第三章外匯與匯率

第三章外匯與匯率

第一節(jié)外匯一、外匯的概念“除本國貨幣之外的一切外國貨幣，及以外幣履行支付義務的票據(jù)、銀行的外幣存款和以外幣標示的有價證券等?！?/p>

2008.8.1日《中華人民共和國外匯管理條列》所稱外匯：

1.外幣現(xiàn)鈔（紙幣鑄幣）；2.外幣支付憑證（票據(jù)、銀行存款憑證、銀行卡等）；3.外幣有價證券（股票債券等）；4.特別提款權；5.其他外匯資產(chǎn)。二、外匯管理與管制:外匯管理與管制的基本內涵：

外匯管理：政府對外匯收支、存、兌所進行的管理，各國均對外匯實行一定的管理制度。

外匯管制：是指一國政府為平衡國際收支，維持匯率穩(wěn)定，以及實現(xiàn)其它政治經(jīng)濟目的，而對境內和其它管轄范圍內的外匯交易實行的限制。

包括：

外匯的買賣、外匯匯價、國際結算、資本流動以及銀行的外匯存款帳戶等各方面外匯收支與交易所作的規(guī)定。第二節(jié)匯率及種類一、匯率的概念：

匯率：國與國之間貨幣折算的比率，其表現(xiàn)形式為：以一國貨幣單位所表示的另一國貨幣單位的“價格”，又稱為匯價。

通常其重要作用的有美元、歐元、英鎊及日元等

直接標價法：對一定基數(shù)的外國貨幣單位，用相當于多少本國貨幣單位來表示。大多數(shù)國家間接標價法：以一定數(shù)量的本國貨幣為基準，用折合成多少外國貨幣單位來表示。如：英美外匯標價：國際各大金融中心多采用美元標價法二、匯率的種類

（一）官方匯率與市場匯率

官方匯率：實行外匯管制的國家，其匯率由官方按照自身制定的參考指標，依國家經(jīng)濟政策所制定的匯率。市場匯率：不實施外匯管制、通過市場機制形成的單一的匯率即為市場匯率。部分管制、部分放開則兩者并存如：黃牛

在任何情況下均有匯率黑市（biackmarket）存在,如洗錢。（二）浮動匯率與固定匯率

固定匯率：以美元為中心的固定匯率制。

布雷頓森林體系、國際貨幣基金組織（IMF）規(guī)定：兩個掛鉤，有關國家只能在比價一定幅度內浮動，超越上下限，該國央行必須干預，使匯價保持在規(guī)定幅度內。（73年崩潰）

浮動匯率：各國對匯價波動不加限制，聽其隨市場供求變化而漲跌，央行通過參與外匯市場交易或調節(jié)國內利率來間接進行干預。聯(lián)合浮動匯率：成員國貨幣之間實行固定匯率，相互間波動幅度不得超過規(guī)定比率。

如：1973年歐共體六國，六國之外可自由浮動釘住匯率制度：將本國貨幣與貿(mào)易伙伴國貨幣確定一個固定比率，隨其進行浮動。

如：我國曾長期“釘住美元”（三）名義匯率與實際匯率

（考慮通貨膨脹對匯率的影響）

當兩種貨幣均無通貨膨脹背景時即為“實際匯率”A貨幣=B貨幣A幣實際匯率A國通貨膨脹B國通貨膨脹（名義匯率）

無

無實際=名義有無實際高于名義無有有有實際低于名義具體計算

（四）買入?yún)R率、賣出匯率和中間匯率（五）基本匯率和套算匯率

（六）即期匯率和遠期匯率

（七）單一匯率和復匯率三、匯率變化對經(jīng)濟的影響*匯率變化，貶值或升值，其對經(jīng)濟的影響幾乎相反。1、貶值對進出口的影響：貶值出口商品外幣價格下降出口商品競爭力增強擴大出口順差貶值出口廠商本幣利潤上升出口積極性提高擴大出口順差貶值進口成本增加進口替代進口減少順差

“稅收壁壘：獎出限進”2、貶值對資本項目的影響1)對長期資本的影響：影響不大或幾乎沒有影響長期資本的流動性差，其投資原則是“高風險，高收益”。

風險：政治風險、經(jīng)濟風險、合同風險、通脹風險，最后是匯率風險。

匯率風險在投資風險中的權數(shù)小，而且可以通過套匯、期貨和期權交易等方法進行規(guī)避。本幣貶值，在一定程度上可以吸引外資流入。2)對短期資本的影響：影響很大短期資本流動性強，對價格信號的變化非常敏感，匯率稍有變化，就會引起套利套匯的資本流動，形成國際游資

