第八章 風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)

第八章風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)

第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資概述第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資流程第三節(jié)投資銀行在風(fēng)險(xiǎn)投資中的作用

第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資概述

一、風(fēng)險(xiǎn)投資的定義

風(fēng)險(xiǎn)投資，又常常被稱(chēng)為創(chuàng)業(yè)投資。目前學(xué)術(shù)界對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資還沒(méi)有一個(gè)被大家廣泛接受的具有權(quán)威的定義。

根據(jù)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)的定義，風(fēng)險(xiǎn)投資（venturecapital，簡(jiǎn)稱(chēng)VC）是指投資人將風(fēng)險(xiǎn)資本投資于新興的、具有高速成長(zhǎng)潛力的、蘊(yùn)藏著巨大收益的、未上市的高科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，并通過(guò)退出機(jī)制獲得收益的一種投資行為。

風(fēng)險(xiǎn)投資根據(jù)其組織化的程度，可以分為三種形式：

一是“天使投資”，指具有一定財(cái)富的個(gè)人對(duì)具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ某鮿?chuàng)企業(yè)進(jìn)行早期的直接投資，這是一種自發(fā)而又分散的民間投資方式；

二是非專(zhuān)業(yè)管理的機(jī)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)投資，一些控股公司或保險(xiǎn)公司等非專(zhuān)業(yè)從事風(fēng)險(xiǎn)投資的機(jī)構(gòu)以自己的部分自有資金直接投資于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)；

三是投資基金，這是專(zhuān)業(yè)化和機(jī)構(gòu)化的風(fēng)險(xiǎn)投資，是風(fēng)險(xiǎn)投資的高級(jí)形態(tài)。二、風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)1、是一種有風(fēng)險(xiǎn)的投資；2、投資對(duì)象主要是非上市的中小企業(yè)，并且是高新技術(shù)企業(yè)；3、通常是中長(zhǎng)期投資，一般是3—7年；4、是一種權(quán)益性投資；5、一般是組合投資，即投資于一個(gè)項(xiàng)目群；6、是一種專(zhuān)業(yè)投資，它要涉及到對(duì)投資項(xiàng)目的管理；7、通過(guò)投資結(jié)束時(shí)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得高額投資回報(bào)。美國(guó)硅谷的大拇指定律如果風(fēng)險(xiǎn)資本一年投資10家高科技創(chuàng)業(yè)公司,在5年左右的發(fā)展過(guò)程中,會(huì)有3家公司垮掉;另有3家停滯不前;有3家能夠上市,并有不錯(cuò)的業(yè)績(jī);只有1家能夠脫穎而出,迅速發(fā)展,成為一顆耀眼的明星,給投資者以巨額回報(bào),即“大拇指”。據(jù)統(tǒng)計(jì),美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的投資項(xiàng)目中有50%左右是完全失敗的,40%是不賺不賠或有微利,只有10%是大獲成功。三、風(fēng)險(xiǎn)投資與銀行貸款的區(qū)別

1、銀行貸款講安全性，回避風(fēng)險(xiǎn)；而風(fēng)險(xiǎn)投資卻偏好高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，追逐高風(fēng)險(xiǎn)后隱藏的高收益，意在管理風(fēng)險(xiǎn)、駕馭風(fēng)險(xiǎn)。

2、銀行貸款以流動(dòng)性為本；而風(fēng)險(xiǎn)投資卻以不流動(dòng)性為特點(diǎn)，在相對(duì)不流動(dòng)中尋求增長(zhǎng)。

3、銀行貸款關(guān)注企業(yè)的現(xiàn)狀、企業(yè)目前的資金周轉(zhuǎn)和償還能力；而風(fēng)險(xiǎn)投資放眼企業(yè)未來(lái)的收益和高成長(zhǎng)性。

4、銀行貸款考核的是實(shí)物指標(biāo)；而風(fēng)險(xiǎn)投資考核的是被投資企業(yè)的管理隊(duì)伍是否具有管理水平和創(chuàng)業(yè)精神，考核的是高科技的未來(lái)市場(chǎng)。

