利構成加工食品海產(chǎn)品；肉類和禽；物流；房地產(chǎn)其他調整調味品食品；冷凍食品保健品其他；其他海產(chǎn)品；食品；精細化工綜合物流；其他；共同成本海產(chǎn)品；加工品；流；其他

品龍0年代入冷凍食品業(yè)務數(shù)據(jù)收入（人民）2C端：B端占比%:%%:%%:%%:%%:%營業(yè)利率.%.%.%.%資料來源各公官網(wǎng)注元對人幣匯自1年平均值值及值據(jù)取自2//加卜吉未且冷凍食品入為0年數(shù)據(jù)龍頭深耕大單品持續(xù)迭代數(shù)十年，各自占據(jù)細分領域。各龍頭企業(yè)均通過多年積累，形成了市占率第一的核心大單品。日冷聚焦于炒飯、炸丸子、春卷類產(chǎn)品味之素聚焦于餃子、燒麥、中式燴飯配料類產(chǎn)品（2年發(fā)布首款餃子類產(chǎn)品。雖然日本冷凍食品業(yè)U眾多，但由于行業(yè)進入壁壘較低，因此培育核心大單品非常重要，有利于塑造模優(yōu)勢和品牌競爭力，從而打造具備性價比和差異化賣點的產(chǎn)品，維持長期競爭力。圖：0年日本冷食品大企業(yè)占率一核大單梳理 資料來：各司官，日冷：精準預判趨勢引領行業(yè)發(fā)展，全鏈條塑造多維競爭力日冷成立于5年，七十年多時間里經(jīng)歷了較大的社會環(huán)境變遷和行業(yè)周期起伏。公司不僅完成了業(yè)務轉型并且長期保持冷凍食品冷藏物流等領域的市占率第一，龍地位穩(wěn)固-220年公司總收入從2億日元提升至8日元復合增長率約，其中冷凍食品所屬的加工食品收入從1年2億日元提升至4億日元，復合增長率約%；加工食品收入占比從上世紀0年代初的%左右提升至0年約%。我們認為，日冷在冷凍食品領域的成功主要包括四方面原因：①精準預判行業(yè)發(fā)展勢及時調整戰(zhàn)略方向完成轉型。②緊密跟隨市場需求，推陳出新打造具備差異化競爭力的大單品。③從采購、生產(chǎn)、冷鏈運輸全鏈條構建強大供應鏈能力。④C兼顧，全渠道覆蓋目標用戶。圖：日冷食品入構（億元）及展歷程 日—《冷 5年》，日官網(wǎng)精準預判趨勢順利轉型，早期日本冷凍食品發(fā)展推動者起家于水產(chǎn)制冰精準預判行業(yè)趨勢轉型聚焦冷凍食品及冷藏業(yè)務日冷前身為2年政府合并漁業(yè)公司所組成的日本帝國水產(chǎn)公司主要向軍隊供應冷凍魚等水產(chǎn)品。945年伴隨漁業(yè)管制條例的廢除，日冷成為獨立企業(yè)，主要生產(chǎn)冷凍魚和冷凍冰塊，但由于制冰行業(yè)依附于水產(chǎn)業(yè)經(jīng)營狀況受天氣和漁況影響大同時朝鮮戰(zhàn)爭后日本制冰行業(yè)處于飽和狀態(tài)公司管理層在0-5年多次前往冰箱普及程度較高的美國考察認為制冰行業(yè)未來將逐步萎縮計劃發(fā)展冷藏業(yè)務及冷凍食品加工業(yè)務隨即在全國多地設超低溫大型冷藏庫，地區(qū)倉儲及冷凍食品收入占比持續(xù)提升，逐步完成轉型。圖：日冷8年低溫流收入成（日元） 圖：日冷0加工食收入構（億元）

地區(qū)倉儲 制冰 冷凍

冷凍食品 罐頭食品 魚肉制品 點心類日—《冷 5年》， 日—《冷 5年》積極推進冷凍食品教育及冷鏈發(fā)展早期日本冷凍食品發(fā)展的重要推動者受制于期對冷凍魚等海產(chǎn)品的印象日本國內消費者對冷凍食品一開始存“質量低劣口味差”的偏見，日冷通過在多地舉辦速凍食品講習會試吃會；邀請名人共同品嘗使用冷凍產(chǎn)品的菜單；在百貨商場舉辦推廣會等多種方式進行消費者教育。4年，日冷作為東京奧運會冷凍食品的供應商，與頂級大廚們共同研究冷凍食品烹飪方法最后得到市場一致好評以及在大阪世博會上開設的食堂因品質安全口味穩(wěn)定出餐快受到消費者高度認可，為公司隨后進軍B端冷凍食品奠定了良好基礎。考慮到冷鏈運輸能力和家庭端缺乏冰柜制約冷凍食品行業(yè)發(fā)展日冷不僅四處拜訪器生產(chǎn)商、敦促開發(fā)家用冰箱冰柜，并于9年研發(fā)出日本第一款長途冷藏車，使冷食品可從東京運輸至日本最西邊島嶼九（距離0公里以上同時在卡車側面標“冷凍食品”吸引消費者眼球以提升產(chǎn)品認知。圖：日冷于0年代商場冷凍產(chǎn)推廣會 圖：日冷9年研發(fā)出本一款長冷藏并宣冷凍品資料來：日官網(wǎng) 資料來：日官網(wǎng)圖：日冷4年為日本運供給冷食品 圖：日冷0年在大阪博上出售冷凍品制的飯菜資料來：日官網(wǎng) 資料來：日官網(wǎng)跟隨市場需求推陳出新，優(yōu)選賽道打造差異化大單品緊密跟隨市場變化推陳出新，產(chǎn)品高度契合市場需求。日冷曾于4年推出日本第一款冷凍調理食品-茶碗蒸（蒸熟即食，隨后5年推出了以鱈魚、鮭魚、魷魚等為原料制成的三色棒，主要針服務于學校供膳計劃。上世紀0年代初，隨著家庭端冰箱不斷普及，日冷相繼推出炸土豆餅炸蝦等五大人氣品類隨后由于競爭者大量加入行業(yè)普遍陷入低價競爭和虧損日冷通過與帝國飯店共同出資成立帝國廚房打造高端化產(chǎn)品實行差異化競爭，推出面向餐飲端的“餐飲系列”和家庭端的“白色包裝”系列。0年代后《男女雇傭平等法促進女性就業(yè)率提升公司推出4小時系列及便當系列0年代后，隨著微波爐基本完成普及公司推出僅用微波爐加熱即食的炸肉餅牛肉丸子春卷等產(chǎn)品，解決了傳統(tǒng)產(chǎn)品需要油炸的痛點。1年公司推出了可用微波爐加熱的正宗炒飯，隨著在行業(yè)食品安全問題頻發(fā)的背景下，公司又自6年起推出多款健康御膳。圖：日冷不同期推的冷食品代表日—《冷 5年》，日官網(wǎng)擁有KU核心產(chǎn)品優(yōu)選賽道地位領先經(jīng)過多年積累目前公司冷凍食品總U超過0個充分滿足各類客戶需求同時公司已沉淀出多款兼具較好市場規(guī)模和領先市場地位的產(chǎn)品。主要針對C端的正宗炒飯0年日本人均炒飯消費量高達k冷凍中式炒飯市場規(guī)模超0億日元，公司正宗炒飯于1年首推，7年銷售額超百億日元，市占率穩(wěn)居第一。BC兼顧的冷凍雞肉加工品日本冷凍雞肉加工品市場規(guī)模持續(xù)保持增長9年行業(yè)產(chǎn)量超過5萬噸，1年公司以%份額位居第一。主要針對B端的冷凍漢堡肉9年行業(yè)規(guī)模超0億日元公司以約%份額位居第二。主要針對B端的冷凍春卷9年行業(yè)規(guī)模約0億日元公司以%市占率位居第一。主要針對B端的冷凍蔬菜及冷凍米飯1年公司冷凍蔬菜以%市占率位居第一，冷凍米飯以%市占率穩(wěn)居第二。圖：日冷擁有款暢數(shù)十的大單品 圖：0年日冷核冷凍市占率排名 市占率 排名% 3% 2% 1% 0 資料來：日官網(wǎng) 資料來：日官網(wǎng)匠心研發(fā)產(chǎn)品解決行業(yè)痛點持續(xù)升級成就長期領先地位以公司最具代表性的產(chǎn)“正宗炒飯為例優(yōu)異的產(chǎn)品創(chuàng)新能力和對產(chǎn)品品質精益求精的追求是公司產(chǎn)品經(jīng)不衰的核心原因。在公司推出正宗炒飯之前，市面上冷凍米飯主要以中式風味拌飯為主，口感較差公司歷時4年研發(fā)出特殊炒菜設備實現(xiàn)炒飯粒粒分明并且可用微波爐加熱，1年一經(jīng)推出就收到消費者高度認可5年公司再次投資0億日元研發(fā)“三步炒制法利用℃以上的熱風吹到米飯上再進行炒制從而能達到更近于傳統(tǒng)鍋灶的炒飯口感并使用自產(chǎn)的燒肉湯和燒蔥油，最大程度地提升整個產(chǎn)品的口感。此后每年司均對產(chǎn)品進行更新，持續(xù)提高產(chǎn)品口感，保持產(chǎn)品領先地位。圖：日冷正宗飯迭升級程 資料來：日官網(wǎng)積極塑造品牌文化，進一步夯實產(chǎn)品影響力。0年后，隨著冷凍炒飯持續(xù)火熱，味之素、丸羽日朗等亦加入競爭并發(fā)起“炒飯大戰(zhàn)，日冷除在不斷提升產(chǎn)品品質外。一方面推出蝦仁炒飯、烤飯團等衍生產(chǎn)品，另一方面公司積極塑造品牌文化，包括2年打“炒飯君P形象通過推特與消費者互動5年設立炒飯紀念日1年邀請明星深田恭子為產(chǎn)品代言，進一步夯實產(chǎn)品影響力，1年被吉尼斯認證為世界最暢銷的炒飯。在優(yōu)質產(chǎn)品的不斷推動下，0年日本炒飯中冷凍炒飯占比已提升至%。圖：日冷邀請星深恭子冷凍炒代言 圖：0年日本炒不同比例 冷凍便當,%專賣店,外食店,小菜,中餐館,冷凍食品資料來：日官網(wǎng) 資料來：日官網(wǎng)

