順鑫農(nóng)業(yè) 首次覆蓋：白酒-白牛二基本盤穩(wěn)固金標(biāo)有望成為第二增長曲線

的信息披露和法律聲明證券分析師品飲料/飲料制造資格編號：證券分析師品飲料/飲料制造資格編號：S0120522120002牛二基本盤穩(wěn)固，金標(biāo)有望成為第二增長曲線投資要點(diǎn)pengteboncomcn研研究助理市市場表現(xiàn)順鑫農(nóng)業(yè)滬深30040%20%0%-20%-40%2022-022022-062022-10滬深300對比1M2M3M絕對漲幅(%)-9.11-8.977.07相對漲幅(%)-12.10-12.51-1.42相關(guān)研相關(guān)研究大眾酒龍頭，優(yōu)質(zhì)肉食供應(yīng)商。公司上市初期業(yè)務(wù)相對分散，近年來主業(yè)逐漸突出。2014-2021年，順鑫農(nóng)業(yè)營業(yè)收入復(fù)合增速為6.6%，白酒業(yè)務(wù)營業(yè)收入復(fù)合增速達(dá)13.9%。2021年白酒業(yè)務(wù)占公司營業(yè)收入比重達(dá)69%，目前白酒業(yè)務(wù)為公司主要收入來源。千億光瓶酒市場空間廣闊，牛欄山市占率第一。光瓶酒行業(yè)規(guī)模在2013年至2021年間，由352億元增長至988億元，年復(fù)合增長率為13.8%，到2024年，銷售規(guī)模有望超過1500億元。光瓶酒競爭格局分散，2020年牛欄山系列產(chǎn)品占據(jù)光瓶酒市場的14%，市占率第一。白牛二競爭優(yōu)勢明顯，穩(wěn)健增長可期。牛欄山品牌家喻戶曉，產(chǎn)品口感獨(dú)特，依靠大商助力市場開拓，經(jīng)銷商團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定。市場戰(zhàn)略經(jīng)過多次優(yōu)化升級，深度全國化繼續(xù)推進(jìn)。目前來看，白牛二受新國標(biāo)影響有限，生產(chǎn)、銷售、消費(fèi)均保持穩(wěn)定。隨著疫情防控優(yōu)化，白牛二預(yù)計(jì)會迎來新的增長機(jī)會。全力打造升級大單品，金標(biāo)有望成為第二增長曲線。牛欄山中高檔產(chǎn)品雖然占比較低但盈利能力強(qiáng)，2021年中高檔白酒以5.7%的銷量貢獻(xiàn)了23.1%的營收和33.3%的毛利。公司聚焦金標(biāo)陳釀，全力打造光瓶酒升級大單品，2025年底力爭完成1500萬箱的銷售目標(biāo)，以零售價計(jì)約60億元。為了達(dá)成銷量目標(biāo)，公司制定了“三位一體兩原則”的營銷打法和差異化戰(zhàn)略。未來金標(biāo)有望搶占消費(fèi)升級機(jī)遇，成為牛欄山第二增長曲線。進(jìn)一步聚焦“酒肉業(yè)務(wù)”，地產(chǎn)業(yè)務(wù)逐步剝離。根據(jù)公司“五·五”發(fā)展戰(zhàn)略，未來將繼續(xù)聚焦白酒、肉食兩大主業(yè)。豬肉業(yè)務(wù)“鵬程品牌”備受青睞，產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢突出。地產(chǎn)業(yè)務(wù)仍有一定存量，持續(xù)推進(jìn)剝離為既定目標(biāo)。公司基本面向好，2023年可以積極樂觀。新國標(biāo)帶來的影響逐步減少，白牛二2023年有望逐步恢復(fù)；2022年高檔酒低基數(shù)，餐飲消費(fèi)復(fù)蘇后預(yù)計(jì)高檔酒銷售將加速改善，同時也更有利于新品金標(biāo)的培育與推廣；非酒業(yè)務(wù)中豬肉和房地產(chǎn)預(yù)計(jì)也將同比改善。展望2023年，我們認(rèn)為公司基本面有望迎來反轉(zhuǎn)，建議積極樂觀。投資建議：預(yù)計(jì)22-24年公司營業(yè)收入分別為117.53/140.89/158.22億元，同比增速為-20.96%/19.88%/12.29%，歸母凈利潤分別為-5.94/6.91/10.00億元，同比增速為-680.34%/216.43%/44.61%，現(xiàn)價對應(yīng)23-24年P(guān)E為29.75x/20.57x我們認(rèn)為公司白牛二基本盤穩(wěn)固，金標(biāo)有望成為第二增長曲線，首次覆蓋，給予“買入”評級。風(fēng)險提示：疫情反復(fù)風(fēng)險，新品推廣不及預(yù)期風(fēng)險，白牛二銷售不及預(yù)期風(fēng)險公司首次覆蓋順鑫農(nóng)業(yè)(000860.SZ)2/42請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明股票數(shù)據(jù)78資產(chǎn)(元)：主要財務(wù)數(shù)據(jù)及預(yù)測YOYYOY%年報(2020-2021)，德邦研究所公司首次覆蓋順鑫農(nóng)業(yè)(000860.SZ)2/42請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1.1.發(fā)展復(fù)盤：京城名酒迎合市場變革，大單品驅(qū)動全國化 51.2.產(chǎn)品矩陣豐富，高端和低端以清香型為主 10富力強(qiáng) 132.千億光瓶酒市場空間廣闊，新國標(biāo)頒布助推行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展 162.1.光瓶酒解決盒裝酒痛點(diǎn)，市場規(guī)模持續(xù)提升 162.2.競爭格局分散，牛欄山市占率第一 172.3.新國標(biāo)頒布助推行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展 192.3.1.新國標(biāo)規(guī)范白酒標(biāo)準(zhǔn)，推動行業(yè)向上升級 192.3.2.短期消費(fèi)慣性仍在，廠商積極推新品順應(yīng)長期發(fā)展趨勢 203.白牛二競爭優(yōu)勢明顯，穩(wěn)健增長可期 223.1.品牌家喻戶曉，產(chǎn)品口感獨(dú)特 223.2.大商制助力市場開拓，經(jīng)銷商團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定 24 3.4.新國標(biāo)影響有限，白牛二基本盤穩(wěn)固 274.全力打造升級大單品，金標(biāo)有望成為第二增長曲線 294.1.魁盛號引領(lǐng)品牌高度，拔高二鍋頭價格帶 294.2.盒裝酒疫后復(fù)蘇較好，有望提振凈利率 304.3.搶占消費(fèi)升級機(jī)遇，聚焦資源打造金標(biāo)大單品 315.進(jìn)一步聚焦“酒肉業(yè)務(wù)”，地產(chǎn)業(yè)務(wù)逐步剝離 345.1.豬肉業(yè)務(wù)：“鵬程品牌”備受青睞，產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢突出 345.2.