5、銀行貸款需要抵押、擔(dān)保，它一般投向成長(zhǎng)和成熟階段的企業(yè)；而風(fēng)險(xiǎn)投資不要抵押、不要擔(dān)保，它投資于新興的、有高速成長(zhǎng)性的企業(yè)和項(xiàng)目。四、風(fēng)險(xiǎn)投資的組成要素

（一）風(fēng)險(xiǎn)資本風(fēng)險(xiǎn)資本的來(lái)源因時(shí)因國(guó)而異：美國(guó)，1978年風(fēng)險(xiǎn)資本中個(gè)人和家庭資金占32%；其次是國(guó)外資金，占18%；再次是保險(xiǎn)公司資金、年金和大產(chǎn)業(yè)公司資金，分別占16%、15%和10%，到了1988年，年金比重迅速上升，占了全部風(fēng)險(xiǎn)資本的46%，其次是國(guó)外資金、捐贈(zèng)和公共基金以及大公司產(chǎn)業(yè)資金，分別占14%、12%和11%，個(gè)人和家庭資金占的比重大幅下降，只占到了8%。

歐洲國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)資本主要來(lái)源于銀行、保險(xiǎn)公司和年金，分別占全部風(fēng)險(xiǎn)資本的31%、14%和13%，而個(gè)人和家庭資金只占到2%。在日本，風(fēng)險(xiǎn)資本主要來(lái)源于金融機(jī)構(gòu)和大公司資金，分別占36%和37%。其次是國(guó)外資金和證券公司資金，各占10%，而個(gè)人與家庭資金也只到7%。（二）風(fēng)險(xiǎn)投資人1、風(fēng)險(xiǎn)投資合伙公司：最為普遍，一般被理解為狹義的風(fēng)險(xiǎn)投資人。風(fēng)險(xiǎn)投資合伙公司也叫有限合伙制。其合伙人分為兩大類(lèi)：有限合伙人和普通合伙人。有限合伙人是風(fēng)險(xiǎn)投資的真正投資人，他們提供了風(fēng)險(xiǎn)投資公司的基本投資來(lái)源，一般占風(fēng)險(xiǎn)投資資金總額的99％，承擔(dān)有限責(zé)任。有限合伙人包括：富有家庭和個(gè)人、養(yǎng)老金、捐贈(zèng)基金、銀行持股公司、投資銀行，其他非金融公司等等。風(fēng)險(xiǎn)投資家則是普通合伙人，普通合伙人出資僅占1％，但承擔(dān)無(wú)限責(zé)任。他們投入的主要是科技知識(shí)、管理經(jīng)驗(yàn)、金融專(zhuān)長(zhǎng)。普通合伙人是資金的經(jīng)理人員，他們運(yùn)籌帷幄，掌握著風(fēng)險(xiǎn)投資的命脈，決定著風(fēng)險(xiǎn)投資的成敗。他們籌集資金，篩選并決定投資對(duì)象，參加投資對(duì)象公司的經(jīng)營(yíng)管理，負(fù)責(zé)將所得利潤(rùn)在合伙人之間分配。

普通合伙人注資1％的原因1、使得普通合伙人的利益與他們的責(zé)任緊密結(jié)合。普通合伙人要管理上百萬(wàn)乃至上億萬(wàn)美元的資本，如果沒(méi)有個(gè)人資本的注入，他們很難得到有限合伙人的信任，很難使個(gè)人的利益與風(fēng)險(xiǎn)投資公司的利益相結(jié)合，很難真正代表有限合伙人的利益。

2、風(fēng)險(xiǎn)投資是風(fēng)險(xiǎn)極高的投資。沒(méi)有1％資本注入率的要求，就不可能對(duì)普通合伙人無(wú)由的、輕率的冒險(xiǎn)行為進(jìn)行鉗制。

風(fēng)險(xiǎn)投資家的報(bào)酬包括兩個(gè)內(nèi)容:管理費(fèi)（傭金）和附帶權(quán)益。附帶權(quán)益是資本增值中按照合同分配給風(fēng)險(xiǎn)投資家，即普通合伙人的部分，占資本增值的15—25%,有限合伙人占75％—85％。傭金則在1～3％不等，通常在2％到2.5％左右。傭金是每年支付，其比例一旦確定，就將保持下去，直到合伙制的終結(jié)。

