《公司資本結(jié)構(gòu)問題研究（論文）6100字》

房地產(chǎn)公司資本結(jié)構(gòu)的問題分析目錄TOC\o"1-3"\h\u32253引言 １０引言我國房地產(chǎn)屬資金密集型產(chǎn)業(yè)，受國家宏觀調(diào)控的影響愈發(fā)顯著。2015年中央經(jīng)濟(jì)工作在會上提出“去產(chǎn)能，去庫存，去杠桿，降成本，補(bǔ)短板”五大任務(wù)，去杠桿是其中一項重要任務(wù)。房地產(chǎn)整體環(huán)境從2016年三季度調(diào)控開始呈現(xiàn)趨緊。2017年各地調(diào)控差別化明顯，政策強(qiáng)調(diào)住房的居住屬性。2018年兩會重申“房住不炒”的定位，繼續(xù)實(shí)行差別化調(diào)控，由短期調(diào)控平穩(wěn)過渡到長效機(jī)制。同年年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會議中提出，構(gòu)建房地產(chǎn)市場健康發(fā)展長效機(jī)制，繼續(xù)堅持房住不炒的定位。房地產(chǎn)政策調(diào)控在未來一段時間內(nèi)將仍延續(xù)這一主基調(diào)。房地產(chǎn)市場調(diào)控及監(jiān)管力度增強(qiáng)、防風(fēng)險去杠桿、信貸環(huán)境緊張、融資渠道收緊、融資成本上漲等，威脅著地產(chǎn)公司的生存和發(fā)展[1]。由此，合理的資本結(jié)構(gòu)對地產(chǎn)公司健康發(fā)展意義重大，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)以防范風(fēng)險是當(dāng)前地產(chǎn)公司需要重點(diǎn)關(guān)注的問題。公司資本結(jié)構(gòu)決定了公司治理結(jié)構(gòu)的選擇，也決定了債權(quán)人和股東之間的力量強(qiáng)弱，債權(quán)融資和股權(quán)融資間的差異將導(dǎo)致二者的結(jié)構(gòu)具有不同特征，債權(quán)人和股東對公司的決策也會有不同取向，從而最終影響公司的治理效率。一、寧夏幸福資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析（一）公司簡介寧夏幸福（SH600340）秉持“以產(chǎn)興城、以城帶產(chǎn)、產(chǎn)城融合、城鄉(xiāng)一體”的發(fā)展理念，致力于產(chǎn)業(yè)新城的投資、開發(fā)、建設(shè)與運(yùn)營，是中國領(lǐng)先的產(chǎn)業(yè)新城運(yùn)營商。公司通過創(chuàng)新型的PPP市場化運(yùn)作模式，在規(guī)劃設(shè)計、土地整理、基礎(chǔ)設(shè)施與公共配套建設(shè)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展和城市運(yùn)營等領(lǐng)域?yàn)閰^(qū)域提供全生命周期的可持續(xù)發(fā)展解決方案。公司以“產(chǎn)業(yè)優(yōu)先”為核心策略，為區(qū)域?qū)氩⑴嘤a(chǎn)業(yè)集群；同步建設(shè)并運(yùn)營居住、商業(yè)、教育、醫(yī)療等配套，以實(shí)現(xiàn)區(qū)域的高質(zhì)量、可持續(xù)發(fā)展。寧夏幸福主要分為產(chǎn)業(yè)新城和地產(chǎn)開發(fā)兩大業(yè)務(wù)板塊，通過開展產(chǎn)業(yè)新城業(yè)務(wù)，對委托區(qū)域進(jìn)行整體規(guī)劃，完善區(qū)域基礎(chǔ)設(shè)施和公共設(shè)施建設(shè)，通過產(chǎn)業(yè)發(fā)展服務(wù)和園區(qū)運(yùn)營服務(wù)實(shí)現(xiàn)區(qū)域產(chǎn)業(yè)和人口的導(dǎo)入，提升區(qū)域價值，并創(chuàng)造第三產(chǎn)業(yè)消費(fèi)需求；通過開展地產(chǎn)業(yè)務(wù)，為所在園區(qū)提供更好的居住環(huán)境，服務(wù)產(chǎn)業(yè)人口，提升區(qū)域黏性。兩大業(yè)務(wù)板塊相輔相成，共同支撐公司業(yè)務(wù)發(fā)展。（二）寧夏幸福資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析1.縱向趨勢比較分析根據(jù)修正的MM理論，將債務(wù)融資引入公司資本結(jié)構(gòu)具有稅收屏蔽效應(yīng)。