第五章 國際金融市場

國際金融市場概述歐洲貨幣市場金融期貨與期權交易市場國際金融市場創(chuàng)新概述按資金融通期限的長短國際貨幣市場和國際資本市場按經(jīng)營業(yè)務的種類劃分資金市場、外匯市場、證券市場和黃金市場按金融資產交割的方式不同現(xiàn)貨市場、期貨市場和期權市場按交易對象所在區(qū)域和交易幣種在岸市場和離岸市場在岸國際金融市場外國債券市場揚基債券YankeeBondMarket武士債券SamuraiBondMarket猛犬債券Bull-dogBond國際股票市場離岸國際金融市場境外市場ExternalMarket）/離岸市場Off-shoreMarkets能自由兌換的貨幣，可以在其發(fā)行國以外進行交易，而且不受任何國家的有關金融法規(guī)的管制。離岸金融中心：功能中心（FunctionalCenter)名義中心（PaperCenter）基金中心收放中心離岸市場與在岸市場的成本差異國內貨幣市場（美國）1、法定準備金沒有利息2、FDIC保險3、信用評價/貸款籌集4、資產負債業(yè)務違約風險利率風險預付風險5、稅收6、管理費用歐洲美元市場1、自愿準備金市場利息2、沒有存款保險3、主權風險4、知名的高質量存款5、浮動利率加息6、避稅港7、低費用國際金融中心的形成條件·政治制度穩(wěn)定·金融制度完善·不實行外匯管制與資金流動和信貸控制·現(xiàn)代化通訊設備和完善的金融服務設施，能適應國際金融業(yè)務的需要·優(yōu)越的地理和時區(qū)位置，以便在營業(yè)時間上和其他金融中心能夠緊密銜接，也是一個重要的條件。國際金融中心形成的輪式模型國際金融中心Note:Sizeofdots(squares)indicatescities’relativeimportanceS?oPauloRiodeJanieroMexicoCitySanFranciscoNewYorkTorontoBombayMelbourneSydneyTokyoHongKongSingaporeParisZurichFrankfurtAmsterdamViennaMadridHamburgDusseldorfRomeBrusselsChicagoLondonBasel國際分散化的資產組合收益

機構投資者的作用

歐洲貨幣市場歐洲貨幣：在貨幣發(fā)行國境外存放、借貸和流通貨幣的總稱。歐洲貨幣市場：在貨幣發(fā)行國境外進行該國貨幣存儲與貸放的市場。歐洲貨幣市場的構成：----歐洲信貸市場----歐洲債券市場歐洲貨幣市場的利率歐洲貨幣市場的信用擴張歐洲貨幣市場的信用擴張歐洲貨幣市場的信用擴張歐洲貨幣市場的存款派生乘數(shù)m貨幣乘數(shù)rd法定準備金率rc現(xiàn)金漏損比率：存款派生過程中所提取現(xiàn)金總額與存款貨幣的比率歐洲信貸市場簽訂貸款協(xié)議利率確定靈活:通常以倫敦銀行同業(yè)拆放利率（LondonInter-BankOfferedRate,簡稱LIBOR）為基礎，再加上一個加息率（Margin或Spread）確定期限貸款（TermCredits）轉期循環(huán)貸款（RevolvingCredits）。銀團貸款：由一家或幾家牽頭銀行發(fā)起組織一批銀行，按共同貸款條件對一個借款戶進行放款。通常需要由借款方的官方機構或政府擔保。歐洲信貸市場----

銀團貸款（ConsortiumLoan）或稱辛迪加貸款（SyndicatedLoan）(一)辛迪加銀團的構成1.牽頭銀行（LeadManager）2.代理銀行（AgentBank）3.參加銀行（ParticipatingBank）(二)組織辛迪加貸款的程序第一步：選定牽頭銀行；借款人出具一份委托書（MandateLetter）；牽頭銀行向借款人出具一份義務承擔書（CommitmentLetter）；承擔書可以分為：①堅定承擔（FirmCommitment）。②盡最大努力承擔（Best-effortsBasis）。③不作承諾(NoCommitment)。