有限合伙制的優(yōu)勢(shì)1、實(shí)現(xiàn)人力資本與貨幣資本的有機(jī)統(tǒng)一。2、獨(dú)特的多重約束機(jī)制：一是普通合伙人承擔(dān)無(wú)限責(zé)任；二是合伙期一般只是一個(gè)投資期，對(duì)于需要不斷籌集新資金的風(fēng)險(xiǎn)投資家來(lái)講聲譽(yù)可謂至關(guān)重要，努力保持和提高自己的業(yè)績(jī)成了一種外在的激勵(lì)和約束；三是有效的監(jiān)督制度。由投資者組成的顧問(wèn)委員會(huì)實(shí)施監(jiān)督，限制普通合伙人損害投資者的利益。3、靈活的運(yùn)作機(jī)制。以協(xié)議為基礎(chǔ)，很多方面可以由合伙人協(xié)議決定。此外，信息披露義務(wù)遠(yuǎn)比公司寬松，這種保密性對(duì)出資人更具有吸引力。4、優(yōu)惠的稅收政策。有限合伙制無(wú)需繳納公司稅，只繳納個(gè)人所得稅，避免了公司制下雙重納稅的弊端，有效降低了經(jīng)營(yíng)成本。5、便捷的退出機(jī)制。有限合伙人轉(zhuǎn)讓其合伙份額不會(huì)影響有限合伙的繼續(xù)存在。2、產(chǎn)業(yè)附屬投資公司：這類(lèi)投資公司往往是一些非金融性實(shí)業(yè)公司下屬的獨(dú)立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，他們代表母公司的利益進(jìn)行投資。這類(lèi)投資人通常主要將資金投向一些特定的行業(yè)。3、天使投資人：通常投資于非常年輕的公司以幫助這些公司迅速啟動(dòng)。在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，“天使投資人”這個(gè)詞指的是企業(yè)家的第一批投資人，這些投資人在公司產(chǎn)品和業(yè)務(wù)成型之前就把資金投入進(jìn)來(lái)。天使投資人通常是創(chuàng)業(yè)家的朋友、親戚或伙伴，他們對(duì)該創(chuàng)業(yè)家的能力深信不疑，因而愿意在業(yè)務(wù)遠(yuǎn)未開(kāi)展之前就投入大筆資金。近幾年來(lái)，天使投資市場(chǎng)迅猛擴(kuò)展。2004年，天使投資和機(jī)構(gòu)投資已經(jīng)平分美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的天下。大約22萬(wàn)個(gè)天使投資者將大約225億美元投資到4.8萬(wàn)個(gè)啟動(dòng)項(xiàng)目上；而同年，機(jī)構(gòu)投資者僅僅將大約34億美元投資在171個(gè)啟動(dòng)項(xiàng)目上，將205億美元投資到2876個(gè)后期項(xiàng)目上。到目前為止，在美國(guó)大約有300萬(wàn)人有過(guò)天使投資經(jīng)歷，其中大約有40萬(wàn)人為持續(xù)的天使投資人。在美國(guó)，天使投資人一般以團(tuán)體的形式集合在一起。每個(gè)投資團(tuán)體大約平均有85位投資人會(huì)員，每年的投資回報(bào)率大約為35％。天使投資人對(duì)大約三分之一向其尋求投資的創(chuàng)業(yè)公司進(jìn)行投資。每個(gè)團(tuán)隊(duì)每年的投資大約為200萬(wàn)美元至500萬(wàn)美元。