地產(chǎn)業(yè)務(wù)：仍有一定存量，持續(xù)推進(jìn)剝離為既定目標(biāo) 36 圖2：2002-2005年白酒營業(yè)收入攀升，復(fù)合增速達(dá)33.4% 6 快速增長 8 圖6：2006-2021年外埠市場營業(yè)收入占比從38%提升到67% 9圖7：市場戰(zhàn)略四次升級，全國化布局基本形成 9圖8：順鑫農(nóng)業(yè)白酒行業(yè)產(chǎn)量位居行業(yè)前列 11圖9：2021年牛欄山陳釀系列三大單品占牛欄山酒廠實(shí)際產(chǎn)能比重達(dá)65% 123/42請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖10：順鑫農(nóng)業(yè)實(shí)控人為北京市順義區(qū)國資委(截至2022年三季報) 13圖11：順鑫農(nóng)業(yè)參控股公司情況(截至2022年三季報) 14 近年光瓶酒行業(yè)規(guī)模與增速 17 圖18：與其他快消品相比，光瓶酒龍頭市占率較低(2021年) 18圖19：光瓶酒主要產(chǎn)品市場份額(以銷售量計(jì)算) 18 圖25：持續(xù)的品牌投入使公司品牌形象深入人心 23 4圖28：順鑫農(nóng)業(yè)前五大客戶銷售額占比在行業(yè)中處于較高水平 24圖29：2021年順鑫農(nóng)業(yè)銷售人員占在職職工總數(shù)比重處于行業(yè)較低水平 25 圖35：2016-2021公司各檔次產(chǎn)品毛利潤(單位：百萬元) 30 38：2016-2021年公司各檔次毛利率變化情況 30圖39：2021年公司各檔次產(chǎn)品噸價(單位：萬元/千升) 30 圖42：金標(biāo)規(guī)劃銷量(單位：萬箱) 32 4/42請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖47：豬肉業(yè)務(wù)毛利率與豬肉價格大致呈反向波動 35豬肉價格大致呈同向波動 35圖49：2016-2022H1順鑫佳宇營業(yè)收入情況(億元) 37圖50：2016-2022H1順鑫佳宇凈利潤情況(億元) 37圖51：房地產(chǎn)業(yè)務(wù)存貨跌價準(zhǔn)備或合同履約成本減值準(zhǔn)備情況 37圖52：房地產(chǎn)業(yè)務(wù)存貨跌價損失及合同履約成本減值損失情況 37體量逐年降低 37 ：子公司順鑫佳宇資金占用量較大 38左右 38 鑫農(nóng)業(yè)高級管理層履歷情況 14 1獲得重要榮譽(yù) 22表7：順鑫農(nóng)業(yè)部分產(chǎn)品提價情況 23局戰(zhàn)略及成果 27 7 表11：近年來上市的清香型白酒高端產(chǎn)品 29表12：截至2021年底公司在售及在建房地產(chǎn)項(xiàng)目(單位:萬元/平方米、萬平方米、億 表13：截至2021年底公司土地儲備情況(尚未開發(fā)) 36鑫農(nóng)業(yè)主營業(yè)務(wù)拆分及預(yù)測 39估值表 405/42請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明上市初期業(yè)務(wù)相對分散，近年來主業(yè)逐漸突出。1998年，在獨(dú)家發(fā)起人“北京市泰豐現(xiàn)代農(nóng)業(yè)發(fā)展中心”的牽頭下，北京順鑫農(nóng)業(yè)股份有限公司成立，立之初，公司經(jīng)營范圍涉及農(nóng)作物種植加工與銷售、白酒、肉制品、淡水養(yǎng)殖等旅游觀光度假、市場管理與服務(wù)、房地產(chǎn)開發(fā)等領(lǐng)域。2014年，公司提出“主業(yè)突出，業(yè)務(wù)清晰，同業(yè)整合，價值實(shí)現(xiàn)”的發(fā)展戰(zhàn)略，開始陸續(xù)剝離種業(yè)、農(nóng)標(biāo)時間軸，代表公司經(jīng)營的各類業(yè)務(wù)的起止時間根據(jù)古籍《順義縣志》記載，牛欄山二鍋頭頗具歷史淵源，最早可追溯到400年前的康熙年間，當(dāng)時縣城內(nèi)有眾多生產(chǎn)二鍋頭的作坊，但牛欄山鎮(zhèn)生產(chǎn)的號、義信4家燒鍋基礎(chǔ)上，河北省人民政府工業(yè)廳酒業(yè)生產(chǎn)管理局國營牛欄山制酒廠正式成立，為牛欄山酒效益滑坡，陷入困境。1992年，牛欄山酒廠通過低度濃香型白酒的技術(shù)改革、健全管理機(jī)制以及建立市場化運(yùn)作體系等開啟向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變的第一次改革。1993年，華燈牌“北京醇”正式面世，憑借價格優(yōu)勢及電視廣告拉動銷售增長的市場營銷策略迅速躥紅，企業(yè)經(jīng)營開始好轉(zhuǎn)。1994年，順義縣為適應(yīng)社會主義市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀需要和全縣大農(nóng)業(yè)發(fā)展的實(shí)際需求，組建了股份公司的獨(dú)家發(fā)起人──北京市泰豐現(xiàn)代農(nóng)業(yè)發(fā)展中心，牛欄山酒廠被并入其中。1998年順公司首次覆蓋順鑫農(nóng)業(yè)(000860.SZ)6/42請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明2002-2005年：開啟品牌建設(shè)與渠道改革，注重產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新，即抓好終端銷售、引入競爭機(jī)制、努力開發(fā)新品三個重點(diǎn)；發(fā)揮兩個優(yōu)勢，同時，地道北京味”的品牌定位，開啟牛欄山的品牌建設(shè)之路。2003年，牛欄山通過，幫助進(jìn)行北京市場的開發(fā)。在銷售渠道上，針對流通、商超、酒店等不同的渠道義上的終端發(fā)力。了以清香型和百年牛欄山兩個系列為核心的產(chǎn)品戰(zhàn)略體系，、“百年牛欄山”為代表的中高檔系列產(chǎn)品，通過加大市場營銷力度，提升了高檔產(chǎn)品在北京市場的影響力和市場占有率。2004年，牛欄87%，占比提升至32%。為完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，進(jìn)黃瓷瓶經(jīng)典牛欄山二鍋頭，采用包裝差異化策略以拉升二鍋頭的品牌形象。向中高檔發(fā)展的一個戰(zhàn)略舉措。努力發(fā)展中檔白酒，積極開拓銷售網(wǎng)絡(luò)。2002-2005年公司白酒業(yè)務(wù)營業(yè)收入復(fù)0%品牌與渠道：2006年，牛欄山確立了以“一城、兩洲、三區(qū)”為依托的營代言推廣，百年牛欄山擬定了“地地道道，北京釀造”，黃瓷經(jīng)典牛欄山提出了“正宗二鍋頭，地道北京味”的品牌主張，并通過北京交通電臺、公交、電視等媒體渠道進(jìn)行廣告投放。廠商之間較好的合作模式也調(diào)動了經(jīng)銷商銷售的積極性，牛欄山品牌知名度大幅提高。2008年，牛欄山的市場方針發(fā)展成為“以餐飲打基礎(chǔ)，商超定價格，流通出增量”，為其新產(chǎn)品快速進(jìn)入市場放量奠定了良好的公司首次覆蓋順鑫農(nóng)業(yè)(000860.SZ)7/42請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明宏觀經(jīng)濟(jì)回落的形勢下，牛欄山把握低端酒市場，積極進(jìn)行渠道下沉，迅速提升了銷量。2010年，牛欄山實(shí)施“一區(qū)一策”的市場開發(fā)策略，進(jìn)一步對銷售渠道實(shí)施精細(xì)化管理，使銷售收入穩(wěn)步增長，鞏固了牛欄山在北京市場的領(lǐng)先地位。個產(chǎn)品入選外交部采購名錄，為進(jìn)一步打開國際市場創(chuàng)造了良好條件。2009年，牛欄山推出了百年紅系列產(chǎn)品，補(bǔ)位百元價格帶，解決百元價格帶產(chǎn)品較少的問山、百年紅系列、珍品二十年等中高檔產(chǎn)品逐漸占據(jù)市場主導(dǎo)地位，有力地提升經(jīng)營業(yè)績。%%%%%557%52%54%20032004200720082009城、兩洲、三區(qū)”戰(zhàn)略進(jìn)行升級和細(xì)化，開始“1+4+5”億元板塊聯(lián)動戰(zhàn)略布局。場，在行業(yè)低迷期實(shí)現(xiàn)增長。