手工制作從采購生產(chǎn)物流建立領先綜合供應鏈能力自建雞肉供應鏈，全國化布局生產(chǎn)工廠及冷鏈物流。雞肉作為公司的核心原料之一，隨著日本雞肉消費量不斷增加采購價格呈上升趨勢同時由于禽流感等影響增加供應不穩(wěn)定性。日冷旗下生鮮子公司于27年在日本自建“純和雞”養(yǎng)殖基地，可為產(chǎn)品提供溯源，8年在雞肉價格較為便宜的泰國設立雞肉加工合資企業(yè)，充分保障原料來源和成本優(yōu)勢。由于冷凍食品需要在-℃以下生產(chǎn)運輸基于公司在低溫物流業(yè)務的長期優(yōu)勢和龍頭地位20年日冷加工食品業(yè)務已在日本國內布局5個生產(chǎn)工廠實現(xiàn)全國化布局同時，公司建立了全國化的冷鏈倉儲及冷鏈物流運輸能力，0年公司冷庫容量位居日本第一、全球第六，可支配約0臺物流運輸車輛。強大的供應鏈能力有利于保障公司成本優(yōu)勢和運營效率，為冷凍食品發(fā)展提供堅實支撐。圖：2年3月不同國雞價格對（美元k） 圖：日冷國內產(chǎn)工及冷物流布局 987654321印尼印印尼印日美德法泰澳大利亞中巴泰國GllPcPics 日公司告，圖：日冷低溫流收構成億日元及占收入例（） 圖：0年日本冷容量格局 0

地區(qū)倉儲 物流網(wǎng)海外業(yè)務 其他占總收比例

其他,

日冷物流,%橫濱冷凍,丸羽日物流,東洋水產(chǎn),&F,日《日冷5年史， 資料來：日公司告針對性推出產(chǎn)品滿足客戶需求，C全覆蓋均衡發(fā)展作為日本冷凍食品行業(yè)的先行者和龍頭日冷早在上世紀0年代起就覆蓋團餐渠道進駐百貨商店，伴隨著行業(yè)C端的起伏，日冷在渠道覆蓋及產(chǎn)品推廣上也緊密跟隨行趨勢，實現(xiàn)C端均衡發(fā)展。餐廳等大客戶主要由公司直接對接，中小經(jīng)銷商由地方分司對接餐飲端根據(jù)客戶體量主推高性價比或中高端產(chǎn)品零售端則主推便捷、新鮮康的產(chǎn)品。0年，日冷B端冷凍調理品和C端冷凍調理品分別實現(xiàn)收入8億、億日元，-2020年CAGR分別為%%。圖：日冷食品凍食主要蓋渠道 圖：日冷冷凍品收構成億日元）端調理品 B端調理品 農(nóng)產(chǎn)品工海外業(yè)務 其他日公司告， 日公司告，▍十年萬億規(guī)模可期，格局分散多方入局三千億規(guī)模品類眾多，多力驅動快速成長我國廣義狹義預制菜規(guī)模分別超0億0億元，狹義預制菜B端占比約。由于當前預制菜并無統(tǒng)一定義及分類標準我們認為廣義預制菜含速凍米面速凍火鍋料制品、調理肉制品、料理包、針對C端的半成品菜及成品菜六類；狹義預制菜則不包速凍米面及速凍火鍋料制品，也是本文的重點研究方向。NCBD(餐寶典預計1年我國預制菜行業(yè)規(guī)模為17億元，對應-221年CGR約%根據(jù)艾媒咨詢1年我國預制菜行業(yè)規(guī)模為9億元我們推測NCD及艾媒咨詢市場規(guī)模主要指廣義預制菜結合渠道調研我們測算1年我國廣義狹義預制菜規(guī)模分別約/2200億元，狹義預制菜中B端占比約0%，C端占比約%。圖：我國預制行業(yè)模（元） 圖：1年我國預菜分規(guī)模構（億） 0

