2022年秋季A股投資策略展望：成長價值兩端走科技制造風(fēng)再起 20220825-國泰君安

證券研究報告2022年8月25日成長價值兩端走，科技制造風(fēng)再起——2022年秋季A股投資策略展望姓名：方奕(分析師)fangyi020833@1-38031658證書編號：S0880520120005姓名：張逸飛(研究助理)zhangyifei026726@1-38038662證書編號：S0880122070056姓名：陳熙淼(分析師)郵箱：chenximiao@1-38031655證書編號：S0880520120004姓名：田開軒(研究助理)tiankaixuangtjascom1-38038673證書編號：S0880122070045姓名：黃維馳(分析師)tjascom1-38032684證書編號：S0880520110005姓名：蘇徽(分析師)suhui5@1-38676434證書編號：S0880516080006姓名：郭胤含(研究助理)guoyinhan026925@1-38031691證書編號：S08801220800380大勢研判：高度不高但時間很長，后市以橫盤震蕩為主修已基本完成，盡管下半年宏觀政策還會比較積極，但基本已是預(yù)期之內(nèi)。預(yù)計下一階段上證指數(shù)轉(zhuǎn)為在現(xiàn)大勢研判：高度不高但時間很長，后市以橫盤震蕩為主修已基本完成，盡管下半年宏觀政策還會比較積極，但基本已是預(yù)期之內(nèi)。預(yù)計下一階段上證指數(shù)轉(zhuǎn)為在現(xiàn)。投資風(fēng)格：成長股漲價值股跌，兩端走行情會延續(xù)預(yù)期調(diào)升。風(fēng)險偏好的投資者抬高成長股。行業(yè)配置：成長主要在科技制造投資者的風(fēng)險偏好維持在中等水平，因此投資機(jī)會集中在中等風(fēng)險特征的股票，在成長中對應(yīng)中低風(fēng)險特征的科技制造類股票，在消費中對應(yīng)中高風(fēng)險特征的消費品：1)成長主要在科技制造板塊，沿著新能源尋找相同風(fēng)險特征的科技制造股，尋找新能源非大宗商品。3)消費聚焦中高風(fēng)險特征的消費品，尋找啤主題投資：尋找具備“需求＋”屬性的主題方向1)深度電動智能化：軟硬件創(chuàng)新與技術(shù)迭代驅(qū)動產(chǎn)業(yè)蝶變；2)鈣鈦礦電池：把握新技術(shù)趨勢，推動成本下行和效率提升；3)快速補能：換電、快充并駕齊驅(qū)，解決續(xù)航焦慮提升充電效率；4)虛擬現(xiàn)實：重磅產(chǎn)品帶動需求高增，產(chǎn)業(yè)鏈迎來新周期；5)國企改革：決勝收官之年，國企提質(zhì)量增效與激勵擴(kuò)容有望超預(yù)期。風(fēng)險提示：是否會出現(xiàn)1)疫情持續(xù)性超預(yù)期；2)政策效果不及預(yù)期；3)海外沖突超預(yù)期發(fā)展。國泰君安證券2022秋季策略會請參閱附注免責(zé)聲明1國泰君安證券2022秋季策略會CONTENTS02投資風(fēng)格：成長股漲價值股跌，兩端走行情還將延續(xù)03行業(yè)配置：成長選擇科技制造，重點在裝備與新材料請參閱附注免責(zé)聲明22國泰君安證券2022秋季策略會請參閱附注免責(zé)聲明33“國泰君安大勢研判基本框架”期上修中斷，A股盈利小幅下修風(fēng)險偏好：投資者的風(fēng)險偏好不再繼續(xù)抬升風(fēng)險評價：投資者風(fēng)險評價不再進(jìn)一“國泰君安大勢研判基本框架”期上修中斷，A股盈利小幅下修風(fēng)險偏好：投資者的風(fēng)險偏好不再繼續(xù)抬升風(fēng)險評價：投資者風(fēng)險評價不再進(jìn)一P50=∞無風(fēng)險利率：流動性仍保持寬裕，但 EPS/ROE/g01大勢研判：高度不高但時間很長，后市以橫盤震蕩為主大勢研判：指數(shù)在現(xiàn)有區(qū)間震蕩。5月以來經(jīng)濟(jì)預(yù)期上修已基本完成，盡管下半年宏觀政策還會比較積極，但基本已是預(yù)期之內(nèi)。預(yù)計下一階段上證指數(shù)轉(zhuǎn)為在現(xiàn)有區(qū)間內(nèi)的橫盤震蕩，時間預(yù)計持續(xù)到四季度。資料來源：國泰君安證券研究4/過去：上海疫情得到控制，經(jīng)濟(jì)預(yù)期上修，市場風(fēng)險偏好底部回升價下行過去：流動性保持寬松，資產(chǎn)荒下無風(fēng)險利率下行盈利端風(fēng)險偏好風(fēng)險評價無風(fēng)險利率端4/居民端中長期貸款承壓明顯信用收縮從地產(chǎn)端向居民端傳導(dǎo)零售額:家具類:當(dāng)月同比(%)零售額:建筑及裝潢材料類:當(dāng)月同比(%) 房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:當(dāng)月同比(%)居民端中長期貸款承壓明顯信用收縮從地產(chǎn)端向居民端傳導(dǎo)零售額:家具類:當(dāng)月同比(%)零售額:建筑及裝潢材料類:當(dāng)月同比(%) 房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:當(dāng)月同比(%)房屋新開工面積:當(dāng)月同比(%)0021-122022-062019202020212022,0000000月月月資料來源：Wind，國泰君安證券研究5/地產(chǎn)鏈景氣持續(xù)走弱商品房銷售面積:累計同比(%)本年購置土地面積:累計同比(%)02018-032019-032020-032021-032022-0302信用收縮從地產(chǎn)端向居民端傳導(dǎo)，拖累經(jīng)濟(jì)修復(fù)信用收縮從地產(chǎn)端向居民端傳導(dǎo)，負(fù)反饋明顯。地產(chǎn)政策嚴(yán)監(jiān)管下，房企現(xiàn)金流壓力制約房企購置土地意愿，造成地產(chǎn)信用收縮的持續(xù)。而信用收縮帶來的資產(chǎn)價格下跌預(yù)期，進(jìn)一步導(dǎo)致了地產(chǎn)銷售的疲軟以及居民中長期貸款的明顯走弱，并對地產(chǎn)端形成負(fù)反饋。在地產(chǎn)風(fēng)險尚未有效化解前，預(yù)計地產(chǎn)仍將處于信用收縮狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)修復(fù)彈性有所弱化。地產(chǎn)鏈景氣持續(xù)走弱，拖累經(jīng)濟(jì)修復(fù)。地產(chǎn)銷售端的降溫與開工端的放緩沿產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)，無論是上游建筑材料環(huán)節(jié)，還是下游家具等環(huán)節(jié)，地產(chǎn)鏈景氣度的持續(xù)走弱亦拖累經(jīng)濟(jì)修復(fù)。5/第二產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能利用率持續(xù)走弱用率:制造業(yè):當(dāng)季值(%)能利用率:電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè):當(dāng)季值(%)產(chǎn)能利用率:采礦業(yè):當(dāng)季值(%)25205第二產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能利用率持續(xù)走弱用率:制造業(yè):當(dāng)季值(%)能利用率:電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè):當(dāng)季值(%)產(chǎn)能利用率:采礦業(yè):當(dāng)季值(%)25205020080400-402017-032018-032019-032020-032021-032022-032012-032014-032016-032018-032020-032022-03工業(yè)企業(yè)去庫有望開啟02工業(yè)企業(yè)進(jìn)入前期累庫消化階段，需求端難見大幅改善工業(yè)企業(yè)進(jìn)入前期累庫消化階段，需求端難見大幅改善。