一般來說，債務(wù)融資的成本低于股權(quán)融資的成本，債務(wù)利息可以通過稅收抵消，而股息則是稅后支付。債務(wù)融資可以使管理受到剛性約束，降低代理成本。此外，債務(wù)融資向私人債權(quán)人傳遞私人信息比向公共資本市場傳遞私人信息更為方便，這種信息溝通方式可以有效降低資金成本。由于上述原因，多數(shù)公司會使用一定數(shù)額的債務(wù)融資，但過度依賴也會增加公司的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。一般而言，公司所在行業(yè)競爭不激烈，未來現(xiàn)金流的可預(yù)測性較強(qiáng)，經(jīng)營風(fēng)險較低，可以更多地依賴債務(wù)融資；反之，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流波動性大，資金需求難以預(yù)測，可主要依靠股權(quán)融資。此外，公司的資本結(jié)構(gòu)也會受到公司財務(wù)彈性和管理層的風(fēng)險偏好等因素的影響。下述指標(biāo)有助于評估公司資本結(jié)構(gòu)的合理程度，并且可以輔助債權(quán)人判斷債務(wù)的保障程度。一般而言，下述指標(biāo)越低，債務(wù)的權(quán)益安全點(diǎn)就越厚，債務(wù)的保障程度就越高。而寧夏幸福下述指標(biāo)除若干微微下降外，大部分都有上升的態(tài)勢。表1寧夏幸福2017-2019資本結(jié)構(gòu)參考指標(biāo)201920182017資產(chǎn)負(fù)債率%86.6581.1084.78長期資本負(fù)債率%71.9767.4267.29權(quán)益乘數(shù)7.495.296.57流動資產(chǎn)/總資產(chǎn)%89.8192.7289.46非流動資產(chǎn)/總資產(chǎn)%10.197.2810.54非流動負(fù)債權(quán)益比率256.76206.95205.72流動負(fù)債權(quán)益比率554.17614.81629.71資產(chǎn)負(fù)債率是總負(fù)債與總資產(chǎn)的比率，反映了公司資本結(jié)構(gòu)的整體狀況。根據(jù)啄序融資理論，除了銀行貸款外，債務(wù)融資由于其稅收屏蔽效應(yīng)，是房地產(chǎn)企業(yè)一種很好的融資選擇。由于房地產(chǎn)項目前期投資量大、資金需求量大，房地產(chǎn)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率相對高于其他行業(yè)。房地產(chǎn)業(yè)認(rèn)為，80%是資產(chǎn)負(fù)債率的警戒線。寧夏幸福在近三年的資產(chǎn)負(fù)債率均超過80%，屬于高負(fù)債型地產(chǎn)公司。這與其本身的業(yè)務(wù)構(gòu)成有關(guān)。在2019年年報披露顯示，城市地產(chǎn)開發(fā)占主營構(gòu)成61.51%，產(chǎn)業(yè)發(fā)展占28.51%。而產(chǎn)業(yè)新城的投資、開發(fā)、建設(shè)與運(yùn)營全鏈條周期正常會比普通地產(chǎn)公司更長，投資更大，這就較好地解釋了其高負(fù)債率。權(quán)益乘數(shù)反映了公司財務(wù)杠桿的大小，權(quán)益乘數(shù)越大，說明公司向外融資就越多，公司財務(wù)杠桿越大，財務(wù)風(fēng)險就越高。寧夏幸福2019年權(quán)益乘數(shù)比過去兩年都要高，達(dá)到7.49，前兩年分別為6.57和5.29，說明了寧夏幸福的財務(wù)杠桿越來越高，財務(wù)風(fēng)險發(fā)生的可能性也越來越大。2.橫向行業(yè)比較分析根據(jù)中國房地產(chǎn)業(yè)協(xié)會《2020中國房地產(chǎn)上市公司測評研究報告》百強(qiáng)名單中，寧夏幸福排名第11。本文選取該名單中排名前五的上市公司與其進(jìn)行對比，這五家公司分別是中國恒大、萬科、碧桂園、保利地產(chǎn)、中國海外發(fā)展。由表2可看出：在資產(chǎn)負(fù)債率方面，最高值為碧桂園89.36%，其次就是寧夏幸福86.65%，最低為中國海外發(fā)展59.52%，而測評研究報告顯示的行業(yè)均值為68.09%；權(quán)益乘數(shù)同樣是碧桂園第一高，其次是寧夏幸福，最低為中國海外發(fā)展；流動負(fù)債率反映公司依賴短期債權(quán)的程度，其中最高為萬科A，為86.77%，最低57.71%，寧夏幸福介于之間；非流動負(fù)債率反映公司資金來源結(jié)構(gòu)的獨(dú)立性和穩(wěn)定性，其中最高為中國海外發(fā)展42.29%，最低為萬科A，13.23%，寧夏幸福為31.66%。