B（餐寶） 艾媒咨詢567890

調理肉品,速凍火料,

料理包半成品+品菜,B端,速凍米面

端,B（餐寶典，媒咨詢 智研咨詢，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)究院，渠道調研，測算我國預制菜正處于發(fā)展初期，長期擴容空間大。根據(jù)日本冷凍食品協(xié)會，0年我國人均冷凍食品消費量僅為3.k相當于日本5年水平日本0年人均消費量已達到k，約為中國6倍，歐美國家更是普遍達到kg以上，約為中國0倍。綜合對比宏觀經(jīng)濟背景（人均GDP等、餐飲端預制菜驅動因素（連鎖化率、租金員工工資等以及家庭端預制菜驅動因素，我們認為目前中國處于日本冷凍食品上世紀0年代的發(fā)展階段多重因素驅動下我國預制菜行業(yè)望保持高速發(fā)展趨勢參考各國家冷凍食品消費量水平，我們認為中國人均冷凍食品消費量至少存在3倍以上擴容空間。表：中國宏經(jīng)濟景及制驅動因與日八十代較相似宏觀因素餐飲端驅動因素家庭端驅動因素人均指標

GP復合增

城鎮(zhèn)化率

規(guī)模增速

連鎖化

工資復增

租金復增

平均家規(guī)

女性就率（000）（000）

（000）（000）（000）（000）

（000）

（000）

（000）中國0中國04101%5%6%1%9%→5%1%1%31296%（1）02101%7%7%%%1%34325%5%（909）（909）

（909）（959）（939）（909）

（909）

（909）

（929）in，Emit，日本食服務會，本特經(jīng)協(xié)會，本厚勞動，世銀，注：人均P單位為萬美，中租金速以海鋪租金算圖：0年世界不國地人均冷食品費量比（） 圖：主要國家地區(qū)鎖餐企業(yè)收占比化 .0.0.0.0.0.0.0.0.0美國澳大利亞德美國澳大利亞德英國日本法國意大韓國中國泰國

7 1 6 1 美國 日本 韓國 法國 東歐 西歐 中國資料來：日冷凍品協(xié)， Emit（含預測），注：歐睿將門店數(shù)大等于0家的牌視鎖品牌冷鏈基礎設施迎來加速改善，電冰箱微波爐等電器保有率持續(xù)提升。參考海外發(fā)展歷程完善的冷鏈設施是預制菜行業(yè)發(fā)展的必備條件影響行業(yè)履約成本和企業(yè)經(jīng)營半徑目前，相比于日本和美國中國冷鏈滲透率處于較低水平但正迎來加速改善。根據(jù)國院頒布的“十四五”冷鏈物流發(fā)展規(guī)劃，5年肉類、果蔬、水產(chǎn)品產(chǎn)地低溫處理率將分別達到%、%、5%，5年將全面建成現(xiàn)代冷鏈物流體系和相關設施網(wǎng)絡。對于C端，截至0年，我國城鎮(zhèn)和農(nóng)村家庭電冰箱滲透率均已基本%普及，220年城鎮(zhèn)微波爐滲透率達到%。此外，空氣炸鍋這類便捷烹飪電器的興起，也為端新興預制菜產(chǎn)品的研發(fā)及推廣提供了良好的基礎設施。圖：中國和日冷鏈同品滲透率比 圖：中國城鎮(zhèn)農(nóng)村民家每百戶冰箱微波擁有量 中國 日本美國 0 5 0 5

電冰箱微波爐電冰箱微波爐電冰箱微波爐城鎮(zhèn) 農(nóng)村0資料來：中連鎖營協(xié)， 資料來：國統(tǒng)計，圖：9年至2年天貓寶平臺度空炸鍋售額化億元）9 0 1 876543210月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月資料來：通數(shù)據(jù)ts細分品類周期各異，十年萬億規(guī)?？善陬A計6年我國狹義廣義預制菜規(guī)模將有望增長至57/641億元-2026年期間CGR為%/1.2%1年狹義廣義預制菜規(guī)模將有望增長至81/1022億元，2-1年期間GR為1%/10.%。1規(guī)模6規(guī)模11規(guī)模6規(guī)模1規(guī)模品類名稱（億元）（億元）2CGR CGR CGR速凍米面,8.%.%.%速凍火料,3.%.%.%狹義預制菜,0,7,0.%.%.%調理肉品,0,1,6.%.%.%料理包,6,7.%.%.%半成品菜成品菜,1,6.%.%.%B端,5.%.%.%C端,2.%.%.%廣義預制菜合計,2,1,2.%.%.%（億元）智咨詢華經(jīng)業(yè)究院，道調，測算、測注：狹預制規(guī)不含速米面速凍鍋料品速凍米面整體進入成熟期新式面點產(chǎn)品占比逐步提升速凍米面作為冷凍食品發(fā)展最早的品類，經(jīng)過三十余年發(fā)展后整體已進入成熟期。21年行業(yè)規(guī)模約億元，預計未來將維持低個位數(shù)復合增速，06/201年行業(yè)規(guī)模望達93/128億元。從品類看，目前速凍米面以主要面向C端的湯圓、水餃、粽子等傳統(tǒng)品類為主1年湯圓水餃合計占比達到5%油條包子手抓餅等新式面點類在安井食品、千味央廚的推動下增長較快，占比從7年%提升至21年%。圖：速凍米面品市規(guī)模億元）細分類占比 圖：中國速凍鍋料場規(guī)（億元及增（）

速凍餃子 速凍湯圓 速凍面速凍粽子 速凍餛飩 市場規(guī)7 8 9 0

0

0

規(guī)模（元） 增速（）23456789

資料來微公眾“冷食市規(guī)為右軸

華產(chǎn)業(yè)究院速凍火鍋料：仍處于成長階段，BC端雙重驅動發(fā)展。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)及們測算，1年速凍火鍋料行業(yè)規(guī)模約2億元，速凍火鍋料主要面向火鍋店、關東煮、麻辣燙等B端渠道，但近兩年面向C端的鎖鮮裝系列產(chǎn)品亦實現(xiàn)快速增長。行業(yè)仍處于穩(wěn)健成長期，預計1年行業(yè)規(guī)模望達3億元，對應1-22202-201年期間CGR分別為%5.0%。狹義預制菜滲透率提升驅動餐飲端預制菜持續(xù)增長C端規(guī)模取決優(yōu)質供給釋放節(jié)奏狹義預制菜是目前各預制菜企業(yè)重點發(fā)力的領域1年B端C端規(guī)模分別約0億元調理肉制品和料理包主要面向B端半成品及成品菜肴同時面向C端銷售。根據(jù)Frost&ulia（轉引自鄉(xiāng)村基招股說明書，1年我國餐飲行業(yè)規(guī)模約萬億元，正餐和快餐是預制菜的主要需求方，二者合計市場規(guī)模為8萬億元，對應原料采購金額約6萬億元，狹義預制菜1年在B端滲透率約為%。日本成熟階段加工食品占餐飲企業(yè)采購比例達到%未來隨著中國預制菜產(chǎn)品不斷完善生產(chǎn)水平持續(xù)提升以及B端較為緊迫的降本增效訴求我們認為狹義預制菜在端的滲透率將持續(xù)提升，預計06/031年滲透率將分別提升至%%，遠期滲透率有望達到%左右，滲透率提升為行業(yè)最核心的增長來源。圖：中國餐飲業(yè)規(guī)及構（萬億） 圖：1年老鄉(xiāng)雞類原采購金占比 正式餐廳 快餐店 休閑餐廳 其他肉類,肉類,非食品料,食品類料,生鮮蔬菜其他,調味品飲 米面干貨,料,% 876543210Ft&Sli（轉自鄉(xiāng)村招股明書含預），：休餐廳應軟飲、酒類飲、小為主