同時，“牛欄山一號大曲”搭載神九科研項(xiàng)目研發(fā)等重要活動，大力開展宣傳活動以提升牛欄山的品牌影響力。2015年，牛欄山提出了“2+6+2”的新目標(biāo)，外埠市場增幅較快，銷售收入超過北京市場，泛全市場初見成效。產(chǎn)品：2011年，牛欄山繼續(xù)完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高中高端產(chǎn)品比重，經(jīng)典二鍋頭等中高端產(chǎn)品銷售穩(wěn)步上漲，中等價位產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也持續(xù)優(yōu)化，新推出的百年紅系列產(chǎn)品得到消費(fèi)者的認(rèn)可，逐漸成為新的利潤增長點(diǎn)。2012年，牛欄山先后研發(fā)了清香、濃香、復(fù)合香酒樣，在清香新工藝原酒的基礎(chǔ)上研發(fā)了43度、“百年”兩大系列，形成了涵蓋低、中、高數(shù)百余種的單品，其中，陳釀以價格公司首次覆蓋順鑫農(nóng)業(yè)(000860.SZ)8/42請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明國化進(jìn)程。02009201020122013白牛二銷售量(萬箱)80%60%40%20% 201020112012201320152016 2010201120122013 州茅臺州茅臺舍得酒業(yè)品牌與市場：2016年，牛欄山酒廠四川成都生產(chǎn)基地落成，輻射西南、西個億元省級市場。2017年，牛欄山積極進(jìn)行營銷機(jī)制創(chuàng)新，注重線上、線下齊頭并進(jìn)，有力提升了營銷服務(wù)能力。2019年，牛欄山宣布營收已破百億，公司貫徹“深分銷、調(diào)結(jié)構(gòu)、樹樣板”的總體思路，全國化進(jìn)程深入推進(jìn)，“1+4+N”樣板市場培育成果顯現(xiàn)。2020年，面對突如其來的疫情，白酒行業(yè)發(fā)展受到?jīng)_制定合理可行的營銷策略，積極應(yīng)對挑戰(zhàn)。經(jīng)過十多年的布局，牛欄山的全國化市場營銷格局全面形成，白酒產(chǎn)業(yè)外埠市場銷售收入占銷售總額80%以上。到白酒新公司首次覆蓋順鑫農(nóng)業(yè)(000860.SZ)9/42請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明提出“一城、兩洲、三區(qū)”銷售格局，以北京核心城市，布局長江三角洲、珠江三角洲等“兩洲”，以及西北、東北、華北等“三區(qū)”。億元市場，山東、山西、河南、內(nèi)蒙、遼寧培育成為5個省級億元市場，形成局部區(qū)域優(yōu)勢。對“一城、兩洲、三區(qū)”進(jìn)行升級和細(xì)化，提出“1+4+5”億元板塊聯(lián)動戰(zhàn)略布局，以北京市場提出“一城、兩洲、三區(qū)”銷售格局，以北京核心城市，布局長江三角洲、珠江三角洲等“兩洲”，以及西北、東北、華北等“三區(qū)”。億元市場，山東、山西、河南、內(nèi)蒙、遼寧培育成為5個省級億元市場，形成局部區(qū)域優(yōu)勢。對“一城、兩洲、三區(qū)”進(jìn)行升級和細(xì)化，提出“1+4+5”億元板塊聯(lián)動戰(zhàn)略布局，以北京市場為核心，將天津、保定、呼和浩特、滄州打造成4個結(jié)構(gòu)、樹樣的總體思路，繼續(xù)推進(jìn)了化進(jìn)程，“1+4+N”的樣場培育成果顯現(xiàn)，即重點(diǎn)以北京為中心，以初具樣為多核，以未來多個外埠市場為多點(diǎn)的“一心多核”的標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化的樣是山東、遼寧、內(nèi)蒙、山西、河北、河南，第二個“2”指的是長三角和珠三角。提出了“2+6+2”的新目標(biāo)，第一個“2”指的是，以科技引領(lǐng)、結(jié)構(gòu)調(diào)整、營銷升級、管理創(chuàng)新、文化助力為抓手，依托“中國民酒價值典范”，打造中國“新名酒”品牌，力爭成為中國最具影響力的民酒集團(tuán)。%%%%%%%%%%40%46%80%73%%%%%2006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021公司首次覆蓋順鑫農(nóng)業(yè)(000860.SZ)10/42請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明2.產(chǎn)品矩陣豐富，高端和低端以清香型為主產(chǎn)品矩陣豐富，高端和低端以清香型為主。順鑫農(nóng)業(yè)白酒產(chǎn)業(yè)以“牛欄山”費(fèi)者需求。公司對于白酒產(chǎn)品分類標(biāo)準(zhǔn)為低檔酒(＜10元/500ml)、中檔酒(10-50元/500ml)、高檔酒(≥50元/500ml)。按照公司分類，低檔酒主要包括傳統(tǒng)魁盛號系列：公司于2018年推出魁盛號系列單品大師級手工原漿，定積極參與行業(yè)頭部品牌競爭。經(jīng)典二鍋頭：經(jīng)典二鍋頭定位“正宗二鍋頭，地道北京味”，具有良好來陳釀牛欄山：暢銷單品42度500ml牛欄山陳釀酒(白牛二)為陳釀牛欄山系列代表作，塑造牛欄山“親民、質(zhì)樸而不失京味、時尚”的品牌形象，主打低端市場。其升級產(chǎn)品金標(biāo)陳釀為牛欄山近兩年重點(diǎn)培育新合預(yù)期。：傳統(tǒng)二鍋頭是公司的基礎(chǔ)產(chǎn)品，積極參與全國低端價格帶的市場競爭，其主要單品46度500ml牛欄山二鍋頭(綠牛二)主打高定位子品牌產(chǎn)品香型度數(shù)容量(毫升)售價(元/瓶)推出時間示意圖盛號系列經(jīng)典二鍋頭珍珍品牛欄山珍珍品三十青龍5800珍品二十珍品十五500濃香型52珍品牛欄山公司首次覆蓋順鑫農(nóng)業(yè)(000860.SZ)11/42請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明3201917984232019179842珍品陳釀釀金標(biāo)陳釀.342021釀金標(biāo)陳釀.34陳釀322二鍋頭61四大生產(chǎn)基地提供堅(jiān)實(shí)的產(chǎn)能保障。牛欄山除北京總部基地外，還有三大外市萬千升，位居同行業(yè)前列。產(chǎn)量主要由牛欄山陳釀系列消耗，2021年牛欄山陳00順鑫農(nóng)業(yè)洋河股份五糧液山西汾酒古井貢酒瀘州老窖貴州茅臺舍得酒業(yè)酒鬼酒股份、五糧液、古井貢酒、瀘州老窖、貴州茅臺、酒鬼酒單位為萬噸12/42請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明%其他白酒,52度500ml牛欄山陳釀白酒,2.55%42度500ml牛欄山42度265ml牛欄山陳公司首次覆蓋順鑫農(nóng)業(yè)(000860.SZ)13/42請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明.國資控股股權(quán)清晰，管理團(tuán)隊(duì)年富力強(qiáng)實(shí)際控制人為北京市順義區(qū)人民政府國有資產(chǎn)管理委員會，通過對國有資本經(jīng)營管理有限公司的持股擁有100%的控股權(quán)。截至2022年三季報，北京順鑫控股股東。招商中證白酒指數(shù)證金為公司第三大股東，持股比例4.3%，易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)股票型證券投資基金為晰，背靠地方國資委，資源優(yōu)勢明顯，決策統(tǒng)一穩(wěn)定。