除上述數(shù)據(jù)外，測評研究報告顯示，上市地產(chǎn)公司總體上還呈現(xiàn)以下幾個發(fā)展特點(diǎn)。從運(yùn)營規(guī)模上看，2019年上市地產(chǎn)公司在總資產(chǎn)均值、業(yè)務(wù)收入均值和凈資產(chǎn)均值增速上均實(shí)現(xiàn)了較高速的增長，并有向頭部聚集的趨勢。2019年地產(chǎn)行業(yè)向頭部集聚趨勢明顯，從總資產(chǎn)累計值占比來看，排名前17家公司的總資產(chǎn)累計值占比已超過50%，排名前55家公司總資產(chǎn)累計值占比超過80%。從上市地產(chǎn)公司總資產(chǎn)規(guī)模來看，年末總資產(chǎn)超過千億元級別、超過3000億元級別以及超過萬億元級別的公司分別有57、14、4家，共占上市地產(chǎn)公司總量的27.14%，而過萬億元級別的公司依次是中國恒大、碧桂園、萬科和綠地控股[2]。從償債能力上看，2019年地產(chǎn)公司負(fù)債水平保持穩(wěn)定，財務(wù)風(fēng)險整體可控。從企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的分布看，2018年約有42%的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率低于行業(yè)均值68.09%；約有26%的企業(yè)處于68.09%-80%之間；另外有29%的企業(yè)高于80%，這一區(qū)間的上市地產(chǎn)公司有新城控股、萬科、碧桂園、恒大等，寧夏幸福也在此列。2019年地產(chǎn)公司融資環(huán)境偏緊，開發(fā)貸、股債融資及海外融資等受到不同程度的收緊，宏觀政策從上半年的去杠桿轉(zhuǎn)為下半年的穩(wěn)杠桿，貨幣政策經(jīng)過四次定向降準(zhǔn)后由緊轉(zhuǎn)向中性。全年地產(chǎn)公司開發(fā)到位資金共16.59萬億元，同比增長6.4%，增速回落1.8%。進(jìn)入2019年四季度，融資環(huán)境有好轉(zhuǎn)跡象。同樣，寧夏幸福此時的融資性凈現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正。表22019年中國A+H地產(chǎn)股前五與寧夏幸福對比指標(biāo)主要指標(biāo)1中國恒大2萬科A3碧桂園4保利地產(chǎn)5中國海外發(fā)展11寧夏幸福資產(chǎn)負(fù)債率（%）83.5884.5989.3677.9759.5286.65權(quán)益乘數(shù)6.096.499.404.542.477.49流動資產(chǎn)/總資產(chǎn)（%）83.8284.7285.8990.5578.1789.81非流動資產(chǎn)/總資產(chǎn)（%）16.1815.2814.119.4521.8310.19有形資產(chǎn)/總資產(chǎn)（%）99.898.4999.9613.9199.997.79歸屬母公司股東的權(quán)益/全部投入資本（%）8.4431.318.9927.0845.7922.73帶息債務(wù)/全部投入資本（%）83.6052.6473.0758.5738.7971.59流動負(fù)債/負(fù)債合計（%）73.7886.7783.7367.4157.7168.34非流動負(fù)債/負(fù)債合計（%）26.2213.2316.2732.5942.2931.66二、寧夏幸福資本結(jié)構(gòu)存在的問題（一）資產(chǎn)負(fù)債率過高從以上分析可知，寧夏幸福的資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)遠(yuǎn)的高于行業(yè)均值。資產(chǎn)負(fù)債率高說明企業(yè)負(fù)債嚴(yán)重，高負(fù)債規(guī)模必然導(dǎo)致利息成本增加。財務(wù)成本的大幅增加不僅會導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險的增加，還會對企業(yè)的財務(wù)利益相關(guān)者產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。對于債權(quán)人來說，企業(yè)償債能力的降低對資金和利息的安全回收帶來了潛在的威脅。對于股東來說，承擔(dān)更高的利息成本必然導(dǎo)致剩余利潤的減少，所有者權(quán)益的侵蝕。