資料來：老雞招說明，表：我國餐端狹預制規(guī)測算分類市場規(guī)模（億元）原材料占比原材料規(guī)模（億元）ECGRCGRE正式餐廳,7,1,9.%.%%,8,3,0快餐店,4,6,7.%.%%,7,5,8合計,1,6,6.%.%%,5,8,8狹義制菜B端規(guī)模（億元）狹義預制菜B端滲透率CGRCGR規(guī)模,0,2,8.%.%%%%Ft&Slli（轉自鄉(xiāng)村基招股明，國飯協(xié)會，道調，預測分品類看B端狹義預制菜中半成品菜及成品菜有望增長更快隨著餐飲端標準化營加快出餐速度等訴求不斷提升加之預制菜產(chǎn)品的不斷成熟預制菜也沿著米面制品、調理肉制品等邊緣產(chǎn)品或粗加工產(chǎn)品→非核心產(chǎn)品→深加工核心產(chǎn)品的趨勢逐步滲透各細分品類看：調理肉制品1年行業(yè)規(guī)模約0億元主要以肉類初加工產(chǎn)品較多如小酥肉、雞排等，行業(yè)發(fā)展整體已較為成熟，參與者主要以養(yǎng)殖、屠宰企業(yè)為主。我們預計226/2031年行業(yè)規(guī)模分別為11/366億元-206/226-231年期間CGR分別為1.0%/.0%。料理包1年行業(yè)規(guī)模約0億元主要用于小型外賣店及航空鐵路等封閉渠道，通常僅需簡單加熱即可食用，但產(chǎn)品口感整體較為一般，受益于4年以來外賣業(yè)快速發(fā)展，行業(yè)早期成長較快。預計06/031年行業(yè)規(guī)模分別為06/547億元，-/226-2031年期間CGR分別為0%/%。半成品及成品菜肴：1年行業(yè)規(guī)模約0億元，主要面向酒店宴席及連鎖快餐等餐飲企業(yè)通常需終端保留一定烹飪環(huán)節(jié)以實現(xiàn)較佳口感也是行業(yè)參與者目前重點聚焦拓展的方向，在較低基數(shù)和下游需求端的不斷驅動下有望實現(xiàn)較快增長，預計06/2031年行業(yè)規(guī)模分別為91/295億元，-206/226-231年期間CGR分別為%/1.0%。C端預制菜遠期想象空間充足但需求不緊迫考驗產(chǎn)品打磨能力根據(jù)urmotor，1年我國各類生鮮零售規(guī)模為1萬億元并預計6年將進一步增長至4萬億元，期間CGR約%。而目前C端預制菜規(guī)模僅約0億元，占生鮮零售市場規(guī)模比例不足%且主要集中在經(jīng)濟較為發(fā)達的華東和華南地區(qū)的一二線城市遠期想象空間充足。但與餐飲端預制菜發(fā)展邏輯有所不同我們認為C端預制菜需求雖然存在但不如餐飲端迫對于在外賣不發(fā)達的日本消費者主要通過便利店、超市和中食專賣店去購買預制產(chǎn)品而我國擁有非常便捷和發(fā)達的外賣行業(yè)使消費者擁有更加多元化的選擇，也對業(yè)參與者產(chǎn)品打磨能力提出更高要求。圖：中國生鮮售市規(guī)模構成（億元） 圖：0年日本中銷售渠道構成 魚及海鮮 肉類 水果 蔬菜及他65432101 6 1

綜合超市.%專賣店.%

百貨店.%

食品超市.%

便利店.%mt（含預）， 資料來：日中食會，優(yōu)質供給推動需求釋放，核心在于“好吃、不貴、便捷，目前仍處早期。相比于餐飲端預制菜更多由需求拉動供給，C端預制菜短期看更偏向于供給拉動需求。預制菜產(chǎn)的核心在于有足夠多“好吃、不貴、便捷”的產(chǎn)品可供消費者選擇“好吃”指實現(xiàn)較的口味還原度“不貴”指相比于外賣、堂食、自制等有良好性價比“便捷”包括購買道便捷和烹飪方式便捷三者形成的綜合影響力決定了C端預制菜從替代生鮮市場進一延伸至替代外賣、堂食的最終滲透程度。目前，C端預制菜正處于培育階段。疫情背景下，消費者對預制菜的認知得到大幅升，C端預制菜參與者數(shù)量迅速增加，新品推出數(shù)量及速度亦快速提升，在較低基數(shù)下來快速增長。預計22/201年C端預制菜規(guī)模將分別達到202億元，對應-6年、-1年期間CGR分別為%、%。百家爭鳴格局分散，巨頭入局跑馬圈地百家爭鳴格局分散，數(shù)萬企業(yè)參與競爭速凍米面及速凍火鍋料集中度相對較高但狹義預制菜仍然高度分散分品類看速凍米面作為發(fā)展最早的品類，加之其產(chǎn)品也較為集中目前集中度已處于較高水平，其湯圓水餃粽子的CR3已超過面點和休閑類相對較低但CR3也在%左右。速凍火鍋料隨著安井等龍頭企業(yè)的全國化擴張及產(chǎn)能釋放，集中度持續(xù)提升以速凍魚制品為例，零售端CR3從01年1%提升至1年%，其中安井食品份額從%提升至1%。相比之下，狹義預制菜則普遍處于高度分散、有品類無品牌的狀態(tài)。圖：0年3月速凍面制全國現(xiàn)渠道品類競爭局 圖：1年速凍魚零售五品牌史變化 安井 海欣 海霸王 桂冠 胖哥第十屆便食大， Emt，測算狹義預制菜數(shù)萬家中小企業(yè)參與競爭，收入普遍低于0億元。由于行業(yè)進入壁壘低且包含眾多細分產(chǎn)品隨著行業(yè)快速發(fā)展不僅參與者數(shù)量快速增加同“小散”的特征尤為明顯根據(jù)艾媒咨詢01年以來每年新注冊的預制菜企業(yè)數(shù)量呈快速增趨勢其中-0年年新增注冊數(shù)量均超1萬家根據(jù)河南省農(nóng)業(yè)農(nóng)村廳指導發(fā)布的《預制菜產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告截至2年6月全國擁有預制菜企業(yè)約6萬家企業(yè)主要集中在山東、河南、江蘇、河北等省份。從部分可獲得數(shù)據(jù)的企業(yè)收入看目前參與者的狹義預制菜年收入普遍低于0億元，僅蒸燴煮、安井食品、龍大美食等少數(shù)企業(yè)年收入超0億元，且各家企業(yè)對預制菜的義存在一定差異其中蒸燴煮主營料理包；安井食品產(chǎn)品包括公司千頁豆腐、蛋餃等菜產(chǎn)品以及專門從事預制菜的子公司凍品先生的收入龍大美食產(chǎn)品以豬肉類預制食材及預制半成品為主；相比于當前約0億的狹義預制菜規(guī)模而言，目前頭部企業(yè)市占率不到。圖：1年預制菜企注冊數(shù)（家） 圖：我國預制相關業(yè)區(qū)分布t0 0