天使投資案例風(fēng)險(xiǎn)投資家馬克庫(kù)拉看中電腦的發(fā)展將主宰人類(lèi)未來(lái)生活，便毅然投資9.1萬(wàn)美元幫助SteveJobs創(chuàng)建了蘋(píng)果公司。短短5年，蘋(píng)果公司就成了美國(guó)500家大企業(yè)之一，公司上市后，馬克庫(kù)拉的股份價(jià)值1.54億美元。硅谷電腦系統(tǒng)公司創(chuàng)始人康威先生1993年以來(lái)進(jìn)行了30多次天使投資，5～15萬(wàn)美元，最快的收益在60天內(nèi)翻4倍。金柏林向西埃納公司1993年投資160萬(wàn)美元，1997年西埃納上市后，回收1.5億美元。天使投資皇后：麥瑟琳1997年，投資AVIDIA公司250萬(wàn)種子資金，10個(gè)月后，AVIDIA被兼并，獲得2500萬(wàn)的回報(bào)。1990年，2萬(wàn)美元投資哈斯汀斯軟件公司，到1995年，共投資24.5萬(wàn)，獲得500萬(wàn)的回報(bào)。1998年8月投資10萬(wàn)美元建立美國(guó)健康保健交易系統(tǒng)，1999年初，外籌130萬(wàn)美元，贏得了350億美元的市場(chǎng)份額。1994到1999年共投資六家新公司120萬(wàn)美元，其中兩家上市，三家并購(gòu)，一家失敗，回報(bào)2000萬(wàn)美元。4、準(zhǔn)政府投資機(jī)構(gòu)：如小企業(yè)投資公司（SBICs）。（三）風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)象：主要是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。以美國(guó)為例，1992年對(duì)電腦和軟件業(yè)的占27%；其次是醫(yī)療保健產(chǎn)業(yè)，占17%；再次是通信產(chǎn)業(yè)，占14%；生物科技產(chǎn)業(yè)占10%。（四）風(fēng)險(xiǎn)投資期限：中長(zhǎng)期，一般3-7年。

（五）風(fēng)險(xiǎn)投資目的：風(fēng)險(xiǎn)投資的目的不是為了獲得企業(yè)的所有權(quán)，不是為了控股，更不是為了經(jīng)營(yíng)企業(yè)，而是通過(guò)投資和提供增殖服務(wù)把投資企業(yè)作大，然后通過(guò)公開(kāi)上市（IPO）、兼并收購(gòu)或其它方式退出，在產(chǎn)權(quán)流動(dòng)中實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)。

（六）風(fēng)險(xiǎn)投資方式：股權(quán)投資、提供貸款或貸款擔(dān)保、兩者結(jié)合。五、風(fēng)險(xiǎn)投資起源

風(fēng)險(xiǎn)投資的起源可以追溯到19世紀(jì)末期，當(dāng)時(shí)美國(guó)一些私人銀行通過(guò)對(duì)鋼鐵、石油和鐵路等新興行業(yè)進(jìn)行投資，從而獲得了高回報(bào)。

1946年，在美國(guó)哈佛大學(xué)教授喬治·多威特的支持下，當(dāng)時(shí)的美國(guó)國(guó)會(huì)議員、波士頓聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)拉佛·佛朗德斯和一批新英格蘭地區(qū)的企業(yè)家成立了第一家具有現(xiàn)代意義的風(fēng)險(xiǎn)投資公司——美國(guó)研究發(fā)展公司（AR&D），標(biāo)志著風(fēng)險(xiǎn)投資的誕生。1958年，美國(guó)出臺(tái)了旨在促進(jìn)高科技企業(yè)發(fā)展的《小企業(yè)投資法》，使得風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)迅速發(fā)展起來(lái)。在該計(jì)劃中，允許一些私營(yíng)投資公司可以向美國(guó)政府的“小企業(yè)管理署”貸到相當(dāng)于自身資產(chǎn)3倍的款項(xiàng)，并享受低息及課稅的優(yōu)惠，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。該計(jì)劃頒布后5年內(nèi)，共有692家小型企業(yè)投資公司成立，資本總規(guī)模達(dá)到4.64億美元。此外，同年頒布的《國(guó)內(nèi)所得稅法》、《銀行持股公司法》也促進(jìn)了風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。60年代--第一次高潮：微電子技術(shù)、生物技術(shù)和材料技術(shù)。1969年美國(guó)國(guó)會(huì)把資本收益稅從28%增加到49%，使得風(fēng)險(xiǎn)投資大幅下降，從而使得美國(guó)的科技發(fā)展放慢了，而同一時(shí)期日本卻快速地趕上來(lái)。1973年，隨著大量小型合伙制風(fēng)險(xiǎn)公司的出現(xiàn)，全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)宣告成立，標(biāo)志著風(fēng)險(xiǎn)投資在美國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中正式成為一個(gè)新興的行業(yè)。1978年美國(guó)又將稅率從49%調(diào)回28%，1981年進(jìn)一步下調(diào)到20%，造成風(fēng)險(xiǎn)投資資本凈值大增，由于美國(guó)這一時(shí)期的經(jīng)濟(jì)開(kāi)始走出低谷，證券市場(chǎng)開(kāi)始繁榮起來(lái)，因而促使風(fēng)險(xiǎn)投資迅猛地發(fā)展起來(lái)。80年代--第二次高潮：蘋(píng)果公司、微軟、LOTUS等高科技公司。20世紀(jì)80年代以后，美國(guó)政府為促進(jìn)高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資，降低了風(fēng)險(xiǎn)投資稅率，風(fēng)險(xiǎn)投資額的60%免除征稅，其余40%減半征稅。90年代--第三次高潮：網(wǎng)絡(luò)公司、電子商務(wù)。