發(fā)行股數(shù)(萬股)總募集資金(萬元)發(fā)行后股數(shù)(萬股),300005280行080,854行計(jì)9wind究所公司首次覆蓋順鑫農(nóng)業(yè)(000860.SZ)14/42請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明老窖，種豬繁育業(yè)務(wù)主要包括分公司“小店”牌種豬和其他子公司，豬肉加工業(yè)務(wù)主要包括“鵬程”食品分公司以及其他子公司，食品加工業(yè)務(wù)主要包括創(chuàng)新食品分公司，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)主要通過子公司順鑫佳宇實(shí)現(xiàn)。2019年公司在股東大會公司總經(jīng)理，董文彬擔(dān)任副總經(jīng)理、財務(wù)總監(jiān)，和法文擔(dān)任副總經(jīng)理，康濤擔(dān)任副司未來形成統(tǒng)一的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略。公司大力培養(yǎng)年輕骨干，其中，核心骨干和法文與董文斌均為80后，年富力強(qiáng)，此次履新將為公司核心管理團(tuán)隊(duì)注入新鮮血液，有利職務(wù)順鑫司黨委副書記，董事，經(jīng)理5畜林金開董事，副總經(jīng)理45禽良種場經(jīng)理，北京順鑫鯤鵬食品有限公司董事長，經(jīng)理，北京市順義區(qū)肉類聯(lián)合加工廠有限公司董事長，經(jīng)鑫控股集團(tuán)有限公司董事公司首次覆蓋順鑫農(nóng)業(yè)(000860.SZ)15/42請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明濤會秘書8科技集團(tuán)有限公司副經(jīng)理，現(xiàn)任順鑫農(nóng)業(yè)董事，副總經(jīng)理，董事會聯(lián)科技集團(tuán)有限公司黨支部委員，董事鑫欄山酒廠廠長3飲務(wù)總監(jiān)司董 事，北京福通互聯(lián)科技集團(tuán)有限公司董事，現(xiàn)任順鑫農(nóng)業(yè)副總經(jīng)理和法文副總經(jīng)理40wind究所公司首次覆蓋順鑫農(nóng)業(yè)(000860.SZ)16/42請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明2.千億光瓶酒市場空間廣闊，新國標(biāo)頒布助推行業(yè)高質(zhì)量人均GDP穩(wěn)步增長，帶動白酒消費(fèi)升級。1998年至2022年，中國人均12741美元。隨著GDP增長，人均食品煙酒支出也在增長，2013-2021年人均食品煙酒支出復(fù)合增速7.2%。疫情防控措施優(yōu)化疊加多種促消費(fèi)政策出臺，預(yù)品，作為大消費(fèi)領(lǐng)域的重要組成部分，白酒將持續(xù)受益于消費(fèi)升級。000000201320142015201620172018201920202021%全國居民人均食品煙酒消費(fèi)支出(元/年)yoy(右軸)白酒行業(yè)量減價升，行業(yè)集中度提升。2016年以后，白酒行業(yè)產(chǎn)量逐年下業(yè)整體呈現(xiàn)量減價升的形勢。集中度方面，行業(yè)整體呈現(xiàn)頭部聚集趨勢，營收前四公司占比較高。高端白酒市場競爭格局穩(wěn)定，茅臺、五糧液、瀘州老窖三大品牌占據(jù)頭部位置，其他品牌較難突圍；次高端白酒市場集中度較低，劍南春、洋河、待龍頭整合，目前牛欄山在低端市場占有率最高。0000白酒產(chǎn)量(萬千升，右軸)白酒銷售收入(億元)0000%白酒行業(yè)主營業(yè)務(wù)收入(億元)營收前四公司占比(右軸)營收前四公司收入總額(億元)資料來源：wind，德邦研究所公司首次覆蓋順鑫農(nóng)業(yè)(000860.SZ)17/42請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明價格帶代表產(chǎn)品價格帶飛天茅臺、普五、國窖1573等次高端舍得品味、臻釀八號、酒鬼酒、古20、國緣四開等海之藍(lán)、瀘州老窖特曲、五糧春等低端牛欄山、紅星二鍋頭、五糧液尖莊、玻汾、瀘州老窖二曲、老村長等光瓶酒解決盒裝酒痛點(diǎn)，將逐步完成對低端盒裝酒的替代。低端白酒一般是lml是盒裝酒包材成本占比高，無法滿足部分追求品質(zhì)的消費(fèi)者，同時，隨著消費(fèi)檔次逐漸提高，低檔酒請客和面子功能逐漸喪失，低端盒裝酒逐漸失去消費(fèi)場景。光瓶酒品質(zhì)好，性價比高，更能解決消費(fèi)者需求?！靶聡鴺?biāo)”對光瓶酒的品質(zhì)提出要求，“去掉包裝喝好酒”成為主打理念，光瓶酒將逐步完成對低。13.8%，大部分年份都為雙位數(shù)以上增長。預(yù)計(jì)2022年光瓶酒銷售規(guī)模將超千16%352400448506577650754904988114613291542002013201420152016201720182019202020212022E2023F2024F光瓶酒行業(yè)規(guī)模(億元)yoy(右軸)2.2.競爭格局分散，牛欄山市占率第一消費(fèi)需求增長和酒企新品共同拉動光瓶酒價格帶提升。傳統(tǒng)的光瓶酒大多為50元以下的低檔酒，近年來，瀘州老窖、汾酒、舍得、西鳳等酒企在高線光瓶酒價格帶加大發(fā)力引導(dǎo)消費(fèi)，中高檔價格帶市場逐漸擴(kuò)容。預(yù)計(jì)未來高檔光瓶酒隨著居民收入增長有所提高。公司首次覆蓋順鑫農(nóng)業(yè)(000860.SZ)18/42請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明12.2%%12.2%%0%瓶裝水即飲酒能量飲料top1top2top3top4top5其他圖19：光瓶酒主要產(chǎn)品市場份額(以銷售量計(jì)算)15%11.6%11.58.9%10%6.5%5.2%201620172018201920202021,玻汾,6%小郎酒, 3%老村長,2%尖莊,尖莊,1%紅星江小白公司首次覆蓋順鑫農(nóng)業(yè)(000860.SZ)19/42請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明2.3.新國標(biāo)頒布助推行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展2.3.1.新國標(biāo)規(guī)范白酒標(biāo)準(zhǔn)，推動行業(yè)向上升級了飲料酒術(shù)語和分類和白酒工業(yè)術(shù)語兩項(xiàng)與酒業(yè)相關(guān)的新國標(biāo)，二者于2022年一是分類原則，新國標(biāo)以原料、工藝、特性為分類原則，改變以往用產(chǎn)品來推動產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)；二是明確概念，規(guī)范中國白酒英文名稱，展示中國白酒形象，推動白酒加定義進(jìn)括谷物和豆類的原糧和成品糧，加強(qiáng)對白酒品類的界定，強(qiáng)化消費(fèi)者對白酒的消費(fèi)認(rèn)知，同時通過剔除薯類糧食作為糧谷，進(jìn)一步提升白酒品質(zhì)，提升低端酒企iu工藝。