自2021年起制造業(yè)產(chǎn)能利用率持續(xù)走弱，有效需求不足下工業(yè)企業(yè)開始進(jìn)入到被動補庫階段，新一輪庫存周期開啟。當(dāng)前產(chǎn)成品庫存同比增速已接近20%，已大幅高于前幾輪庫存周期頂點，企業(yè)主動去庫或?qū)㈤_啟。在后續(xù)對前期累庫的消化階段，預(yù)計傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域仍難見到需求端的大幅改善。資料來源：Wind，國泰君安證券研究6/6/7月以來盈利預(yù)測分歧度擴(kuò)大資料來源：Wind，國泰君安證券研究7/全A分析師盈利預(yù)測分歧度全A兩非分析師盈利預(yù)測分歧度7月以來盈利預(yù)測分歧度擴(kuò)大資料來源：Wind，國泰君安證券研究7/全A分析師盈利預(yù)測分歧度全A兩非分析師盈利預(yù)測分歧度2022-052022-062022-072022-086月以來盈利增速小幅下修02盈利端：投資者對盈利增長的預(yù)期下修，分歧提升地產(chǎn)風(fēng)險事件的出現(xiàn)、全國疫情的反復(fù)，投資者對經(jīng)濟(jì)預(yù)期上修中斷，A股盈利小幅下修，盈利分歧度走高。022年盈利增速預(yù)期小幅下修，其中全A盈利增速下修1.2%，全A非金融下修1.7%。5-6月，全A分析師盈利預(yù)測分歧度逐步收斂，而在7月中旬以來，市場預(yù)期分歧度開始逐步擴(kuò)大。7/Q盈利面臨負(fù)增長壓力角下，亦可觀察到盈利修復(fù)力度偏弱環(huán)比視角下，亦可觀察到盈利修復(fù)力度偏弱。從環(huán)比視角來看，預(yù)計Q2-Q4全A非金融歸母凈利潤(TTM)環(huán)比-7.8%/-3.2%/1.2%，盈利環(huán)比出現(xiàn)積極變化，但整體修復(fù)力度仍偏弱。2013-052014-032014-082015-012015-062016-042016-092017-022017-072018-052019-032019-082020-012Q盈利面臨負(fù)增長壓力角下，亦可觀察到盈利修復(fù)力度偏弱環(huán)比視角下，亦可觀察到盈利修復(fù)力度偏弱。從環(huán)比視角來看，預(yù)計Q2-Q4全A非金融歸母凈利潤(TTM)環(huán)比-7.8%/-3.2%/1.2%，盈利環(huán)比出現(xiàn)積極變化，但整體修復(fù)力度仍偏弱。2013-052014-032014-082015-012015-062016-042016-092017-022017-072018-052019-032019-082020-012020-062021-042021-092022-022022-07200%150%100%50%0%-50%預(yù)測7.8%-24.0%-10.8%-09-04-06-01-08-03-05-07-02-09-04-06-01-08-03-050000002%預(yù)測全A非金融單季度凈利潤增速-實際值全A非金融單季度凈利潤增速-預(yù)測值全A非金融歸母凈利潤(TTM)環(huán)比增速000001.SH(右)%三季度盈利仍面臨負(fù)增長壓力?；谧陨隙掠A(yù)測定量測算，預(yù)計Q2-Q4全A非金融單季度歸母凈利潤同比增速為-24.0%/-10.8%/7.8%，二季度盈利增速將面臨砸坑，三四季度單季增速逐步修復(fù)。021盈利端：三季度盈利仍面臨負(fù)增長壓力資料來源：Wind，國泰君安證券研究8/8/防疫是底線地產(chǎn)仍克制03政策脈絡(luò)梳理：疫情防控與房住不炒仍是政策底線要進(jìn)一步壓實“四方””要優(yōu)化調(diào)整風(fēng)險人員管理期限和防疫是底線地產(chǎn)仍克制03政策脈絡(luò)梳理：疫情防控與房住不炒仍是政策底線要進(jìn)一步壓實“四方””要優(yōu)化調(diào)整風(fēng)險人員管理期限和：“14+7”調(diào)程卡取消星號，最大程度保護(hù)人民生命少疫情對經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的響。情不確定因素的區(qū)精細(xì)化管理住不炒”定位，繼續(xù)保障好住房需求出有力有效的防范化解風(fēng)險應(yīng)對方案，提出向新發(fā)展模型的配套措施因城施策用足用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求，壓實地生重視房地產(chǎn)領(lǐng)域不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)底線持各地從當(dāng)?shù)貙嶋H出發(fā)完善善性住房需求，優(yōu)化商品房資金監(jiān)管不炒”的政策表態(tài)，投資者風(fēng)險偏好抬升空間有限。積極的宏觀政策也已基本處于投資者預(yù)期內(nèi)。從預(yù)期的角度，股票市場的投資者對當(dāng)前宏觀政策預(yù)期充分，政策已經(jīng)體現(xiàn)在了股票定價之中。從邊際的角度，投資者對貨幣放松和財政發(fā)力的敏感度也已經(jīng)下降。存量經(jīng)濟(jì)背景下，對投資的影響更大的來自于產(chǎn)業(yè)政策而非傳統(tǒng)的貨幣和財政政策。風(fēng)險評價與風(fēng)險偏好：政策預(yù)期基本充分，風(fēng)險偏好抬升空間有限疫情防控與“房住不炒”仍是當(dāng)前階段的政策底線，7月政治局會議延續(xù)前期政策基調(diào)，明確提出“出現(xiàn)疫情必須立即嚴(yán)格管控”以及“堅持房住現(xiàn)了疫情必須立即管的能松懈厭戰(zhàn)2022.12022.32022.42022.4政治局會議2022.52022.62022.7政治局會議2022.8央行第二季度貨幣定位，堅持不將房地產(chǎn)作為短期刺激的手段資料來源：Wind，國泰君安證券研究9/9/政策嚴(yán)監(jiān)管下，房企融資發(fā)行規(guī)模大幅下降資料來源：克爾瑞，國泰君安證券研究10/2022H2-2023:房企到期償債壓力仍大03風(fēng)險評價與風(fēng)險偏好：舊經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域尤其是地產(chǎn)存在不確定性舊經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域尤其是地產(chǎn)存在不確定性。3-4月疫情風(fēng)險擴(kuò)散是投資者擔(dān)憂的焦點，5月后，隨著經(jīng)濟(jì)政策的積極，上海封控的解除，投資者對經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險的擔(dān)憂大幅降低，并帶來了風(fēng)險評價的下降以及風(fēng)險偏好的底部回升。而6月“停貸”事件下，投資者擔(dān)憂的焦點進(jìn)一步轉(zhuǎn)向地產(chǎn)。