（或者資本外逃）（通貨膨脹預期和金融資產(chǎn)價值萎縮）。3、貶值對國內物價水平的影響（進口不利）貶值商品、進口零部件成本上升進口商品、進口組裝商品的國內價格上漲國內同類商品價格上漲國內非同類產(chǎn)品價格上漲全面物價上漲（進口剛性、外部能源依賴度）

“進口推動型通貨膨脹”4、貶值對社會總產(chǎn)量的影響貶值擴大出口、減少進口國際市場份額和國內市場份額增加生產(chǎn)能力充分發(fā)揮

GDP增加（考慮市場容量和產(chǎn)業(yè)關聯(lián)）

貶值有利于增加社會總產(chǎn)量

5、貶值對就業(yè)的影響貶值擴大出口貿(mào)易部門生產(chǎn)規(guī)模擴大就業(yè)機會增多貶值減少進口進口替代生產(chǎn)規(guī)模擴大就業(yè)機會增多貶值外資內流固定資本和流動資本存量增加創(chuàng)造就業(yè)機會（考慮工資粘性和生產(chǎn)要素密集度）6、貶值對產(chǎn)業(yè)結構的影響

貶值國際市場需求增加、進口替代產(chǎn)業(yè)結構調整接近國際市場需求結構

（引起資源配置在貿(mào)易部門、進口替代部門和非貿(mào)易部門、優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)和非優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)之間的結構性調整）7、貶值對國際關系的影響貶值“貨幣戰(zhàn)”爭奪、瓜分國際市場貶值“全面傾銷”對方報復貿(mào)易摩擦（貿(mào)易保護主義；機會主義、霸權主義和無賴主義）（貶值是一種經(jīng)濟衰退國外輸出的途徑）（一）金本位制度下的匯率決定

價值基礎：

在金幣本位制下，各國都以法律形式規(guī)定每一金鑄幣單位所包含的黃金重量與成色，即法定含金量。兩國貨幣的價值量之比就直接而簡單地表現(xiàn)為其含金量之比，稱為鑄幣平價或法定平價。鑄幣平價是決定兩國貨幣之間匯率的價值基礎，它可表示為：

1單位A國貨幣＝A國貨幣含金量/B國貨幣含金量

=若干單位B國貨幣第三節(jié)匯率的決定一、影響匯率的決定因素例如：1925～1931年英國規(guī)定1英鎊金幣的重量為123.2744格令，成色為22Ｋ，即1英鎊含113.0016格令純金(123.2744×22/24)；美國規(guī)定1美元金幣的重量為25.8格令，成色為0.9000，則1美元含23.22格令純金(25.8×0.9000)。根據(jù)含金量之比，英鎊與美元的鑄幣平價是：

113.0016/23.22＝4.8665，即1英鎊的含金量是1美元含金量的4.8665倍，或1英鎊可兌換4.8665美元。按照等價交換的原則，鑄幣平價是決定兩國貨幣匯率的基礎。匯率波動規(guī)則：

“匯率圍繞鑄幣平價，根據(jù)外匯市場的供求狀況，在黃金輸出點與輸入點之間上下波動（與黃金-物價-國際收支運作機制相對應）”。

金本位制下的匯率波動原則（二）紙幣流通制度下的匯率決定

價值基礎

金平價:紙幣流通制度早期，各國幣制規(guī)定過紙幣的金平價，即紙幣名義上或法律上所代表的金量。

如果：紙幣實際代表的金量與國家規(guī)定的含金量一致，則

金平價無疑是決定兩國貨幣匯率的價值基礎。如果：紙幣實際代表的金量低于國家規(guī)定的含金量，名義上或法律上的金平價已不能作為決定兩國貨幣匯率的價值基礎，取而代之的是紙幣所實際代表的金量。

當貨幣非黃金化時：

人們更直觀地把單位紙幣所代表的價值視為單位貨幣同一定商品的交換比例，即商品價格的倒數(shù)，或紙幣的購買力。所以：

當兩國社會生產(chǎn)條件、勞動消耗水平和商品價格體系十分接近的情況下，通過比較兩國間的物價水平或比較兩國紙幣的購買力，可以較為合理地決定兩國貨幣的匯率。

波動規(guī)則

在紙幣流通制度下，匯率除以兩國貨幣所代表的價值量為基礎外，而且還隨著外匯市場供求關系的變化而變化。紙幣流通制度下的匯率波動規(guī)則因所處國際貨幣體系的不同而有差異。在布雷頓森林體系下，各成員國應公布各自貨幣按黃金或美元來表示的對外平價，其貨幣與美元的匯率一般只能在平價上下1%的幅度內波動。如果匯率的波動超過這一幅度，各成員國政府就有責任對外匯市場進行干預，直接影響外匯的供給與需求，以保持匯率的相對穩(wěn)定。只有當一國國際收支發(fā)生“根本性不平衡”，對外匯市場的干預已不能解決問題時，該國才可以請求變更平價。