舊國標(biāo)新國標(biāo)分類標(biāo)準(zhǔn)發(fā)酵酒、蒸餾酒、配制酒發(fā)酵酒、蒸餾酒、配制酒、露酒英文白酒Chinesespirits白酒定義以糧谷為主要原料，用大曲、小曲或麩曲及酒母等為糖化發(fā)酵劑，經(jīng)蒸煮、糖化、發(fā)酵、蒸餾而制成的飲料酒以糧谷為主要原料，以大曲、小曲、麩曲、酶制劑及酵母等為糖化發(fā)酵劑，經(jīng)蒸煮、糖化、發(fā)酵、蒸餾、陳釀、勾調(diào)而成的蒸餾酒白酒香型濃香型、清香型、鳳香型、芝麻香型、特香型等香型修改了濃香型白酒、清香型白酒、米香型白酒等的術(shù)語定義；增加了兼香型白酒、董香型白酒、馥郁香型白酒的定義調(diào)香白酒調(diào)香白酒屬于白酒的一種品類以固態(tài)法白酒、液態(tài)法白酒、固液法白酒或食用酒精為酒基，添加食品添加劑調(diào)配而成，具有白酒風(fēng)格的配制酒配制配制酒以發(fā)酵酒、蒸餾酒或食用酒精為酒基，加入可食用或藥食兩用的輔料或食品添加劑，進(jìn)行調(diào)制、混合或再加工制以以發(fā)酵酒、蒸餾酒、食用酒精等為酒基，加入可食用的原輔料和/或食品添加劑，進(jìn)行調(diào)配和/或再加工制成的飲料酒以黃酒、白酒為酒基，加入按照傳統(tǒng)既是食品又是露酒成的、已改變其原酒基風(fēng)格的飲料酒，二者屬于同一種一級分類中藥材或特定食品原輔料或符合相關(guān)規(guī)定的物質(zhì)，經(jīng)浸提和/或復(fù)蒸餾等工藝或直接加入從食品中提取的特定成分，制成的具有特定風(fēng)格的飲料酒公司首次覆蓋順鑫農(nóng)業(yè)(000860.SZ)20/42請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明厚了廠家利潤，近年來行業(yè)利潤增速均高于收入增速。新國標(biāo)方便消費(fèi)者了解產(chǎn)費(fèi)升級與新興消費(fèi)群體兩股力量為高品質(zhì)的純糧釀造酒開辟了新的發(fā)展空間。新級的時代浪潮，是光瓶酒廠商搶占行業(yè)發(fā)展新機(jī)遇的關(guān)鍵。0000002015201620172018201920202021利潤(億元，左軸)資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，中國白酒消費(fèi)趨勢報告(2022)，德邦研究所勢可以維持原有工藝技術(shù)繼續(xù)生產(chǎn)，保持產(chǎn)品質(zhì)量和口感的穩(wěn)定。長期來看，新國升品牌競爭力?，F(xiàn)有光瓶酒市場可以根據(jù)價位劃分為多個檔次，不同價位區(qū)間的光瓶酒有不公司首次覆蓋順鑫農(nóng)業(yè)(000860.SZ)21/42請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明同：足以支撐新國標(biāo)所提倡的純糧釀造工藝，因此新國標(biāo)對高檔光瓶酒生產(chǎn)影響較小，反而會促使消費(fèi)者提高消費(fèi)水平，選購高線光瓶酒。目前消費(fèi)者更加注重性價比，包裝精致的盒裝酒反而不如光瓶酒在日常飲酒中占據(jù)優(yōu)勢，以往消費(fèi)基礎(chǔ)盒裝酒的消費(fèi)者有了新的選擇，因此高檔光瓶酒有著廣闊的消費(fèi)市場和前景。較好的市，依托各自的品牌效應(yīng)和成熟的制酒工藝推出相應(yīng)的高線產(chǎn)品?？梢酝卣剐碌陌拙飘a(chǎn)品，戰(zhàn)略選擇上具有靈活的空間。低檔光瓶酒中情況有所分借助客戶忠誠度使調(diào)香白酒保持較好的銷售情況，同時又有向上拓展新產(chǎn)品的能。川酒集團(tuán)豐谷牛欄山瀘州老窖汾酒墨淵黑/紅/藍(lán)金標(biāo)陳釀42.3度獻(xiàn)禮版“玻汾”終端售價(元/瓶)39/6198/118/138482021年算得到，不同店鋪價格略有差異產(chǎn)工藝，不影響原有銷售，企業(yè)銷售渠道布局保持穩(wěn)定；其次新國標(biāo)公布與實(shí)施有酒品。的主體，國內(nèi)酒類消費(fèi)整體在升級，對酒的品質(zhì)、品牌、社交屬性提出更高要求。光瓶酒廠商在關(guān)注性價比之外也必須考慮消費(fèi)者對原料、技術(shù)、包裝的新要求，公司首次覆蓋順鑫農(nóng)業(yè)(000860.SZ)22/42請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明3.白牛二競爭優(yōu)勢明顯，穩(wěn)健增長可期3.1.品牌家喻戶曉，產(chǎn)品口感獨(dú)特牛欄山品牌力突出，已成“民酒”典型代表。作為北京市首家“原產(chǎn)地標(biāo)識”北京，牛欄山品牌成為了京味文化的代表之一，有著首都地位高、文化歷史悠久的品牌品牌力是牛欄山占領(lǐng)的重要優(yōu)勢。山牌系列酒被授予中國著名品牌”牌珍品二鍋頭被中國食品工業(yè)協(xié)會和白酒專業(yè)協(xié)會授予“中國白酒典型風(fēng)格金杯獎”產(chǎn)品；“牛欄“珍品二鍋頭”被布魯塞爾國際葡萄酒及烈酒評酒會(第五屆)授予“特別金獎”稱號，百年牛欄山被授予“銀獎”稱號；牛欄山牌珍品二鍋頭、百年牛欄山酒被全國釀酒工業(yè)協(xié)會評為“全國酒類產(chǎn)品質(zhì)量安全誠信推薦著名品牌”“牛欄山”商標(biāo)通過國家工商總局“中國馳名商標(biāo)”認(rèn)定；牛欄山酒廠被國家統(tǒng)計(jì)局工業(yè)交通統(tǒng)計(jì)司、中國食品工業(yè)協(xié)會評稱號；牛欄山酒廠被中國食品工業(yè)協(xié)會授予“2005-2006年度食品工業(yè)科技進(jìn)步優(yōu)秀企業(yè)獎”入選國家級非物質(zhì)文化遺產(chǎn)名錄；牛欄山酒廠被中國貿(mào)促會、全國婦聯(lián)等授予“品牌中國金譜獎”強(qiáng)榜單雅”榮獲中國白酒感官質(zhì)量獎和布魯塞爾烈性酒大金牌獎所誕生后，逐漸從河北、北京市場走向全國，發(fā)展成為公司的超級大單品。白牛二的競使牛欄山品牌有較高的知名度和美譽(yù)度。消費(fèi)者在選購低檔光瓶酒時，除了追求高消牌影響力鞏固了白牛二在低端光瓶酒市場的龍頭地位。公司首次覆蓋順鑫農(nóng)業(yè)(000860.SZ)23/42請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明品的價格提升對公司來說具有重要意義，一方面，漲價有助于公司緩解成本壓力，提升盈利能力；另一方面，價格提升也有利于順應(yīng)消費(fèi)升級趨勢，改善渠道各環(huán)提價信息4242度2L桶(1*6)mlml.5L三牛珍珍品陳釀系列mlml.5L三牛瓶產(chǎn)品、桶裝產(chǎn)品、精品牛/禧牛/國牛公司首次覆蓋順鑫農(nóng)業(yè)(000860.SZ)24/42請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明0000大商制助力市場開拓，經(jīng)銷商團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定。2004年，牛欄山進(jìn)行了渠道改革，將直銷隊(duì)伍變?yōu)榭偞痰姆?wù)機(jī)構(gòu)，實(shí)行廠商責(zé)權(quán)分離，以品牌為主線構(gòu)成廠商新聯(lián)盟。目前，牛欄山的渠道模式仍以大商制經(jīng)銷模式為主，與經(jīng)銷商合作共建廠商共贏機(jī)制運(yùn)作終端市場。在北京市場與平臺商深度綁定，外埠地區(qū)主要采用區(qū)域大商模式開拓市場，區(qū)域大商負(fù)責(zé)區(qū)域的商超、餐飲和流通全渠道銷售。2021年，牛欄山前五大客戶銷售額占總銷售額比重為16.4%，處于行業(yè)較高水欄山給予經(jīng)銷商和終端的利潤都較為豐厚，疫情爆發(fā)以來，牛欄山更是針對不同市場制定切實(shí)可行的營銷策略，并給予經(jīng)銷商團(tuán)隊(duì)實(shí)質(zhì)性的幫助，致力于優(yōu)化廠商合作的模式。