ESG專題：解密MSCI的氣候指標助力ESG投資氣候目標的實現(xiàn)

專題報告證券研究報告—專題報告證券研究報告—宏觀策略專題報告解密MSCI的氣候指標，助力ESG投資氣候目標的實現(xiàn)ESG專題執(zhí)業(yè)證書編號：S0890521080001郵箱：zhangjin@研究助理：曾文婉郵箱：zengwenwan@研究助理：張后來zhanghoulai@銷售服務(wù)電話告◎投資要點目標實現(xiàn)過程中如何選擇氣候指標提供了建議。此篇文章從氣候投資角度出發(fā)，提供了一個工具包，在評估氣候變化風(fēng)險與績效中可以使用的指標類令首先，文章介紹了當前各方在使用氣候指標中存在的問題，包括不同氣無法滿足不同目標的投資者需求。令其次，在以上背景下，文章從不同投資階段出發(fā)，提出在不同階段中應(yīng)關(guān)，包括是衡量影響還是衡量風(fēng)險，是衡量當下現(xiàn)狀還是衡量未來情況；另一類與使用案例具體相關(guān)，包括在具體案例中對指標的接受程度、指標歷史數(shù)據(jù)的可得性、指標數(shù)據(jù)的穩(wěn)定性以及指標與投資戰(zhàn)略的適應(yīng)性等。令最后，MSCI提出了8個氣候指標(碳排放量強度、潛在碳排放、隱含溫度上升、碳排放收入強度、化石燃料收入占比、清潔技術(shù)收入占比、低碳轉(zhuǎn)型得分、氣候在險價值)，并就以上指標進行了詳細的解釋及說明，包括氣候指標的定義、計算方法、優(yōu)缺點以及在不同投資階段的應(yīng)用場景，以及列示了在MSCI全球可投資市場指數(shù)(MSCIACWIIMI)中各指標數(shù)據(jù)分布情況。令風(fēng)險提示：本文內(nèi)容主要來源于對MSCI文章《了解MSCI的氣候指專題報告專題報告 3.1.碳排放強度(碳排放量/公司價值EVIC)及融資排放量 13 3.3.隱含溫度上升(ImpliedTemperatureRise) 16 IM IM 專題報告專題報告 專題報告專題報告本次ESG專題聚焦MSCI文章《了解MSCI的氣候指標》(UnderstandingMSCI’sClimateMetrics)，其對ESG投資在促進氣候目標實現(xiàn)過程中如何選擇氣候指標提供了建使用的指標類別、計算方法以及選擇指標時應(yīng)注意的事項。圍及適用的目標存在差異，指標的數(shù)據(jù)特征存在差異，以及單一指標或單一指標方案是無法擇氣候指標。標準分為兩類，一類與氣候指標的使用目的有關(guān)，包括是衡量影響還是衡量風(fēng)指標的接受程度、指標歷史數(shù)據(jù)的可得性、指標數(shù)據(jù)的穩(wěn)定性以及指標與投資戰(zhàn)略的適應(yīng)性最后，MSCI提出了8個氣候指標(碳排放量強度、潛在碳排放、隱含溫度上升、碳排放收入強度、化石燃料收入占比、清潔技術(shù)收入占比、低碳轉(zhuǎn)型得分、氣候在險價值)，并就以上指標進行了詳細的解釋及說明，包括氣候指標的定義、計算方法、優(yōu)缺點以及在不同投資階段的應(yīng)用場景(如下表)，以及列示了在MSCI全球可投資市場指數(shù)(MSCIACWIIMI)中各指標數(shù)據(jù)分布情況。專題報告專題報告未來影響表1：MSCI未來影響衡量當衡量風(fēng)氣候指標指標含義前or險or計算方法未來影響優(yōu)缺點適用于哪些投資環(huán)節(jié)被哪些組織推薦碳排放量強碳排放量強度每投資100萬美元，投資者將負責(zé)多少碳排放量的產(chǎn) 影響碳排放強度=溫室氣體排放量公司價值EVIC被許多監(jiān)管和非監(jiān)管機構(gòu)推薦 是凈零投資組合計劃的關(guān)鍵指標 可考慮所有不同范圍的碳排放量 可支持投資組合的分解和歸因分析對公司市值(EVIC)變動敏感對于投融資排放量，某些類型的資產(chǎn)沒有明確的市場標準未考慮氣候情景、公司氣候目標或低碳機遇測算階段：可用于投資組合的碳足跡計算投資策略、目標、任務(wù)的設(shè)置階段：可用于計算凈零目標設(shè)定投融資排放量投資組合構(gòu)建以及產(chǎn)品開發(fā)階段：可用于低碳投資組合構(gòu)建，但不適用于構(gòu)建與給定氣候情景目標相一致的投資組合風(fēng)險管理以及情景分析階段：監(jiān)測高碳排放強度的公司報告階段：歐盟CBR/SFDR、IIGCC-PAIl、NZAMI、NZAOA、PCAF、SBTi、TCFD管理與參與階段：可用于引起公司注意并與其他利益相關(guān)者就低碳和凈零投資建立對話歐盟CBR/SFDR、IIGCC-NZAMI、NZAOA、PCAF、SBTi、TCFD潛在碳排放一家公司擁有的化石燃料儲量潛在的碳排放量未來影響潛在碳排放E=∑1Ri×Vi×Ci×f，其中Ri、Vi、Ci分別表示公司擁有第i種燃料的探明可采儲量、燃料凈熱值和燃料碳含量，f是轉(zhuǎn)換因子，為固定值3.6667×10^(-6)可識別面臨化石燃料資產(chǎn)擱淺風(fēng)險的公司支持投資組合分解和歸因分析僅適用于擁有化石燃料的公司未考慮氣候情景測算階段：可用于識別在投資組合中擁有化石燃料的公司，可以將化石燃料風(fēng)險與特定基準情景進行比較 