投資學(xué)(第二版) 劉紅忠課件第10章 投資組合的經(jīng)典理論

第五部分投資組合構(gòu)建第10章投資組合的經(jīng)典理論1第一節(jié)Tobin的資產(chǎn)組合理論2第一節(jié)Tobin的資產(chǎn)組合理論傳統(tǒng)的資產(chǎn)組合理論包括Tobin的資產(chǎn)組合理論、Markowitz的證券組合理論、Sharpe的資本資產(chǎn)定價模型以及Ross的套利定價模型。Tobin在1958年發(fā)表了題為《針對風(fēng)險的流動性偏好行為》一文，較早地對證券投資中的資產(chǎn)組合理論進(jìn)行了系統(tǒng)地闡述。Tobin把資產(chǎn)分成貨幣資產(chǎn)與非貨幣資產(chǎn)。3《投資學(xué)》劉紅忠主編高等教育出版社第一節(jié)Tobin的資產(chǎn)組合理論Tobin做出了如下假定：(1)假定持有的資產(chǎn)總額中，貨幣資產(chǎn)與非貨幣資產(chǎn)的比例已經(jīng)確定，那么，資產(chǎn)組合理論所要討論的問題，就簡化為貨幣資產(chǎn)內(nèi)部的現(xiàn)金貨幣資產(chǎn)與非現(xiàn)金貨幣資產(chǎn)之間的比例決定。(2)從現(xiàn)金與一種非現(xiàn)金貨幣資產(chǎn)（如統(tǒng)一公債）的組合決定入手，由具體到一般，逐漸推廣到現(xiàn)金與多種非現(xiàn)金貨幣資產(chǎn)之間的組合決定。(3)假定投資者擁有的貨幣資產(chǎn)中，現(xiàn)金占的比例為A1

，統(tǒng)一公債占的比例為A2，且A1+A2=1。4《投資學(xué)》劉紅忠主編高等教育出版社第一節(jié)Tobin的資產(chǎn)組合理論Tobin做出了如下假定：(4)假定投資者持有的貨幣資產(chǎn)中，現(xiàn)金帶來的收益為零，統(tǒng)一公債每年的固定收益為r(面值為一個貨幣單位，如1美元)。此外，統(tǒng)一公債還會給投資者帶來資本利得或資本損失（CapitalGainorLoss），定義為g。(5)A1

與A2的比例，并非簡單取決于r+g的大小，而是取決于對投資統(tǒng)一公債未來收益的預(yù)期。5《投資學(xué)》劉紅忠主編高等教育出版社第一節(jié)Tobin的資產(chǎn)組合理論一、關(guān)于未來收益確定性預(yù)期下的資產(chǎn)組合假定，投資者預(yù)期從投資于統(tǒng)一公債上所獲得的收益為re。根據(jù)預(yù)期收益re是否與固定收益r有關(guān)，分別進(jìn)行如下分析。（一）當(dāng)re與r無關(guān)時投資于統(tǒng)一公債的一年全部收益為r+g。當(dāng)

時r+g>0，A1=0與A2=1;當(dāng)

時r+g<0，A1=1與A2=0;定義臨界收益率rc=re/(1+re)。當(dāng)統(tǒng)一公債的總收益大于0，或者統(tǒng)一公債的固定收益r大于臨界收益率r時，應(yīng)全部持有統(tǒng)一公債，而現(xiàn)金持有比例為0；反之，則相反。6《投資學(xué)》劉紅忠主編高等教育出版社第一節(jié)Tobin的資產(chǎn)組合理論

7《投資學(xué)》劉紅忠主編高等教育出版社第一節(jié)Tobin的資產(chǎn)組合理論8《投資學(xué)》劉紅忠主編高等教育出版社第一節(jié)Tobin的資產(chǎn)組合理論二、關(guān)于未來收益不確定性預(yù)期下的資產(chǎn)組合（一）預(yù)期收益與風(fēng)險記R為資產(chǎn)組合的總收益記E(R)為資產(chǎn)組合的預(yù)期收益，由于g是一個期望值為0的隨機(jī)變量記