389389400359657320202021省外期末經(jīng)銷商數(shù)平5%順鑫農(nóng)業(yè)貴州茅臺古井貢酒舍得酒業(yè)五糧液山西汾酒公司首次覆蓋順鑫農(nóng)業(yè)(000860.SZ)25/42請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明及終端資源，有助于降低企業(yè)的市場管控成本。截至2021年末，順鑫農(nóng)業(yè)銷售02727%26% % %% 順鑫農(nóng)業(yè)酒鬼酒瀘州老窖貴州茅臺五糧液舍得酒業(yè)山西汾酒古井貢酒銷售人員數(shù)量(人，左軸)銷售人員占在職職工總數(shù)比重(右軸)順應(yīng)時代發(fā)展，電商渠道添動力。隨著電商行業(yè)快速發(fā)展，單純依靠線下渠道進(jìn)行市場開拓很難滿足具有快消品屬性的大眾酒的發(fā)展需要。牛欄山在深耕全國市場的同時，重視線上線下齊頭并進(jìn)。2013年，牛欄山與酒仙網(wǎng)電子商務(wù)股份有限公司正式簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。2016年，公司白酒產(chǎn)業(yè)的網(wǎng)絡(luò)渠道銷售收入達(dá)到億元以上，同比增長迅速。2017年，牛欄山與京東正式簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方的深度合作，對零售消費(fèi)數(shù)據(jù)分析具有重要意義，可以幫助公司實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)定位，為消費(fèi)者提供更個性化的服務(wù)。根據(jù)公司年報，2017年，牛欄山網(wǎng)絡(luò)營銷渠道銷售收入同比增長達(dá)80%，同時，針對網(wǎng)絡(luò)渠道量身定制的“倍兒?！焙汀芭＝羌狻眱蓚€產(chǎn)品，銷量也位居京東酒類商品前列。2020年，牛欄山積極拓展電商渠道，并探索線上線下相融合的數(shù)字營銷新模式，在京津冀銷售有所降低的形勢下，電商渠道銷售額逆勢增長。3.3.市場戰(zhàn)略優(yōu)化升級，深度全國化繼續(xù)推進(jìn)陳釀牛欄山是公司白酒業(yè)務(wù)主力產(chǎn)品，2002年，牛欄山酒廠第一次推出牛2006年開始，牛欄山提出“一城、兩洲、三區(qū)”的營銷戰(zhàn)略，自此，的全國化布局成效顯著。-2011年：確立“一城、兩洲、三區(qū)”營銷格局，全國化布局初起步。2006年，牛欄山確立了“一城、兩洲、三區(qū)”為依托的營銷戰(zhàn)略格局，以北京為核心城市，布局長江三角洲、珠江三角洲等“兩洲”，以及西北、東北、華北其中，長江三角洲以徐州和南京市場為重點(diǎn)，珠三角以廣東為重點(diǎn)，西北地區(qū)以新疆和西安為重點(diǎn)，東北地區(qū)通過扶持經(jīng)銷商形成以低端帶中高端的模式，華北地區(qū)以天津?yàn)橥黄瓶冢袌鲩_拓取得了較好成果，兩洲地區(qū)銷售收入大幅增長，東北、華北、西北的鋪貨率也有所提高，保持良好的發(fā)展勢頭。2010年，重點(diǎn)圍繞“北京根據(jù)地市場的鞏固提升和外埠市場的戰(zhàn)略擴(kuò)張”兩大核心任務(wù)，提出先地位。公司首次覆蓋順鑫農(nóng)業(yè)(000860.SZ)26/42請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明元費(fèi)陳列”等方式加大銷售推廣力度，牛欄山的市場份額不斷擴(kuò)大，省外白酒市場牛欄山提出了“2+6+2”的新市場策略(第一個“2”指的是北京和天津，“6”指的是山東、遼寧、內(nèi)蒙、山西、河北、河南，第二個“2”指的是長三角和珠三角)，外埠市場增幅較快，外埠市場的銷售收入過半，脫去了區(qū)域品牌的標(biāo)簽，泛全國化市場初見成效。2016年，牛欄山酒廠四川成都生產(chǎn)基地落成，輻射西南、西北地區(qū)，全國化進(jìn)程進(jìn)一步深化，新增湖南、江西、湖北、黑龍江、陜西銷商引導(dǎo)和管理、強(qiáng)化市場管控和服務(wù)、調(diào)整升級產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)品牌傳播力度，經(jīng)在河北、內(nèi)蒙、江蘇等18個省級區(qū)域形成億元級市場，福建、新疆等新興市場銷售，也積能力。線”兩個產(chǎn)品，銷量位居京東酒類商品前列。2018年，牛欄山已擁有億元以上省級 更為迅猛，泛全國化布局成效顯著。同時，牛欄山對營銷戰(zhàn)略進(jìn)行了“三大轉(zhuǎn)變”的調(diào)整，以助力產(chǎn)品銷售，即“深分銷”，實(shí)現(xiàn)從全國化擴(kuò)張轉(zhuǎn)向市場縱深發(fā)展；，實(shí)現(xiàn)從單一大單品轉(zhuǎn)變到多個產(chǎn)品并進(jìn)；“樹樣板”，從深耕北京地區(qū)轉(zhuǎn)變到同步打造外埠樣板市場。N，公司貫徹“深分銷、調(diào)結(jié)構(gòu)、樹樣板”的總體思路，全國化進(jìn)程深入推進(jìn)，并提出了“1+4+N”戰(zhàn)略，其中“1”是指北京，“4”是指目前牛欄山在全國打造的市場，建立起“一心多核多點(diǎn)”的標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化的樣板市場格局，提供可復(fù)制、至此，公司北京總部基地、三大外埠生產(chǎn)基地的布局完成，在擴(kuò)大銷售版圖的同時，為白酒全國化戰(zhàn)略推進(jìn)提供了堅(jiān)實(shí)的產(chǎn)能支撐。到2021年，外埠市場的營產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。雖然公司目前在各個省份基本都已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了億元以上規(guī)模，但是引導(dǎo)下，牛欄山將“固本筑基，守正出新”，繼續(xù)深度全國化營銷，推進(jìn)數(shù)字化00北京市收入(億元)北京市收入yoy(右軸)省外收入(億元)y%%%%%%%200820102012201420162018公司首次覆蓋順鑫農(nóng)業(yè)(000860.SZ)27/42請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明一城、兩洲、三區(qū)”為依托的營銷戰(zhàn)略格局，以北京核心城市，局長江三角洲、珠江三角洲等“兩洲”，以及西北、東北、華北等“三區(qū)”兩洲、三區(qū)”的營銷格局，注重產(chǎn)品營銷，北京市場發(fā)展強(qiáng)勁、滄州牛欄山提出了“2+6+2”的新目標(biāo)(第一個“2”指的是北京和天津，“6”指的是山東、遼寧、內(nèi)蒙、山西、河北、河南，第二個“2”指的是長三角和珠三角)，外埠市場增幅較快，銷售收入已超過北京市場程進(jìn)一步深化，樣板市場打造成果顯現(xiàn)，南京、長春、東莞、蘇州市場已初具樣板模式。提出“1+4+N”戰(zhàn)略，其中“1”是指北京，“4”一心多核多點(diǎn)”的標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化的樣板市場格局，提供可復(fù)制、可推廣的樣板營銷模式，形成規(guī)模化示范效應(yīng)。白酒品種的劃分進(jìn)行了規(guī)范，明確添加食品添加劑的飲料酒只能歸入“調(diào)香白酒”陳釀酒)的配料中加入了食用香料，而非由純糧谷發(fā)酵而來，因此屬于“調(diào)香白一是消費(fèi)群體廣，其他產(chǎn)品較難挑戰(zhàn)。