在地產(chǎn)政策強(qiáng)監(jiān)管下，房企融資規(guī)模大幅下降，而下半年房企到期償債壓力仍大，現(xiàn)金流潛在風(fēng)險仍存。若后續(xù)地產(chǎn)政策保持克制，市場對地產(chǎn)風(fēng)險的擔(dān)憂預(yù)計將進(jìn)一步延續(xù)，成為風(fēng)險評價和風(fēng)險偏好的壓制力量。2018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/01融資發(fā)行金額同比20政策嚴(yán)監(jiān)管下，房企融資發(fā)行規(guī)模大幅下降資料來源：克爾瑞，國泰君安證券研究10/2022H2-2023:房企到期償債壓力仍大03風(fēng)險評價與風(fēng)險偏好：舊經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域尤其是地產(chǎn)存在不確定性舊經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域尤其是地產(chǎn)存在不確定性。3-4月疫情風(fēng)險擴(kuò)散是投資者擔(dān)憂的焦點，5月后，隨著經(jīng)濟(jì)政策的積極，上海封控的解除，投資者對經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險的擔(dān)憂大幅降低，并帶來了風(fēng)險評價的下降以及風(fēng)險偏好的底部回升。而6月“停貸”事件下，投資者擔(dān)憂的焦點進(jìn)一步轉(zhuǎn)向地產(chǎn)。在地產(chǎn)政策強(qiáng)監(jiān)管下，房企融資規(guī)模大幅下降，而下半年房企到期償債壓力仍大，現(xiàn)金流潛在風(fēng)險仍存。若后續(xù)地產(chǎn)政策保持克制，市場對地產(chǎn)風(fēng)險的擔(dān)憂預(yù)計將進(jìn)一步延續(xù)，成為風(fēng)險評價和風(fēng)險偏好的壓制力量。2018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/01融資發(fā)行金額同比2018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/012023/072024/012024/072025/012025/072026/012026/0780060040020008006004002000融資發(fā)行金額(億)200%50%0%-50%融資到期金額(億)融資到期金額同比800%700%600%500%400%300%200%0%10/國泰君安證券2022秋季策略會投資風(fēng)格：成長股漲價值股跌，回調(diào)上車選成長請參閱附注免責(zé)聲明11112020-082021-022021-042021-062021-082022-022022-04202206-2021-062021-072020-082021-022021-042021-062021-082022-022022-04202206-2021-062021-072021-082021-092022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-0733130149282747銷量:新能源乘用車:當(dāng)月值新能源車滲透率(右) (萬輛)6030%5025%4020%15%10%105%00%12/傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，新經(jīng)濟(jì)持續(xù)高景氣政策刺激下新能源車銷售同比高增2022H1光伏新增裝機(jī)同比高增01新老經(jīng)濟(jì)預(yù)期分化拉大：傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)預(yù)期調(diào)降，新經(jīng)濟(jì)預(yù)期調(diào)升新老經(jīng)濟(jì)預(yù)期分化拉大，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)預(yù)期調(diào)降，新經(jīng)濟(jì)預(yù)期調(diào)升。在5-6月短暫脈沖修復(fù)之后，7月諸如生產(chǎn)、投資、消費等傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)活動增長再度放緩，企業(yè)和居民信用擴(kuò)張大幅低于預(yù)期，加上疫情的反復(fù)，投資者對傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)板塊的預(yù)期下調(diào)。但是能源轉(zhuǎn)型、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)升級相關(guān)的新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的發(fā)展如火如荼，近兩個月新能源車銷量與光伏裝機(jī)增速均要超過100%，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和高質(zhì)量發(fā)展的背景下投資者對新經(jīng)濟(jì)板塊的預(yù)期持續(xù)上調(diào)。 GW140%120%100%80%60%40%20%1-2月3月4月5月6月9007006000040030020002021裝機(jī)當(dāng)月同比(右)20222020134.8%118.5%120.3%103.8%55.7%12/行色金屬械設(shè)備基礎(chǔ)化工石油石化公用事業(yè)媒飲料會服務(wù)5月以來，市場呈現(xiàn)明顯的“兩端走”特征申萬一級行業(yè)漲跌幅(2022.04.27-2022.08.12)、電力設(shè)備、軍工行、地產(chǎn)、建筑裝飾等與行色金屬械設(shè)備基礎(chǔ)化工石油石化公用事業(yè)媒飲料會服務(wù)5月以來，市場呈現(xiàn)明顯的“兩端走”特征申萬一級行業(yè)漲跌幅(2022.04.27-2022.08.12)、電力設(shè)備、軍工行、地產(chǎn)、建筑裝飾等與板塊表現(xiàn)較差%0%02投資者人心兩端走，成長股漲，價值股跌5月后悲觀者的預(yù)期沒有得到交易，樂觀者的預(yù)期得到交易，人心兩端走。5月份之后，由于不同風(fēng)險偏好的投資者對待風(fēng)險事件的態(tài)度不同，低風(fēng)險偏好的投資者賣出價值股，而高風(fēng)險偏好的投資者高歌猛進(jìn)買入科技成長股，因此出現(xiàn)了價值股下跌，而科技成長股上漲的結(jié)構(gòu)現(xiàn)象。當(dāng)下社會有效需求依然疲弱，疊加地產(chǎn)等局部風(fēng)險仍未被充分消化，未來投資者對新老經(jīng)濟(jì)的預(yù)期分化正在繼續(xù)拉大，風(fēng)險偏好兩端走仍將是下一階段市場的重要特征，成長行情將繼續(xù)占優(yōu)。80%70%60%50%40%30%20%10% 12%9%-11%-11%%25--7%-7%2022.06.012022.08.12邊際變化從盈利預(yù)期上看，成長與價值的預(yù)期分化正在拉大13/13/2013市場風(fēng)險偏好極致分化，是市場“兩端走”行情產(chǎn)生的根源。