.9.8.7.6.5.4.3.2.10資料來：艾咨詢 資料來：企查（引自魯報），圖：1年部分預菜行部企業(yè)義預菜相產(chǎn)品入比（億）86420各司公，渠調， 注：企業(yè)預制菜定義核算徑存差，灰色色企為0年收入從狹義預制菜細分品類看調理肉制品主要為養(yǎng)殖及屠宰類企業(yè)基于其原材料優(yōu)勢向下游進行延伸，由于其產(chǎn)品加工程度較低，所以產(chǎn)品通用性和跨區(qū)域能力相對較強，但于上游養(yǎng)殖高度分散以及行業(yè)進入壁壘較低所以行業(yè)同樣較為分散。對于料理包、半品及成品菜而言，飲食偏好的地域化屬性導致U高度分散，這是行業(yè)集中度長期較的主要原因。行業(yè)新進入者主要集中在半成品及成品菜領域。表：狹義預菜各分賽競格局情況名稱 競爭現(xiàn)狀 代表企業(yè)行業(yè)較分散新進者較要為養(yǎng)及屠類企參上游調理肉品料理包B端半成品成菜C端半成品成品

養(yǎng)殖環(huán)分散下游客戶常定制，小B客戶求分且元為分的主原因行業(yè)較分散新進者較游主要對成較為感的小戶行業(yè)較分散域化性較強現(xiàn)有參主面向店菜餐飲為，同安井品等進者在不進入行業(yè)高分散區(qū)域屬性原有地性預菜企外新進入者多，括盒、叮買菜新售企業(yè)珍味梅園初創(chuàng)業(yè)安井食等速企業(yè)。

龍大美、圣發(fā)展春雪品新希望等蒸燴煮樂優(yōu)、谷、新香等綠進食、亞食品聰廚安食品等味知香好睞安食品盒馬叮咚買珍味小園等各司公mt，渠道調研，多方入局跑馬圈地，六類參與者各具優(yōu)勢在0年之前，預制菜行業(yè)參與者主要為已在預制菜領域耕作多年的區(qū)域型專業(yè)預制菜企業(yè)，擁有各自的核心市場，競爭也相對平緩。隨著疫情催化和行業(yè)熱度持續(xù)提升，各類上市企業(yè)開始跨界布局預制菜，資本推動下部分新興創(chuàng)業(yè)企業(yè)亦加入競爭。根據(jù)各參與者基因差異當前行業(yè)參與者可以分為原料派速凍派餐飲派零售派、專業(yè)派以及新興派六大類，不同參與者在原材料掌控、工廠布局、渠道協(xié)同、產(chǎn)品研發(fā)、品牌力等方面各具優(yōu)勢，根據(jù)各自的核心優(yōu)勢入局預制菜行業(yè)。表：預制菜要參者類、與方式優(yōu)劣勢分類 代表企業(yè) 參與預制菜方式 主要優(yōu)勢 主要劣勢基于養(yǎng)殖宰所握的材料發(fā)原料速凍餐飲零售專業(yè)新興

雙匯發(fā)展、龍大美食、國聯(lián)水產(chǎn)得利新望圣農(nóng)發(fā)等安井食品、千味央廚、發(fā)食品三全品等西貝家渡廣州家同慶樓等叮咚買菜、盒馬、鍋圈匯、大發(fā)等味知香、好得睞、綠進品、蒸煮、記坊等叮叮懶人菜、麥子媽、味小梅園、舌尖英雄、和味道等

相應預菜產(chǎn)品向下延基于原屠宰務客戶制品進行滲透部分過EM方式篩品類自產(chǎn)主要過現(xiàn)渠道經(jīng)銷售將自身色產(chǎn)制成制菜線過門店超售賣線上過電渠道售賣基于生鮮業(yè)務所擁有的高頻流量勢，過EM等方式局預菜產(chǎn)品以研自為主聚不同客（店菜理包C端等作多年成立年較短獲得本助力較為成的產(chǎn)品借助音天互聯(lián)網(wǎng)平臺的流量優(yōu)勢實現(xiàn)快速張，逐拓展下渠道

原材料掌控和成本優(yōu)勢、地工廠局優(yōu)勢品牌優(yōu)勢、全國工廠布局勢、經(jīng)商布局冷優(yōu)勢特色產(chǎn)具有牌優(yōu)勢C端渠道觸達優(yōu)勢在產(chǎn)品儲備、研發(fā)能力、道覆蓋等方面擁有一定先優(yōu)勢，有自的核市場多以互聯(lián)網(wǎng)思維進行輕資擴張，經(jīng)營靈活，營銷能較強

考驗產(chǎn)品研發(fā)能力、品牌力弱、渠覆蓋較窄考驗產(chǎn)品研發(fā)能力，渠道延能力工業(yè)化生產(chǎn)能力、渠道布局管理運能力產(chǎn)品展能力產(chǎn)品以EM為主，考驗理解及品控能力，渠道局限C端區(qū)域化小企業(yè)為主，綜合實及抗風險能力較弱，多數(shù)對國化擴及資介入保守多數(shù)以EM為主，考驗品研發(fā)能力線下道布較品牌力弱資料來：各司官，相上企業(yè)公，渠調研一原料類具備原材料掌控和成本優(yōu)勢需關注轉型決心新品研發(fā)能力渠建設等方面進展原料類企業(yè)通常以生豬禽類養(yǎng)殖和屠宰起家在原材料獲取及成本上勢較為明顯且多數(shù)企業(yè)原本就從事調理肉制品、肉制品加工等業(yè)務，目前各企業(yè)主要于掌握的原材料資源優(yōu)勢和原有覆蓋渠道研發(fā)預制菜產(chǎn)品若預制菜收入增長至一定體量則有望平抑原有業(yè)務的周期屬性，提升盈利能力。這類企業(yè)通常原有業(yè)務體量較大、預制菜產(chǎn)品以加工程度較低利潤空間較低的調理肉制品為主、品牌影響力和渠道建設也較弱需關注各企業(yè)轉型決心新品研發(fā)能力道建設等方面進展情況。表：重點原料企業(yè)制菜局情況公司名稱 市值 1收入 1凈利潤 主營業(yè)務 預制菜業(yè)務布局情況雙匯發(fā)展生豬屠宰、火腿腸等9 米多面等系預制品，品繞8雙匯發(fā)展生豬屠宰、火腿腸等9 米多面等系預制品，品繞8大菜系豫菜側肉制品C端，1年銷量破3萬噸飼料白肉禽殖、1年小酥單品入超0億此外有5億元級品新希望6 生豬養(yǎng)殖、屠宰及肉 2個1億元級品1個產(chǎn)品括小酥肉火腿腸培、制品加工 牛肉片肉丸豬排，渠以鍋連類B端客為主圣農(nóng)發(fā)展西式預菜為雞烤類西成品中預制如宮保肉雞養(yǎng)殖、肉制品加4 雞丁等渠道百勝國麥勞德克等B端客為，工、C端為輔1年預制收約8億元其中預食材.7億、預生豬屠宰生豬殖、制半成品.8億、預制成品.4億，產(chǎn)品括精工食、龍大美食87 肉制品加工、肉制品黃喉、肉、根、木火等渠道大B占超，貿易中小B比%，C端占約%得利斯31生豬屠宰、肉制品加 1年預制菜入超5億元，品包含凍調食品即.4工、牛加工 食休閑品牛肉列及速米制品四類渠以B端公司名稱市值1收入1凈利潤 主營業(yè)務 預制菜業(yè)務布局情況（為主C端為公司名稱市值1收入1凈利潤 主營業(yè)務 預制菜業(yè)務布局情況（為主C端為2年預制目標入.5億元其速凍理類.5億牛系列3億即食休閑類.2億元、凍面.8國聯(lián)水產(chǎn)841年預制收為.4億元品以對龍蝦魚類為主包調味龍蝦包蝦烤魚酸魚等道對蝦、魚類等水產(chǎn)食.1 括餐飲客（）、國際業(yè)）、分銷（）品加工電商（）、商超（），計劃5年預制菜入達到5億元春雪食品001年雞肉調理實現(xiàn)收入.6億元，肉調品現(xiàn)產(chǎn)雞肉調理品、雞肉生 能為2萬噸4萬噸在建能計2年2月投產(chǎn)渠.6in，各公司公，道調研注：值以2//0收盤價計，市、收入凈利單位億元二速凍類擁有多重協(xié)同優(yōu)勢重點關注產(chǎn)品打磨能力和渠道延展能力速凍食品企業(yè)主營業(yè)務通常為速凍米面制品和速凍火鍋料制品并且在工廠布局、經(jīng)銷商資源應鏈能力和品牌認知上具備較好優(yōu)勢，切入預制菜領域較為容易，但目前多數(shù)企業(yè)布局制菜時間較短，尚在產(chǎn)品嘗試階段。一方面，需關注其跨品類的產(chǎn)品研發(fā)能力；另一方面由于半成品及成品菜肴與傳統(tǒng)速凍產(chǎn)品相比涉及較多終端客戶開拓及后期維護服務對于B端渠道尤為明顯因此需關注其渠道延展能力。表：重點速凍企業(yè)制菜情況三全食品 8 9 6千味央廚 7 3 .9