牛欄山陳釀酒于2002年上市，先是在河北、北京等北方地區(qū)發(fā)展較好，隨后又在南方市場延續(xù)成功，2021年。要消費(fèi)群體有收入較低、看重實(shí)惠與口感等特點(diǎn)，不太關(guān)注國標(biāo)對飲料酒種渠道成熟，順應(yīng)市場及時調(diào)整。部分經(jīng)銷商在新國標(biāo)出臺后確實(shí)存在觀望與擔(dān)憂情緒，但是新國標(biāo)出臺與實(shí)施之間一年的緩沖時間給予了經(jīng)銷的供給。包裝 標(biāo)準(zhǔn)號GB/T20822(固液法白酒)Q/SYNLS0001公司首次覆蓋順鑫農(nóng)業(yè)(000860.SZ)28/42請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明白酒、食用香料大米、糯米、玉米)、食用香料、玉米、糯米大米、糯米酒原酒、食用香料豆白酒、食用香料格(元/瓶)到，不同店鋪價格略有差異這些特征。農(nóng)民工是農(nóng)村居民進(jìn)入城市長期務(wù)工的群體，他們因?yàn)榧夹g(shù)、文化等原因往往從事基建、制造等行業(yè)，收入有限，且男性居多，年齡偏大，因此白牛二與這一群體有著天然的適配性，其銷售情況也與農(nóng)民工群體數(shù)量緊密相關(guān)。自但隨著疫情防控政策優(yōu)化，國家推出保交樓等政策、加大“新基建”力度，農(nóng)民工工作機(jī)會有望重新增加，以白牛二為代表的低線光瓶酒預(yù)計(jì)會迎來新的增長機(jī)550歲以上,0%41-50歲,24.50%30歲,歲,資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，德邦研究所0000000 28560 6 27018201920202021農(nóng)民工規(guī)模(萬人，左軸)yoy(右軸)%%公司首次覆蓋順鑫農(nóng)業(yè)(000860.SZ)29/42請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明4.全力打造升級大單品，金標(biāo)有望成為第二增長曲線4.1.魁盛號引領(lǐng)品牌高度，拔高二鍋頭價格帶者購買能力的不斷提升，高端酒消費(fèi)市場不斷擴(kuò)容，高品質(zhì)清香品類酒的千元價位出現(xiàn)空缺，清香品類酒企紛紛推出價格在千元以上的產(chǎn)品進(jìn)行占位。2018零售價(元/瓶)盛號大師級手工原漿衡水老白干度——牛欄山魁盛號新品上市發(fā)布會”在北京舉行，定價1598元的魁盛號樽璽新品面市，標(biāo)志著二鍋頭品類價值新標(biāo)桿的誕生。牛欄山二鍋頭品類長期定位進(jìn)入千元高端二鍋頭品類市場。此前，牛欄山于2018年首次推出魁盛號大師級系列價格帶，打造了高端二鍋頭酒新高度。山憑借優(yōu)越的地理位置和獨(dú)特的環(huán)境資源，逐漸成為官方貿(mào)易和旅游的重鎮(zhèn)。旗人烏古里氏依托牛欄山當(dāng)?shù)氐奈⑸锃h(huán)境、潮白河的優(yōu)質(zhì)水源，采用古法天鍋蒸餾技術(shù)，釀制出甘甜爽口的美酒，取名為魁盛號酒。1952年，魁盛號酒坊與富順的品裝方標(biāo)有具有古典皇家風(fēng)格的牌匾，整體設(shè)計(jì)呈現(xiàn)出具有東方韻味的百年釀酒歷史，彰顯品牌基礎(chǔ)、市場基礎(chǔ)的魁盛號，承擔(dān)著打造牛欄山名酒品牌的長遠(yuǎn)戰(zhàn)略意義。在牛欄山“五五”戰(zhàn)略規(guī)劃中提到，要在二鍋頭高端產(chǎn)品上實(shí)現(xiàn)新突破，提升二鍋生動回應(yīng)了這一戰(zhàn)略規(guī)劃。作為牛欄山的“塔尖產(chǎn)品”，魁盛號樽璽發(fā)揮著引領(lǐng)高值新標(biāo)桿，實(shí)現(xiàn)企業(yè)品牌和價位升級的作用。公司首次覆蓋順鑫農(nóng)業(yè)(000860.SZ)30/42請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明%%%0%%%00中高檔產(chǎn)品雖然占比較低但盈利能力強(qiáng)，有希望成為下一增長點(diǎn)。從2017-同時，中高價位產(chǎn)品呈現(xiàn)良好的發(fā)展?jié)摿?。中檔和高檔白酒噸價分別為4.1萬元/噸和降態(tài)勢，與疫情擾動、費(fèi)用投入方式轉(zhuǎn)變、階段性增加貨折、運(yùn)輸費(fèi)計(jì)入生產(chǎn)成6-2021公司各檔次產(chǎn)品毛利潤(單位：百萬元)110.3%12.8%13.4%20172018201920202021酒中檔酒高檔酒00059775574701201620172018201920202021低檔酒中檔酒高檔酒 占比占比11中檔酒2021年?duì)I收(億元)%%%%%%%%20162017201820192020202186420.1酒酒公司首次覆蓋順鑫農(nóng)業(yè)(000860.SZ)31/42請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明禮場景使用較多。三牛系列是濃香型產(chǎn)品，貢獻(xiàn)高檔酒大部分銷量。短期來看，由于疫情期間北京餐飲、送禮等消費(fèi)場景受到疫情擾動，牛欄山高檔酒增長受到影響，北京創(chuàng)意堂(主要代理牛欄山中高檔產(chǎn)品)疫情后銷售收入較疫情前有所9876543210高檔酒營收(億元)4.3.搶占消費(fèi)升級機(jī)遇，聚焦資源打造金標(biāo)大單品瓶酒提出更高要求，低檔光瓶酒增長放緩，40元左右價位的光瓶酒市場快速成白酒市場消費(fèi)升級而一步提升了酒體的醇厚度，使其具備濃郁窖香的特色。同時借助計(jì)算機(jī)自動化組體價值最大化。玻璃瓶包裝外貼產(chǎn)品介紹，貼紙左下角印有“純糧固態(tài)發(fā)酵白酒”金標(biāo)，提高了產(chǎn)品識別度與特征度。高者認(rèn)知。公司首次覆蓋順鑫農(nóng)業(yè)(000860.SZ)32/42請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明金標(biāo)陳釀的推出正好處在行業(yè)向上升級的窗口期，消費(fèi)者、廠家、經(jīng)銷商都消費(fèi)者：新國標(biāo)塑造新消費(fèi)，“真”白酒發(fā)展動力足。隨著我國居民消標(biāo)將調(diào)香白酒劃出白酒范圍，也是維護(hù)了純糧釀造的“真”白酒的市場。長期來看，消費(fèi)者會逐步提升消費(fèi)認(rèn)知，改變消費(fèi)習(xí)慣。高線光瓶酒價位帶消費(fèi)者會更青睞純糧白酒，調(diào)香白酒在釀造方式和原料上都較難支廠家：將金標(biāo)陳釀作為塔基產(chǎn)品，全力打造光瓶酒升級大單品。牛欄山售目標(biāo)的達(dá)成。已成必然，積極推動純糧光瓶酒。經(jīng)銷商負(fù)責(zé)對接酒，因此也愿意積極聯(lián)系酒廠，助力金標(biāo)的推廣與銷售。002022年金標(biāo)規(guī)劃銷量2023年金標(biāo)規(guī)劃銷量2024年金標(biāo)規(guī)劃銷量2025年金標(biāo)規(guī)劃銷量2021年42度白牛二銷量2025年金標(biāo)規(guī)劃銷量2021年42度白牛二銷量為了順利達(dá)成規(guī)劃目標(biāo)，牛欄山將目標(biāo)分為兩個階段。2022~2023年是第導(dǎo)入和樣板培育階段。這一階段工作重點(diǎn)是選商布局，構(gòu)建體系，、廠銷售增長和市場擴(kuò)張階段。