δR為資產(chǎn)組合的風(fēng)險（用標(biāo)準(zhǔn)差表示）:9《投資學(xué)》劉紅忠主編高等教育出版社第一節(jié)Tobin的資產(chǎn)組合理論二、關(guān)于未來收益不確定性預(yù)期下的資產(chǎn)組合（二）機(jī)會軌跡機(jī)會軌跡（OpportunityLocus）是一條反映資產(chǎn)組合的預(yù)期收益與風(fēng)險之間關(guān)系的曲線:（三）資產(chǎn)組合風(fēng)險與公債持有比例之間的關(guān)系（四）無差異曲線10《投資學(xué)》劉紅忠主編高等教育出版社11《投資學(xué)》劉紅忠主編高等教育出版社第一節(jié)Tobin的資產(chǎn)組合理論二、關(guān)于未來收益不確定性預(yù)期下的資產(chǎn)組合（五）最佳資產(chǎn)組合點的決定1.最佳組合點在切點12《投資學(xué)》劉紅忠主編高等教育出版社第一節(jié)Tobin的資產(chǎn)組合理論二、關(guān)于未來收益不確定性預(yù)期下的資產(chǎn)組合（五）最佳資產(chǎn)組合點的決定2.最佳組合在機(jī)會轉(zhuǎn)跡上端點13《投資學(xué)》劉紅忠主編高等教育出版社第一節(jié)Tobin的資產(chǎn)組合理論二、關(guān)于未來收益不確定性預(yù)期下的資產(chǎn)組合（五）最佳資產(chǎn)組合點的決定3.最佳組合點在機(jī)會軌跡的下端點14《投資學(xué)》劉紅忠主編高等教育出版社第一節(jié)Tobin的資產(chǎn)組合理論二、關(guān)于未來收益不確定性預(yù)期下的資產(chǎn)組合（六）風(fēng)險變化對資產(chǎn)組合的影響15《投資學(xué)》劉紅忠主編高等教育出版社第一節(jié)Tobin的資產(chǎn)組合理論二、關(guān)于未來收益不確定性預(yù)期下的資產(chǎn)組合（七）利率變化對資產(chǎn)組合的影響16《投資學(xué)》劉紅忠主編高等教育出版社第一節(jié)Tobin的資產(chǎn)組合理論二、關(guān)于未來收益不確定性預(yù)期下的資產(chǎn)組合（八）稅收對資產(chǎn)組合的影響17《投資學(xué)》劉紅忠主編高等教育出版社第一節(jié)Tobin的資產(chǎn)組合理論

18《投資學(xué)》劉紅忠主編高等教育出版社第一節(jié)Tobin的資產(chǎn)組合理論三、多種非現(xiàn)金貨幣資產(chǎn)的組合（一）總的預(yù)期收益和風(fēng)險19《投資學(xué)》劉紅忠主編高等教育出版社第一節(jié)Tobin的資產(chǎn)組合理論三、多種非現(xiàn)金貨幣資產(chǎn)的組合（二）討論固定收益和固定風(fēng)險的特例1.固定收益軌跡當(dāng)m=2時，固定收益軌跡是線性的，記該固定收益為常數(shù)：

20《投資學(xué)》劉紅忠主編高等教育出版社第一節(jié)Tobin的資產(chǎn)組合理論三、多種非現(xiàn)金貨幣資產(chǎn)的組合（二）討論固定收益和固定風(fēng)險的特例2.固定風(fēng)險軌跡當(dāng)m=2時，固定風(fēng)險軌跡是一個橢圓，記該固定風(fēng)險為常數(shù)：