制品，道C兼顧公司名稱市值（億元）收入（億元）凈利潤（億元）主營業(yè)務 預制菜業(yè)務布局情況安井食品31年菜肴品公司名稱市值（億元）收入（億元）凈利潤（億元）主營業(yè)務 預制菜業(yè)務布局情況安井食品31年菜肴品入4億元過凍品（E安井（自產(chǎn)并購三路速凍火料制速米面7 布局預菜C端產(chǎn)品包酸菜水煮牛油炸類烘焙蒸類凍米面品為，B端為

肉川湘菜B端產(chǎn)以蒸類理類產(chǎn)為主產(chǎn)品包微波飯氣炸系及北方炸丸子等多產(chǎn)品品為主要針對C端1年預制銷額0多萬主要圍B端客戶需求做制化個性開發(fā)前以EM模式為主in，各公司公，道調研注：值以2//0收盤價計算總入、凈潤、制菜入指1年數(shù)據(jù)三餐飲類特色產(chǎn)品具備品牌優(yōu)勢但需面臨多重跨界經(jīng)營限制。餐飲企業(yè)通常有自己的特色菜品和品牌認知，由于疫情導致門店經(jīng)營受損部分餐飲企業(yè)開始通過預菜方式拓展收入來源餐飲企業(yè)進入預制菜領域時在自身特色產(chǎn)品上具備較好品牌優(yōu)勢但由于原來通過門店現(xiàn)制或者中央廚房制作菜品，需要突破產(chǎn)品工業(yè)化生產(chǎn)、渠道建設、管理思維、新品研發(fā)等方面的跨界經(jīng)營限制。表：重點餐飲業(yè)預菜布情況眉州東坡西貝

年末擁直營店9家公司名稱市值（億元）收入（億元）凈利潤（億元）主營業(yè)務 預制菜業(yè)務布局情況海底撈推出半成品菜品牌“開飯了”，產(chǎn)品火鍋連第一牌，1年末 括小龍蝦，宮保蝦球、辣子雞丁、番全球擁門店3公司名稱市值（億元）收入（億元）凈利潤（億元）主營業(yè)務 預制菜業(yè)務布局情況海底撈推出半成品菜品牌“開飯了”，產(chǎn)品火鍋連第一牌，1年末 括小龍蝦，宮保蝦球、辣子雞丁、番全球擁門店3家 土豆燒牛肉、酸菜魚，通過小程序、門店等方售賣廣式月速食品食品造主打廣預制肴如焗雞油雞、廣州酒家96 業(yè)務，粵菜類餐飲業(yè)務，燒汁雞、佛墻等品年末擁餐飲營店2家同慶樓861年成立慶樓品產(chǎn)包速餐飲服務、婚慶服務等，1 面點、自熱飯、臭鱖魚、臘味、名廚1擁有西莜面、西海鮮九十九氈房國龍夫菜等品牌擁約0家直營店

菜五大系列，通過門店、線上、商超方式售，1年收入1萬元通過子公司王家渡食品布局預制菜，主打川味制菜產(chǎn)包括溫午肉腸低溫川香腸坡扣肉筍子牛肉一品東肉、血旺，B端服巴奴毛肚火等連餐飲C端以超便利店為主打造賈龍功菜品牌主打菜和大菜系要通線下店渠道售in，各公司公，注市以/20收盤價計算，收入凈利、預制業(yè)務入指1年數(shù)據(jù)四零售類擁有生鮮食材高頻流量優(yōu)勢重點關注產(chǎn)品研發(fā)品控及產(chǎn)能布局情況。零售類企業(yè)基于生鮮零售業(yè)務擁有高頻流量優(yōu)勢在C端預制菜目標人群覆蓋上擁有好優(yōu)勢目前主要通過OM等方式以多U布局預制菜并且在冷藏類預制菜上擁基于供應鏈形成的獨有優(yōu)勢，在高頻流量優(yōu)勢下其起量較快但在核心產(chǎn)品打造、產(chǎn)研發(fā)、產(chǎn)能布局等方面存在短板，成長空間受自身網(wǎng)點布局能力限制。表：重點零售業(yè)預菜布情況公司名稱市值（億元）收入（億元）凈利潤（億元）主營業(yè)務 預制菜業(yè)務布局情況叮咚買菜9擁有叮王牌、叮大滿、擊蝦等0生鮮零電商臺 個自有牌，超0個K，Q4預制菜V超9億元盒馬冷凍預菜冷預制約0個SK，冷藏預制菜約0個K%品為自研，生鮮零平臺選品包通用產(chǎn)品區(qū)域產(chǎn)通線下門店售賣鍋圈食匯布局酸魚湯肥等快菜通過線門店火鍋燒食材鎖超市售賣in，各公司公，注市以/20收盤價計算，收入凈利、預制業(yè)務入指1年數(shù)據(jù)五專業(yè)類擁有多年預制菜經(jīng)營經(jīng)驗關注跨區(qū)域經(jīng)營能力專業(yè)類預制菜企業(yè)通常已在預制菜行業(yè)耕作十余年在產(chǎn)能產(chǎn)品客戶資源等方面已積累了一定實力，但遍規(guī)模較小區(qū)域化經(jīng)營較為明顯；同時以家族企業(yè)居多對外部資本介入和全國化擴較為保守。重點關注其通過新品拓展、渠道擴張以實現(xiàn)全國化的能力。表：重點專業(yè)預制企本情況公司名稱所在地成立時間 預制菜業(yè)務布局情況味知香江蘇蘇州1年總入.6億元，位于華東區(qū)，利潤.3億元。“饌玉覆蓋B，主通過批發(fā)道銷1年收入比“知蓋C端主要通農(nóng)貿場門銷，1年收入比截止1年末擁有9家加盟店產(chǎn)包括牛類家類豬類產(chǎn)品，品品超過0種蒸燴煮廣東肇慶0年收約7億元資企主生產(chǎn)食快料理產(chǎn)包括便餐澆飯，服務中快餐企業(yè)學校醫(yī)、航空團餐客戶直營，經(jīng)銷商%綠進食品福建廈門0年收超9億元，產(chǎn)位酒店，包牛肋、牛骨蒜香小等，要集在華南地區(qū)彭記坊湖南長沙1年銷售約5億元品括百年壇百草鹵典湘糯香芋采“司5 基地農(nóng)戶經(jīng)模式主要酒店等飲渠銷網(wǎng)絡蓋國5個省市有0多家經(jīng)銷商新聰廚湖南長沙1年銷售約5億元單為梅菜肉其他品包外婆扇骨牛雜渠包括酒店家庭連鎖飲等銷網(wǎng)絡覆遍布國0多個省市in，各公司官，道調研新食官方眾號思福預制官方眾號六、新興類：借助資本入局聚焦C端高舉高打，關注可持續(xù)發(fā)展能力。由于C端預制菜正處于消費者教育階段和快速成長期眾多創(chuàng)業(yè)企業(yè)借助資本力量布局C端多數(shù)企業(yè)聚焦酸菜魚等大眾產(chǎn)品先通過抖音天貓等電商渠道高舉高打塑造品牌影響力，再步往線下渠道擴張。產(chǎn)品以OM方式生產(chǎn)居多，但也有利和味道等少數(shù)品牌，打造特產(chǎn)品及自建產(chǎn)能。需關注企業(yè)研發(fā)差異化產(chǎn)品、建設自主產(chǎn)能、線下渠道構建等能力。表：重點預制新銳牌基情況梳理企業(yè)名稱 近期融資情況 預制菜業(yè)務布局情況.融資數(shù)萬元投資百度風投零一投鼎珍味小園