投資策略、目標、任務(wù)的設(shè)置階段：可用于計算凈零目標設(shè)定投融資排放量投資組合構(gòu)建以及產(chǎn)品開發(fā)階段：可用于構(gòu)建去化石燃料的投資組合，但不適用于構(gòu)建目標是與特定氣候情景相一致的投資組合風(fēng)險管理以及情景分析階段：監(jiān)測面臨潛在資產(chǎn)擱淺風(fēng)險的公司報告階段：適用于歐盟CBR/SFDR等的報告要求管理與參與階段：可用于識別存在化石燃料擱淺風(fēng)險的資產(chǎn)并參與管理歐盟CBR/SFDR、IIGCC-NZAMI、NZAOA、SBTi、TCFD隱隱含溫度上升(ITR)公司是否的全球變公司所產(chǎn)生的隱含溫升是多計算步驟包括分配碳排放預(yù)算、碳排放量預(yù)測、計算相對于碳排放預(yù)算的過沖/低沖值、將相對于碳排放預(yù)算的過沖/低沖值轉(zhuǎn)換為隱含溫升等步驟通過考慮氣候情景以及公司減排的規(guī)劃與目標來獲得前瞻性的觀點 被一些監(jiān)管機構(gòu)和非監(jiān)管機構(gòu)推薦可識別不同行業(yè)/地區(qū)的不同減碳路徑可讓投資組合的氣候目標與給定的氣候目標進行對標分析測算階段：可用于衡量投資組合和機構(gòu)在氣候目標實現(xiàn)方面的進展投資策略、目標、任務(wù)的設(shè)置階段：可用于隱含溫升的計算投資組合構(gòu)建以及產(chǎn)品開發(fā)階段：可用于構(gòu)建旨在與給定氣候變化情景保持一致的投資組合風(fēng)險管理以及情景分析階段：可用來監(jiān)測具有較高氣候影響的公司報告階段：報告一家公司或一個投資組合與給定的氣候情景是否相適應(yīng)IIGCC-PAIl、NZAMI、SBTi、TCFD專題報告專題報告管理與參與階段：可用于支持與組合或者公司就低碳管理與參與階段：可用于支持與組合或者公司就低碳目標進行對話溝通未考慮低碳機遇計算相對復(fù)雜碳排放收入強度(范圍公司每創(chuàng)美元所排放的碳排放量是多碳排放收入強度當前風(fēng)險溫室氣體排放量=公司營業(yè)收入被許多監(jiān)管機構(gòu)和非監(jiān)管機構(gòu)推薦可考慮所有不同范圍的碳排放量 可支持投資組合的分解和歸因分析未考慮氣候情景、公司目標與規(guī)劃或低碳機遇對于產(chǎn)品價格波動較大的行業(yè)來說，該指標波動率較大測算階段：可用于衡量投資組合在碳密集型公司上的相對風(fēng)險敞口投資策略、目標、任務(wù)的設(shè)置階段：可用于碳排放收入強度目標的計算投資組合構(gòu)建以及產(chǎn)品開發(fā)階段：可用于低碳投資組合構(gòu)建，但不適用于構(gòu)建與給定氣候情景相一致的投資組合風(fēng)險管理以及情景分析階段：可用來監(jiān)測碳密集型公司報告階段：適用于GFANZ，IGCC，NZAMA，NZAOA，SBTi，TCFD等組織的信披要求管理與參與階段：可用于引起公司注意并與其他利益相關(guān)者就低碳和凈零投資建立對話歐盟SFDR、IIGCC-NZAMI、NZAOA、SBTi、TCFD化石燃料收 公司在與化石燃料相關(guān)活動中的風(fēng)險風(fēng)險計算存在氣候變化風(fēng)險的業(yè)務(wù)(動力煤、常規(guī)及非常規(guī)油氣等的開采及其對外銷售，以及化石燃料發(fā)電)的相對總收入的能突出顯示最容易受到氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險影響的公司的簡單指標可支持投資組合的分解和歸因分析可用于與風(fēng)險較大公司的溝通交流未考慮碳排放量和低碳機遇 