21《投資學(xué)》劉紅忠主編高等教育出版社第一節(jié)Tobin的資產(chǎn)組合理論三、多種非現(xiàn)金貨幣資產(chǎn)的組合（二）討論固定收益和固定風(fēng)險的特例3.組合的決定22《投資學(xué)》劉紅忠主編高等教育出版社第一節(jié)Tobin的資產(chǎn)組合理論三、多種非現(xiàn)金貨幣資產(chǎn)的組合（三）非現(xiàn)金貨幣資產(chǎn)種類大于2時的組合決定當(dāng)m>2時，最佳的資產(chǎn)組合必須滿足下列兩個條件之一。在預(yù)期收益E(R)既定的條件下，使風(fēng)險δR最小。在風(fēng)險δR既定的條件下，使預(yù)期收益E(R)最大。23《投資學(xué)》劉紅忠主編高等教育出版社第二節(jié)Markowitz的證券組合理論24第二節(jié)Markowitz的證券組合理論H.M.Markowitz與W.F.Sharpe，M.H.Miller三人因?qū)Ξ?dāng)代證券投資理論作出的卓越貢獻(xiàn)而被授予1990年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎。與其他證券組合理論相區(qū)別，Markowitz特別強(qiáng)調(diào)建立證券組合時的各種證券收益的相關(guān)程度，即相關(guān)系數(shù)。Markowitz作出如下假定：⒈投資者期望獲得最大收益，但他們不喜歡風(fēng)險，是風(fēng)險厭惡者。⒉證券收益率是滿足正態(tài)分布的隨機(jī)變量，并且投資者的效用函數(shù)是二次函數(shù)。25《投資學(xué)》劉紅忠主編高等教育出版社第二節(jié)Markowitz的證券組合理論Markowitz作出如下假定：⒊根據(jù)第二個假定，可以利用預(yù)期收益率和方差（或標(biāo)準(zhǔn)差）來衡量投資者的效用大小，利用方差（或標(biāo)準(zhǔn)差）來衡量證券的風(fēng)險。⒋投資者建立證券組合的依據(jù)是：在既定的收益水平下，使風(fēng)險最??；或者，在既定的風(fēng)險水平下，使收益最大。⒌風(fēng)險與收益相伴而生。投資者在選擇收益最高的證券時，可能會面臨最大的風(fēng)險。投資者大多把資金分散在幾種證券上，建立一個“證券組合”（Portfolio），以便降低風(fēng)險。但是，通過分散化投資降低風(fēng)險的同時，收益也可能被降低。26《投資學(xué)》劉紅忠主編高等教育出版社第二節(jié)Markowitz的證券組合理論

27《投資學(xué)》劉紅忠主編高等教育出版社第二節(jié)Markowitz的證券組合理論

28《投資學(xué)》劉紅忠主編高等教育出版社第二節(jié)Markowitz的證券組合理論二、分散原理（一）當(dāng)組合中只有兩種證券（N=2）時證券組合的預(yù)期收益和風(fēng)險為：當(dāng)ρ=-1時，表明兩種證券的收益完全負(fù)相關(guān)，即兩種證券收益的變動幅度相同而方向相反；當(dāng)時ρ=1，表明兩種證券的收益完全正相關(guān)；當(dāng)ρ=0時，表明兩種證券的收益完全無關(guān)；當(dāng)-1<ρ<0和0<ρ<1時，表明兩種證券的收益部分負(fù)相關(guān)和部分正相關(guān)。29《投資學(xué)》劉紅忠主編高等教育出版社第二節(jié)Markowitz的證券組合理論30《投資學(xué)》劉紅忠主編高等教育出版社第二節(jié)Markowitz的證券組合理論二、分散原理（一）當(dāng)組合中只有兩種證券（N=2）時當(dāng)相關(guān)系數(shù)從-1變化到1時，證券組合的風(fēng)險δP逐漸增大。當(dāng)相關(guān)系數(shù)等1時，δP最大，證券組合的風(fēng)險等于組合中兩種證券風(fēng)險的加權(quán)平均數(shù)；當(dāng)相關(guān)系數(shù)等-1時，δP最小，并且，在滿足一些特殊條件時，δP可以降為0。除非相關(guān)系數(shù)等于1，二元證券投資組合的風(fēng)險始終小于單獨投資這兩種證券的風(fēng)險的加權(quán)平均數(shù)，即通過證券組合，可以降低投資風(fēng)險。31《投資學(xué)》劉紅忠主編高等教育出版社第二節(jié)Markowitz的證券組合理論二、分散原理（二）組合中證券種類N大于2時假定：⒈該組合中每種證券所占的比例都是1/N。⒉這N種證券風(fēng)險各自的風(fēng)險δ1,δ2,,…δN，都小于一個常數(shù)δ*