2013年，一方面是3月開始地產(chǎn)調(diào)控政策加碼以及“金融去杠桿”與清理“非標(biāo)”，使得市場對經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期落空，進(jìn)而低風(fēng)險偏好投資者執(zhí)著于經(jīng)濟(jì)增長風(fēng)險，賣出了與經(jīng)濟(jì)周期高度相關(guān)的價值股。而另一方面，2013年也有移動互聯(lián)網(wǎng)為代表的新興產(chǎn)業(yè)高景氣以及全面深化改革，高風(fēng)險偏好投資者開始關(guān)注新興產(chǎn)業(yè)趨勢的確立，以及市2013市場風(fēng)險偏好極致分化，是市場“兩端走”行情產(chǎn)生的根源。2013年，一方面是3月開始地產(chǎn)調(diào)控政策加碼以及“金融去杠桿”與清理“非標(biāo)”，使得市場對經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期落空，進(jìn)而低風(fēng)險偏好投資者執(zhí)著于經(jīng)濟(jì)增長風(fēng)險，賣出了與經(jīng)濟(jì)周期高度相關(guān)的價值股。而另一方面，2013年也有移動互聯(lián)網(wǎng)為代表的新興產(chǎn)業(yè)高景氣以及全面深化改革，高風(fēng)險偏好投資者開始關(guān)注新興產(chǎn)業(yè)趨勢的確立，以及市場化改革帶來的經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展紅利，買入了符合產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向的成長股，從而市場“兩端走”行情便應(yīng)運而生。3-013-023-033-043-053-063-073-083-0900000000產(chǎn)5004003002000009008007006002-21：FOMC會議紀(jì)要透露03-25：銀監(jiān)會8銀行05-22：伯南克重申提前推出QE基調(diào)布正式縮減QE06-20：銀行間回購利率上漲至30%11-15：十八屆中央委員會會議明確改革方向二次錢荒06-06：第一次“錢荒”爆發(fā)，隔夜回購利率一度暴漲至10%以上上證指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指(右)回顧2013：清理非標(biāo)、地產(chǎn)調(diào)控壓制上證指數(shù)，但創(chuàng)業(yè)板走出持續(xù)行情14/14/-07-01-04-07-01-04-07-01-04-07-01-07-01-04-07-01-04-07-01-04-07-01-04-07當(dāng)前市場風(fēng)險偏好行至中段 上證市場情緒指數(shù)+2x標(biāo)準(zhǔn)差 -2x標(biāo)準(zhǔn)差+1.5x標(biāo)準(zhǔn)差000086420-8上證綜指(右).(預(yù)測凈利潤兩年復(fù)合增速，2015年至今行業(yè)酒店(269.06%，0.91)15/04風(fēng)險偏好行至中段，聚焦中低風(fēng)險特征的科技制造與中高風(fēng)險特征的消費品風(fēng)險偏好行至中段，聚焦中低風(fēng)險特征的科技制造與中高風(fēng)險特征的消費品。當(dāng)前投資者風(fēng)險偏好行至中段，并沒有達(dá)到很高的水平，因此成長板塊的投資思路應(yīng)聚焦于具有良好業(yè)績表現(xiàn)的中低風(fēng)險特征的科技制造領(lǐng)域(以設(shè)備、新材料為主)，沒有業(yè)績的高風(fēng)險特征科技應(yīng)用板塊沒有機(jī)會。消費板塊整體風(fēng)險評價較低，因此投資應(yīng)聚焦于中高風(fēng)險特征的消費品，例如啤酒、酒店、化妝品等。凈利潤兩年復(fù)合增速(%)備戲20數(shù)字媒體家用電器休閑食品60光伏設(shè)電池化鋰電池飲料乳品元件風(fēng)電設(shè)備計算機(jī)設(shè)備啤酒0調(diào)味發(fā)酵品通信服務(wù)0.00.20.40.60.81.01.21.41.62015年至今行業(yè)ROE變異系數(shù)聚焦中低風(fēng)險特征的科技制造與中高風(fēng)險特征的消費品15/當(dāng)前經(jīng)濟(jì)政策不確定性明顯抬升中期維度看，成長價值風(fēng)格取決于相對景氣05價值股何時回歸：當(dāng)投資者對穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)增長的預(yù)期提升，當(dāng)前時點未到價值股何時回歸：當(dāng)投資者對穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)增長的預(yù)期提升，當(dāng)前時點未到。中期維度看，成長價值風(fēng)格取決于相對景氣。而當(dāng)前政策的穩(wěn)增長意圖、發(fā)力點以及力度仍處于相對模糊階段，成長板塊與價值板塊的盈利預(yù)期仍再進(jìn)一步拉大，成長向價值切換的條件尚不當(dāng)前經(jīng)濟(jì)政策不確定性明顯抬升中期維度看，成長價值風(fēng)格取決于相對景氣05價值股何時回歸：當(dāng)投資者對穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)增長的預(yù)期提升，當(dāng)前時點未到價值股何時回歸：當(dāng)投資者對穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)增長的預(yù)期提升，當(dāng)前時點未到。中期維度看，成長價值風(fēng)格取決于相對景氣。而當(dāng)前政策的穩(wěn)增長意圖、發(fā)力點以及力度仍處于相對模糊階段，成長板塊與價值板塊的盈利預(yù)期仍再進(jìn)一步拉大，成長向價值切換的條件尚不充分。30200-10-20-30-40-50凈利潤增速差(國證成長-國證價值)成長/價值收盤價1.2 1 0.80.60.40.2000資料來源：wind，國泰君安證券研究16/16/國泰君安證券2022秋季策略會03行業(yè)推薦：長主要在科技制造請參閱附注免責(zé)聲明17171818/01風(fēng)險偏好行至中段選股思路1：中低風(fēng)險的科技制造新經(jīng)濟(jì)與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期差距加大成長好于價值風(fēng)險偏好兩端走選股思路2：中高風(fēng)險的消費品01風(fēng)險偏好行至中段選股思路1：中低風(fēng)險的科技制造新經(jīng)濟(jì)與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期差距加大成長好于價值風(fēng)險偏好兩端走選股思路2：中高風(fēng)險的消費品1)新能源車：疫后修復(fù)需求加速增長，國產(chǎn)新勢力成長空間打開2)光伏、風(fēng)電：成本有望回落，海內(nèi)外高需求下行業(yè)景氣提升3)高端裝備：挖掘新能源設(shè)備低估標(biāo)的，自下而上尋找高成長4)通信：看好新能源、萬物智聯(lián)和汽車等領(lǐng)域的科技制造機(jī)會5)軍工：大國博弈背景下軍工景氣中期向上，國企改革收官錦上添花6)電子：XR產(chǎn)品加速布局，汽車智能化增量空間開啟7)新材料：持倉擁擠度顯著緩解，景氣賽道業(yè)績增速有望再提升求端+成本端穩(wěn)步發(fā)力，后續(xù)業(yè)績彈性可期2)酒店：消費漸進(jìn)式復(fù)蘇，關(guān)注酒店板塊供給側(cè)深度出清帶來的投資機(jī)會龍頭迎發(fā)展良機(jī)資料來源：國泰君安證券研究/7月，國內(nèi)新能源車銷量延續(xù)同比高增/02科技制造—新能源車：疫后需求在政策刺激下有望加速修復(fù)疫后修復(fù)需求端加速增長，本輪產(chǎn)品力提升下新能源車行業(yè)已進(jìn)入新一輪快速增長階段。