當(dāng)企業(yè)營運(yùn)資金不足時，日常經(jīng)營面臨更大的破產(chǎn)風(fēng)險，容易出現(xiàn)資金破裂。寧夏幸福連續(xù)5年負(fù)債率高達(dá)78%以上，已經(jīng)偏離行業(yè)正常水平，面臨償債風(fēng)險，將使公司陷入經(jīng)營困境。（二）流動負(fù)債占比較大一般來說，短期債務(wù)占總債務(wù)的一半是合理的。2015年至2019年，寧夏幸福的流動負(fù)債分別為46.05%、42.85%、43.06%、54.41%和60.37%。流動負(fù)債所占比例大于非流動負(fù)債。說明公司目前負(fù)債水平過高，債務(wù)結(jié)構(gòu)相當(dāng)不合理。流動負(fù)債比例能夠反映公司對短期債務(wù)資本的依賴程度。比例越大，對公司短期債務(wù)資金的依賴性越強(qiáng)，面臨短期償債的流動性壓力，風(fēng)險越大。同樣，當(dāng)面臨加息、通脹等金融市場環(huán)境的變化時，公司的資金周轉(zhuǎn)率也會受到直接影響，對公司的經(jīng)營活動構(gòu)成潛在威脅。（三）股權(quán)過于集中通過對寧夏幸福股東持股比例的分析，發(fā)現(xiàn)前五大股東持股比例均在75%以上，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。與前五名股東的內(nèi)部持股比例相比，前五名股東具有絕對的比例優(yōu)勢，其地位相當(dāng)明確，可以獲得對公司的統(tǒng)治權(quán)。這說明公司所有權(quán)過于集中，股東擁有絕對的話語權(quán)，這將阻礙公司治理。寧夏幸福的大股東擁有其他股東無法爭奪的股份，實(shí)現(xiàn)了對易受大股東和小股東問題影響的公司的完全控制。三、優(yōu)化寧夏幸福資本結(jié)構(gòu)的對策（一）適當(dāng)降低資產(chǎn)負(fù)債率從上文的分析可知，公司的債務(wù)結(jié)構(gòu)深刻地影響著資本結(jié)構(gòu)。寧夏幸福最近幾年的資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。因此，寧夏幸福應(yīng)結(jié)合企業(yè)自身條件和實(shí)際經(jīng)營所需要的資金合理安排負(fù)債和資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)，將其資產(chǎn)負(fù)債水平應(yīng)逐步調(diào)整到與行業(yè)平均水平相當(dāng)。寧夏幸福降低資產(chǎn)負(fù)債率主要從以下幾方面著手進(jìn)行：第一，制造消費(fèi)者隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展快速增長，同時對制造品質(zhì)的要求越來越高，對基礎(chǔ)設(shè)施以及服務(wù)要求也越來越高，同時對制造產(chǎn)品的特色化和個性化，以及對制造需求的差異化也日漸明顯。應(yīng)針對這類需求加快產(chǎn)品的品質(zhì)以及創(chuàng)新力度，更好的滿足消費(fèi)者的需求，從而提升公司的業(yè)績[3]。第二，建立財務(wù)風(fēng)險預(yù)測機(jī)制。這種機(jī)制的建立可以對企業(yè)潛在的風(fēng)險進(jìn)行提前的一個預(yù)判和防范措施。寧夏幸福能夠出現(xiàn)的財務(wù)風(fēng)險的一個原因就是資產(chǎn)負(fù)債率偏高，可以先建立資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的財務(wù)風(fēng)險機(jī)制，使企業(yè)的管理層提前知道公司存在的財務(wù)風(fēng)險從而提出預(yù)判，資產(chǎn)負(fù)債率主要反映企業(yè)的長期償債能力，而流動比率和速動比率可以反映當(dāng)下發(fā)生財務(wù)風(fēng)險的狀態(tài)和危險程度的大小?；趯ι鲜龅姆治觯瑒t可以預(yù)先知道企業(yè)是否存在財務(wù)風(fēng)險，在財務(wù)風(fēng)險來臨之前可以使企業(yè)管理者采取有效的安全的實(shí)施措施，將財務(wù)風(fēng)險的成本降到最低。寧夏幸福應(yīng)合理的建立有效的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，及時處理各種債權(quán)債務(wù)的關(guān)系，對于沒有及時還款的借款與債權(quán)人達(dá)成債務(wù)重組協(xié)議，從而有效化解資產(chǎn)負(fù)債率過高帶來的危機(jī)。