在“牙買加體系”，金平價或與美元的平價在決定匯率方面的作用已被嚴重削弱，外匯市場的供求關系對匯率的變化起決定性的作用。其最一般或最典型的匯率波動則是匯率自由漲落，幾乎不受限制。布雷頓體系下的匯率波動0匯率時間牙買加體系下的匯率自由浮動1、國際收支逆差外匯需求增加、供給減少外幣升值、本幣貶值

2、相對通貨膨脹率通脹率高本幣購買力下降本幣對內貶值本幣對外貶值外幣升值通脹率高本國商品、勞務價格上漲進口需求增加逆差外幣升值、本幣貶值

（影響市場信心和投資者預期）（三）影響匯率的決定因素

3、相對利率水平

實際利率＝名義利率－通脹率利率上升資本內流順差外幣貶值、本幣升值（套利行為）利率下降資本外流逆差外幣增值、本幣貶值4、經(jīng)濟增長經(jīng)濟增長GDP/P上升進口需求增加逆差外幣升值、本幣貶值

日本是例外：經(jīng)濟增長GDP/P上升貿(mào)易壁壘、擴大內需持續(xù)順差外幣貶值、本幣升值5、市場的投機活動1）穩(wěn)定性投機：信息對稱、理性決策，使市場匯率變動趨緩，接近平價（完全、無摩擦市場）。

2）非穩(wěn)定性投機：信息不對稱、非理性決策，“群羊效應”＋“傳染效應”，追漲殺跌，使市場匯率大幅度偏離平價（不完全、有摩擦市場）。6、政府干預政府干預手段：

A.公開發(fā)表言論，影響市場心理預期。

B.公開市場操作，促使匯率向某一方向發(fā)展。C.直接管制。

（穩(wěn)定性干預＋操縱性干預）（基于市場失靈的政府干預，同樣也面臨政府失靈）二、西方匯率理論述評（匯率決定理論）

（一）國際借貸論

國際借貸論是在金本位制下闡述匯率變動的重要學說，由英國經(jīng)濟學家戈森(G.J.Goshen)于1861年提出。

基本觀點：

1.國際借貸關系的變化是匯率變動的原因

匯率取決于外匯的供求，而外匯的供求又源于國際借貸，因此國際借貸關系的變化是匯率變動的主要因素。戈森認為，國際借貸的內容是廣泛的，包括商品的進出口、股票和公債的買賣、利潤和捐贈的收付，以及資本交易等。

出超說明該國對外收入大于對外支出，資金流入，外幣供給相對增加，于是外幣匯率下跌，本幣匯率上漲；反之，入超說明該國對外收入小于對外支出，資金流出，外幣需求相對增加，于是外幣匯率上漲，本幣匯率下跌。

如果：一定時期內國際收支收入大于支出，即對外債權超過對外債務，則形成國際借貸出超；反之，對外債務超過對外債權，則形成國際借貸入超。2.流動借貸是影響匯率變動的主要因素

根據(jù)流動性的大小，國際借貸可分為固定借貸和流動借貸。前者是指借貸關系已經(jīng)形成，但未進入實際支付階段的借貸；后者是指已進入實際支付階段的借貸。戈森認為影響匯率變動的主要是流動借貸。3.物價水平、黃金存量、利率水平和信用關系等是影響匯率的次要因素評價

：

戈森的國際借貸說（國際收支論）以金本位制為前提，把匯率變動的原因歸結為國際借貸關系中債權與債務變動導致的外匯供求變化，在理論上具有重要意義，在實踐中也有合理之處。但是，戈森僅說明了國際借貸差額不平衡時，外匯供求關系對匯率變動的影響，而未說明國際借貸平衡時匯率是否會變動，更沒有說明匯率的變動是否圍繞著一個中心，即匯率的本質是什么。因此，在金本位制轉變?yōu)榧垘疟疚恢坪?，國際借貸學說的局限性就日益顯現(xiàn)出來了。二、購買力平價理論