翔資本等.，融資千萬，投為星陀本、科資零一創(chuàng)等.，融資千萬，投方虢盛資本.，融資百萬元，方為創(chuàng)工場

產(chǎn)品包炸系雞排柳等微波爐熱系金湯酸菜魚蔥拌面等系（頓牛排蓉粉扇貝等蒸系（燒葉雞煎（上海油餅定位C端，渠道括抖、天線上渠，盒大潤等線下渠道，1年銷額約2億元產(chǎn)品主要包括老壇酸菜魚、水煮牛肉、糖醋里脊等，定位C麥子媽 .，融資額未露，方為元森林.融資近億資方金資普斯隱資叮叮懶菜等尋味獅 .，融資千萬，投方源碼資、天投資.融資0萬美元投方為V翊翎本華

端，主通過貓等上渠銷，1年銷額超1億元原外賣P“回家飯”核心隊創(chuàng)立定位C端，主通過抖直播賣品包酸魚胡豬肚雞湘西婆菜等，2年1月實現(xiàn)售約0萬元1年銷售超0萬元品以面和火產(chǎn)品主，通過天、抖等平進行上銷0年收入.7億元已構礎味道復合道、理食品形成完整業(yè)鏈擁預菜品朕宅產(chǎn)品惠利和味道

蓋資本等

靈頓牛蒲鰻魚國際菜主通山姆馬等道向C端消費者賣資料來各司官網(wǎng)企名渠道調6氪官方公號注叮懶菜為叮鮮食0年2月孵的C端制菜品牌，融資史指叮鮮融歷史▍三問三答，如何篩選具備發(fā)展?jié)摿Φ念A制菜企業(yè)目前，狹義預制菜行業(yè)競爭格局高度分散玩家眾多產(chǎn)品同質化現(xiàn)象明顯需要研究的核心問題包括未來能否孕育出大企業(yè)？競爭過程將如何演繹？該如何在眾多各具勢的參與者中挑選優(yōu)質企業(yè)？下文將分別對此進行探討。問一：預制菜能否誕生大企業(yè)？預制菜本質為通過工業(yè)化批量生產(chǎn)針對性解決C端痛點，其實已存在多年，湯圓、水餃等針對C端的速凍面米制品以及以B端為主的速凍火鍋料制品為典型代表同樣經(jīng)歷了從格局分散走向集中標準化程度持續(xù)提升的過程，并且孕育了三全思念安井等行業(yè)龍頭。作為0階段的狹義預制菜，雖然在品類復雜度、供應鏈、應用場景等方面，均與速凍米面和速凍火鍋料存在較大差異但在中國廣闊的市場規(guī)模上下游環(huán)節(jié)的標化、規(guī)?；l(fā)展下，未來同樣望出現(xiàn)相應龍頭企業(yè)。對比中國餐飲產(chǎn)業(yè)鏈與美國、日本的不同，我們認為未來預制菜將成為中國餐飲產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)發(fā)展格局優(yōu)化的載體因此目前預制菜產(chǎn)業(yè)鏈的各類參與者均具備發(fā)展機會能夠把握機遇的企業(yè)有望獲得成為大市值公司的可能。最終行業(yè)龍頭的形態(tài)取決于（）上游原材料的標準化和規(guī)?；ㄏ掠尾惋嬤B鎖化率提升速度和最終狀態(tài)（菜肴大單品出現(xiàn)節(jié)奏（企業(yè)塑造品類競爭優(yōu)勢的可能性和能力目前這些因素均處于發(fā)展初期。美國：上下游高標準化、集中化及并購盛行孕育多種行業(yè)龍頭美國擁有多種類型預制菜龍頭經(jīng)過數(shù)十年的發(fā)展和整合后美國出現(xiàn)了三種典型預制菜龍頭企業(yè)①餐飲供應鏈龍頭以Ssco為代表主要進行食材分銷服務上游接對接大型農(nóng)場牧場將食材進行初級加工后直接配送至下游終端雖然利潤率較低但周轉率高，疊加高財務杠桿，公司ROE超過%。②肉類調理食品龍頭：以泰森食為代表，公司從雞肉運輸起家先通過上下游延伸成為白羽雞全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，再橫向延至豬肉、牛肉屠宰加工，0年后轉型肉制品深加工食品，在多個調理肉制品中位列第一③食品加工細分品類龍頭以雀巢為代表公司通過并購在冷凍披薩、冷凍預制餐位列第一名。表：美國各類制菜關龍企業(yè)梳理So泰森食品雀巢全球最的食分銷業(yè)，餐、肉雞全業(yè)鏈頭牛肉豬肉宰加全球食飲料合巨，業(yè)包飲簡介 醫(yī)院學酒等提食品等工龍頭，0年后型深工品，料物食等過以購為的方服務在多個理肉品中列第一式在冷披薩冷預制中位第一市值 945P（M） 280收入 凈利潤 5E .%.%.%凈利率 .%.%.%總資產(chǎn)轉率 .3.3.7權益乘數(shù) .2.1.7in，注：市值、E以//0收價計算其余務數(shù)均為1年數(shù)據(jù)單位億美元美國餐飲產(chǎn)業(yè)鏈上游，高自給率、高集中度。美國肉類消費以牛肉和雞肉消費為主，谷物類以小麥為主，各類食物自給率均超過%，為凈出口國。供給端具有顯著的規(guī)化和高集中度特征雞肉牛肉豬肉行業(yè)龍頭市占率均超%CR3均超%加之大型農(nóng)場在農(nóng)業(yè)種植方面較為普及，上游原材料采購具備規(guī)?；?、標準化的特征。圖：美國上游畜產(chǎn)及下餐飲行梳理S，美經(jīng)濟局，Emt，泰森官網(wǎng)注歐睿義連品牌門數(shù)不于0家圖：部分美國部餐品牌立時間 圖：美國外出餐和庭內就餐市規(guī)?；▋|美） 資料來：“支之飲支”信公眾， SA飲食文化較為簡單餐廳具備高連鎖化率與較高集中度美國有限服務餐廳占比%，同時飲食文化較為簡單，漢堡、炸雞、披薩三類餐廳合計占有限服務餐廳比例達到%美國餐飲連鎖化起步較早，肯德基、麥當勞等快餐巨頭均在上世紀五六十年代開啟擴張，并在美國外出就餐率提升下實現(xiàn)快速成長，1年各類有限服務餐廳連鎖化率均高于%，龍頭份額也高于%，連鎖化率與集中度均處于較高水平。上下游高標準化催生餐飲供應鏈企業(yè)so通過多次并購進行行業(yè)整合隨著下游連鎖餐飲企業(yè)往全國擴張建立標準化供應鏈的需求愈發(fā)強烈。美國餐飲上游供應鏈具較好的集中度和規(guī)?；B加物流、冷鏈等基礎設施從上世紀六七十年代同步完善，餐供應鏈企業(yè)隨即誕生。969年，Ssco由9家食品配送商合并成立，并在第二年實現(xiàn)上市。此后，公司不斷通過并購迅速進入新市場，再通過標準化改良和管理系統(tǒng)輸出拓寬產(chǎn)品范圍提升利能力做大規(guī)模0年代末已成為美國第一大食品分銷商根據(jù)echmc7年美國餐飲供應鏈市場前三企業(yè)分別為SscoUFD/FGC，市占率分別為%/8%/6。截至1年公司累計并購約0次1財年公司實現(xiàn)收入歸母凈利潤2億美元，服務包括餐廳、酒店、醫(yī)療機構在內的5萬客戶。圖：Sso發(fā)展歷程理 Sco官網(wǎng)經(jīng)緯微信公號，圖：Sso累計并購業(yè)數(shù)量 圖：1年Sco收入產(chǎn)構成 圖：Sso收入分渠構成0