2022年5月我國新能源車銷量為48.6萬輛，同比增速高達(dá)7月，國內(nèi)新能源車銷量延續(xù)同比高增/02科技制造—新能源車：疫后需求在政策刺激下有望加速修復(fù)疫后修復(fù)需求端加速增長，本輪產(chǎn)品力提升下新能源車行業(yè)已進(jìn)入新一輪快速增長階段。2022年5月我國新能源車銷量為48.6萬輛，同比增速高達(dá)118.7%。展望未來，在購置稅減免、新能源下鄉(xiāng)以及地方密集出臺補貼政策推動下，匹配疫后居民購車需求向重視出行安全與性價比方向的轉(zhuǎn)變，本輪新能源車需求預(yù)計將加速恢復(fù)。此外，國內(nèi)新勢力車企重磅車型陸續(xù)推出，進(jìn)一步打開中期市場空間預(yù)期，提振產(chǎn)業(yè)鏈景氣改善確定性。推薦：1)比亞迪、華為等自主品牌崛起，銷量進(jìn)入直線上升期，整車及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤妫?)盈利反轉(zhuǎn)的電池環(huán)節(jié)和供需格局偏緊的隔膜環(huán)節(jié)；3)鈉離子電池、CTP及疊片技術(shù)帶來的新變化。國內(nèi)電池龍頭裝機(jī)增速領(lǐng)先全球095332019年2020年2021年2022年滲透率(右)(萬1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月全球電動汽車動力電池裝機(jī)量(GW)廠商2022H1裝車量2022H1市占率時代LG松下三星SDI欣旺達(dá)蜂巢能源資料來源：Wind，SNE，國泰君安證券研究1919/硅料產(chǎn)能持續(xù)釋放，后續(xù)漲價動能趨緩光伏6硅料產(chǎn)能持續(xù)釋放，后續(xù)漲價動能趨緩光伏6月新增裝機(jī)累計同比增長137%資料來源：索比光伏網(wǎng)，Wind，國泰君安證券研究20/02科技制造—光伏&風(fēng)電：成本有望回落，海內(nèi)外高需求下行業(yè)景氣提升光伏：硅料放量成本有望下滑，下游在海內(nèi)外高需求下景氣提升。上游硅料持續(xù)供給持續(xù)放量，價格上漲的動能趨緩減輕下游組件龍頭成本壓力。需求端，國內(nèi)風(fēng)光大基地建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，分布式光伏快速發(fā)展。海外，歐洲在俄烏沖突與能源漲價下加速向新能源轉(zhuǎn)型，歐盟RepowerEU計劃將2030年可再生能源目標(biāo)從40%提高到45%。白宮稱美國有望在2024年之前將其太陽能發(fā)電能力提高兩倍。風(fēng)電：重磅政策頻出預(yù)期向好，成本壓力有望緩解。5月30日《關(guān)于促進(jìn)新時代新能源高質(zhì)量發(fā)展實施方案的通知》提出推動風(fēng)電項目由核準(zhǔn)制調(diào)整為備案制，探索將新能源項目納入REITs試點支持范圍。6月1日《“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃》提出“十四五”末可再生能源發(fā)電量增量在全社會用電量增量中的占比超過50%，風(fēng)電和太陽能發(fā)電量實現(xiàn)翻倍。PPI下行，成本壓力有望緩解。風(fēng)電6月新增裝機(jī)累計同比增長19%20/軍工行業(yè)盈利能力持續(xù)改善02科技制造—軍工：十四五規(guī)劃景氣確定性上行；計算機(jī)：把握局部景氣提升大國博弈背景下軍工景氣中期向上，國企改革收官錦上添花。美國及其盟友國防戰(zhàn)略重心逐步向印太轉(zhuǎn)向，2022年我國國防預(yù)算增速重回7%以上軍工行業(yè)盈利能力持續(xù)改善02科技制造—軍工：十四五規(guī)劃景氣確定性上行；計算機(jī)：把握局部景氣提升大國博弈背景下軍工景氣中期向上，國企改革收官錦上添花。美國及其盟友國防戰(zhàn)略重心逐步向印太轉(zhuǎn)向，2022年我國國防預(yù)算增速重回7%以上。另一方面，2022年是國企三年改革的收官之年，5月27日國資委印發(fā)《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》，企業(yè)改革加速有望進(jìn)一步激發(fā)公司活力。業(yè)績表現(xiàn)方面，軍工企業(yè)盈利能力持續(xù)改善，逆周期屬性凸顯，軍工板塊投資更重業(yè)績而非主題。把握信創(chuàng)/智能駕駛/煤炭信息化景氣提升下的投資機(jī)會。1)信創(chuàng)：信創(chuàng)即將進(jìn)入招投標(biāo)旺季。21年金融信創(chuàng)二期試點單位大幅擴(kuò)容，計將進(jìn)入大規(guī)模推廣階段；2)智能駕駛：下半年準(zhǔn)L3自動駕駛功能將大規(guī)模落地，對高算力域控制器、智能汽車操作系統(tǒng)等需求提有望快速增長。信創(chuàng)滲透率有望快速提升30%25%20%5%%5%0%201920202021E2022E2023E2024E2025E毛利率期間費用率凈利率信創(chuàng)PC出貨量(萬臺)信創(chuàng)服務(wù)器出貨量(萬臺) PC信創(chuàng)化率(右)服務(wù)器信創(chuàng)化率(右)1,00016%14%12%10%8%4006%4%2002%0%20%18%1,20060080002017Q12018Q12019Q12020Q12021Q12022Q1資料來源：Wind，國泰君安證券研究21/21/02比亞迪月銷量加速，海豹發(fā)布擴(kuò)充純電價格帶減速器產(chǎn)品壁壘高，關(guān)節(jié)占工業(yè)機(jī)器人成本約70%02比亞迪月銷量加速，海豹發(fā)布擴(kuò)充純電價格帶減速器產(chǎn)品壁壘高，關(guān)節(jié)占工業(yè)機(jī)器人成本約70%PTE材料具備價格優(yōu)勢，可降低銅箔成本行業(yè)至暗時刻已過。二季度疫情對行業(yè)生產(chǎn)、物流構(gòu)成影響，但Q2業(yè)績或是年內(nèi)最低點，生產(chǎn)恢復(fù)+原材料價格高位回落+人民幣貶值，看好新能源、萬物智聯(lián)和汽車等領(lǐng)域的科技制造機(jī)會。新能源設(shè)備：行業(yè)維持高景氣度，新能源車銷量預(yù)期抬升，HJT電池量產(chǎn)項目加速，下半年風(fēng)電招標(biāo)量有望高增，零部件企業(yè)議價能力有望提升；機(jī)器人：特斯拉、小米等龍頭企業(yè)紛紛入局人形機(jī)器人，上游產(chǎn)業(yè)鏈有望深PET復(fù)合銅箔：降低電池成本，強(qiáng)化安全性與壽命，有望成為鋰看好PET鍍銅設(shè)備公司；壓鑄機(jī)：一體化壓鑄工藝未來有望加速滲透，相關(guān)設(shè)備供應(yīng)商具有先發(fā)優(yōu)勢?？萍贾圃臁叨搜b備：挖掘新能源設(shè)備低估標(biāo)的，自下而上尋找高成長22/22/升2021年中國新增海上風(fēng)電裝機(jī)容量16.9GW升2021年中國新增海上風(fēng)電裝機(jī)容量16.9GW科技制造—通信：深蹲起跳，掘金科技制造23/國家電網(wǎng)加快特高壓及智慧配電網(wǎng)投資。