購買力平價理論是第一次世界大戰(zhàn)以來，諸多匯率理論中最有影響力的理論之一。最早清晰而強有力地對購買力平價理論進行系統(tǒng)闡述的則是瑞典經(jīng)濟學家卡塞爾?；舅枷耄?/p>

卡塞爾認為:

本國人之所以需要外幣，是外幣在國際市場上具有購買力，可以買到外國人生產(chǎn)的商品和勞務；外國人之所以需要本國貨幣，則是因為這些貨幣在本國市場上具有購買力，可以買到本國人生產(chǎn)的商品和勞務。因此:

貨幣的價格取決于它對商品的購買力，兩國貨幣的兌換比率就由兩國貨幣各自具有的購買力的比率決定。購買力比率即是購買力平價。進一步說，匯率變動的原因在于購買力的變動，而購買力變動的原因又在于物價的變動。這樣，匯率的變動最終取決于兩國物價水平比率的變動。主要內容：1.絕對購買力平價絕對購買力平價是指在某一時點上，兩國的一般物價水平之比決定兩國貨幣的交換比率。由于貨幣的購買力可表示為一般物價水平(通常以物價指數(shù)表示)的倒數(shù)，絕對購買力平價的公式可寫為：

E=PA/PB2.相對購買力平價相對購買力平價是指在一定時期內，匯率的變化與該時期兩國物價水平的相對變化成比例。如果用E０代表過去或基期的匯率，Et代表經(jīng)過t時間調整后的匯率，PA(０)代表A國基期物價指數(shù)，PA(ｔ)代表A國經(jīng)過t時間變動后的物價指數(shù)，PB(０)代表Ｂ國基期物價指數(shù)，PB(t)代表B國經(jīng)過t時間變動后的物價指數(shù)，由相對購買力平價決定匯率的公式則是：評價：

1.貢獻(1)該理論通過物價與貨幣購買力的關系去論證匯率的決定及其基礎，這在研究方向上是正確的。(2)該理論直接把通貨膨脹因素引入?yún)R率決定的基礎之中，這在物價劇烈波動、通貨膨脹日趨嚴重的情況下，有助于合理地反映兩國貨幣的對外價值。(3)在戰(zhàn)爭等原因造成兩國間貿(mào)易關系中斷后，重建或恢復這種關系時，購買力平價能夠比較準確地提供一個均衡匯率的基礎。(4)該理論把物價水平與匯率相聯(lián)系，這對討論一國如何利用匯率政策來促進出口貿(mào)易的發(fā)展不無參考意義。2.局限性(1)該理論只是從事物的表面聯(lián)系出發(fā)，認為貨幣的交換比率取決于貨幣的購買力之比，這實際上是把貨幣所代表的價值看成是由紙幣的購買力決定的，這種本末倒置的想法使得該理論最終沒能揭示匯率的本質。(2)該理論強調貨幣數(shù)量或貨幣購買力對匯率變動的影響，而忽視了生產(chǎn)成本、投資儲蓄、國民收入、資本流動、貿(mào)易條件以及政治形勢等對匯率變動的影響；同時，該理論也忽視了匯率變動本身對貨幣購買力的影響。(3)該理論的運用有嚴格的限制和一定的困難。它要求兩國的經(jīng)濟形態(tài)相似，生產(chǎn)結構和消費結構大體相同，價格體系相當接近。同時，在物價指標的選擇上，是以參加國際交換的貿(mào)易商品的價格為指標，還是以國內全部商品的價格為指標，很難確定。(4)該理論的推論“一價定律”沒有現(xiàn)實基礎。因為經(jīng)濟生活中的貿(mào)易關稅、運輸費用、產(chǎn)業(yè)結構變動和技術進步等都會引起國內價格的變化，使得一價定律無法實現(xiàn)，被稱為“未經(jīng)證明的經(jīng)濟假設”（各國的產(chǎn)品不具有均質性，可貿(mào)易商品≠一般商品）。三、匯兌心理論

基本思想：

法國經(jīng)濟學家阿夫達里昂提出來的，認為匯率的決定與變動是根據(jù)人們各自對外匯的效用所作的主觀評價。主要內容

：1.匯率取決于外匯供需雙方對其作出的主觀評價該理論認為，人們之所以需要外國貨幣，是為了滿足某種欲望，如用它來購買商品、支付債務、進行投資、炒賣外匯和抽逃資本等，欲望是使得外幣具有價值的基礎。因此，外幣的價值取決于外匯供需雙方對其作出