第八章 匯率決定理論

黃衛(wèi)平彭剛中國人民大學(xué)出版社教育部面向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)學(xué)系列教材21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)學(xué)系列教材普通高等教育“十五”、“十一五”國家級規(guī)劃教材國際經(jīng)濟(jì)學(xué)教程匯率決定理論國際經(jīng)濟(jì)學(xué)教程第八章重點問題外匯與匯率匯率標(biāo)價法匯率決定的傳統(tǒng)理論戰(zhàn)后匯率決定的理論當(dāng)代購買力平價理論布雷頓森林體系牙買加體系國際貨幣體系改革第八章匯率決定理論主要內(nèi)容第一節(jié)

外匯與匯率

第二節(jié)

匯率決定的一般理論

第三節(jié)

匯率的決定第八章匯率決定理論第一節(jié)外匯與匯率一、外匯的定義及其作用定義：一國貨幣當(dāng)局保有的以外幣表示的可以在國際收支出現(xiàn)逆差時進(jìn)行支付的債權(quán)。1.靜態(tài)意義。未涉及債權(quán)、債務(wù)的轉(zhuǎn)讓與支付。2.國際性。必須是以外幣表示的資產(chǎn)。3.可償性。這種外幣債券必須能夠在國外得到償付。4.可兌換性。該種貨幣資產(chǎn)要能夠自由兌換成其他國家貨幣資產(chǎn)或支付手段。5.發(fā)行國要具有相當(dāng)規(guī)模的經(jīng)濟(jì)實力；該種貨幣要能夠自由兌換成其他國家貨幣，并且自由兌換的貨幣只有在發(fā)行國之外才能算作外匯。第八章匯率決定理論第一節(jié)外匯與匯率作用：按照外匯職能，外匯可以作為價值尺度，用來衡量不同國家的商品、勞務(wù)、金融產(chǎn)品的價值。以作為國際購買手段進(jìn)行國際間的貨物、服務(wù)及金融資產(chǎn)等產(chǎn)出的買賣。外匯可以作為國際支付手段為國際商品、國際金融、國際勞務(wù)、國際資金等方面?zhèn)鶛?quán)、債務(wù)的清償。外匯可以作為國際儲備手段，支付一國必須償付的債務(wù)、維持本幣匯率穩(wěn)定，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與增長。第八章匯率決定理論第一節(jié)外匯與匯率（三）國際儲備與最佳外匯儲備規(guī)模儲備資產(chǎn)：各國貨幣當(dāng)局占有的那些在國際收支出現(xiàn)逆差時可以直接地或通過同其他資產(chǎn)有保障的兌換性來支持該國匯率的所有的資產(chǎn)。外匯儲備的作用：為國際收支失衡提供融資、通過干預(yù)外匯市場影響匯率間接地調(diào)整收支失衡、增加國際清償力以及達(dá)到其他各種目的。外匯儲備資產(chǎn)的構(gòu)成：貨幣當(dāng)局集中掌握的黃金儲備、外匯儲備、該國在國際貨幣基金組織的儲備頭寸以及特別提款權(quán)外匯儲備的來源第八章匯率決定理論第一節(jié)外匯與匯率二、匯率定義與匯率標(biāo)價法匯率定義：不同貨幣在外匯買賣過程中形成的交換比例。匯率的標(biāo)價法：直接標(biāo)價法間接標(biāo)價法美元標(biāo)價法匯率的多種表現(xiàn)形式：