2022年前7月，國家電網(wǎng)完成電網(wǎng)投資2364億元，同比增長19%，年底前預(yù)計再完成近3000億元電網(wǎng)投資。配網(wǎng)側(cè)的信息化建設(shè)，以及特高壓相關(guān)的檢測行業(yè)都迎來持續(xù)的高景氣度?？春眯履茉?、萬物智聯(lián)和汽車等領(lǐng)域的科技制造機(jī)會。海底電纜：市場招投標(biāo)超預(yù)期、行業(yè)競爭集中度高，海纜壁壘高聳，2022年量價均與節(jié)點加速滲透；光模塊：行業(yè)供給升級需求景氣、技術(shù)客戶產(chǎn)業(yè)鏈等壁壘高聳、邊際利好多；智能控制器：傳統(tǒng)領(lǐng)域深蹲起跳，汽車和新能源是第二曲線，市場空間廣闊、專業(yè)技術(shù)、外包模式與質(zhì)保服務(wù)等高要求利好國內(nèi)廠商、主要應(yīng)用場景景氣度恢復(fù)。2022年國內(nèi)智能控制器市場有望超3萬億元23/新款顛覆性XR產(chǎn)品加速迎來爆發(fā)期新款顛覆性XR產(chǎn)品加速迎來爆發(fā)期智能網(wǎng)聯(lián)汽車產(chǎn)業(yè)規(guī)模持續(xù)提升24/數(shù)據(jù)來源：前瞻研究院，國泰君安證券研究10.2%，增速分別超出工業(yè)、高技術(shù)制造業(yè)6.8個百分點和0.6個百分點，行業(yè)回暖信號逐漸顯現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)回升預(yù)期不斷增強(qiáng)，市場信心逐漸增長。看好MR+智能車產(chǎn)品新周期帶來的投資機(jī)會。擁有劃時代意義的蘋果MR產(chǎn)品量產(chǎn)節(jié)點逐步臨近，由MR與智能車引領(lǐng)的新周期蓄勢待發(fā)，電子制造業(yè)需求端將迎來全新產(chǎn)品線帶來的全新增量邏輯，且持續(xù)周期十年以上。受益于技術(shù)突破和大資本布局，各大汽車廠商即將邁入科技制造—電子：XR顛覆性產(chǎn)品加速布局，汽車智能化增量空間開啟行業(yè)回暖信號初現(xiàn)，市場信心逐漸增長。7月份國家陸續(xù)公布了電子行業(yè)上半年的產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)，2022上半年規(guī)模以上電子信息制造業(yè)增加值24/新材料板塊的持倉結(jié)構(gòu)在2022Q2后明顯松動021科技制造—新材料：板塊籌碼結(jié)構(gòu)松動，盈利具備持續(xù)高增優(yōu)勢新材料板塊的持倉結(jié)構(gòu)在2022Q2后明顯松動021科技制造—新材料：板塊籌碼結(jié)構(gòu)松動，盈利具備持續(xù)高增優(yōu)勢新材料板塊整體持倉擁擠度明顯緩解，成長風(fēng)格延續(xù)之下仍具較大配置空間。新材料板塊基金超配比例自2021Q4達(dá)到高點后持續(xù)新材料板塊中眾多細(xì)分環(huán)節(jié)2023E業(yè)績增速繼續(xù)高增-0.2%-0.4%-0.6%新材料超配比例2023E凈利潤增速低溫銀漿導(dǎo)電材料鋰束碳纖維料半導(dǎo)料0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2022E凈利潤增速合金光伏材料風(fēng)電材料體封測材回落，其中2022Q2軍工新材料、能源新材料、半導(dǎo)體新材料的超配比例分別為0.50%/-0.03%/-0.02%，擁擠度明顯回落。部分材料上市公司2023E業(yè)績持續(xù)高增，產(chǎn)業(yè)賽道高景氣優(yōu)勢顯著。盡管大部分新材料2023E業(yè)績增速有所回落，但高溫合金、大絲束碳纖維、導(dǎo)電材料、低溫銀漿等材料的上市公司2023E的業(yè)績增速相較2022E進(jìn)一步提升，產(chǎn)業(yè)賽道景氣優(yōu)勢突出。25/25/我國高溫合金需求量增長，國產(chǎn)替代加速戰(zhàn)斗代際升級趨勢下，鈦合金用量占比提升軍工新材料行業(yè)合同在手訂單充?？萍贾圃臁虏牧希很姍C(jī)高性能+輕量化趨勢下，高溫合金、鈦合金需求快速增長546230需求量(萬噸)產(chǎn)量(萬噸)國產(chǎn)供需缺口同比增長(右)%%%%我國高溫合金需求量增長，國產(chǎn)替代加速戰(zhàn)斗代際升級趨勢下，鈦合金用量占比提升軍工新材料行業(yè)合同在手訂單充?？萍贾圃臁虏牧希很姍C(jī)高性能+輕量化趨勢下，高溫合金、鈦合金需求快速增長546230需求量(萬噸)產(chǎn)量(萬噸)國產(chǎn)供需缺口同比增長(右)%%%%-03-06-09-03-06-09-03-06-09-03-06-09-0350同比增速(右)合同負(fù)債+預(yù)收款項(億元)0%%0%201420152016201720182019202025.0%%20.0%%殲11殲20新時代軍機(jī)代際升級放量，高性能+輕量化趨勢下，高溫合金、鈦合金應(yīng)用需求提升，行業(yè)龍頭景氣上行。近年我國軍費開支近年增速提升，航空領(lǐng)域是其中關(guān)鍵。“十四五”期間新一代戰(zhàn)機(jī)有望加速批量列裝。而新材料作為飛機(jī)性能提升的關(guān)鍵，有望充分受益下游高景氣。1)2020Q3以來軍工新材料板塊進(jìn)入新一輪在手訂單上升周期，未來業(yè)績存在保障；2)新型戰(zhàn)機(jī)性能對于發(fā)動機(jī)耐熱以及機(jī)身輕量化提出更高需求，軍工新材料需求增大。3)軍工新材料進(jìn)口面臨諸多限制，或是產(chǎn)能主要集中于海外，政策大力推動下國產(chǎn)替代趨勢加速。26/26/HTJ電池對低溫銀漿的需求量大幅提升2016-2022年中國導(dǎo)電炭黑行業(yè)需求量及增速碳纖維行業(yè)國產(chǎn)化率持續(xù)提升科技制造—新材料：產(chǎn)業(yè)鏈高景氣持續(xù)，能源新材料國產(chǎn)替代加速HTJ電池對低溫銀漿的需求量大幅提升2016-2022年中國導(dǎo)電炭黑行業(yè)需求量及增速碳纖維行業(yè)國產(chǎn)化率持續(xù)提升科技制造—新材料：產(chǎn)業(yè)鏈高景氣持續(xù)，能源新材料國產(chǎn)替代加速產(chǎn)業(yè)鏈高景氣持續(xù)，能源新材料國產(chǎn)替代加速。1)光伏電池進(jìn)入技術(shù)變革期，2025年N型電池滲透率有望從2020年的3.5%提升至45%，其中HJT電池對低溫銀漿需求量大幅提升。目前低溫銀漿國產(chǎn)化率仍低，國內(nèi)龍頭加速擴(kuò)產(chǎn)搶占市場。2)導(dǎo)電劑是影響鋰電池性能的關(guān)鍵輔材，2021-2025全球需求CAGR達(dá)到34%，且自主化率極低，國內(nèi)鋰電需求高增的背景下有望實現(xiàn)自主突破。3)風(fēng)機(jī)葉片大型化趨勢明顯，大絲束碳纖維拉擠梁片具備質(zhì)量輕、成本低等優(yōu)勢。預(yù)計2020-2025年全球葉片碳纖維需求量CAGR達(dá)25%。國內(nèi)廠商碳纖維產(chǎn)能快速擴(kuò)張，國產(chǎn)替代加速。海外產(chǎn)量(萬噸)國內(nèi)產(chǎn)量(萬噸)6國產(chǎn)化率(右)54320-漿料靶材折舊其他50%%%%%%%%2016201720182019202020212022E2014201520162017201820192020P型電池HTJ電池27/27/01032022Q2啤酒產(chǎn)量同比增長01032022Q2啤酒產(chǎn)量同比增長6.4%，實現(xiàn)轉(zhuǎn)正2022Q2主要包裝材料價格邊際回落，成本下降趨勢有望持續(xù)資料來源：克爾瑞，國泰君安證券研究28/消費—啤酒：需求端+成本端穩(wěn)步發(fā)力，后續(xù)業(yè)績彈性可期結(jié)構(gòu)升級紅利疊加疫后旺季復(fù)蘇，需求端業(yè)績改善可期。