。⒊N種證券收益彼此之間完全無關(guān)，即相關(guān)系數(shù)為0。建立證券組合可以降低風(fēng)險32《投資學(xué)》劉紅忠主編高等教育出版社第二節(jié)Markowitz的證券組合理論三、有效組合與有效邊界所謂有效組合（EfficientSet），就是按照既定收益下風(fēng)險最小或既定風(fēng)險下收益最大的原則建立起來的證券組合。所謂有效邊界（EfficientFrontier），就是在坐標(biāo)軸上將有效組合的預(yù)期收益和風(fēng)險的組合連接而成的軌跡。33《投資學(xué)》劉紅忠主編高等教育出版社第二節(jié)Markowitz的證券組合理論三、有效組合與有效邊界（一）二元證券組合下的有效邊界（N=2）34《投資學(xué)》劉紅忠主編高等教育出版社第二節(jié)Markowitz的證券組合理論三、有效組合與有效邊界（二）多元證券組合下的有效邊界（N>2）35《投資學(xué)》劉紅忠主編高等教育出版社第二節(jié)Markowitz的證券組合理論三、有效組合與有效邊界（二）多元證券組合下的有效邊界（N>2）36《投資學(xué)》劉紅忠主編高等教育出版社第二節(jié)Markowitz的證券組合理論37《投資學(xué)》劉紅忠主編高等教育出版社第二節(jié)Markowitz的證券組合理論38《投資學(xué)》劉紅忠主編高等教育出版社第二節(jié)Markowitz的證券組合理論39《投資學(xué)》劉紅忠主編高等教育出版社第二節(jié)Markowitz的證券組合理論三、有效組合與有效邊界（二）二元證券組合下的有效邊界（N=2）結(jié)論

1：有效邊界上的任意兩個有效組合的組合依然是一個有效組合。結(jié)論2：任意兩個有效資產(chǎn)組合p和q，其收益率協(xié)方差可以表示為：論

3：全局最小方差組合g。結(jié)論4：對于任意有效組合p（除全局最小方差外），存在唯一的有效組合q，使得其收益率的協(xié)方差為cov(p,q)

。40《投資學(xué)》劉紅忠主編高等教育出版社,，。第二節(jié)Markowitz的證券組合理論三、有效組合與有效邊界（三）最佳投資組合的決定41《投資學(xué)》劉紅忠主編高等教育出版社第三節(jié)

資本資產(chǎn)定價模型42第三節(jié)

資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型（TheCapitalAssetPricingModel,CAPM）由W.Sharpe(1964),J.Lintner(1965)和J.Mossin(1966)分別獨立的導(dǎo)出。CAPM闡述了在投資者都采用Markowitz的理論進(jìn)行投資管理的條件下市場均衡狀態(tài)的形成，把資產(chǎn)的預(yù)期收益與預(yù)期風(fēng)險之間的理論關(guān)系用一個簡單的線性關(guān)系表達(dá)出來了。對證券投資的理論研究和實際操作產(chǎn)生了巨大的影響。43《投資學(xué)》劉紅忠主編高等教育出版社第三節(jié)