（二）平衡企業(yè)長短期負(fù)債根據(jù)權(quán)衡理論，企業(yè)債務(wù)增加雖然帶來抵稅效應(yīng)，增加企業(yè)市場價值，但同時也加大了企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。此時，企業(yè)應(yīng)平衡收益和風(fēng)險。寧夏幸福短期借款與長期借款所占的比例嚴(yán)重失衡，短期借款比重維持50%之上，長期借款逐年降低。一旦企業(yè)經(jīng)營不善，盈利能力下降，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險隨之增大[4]。所以公司應(yīng)積極主動調(diào)整借款結(jié)構(gòu)，減少短期借款占比，提高長期借款的比重，有效地防范化解財務(wù)風(fēng)險。合理的公司債務(wù)比例應(yīng)該是根據(jù)自身的運(yùn)營情況，制定長短期不同的貸款計劃。通過利息低貸款時間長的長期貸款去實(shí)現(xiàn)公司的長期戰(zhàn)略所制定的發(fā)現(xiàn)計劃，比如購固定資產(chǎn)或新建廠房等；通過利率相對較高而貸款時間相對短的短期貸款來滿足公司短期運(yùn)營的業(yè)務(wù)需求，比如材料采購等。通過長短期貸款的合理分配，達(dá)到企業(yè)的貸款資源利用率最大化，利息最低，同時也是將貸款的風(fēng)險降低。（三）降低股權(quán)集中度寧夏幸福的股權(quán)集中度較高，需要合理的降低其一股獨(dú)大的狀態(tài)，那么對股權(quán)進(jìn)行調(diào)整和股權(quán)的多元化是比較有效的措施。具體可以從以下幾個方面進(jìn)行改善：（1）寧夏幸?？梢砸胍恍χ圃飚a(chǎn)業(yè)感興趣的投資者，這些投資者需要對公司的社會地位、公司業(yè)績、競爭優(yōu)勢、經(jīng)營模式、價值理念或者戰(zhàn)略發(fā)展等有興趣。并且可以建立一個良好的平臺，依托平臺以籌資的方式吸引一些投資者，這些投資者可以參與公司管理，分散股權(quán)進(jìn)而達(dá)到股權(quán)優(yōu)化的目的。（2）為了避免股權(quán)過度集中，我們還可以通過調(diào)整部分小股東的持股比例來提高持股比例，或者通過發(fā)行更高的股權(quán)來引入投資者來吸引投資者。要降低第一大股東的比例，增加其他股東的比例，對公司實(shí)行共同管理和監(jiān)督管理。（3）大力引進(jìn)戰(zhàn)略、投資、經(jīng)營等方面的管理人員，并給予一定的股份，使其能夠合理管理公司。所有權(quán)能夠充分發(fā)揮股權(quán)的激勵作用。同時，我們還需要建立公司的管理制度，使他們能夠充分理解管理權(quán)和管理權(quán)的區(qū)別，避免責(zé)任的混淆。按照公司治理制度原則的要求，無論是經(jīng)營者和決策者的義務(wù)和基本權(quán)利，還是監(jiān)管者和投資者的義務(wù)和基本權(quán)利，都應(yīng)在法律法規(guī)的約束下得到保障。（4）公司的正常運(yùn)作是在公司治理體系中各組織人員的配合下完成的。公司人員應(yīng)明確職責(zé)，確定分工，避免出現(xiàn)不履行職責(zé)或履行職責(zé)不到位的現(xiàn)象。公司的高效運(yùn)作需要治理體系中各組成部分的密切配合，相互配合、相互協(xié)調(diào)[5]。在公司法定代表人的正常管理制度中，必須建立合理有效的制衡機(jī)制。這里所說的制衡制度，是一個全面的制衡制度，既包括不同利益結(jié)構(gòu)之間的制衡，也包括同一組織不同層次之間的制衡。股權(quán)結(jié)構(gòu)的建立與完善，直接關(guān)系到公司的運(yùn)營，并起到了控制作用。股權(quán)結(jié)構(gòu)的合理分配，可以同時給予持股人和投資人有效的保障。寧夏幸福需要改變現(xiàn)在股權(quán)集中度過高的狀態(tài)，建立健康良好的股權(quán)結(jié)構(gòu)，這樣寧夏幸福才可以長期可持續(xù)發(fā)展。結(jié)論企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是財務(wù)管理的重要內(nèi)容之一，與企業(yè)的籌資、投資以及利潤分配決策息息相關(guān)，直接關(guān)系到企業(yè)價值最大化以及各利益相關(guān)者自身利益能否實(shí)現(xiàn)。本文以寧夏幸福為研究對象，分析資本結(jié)構(gòu)存在的問題，并提出建議，希望能夠?qū)ζ髽I(yè)發(fā)展有一定借鑒意義。首先，降低資產(chǎn)負(fù)債比率