第二步：牽頭銀行與借款人共同擬定一份情況備忘錄（InformationMemorandum），說明借款人的財務狀況和其他有關情況。(三)辛迪加貸款的成本利息和費用是借取國際商業(yè)銀行貸款的成本。費用：1.管理費（ManagementFee）或稱前端費（Up-frontFee），費率一般在貸款總額的0.5~2.5%之間。2.承擔費（CommitmentFee）費率一般在0.25~0.75%之間。3.代理費（AgentFee）歐洲債券市場歐洲債券是境外貨幣債券，在某貨幣發(fā)行國以外，以該國貨幣為面值發(fā)行的債券。

特點：.市場容量大.自由和靈活.發(fā)行費用和利息成本比較低.免繳稅款和不記名.安全.債券種類和貨幣選擇性強.流動性強，容易轉手兌現(xiàn)歐洲債券的發(fā)行程序

歐洲債券的種類固定利率債券（StraightBonds）浮動利率債券（Floating-RateNotes）可轉換債券（Convertibles）附認購權證債券（BondsWithWarrants）選擇債券（OptionBonds）零息債券（ZeroCouponBonds）雙重貨幣債券（DualCurrencyBonds）全球債券（GlobalBonds）基礎金融工具：一切能證明債權、權益、債務關系的具有一定格式的合法書面文件衍生金融工具：在基礎金融工具的基礎上派生出的金融工具，以基礎金融工具為交易對象的金融工具現(xiàn)金支票股票債券遠期合同

期貨合同

期權合同

互換合同金融衍生工具金融衍生工具是從基礎金融工具派生出來的；金融衍生工具是對未來的交易；金融衍生工具有杠桿效應；金融衍生工具構造具有復雜性；金融衍生工具的交易成本較低；金融衍生工具設計具有靈活性；金融衍生工具具有虛擬性；衍生金融市場

金融期貨交易

期貨交易機制、盯市清算制度

金融期權交易

貨幣期權、股票期權、黃金期權、利率期權、期貨期權

買入期權、賣出期權歐式期權、美式期權

看漲期權（賣權）、看跌期權（賣權）場內期權交易、場外期權交易

衍生金融市場金融期貨市場

金融期貨交易是一種合同承諾，合同的買方和賣方在特定的交易場所內，約定在將來某時刻，按現(xiàn)時同意的價格，買進或賣出若干標準單位數(shù)量的金融資產。期貨交易的類型：外國貨幣期貨、利率期貨、股票指數(shù)期貨、貴金屬期貨交易。世界主要金融期貨市場

美國：芝加哥期貨交易所、芝加哥商業(yè)交易所、中美交易所、紐約商品交易所和紐約棉花交易所；加拿大：多倫多股票交易所、多倫多期貨交易所和蒙特利爾交易所；歐洲：英國的倫敦金融期貨期權交易所（LIFFE）、法國的國際期貨交易所、德國的德國期貨交易所、瑞士的期權與金融期貨交易所；亞太地區(qū)：日本的大阪證券交易所、東京股票交易所、東京國際金融期貨交易所、新加坡國際金融交易所、香港期貨交易所、澳大利亞悉尼期貨交易所、新西蘭期貨交易所。外匯期貨第一，外匯期貨合約的交易單位，每一份外匯期貨合約都由交易所規(guī)定標準交易單位。第二，交割月份，國際貨幣市場所有外匯期貨合約的交割月份都是一樣的，為每年的3月、6月、9月和12月。交割月的第三個星期三為該月的交割日；第三，通用代號，在具作操作中，交易所和期貨傭金商以及期貨行情表都是用代號來表示外匯期貨。八種主要貨幣的外匯期貨的通用代號分別是，英鎊BP、加元CD、荷蘭盾DG、德國馬克DM、日圓JY、墨西哥比索MP、瑞士法郎SF、法國法郎FR；第四，最小價格波動幅度，國際貨幣市場對每一種外匯期貨報價的最小波動幅度作了規(guī)定。在交易場內，經(jīng)紀人所做的出價或叫價只能是最小波動幅度的倍數(shù)。主要外匯期貨合約的最小波動價位；英鎊0.0005美元、加元0.0001美元、荷蘭盾0.0001美元、德國馬克0.0001美元、日元0.0000001美元、瑞士法郎0.0001美元、第五，每日漲跌停板額，每日漲跌停板額是一項期貨合約在一天之內比前一交易日的結算價格高出或低過的最大波動幅度。八種外匯期貨合約的漲跌停板額規(guī)定如下：馬克1250美元、日元1250美元、瑞士法郎1875美元、荷蘭盾1250美元等一旦報價超過停板額，則成交無效。期貨交易的特征標準化的合同規(guī)模固定的到期日保證金交易逐日盯市制度金融期權交易期權合約賦予其持有者一種權利，使其可以但不必須在未來約定的時期內以議定的價格向期權合約的出售者買入或賣出一定數(shù)量的資產。買權（CallOption）也稱看漲期權賣權（PutOption）也稱看跌期權歐式期權：買方只能在到期日行使權利美式期權：可以在到期前任何一天行使權利