資本資產(chǎn)定價模型模型的假設(shè)條件：⒈所有投資者處于同一單期投資期，即認(rèn)為投資者行為短視，不考慮投資決策對該期之后的影響。⒉市場上存在一種收益大于0的無風(fēng)險資產(chǎn)。⒊所有投資者均可以按照該無風(fēng)險資產(chǎn)的收益率進(jìn)行任何數(shù)量的資金借貸，從事證券買賣。⒋沒有稅負(fù)，沒有交易成本。⒌每個資產(chǎn)都是無限可分的。⒍投資者使用預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差這兩個指標(biāo)來選擇投資組合，也就是說，投資者遵循的是Markowitz的組合理論。44《投資學(xué)》劉紅忠主編高等教育出版社第三節(jié)

資本資產(chǎn)定價模型模型的假設(shè)條件：⒎投資者永不滿足：當(dāng)面臨其他條件相同的兩種組合時，他們將選擇具有較高預(yù)期收益率的組合。⒏投資者風(fēng)險厭惡：當(dāng)面臨其他條件相同的兩種組合時，他們將選擇具有較低風(fēng)險較小的組合。⒐市場是完全競爭的：每個投資者所擁有的財富在所有投資者財富總和中只占很小的比重，因此是價格的接受者（Price-Takers）；每個投資者擁有相同的信息，信息充分、免費(fèi)并且立即可得。⒑投資者以相同的方法對信息進(jìn)行分析和處理，從而形成了對風(fēng)險資產(chǎn)及其組合的預(yù)期收益率、標(biāo)準(zhǔn)差以及相互之間協(xié)方差的一致看法。45《投資學(xué)》劉紅忠主編高等教育出版社第三節(jié)

資本資產(chǎn)定價模型一、單個投資者的最優(yōu)組合決定（一）風(fēng)險與收益的衡量由無風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險資產(chǎn)組合m共同構(gòu)成的新的組合P的預(yù)期收益率為：組合P收益率的方差為：由無風(fēng)險資產(chǎn)的特點，式（10.44）可以簡化為：46《投資學(xué)》劉紅忠主編高等教育出版社第三節(jié)

資本資產(chǎn)定價模型一、單個投資者的最優(yōu)組合決定（二）資本配置線資本配置線（CapitalAllocationLine,簡寫為CAL）來描述引入無風(fēng)險借貸后，將一定量的資本在某一特定的風(fēng)險資產(chǎn)組合m與無風(fēng)險資產(chǎn)之間分配，從而得到所有可能的新組合的預(yù)期收益與風(fēng)險之間的關(guān)系。資本配置線的函數(shù)表達(dá)式，即：組合P的預(yù)期收益率無風(fēng)險利率，它代表著對放棄流動性的補(bǔ)償，可以認(rèn)為是時間價格；二是組合的收益標(biāo)準(zhǔn)差與單位風(fēng)險預(yù)期回報的乘積，它是對風(fēng)險的補(bǔ)償。47《投資學(xué)》劉紅忠主編高等教育出版社第三節(jié)

資本資產(chǎn)定價模型48《投資學(xué)》劉紅忠主編高等教育出版社第三節(jié)

資本資產(chǎn)定價模型一、單個投資者的最優(yōu)組合決定（三）允許無風(fēng)險借貸下的有效邊界49《投資學(xué)》劉紅忠主編高等教育出版社第三節(jié)

資本資產(chǎn)定價模型一、單個投資者的最優(yōu)組合決定（四）最佳投資組合的決定50《投資學(xué)》劉紅忠主編高等教育出版社第三節(jié)

資本資產(chǎn)定價模型二、資本市場均衡的實現(xiàn)(一)分離定理投資者對風(fēng)險資產(chǎn)的預(yù)期收益率、方差和協(xié)方差有著相同的看法，這就意味著線性有效集對所有的投資者來說都是相同的。每一個投資者的投資組合中都包括一個無風(fēng)險資產(chǎn)和相同的風(fēng)險資產(chǎn)組合M，因此，剩下的唯一決策就是怎樣籌集投資于M的資金，這取決于投資者對風(fēng)險的回避程度，風(fēng)險回避程度高的投資者將貸出更多的無風(fēng)險資產(chǎn)，風(fēng)險回避程度低的投資者將借入更多的資金投資于風(fēng)險資產(chǎn)組合M。關(guān)于投資與融資分離的決策理論被稱作分離定理。51《投資學(xué)》劉紅忠主編高等教育出版社第三節(jié)