從價的角度看，國內(nèi)主要啤酒公司出廠噸價呈逐年上升趨勢，啤酒行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級仍有較大空間。從量的角度看，規(guī)模以上啤酒企業(yè)產(chǎn)量2022年5月同比增速接近持平、6月同比增長6.4%實現(xiàn)轉(zhuǎn)正。隨著疫情好轉(zhuǎn)及管控優(yōu)化，啤酒旺季恢復(fù)彈性較大，龍頭公司將繼續(xù)受益。主要原材料價格同比轉(zhuǎn)跌，龍頭公司業(yè)績改善彈性有望更明顯。成本結(jié)構(gòu)上看，包裝材料市場價格邊際回落。玻璃現(xiàn)貨價格2022Q2同比下降41.2%，瓦楞紙出廠價2022Q2同比下降4.8%，鋁現(xiàn)貨價2022年7月同比轉(zhuǎn)跌6%。歷史經(jīng)驗上看，成本下降階段啤酒公司股價漲幅明顯。28/03供給側(cè)出清邏輯下，行業(yè)龍頭加快酒店開設(shè)進(jìn)度華住集團(tuán)首旅酒店錦江酒店1200011000100009000800070006000500040003000200003供給側(cè)出清邏輯下，行業(yè)龍頭加快酒店開設(shè)進(jìn)度華住集團(tuán)首旅酒店錦江酒店12000110001000090008000700060005000400030002000門店數(shù)量(家)2017A2018A2019A2020A2021A5916106137830消費—酒店：疫情沖擊下行業(yè)供給側(cè)深度出清疫后酒店消費有望實現(xiàn)漸進(jìn)式復(fù)蘇，建議關(guān)注酒店板塊供給側(cè)深度出清帶來的投資機(jī)會。過去兩年疫情持續(xù)，酒店行業(yè)正經(jīng)歷一輪廣泛而深刻的供給側(cè)出清，連鎖酒店龍頭以相對低廉的價格快速獲取市場份額。這意味著，“剩者”將在需求回暖的周期中獲取更多份額與盈利彈性，行業(yè)龍頭/非龍頭的差異將重新放大。從開店頻率上看，疫后三大本土酒店龍頭錦江、首旅、華住持續(xù)加碼門店投入力度，拓店數(shù)量均大幅超過疫情前水平，疫后有望獲得持續(xù)超額收益。連鎖酒店市場：行業(yè)供給側(cè)加速出清且龍頭效應(yīng)提升顯著資料來源：克爾瑞，國泰君安證券研究29/29/0103國貨龍頭迎來發(fā)展良機(jī)，2021年線上增速領(lǐng)先1.6%7.8%32.2%529.6%2740.7%9252.2%11蘭蔻.8%2.0%.8%SK-II40103國貨龍頭迎來發(fā)展良機(jī)，2021年線上增速領(lǐng)先1.6%7.8%32.2%529.6%2740.7%9252.2%11蘭蔻.8%2.0%.8%SK-II4資生堂4%6玉蘭油-9.6%28珀萊雅78.9%1.4%34108%100009000800070006000500040003000200010000中國化妝品行業(yè)規(guī)模(億元)YOY-右軸126%130%10.3%9.8%9.8%9.2%7.7%7.5%6.9%6.4%20102011201220132014201520162017201820192020202120%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%品牌排名品牌零售額預(yù)估(億元)零售額占比零售額同比行業(yè)大盤面部護(hù)膚類2452100%9.4%雅詩蘭黛歐萊雅后科顏氏海藍(lán)之謎薇諾娜341.4%國內(nèi)化妝品行業(yè)自2017年起蓬勃發(fā)展消費—化妝品：市場前景廣闊，國貨龍頭迎發(fā)展良機(jī)國內(nèi)化妝品行業(yè)蓬勃發(fā)展，2021年市場規(guī)模突破5726億元。中國化妝品行業(yè)自2017年起加速增長，主要因消費升級+電商驅(qū)動，2016-2021年CAGR高達(dá)11%(高于全球平均增速8pct)。國貨龍頭具備供應(yīng)鏈、產(chǎn)品力積淀，同時在對渠道、營銷趨勢的把握上相對靈活，迎來發(fā)展良機(jī)。2021年國產(chǎn)品牌珀萊雅、薇資料來源：克爾瑞，國泰君安證券研究30/30/國泰君安證券2022秋季策略會04主題投資：尋找具備“需求＋”屬性的主題方向請參閱附注免責(zé)聲明3131動智能化緯恒潤等新材料動智能化緯恒潤等新材料特鋼；受益：黑貓股實/環(huán)旭電子六大投資主題資料來源：國泰君安證券研究32/航天電器等01國君策略主題投資推薦：換電、快充并駕齊驅(qū)，解決續(xù)航焦慮提升充電效率；4、新材料：突破新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的卡脖子環(huán)節(jié)，布局成長中的成長；增效與激勵擴(kuò)容有望超預(yù)期。礦電池鋼構(gòu)；受益：京快速補能(換電/快充)智能；受益：協(xié)鑫能科/瑞可達(dá)等32/預(yù)計7月汽車零售數(shù)據(jù)保持穩(wěn)定鋰電池四大主材出貨量大增(萬噸)預(yù)計7預(yù)計7月汽車零售數(shù)據(jù)保持穩(wěn)定鋰電池四大主材出貨量大增(萬噸)預(yù)計7月狹義乘用車零售銷量達(dá)177萬輛，同比增長17.8%，新能源車零售銷量45萬輛。7月全國疫情總體平穩(wěn)，供應(yīng)鏈和整車生產(chǎn)正常運轉(zhuǎn)，供不應(yīng)求的局面有所改善。據(jù)7月零售目標(biāo)調(diào)研顯示，占總體市場約八成左右的廠商同比增長達(dá)到兩位數(shù)，初步推算本月狹義乘用車零售市場在177.0萬輛左右，同比增長17.8%，新能源零售在45.0萬輛左右，同比增長102.5%，單月滲透率25.4%。整體原材料成本壓力仍大的情況下，部分電池材料價格顯著下行。2022年上半年，硫酸鈷、硫酸錳、6F、VC價格大幅下滑，受產(chǎn)能大幅釋放影響，6F產(chǎn)品市場均價由年初的55-58萬元/噸跌至6月底的20-25萬元/噸，VC產(chǎn)品市場均價由年初的45-50萬元/噸跌至6月底的10-15萬元/噸，導(dǎo)致電解液均價下降至6-8萬元/噸。同期硫酸鈷、硫酸錳價格下滑超20%，鋰電池原材料成本在Q2開始下降，2022H2鋰電池原料成本有望進(jìn)一步下降，電池廠盈利狀況有望得到改善。深度電動智能化：7月新能源車零售銷量平穩(wěn)，部分材料價格下行緩解電池成本壓力上半年部分電池材料價格下行(萬/噸)33/數(shù)據(jù)來源：乘聯(lián)會，國泰君安證券研究33/比亞迪仍保持混動車型絕對優(yōu)勢，海豹發(fā)布擴(kuò)充純電價格帶數(shù)據(jù)來源：比亞迪等公司已發(fā)布信息，國泰君安證券研究新勢力中哪吒、零跑7月銷量環(huán)比持續(xù)抬升(輛)比亞迪仍保持混動車型絕對優(yōu)勢，海豹發(fā)布擴(kuò)充純電價格帶數(shù)據(jù)來源：比亞迪等公司已發(fā)布信息，國泰君安證券研究新勢力中哪吒、零跑7月銷量環(huán)比持續(xù)抬升(輛)34/01深度電動智能化：電動化下半場，新老造車勢力逐鹿中原電動化下半場新老勢力逐鹿中原，老勢力成本管控和渠道更有優(yōu)勢。2022年6月累計零售銷量top5占比達(dá)56%，其中比亞迪銷量一枝獨秀，7月銷量突破16萬輛，前7月累計銷量超80萬輛，市場份額接近30%。