未考慮公司降低轉(zhuǎn)型風(fēng)險的前瞻性戰(zhàn)略規(guī)劃或在不同氣候情景下的表現(xiàn)測算階段：可用于衡量投資組合在擁有化石燃料收入的公司上的風(fēng)險敞口投資組合構(gòu)建以及產(chǎn)品開發(fā)階段：可用于低碳投資組合構(gòu)建，但不適用于構(gòu)建與給定氣候情景相一致的投資組合風(fēng)險管理以及情景分析階段：可用來監(jiān)測獲得化石燃料收入的公司報告階段：適用于歐盟CBR、歐盟SFDR、TCFD、PAll等組織的要求管理與參與階段：可用于識別潛在擁有化石燃料等擱淺資產(chǎn)的公司并與之溝通交流歐盟CBR/SFDR、IIGCC-PAIl、NZAMI、TCFD清潔技術(shù)收入占比歐盟CBR/SFDR、IIGCC歐盟CBR/SFDR、IIGCC-NZAMI、NZAOA、NGFS、SBTi、TCFD測算階段：可用于識別受益于清潔技術(shù)機會的公司投資組合構(gòu)建以及產(chǎn)品開發(fā)階段：可用于清潔技術(shù)投資組合的構(gòu)建，但不適用于構(gòu)建與給定氣候情景相一致的、或考慮轉(zhuǎn)型風(fēng)險的投資組合NZAOA、TCFD、PAll等組織的信披要求管理與參與階段：可用于與公司就其清潔技術(shù)戰(zhàn)略進行溝通估算企業(yè)參與以下環(huán)保主題所獲得的收入大小：替代能源、能源效率、綠色建筑、污染預(yù)防、可持續(xù)農(nóng)業(yè)和可持續(xù)水資源公司在環(huán)境和氣候方面的機會是什當前風(fēng)險能突出顯示從低碳轉(zhuǎn)型中獲益的公司的簡單指標被許多監(jiān)管機構(gòu)和行業(yè)機構(gòu)所推薦未能提供針對公司/投資組合低碳機會的前瞻性觀點未考慮碳排放量、化石燃料儲量、氣候風(fēng)險管理或碳排放目標低碳轉(zhuǎn)型在公司采風(fēng)險計算步驟包括衡量測算階段：可同時衡量投資組合的轉(zhuǎn)型風(fēng)險和轉(zhuǎn)型機IIGCC-專題報告專題報告(LCT)得分取強有力LCT風(fēng)險敞口、評估考慮所有排放范圍、低碳機會和會的措施緩LCT風(fēng)險管理、計算風(fēng)險管理的綜合指標投資組合構(gòu)建以及產(chǎn)品開發(fā)階段：可用于低碳轉(zhuǎn)型投NZAMI解風(fēng)險的LCT類別和分數(shù)可支持投資組合的分解和歸因分資組合的構(gòu)建，但不適用于構(gòu)建與給定氣候情景相一致的析投資組合在其運營LCT分類易于理解風(fēng)險管理以及情景分析階段：可用于監(jiān)測不同LCT類和供應(yīng)鏈別的公司情況中的氣候未考慮前瞻性的氣候情景管理與參與階段：公司可以參與其碳強度情況管理與變化風(fēng)險計算相對復(fù)雜低碳風(fēng)險管理等工作和機遇是未明確考慮碳減排目標在險價值CVaRCvaRCvaR考慮了未來風(fēng)險政策風(fēng)險CvaR以及技CVaR價和低碳機會，未來產(chǎn)生的額外成本的凈現(xiàn)值由由于公司面臨物理危害的風(fēng)未來額外成本的凈現(xiàn)值是多物理風(fēng)險CvaR(預(yù)期未來風(fēng)險成本)=脆弱性*物理災(zāi)害屬性*風(fēng)險敞口是一個綜合指標，考慮所有排放范圍、低碳機遇和氣候情景的指標考慮了物理風(fēng)險完全滿足TCFD的建議未考慮氣候風(fēng)險管理對公司市場價值和資本成本的變化敏感與其他氣候指標相比波動性更大測算階段：可同時衡量不同氣候情景下投資組合的潛在氣候成本投資組合構(gòu)建以及產(chǎn)品開發(fā)階段：可通過考慮與某些氣候變化情景相關(guān)的未來成本的不同，來構(gòu)建“情景彈性”投資組合，但不適用于構(gòu)建與給定氣候情景相一致的投資組合風(fēng)險管理以及情景分析階段：可用于監(jiān)測不同氣候情景下未來氣候變化對投資組合的影響報告階段：適用于歐盟CBR、NGFS、TCFD等組織的信披要求管理與參與階段：可以幫助公司參與降低其資產(chǎn)和運營中潛在氣候成本的計劃IIGCCIIGCC-TCFD歐盟IIGCC-NGFS、TCFDPCAFSBTiTCFD關(guān)財務(wù)信息披露任務(wù)組。專題報告專題報告文章指出了當前政策制定者、行業(yè)機構(gòu)提出的氣候指標存在的問題：1、不同氣候指標在其衡量范圍和適用目標層面可能存在很大不同，我們認為即不同氣候指標所解釋的東西是不一樣的；2、部分指標在波動率或者歷史數(shù)據(jù)可得性方面存在問題，可能在某些氣候投資的案例3、不同投資者擁有不同的氣候目標，這使得單一指標或單一解決方案是無法滿足所有放或2℃或1.5℃的全球升溫目標，因此幫助市場參與者理解氣候指標是相當重要的。為了幫助市場參與者識別并選擇合適的氣候指標，以實現(xiàn)其在投資的不同階段的氣候目標，文章提供了一個氣候指標工具包，包含氣候指標、這些指標與氣候目標的相關(guān)性以及指標的優(yōu)缺點和可能使用的場景。