總之，美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)歷了50年代的成型、60年代的興起，70年代的衰退，80年代的復(fù)興，80年代末、90年代初的低潮和90年代的蓬勃發(fā)展這樣一些階段。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，很大程度上得益于它在立法方面采取的措施。自1958年的《小企業(yè)投資法》以來(lái)，美國(guó)頒布的相關(guān)法律有1978年的《收入法》，為股權(quán)投資提供資本收益稅的激勵(lì)；1979年的《ERISA的“謹(jǐn)慎人”的規(guī)定》，對(duì)養(yǎng)老基金的投資領(lǐng)域放寬了要求，至此，養(yǎng)老基金可以進(jìn)入更具有風(fēng)險(xiǎn)的投資領(lǐng)域；1980年的《小企業(yè)投資促進(jìn)法》，放寬了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的一些限制；1981年的《ERISA的“安全港”法規(guī)》，規(guī)定當(dāng)養(yǎng)老金進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)基金時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)基金經(jīng)歷可以不作為養(yǎng)老金的擔(dān)保人，這樣就降低了其吸收養(yǎng)老金時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)；1981年的《經(jīng)濟(jì)恢復(fù)稅法》，將資本收益

稅從28%降到20%，使當(dāng)年的資本投入成倍增加；1981年的《股票期權(quán)促進(jìn)法》，允許將股票期權(quán)作為風(fēng)險(xiǎn)投資的報(bào)酬，將納稅推遲到出售股票時(shí)；1992年的《小企業(yè)股權(quán)投資促進(jìn)法》，對(duì)過(guò)去的相關(guān)法規(guī)做了一定的修訂，并規(guī)定政府為進(jìn)行股權(quán)投資的小企業(yè)投資公司公開(kāi)發(fā)行債券融資時(shí)提供擔(dān)保；1993年的《信貸擔(dān)保法》，規(guī)定銀行向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)貸款可占項(xiàng)目總投資的90%，如企業(yè)破產(chǎn)，由政府負(fù)責(zé)償還90%，這為銀行資金進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域提供了依據(jù)。美國(guó)通過(guò)頒布一系列的法律和法規(guī)，不僅加強(qiáng)了對(duì)高科技小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資管理和監(jiān)督，也為高科技小企業(yè)的成長(zhǎng)創(chuàng)造了一個(gè)良好的、寬松的法律環(huán)境。六、風(fēng)險(xiǎn)投資在中國(guó)的發(fā)展我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資起源于20世紀(jì)80年代中期。1984年，國(guó)家科委（1998年后更名為科技部）科技促進(jìn)發(fā)展研究中心，組織了“新的技術(shù)革命與我國(guó)的對(duì)策”的研究，提出了建立創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制促進(jìn)高新技術(shù)發(fā)展的建議。1985年3月，中共中央發(fā)布了《關(guān)于科學(xué)技術(shù)體制改革的決定》的文件，其中說(shuō)：“對(duì)于變化迅速，風(fēng)險(xiǎn)較大的高技術(shù)開(kāi)發(fā)工作，可以設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資給以支持?！边@是中央的正式文件中第一次提出了創(chuàng)業(yè)投資的概念，給風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展提供了政策上的依據(jù)和保障。此后，北京、江蘇、廣州等地先后成立了投資公司，業(yè)務(wù)主要為投資、貸款、租賃、擔(dān)保、咨詢等，資金規(guī)模合計(jì)約為30億元人民幣。1986年開(kāi)始實(shí)施的“863”計(jì)劃和1988年實(shí)施的“火炬計(jì)劃”，可以看做是政府風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)劃。通過(guò)“火炬計(jì)劃“的實(shí)施，我國(guó)又創(chuàng)立了96家創(chuàng)業(yè)中心、近30家大學(xué)科技園和海外留學(xué)人員科技園，它們都為我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)作出了巨大貢獻(xiàn)。