奇瑞、吉利、長安、長城等車企電動化戰(zhàn)略明顯提速，長安深藍(lán)03、長城芭蕾貓等車型銷量預(yù)期樂觀，繼BYD后長城、長安等老勢力的插混SUV車型加速推入市場。34/智能汽車滲透率快速提升但低于電動化率毫米波雷達(dá)、激光雷達(dá)用量增加插混車型占比仍有較大增長潛力高度集成化是底盤技術(shù)發(fā)展方向智能汽車滲透率快速提升但低于電動化率毫米波雷達(dá)、激光雷達(dá)用量增加插混車型占比仍有較大增長潛力高度集成化是底盤技術(shù)發(fā)展方向01深度電動智能化：軟硬件創(chuàng)新與技術(shù)迭代驅(qū)動產(chǎn)業(yè)蝶變汽車智能化趨勢下L2+級別ADAS迎爆發(fā)式增長，感知端高清攝像頭、激光雷達(dá)及執(zhí)行端線控制動需求強(qiáng)勁。預(yù)計2025年我國L2+級別ADAS滲透率達(dá)35%，ADAS規(guī)模從2020年844億元增長至2250億元，車載攝像頭市場規(guī)模超過200億元，車載雷達(dá)市場規(guī)模超700億元。2023年全球首個量產(chǎn)電子機(jī)械線控制動系統(tǒng)(EMB)。看好汽車智能化中的感知端硬件和線控制動系統(tǒng)深度電動化下的新型電池、混動和一體化底盤技術(shù)成為重要產(chǎn)業(yè)趨勢，帶來供應(yīng)鏈公司產(chǎn)品迭代機(jī)會。刀片電池、大圓柱電池成為電池技術(shù)新趨BYD體系；成本和續(xù)航優(yōu)勢顯著的插混車型有望加速CTC電驅(qū)動、熱管理及各類高低壓控制模塊集成一體，有效提升電芯容量、車身剛性和制造效率。資料來源：車云，電動勢，國泰君安證券研究；注：汽車智能化指配備有L2級以上輔助駕駛能力，并同時具備車聯(lián)網(wǎng)OTA升級功能，PHEV指插混，BEV指純電動35/35/鈣鈦礦電池具有顯著的光電轉(zhuǎn)換效率優(yōu)勢鈣鈦礦電池具有顯著的光電轉(zhuǎn)換效率優(yōu)勢021鈣鈦礦：把握產(chǎn)業(yè)變革中新技術(shù)趨勢的投資機(jī)會加強(qiáng)可再生能源前沿技術(shù)和核心技術(shù)裝備公關(guān)，把握技術(shù)迭代中的投資機(jī)會。鈣鈦礦太陽能電池具有高光電轉(zhuǎn)換效率、材料和制備成本低等優(yōu)勢,具有廣泛的應(yīng)用前景?！丁笆奈濉笨稍偕茉窗l(fā)展規(guī)劃》強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)前瞻性研究，加快可再生能源前沿性、顛覆性開發(fā)利用技術(shù)攻關(guān)，提出要掌握鈣鈦礦等新一代高效低成本光伏電池制備及產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)技術(shù)。鈣鈦礦電池具有極高的光電轉(zhuǎn)換效率上限，具備大規(guī)模商業(yè)化應(yīng)用潛力。洛桑聯(lián)邦理工學(xué)院(EPFL)和瑞士電子與微技術(shù)中心(CSEM)共同創(chuàng)造了鈣鈦礦-硅疊層光伏電池新的世界紀(jì)錄，達(dá)到31.3%。協(xié)鑫光電表示，從理論效率上看，新式鈣鈦光伏電池的單層理論效率可達(dá)33%；鈣鈦礦疊層電池，包括晶硅/鈣鈦礦的雙節(jié)疊層轉(zhuǎn)換效率可達(dá)43%，鈣鈦礦三節(jié)層電池理論效率可達(dá)50%以上。36/數(shù)據(jù)來源：中國光伏行業(yè)協(xié)會，國泰君安證券研究鈣鈦礦電池具備成本端優(yōu)勢36/37/鈣鈦礦產(chǎn)能投資僅為晶硅的37/鈣鈦礦產(chǎn)能投資僅為晶硅的1/245021鈣鈦礦：生產(chǎn)效率顯著提升，生產(chǎn)成本大幅下降產(chǎn)業(yè)鏈大幅縮短，制造效率顯著提升。鈣鈦礦電池生產(chǎn)過程從玻璃、膠膜、靶材、化工原料進(jìn)入到組件成型，總共只需45分鐘。而晶硅電池從硅料、硅片、電池、組件需要四個以上不同工廠生產(chǎn)加工，所有環(huán)節(jié)無縫對接下一片組件完工大概需要三天時間。單GW投資額大幅下降，原材料用量小且易獲得。從產(chǎn)能投資來看，以1GW產(chǎn)能投資來對比，晶硅的硅料、硅片、電池、組件全部加起來，需要大約9億、接近10億元的投資規(guī)模，而鈣鈦礦1GW的產(chǎn)能投資，在達(dá)到一定成熟度后，約為5億元左右，是晶硅的1/2。晶硅組件中的硅片，厚度通常為180微米，而鈣鈦礦組件中，鈣鈦礦層厚度大概是0.3微米，原材料用量小，且不存在稀缺性。數(shù)據(jù)來源：協(xié)鑫納米，國泰君安證券研究產(chǎn)業(yè)鏈顯著縮短，價值量更加集中37/38/38/我國換電車保有量和換電站數(shù)量進(jìn)入爆發(fā)期2021年主要換電站運營企業(yè)份額031快速補能主題：換電、快充并駕齊驅(qū)，解決續(xù)航焦慮提升充電效率我國換電車保有量和換電站數(shù)量進(jìn)入爆發(fā)期2021年主要換電站運營企業(yè)份額電慢、充電體驗差等痛點問題亟需解決。換電和高壓快充模式是解決上述用戶需求的有效途徑，換電、快充電站份額達(dá)56%，奧動新能源、中國石化等紛紛加碼換電站投入，寧德時代發(fā)布換電服務(wù)品牌EVOGO及組合換電整體解決方案。日，蔚來全國累計建成換電站951座，預(yù)計年底將達(dá)到1300座以上規(guī)模，同時將建成6000根以上超充樁和1萬根以上目的地充電樁。奧動新能源規(guī)劃2025年建成1萬座20秒極速換電站。充電5分鐘續(xù)航200公里，主流車企陸續(xù)發(fā)布高壓充電方案。800V高壓架構(gòu)下充電效率大幅提升，與換電模式共同構(gòu)建快速補能體系。高壓快充標(biāo)準(zhǔn)提升，關(guān)鍵零部件已實現(xiàn)量產(chǎn)高壓快充標(biāo)準(zhǔn)提升，關(guān)鍵零部件已實現(xiàn)量產(chǎn)2025年充電樁規(guī)劃(座)2025年市場份額(%)938/PTCPDU38/全球虛擬現(xiàn)實產(chǎn)品進(jìn)入需求爆發(fā)期5月Meta旗下的Quest2在全球虛擬現(xiàn)實產(chǎn)品進(jìn)入需求爆發(fā)期5月Meta旗下的Quest2在Steam平臺占比新高中國AR/VR投資增速領(lǐng)先全球EEEEE041虛擬現(xiàn)實主題：重磅產(chǎn)品帶動需求高增，產(chǎn)業(yè)鏈迎來新周期消費電子產(chǎn)品具有供給創(chuàng)造需求的特征，應(yīng)重視重大新產(chǎn)品對產(chǎn)業(yè)鏈的帶動效應(yīng)。智能手機(jī)及相關(guān)的TWS耳機(jī)、可穿戴設(shè)備等重磅產(chǎn)品當(dāng)前多處于產(chǎn)品周期后期，而VR/AR設(shè)備迎來軟硬件升級、內(nèi)容端豐富和應(yīng)用場景擴(kuò)展的共同催化，相關(guān)配套產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入需求爆發(fā)期。預(yù)計2026年中國AR/VR相關(guān)支出規(guī)模從2021年的21億美元提升至130億美元，成為全球第二大單一國家市場。R球出貨量超5000萬臺，年復(fù)合增速達(dá)35%?？春锰摂M現(xiàn)實頭顯相關(guān)的整機(jī)集成、關(guān)鍵零部件和關(guān)鍵生產(chǎn)設(shè)備等領(lǐng)域投資機(jī)會。39/39/國企改革三年