場內交易、場外交易影響外匯期權價格的因素----執(zhí)行價格和基礎資產價格----到期日

----預期波動率（方差或標準差）

----利率

----美式或歐式期權

看漲期權的盈虧計算：買方的盈虧

看漲期權的盈虧計算：賣方的盈虧看跌期權的盈虧計算：買方的盈虧

看跌期權的盈虧計算：賣方的盈虧期權的內在價值外國貨幣期權（ForeignCurrencyOptions）Option& Stroke Calls-last Puts-last Underlying Price Nov Dec Mar NovDecMar12500Britishpounds-CentsPerUnitBPound168.31 162 r 4.00 6.90 r 0.90 r168.31 165 3.30 4.35 5.60 0.65 1.50 r168.31 167 2.70 3.10 4.10 r 2.50 r168.31 170 1.20 1.55 3.45 r r r168.31 172 0.20 1.05 r r r r貨幣期權合同使用目的回避國際貿易和投資所產生的外匯風險外匯投機合同的三種狀態(tài)：實值（IntheMoney）虛值（OutoftheMoney）平價（AttheMoney）例某家合資企業(yè)手中持有美元，并需要在一個月后用馬克支付進口貨款，為防止匯率風險，該公司向中國銀行購買一個“美元兌馬克、期限為一個月”的歐式期權。假設約定的匯率為1美元＝1.8000馬克，那么該公司則有權在將來期權到期時，以1美元＝1.8000馬克向中國銀行購買約定數(shù)額的馬克。如果在期權到期時，市場即期匯率為1美元＝1.8400馬克，那么該公司可以不執(zhí)行期權，因為此時按市場上即期匯率購買馬克更為有利。相反，如果在期權到期時，1美元＝1.7500馬克，那么該公司則可決定形式期權，要求中國銀行以1美元＝1.8000馬克的匯率將馬克賣給他們。外匯期權業(yè)務的優(yōu)點在于客戶的靈活選擇性，對于那些合同尚未最后確定的進出口業(yè)務具有很好的保值作用。定價模型：布萊克—斯科爾斯模型

模型假設：--歐式期權--股票收益變化服從自然對數(shù)正態(tài)分布，且不派股息--無風險利率和股票收益的變動幅度在整個期權有效期內是常數(shù)--不存在稅收和交易成本問題布萊克—斯科爾斯模型