1991年3月，國(guó)務(wù)院在《國(guó)家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)若干政策的暫行規(guī)定》中指出：“有關(guān)部門(mén)可以在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)建立風(fēng)險(xiǎn)投資基金，用于風(fēng)險(xiǎn)較大的高新技術(shù)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)。條件成熟的高新技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)可創(chuàng)辦風(fēng)險(xiǎn)投資公司?！敝?994年年底，我國(guó)22個(gè)省、市已創(chuàng)立了各類(lèi)科技風(fēng)險(xiǎn)投資公司、科技信托投資公司和信用社等80多家，具備35億元的投資能力。在此階段，國(guó)際的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)也開(kāi)始涉足參與中國(guó)高科技項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)投資。1996年5月15日，我國(guó)正式通過(guò)并頒布《中華人民共和國(guó)促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化法》，并于同年10月1日起實(shí)施。這是我國(guó)首次將風(fēng)險(xiǎn)投資（創(chuàng)業(yè)投資）的概念納入法律條款。1998年1月，國(guó)家科委領(lǐng)導(dǎo)小組第四次會(huì)議決定由國(guó)家科委組織有關(guān)部門(mén)研究、提出建立面向高新技術(shù)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制的總體方案，進(jìn)行試點(diǎn)。

1998年，全國(guó)政協(xié)第九屆一次會(huì)議召開(kāi)，民建中央提交了《關(guān)于盡快發(fā)展我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的提案》，引起了社會(huì)各界廣泛的關(guān)注。

1999年8月，中共中央、國(guó)務(wù)院又專(zhuān)門(mén)召開(kāi)了全國(guó)技術(shù)創(chuàng)新大會(huì)，作出了《關(guān)于加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新，發(fā)展高科技，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的決定》，指出”培育有利于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資本市場(chǎng)，逐步建立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制”。2000年10月14日，我國(guó)第一部地方性創(chuàng)業(yè)投資規(guī)章《深圳市創(chuàng)業(yè)資本投資高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)暫行規(guī)定》在深圳市正式頒布并實(shí)施。2001年1月1日《中關(guān)村科技園區(qū)條例》正式開(kāi)始施行。2001年3月2日，北京市人民政府第69號(hào)令頒布了《有限合伙管理辦法》，旨在促進(jìn)和規(guī)范中關(guān)村科技園區(qū)有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的發(fā)展。

一系列政策和法規(guī)的推出，極大地促進(jìn)了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。截至2006年底，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本總量超過(guò)583．85億元，同比增長(zhǎng)了32．31％；風(fēng)險(xiǎn)投資總額達(dá)143．64億元，增長(zhǎng)22．17％。當(dāng)前，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展有一個(gè)顯著特征——“外熱內(nèi)冷”，即外資風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)越來(lái)越多的進(jìn)入到中國(guó)，而內(nèi)資機(jī)構(gòu)相對(duì)萎縮。中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院2007年初完成的《2006年度中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資調(diào)研報(bào)告》顯示，2006年中國(guó)新募集的風(fēng)險(xiǎn)資本中，有68.7%的資本為海外資本，中國(guó)內(nèi)地資本僅占31.3%。七、風(fēng)險(xiǎn)投資的功能（一）推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新與進(jìn)步，是推動(dòng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的發(fā)動(dòng)機(jī)（二）促進(jìn)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展，增強(qiáng)國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力（三）深化金融制度的變革