氣候指標工具包在提供可滿足不同氣候投資階段需求的工具包之前，文章列示了氣候投資過程中的不同體工作內(nèi)容。圖1：氣候投資的不同階段首先，文章概述了投資者在氣候投資過程選擇氣候指標時可考慮的關(guān)鍵標準。關(guān)鍵標準專題報告專題報告(1)氣候影響指標vs氣候風(fēng)險指標(2)當前指標vs前瞻性指標同案例的潛在適用性(1)指標的接受程度(2)歷史數(shù)據(jù)的可得性(3)指標的穩(wěn)定性(4)與投資者氣候戰(zhàn)略的適應(yīng)性指標的使用目的有關(guān)(1)氣候影響指標VS氣候風(fēng)險指標測算投資組合對氣候的潛在影響，后者測算氣候變化對投資組合的潛在影響。前者指標包括直接用溫度影響來衡量，如隱含溫度上升(ITR)，或使用對大氣溫度上升有解釋力的指標，例如碳排放量。后者指標包括將潛在財務(wù)收益或損失作為公司企業(yè)價值的一部分進行估算，例如氣候在險價值(ClimateValueatRisk，CVaR)，或者使用對某些氣圖2：氣候影響指標VS氣候風(fēng)險指標MSCI發(fā)現(xiàn)大部分氣候指標之間的相關(guān)性較低，因此這些指標均是在測算氣候風(fēng)險或氣候影響的不同方面。MSCI以MSCIACWI指數(shù)的成分股作為樣本，計算這些成分股的氣候指標之間的相關(guān)性，發(fā)現(xiàn)大部分指標之間的相關(guān)性低于0.5。此外，碳排放量強度(范圍較高。專題報告專題報告8表2：MSCI的氣候指標總結(jié)氣候指標單位舉例在投資中需要回應(yīng)的問題碳排放量強度(碳排放量/企業(yè)價值EVIC)tCO2e/百萬美元每投資100萬美元，投資者將負責(zé)多少碳排放量的產(chǎn)生？潛在碳排放MtCO2一家公司擁有的化石燃料儲量(煤、石油和天然氣)潛在的碳排放量(以百萬噸二氧化碳為單位)是多少？TR℃公司是否符合2℃或1.5℃的全球變暖情景？公司所產(chǎn)生的隱含溫升是多少？碳排放收入強度(范圍tCO2e/百萬美元收入公司每創(chuàng)收100萬美元所排放的碳排放量是多少？化石燃料收入占比占公司總收入的百分比公司在與化石燃料相關(guān)活動中的風(fēng)險是什么？包括動力煤開采、石油和天然氣開采、動力煤發(fā)電和油氣發(fā)電清潔技術(shù)收入占比占公司總收入的百分比公司在環(huán)境和氣候方面的機會是什么？低碳轉(zhuǎn)型(LCT)得分在公司采取強有力的措施緩解風(fēng)險的情況下，公司在其運營和供應(yīng)鏈中的氣候變化風(fēng)險和機遇是什么？公司為減輕風(fēng)險而做出的有力轉(zhuǎn)型風(fēng)險的CVaR占市值的百分比由于碳定價和低碳機會，未來產(chǎn)生的額外成本的凈現(xiàn)值是多少(占公司市場價值的百分比)？物理風(fēng)險的CVaR占市值的百分比由于公司面臨物理危害的風(fēng)險增加，未來額外成本的凈現(xiàn)值是多少(占公司市場價值的百分比)？圖3：不同氣候指標之間具有低相關(guān)性(2)當前指標vs前瞻性指標公司當前市場價值、公司當前收入等等。后者則是在計算中包含了對未來情況的一些預(yù)測的數(shù)據(jù)，例如采用了未來溫室氣體減排目標、考慮未來氣候情景后的碳價。表3：MSCIESG研究的氣候指標計算中部分氣候相關(guān)輸入數(shù)據(jù)指標類型指標名稱排放范圍衡量/影數(shù)據(jù)氣候風(fēng)險碳排放量/影數(shù)據(jù)物理風(fēng)險8生產(chǎn)量/收入管理標情景存儲量情景當前的氣候影響指標碳排放量強度(碳排放量/企業(yè)價值EVIC)所有范圍√××××××前瞻性氣候影響指標潛在碳排放TR碳排放收入強度(范圍1+范圍2)××所有范圍所有范圍×√√√××××××××√√××√√×√√××××××當前的當前的氣候風(fēng)險指標化化石燃料收入占比清潔技術(shù)清潔技術(shù)收入占比低碳轉(zhuǎn)型(LCT)得分××××所有范圍√√×√√××√××××××××前瞻性氣候風(fēng)險指標轉(zhuǎn)型風(fēng)險物理風(fēng)險物理風(fēng)險所有范圍×√√×√××××××√×××××√√2、對不同案例的潛在適用性資階段選擇氣候指標。