這一階段的工作重點(diǎn)是，利用數(shù)字化手段，建立高效的全國市場營銷管理體系；以樣板市場和樣板經(jīng)驗(yàn)為基礎(chǔ)，持續(xù)推動金標(biāo)陳釀的市場拓展和全國化布局；持續(xù)強(qiáng)化品牌拉動和精準(zhǔn)傳播，形成品牌、渠道和消費(fèi)差異化營銷打法為實(shí)現(xiàn)金標(biāo)陳釀全國化布局提供保障。牛欄山制定了“三位一體兩原則”的營銷打法和差異化戰(zhàn)略。營銷打法即“點(diǎn)、線、面”三位一體，“面”是終端規(guī)模和到達(dá)率的基本面；“兩個原則”即渠道聯(lián)動原則和“重投餐公司首次覆蓋順鑫農(nóng)業(yè)(000860.SZ)33/42請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明整”的優(yōu)異的樣板市場、重點(diǎn)市場給予更充分的資源支持，同時堅(jiān)決弱化過程管理不達(dá)手段。陳釀之外，牛欄山還有多個輔線產(chǎn)品作為補(bǔ)充。珍品陳釀為固液法發(fā)酵濃香型產(chǎn)在北京、長三角等部分城市擴(kuò)大銷量。精制陳釀價格稍高于白牛二，更能承接15元價位的升級需求。牛欄山特制系列、牛欄山一號為清香型白酒，可以滿足偏好清香型的白酒消費(fèi)者。不同的升級產(chǎn)品覆蓋了主流光瓶酒價格帶，也給渠道供了更好的盈利空間。公司首次覆蓋順鑫農(nóng)業(yè)(000860.SZ)34/42請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明鑫生豬屠宰與加工。種畜養(yǎng)殖業(yè)收入主要由順鑫農(nóng)業(yè)旗下小店畜禽良種場貢獻(xiàn)，肉類加工業(yè)收入主要由旗下北京順鑫農(nóng)業(yè)股份有限公司鵬程食品分公司貢獻(xiàn)。公司大的影響力和較高的美譽(yù)度。產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢突出，能有效應(yīng)對行業(yè)風(fēng)險。2018年非洲豬瘟沖擊后，國家進(jìn)一步規(guī)范豬肉屠宰與供應(yīng)，有利于行業(yè)向大型生產(chǎn)企業(yè)集中。公司已形成“種豬繁育-生豬養(yǎng)殖-屠宰加工-肉制品深加工-冷鏈物流配送”一體的全產(chǎn)業(yè)鏈。標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)模化、集約化生產(chǎn)使公司在肉食生產(chǎn)領(lǐng)域具備優(yōu)勢。此外，全產(chǎn)業(yè)鏈合作%%%%%%%% .3%25.3%22.3%19.6%%%%2011201220132014201520162017201820192020202100 3532302627353024344233 .011.93.02.72.81.92.82.51.01.94.32.9豬肉營業(yè)收入(億元，左軸)種豬營業(yè)收入(億元，左軸)公司首次覆蓋順鑫農(nóng)業(yè)(000860.SZ)35/42請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明豬肉業(yè)務(wù)與豬肉價格關(guān)系密切，二者大致呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。2000年開始，公司豬肉業(yè)務(wù)成本主要來自屠宰所需生豬，豬肉業(yè)務(wù)收入均價取決于銷售端的豬肉種豬育種技術(shù)領(lǐng)先，科研投入保障種豬質(zhì)量。公司下屬的小店畜禽良種場始建于1978年，是國內(nèi)最早從事種豬選育和國外引進(jìn)優(yōu)良品種的企業(yè)之一，是“國家生豬核心育種場”和“國家級重點(diǎn)種畜禽場”，也已成為我國種豬科研、培育的重要基地。公司與高校、科研院所形成長期合作伙伴關(guān)系，在種豬選育的果向生產(chǎn)力轉(zhuǎn)換。公司采用國內(nèi)外先進(jìn)的育種方式和軟件，對種豬育種全過程進(jìn)的各項(xiàng)生產(chǎn)指標(biāo)。種豬業(yè)務(wù)下滑嚴(yán)重，虧損較嚴(yán)重的主要原因是當(dāng)年受“豬價下跌”和“非洲豬瘟”雙重影響，行業(yè)整體低迷。公司針對外部沖擊迅速調(diào)整生產(chǎn)計(jì)劃，成立非洲豬瘟公司首次覆蓋順鑫農(nóng)業(yè)(000860.SZ)36/42請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明5.2.地產(chǎn)業(yè)務(wù)：仍有一定存量，持續(xù)推進(jìn)剝離為既定目標(biāo)地產(chǎn)業(yè)務(wù)開發(fā)周期較長，仍有一定存量。順鑫農(nóng)業(yè)地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入主要由子公，公司尚未有明確的開發(fā)計(jì)劃。考慮到房地產(chǎn)項(xiàng)目化速度較慢，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)仍將有所拖累。表12：截至2021年底公司在售及在建房地產(chǎn)項(xiàng)目(單位:萬元/平方米、萬平方米、億元)項(xiàng)目名稱區(qū)域計(jì)劃投資已投資總可售面積業(yè)態(tài)積融二期項(xiàng)目(GBD)3宅、商業(yè)及車位包頭望潮苑(共三期)宅及商業(yè)宅及商業(yè).34宅、末商、車位及儲藏間4計(jì)對應(yīng)項(xiàng)目用地面積(萬平方米)取得成本(億元)取得方式和時間GBD京順國用(2013出)字第00093號京順國用(2007出字)第00018號、6文國用(2013)第w0304717號、文國用(2013)第w0304718號、文國用(2013)第w0304803號曲國用(2011)第0912、曲國用(2011)第0913號、曲國(2011)第0914號26.70計(jì).19地產(chǎn)市場下行和重點(diǎn)樓盤有效需求不足，2021年房地產(chǎn)開發(fā)產(chǎn)品共計(jì)提存貨跌億元，主要系有息負(fù)債帶來的高額財務(wù)費(fèi)用以及存貨跌價損失，對公司業(yè)績造成較大程度拖累。為避免盈利能力不佳的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)繼續(xù)拖累業(yè)績，公司擬退出房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)，堅(jiān)持存量房產(chǎn)去化和項(xiàng)目整體處置同步推進(jìn)的思路。2020年7月海南文昌市政府有償收回公司海南富海家園項(xiàng)目兩宗土地使用權(quán)，剝離地產(chǎn)業(yè)的順鑫佳宇100%股權(quán)，雖仍未實(shí)現(xiàn)交易，但體現(xiàn)了公司處置地產(chǎn)項(xiàng)目的整體思路。除此以外，公司采取多種措施推動地產(chǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展。根據(jù)規(guī)劃，公司未來進(jìn)一步聚焦“酒肉”主業(yè)，地產(chǎn)業(yè)務(wù)有望被剝離，資金有望加快回籠。公司首次覆蓋順鑫農(nóng)業(yè)(000860.SZ)37/42請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明.0.0.0.0.08.78.78.81.62016201720182019202020212022H1-1.0-2.0-3.0-4.0-5.0-6.0順鑫佳宇公司凈利潤(億元)2.42.40