飲料,其他海鮮% 新鮮農(nóng)產(chǎn)品紙張一次用品,奶制品家禽

鮮肉凍肉,罐頭及干制品冷凍蔬及焙品,

旅游文娛,教育政府構,醫(yī)療構,

其他

餐廳Sco公告 Sco公告 Sco公告泰森食品完成上游整合后拓展至下游領先多個調理肉制品賽道泰森是美國肉類工食品龍頭在雞肉牛肉豬肉加工領域均位列前三公司成立于上世紀0年代年前的近0年時間里公司主要在肉雞行業(yè)進行垂直整合到0年已經(jīng)建立起從育種、飼料到屠宰加工的全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)此后公司開啟國際化和橫向擴張，基于公司在上游料端的優(yōu)勢，4年收購肉類深加工龍頭企業(yè)Hshire、開始發(fā)展食品業(yè)務。21年，公司調理食品占收入營業(yè)利潤比例分別為%%，公司在午餐肉、培根、冷凍雞肉、冷凍蛋白早餐等多個細分領域位列前兩名。圖：泰森食品展歷總結 資料來：泰食品網(wǎng)，圖：泰森食品1財年入成 圖：泰森食品1財年業(yè)潤構成 國際業(yè)務

分部間銷

國際業(yè)務,分部間銷調理食

售,

牛肉,

調理食品

% 售,牛肉,雞肉,雞肉,

豬肉,

豬肉,資料來：泰食品網(wǎng)， 資料來：泰食品網(wǎng)，圖：泰森食品類肉加品1年品牌透率市場額排名 資料來：泰食品網(wǎng)，披薩等主流飲食文化同樣孕育相應龍頭經(jīng)過并購整合后實現(xiàn)高集中度飲食文化較為簡單，地廣人稀導致購物具備低頻量大等也催生了相應預制菜的發(fā)展。1年美國冷凍預制餐零售規(guī)模達到5億美元雀巢康尼格拉泰森為前三企業(yè)此外基于披薩廣泛的受眾與可預制的特質，美國冷凍披薩從0世紀0年代起開始發(fā)展，1年冷凍披薩達到4億美元零售規(guī)模，其中雀巢通過并購的四個品牌實現(xiàn)%市占率（其中DGorno、Jack's及mbtone來源于0年以7億美元收購卡夫美國冷凍披薩等業(yè)務tofer's為2年通過收購獲得1年預制食品及調味料業(yè)務合計收入占雀巢整體比例為%。圖：美國冷凍冷凍薩售規(guī)模億美） 圖：美國冷凍制菜企業(yè)爭格局1

冷凍披薩 冷凍預制餐

雀巢,0

1 6

其他,

康尼格拉泰森食品通用磨坊卡夫,mt（含預）， Emtr圖：美國冷凍薩牌競格局1 圖：雀巢1財年收入成其他,Stff'sAm'sKitcn,Tomst,lifia PiaKitcn,Fsctta,%

iGio,dToti's,Jck's,%

飲用水,糖果,乳制品淇淋,預制食品調味料,營養(yǎng)品健品,

飲料,寵物食品mtr：標品牌屬于巢 雀官網(wǎng)日本：上游多數(shù)原料依賴進口，便利店高度發(fā)達，速凍龍頭打造大單品上游進口依賴度高，龍頭以水產(chǎn)類企業(yè)為主，下游便利店占據(jù)較高份額。上游方面，日本肉類消費量從高到低依次為雞肉豬肉、牛肉谷物以大米為主除大米外的食物給率較低依賴進口國內禽畜類養(yǎng)殖以農(nóng)戶為主沒有規(guī)模較大的養(yǎng)殖類上市企業(yè)第一產(chǎn)業(yè)龍頭以日本水產(chǎn)、丸羽日朗、日冷等漁業(yè)企業(yè)和遠洋捕撈企業(yè)為主。下游餐飲方面日本全服務餐廳和有限服務餐廳各占%其中全服務餐廳主要以各類料理店壽司店為主連鎖化率高但集中度較低有限服務類餐廳中便利店占比達到%，并且高度集中，-、羅森、全家合計份額達到75%，其次為麥當勞代表的漢堡類餐廳。圖：日本主要物人消及餐飲業(yè)構情況 S，Emtr：歐定義鎖品牌店數(shù)低于0家獨特產(chǎn)業(yè)環(huán)境使冷凍食品龍頭以水產(chǎn)類企業(yè)為主龍頭以差異化聚焦核心大單品為主由于日本上游原材料供應進口依賴度高下游高度發(fā)達的便利店在餐飲行業(yè)占據(jù)重要地位等因素使日本并未出現(xiàn)sco類純供應鏈類型的企業(yè)日本等水產(chǎn)類企業(yè)憑借原有業(yè)務的供應鏈優(yōu)勢和起步較早的先發(fā)優(yōu)勢，在冷凍食品龍頭中占據(jù)多數(shù)各自擁有差異化