(1)指標的接受程度標群體較為廣泛，因此可主要使用滿足行業(yè)標準的指標，例如碳排放強度(碳排放量/公司價EVIC收入強度、清潔技術(shù)收入等被較多標準提及，可視為普遍接受的行業(yè)標準表4：MSCIESGResearch的氣候指標與其他標準下的氣候指標的一致性MSCI氣候指標歐盟氣候基準條例(EUCBR)歐盟可持續(xù)金融披露條例(EUSFDR)全球機構(gòu)投資者應(yīng)對氣候變化組織(IIGCC-綠色金融體系(NGF凈零排放資產(chǎn)管理倡議(NZAMI)凈零資產(chǎn)所有者聯(lián)盟(NZAOA)碳會計財務(wù)伙伴關(guān)系(PCAF)基于科學(xué)的目標倡議(SBTi)氣候相關(guān)財務(wù)信息披露任務(wù)組(TCFD)碳碳排放量強度(碳排放量/企業(yè)價值EVIC)√√√√√√√潛在碳排放√√√√√√ ITR√√√√√碳排放收入強度(范圍√√√√√√專題報告專題報告8化石燃料收化石燃料收入占比√√√√√清潔技術(shù)收入占比√√√√√√√√低低碳轉(zhuǎn)型(LCT)得分√轉(zhuǎn)型風(fēng)險的CVaR√√√√物理風(fēng)險的物理風(fēng)險的CVaRInstitutionalInvestorsGrouponClimateChangesParisAlignedInvestmentInitiative;NGFS=NetworkforGreeningtheFinancialtZeroAssetManagerInitiativeNZAOANetZeroAssetOwnersAlliancePCAFPartnershipforCarbonsedTargetInitiativeTCFDTaskforceontheClimaterelatedFinancialDisclosures(2)歷史數(shù)據(jù)的可得性對于一些投資者，可能需要歷史較長的氣候指標，以回測投資組合的氣候變化戰(zhàn)略實現(xiàn)的情況，在這類情況下，指標歷史數(shù)據(jù)的可得性是一個很重要的考慮因素。MSCI在潛在碳排放、碳排放收入強度(范圍1+范圍2)、化石燃料收入占比、清潔技術(shù)收入占比、低碳轉(zhuǎn)型(LCT)得分等指標上積累了超過五年的歷史數(shù)據(jù)。(3)指標的穩(wěn)定性對于一些投資者，由于收入或企業(yè)價值等非氣候因素而高度波動的氣候指標可能會導(dǎo)致投資組合出現(xiàn)不必要的波動和反復(fù)，因此投資組合的氣候指標的穩(wěn)定性也是關(guān)鍵考慮因素之表5：MSCIESGResearch的氣候指標的歷史波動性MSCI氣候指標潛在碳排放碳排放收入強度(范圍1+范圍2)化石燃料收入占比清潔技術(shù)收入占比低碳轉(zhuǎn)型(LCT)得分低波動性占比(方差低于0.25)3.4%59.9%5.7%13.0%80.0%中波動性占比(方差大于等于.5)0.4%24.8%5%7.8%8.2%高波動性占比(方差大于等于0.5)0.4%12.9%2.2%6.9%不可得或不可用數(shù)據(jù)的占比95.8%2.4%90.7%64.2%4.9%平均方差0.220.280.410.600.12波動性情況低中中高低(4)與投資者氣候戰(zhàn)略的適應(yīng)性最后，投資者還需要考慮指標與其選擇的氣候投資策略的相適應(yīng)程度，例如對于低碳投資組合戰(zhàn)略，碳排放強度(碳排放量/企業(yè)價值EVIC)或者碳排放收入強度相對化石燃料收入占比或潛在的碳排放量這兩個指標更合適，對于去化石燃料的投資組合策略，則是后面兩專題報告專題報告8表6：氣候指標與投資組合的氣候投資策略的一致性投資組合的氣候投資策略潛在氣候指標低碳，凈零碳排放強度(碳排放量/企業(yè)價值EVIC)碳排放收入強度去化石燃料潛在的碳排放量化石燃料收入溫度/溫升路徑隱含溫度上升(ITR)清潔技術(shù)/積極影響領(lǐng)導(dǎo)者清潔技術(shù)收入低碳轉(zhuǎn)型(LCT)得分以及類別氣候轉(zhuǎn)型低碳轉(zhuǎn)型(LCT)得分以及類別轉(zhuǎn)型風(fēng)險的CVaR氣候成本/情景適應(yīng)力轉(zhuǎn)型風(fēng)險的CvaR物理風(fēng)險的CvaR在險價值CVaR標詳解3.1.碳排放強度(碳排放量/公司價值EVIC)及融資排放量碳排放強度(碳排放量/公司價值EVIC)是當前的氣候影響指標，指投資者每給公司融投融資排放量=∑i歸因因子i×碳排放量i，其中碳排放量i指公司i的碳排放量，根據(jù)PCAF的解釋，歸因因子指金融機構(gòu)投融資規(guī)模在公司價值或投資中所占的比例，即歸因因子=公司i的未償余額。i公司i的所有者權(quán)益+負債投資組合市值。