資本資產(chǎn)定價模型二、資本市場均衡的實現(xiàn)(一)分離定理52《投資學(xué)》劉紅忠主編高等教育出版社第三節(jié)

資本資產(chǎn)定價模型二、資本市場均衡的實現(xiàn)(二)市場組合當(dāng)市場達(dá)到均衡的時候，每一種風(fēng)險資產(chǎn)在最佳風(fēng)險資產(chǎn)組合M中都有會一個非0的比例，其比例將調(diào)整到對該資產(chǎn)的市場供求相等。當(dāng)市場達(dá)到均衡的時候，最佳風(fēng)險資產(chǎn)組合中投資于每一種風(fēng)險資產(chǎn)的比例就等于該風(fēng)險資產(chǎn)的相對市值，即該風(fēng)險資產(chǎn)的總市值在所有風(fēng)險資產(chǎn)市值總和中所占的比例。通常，我們把最佳風(fēng)險資產(chǎn)組合M稱為市場組合（MarketPortfolio）。53《投資學(xué)》劉紅忠主編高等教育出版社第三節(jié)

資本資產(chǎn)定價模型二、資本市場均衡的實現(xiàn)（三）資本市場線通過對切點組合M的分析可以知道，線性有效集實際上是從無風(fēng)險資產(chǎn)所對應(yīng)的點A出發(fā)，經(jīng)過市場組合對應(yīng)點M的一條射線，它反映了市場組合M和無風(fēng)險資產(chǎn)的所有可能組合的收益與風(fēng)險的關(guān)系。這個線性有效集就是我們通常所說的資本市場線（TheCapitalMarketLine,簡寫為CML。54《投資學(xué)》劉紅忠主編高等教育出版社第三節(jié)

資本資產(chǎn)定價模型55《投資學(xué)》劉紅忠主編高等教育出版社第三節(jié)

資本資產(chǎn)定價模型三、證券市場線（一）單個風(fēng)險資產(chǎn)對市場組合的風(fēng)險貢獻(xiàn)市場組合收益的方差等于構(gòu)成組合的所有資產(chǎn)與市場組合的協(xié)方差的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)重為各項資產(chǎn)在組合中所占的比重，單個資產(chǎn)與組合的協(xié)方差代表它對整個組合的風(fēng)險貢獻(xiàn)程度。56《投資學(xué)》劉紅忠主編高等教育出版社第三節(jié)

資本資產(chǎn)定價模型三、證券市場線（二）單個資產(chǎn)預(yù)期收益與風(fēng)險的關(guān)系當(dāng)市場達(dá)到均衡時，必然要求組合中風(fēng)險貢獻(xiàn)度高的資產(chǎn)按比例提供高的預(yù)期收益率。資產(chǎn)的風(fēng)險與收益之間的均衡關(guān)系為：57《投資學(xué)》劉紅忠主編高等教育出版社第三節(jié)

資本資產(chǎn)定價模型三、證券市場線（三）證券市場線的數(shù)學(xué)推導(dǎo)58《投資學(xué)》劉紅忠主編高等教育出版社第三節(jié)

資本資產(chǎn)定價模型三、證券市場線（三）證券市場線的數(shù)學(xué)推導(dǎo)證券市場線(TheSecurityMarketLine,簡寫為SML)表明當(dāng)市場達(dá)到均衡時，任意資產(chǎn)（組合）（無論是有效組合還是非有效組合）的預(yù)期收益由兩部分構(gòu)成：一是無風(fēng)險資產(chǎn)的收益率；二是單位風(fēng)險的預(yù)期收益率與其風(fēng)險的乘積。資產(chǎn)的風(fēng)險已經(jīng)不再用預(yù)期收益的標(biāo)準(zhǔn)差來衡量，而是用該資產(chǎn)與市場組合的協(xié)方差來衡量。59《投資學(xué)》劉紅忠主編高等教育出版社第三節(jié)

