全球及中國銅供需現(xiàn)狀分析報告及預測

全球及中國銅供需現(xiàn)狀分析及預測

前期資本開支決定當期產(chǎn)能釋放，礦端供給仍處擴張周期底部。銅礦山項目從勘探至投產(chǎn)約5-8年（甚至更長），激勵價格對于銅礦資本開支活躍度的提升進而帶動供給增加的時間周期為有色金屬品種中最長。我們梳理了近10年全球銅礦巨頭的資本開支情況，從中不難發(fā)現(xiàn)，基本在2012-2013年前后觸頂，此后下滑，再向后平移5年，也即當前銅礦增量部分依然由上一輪資本開支高峰所貢獻，且已進入末端。

從現(xiàn)實情況看，銅礦供給仍處低位水平。2018年，全球銅精礦產(chǎn)量約為1680萬噸，同比增長約2.5%，產(chǎn)量的超預期增長主要是干擾率較低所致。而過渡到2019年，明顯放量的主力礦山仍舊不多，增量主要來自以下幾個項目（具體如下表所示）：最大項目為第一量子礦業(yè)Cobre銅礦，預計2019年將貢獻15萬噸增量；Chuquicamata有望貢獻10萬噸增量；同時，KOV有望貢獻約6萬噸增量。此外，再無單體項目貢獻較大增量。我們預計2019年全球銅精礦產(chǎn)量約為1720萬噸，同比增長約2.3%，拉長周期來看，仍處于低速增長周期。這也可從2019年長單benchmark環(huán)比繼續(xù)下滑得以印證（TC80.8美元/噸，較2018年續(xù)降1.45美元/噸）。2018-2020年全球主要礦山增量項目一覽（單位：kt）數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2019年銅精礦產(chǎn)量同比增速預計為2.3%數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2019年4月SMM中國電解銅產(chǎn)量為70.65萬噸，環(huán)比下降5.94%，同比下降4.24%，1-4月累計產(chǎn)量為291.34萬噸，同比增長2%。進入5月多數(shù)冶煉廠會受到檢修影響，產(chǎn)量會出現(xiàn)明顯的減少。總體影響遠高于4月，從SMM目前更新的檢修計劃表看，這也或將是2019年檢修影響最集中的一個月份。根據(jù)5月各家排產(chǎn)來看，5月中國電解銅產(chǎn)量環(huán)比會大幅減少近7萬噸，總量至63.8萬噸，同比減幅14.63%；1-5月累計產(chǎn)量達355.14萬噸，累計減幅1.45%。中國電解銅產(chǎn)量（萬噸）數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

本周全球銅庫存接上周五下降5.1萬噸。中國保稅庫大幅下降3萬噸.保稅庫庫存大幅下降，一方面國內有缺口，且進口盈利，此外，市場普遍猜測，國內保稅庫和LME集中交倉或許有直接關聯(lián)。

2018年庫存全年累計下降24.8萬噸。2019年上半年全球冶煉廠集中安排檢修，預計春節(jié)期間季節(jié)性累庫比往年低。尤其海外預計一季度現(xiàn)貨供應預計緊張，國內冶煉廠檢修主要集中在3月和二季度。一季度累庫低于往年。截止到當前，二季度由于LME交倉集中，去庫并不順利。國內本周現(xiàn)貨對期貨升水從60-130元/噸推升至升水130-升水190元/噸。去存持續(xù)下降和逢低買盤增加支持升水擴大。全球銅庫存變化量（萬噸）數(shù)據(jù)來源：公開資料整理COMEX、LME、SHFE、中國保稅庫精煉銅庫存（單位：噸）數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

庫存是供需博弈的結果，表征雙方的相對強弱，亦代表對供需缺口的再平衡能力。截止目前，顯性庫存已降至絕對低位，全球4地顯性庫存約為84萬噸，同比下滑15%，為2011年以來低位，其對供給端擾動的對沖能力顯著下降（如圖所示）。廢銅方面，按照目前政策要求，2018年底禁止七類廢雜銅進口，規(guī)范六類廢雜銅進口，2017年廢銅進口（金屬量）約為130萬噸，2018年為125萬噸量級，其中，廢七類約20萬噸，廢六類約105萬噸（政策變動導致貿易結構有所變化），同比降幅并不大；但若2019年廢銅進口有所變化，則將對供給端造成進一步擾動。電解銅4低庫存已降至低位（噸）數(shù)據(jù)來源：公開資料整理廢銅進口實物量及金屬量月度變化情況數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

從需求端來看，主要集中在電力、建筑以及家電等強周期屬性領域，合計占比接近四分之三，其中，電力占比超過50%，這也決定銅價表現(xiàn)同宏觀經(jīng)濟景氣度高度關聯(lián)。電網(wǎng)投資降幅收窄。今年以來，電網(wǎng)投資出現(xiàn)較大降幅，1-2月電網(wǎng)基礎建設投資額累計同比下降約40%，此后降幅逐月收窄，累計同比降幅約7.6%。再考慮到電網(wǎng)投資結構調整（配電網(wǎng)占比提升），其對銅消費的拉動作用可部分對沖電力領域投資的整體下滑。銅消費周期屬性突出數(shù)據(jù)來源：公開資料整理電網(wǎng)投資降幅逐月收窄數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

新興領域值得期待。重點是新能源汽車，與傳統(tǒng)汽車相比，其增量用銅主要體現(xiàn)在鋰電銅箔、電機線圈以及低壓電纜等幾部分，純電動乘用車用銅量（約90KG/輛）較傳統(tǒng)車（約20KG/輛）大幅提升，若按平均單車用銅量75KG測算（包括插電混合、純電動車），新能源汽車年度貢獻銅消費增量約為7-8萬噸量級，且增速遠高于精銅消費整體增速，是銅消費的一大新增長點全球新能源汽車用銅量測算（單位：輛，噸，%）數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

綜上，從基本面看：緊平衡的供需格局支撐銅價中樞上移；從宏觀面看：當前價格也已pricein了部分悲觀預期，若貿易談判邊際緩和，疊加國內外“穩(wěn)增長”效果逐步顯現(xiàn)，則將助力銅價向上，趨勢性行情仍有賴于宏觀預期的實質性轉暖。一言以蔽之，銅原料中長期供給趨緊的方向不會改變仍為銅板塊投資的“主線邏輯”。全球銅供需平衡表（單位：萬噸）數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

從供需平衡表看，廢銅的消費下降，精煉銅的替代效應顯現(xiàn)，廢銅及精煉銅的消費占比出現(xiàn)變化，廢銅的供給成為博弈的關鍵點；全年銅消費維持增長，但增幅收窄，供需依舊處于緊平衡的狀態(tài)。此外在大阪G20峰會之后，美國宣