投融資排放量也可標準化為投融資排放強度，投融資排放強度=投資組合市值。歐盟氣候基準條例(CBR)為了減少由于成分債券市值的波動而導(dǎo)致的碳排放強度的大幅波動，引入了企業(yè)價值通脹調(diào)整因子(EVIAF)進行計算，將企業(yè)價值(EVIC)替換為通調(diào)整后的企業(yè)價值。表7：碳排放強度(碳排放量/公司價值EVIC)及融資排放量指標的優(yōu)缺點專題報告專題報告8優(yōu)勢缺點被許多監(jiān)管機構(gòu)和非監(jiān)管機構(gòu)推薦對公司市值(EVIC)變動敏感是凈零投資組合計劃的關(guān)鍵指標對于投融資排放量，某些類型的資產(chǎn)沒有明確的市場標準可考慮所有不同范圍的碳排放量未考慮氣候情景、公司氣候目標或低碳機遇可支持投資組合的分解和歸因分析表8：碳排放強度(碳排放量/公司價值EVIC)及融資排放量指標在投資不同階段的使用案例投資階段使用案例測算階段可用于投資組合的碳足跡計算投資策略、目標、任務(wù)的設(shè)置階段可用于計算凈零目標設(shè)定投融資排放量投資組合構(gòu)建以及產(chǎn)品開發(fā)階段可用于低碳投資組合構(gòu)建，但不適用于構(gòu)建與給定氣候情景目標相一致的投資組合風(fēng)險管理以及情景分析階段監(jiān)測高碳排放強度的公司報告階段歐盟CBR/SFDR、IIGCC-PAIl、NZAMI、NZAOA、PCAF、SBTi、TCFD管理與參與階段可用于引起公司注意并與其他利益相關(guān)者就低碳和凈零投資建立對話圖4：MSCIACWIIMI碳排放強度(碳排放量/公司價值EVIC)分布圖5：不同區(qū)域的碳排放強度(碳排放量/公司價值EVIC)：MSCI《了解MSCI的氣候指標》，華寶證券研究創(chuàng)圖6：MSCIACWIIM不同行業(yè)的碳排放強度(碳排放量/公司價值EVIC).潛在的碳排放量8潛在碳排放指標是一個前瞻性的氣候影響指標，表明企業(yè)擁有的化石燃料儲量(煤炭、石油和天然氣)中潛在的碳排放量，這些化石燃料在抑制全球變暖的道路中可能存在著擱淺險。在公司層面，潛在碳排放E(單位為百萬噸二氧化碳)=∑1Ri×Vi×Ci×f，其中Ri、Vi、Ci分別表示公司擁有第i種燃料的探明可采儲量(千克)、燃料凈熱值(萬億焦耳/千克)和燃料碳含量(公噸碳/千兆焦耳)，f是轉(zhuǎn)換因子，為固定值3.6667×10^(-6)。潛在碳排放也可以通過除以公司價值(EVIC)來歸一化，得到潛在碳排放強度，潛在企業(yè)價值EVIC，碳排放強度=企業(yè)價值EVIC，在投資組合層面，可計算加權(quán)平均潛在碳排放強度，加權(quán)平均潛在碳排放強度=表9：潛在碳排放指標的優(yōu)缺點優(yōu)勢缺點可識別面臨化石燃料資產(chǎn)擱淺風(fēng)險的公司僅適用于擁有化石燃料的公司支持投資組合分解和歸因分析未考慮氣候情景表10：潛在碳排放指標在投資不同階段的使用案例投資階段使用案例測算階段可用于識別在投資組合中擁有化石燃料的公司，可以將化石燃料風(fēng)險與特定基準情景進行比較投資策略、目標、任務(wù)的設(shè)置階段可用于計算凈零目標設(shè)定投融資排放量投資組合構(gòu)建以及產(chǎn)品開發(fā)階段可用于構(gòu)建去化石燃料的投資組合，但不適用于構(gòu)建目標是與特定氣候情景相一致的投資組合風(fēng)險管理以及情景分析階段監(jiān)測面臨潛在資產(chǎn)擱淺風(fēng)險的公司報告階段適用于歐盟CBR/SFDR等的報告要求管理與參與階段可用于識別存在化石燃料擱淺風(fēng)險的資產(chǎn)并參與管理圖7：MSCIACWIIMI的潛在碳排放分布圖8：不同區(qū)域的潛在碳排放：MSCI《了解MSCI的氣候指標》，華寶證券研究創(chuàng)專題報告專題報告8圖9：MSCIACWIIM不同行業(yè)的潛在碳排放3.3.隱含溫度上升(ImpliedTemperatureRise)隱含溫度上升指標(隱含溫升，ITR)是一個前瞻性的氣候影響指標，指如果全球經(jīng)濟與相關(guān)公司(或投資組合)具有相同的碳預(yù)算，則會造成的全球氣候上升幅度是多高(在。MSCI數(shù)上市公司的氣候目標或承諾，通過全面性(目標是否關(guān)注公司的所有范圍以及所有地理位置的排放量)、雄心(減排目標量大小，以及減排時間表的長短)、可行性(對于實現(xiàn)減排目標的自信程度)等評估維度進行標準化打分處理。3、計算相對于碳排放預(yù)算的過沖/低沖值：計算公司的碳預(yù)算和預(yù)測的累計碳排放之間為隱含溫升：算的過沖/低沖值×2℃×TCRE因子球平均表面溫度的變化。