官方匯率與市場匯率買入?yún)R率與賣出匯率基礎(chǔ)匯率與套算匯率電信匯率信匯匯率票匯匯率固定匯率浮動匯率單一匯率復(fù)合匯率同業(yè)匯率即期匯率遠(yuǎn)期匯率貿(mào)易匯率金融匯率第八章匯率決定理論第二節(jié)匯率決定的一般理論一、匯率決定的傳統(tǒng)理論二、戰(zhàn)后匯率決定的理論鑄幣平價說國際借貸說傳統(tǒng)購買力平價說流動資產(chǎn)選擇說目標(biāo)匯率說貨幣主義的匯率理論匯兌心理說第八章匯率決定理論第二節(jié)匯率決定的一般理論一、匯率決定的傳統(tǒng)理論（一）鑄幣平價說——金本位制度的產(chǎn)物重要概念：金本位制（金幣本位制、金塊本位制、金匯兌本位制）、鑄幣平價、法定平價、本位貨幣、銀行券、黃金輸送點。歷史沿革：金幣本位制→可兌換的銀行券與金幣同時流通的制度→完全由可兌換的銀行券在流通中使用的制度主要觀點：該學(xué)說認(rèn)為兩國貨幣的價值量之比表現(xiàn)為貨幣的法定含金量之比，它是匯率決定的基礎(chǔ)第八章匯率決定理論第二節(jié)匯率決定的一般理論金本位制的特點：黃金是世界貨幣（根本保證）各國貨幣的含金量決定著彼此間的兌換比率匯率波動幅度小，以黃金輸送點為限“物價-鑄幣流動機(jī)制”資本的流向與黃金的流向正好相反金本位制的弱點：依賴于嚴(yán)格的條件世界黃金產(chǎn)量、占有結(jié)構(gòu)的限制有賴于價格體系的穩(wěn)定需要黃金的自由兌換第八章匯率決定理論第二節(jié)匯率決定的一般理論（二）國際借貸學(xué)說基本觀點：國際借貸的差額是決定匯率變動的基礎(chǔ)，該差額是由經(jīng)常項目與資本項目的差額決定的根據(jù)國際借貸的流動性，將國際借貸分為固定與流動兩種，在他看來只有后者，即已經(jīng)到期需要即刻清償?shù)慕栀J關(guān)系，才是決定匯率變動的因素。固定部分有時甚至?xí)霈F(xiàn)相反的匯率表現(xiàn)。評價：一般認(rèn)為該學(xué)說以國際收支的變動來解釋匯率的變動，這實際是將關(guān)于匯率的學(xué)說從靜態(tài)發(fā)展到了動態(tài)。但這一學(xué)說只是解釋了金本位制下的匯率的變動，并沒有解釋匯率的決定，更沒有涉及非金本位制下的匯率決定的解釋，不過，國際借貸學(xué)說的理論本身，對于后來的彈性法與吸收法的產(chǎn)生和發(fā)展提供了一定的基礎(chǔ)。第八章匯率決定理論第二節(jié)匯率決定的一般理論（三）傳統(tǒng)購買力平價說瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡塞爾總結(jié)創(chuàng)立，是紙幣本位的產(chǎn)物，至今最有影響的匯率學(xué)說之一理論核心：解釋紙幣條件下匯率決定與匯率劇烈波動的原因卡塞爾認(rèn)為人們持有外幣是因為這些外幣在國外市場具有購買商品、勞務(wù)的能力。同理，外國人持有本國貨幣是因為本國貨幣在本國市場可以購買商品和勞務(wù)。絕對購買力平價和相對購買力平價基本公式：