第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資流程

整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過(guò)程包括風(fēng)險(xiǎn)資本提供者（投資者）、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)（風(fēng)險(xiǎn)投資家）和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)（創(chuàng)業(yè)家）三個(gè)主體的融資與投資兩個(gè)過(guò)程。投資者風(fēng)險(xiǎn)投資公司風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)資金決策篩選資金增值資金回流收益回饋一、募集資金

風(fēng)險(xiǎn)投資基金運(yùn)作的第一步是創(chuàng)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金，即風(fēng)險(xiǎn)投資家憑借自身的聲譽(yù)和能力從資金盈余者哪里募集資金。其中，銀行、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金、富有的個(gè)人和家庭等都是風(fēng)險(xiǎn)投資家的融資對(duì)象。在歐美國(guó)家，風(fēng)險(xiǎn)投資的主要來(lái)源是養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)公司。而在中國(guó)，政府出資和國(guó)有獨(dú)資投資機(jī)構(gòu)出資則占了很大部分。二、項(xiàng)目篩選（一）投資規(guī)模（二）投資產(chǎn)業(yè)（三）企業(yè)所處的發(fā)展階段

種子期：在這一階段，風(fēng)險(xiǎn)投資者多根據(jù)創(chuàng)業(yè)者所擁有的技術(shù)上的新發(fā)明、新設(shè)想以及對(duì)未來(lái)企業(yè)所勾畫(huà)的“藍(lán)圖”來(lái)提供種子資金。由于僅有產(chǎn)品構(gòu)想，未見(jiàn)產(chǎn)品原型，多以很難確定產(chǎn)品在技術(shù)上、商業(yè)上的可行性，企業(yè)的前景始終籠罩在巨大的風(fēng)險(xiǎn)之中。傳統(tǒng)上這一階段比較少有風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入，但是隨著經(jīng)濟(jì)形式的變化，它已經(jīng)越來(lái)越收到風(fēng)險(xiǎn)投資者的重視。

種子資本的來(lái)源主要有：個(gè)人積蓄、家庭財(cái)產(chǎn)、朋友借款、申請(qǐng)自然科學(xué)基金，如果還不夠，則會(huì)尋找專(zhuān)門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。此階段的風(fēng)險(xiǎn)投資多為天使投資人提供。這個(gè)時(shí)期面臨三大風(fēng)險(xiǎn)：一是高新技術(shù)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，二是高新技術(shù)產(chǎn)品的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，三是高新技術(shù)企業(yè)的管理風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資家在種子期的投資在其全部風(fēng)險(xiǎn)投資額的比例是很少的，一般不超過(guò)10%，但卻承擔(dān)著很大的風(fēng)險(xiǎn)，因此也就需要有更高的回報(bào)。

發(fā)展期：這是企業(yè)已掌握了新產(chǎn)品的生產(chǎn)工藝，但還需要在更多方面進(jìn)行改進(jìn)。這一階段的投資主要用于形成生產(chǎn)能力和開(kāi)拓市場(chǎng)。由于需要的資金較大，而且風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)沒(méi)有以往的經(jīng)營(yíng)記錄，投資風(fēng)險(xiǎn)仍然比較大，因此，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)從穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的銀行哪里取得貸款的可能性很小，更不可能從資本市場(chǎng)上直接融資。而這正是國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資大量涌入的階段。

擴(kuò)張期:經(jīng)受了發(fā)展期的考驗(yàn)后，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在生產(chǎn)、銷(xiāo)售、服務(wù)方面基本上有了成功的把握。企業(yè)在擴(kuò)張期需要擴(kuò)大生產(chǎn)能力，組