TCFD報告《衡量投資組合一致性(2020)》建議參考IPCC在2013年《自然科學(xué)基礎(chǔ)報告》中參數(shù)，即TCRE為0.000545℃/GtCO2e。專題報告專題報告8圖10：隱含溫升的特點和描述計算組合中每個成分股i的碳預(yù)算以及相對于碳排放預(yù)算的過沖/低沖值計算投資組合的碳預(yù)算以及相對于碳排放預(yù)算的過沖/低沖值投資組合碳預(yù)算=∑成分股所有權(quán)比重i×成分股碳預(yù)算i投資組合相對于碳排放預(yù)算的過沖/低沖值=∑成分股所有權(quán)比重i×成分股相對于碳排放預(yù)算的過沖/低沖值i權(quán)比重i=投資組值×wi(上市公司)or投iwi(非上市公司)，其組合相對于碳排放預(yù)算的過沖/低沖值轉(zhuǎn)換為隱含溫升預(yù)算的過沖/低沖值×2℃×TCRE因子表11：隱含溫度上升指標的優(yōu)缺點優(yōu)勢缺點 通過考慮氣候情景以及公司減排的規(guī)劃與目標來獲得前瞻性的觀點未考慮低碳機遇被一些監(jiān)管機構(gòu)和非監(jiān)管機構(gòu)推薦計算相對復(fù)雜可識別不同行業(yè)/地區(qū)的不同減碳路徑可讓投資組合的氣候目標與給定的氣候目標進行對標分析表12：隱含溫度上升指標在投資不同階段的使用案例投資階段使用案例測算階段測算階段可用于衡量投資組合和機構(gòu)在氣候目標實現(xiàn)方面的進展投資策略、目標、任務(wù)的設(shè)置階段可用于隱含溫升目標的計算投資組合構(gòu)建以及產(chǎn)品開發(fā)階段投資組合構(gòu)建以及產(chǎn)品開發(fā)階段可用于構(gòu)建旨在與給定氣候變化情景保持一致的投資組合可用來監(jiān)測具有較高氣候影響的公可用來監(jiān)測具有較高氣候影響的公司報告一家公司或一個投資組合與給定的氣候情景是否相適應(yīng)風(fēng)險管理以及情景分析階段報告階段專題報告專題報告8管理與參與階段可用于支持與組合或者公司就低碳目標進行對話溝通圖11：MSCIACWIIMI的隱含溫度上升的分布圖12：不同區(qū)域的隱含溫度上升：MSCI《了解MSCI的氣候指標》，華寶證券研圖13：MSCIACWIIM不同行業(yè)的隱含溫度上升.碳排放收入強度100萬美元的收入而排放的溫室氣體的量。相比指標碳排放強度(碳排放量/公司價值EVIC)，碳排放收入強度指標放強度(碳排放量/公司價值EVIC)是一個氣候影響指標，更多的是衡量投資者應(yīng)負責(zé)的碳排放量，而碳排放收入強度是一個氣候風(fēng)險指標，來表明企業(yè)商業(yè)模式的碳密集程度。該指碳排放收入強度=8ACI=wACI=wi×公司營業(yè)收入ii司營業(yè)收入。表13：碳排放收入強度指標的優(yōu)缺點優(yōu)勢缺點被許多監(jiān)管機構(gòu)和非監(jiān)管機構(gòu)推薦未考慮氣候情景、公司目標與規(guī)劃或低碳機遇可考慮所有不同范圍的碳排放量對于產(chǎn)品價格波動較大的行業(yè)來說，該指標波動率較大可支持投資組合的分解和歸因分析表14：碳排放收入強度指標在投資不同階段的使用案例投資階段使用案例測算階段可用于衡量投資組合在碳密集型公司上的相對風(fēng)險敞口投資策略、目標、任務(wù)的設(shè)置階段可用于碳排放收入強度目標的計算投資組合構(gòu)建以及產(chǎn)品開發(fā)階段可用于低碳投資組合構(gòu)建，但不適用于構(gòu)建與給定氣候情景相一致的投資組合風(fēng)險管理以及情景分析階段可用來監(jiān)測碳密集型公司報告階段適用于GFANZ，IGCC，NZAMA，NZAOA，SBTi，TCFD等組織的信披要求管理與參與階段可用于引起公司注意并與其他利益相關(guān)者就低碳和凈零投資建立對話圖14：MSCIACWIIMI的碳排放收入強度的分布圖15：不同區(qū)域的碳排放收入強度：MSCI《了解MSCI的氣候指標》，華寶證券研專題報告專題報告8圖16：MSCIACWIIM不同行業(yè)的碳排放收入強度化石燃料收入化石燃料收入是當前的氣候風(fēng)險指標，表示一家公司參與與化石燃料相關(guān)業(yè)務(wù)(例如化石燃料開采及生產(chǎn))獲得的相對收入大小，或者公司使用化石燃料進行發(fā)電產(chǎn)生的相對收入大小。具體來說是計算以下存在氣候變化風(fēng)險的業(yè)務(wù)的相對總收入的比例(%)：1、動力煤(還包括褐煤、煙煤、無煙煤和蒸汽煤)的開采及其對外銷售，不包括冶金內(nèi)部煤炭銷售的收入；規(guī)及非常規(guī)油氣的開采、生產(chǎn)和提煉；料發(fā)電。