E=Pa/PbEt=E0{(Pat/Pa0)/(Pbt/Pb0)}第八章匯率決定理論第二節(jié)匯率決定的一般理論評價：其理論基礎(chǔ)為貨幣數(shù)量論。在當(dāng)時金本位制走向滅亡，匯率動蕩不已的情況下如何解釋紙幣之間的匯率決定上，購買力平價還是提供了一個可以實際操作的基礎(chǔ)，同時結(jié)合通貨膨脹來考察匯率的決定與變動，是具有開創(chuàng)意義的。但是，卡塞爾提出的貨幣的購買力決定貨幣價值，而不是貨幣價值決定貨幣購買力，這在邏輯上存在著表象與本質(zhì)倒置的問題。另外，假設(shè)前提也過于嚴(yán)格。第八章匯率決定理論第二節(jié)匯率決定的一般理論（四）匯兌心理說這一理論實際是國際借貸說與購買力平價說的結(jié)合主要內(nèi)容：實際中，人們的心理平價會受到外匯質(zhì)和量兩方面的影響：前者為貨幣特定購買力、支付債務(wù)能力、制度性因素等；后者為國際收支、貨幣數(shù)量、財政狀況等，二者結(jié)合才能構(gòu)成對于外匯完全的主觀評價。評價：這一學(xué)說的基礎(chǔ)是奧國學(xué)派的主觀效用論，以主觀判斷代替客觀過程是唯心的。但是，在世界經(jīng)濟(jì)中，尤其是在國際資本大量沖擊金融市場的情況下，人們的心理因素對于匯率走勢的影響越來越大，應(yīng)該給予相應(yīng)的重視，以便趨利避害。在今天的經(jīng)濟(jì)理論中，心理因素再次得到人們的重視，如理性預(yù)期學(xué)派的出現(xiàn)，而在國際經(jīng)濟(jì)理論中，心理預(yù)期的作用也得到了人們應(yīng)有的研究。第八章匯率決定理論第二節(jié)匯率決定的一般理論二、戰(zhàn)后匯率決定的理論（一）流動資產(chǎn)選擇說該理論認(rèn)為匯率某種程度上是資產(chǎn)的價格，而不僅僅是商品的價格，他的情況更多地取決于資產(chǎn)市場的均衡與變動。人們對于資產(chǎn)形式的選擇，即資產(chǎn)替換和資本流動如果量大且過于頻繁，有可能會引起資本的大規(guī)模流動，在短期甚至中期內(nèi)對于國際收支的影響要遠(yuǎn)大于經(jīng)常項目。評價：從理論角度分析，資本流動只是國際收支各種交易的一種，所以他只是國際借貸說的發(fā)展，而且根據(jù)世界經(jīng)濟(jì)中資本流動沖擊作用的加大，而將重點放到了資本流動上，因此該理論涉及的范圍稍狹窄了些。第八章匯率決定理論第二節(jié)匯率決定的一般理論（二）目標(biāo)匯率說國際收支平衡是一個國家的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)之一，為了達(dá)到平衡，人們總是將匯率變動作為一種政策手段，因此結(jié)合經(jīng)濟(jì)狀況確定某一匯率，結(jié)合財政、金融的其他手段來實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的最終目標(biāo)，即匯率應(yīng)該由經(jīng)濟(jì)目標(biāo)來決定，人為進(jìn)行干預(yù)是必要的。評價：由于宏觀經(jīng)濟(jì)的四大目標(biāo)的實現(xiàn)具有矛盾性，這種說法的適用性受到了限制，或者在實際使用中只能有所側(cè)重，必須放棄一定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)以保證另外經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的實現(xiàn)。第八章匯率決定理論第二節(jié)匯率決定的一般理論（三）貨幣主義的匯率理論將側(cè)重于匯率的流量分析進(jìn)一步發(fā)展成為重視流量與存量結(jié)構(gòu)的分析，提出了匯率的貨幣存量-流量分析，同時將匯率分析從過于重視經(jīng)常項目扭轉(zhuǎn)到對于資本的重視，強調(diào)了貨幣因素在匯率決定與變動中的作用。這一理論從購買力平價的絕對平價發(fā)展而來，認(rèn)為匯率與貨幣供給之間存在著非常密切的關(guān)系，通貨膨脹因素在匯率決定中具有重要的作用。匯率應(yīng)該是浮動的而非固定的，因為固定匯率使控制貨幣總量成為不可能，后者則可以自動調(diào)節(jié)國際收支。特別強調(diào)國際經(jīng)濟(jì)中匯率在各國或各個經(jīng)濟(jì)體之間的協(xié)調(diào)作用。第八章匯率決定理論第二節(jié)匯率決定的一般理論局限性：過于強調(diào)同一價格定律的基礎(chǔ)作用，同時認(rèn)為不同經(jīng)濟(jì)體之間的資產(chǎn)具有完全的替代性，并且資產(chǎn)之間的套利可以使兩國之間的利率之差等于兩國之間的預(yù)期通貨膨脹率之差等，這些理論前提與分析與金融實踐中的情況有著較大的差距。第八章匯率決定理論第三節(jié)匯率的決定一、一價定律與遠(yuǎn)期匯率的決定一價定律是指，在有無數(shù)交易者的完全競爭市場上，相同的交易產(chǎn)品或金融資產(chǎn)，經(jīng)過匯率調(diào)整后，在世界范圍內(nèi)其交易成本一定相等。不同國家匯率與通貨膨脹之間的關(guān)系：由相對購買力平價，有

Et=E0{(Pat/Pa0)/(Pbt/Pb0)}

用Iat和Ibt表示基期到報告期之間的預(yù)期價格水平的上漲幅度,即Pat/Pa0=1+Iat

Pbt/Pb0=1+Ibt第八章匯率決定理論第三節(jié)匯率的決定由此可得，Et/E0=(1+Iat)/(1+Ibt)