R----無風險利率σ2----股票收益的離散度E----協(xié)定價格N(d1)和

N(d2)----累積正態(tài)分布函數(shù)C----買權價格S----現(xiàn)在的股票價格T----至到期日的時間加曼—科爾哈根模型

r----本國無風險利率R----外國無風險利率C----歐式買權價格S----現(xiàn)在的即期匯率E----外匯期權協(xié)定匯率T—距到期日的時間σ2----以復利計算的外匯年收益率方差、N(d1)和N(d2)—累積正態(tài)分布函數(shù)國內期權交易程序國際金融市場創(chuàng)新廣義的金融創(chuàng)新新的市場，如金融期貨和期權交易市場；新的金融工具類型：1986年4月，國際清算銀行將金融新歸納為四種：1.風險轉移型創(chuàng)新2.增加流動性型創(chuàng)新3.信用創(chuàng)造型創(chuàng)新4.股權創(chuàng)造型創(chuàng)新金融創(chuàng)新工具票據(jù)發(fā)行便利貨幣與利率互換遠期利率協(xié)定互換指當事雙方同意在預先約定的時間內，直接或通過一個中間機構來交換一連串付款義務的金融交易。主要有貨幣互換和利率互換兩種類型。貨幣互換(CurrencySwap)利率互換(InterestRateSwap）貨幣互換貨幣互換是指交易雙方互相交換不同幣種，相同期限、等值資金債務的貨幣及利率的一種預約業(yè)務?；Q程序：(1)初期本金互換；(2)利息互換；(3)到期日本金的再次互換貨幣互換貨幣互換管理匯率風險例如：一個企業(yè)原來持有歐元債務，現(xiàn)在愿意轉換為美元債務例公司有一筆日元貸款，金額為10億日元，期限7年，利率為固定利率3.25%，付息日為每年6月20日和12月20日。96年12月20日提款，2003年12月20日到期歸還。公司提款后，將日元買成美元，用于采購生產設備。產品出口得到的收入是美元收入，而沒有日元收入。從上述情況看出，公司的日元貸款存在著匯率風險。具體來看，公司借的是日元，用的是美元，2003年12月20日時，公司需要將美元收入換成日元還款。那么到時如果日元升值，美元貶值（相對于期初匯率），則公司要用更多的美元來買日元還款。這樣，由于公司的日元貸款在借、用、還上存在著貨幣不統(tǒng)一，就存在著匯率風險。例（續(xù)）公司為控制匯率風險，決定與中行敘做一筆貨幣互換交易。雙方規(guī)定，交易于96年12月20日生效，2003年12月20日到期，匯率USD1=JPY113。

1、在提款日（96年12月20日）公司與中行互換本金：

公司從貸款行提取貸款本金，同時支付給中國銀行，中國銀行按約定的匯率水平向公司支付相應的美元。

2、在付息日（每年6月20日和12月20日）公司與中行互換利息：

中國銀行按日元利率水平向公司支付日元利息，公司將日元利息支付給貸款行，同時按約定的美元利率水平向中國銀行支付美元利息。

3、在到期日（2003年12月20日）公司與中行再次互換本金：

中國銀行向公司支付日元本金，公司將日元本金歸還給貸款行，同時按約定的匯率水平向中國銀行支付相應的美元。

可以看出，由于在期初與期末，公司與中行均按預先規(guī)定的同一匯率（USD1=JPY113）互換本金，且在貸款期間公司只支付美元利息，而收入的日元利息正好用于歸還原日元貸款利息，從而使公司完全避免了未來的匯率變動風險。利率互換交易雙方在債務幣種同一的情況下，互相交換不同形式利率的一種預約業(yè)務，一般采取凈額支付的方法來結算。兩種形式：(1)息票互換（CouponSwaps）(2)基礎互換（BasisSwaps）例某公司有一筆美元貸款，期限10年，從1997年3月6日至2007年3月6日，利息為每半年計息付息一次，利率水平為USD6個月LIBOR+70基本點。公司認為今后十年美元利率呈上升趨勢，如果持有浮動利率債務，利息負擔會越來越重。同時，由于利率水平起伏不定，公司無法精確預測貸款的利息負擔，從而難以進行成本計劃與控制。因此，公司希望能將此貸款轉換為美元固定利率貸款。這時，公司可與中國銀行敘做一筆利率互換交易。經(jīng)過利率互換，在每個利息支付日，公司要向銀行支付固定利率7.320%，而收入的USD6個月LIBOR+70基本點，正好用于支付原貸款利息。這樣，公司將自己今后10年的債務成本，一次性地固定在7.320%的水平上，達到管理自身債務利率風險的目的。遠期利率協(xié)定ForwardRateAgreements,FRAS遠期利率協(xié)定是一種遠期合約。買賣雙方商定將來一定時間的協(xié)議利率并規(guī)定以何種利率為參照利率。在將來清算月，按規(guī)定的期限和本金額，由一方或另一方支付協(xié)議利率和參照利率利息差額和貼現(xiàn)金額。FRAS主要用于銀行機構之間防范利率風險，它可以保證合同的買方在未來的時期內以固定的利率借取資金或發(fā)放貸款。遠期利率協(xié)定的計算方法某銀行購買了一份“3對6”的FRAS，金額為$1000000，期限3個月。從當日起算，3個月后開始，6個月后結束。協(xié)定利率為9.0%，F(xiàn)RAS期限確切為91天。從今3個月后，F(xiàn)RAS開始時，市場利率為9.5%銀行從合同賣方收取現(xiàn)金，數(shù)額為：

金融工程(FinacialEngineering)１９８８年，美國金融學教授費納蒂(Finnerty)首次給出金融工程的