鑒于當前以化石燃料為基礎(chǔ)的能源生產(chǎn)以及發(fā)電是全球溫室氣體排放的主要貢獻者，因此在低碳情境下，從事這些業(yè)務(wù)活動的公司/投資組合可能面臨更高的氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險。該指標構(gòu)建。表15：化石燃料收入指標的優(yōu)缺點優(yōu)勢缺點能突出顯示最容易受到氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險影響的公司的簡單指標未考慮碳排放量和低碳機遇可支持投資組合的分解和歸因分析未考慮公司降低轉(zhuǎn)型風(fēng)險的前瞻性戰(zhàn)略規(guī)劃或在不同氣候情景下的表現(xiàn)可用于與風(fēng)險較大公司的溝通交流表16：化石燃料收入指標在投資不同階段的使用案例專題報告專題報告8投資階段使用案例測算階段可用于衡量投資組合在擁有化石燃料收入的公司上的風(fēng)險敞口投資組合構(gòu)建以及產(chǎn)品開發(fā)階段可用于低碳投資組合構(gòu)建，但不適用于構(gòu)建與給定氣候情景相一致的投資組合風(fēng)險管理以及情景分析階段可用來監(jiān)測獲得化石燃料收入的公司報告階段適用于歐盟CBR、歐盟SFDR、TCFD、PAll等組織的要求管理與參與階段可用于識別潛在擁有化石燃料等擱淺資產(chǎn)的公司并與之溝通交流圖17：MSCIACWIIMI的化石燃料收入(%)的分布圖18：不同區(qū)域的化石燃料收入(%)：MSCI《了解MSCI的氣候指標》，華寶證券研究創(chuàng)圖19：MSCIACWIIM不同行業(yè)的化石燃料收入(%)清潔技術(shù)收入清潔技術(shù)收入是當前的氣候機會指標，用于估算企業(yè)參與以下環(huán)保主題所獲得的收入大?。禾娲茉?、能源效率、綠色建筑、污染預(yù)防、可持續(xù)農(nóng)業(yè)和可持續(xù)水資源。在公司層面，清潔技術(shù)收入等于公司參與以上六個環(huán)保主題的收入之和。該指標被歐盟CBR、歐盟8表17：清潔技術(shù)收入指標的優(yōu)缺點優(yōu)勢缺點能突出顯示從低碳轉(zhuǎn)型中獲益的公司的簡單指標未能提供針對公司/投資組合低碳機會的前瞻性觀點被許多監(jiān)管機構(gòu)和行業(yè)機構(gòu)所推薦未考慮碳排放量、化石燃料儲量、氣候風(fēng)險管理或碳排放目標表18：清潔技術(shù)收入指標在投資不同階段的使用案例投資階段使用案例測算階段可用于識別受益于清潔技術(shù)機會的公司投資組合構(gòu)建以及產(chǎn)品開發(fā)階段可用于清潔技術(shù)投資組合的構(gòu)建，但不適用于構(gòu)建與給定氣候情景相一致的、或考慮轉(zhuǎn)型風(fēng)險的投資組合報告階段適用于歐盟CBR、歐盟SFDR、NZAOA、TCFD、PAll等組織的信披要求管理與參與階段可用于與公司就其清潔技術(shù)戰(zhàn)略進行溝通圖20：MSCIACWIIMI的清潔技術(shù)收入(%)的分布圖21：不同區(qū)域的清潔技術(shù)收入(%)：MSCI《了解MSCI的氣候指標》，華寶證券研究創(chuàng)圖22：MSCIACWIIM不同行業(yè)的清潔技術(shù)收入(%)低碳轉(zhuǎn)型(LCT)得分專題報告專題報告8低碳轉(zhuǎn)型(LCT)得分是當前的氣候風(fēng)險指標，用于衡量公司當前在其運營和供應(yīng)鏈中對氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險與機遇的暴露/敞口和管理情況，以識別潛在的氣候轉(zhuǎn)型的領(lǐng)導(dǎo)者和落后者。低進行評估的：1、低碳轉(zhuǎn)型類別。將公司分為五類，突出了公司在轉(zhuǎn)型中最可能面臨的主要風(fēng)險和機會，如下圖。圖23：低碳轉(zhuǎn)型分類及得分早于預(yù)期的賬面價值降低、貶值或負債。2、低碳轉(zhuǎn)型得分。這個分數(shù)是基于對多維度的風(fēng)險和機會的評估，并考慮到公司面臨如下：避免的碳排放強度；總碳強度=運營碳強度+產(chǎn)品碳強度。其次根據(jù)總碳強度判斷LCT風(fēng)險敞口類別和分數(shù)。舉措、目標和績效，以及在MSCIESG評級中氣候主題的五個關(guān)鍵問題(碳排放、產(chǎn)品碳足跡、環(huán)境融資、可再生能源的機會和清專題報告專題報告