資本資產(chǎn)定價模型60《投資學(xué)》劉紅忠主編高等教育出版社第三節(jié)

資本資產(chǎn)定價模型61《投資學(xué)》劉紅忠主編高等教育出版社第三節(jié)

資本資產(chǎn)定價模型

62《投資學(xué)》劉紅忠主編高等教育出版社第三節(jié)

資本資產(chǎn)定價模型63《投資學(xué)》劉紅忠主編高等教育出版社第三節(jié)

資本資產(chǎn)定價模型四、資本市場線與證券市場線的關(guān)系資本市場線描述了有效投資組合風(fēng)險與預(yù)期收益之間的關(guān)系;證券市場線界定的風(fēng)險與收益的關(guān)系適用于所有的資產(chǎn)和組合，無論其有效與否。因此，資本市場線上的所有組合對應(yīng)點一定在證券市場線上，而非有效組合的對應(yīng)點也將落在證券市場線上，但是在資本市場線以下。64《投資學(xué)》劉紅忠主編高等教育出版社第三節(jié)

資本資產(chǎn)定價模型五、資本資產(chǎn)定價模型的一般表現(xiàn)形式資本資產(chǎn)定價模型的一般表達(dá)式，即風(fēng)險資產(chǎn)在達(dá)到均衡時決定的價格水平:65《投資學(xué)》劉紅忠主編高等教育出版社第四節(jié)Ross的套利定價模型66第四節(jié)Ross的套利定價模型Ross于1976年提出了套利定價理論（TheArbitragePricingTheory,簡稱APT）。該模型是以回報率形成的多指數(shù)模型為基礎(chǔ)，用套利的概念來定義均衡。在某種情況下，套利定價利理論導(dǎo)出的風(fēng)險－回報率關(guān)系與資本資產(chǎn)定價理論完全相同，使得CAPM成為APT的一種特例。67《投資學(xué)》劉紅忠主編高等教育出版社第四節(jié)Ross的套利定價模型Ross做出了如下假定：⒈存在一個完全競爭的資本市場。⒉投資者是風(fēng)險厭惡者，而且追求效用最大化。⒊投資者認(rèn)為任何一種證券的收益率都是一個線性函數(shù)，其中包含K個影響該證券收益率的因素，函數(shù)表達(dá)式如下：68《投資學(xué)》劉紅忠主編高等教育出版社第四節(jié)Ross的套利定價模型Ross做出了如下假定：⒋組合中證券品種n必須遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過模型中影響因素的種類K。⒌誤差項

用來衡量證券i收益中的非系統(tǒng)風(fēng)險部分，它與所有影響因素以及證券i以外的其他證券的誤差項是彼此獨立不相關(guān)的。⒍當(dāng)影響因素僅僅包括市場組合一項時，CAPM就成為APT的一個特例。69《投資學(xué)》劉紅忠主編高等教育出版社第四節(jié)Ross的套利定價模型一、套利的原則套利是利用同一種實物資產(chǎn)或證券的不同價格來獲取無風(fēng)險收益的行為。它是現(xiàn)代有效市場的一個決定性要素。因為套利收益根據(jù)定義是沒有風(fēng)險的，所以投資者一旦發(fā)現(xiàn)這種機(jī)會就會設(shè)法利用，并隨著他們的買進(jìn)和賣出消除這些獲利機(jī)會。在因素模型中，具有相同的因素敏感性的證券或組合除了非因素風(fēng)險以外，將以相同的方式行動，因此，具有相同因素敏感性的證券或組合必然要求有相同的預(yù)期回報率，否則，就會出現(xiàn)套利機(jī)會。投資者將利用這些套利機(jī)會