簡化為

(

Et-E0)/E0=(Iat-Ibt)/(1+Ibt)

結(jié)論是，從基期到報告期，通貨膨脹的差異應(yīng)該等于匯率的差別第八章匯率決定理論第三節(jié)匯率的決定遠(yuǎn)期匯率的計算

R：名義利率A：實際利率I：通貨膨脹率

有，R=A+I費雪效應(yīng)：名義利率之差應(yīng)等于預(yù)期通貨膨脹之差國際費雪效應(yīng)：將利率關(guān)系、通貨膨脹與貨幣價值關(guān)系結(jié)合在一起考慮根據(jù)一價定律，匯率變化與利率變化之間的關(guān)系為

Ef=E0（1+Rf）/（1+Rn）

由此推出外匯的升貼水公式

（Ef-E0）/E0=（Rf-Rn）/（1+Rn）第八章匯率決定理論第三節(jié)匯率的決定二、購買力平價（PPP）理論的擴(kuò)大（一）一價定律的缺陷完全競爭，要素及產(chǎn)出自由流動在國際經(jīng)濟(jì)中難以實現(xiàn)。貿(mào)易壁壘，金融流動的限制，運輸費用，阻礙要素及產(chǎn)出在國際間的自由流動。不同國家與民族、經(jīng)濟(jì)體的需求偏好無法趨同；壟斷與寡頭會更加阻礙要素和產(chǎn)出自由流動。第八章匯率決定理論第三節(jié)匯率的決定（二）非貿(mào)易商品不符合購買力平價時的平價公式Pa與Pb為A國和B國的一般物價水平。Pan與Pat表示A國非貿(mào)易商品與貿(mào)易商品的價格水平，Pbn與Pbt表示A國非貿(mào)易商品與貿(mào)易商品的價格水平。u，v分別為A國與B國收入中用于非貿(mào)易品的比重。1-u，1-v分別為A國與B國收入中用于貿(mào)易品的比重。Ea/b為匯率。A國與B國各自的一般物價為：

Pa=uPan+（1-u）PatPb=vPbn+（1-v）Pbt第八章匯率決定理論第三節(jié)匯率的決定兩國可貿(mào)易商品符合一價定律，它們決定長期匯率：

Ea/b=Pat/

Pbt

將以上三個公式結(jié)合可得：

Ea/b=（Pa/Pb）［v（Pbn/Pbt）+（1-v）］÷[u(Pan/Pat)+（1-u）]

上式表明，若（Pbn/Pbt）上升，則B國貨幣相對于A國貨幣貶值；反之，B國貨幣升值。第八章匯率決定理論第三節(jié)匯率的決定（三）貿(mào)易商品不符合購買力平價時的平價公式假設(shè)非貿(mào)易商品和貿(mào)易商品都不符合購買力平價，現(xiàn)將Ea/b=Pat/Pbt用如下公式代替：

Ea/b=（Pat/Pbt）Kb;a

經(jīng)轉(zhuǎn)換得：Kb;a=[（Ea/b）Pbt]/Pat從上式可知，表示B國貿(mào)易品的A國貨幣價格與A國貿(mào)易品的A國貨幣價格之比。如果Kb;a上升，B國貿(mào)易品相對于A國而言更高，影響了兩國貿(mào)易品本國價格與匯率的長期關(guān)系，即貿(mào)易品價格不變，而Kb;a發(fā)生變化，匯率仍會變化。第八章匯率決定理論第三節(jié)匯率的決定（四）實際匯率分析實際匯率表現(xiàn)為:B國價格水平的A國價值除以A國價格水平的A國價值，得出實際匯率Qa/b。Qa/b=[（Ea/b）Pb]/Pa（五）貨幣變化與長期匯率分析由實際匯率公式得：

Ea/b=（Pa/Pb）（Qa/b）

一國貨幣供應(yīng)影響到該國價格水平，進(jìn)而會影響到該國貨幣對外的名義匯率。第八章匯率決定理論第三節(jié)匯率的決定三、購買力平價的實際應(yīng)用在購買力平價的計算中，先選定核心商品。其次列出各國GDP的分類，以GDP在各種商品上的支出為權(quán)數(shù)，進(jìn)行國際比較。對購買力平價法應(yīng)用的評價:1.購買力平價法沒有反映不同國家同種商品的質(zhì)量差別